Instrumentación de la 

Política Monetaria en el 
B
Banco de México
d Mé i

6 de octubre, 2010
Índice
a. Régimen
Ré i monetario
t i
b. El concepto de liquidez
i. Determinación de la liquidez
c Instrumentación
c. Inst mentación
i. Objetivos Operacionales
ii. Instrumentos

2
 Como cualquier institución pública, los bancos
centrales tienen como fin último fomentar y
contribuir al bienestar del país.

 Para lograr esta meta un banco central debe de

trazar sus objetivos de acuerdo a los instrumentos a
su alcance.
alcance

 El conjunto de objetivos e instrumentos utilizados

por un banco central definen su estrategia de
política monetaria, y pueden representarse a través
d dos
de d grandes d campos de d acción
ió vinculados
i l d ell uno
con el otro. 3
 Marco Conceptual de la Política Monetaria

Régimen Monetario I t
Instrumentación
t ió

Objetivos Finales Objetivos Operacionales

E t bilid d d
Estabilidad de P
Precios
i Tasas de interés
Crecimiento Económico de corto plazo
Cuentas de la banca en
el banco central
Objetivos Intermedios
Tipo de cambio
Expectativas de Inflación
Instrumentos
Tasas de interés de
largo plazo Operaciones
p de mercado
Tipos de cambio Tasas de interés oficiales
Dinero/Crédito Facilidades de liquidez
Encaje legal
Controles directos
4
 Marco Conceptual de la Política Monetaria

Régimen Monetario I t
Instrumentación
t ió

Objetivos Finales Objetivos Operacionales

E t bilid d d
Estabilidad de P
Precios
i Tasas de interés
Crecimiento Económico de corto plazo
Cuentas de la banca en
el banco central
Objetivos Intermedios
Tipo de cambio
Expectativas de Inflación
Instrumentos
Tasas de interés de
largo plazo Operaciones
p de mercado
Tipos de cambio Tasas de interés oficiales
Dinero/Crédito Facilidades de liquidez
Encaje legal
Controles directos
5
 Objetivo Final: Estabilidad de Precios
– Artículo 28 Constitucional
• El Estado tendrá un banco central …. Su
objetivo prioritario será procurar la
estabilidad del poder adquisitivo de la
moneda nacional…
– Artículo 2o. de la Ley del Banco de México
• …tendrá por finalidad proveer a la
economía del p país de moneda nacional. En
la consecución de esta finalidad tendrá
como objetivo prioritario procurar la
estabilidad del poder adquisitivo de
dicha moneda… 6
 Marco Conceptual de la Política Monetaria

Régimen Monetario Instrumentación

Objetivos Finales Objetivos Operacionales

Estabilidad de Precios
Crecimiento Económico
Objetivos Intermedios
Expectativas de Inflación
Instrumentos
Tasas de interés de
largo plazo
Tipos de cambio
Dinero/Crédito
Tasas de interés
de corto plazo
Cuentas de la banca en
el banco central
Tipo de cambio
Operaciones de mercado
Tasas de interés oficiales
Facilidades de liquidez
Encaje legal
Controles directos
7
 Objetivos
Obj ti I t
Intermedios:
di S
Son ell conjunto
j t ded
variables económicas que guardan una relación
directa con el objetivo final.
final
 En México, los objetivos intermedios son
variables
i bl que afectan
f t lal evolución
l ió ded lal inflación
i fl ió
y la formación de expectativas de inflación.
– Índices de precios (tendencias e incidencias
en la inflación general), expectativas de
i fl ió
inflación (
(evolución
l ió y efecto
f t en la l
determinación de precios), agregados
monetarios tipo de cambio,
monetarios, cambio tasas de interés,
interés
etcétera. 8
Índice
a. Régimen monetario
b. El concepto de liquidez
i. Determinación de la liquidez
c. Instrumentación
i. Objetivos
j Operacionales
p
ii. Instrumentos

9
 Se define como liquidez, al saldo agregado de los
balances de los bancos en el banco central.
central

Banco A Banco B
Activo Pasivo Activo Pasivo
1,000 1,000 1,000 1,000
(Crédito a Empresa I) (Deuda con banco B) ( di a Banco A))
(Crédito (Depósito
(D ói
Empresa II)
Banco Central
Activo Pasivo
0 0 Banco A
0 Banco B

10
 Banco A Banco B

A P A P
1,000 1,000 1,000 800
(E
(Empresa I) (B
(Banco B) (B
(Banco A) (E
(Empresa II)
0 -200
(Banco Central) (Banco Central)

Banco Central
A P
200 (Billetes)

-200
200 (Banco B)
0 (Banco A)
11
 Banco A Banco B

A P A P
1,000 1,000 1,000 800
((Empresa
p I)) ((Banco B)) ((Banco A)) ((Empresa
p II))
0 0
(Banco Central) 200
(Banco Central) (Crédito B.C.)
B
Banco C
Central
t l

A P
200 200
OMA (Crédito a la (Billetes)
Banca) 0
(B
(Banco B)
0 12
(Banco A)
 Es importante señalar que, al ser los últimos
proveedores de liquidez, los bancos centrales
tienen la capacidad de fijar la tasa de interés
a la que inyectan o retiran la misma.
misma

 Cómo los
Có l créditos
édit del
d l banco
b central
t l y ell crédito
édit
interbancario son perfectamente fungibles, los
bancos centrales pueden influir,influir con gran
precisión, en el costo del dinero interbancario.

13
 La liquidez del sistema puede variar por varias
razones:
Principales operaciones que afectan la liquidez del sistema
Operación Dirección del Acción del
Liquidez
Monetizable Cambio Banco Central

Reservas Banco Central

Aumenta Retirar Fondos
Internacionales compra divisas

Billetes y
Aumenta Disminuye Inyectar Fondos
Monedas

Cuenta del
Aumenta Disminuye Inyectar Fondos
Gobierno

Vencen créditos
Crédito a la
del Banco Disminuye Inyectar Fondos
banca
Central
14
 Banco Central
A ti
Activo P i
Pasivo

Reservas Billetes y Monedas

Internacionales
Cuentas corrientes
C édit a la
Crédito l bbanca de la banca
Otros Activos Cuenta del Gobierno
(neto de otros
Pasivos y capital)
p )
15
 Una forma de representar la fluctuación en la
liquidez es reescribiendo el balance del banco
central anterior de la siguiente manera:

Δ Cuentas Corrientes de la Banca –

Δ Crédito a la Banca =
Δ Reservas Internacionales + Δ Otros Activos Netos
- Δ Billetes y Moneda – Δ Cuenta del Gobierno

16
 Δ Cuentas Corrientes de la Banca =
Δ Factores Autónomos + Δ Crédito a la Banca

La liquidez del sistema se refleja en Δ Cuentas

C i t d
Corrientes de lla Banca
B

↑ Cuentas Corrientes de la Banca → "aumento

de la liquidez"

↓ Cuentas Corrientes de la Banca →

"disminución de la liquidez"
17
Índice
a. Régimen
Ré i monetario
t i
b. El concepto de liquidez
i. Determinación de la liquidez
c Instrumentación
c. Inst mentación
i. Objetivos Operacionales
ii. Instrumentos

18
 Δ Reservas internacionales: comprende las
operaciones cambiarias derivadas de la compra
y venta de divisas como las compras de dólares
a Pemex, las ventas de dólares a la banca
comercial, entre otras.

– Todas las operaciones cambiarias se realizan

fecha valor 48 hrs. por lo que el cambio en la
liquidez que de ellas se deriva es predecible.

19
 Δ Otros Activos netos: Se refiere a
operaciones del banco central que afectan las
cuentas de los bancos en el banco central como
pueden ser el p
p pago
g de nómina a empleados,
p ,
gastos de fabricación de billetes, etcétera.

20
 Δ Billetes y Monedas: como la mayoría de los
bancos centrales, el Banco de México provee y
retira todos los billetes y monedas que le
demandan y/o regresan los bancos comerciales
para que estos, a su vez, puedan cumplir con la
demanda u oferta de sus clientes. El monto de
demanda de billetes y monedas es una cifra que
se estima todos los días utilizando modelos
estadísticos que buscan explotar la
estacionalidad de la demanda (efectos
calendario y ciertas fechas especiales).
)
21
Saldo de Billetes y Monedas
Millones de Pesos
670,000
2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 640,000
2003 2002 610,000
580,000
550,000
520 000
520,000
490,000
460,000
430,000
400,000
370,000
340,000
310,000
280,000
250,000
220,000
190,000
160,000
130,000
1- 21- 10- 1- 21- 10- 30- 20- 9- 29- 19- 8- 28- 17- 7- 27- 16- 6- 26-
Ene Ene Feb Mar Mar Abr Abr May Jun Jun Jul Ago Ago Sep Oct Oct Nov Dic Dic 22
l El pago quincenal de salarios en México influye en
el comportamiento de los billetes y monedas.

Estacionalidad Estacionalidad
quincenal observada quincenal estimada
Millones de Pesos Millones de Pesos
2,000 2,000

1,500 1,500

1,000 1,000

500 500

0 0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
-500 -500

-1,000 -1,000

-1,500
-1,500

-2,000
-2,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

7 8 9 10 11 12 23
l El fin de semana determina el comportamiento del
flujo semanal de la demanda por dinero.

Estacionalidad Estacionalidad
semanal observada semanal estimada
Millones de Pesos Millones de Pesos
5,000 5,000

4,000 4,000
,

3,000 3,000

2,000 2,000

1,000 1,000

0 0
-1,000 -1,000
-2,000 -2,000
-3,000 -3,000
-4,000 -4,000
-5,000 -5,000
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 24
 Δ Cuenta del Gobierno: La cuenta del
G bi
Gobierno F d l (GF) varia
Federal i por la
l emisión
i ió y
redención de deuda, el pago de intereses, el
cobro de impuestos,
impuestos la compra de bienes y
servicios, el pago de salarios, pensiones y otros
beneficios sociales y en g general ppor cualquier
q
operación que involucran un flujo de pesos entre
la cuenta del mismo Gobierno en el Banco de
México y el Sistema Financiero.

25
 En México el problema de estimar estos flujos
se minimiza ya que en el Artículo 12 de la ley
del Banco se establece que el GF debe instruir
los cargos o abonos a su cuenta con por lo
menos 24 hrs. de anticipación.

 Δ Crédito a la Banca: Se refiere al vencimiento

o inicio de créditos, o depósitos de la Banca
previamente concertados.

26
 Banco de México publica todos los días a las 10:00
el Boletín de Intervención en el Mercado de Dinero

27
Índice
a. Régimen monetario
b. El concepto de liquidez
i. Determinación de la liquidez
c. Instrumentación
i Objetivos Operacionales
i.
ii. Instrumentos

28
 Marco Conceptual de la Política Monetaria

Régimen Monetario Instrumentación

Objetivos Finales Objetivos Operacionales

Estabilidad de Precios Tasas de interés
Crecimiento Económico de corto plazo
Cuentas de la banca en
ell b
banco central
t l
Objetivos Intermedios
Tipo de cambio
Expectativas de Inflación
Instrumentos
Tasas de interés de
largo plazo Operaciones de mercado
Tipos de cambio Tasas de interés oficiales
Dinero/Crédito Facilidades de liquidez
Encaje legal
Controles directos
29
La instrumentación de la política monetaria se
refiere a todas aquellas acciones que lleva a cabo
el banco central en los mercados financieros para
lograr sus objetivos finales,
finales para ello,
ello debe
escoger en primer lugar un Objetivo
operacional.
Objetivo operacional:
D b ser un objetivo
–Debe bj ti sobre
b ell cuall ell banco
b
central tenga la capacidad de influir
directamente.
–Debe guardar una relación directa con los
objetivos
obje os intermedios
e ed os y finales.
a es
30
El Banco de México instrumenta la política
monetaria a través de una tasa objetivo para las
operaciones de fondeo bancario a plazo de un
día A partir del 21 de enero de 2008 este objetivo
día.
operacional sustituyó al régimen de saldos diarios
(“corto”).
La postura de política monetaria se indica
anunciando el cambio en la tasa de interés
objetivo
bj ti
–Aumento de tasa = restrictiva
–Sin cambio de tasa = neutral
–Disminución de tasa = acomodaticia
31
Con el fin de alcanzar su objetivo operacional, el
Banco de México compensa diariamente
cualquier faltante o sobrante de liquidez del
sistema financiero.
Alfinall de
fi d cada
d día
dí los
l bancos
b d b finalizar
deben fi li con
un saldo de cero en sus cuentas corrientes, de lo
contario:

• Los balances positivos no se remuneran.

• Los balances negativos se penalizan a dos
veces la tasa de interés interbancaria a un
día.
día
32
 Marco Conceptual de la Política Monetaria

Régimen Monetario Instrumentación

Objetivos Finales Objetivos Operacionales

Estabilidad de Precios Tasas de interés
Crecimiento Económico de corto plazo
Cuentas de la banca en
ell b
banco central
t l
Objetivos Intermedios
Tipo de cambio
Expectativas de Inflación
Instrumentos
Tasas de interés de
largo plazo Operaciones de mercado
Tipos de cambio Tasas de interés oficiales
Dinero/Crédito Facilidades de liquidez
Encaje legal
Controles directos
33
Los instrumentos se definen como el conjunto
de operaciones que el banco central lleva a cabo
y la regulación que aplica a los distintos
participantes
ti i t d l mercado
del d financiero
fi i para lograr
l
su objetivo operacional.
Los
L iinstrumentos
t t t bié son útiles
también útil para ell
manejo de la liquidez de los bancos centrales.
U manejo
–Un j inadecuado
i d d de d lal liquidez
li id puede
d
generar volatilidad en las tasas de corto plazo.

Las
L Operaciones
O i d Mercado
de M d Abierto
Abi t (OMA),
(OMA) las
l
facilidades de liquidez, el encaje legal y los
controles directos forman p
parte del conjunto
j de
instrumentos.
34
El Banco de México administra la liquidez del
sistema a través de distintos instrumentos.
Instrumentos de largo plazo
–Compra-venta de valores de deuda
D ó it de
–Depósitos d Regulación
R l ió Monetaria
M t i
Instrumentos de corto plazo
p
–Operaciones de Mercado Abierto
–Facilidades de crédito y depósito

35
Los instrumentos de largo plazo son utilizados por
el Banco de México para el manejo de grandes
cantidades de liquidez.
El objetivo de las venta de valores de deuda
(Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal
–Bondes
B d D ) es retirar
D-), ti li id
liquidez a 3 y 5 años.
ñ
Estas ventas se realizan a través de subastas
abiertas únicamente a los bancos los días jueves
j
en el horario de 9:30 am a 9:35 am y de 9:40 am
a 9:45 am.
En base a sus proyecciones de liquidez, el banco
central decidió suspender estas ventas a partir del
2T09 y hasta nuevo aviso.
36
Los DRM son depósitos obligatorios de largo
plazo que las instituciones de crédito nacionales
tienen q
que constituir en el instituto central,, son a
un plazo indefinido, es decir, no tienen fecha de
vencimiento y por lo tanto no pueden ser retirados
por los bancos.
bancos Estos depósitos pagan tasa de
interés.

Los
instrumentos de corto plazo se utilizan para el
manejo diario de la liquidez.
liquidez

37
 Las Operaciones
L O i d Mercado
de M d Abierto
Abi t (OMAs)
(OMA ) son
el principal instrumento que utiliza el Banco de
México.
México

 Estas operaciones funcionan siempre a iniciativa

del banco central pero con la participación
voluntaria de sus contrapartes.
p Son muyy flexibles
ya que se pueden realizar por montos grandes o
pequeños, en diferentes periodos de tiempo
(diariamente por ejemplo) y son fácilmente
reversibles.

38
 Para decidir el tipo de OMA que va a realizar, el
banco central debe definir primero si existe un
déficit o un superávit de liquidez.
liquidez

Inyección
y de liquidez
q Retiro de liquidez
q
Compras en directo Ventas en directo
Compras en reporto Ventas en reporto
Créditos Depósitos

 En México,
México actualmente las OMA se instrumentan
a través de subastas de crédito o depósito,
aunque
q en algún
g tiempo
p se instrumentaron a
través de operaciones de reporto.
39
 Las inyecciones de liquidez se realizan a través de
subastas de crédito en dos horarios, uno matutino,
que comienza a las 10:00 hrs, y otro vespertino,
q p
que comienza a las 17:30 hrs.

 Cada
C d subasta
b t tiene
ti una duración
d ió ded dos
d minutos,
i t
son interactivas y en ellas participan únicamente
bancos comerciales. El p
plazo de los créditos oscila
entre 1 y 28 días.

 En ocasiones,
E i es posible
ibl que ell Banco
B d México
de Mé i
realice subastas de depósito a corto plazo para
retirar excesos temporales de liquidez.
liquidez
40
 Monto Ofrecido: $9,000 millones

Num. de Tasa Monto Tasa observada

Postura Postura Particip. ofrecida Asignado participantes
NUEVA 1 C 4.63 1,000
NUEVA 2 A 4.55 7,000
NUEVA 3 B 4.56 4,000
MODIFICADA 2 A 4.55 4,000 4.55
NUEVA 4 D 4.62 5,000
MODIFICADA 3 B 4.56 3,000 4.56
CANCELADA 2 A 4.55 0
NUEVA 5 A 4.57 4,000
MODIFICADA 5 A 4.57 3,000 4.57
CANCELADA 3 B 4 56
4.56 0
NUEVA 6 F 4.61 7,000
MODIFICADA 6 F 4.61 3,000 4.61
CANCELADA 5 A 4.57 0

41
 La información referente a las subastas de
créditos o depósitos se pueden consultar en las
li
ligas siguientes:
i i t

 Convocatorias

 Resultados

42
 Las facilidades de crédito y depósito se utilizan
a iniciativa de los bancos comerciales y sirven
para inyectar o retiran liquidez cuando los otros
instrumentos no han sido completamente
explotados. Normalmente se utilizan al cierre del
día y tienen un costo penal para desalentar la
reincidencia.
 La facilidad de crédito permite a los bancos tomar
recursos prestados de manera unilateral. La tasa
de esta facilidad es generalmente superior a la
tasa del mercado interbancario para no
d i
desincentivar
ti l operación
la ió entre
t instituciones.
i tit i
43
 La facilidad de depósito permite a los bancos
prestar su liquidez
p q excedente al banco central.
Simétricamente a la facilidad de crédito, la tasas a
la que el banco central recibe depósitos es inferior
a la
l del
d l mercado
d interbancario.
i t b i

 En México, el costo de la facilidad de crédito es

dos veces la tasa de interés interbancaria a un día
y el de la facilidad de depósito es cero.
cero

44
 Marco Conceptual de la Política Monetaria

Régimen Monetario Instrumentación

Objetivos
Obj ti Fi
Finales
l Objetivos
Obj ti O
Operacionales
i l
Estabilidad de Precios Tasas de interés
Crecimiento Económico de corto plazo
Cuentas de la banca en
el banco central
Objetivos Intermedios
Tipo de cambio
Expectativas de Inflación
Instrumentos
Tasas de interés de
largo plazo Operaciones de mercado
Tipos de cambio Tasas de interés oficiales
Dinero/Crédito Facilidades de liquidez
q
Encaje legal
Controles directos 45