6.

3 Cálculo del costo de oportunidad de capital (COK)

El costo de oportunidad del accionista (COK) se calculó de acuerdo a la teoría CAPM 50.
Tomando como referencia la información de la página web de Damodaran51, para la selección
del beta apalancado se consideró el sector Business & consumer services, 77 empresas, que
estimamos se aproximan al modelo de negocio en evaluación. Adicionalmente, se seleccionó de
la misma fuente la Prima de riesgo de mercado, el valor del Spread de riesgo soberano y
volatilidad relativa de mercado de acciones respecto al de bonos. De la web de
Bloomberg52seleccionamos la tasa libre de riesgo. En el gráfico 10 se muestra el resultado del
cálculo.

Gráfico 10. Cálculo del Costo de capital (COK) según CAPM.

COK
Rf Rm-Rf) + Riesgo País
18.06%

Tasa libre de riesgo Be ta Ajustado Prima de riesgo Rie sgo País - Mercado
Rf (Bono del Tesoro 30 años) + x (Mercado Maduro) + Accionario (ERP País)
5.38% 1.19 (Rm - Rf) EMBI Country Equity Country Bond)
5.88% 5.69%

Volatilidad relativa de accione s Spre ad por Riesgo Soberano

Acciones Perú x (EMBI Peru Prom.)
Bono Global) 2.2 2.63%

Fuente: Elaboración propia, 2015.

El valor del COK calculado, 18.06%, es inferior al recomendado por los expertos. Durante las
entrevistas a profundidad, ellos esperan que sea superior a 25%, considerando empresas nuevas
del rubro de servicios en el país, por lo tanto, hemos considerado el valor de 25% para realizar
la evaluación del proyecto de manera conservadora.

50
Modelo CAPM o Capital Asset Pricing Model es el modelo de valoración de activos financieros
propuesto por William Sharpe, John Lintner y Jan Mossin. La metodología hace referencia que el costo de
capital propio está compuesto por una tasa libre de riesgo más una tasa proporcional al riesgo asumido.
51
Aswath Damodaran. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
52
Bloomberg. http://www.bloomberg.com/

60
6.4 Cálculo del costo promedio ponderado de capital.

Para el cálculo anual se utilizó la fórmula CPPC = %D . Kd.(1-T) + %C . COK.

Tabla 32. Cálculo de CPPC (WACC) en nuevos soles.

2015 2016 2017 2018
CPPC (WACC) 22,3% 22,3% 25,0% 25,0%
Deuda 40,000 40,000 0 0
Capital 180,000 180,000 180,000 180,000
%D = D/(D+C) 18,2% 18,2% 0,0% 0,0%
%C = C/(D+C) 81,8% 81,8% 100,0% 100,0%
COK 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%
Costo deuda 15,0% 15,0% 15,0% 15,0%
Imp. Renta y Participa. 33.5% 33.5% 33.5% 33.5%

Fuente: Elaboración propia, 2015.

6.5 Análisis de los flujos de caja libre

Para la elaboración del flujo de caja libre económico y el flujo de caja libre del accionista se
proyectaron las siguientes estimaciones:

En el Anexo 11 se muestra la estructura de la proyección de ventas.

En el Anexo 12 se muestran las estimaciones de ingresos, costos de ventas y gastos.
En el Anexo 13 se muestran los estados financieros.

6.5.1 Resultados

El flujo de caja libre económico se muestra en la Tabla 53 del anexo 14. El valor patrimonial es
estimó en S/. 232.854 y una TIRE de 70%.

El flujo de caja libre del accionista se muestra en la Tabla 54 del anexo 14. El valor actual de los
flujos para el accionista es de S/. 360.395 y una TIRF de 78%. En estas condiciones, la
propuesta de negocio genera valor para el accionista (luego de contemplar el flujo de deuda).

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