AREA

AREAFINANZAS
FINANZAS XI
C la, puede no ser comparable a medidas
O llamadas de la misma manera y reporta- I
N
INFORME ESPECIAL das por otras empresas.
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E N
EBITDA: ¿Es una Nueva Métrica de Desempeño? ............................................................................................................................. XI-1 EBIT Y EBITDA
N
I
F
Algunas medidas que se utilizan con fre-
D
O cuencia hoy en día para evaluar los resul- O
tados de la empresa son el EBIT y el R
EBITDA. Ninguna de ellas realmente tie- M
EBITDA: ¿Es una Nueva Métrica de Desempeño? ne nada fuera de lo común, pero es inte-
E
resante analizarlas para saber que se busca
C.P.C. Mario Apaza Meza conocer con esta información.
Miembro del Staff Técnico Interno de la Revista Actualidad Empresarial / Experto en Finanzas y Tributación El EBIT viene de las siglas en inglés E
"earnings before interests and taxes". Su S

A
ctualmente se utiliza mucho en la esas "distorsiones" y permite una compa- nombre correcto en español, aunque es
prensa económica el EBITDA como ración más homogénea entre empresas. poco usado, sería UAII, de "utilidad antes P
medida de la rentabilidad y a efec- Pero hay que tener cuidado porque ese de intereses e impuesto sobre la renta". E
tos de valoración de empresas. EBITDA dato considerado aisladamente puede Para fines prácticos, esto se define nor- C
significa: "earnings before interests, tax, producir una información incompleta o malmente como un sinónimo de la utili-
depreciation and amortization" . En espa- engañosa, ya que la misma empresa con dad de operación. En muchos análisis fi-
I
ñol son las Utilidades antes de Impues- un EBITDA muy alto, y por lo tanto muy nancieros, por falta de más información A
tos, Intereses, Depreciación y Amortiza- rentable según esa medida, puede al mis- o detalle de ésta, el EBIT se convierte en L
ción. mo tiempo tener una deuda muy elevada lo mismo que la utilidad de operación.
El EBITDA es el indicador más relevante y, en consecuencia, su rentabilidad real Sin embargo, si vamos al sentido estricto
en la gestión operativa de las empresas, disponible para el accionista puede ser de lo que pretende mostrar el EBIT, a dife-
constituye una buena guía de la capaci- muy baja y tener un riesgo muy elevado rencia de la utilidad de operación, ésta
dad de generación de caja de los nego- El EBITDA se presenta por las siguientes no debería incluir ningún ingreso o gas-
cios y es el bloque básico de la cuenta de razones: to que no esté relacionado directamente
resultados. • El EBITDA se usa como una medida de con la operación natural de la empresa,
EBITDA es una abreviación para Earnings desempeño de los negocios, compa- es decir, todo lo relacionado con partidas
before Interest, Taxes, Depreciation and rándose con los múltiplos, razones y extraordinarias o actividades no
Amortization y representa la utilidad neta márgenes derivados de EBITDA de operativas debería ser eliminado.
más el cargo de intereses devengados, empresas de la competencia. También El EBIT sirve de base para llegar al EBITDA,
impuesto a la renta, el cargo por depre- sirve para evaluar y compensar a cier- de esta manera, lo que el EBITDA preten-
ciaciones y amortizaciones y todos los tos empleados. de mostrar es un valor más cercano a un
rubros que no implican movimientos de • El EBITDA es una de las herramientas flujo de efectivo, donde se están elimi-
fondos y toda pérdida o ganancia extraor- que podemos usar para medir la ge- nando partidas virtuales que no implica-
dinaria no recurrente. neración de flujo de efectivo, ya que rán movimiento de dinero, como son la
EBITDA es usado para analizar la rentabi- excluye algunas partidas que no re- depreciación y las amortizaciones. Una vez
lidad operacional de una empresa antes presentan generación de efectivo más, para fines prácticos el EBITDA en
de los gastos no operacionales (tales como como las ganancias y pérdidas por general se define como el EBIT o la utili-
intereses y otros gastos que no son pro- posición monetaria, depreciación y dad de operación más las depreciaciones
pios del negocio en sí) y cargos que no amortización, etc. y amortizaciones correspondientes.
constituyen salida de efectivo (depreciación • EBITDA puede ser también una medida En estricto sentido, al igual que el EBIT, el
y amortización), o también lo podemos que puede incluirse en las cláusulas fi- EBITDA solo debería considerar lo relati-
determinar como el Flujo de fondos de la nancieras de la deuda de la empresa, y vo a las operaciones normales y propias
operación calculados como, resultados del en consecuencia, debe de calcularse del negocio.
período antes de amortizaciones y depre- para verificar el cumplimiento de las res- Asimismo, con frecuencia observamos en
ciaciones y otros ingresos y egresos netos. tricciones impuestas por los financistas. los análisis financieros que el flujo de efec-
• Hay que estar al tanto del uso del tivo se define simplemente como el
POR QUÉ USAR EBITDA
EBITDA porque tiene limitaciones im- EBITDA menos los intereses netos me-
Se considera por un lado que los intere- portantes asociadas con su uso (por nos los impuestos.
ses que paga una empresa dependen de ejemplo, el EBITDA, tal como lo defini- Se recomienda ser prudentes con esta de-
su nivel de endeudamiento y de los tipos mos, excluye partidas como los resul- finición, ya que si bien esto es una defini-
de interés vigentes, y por consiguiente tados por Operaciones Discontinuas, ción más cercana al flujo que la utilidad
no dependen del negocio en sí. y por otro lado, incluye a la provisión neta, dista mucho aún de mostrar el ver-
Por otro lado, las depreciaciones y amor- para cuentas incobrables, las cuales dadero flujo de efectivo de la empresa.
tizaciones dependen del valor contable contienen o no contienen, respecti-
de las inversiones realizadas y de los cri- NOPAT Y GOPAT
PRIMERA QUINCENA - OCTUBRE 2004

vamente, porciones de efectivo).

terios de amortización aplicados por la A partir de EBIT y EBITDA se obtienen otras
• Se sabe también que el EBITDA es uti-
empresa para lo cual hay un cierto mar- mediciones que son el NOPAT y el GOPAT.
lizado por ciertos inversionistas como
gen de discrecionalidad El NOPAT, su nombre viene una vez más
una medida de la capacidad histórica
Por último, los impuestos dependen en del inglés "net operating profit after taxes",
de una compañía para cubrir su deuda.
definitiva de los intereses y de las amorti- tendría su equivalente en español con el
EBITDA no es (a) una medida determina- UNODI "utilidad neta operativa después
zaciones: es decir que si la empresa está da de acuerdo a NIIFs o U.S. GAAP, (b)
muy endeudada y se pagan intereses ele- de impuesto a la renta".
una alternativa para la utilidad de opera-
vados y además se opta por un criterio de El NOPAT se definiría como el EBIT menos
ción o la utilidad neta determinada de
amortización acelerado, el impuesto a el impuesto a la renta correspondiente.
acuerdo con las NIIFs o U.S. GAAP, (c) una
pagar se puede reducir considerablemen- Una vez más, comúnmente y por facili-
medida de liquidez o de flujo de efectivo
te. Con lo cual el Impuesto a pagar varía dad, el NOPAT se define como la utilidad
determinada bajo las NIIFs o U.S. GAAP, o
en función a criterios ajenos al negocio. de operación menos el impuesto a la ren-
(d) una medida presentada para disfrazar
Por lo tanto, el EBITDA tiende a eliminar ta total de la empresa. En estricto sentido
utilidades. El EBITDA, tal como se le calcu-

A C T U A L I D A D E M P R E S A R I A L | N° 72 :1-1
 XI INFORME ESPECIAL

debería ser el EBIT, con las eliminaciones UTILIZACIÓN DE CIERTAS PALABRAS CON es el propósito de ese análisis. Si se desea
mencionadas anteriormente, menos el SUS EQUIVALENTES EN INGLÉS analizar la capacidad de la operación del
impuesto a la renta que correspondan sólo En la terminología financiera de los EEUU negocio para cubrir ciertos gastos, por
a este EBIT, es decir, eliminando aspectos por lo general se asimila el EBIT o UAII a la ejemplo, fijos, intereses, deudas, etc.,
fiscales relativos a ingresos no operativos y utilidad operacional. Esto es cierto cuan- debe utilizarse EBITDA. EBITDA es una
a aspectos financieros (intereses). do no hay otros ingresos (no aproximación muy gruesa, burda, del flu-
Por último, el GOPAT viene de las siglas operacionales), ni otros gastos (no jo de caja libre de un proyecto, que pre-
del inglés para "gross operating profit operacionales). Si se desea llegar a UAII a tende medir la capacidad de la opera-
after taxes", y tendría su equivalente en partir de la utilidad neta, hay que restar ción de la empresa o proyecto, de recu-
español como el UBODI "utilidad bruta todos los ingresos y sumar todos los gas- perar con la misma operación del nego-
operativa después de impuestos". tos operacionales. Por otro lado, EBITDA cio, la inversión realizada y además agre-
es una aproximación contable del flujo de gar valor. Hay que tener cuidado con la
El GOPAT se define como el NOPAT antes de traducción de cash flow por flujo de efec-
depreciación, es decir, al resultado de NOPAT caja y que también se supone que las úni-
cas partidas no operacionales son los tivo. En este caso, no debe confundirse
se le sumaría lo relativo a la depreciación que con el flujo de caja. En muchas traduccio-
se tenga en el estado de resultados. De cierta intereses. Cuando haya gastos o ingre-
sos no operacionales diferentes de los nes se traduce cash flow por flujo de caja.
forma sería equivalente al EBITDA menos los Para evitar estas posibles confusiones se
impuestos correspondientes. intereses, para llegar a calcular EBITDA o
EBIT (son diferentes), deberán restarse to- propone los siguientes términos y sus
¿Y PARA QUÉ SIRVE TODO ESTO? dos los otros ingresos no operacionales y equivalencias.
Tanto el EBIT, como el EBITDA, el NOPAT, y sumarse los otros gastos no operacionales Palabra o sigla en Palabra en
el GOPAT nos dan mediciones de la crea- entre los cuales, en el Perú, se encuentran inglés español
ción del valor para el accionista, de la ge- la utilidad o pérdida por inflación (correc-
EBIT (Earnings Before UAII (Utilidad antes de
neración de utilidad, a otros niveles. A ción monetaria) y la ganancia o pérdida Interest and Taxes) impuestos e intereses)
partir de estas mediciones se pueden ob- por diferencia de cambio. EBITDA (Earnings UAIIDA (Utilidad antes
tener varios indicadores, que sirven para Before Interest, Taxes, de intereses, impuestos,
la toma de decisiones y la valorización de En resumen: Depre-ciation and depreciación y amortiza-
la empresa. UAII o EBIT (Utilidad operacional) Amortization) ción)
= Utilidad Neta
Por un lado, al dividir estas medidas con Cash Flow o Free Cash Flujo de caja operacio-
+ intereses Flow nal o de un proyecto
sus contrapartes de inversión en el activo, + otros gastos (incluye pérdida por corrección (Flujo de caja libre)
se obtienen razones de rentabilidad de la monetario o de diferencia en cambio)
empresa, muy útiles en su evaluación. Flujos de efectivo. Es un
- otros ingresos (incluye ganancia por corrección
estado financiero con-
Por otro lado, al restar al NOPAT el costo monetaria o por diferencia en cambio)
table, que clasifica fuen-
de los recursos invertidos en la operación Cash Flows tes y usos según tres ac-
de la empresa, se obtiene la utilidad eco- Por esta razón, si se quiere calcular tividades: operación, fi-
nómica (o "economic profit" o EP), con- EBITDA, lo mejor es partir de la utilidad nanciación e inversión.
cepto también conocido en forma am- operacional para no incurrir en errores Operating Profits Utilidad operacional
plia como el EVA o "economic value producidos por la posible confusión de Cash Budget Flujo de efectivo (pro-
added" o "valor económico agregado". considerar que los únicos gastos no nóstico)
Estos conceptos, que son muy útiles para operacionales son los intereses. A continuación desarrollamos un caso
medir la verdadera creación de valor en la Cuando se usa el EBIT o EBITDA en el práctico donde calculamos el EBITDA y
empresa. análisis financiero hay que examinar cuál otros indicadores financieros.
EL EBITDA Y OTROS INDICADORES CON EXCEL
A B C D E F G H I J A B C D E F G H I J
1 1 continua del anterior
2 Estado de Ganancias y Pérdidas, 2001 - 2003 (millones) 2 Estado de Ganancias y Pérdidas, 2001 - 2003 (millones)
3 3
4 Estado de Ganancias y Pérdidas Acrónimo 2001 2002 2003 4 Estado de Flujos de Efectivo
5 5 Cálculo de flujo de caja operativo Acrónimo 2001 2002 2003
6 Ventas 1,597.80 2,253.20 3,448.30 6 Utilidad antes de impuesto EBT 63.20 72.90 113.30
7 Menos Costo de ventas (1,082.10) (1,464.90) (2,245.40) 7 Menos impuesto a la renta (21.40) (29.00) (34.00)
8 Utilidad bruta 515.70 788.30 1,202.90 8 Más depreciación y amortización D&A 132.10 180.40 257.60
9 Margen de utilidad bruta (%) 0.32 0.35 0.35 9 Menos adic. al capital de trabajo neto Var NWC (148.30) 475.70 134.80
10 10 Flujo de caja operativo 25.60 700.00 471.70
11 Otros ingresos operativos 8.30 2.90 30.70 11
12 Menos gastos operativos (280.60) (482.90) (768.70) 12 Flujo de caja para la valoración
13 Utilidad operativo EBITDA 243.40 308.30 464.90 13 Cálculo del NOPAT Acrónimo 2001 2002 2003
14 Margen de utilidad operativa (%) 0.15 0.14 0.13 14 Utilidad antes de intereses e imp. EBIT 111.30 127.90 207.30
15 15 Menso Impuesto (recalculado) 30% (33.39) (38.37) (62.19)
16 Menos depreciación y amortización D&A (132.10) (180.40) (257.60) 16 Utilidad operativa neta despues de imp. NOPAT 77.91 89.53 145.11
17 Utilidad antes de intereses e impuesto EBIT 111.30 127.90 207.30 17 Cálculo del flujo de caja operativo
18 18 Utilidad operativa neta despues de imp. NOPAT 77.91 89.53 145.11
PRIMERA QUINCENA - OCTUBRE 2004

19 Ingresos y egresos financieros netos (48.10) (55.00) (94.00) 19 Más depreciación y amortización D&A 132.10 180.40 257.60
20 Utilidad antes de impuestos EBT 63.20 72.90 113.30 20 Flujo de caja operativo OCF 210.01 269.93 402.71
21 21 Cálculo del flujo de caja libre
22 Menos Impuesto a la renta (21.40) (29.00) (34.00) 22 Utilidad operativa neta después de imp. NOPAT 77.91 89.53 145.11
23 Utilidad después de impuesto PAT 41.80 43.90 79.30 23 Más depreciación y amortización D&A 132.10 180.40 257.60
24 24 Menos adic. al capital de trabajo neto Var NWC (148.30) 475.70 134.80
25 Más Interés minoritario neto y otros (2.60) (3.00) (18.00) 25 Menos gastos de capital Capex (286.10) (1,530.00) (1,330.00)
26 Utilidad neta UN 39.20 40.90 61.30 26 Flujo de caja libre FCF (224.39) (784.37) (792.49)
27
28 Rendimiento sobre ventas (%) 0.02 0.02 0.02
29 Crecimiento de las ventas (%) 0.11 0.41 0.53 Fórmulas usadas:
30 Tasa efectiva del I. Renta (%) 0.34 0.40 0.30 F6 ←- = EGyP!G21 copiar a las celdas H6 y J6 F24 ←- = F9 copiar a las celdas H24 y J24
31 F7 ←- = EGyP!G23 copiar a las celdas H7 y J7 F26 ←- = SUMA(F22:F25) copiar a las
32 Acciones en circulación, Diciembre 31 900.00 900.00 900.00 F8 ←- = -EGyP!G17 copiar a las celdas H8 y J8 celdas H26 y J26
33 Utilidad por acción (S/.) UPA 0.044 0.045 0.068 F14 ←- = EGyP!G18 copiar a las celdas H14 y J14
F15 ←- = -$D$15*F14 copiar a las celdas H15 y J15
Fórmulas usadas: F18 ←- = F16 copiar a las celdas H18 y J18
F9 ← =F8/F6 copiar a las celdas H9 y J9 H29 ← =H6/F6-1 copiar a las celdas J29 F19 ←- = -EGyP!G17 copiar a las celdas H19 y J19
F14 ← =F13/F6 copiar a las celdas H14 y J14 F30 ← =-F22/F20 copiar a las celdas H30 y J30 F22 ←- = F16 copiar a las celdas H22 y J22
F28 ← =F26/F6 copiar a las celdas H28 y J28 F33 ← =F26/F32 copiar a las celdas H33 y J33 F23 ←- = F19 copiar a las celdas H23 y J23

:1-2 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EL PACÍFICO