Formulación y Evaluación de Proyectos

Ciclo 2018-III
Profesor: MBA, PMP, ASQ-CSSBB,
ITIL Ganimedes Rosales Reyes.
 Unidad de aprendizaje 3:

El análisis de la inversión del proyecto.

Semanas 11, 12, 13, 14 y 15.

Al finalizar la unidad el estudiante determina la inversión del

proyecto y evalúa la rentabilidad y fuentes de financiamiento
utilizando herramientas de análisis adecuadas.
 Para ello utilizamos las
matemáticas financieras
como principal
herramienta, la cual
consideran la inversión
Analizar las principales
como el menor consumo
técnicas de medición de la
presente y la cuantía de
rentabilidad de un
los flujos de caja en el
proyecto individual
tiempo como la
recuperación, que debe
incluir una recompensa
 Flujo de Caja descontada

•Determinan el valor actual

de los flujos de fondos
futuros descontándolos a
una tasa que refleja el coste
de capital aportado
 TIR

Criterios que Razón

Anualidad usan el flujo beneficio
Equivalente de caja costo
descontada descontada

VAN
 VAN

TIR
Utilizan el método del
Flujo de caja descontada
Criterios de Evaluación de

Relación Beneficio Costo

descontado
Proyectos

Anualidad Equivalente

Periodo de recuperación
o Payback

No usan el Flujo Tasa de Retorno

descontado Contable

Relación Beneficio Costo

(no descontado)
Valor Actual Neto (VAN)

• Como criterio representa una medida de valor o riqueza , es

decir al calcular un VAN se busca determinar cuanto valor o
desvalor generara un proyecto para un inversionista en
caso acepte el proyecto
• En la evaluación del VAN no se incorporan valores
nominales, pues cambios nominales no representan
cambios en el poder adquisitivo ni por lo tanto en el nivel
de riqueza.
• La tasa utilizada representa el nivel de riqueza
compensatorio exigido por el inversionista, por tanto el
resultado del VAN entrega el cambio en el nivel de riqueza
por sobre lo exigido en compensación de riesgo.
• Mientras mayor sea el riesgo, mayor será la rentabilidad
exigida.
 Y1 Y2 Y3 Yn

E1 E2 E3 En

I0

Cálculo del VAN

•VAN = Σ(Yt/(1+i)t) - Σ(Et/(1+i)t) – I0

Criterios de Aceptación del VAN

• Si:
• VAN = 0 el proyecto produce justamente la renta que el
inversionista exige a la inversión. Existe una compensación
perfecta, en el sentido de que el proyecto no solo es capaz de
financiar los costos de operación, sino que además recupera
lo invertido y genera como renta la tasa exigida.
• Si VAN = 100 (+) el proyecto produce esa cantidad remanente
sobre lo exigido, ha generado 100 de riqueza adicional.
• Si VAN = 100 (-), Se interpreta como la cantidad que falta
para que el proyecto genere como renta lo exigido por el
inversionista. No necesariamente significa que el proyecto no
sea rentable, sino que no genera la renta que debería generar
de acuerdo con el nivel de exigencia del inversionista.
Tasa Interna de Retorno (TIR)

• Evalúa el proyecto en función de una

única tasa de rendimiento por periodo,
con la cual la totalidad de los beneficios
actualizados son exactamente iguales a
los desembolsos expresados en moneda
actual.
• También puede interpretarse como
aquella tasa que hace que el valor del
VAN sea igual a cero.
Cálculo de la TIR (r)

• Σ(Yt/(1+r)t) - Σ(Et/(1+r)t) = I0

•Σ((Yt – Et)/(1+r)t) - I0 = 0

•Σ(BNt/(1+r)t) - I0 = 0
Criterio de aceptación de la TIR

• Si :
•TIR > K, entonces aceptar el proyecto.
•TIR < K, entonces rechazar el
proyecto.
•TIR = K, Se debe considerar el mismo
razonamiento que cuando el VAN = 0
Limitaciones de la TIR
• En determinadas circunstancias el flujo de
caja de un proyecto adopta una estructura
tal que se puede obtener mas de una TIR,
Por ejemplo:

Periodo 0 1 2
Flujo Neto (1,600) 10,000 (10,000)

(10,000/(1+r)) – (10,000/(1+r)2) – 1,600 = 0

1,600(1+r)2 – 10,000(1+r) – 10,000 = 0
¿Cuál
aX2 + bX + c =0, resolviendo tenemos:
tomamos
r =25%, r =400%
como TIR?
Limitaciones de la TIR

• Teóricamente habrá tantas TIR como cambios de signo haya

en el flujo de caja.
• Aunque hay que considerar que el numero de cambios de
signo, no es condicionante para determinar el numero de TIR
en un flujo dado, existen casos en los que hay dos cambios
de signo sin embargo una sola tasa, por ejemplo:

Periodo 0 1 2
Flujo Neto (1,000) 1,400 (100)

resolviendo tenemos:
r =32.5%,
Limitaciones de la TIR

• Imaginemos el siguiente caso: Un inversionista

le exige a un proyecto una rentabilidad anual de
12% y que al haber dos cambios de signo en el
flujo de su proyecto obtiene luego de calcular la
TIR, los siguientes resultados: r= 10%, y r=14%.
¿Aceptas o no la inversión?

Al presentarse el problema de las TIR múltiples, la solución debe

proporcionarse con la aplicación del valor actual neto como criterio
de evaluación, que pasa así a constituirse en la medida mas adecuada
del valor de la inversión en el proyecto
 Ello puede ocurrir cuando se
evalúan varios proyectos con la
En ocasiones el VAN y la TIR
finalidad de jerarquizarlos, tanto
pueden conducir a resultados
por ser proyectos excluyentes
contradictorios
como por existir restricciones de
capital para implementarlos todos
VAN frente a la tasa de descuento

Cuando la decisión es solo

de aceptación, no hay
problema ambos métodos
llevan al mismo resultado

Pero esto no se cumple cuando

queremos jerarquizar proyectos, veamos
 Flujo de Caja Neto
Proyecto Periodo
0 1 2 3
A (12,000) 1,000 6,500 10,000
B (12,000) 10,000 4,500 1,000

Por el criterio de la TIR:

TIR (A) = 16.39% (Rechazado)
TIR (B) = 20.27% (Aceptado)

VAN a la tasa de descuento de:

Proyecto 5% 10% 11.72% 15%

A 3,486 1,947 1,274 360

B 2,469 1,561 1,274 756

Bajo el criterio del VAN por encima de la tasa de descuento de

11.72% la decisión es por el proyecto A en lugar de B
Proyectos A y B respecto a la tasa de descuento
Cuando calculamos el VAN,
frecuentemente asumimos que
toda la inversión son recursos
propios, pero en la mayoría de
casos esto no es así. Normalmente
los proyectos son financiados por
terceros bajo distintas
modalidades (Instrumentos de
renta fija, variable, leasing,
prestamos bancarios, entre otros)
El financiamiento tiene un efecto
sobre el flujo de caja (ahorros por
pago de impuestos o los
denominados ahorros fiscales),
por tanto podemos hablar de un
VAN ajustado por efectos del
endeudamiento.
Método del VAN ajustado
2. Proyectar
1. Proyectar los flujos
independientemente el
del proyecto puro y
flujo de la deuda, 3. Sumar linealmente
descontarlos a la tasa
descontando dichos ambos VAN, para
del proyecto, es decir
flujos a la tasa de la obtener el VAN ajustado
obtener el VAN del
deuda, es decir obtener
proyecto puro
el VAN de la deuda

La ventaja del método es

que se aísla el efecto
operacional del financiero.
Caso: Método del VAN ajustado

Suponga el siguiente proyecto puro (sin considerar quien lo financia)

Sin embargo, el inversionista no dispone del 100% de los recursos para
implementar el proyecto, por lo tanto solicita un crédito equivalente al
40% de la inversión, es decir, $48.000, pagadero a cinco años de plazo, a
una tasa real del 10% anual. Se le pide:

a) Construya el flujo de la deuda y calcule el VAN de la deuda

b) ¿Cuál es el VAN ajustado?
Solución:

a) Construyendo el flujo de la deuda:

Préstamo: $48.000,
Plazo: 5 años
i: 10% anual.

Cálculo de la cuota anual (R) del préstamo:

R = (P*i)/[1-(1+i)-n] = (48,000*0.1)/[1-(1+0.1)-5] = 12662.3

 Cuota anual (R) del préstamo = 12662.3

Flujo de la deuda Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Gastos financieros (4,800) (4,014) (3,149) (2,198) (1,151)
Ahorro tributario 720 602 472 330 173
Resultado después de Imp (4,080) (3,412) (2,677) (1,868) (978)
Amortización de Capital (7,862) (8,649) (9,513) (10,465) (11,511)
Préstamo 48,000 (11,942) (12,060) (12,190) (12,333) (12,490)
Flujo neto 48,000
VAN de la deuda (10%) 1,839

Por lo tanto el VAN ajustado seria:

VAN (proyecto puro) + VAN (deuda) = 20,500 + 1,839 = 22,340
 Periodo de Tasa de Retorno
recuperación (PR) Contable (TRC)

Determina el número de periodos necesarios para
recuperar la inversión inicial, resultado que se
compara con el número de periodos aceptable por
la empresa.
Define una rentabilidad anual esperada sobre la
base de la siguiente expresión:
TRC = BN/I 0

SI los beneficios netos de cada periodo son BN

entonces se calcula de la siguiente manera: Este criterio es inverso al PR por lo tanto sus
desventajas son similares
PR = I0 /BN

Ventajas: Simplicidad de cálculo

Desventajas:
La TRC o la PR suelen sobreestimar la evaluación
No considera el valor del dinero en el tiempo. del proyecto.
Ignora las ganancias posteriores al periodo de
recuperación.
Relación Beneficio Valor Anual Neto
Costo (RBC) Equivalente (VAE)

Tiene las mismas Se usa para comparar

desventajas que el PR y proyectos con distinta
TRC vida útil.

Se determina calculando
Puede aplicarse con
primero el VAN del
criterios de descuento
proyecto y después se
pero seria un
equivalencia como flujo
equivalente al VAN
constante
Caso VAE: Se desea comparar dos proyectos que presentan la
siguiente información

Concepto Vida Útil VAN VAE i

Proyecto A 9 años 3,006 630 15%
Proyecto B 6 años 2,975 786 15%

¿Qué Proyecto seleccionaría?

¿El VAN puede usarse para comparar
proyectos de vida útil distinta?
No. Pues no se estaría considerando
el incremento en la riqueza anual del
inversionista. Por tanto deberíamos
usar el VAE como criterio

Otra alternativa seria, repetir ambos

proyectos tantas veces sea necesario
para que finalicen en un mismo
momento. Para este caso ambos
proyectos deberían evaluarse en un
horizonte de 18 años.
Sin embargo es necesario tener en cuenta que
estas dos alternativas parten del supuesto que
“todas las opciones pueden repetirse en las
mismas condiciones de la primera vez sin que se
modifique su proyección de flujos, por cambios
en la competencia ni por ningún otro factor”.
 En resumidas cuentas,
invertir (o ahorrar) es
sacrificar el consumo de
ahora por un consumo
mayor en el futuro

Pero esto se puede ver

afectado por la inflación,
¿cómo?
 Economías
con
inflación

Valores Valores
constantes nominales
o reales

Valor que figura

Poder adquisitivo
en el papel o
real
moneda

El valor real es el valor nominal

descontando de la inflación
¿Cómo
incorporamos
la inflación en
la evaluación
de proyectos?
 Evaluación de proyectos
incorporando la inflación

La Inversión inicial, el flujo de caja y la

tasa de descuento deben ser
homogéneos entre si, es decir deben
estar expresados en moneda constante
de igual poder adquisitivo.

Se requiere que la inversión inicial

tenga el carácter de no monetaria, pero
la mayoría de proyectos requieren una
gran parte de la inversión inicial que
sea monetaria

: pérdida por inflación que afecta la parte de

Ф: Inflación la inversión inicial que
tiene un carácter monetario ( I 0 m )
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