Inflexibilidad descendente de las tasas de interés

Author(s): Julio H. G. Olivera

Source: Desarrollo Económico, Vol. 28, No. 109 (Apr. - Jun., 1988), pp. 39-42
Published by: Instituto de Desarrollo Económico Y Social
Stable URL: http://www.jstor.org/stable/3466856
Accessed: 16-02-2016 20:57 UTC

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Desarrollo Econ6mico, v. 28, NO 109 (abril-junio 1988)

INFLEXIBILIDADDESCENDENTEDE LAS TASAS DE INTERES

JULIO H. G. OLIVERA*

La linea de razonamiento desarrolladaen trabajos anteriores para dedu-

cir la inflexibilidad descendente de los precios (Olivera, 1984 y 1986)
implica asimismo la inflexibilidad descendente de las tasas de interes, feno-
meno sobre el cual existe alguna evidencia econometrica con relacion en
particular a las operaciones bancarias (Laffont y Garcia, 1977).
La base de nuestro raciocinio puede sintetizarse expresando que, a
igualdad de las demas circunstancias, el grado de incertidumbre en las previ-
siones de los agentes econ6micos aumenta con la rapidez del cambio en las
variables del mercado. Este hecho de la experiencia comuin ocupa un lugar
prominente en la teoria moderna del beneficio (desde la obra fundamental
de Knight, 1921).
Circunscribimosel an6lisis a las categorias tradicionales de los modelos
macroeconomicos: mercancias, bonos y dinero. De acuerdo con las nociones
usuales suponemos que la tasa de interes varia en proporcion a la oferta
excedente de bonos, que especificamos utilizando los dos primeros mo-
mentos de las distribuciones de probabilidad subjetivas (a la manera de
Tobin, 1958, con la generalizacion de Dornbusch y Fischer, 1978, pag. 222).
Escribimos, por lo tanto,

i'= G (M, p, e (p'), v (p'), e (i), v (i), R),

donde i es la tasa de interes real, G la oferta excedente de bonos, M la
cantidad nominal de dinero, p el nivel de precios monetarios de las mer-
cancias, e la esperanza matemitica, v la varianza y R el ingreso nacional
real. El apostrofo indica derivacion respecto al tiempo.
Normalmente,
aG
< 0,
e(i)

* Profesor titular de Teoria Economica, Facultad de Ciencias

Economicas, Universidad de
Buenos Aires. El autor desea utilizar esta ocasion para agradecer los comentarios que, con referencia
a su articulo sobre la inflexibilidad de los precios a la baja, le hicieron llegar los profesores Victor J.
Elias, Stanley Fischer, Miguel A. Kiguel, Alfredo M. Navarro, Juan C. de Pablo, Jesus Seade y James
Tobin, asi como las notas del licenciado Anibal Aubone.

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40 JULIO H. G. OLIVERA

en tanto que

aG
> 0
v(i)
si prevalece una actitud de aversion al riesgo. Introducimos los supuestos
adicionales siguientes:

(I) M, p y R permanecen fijos;

(II) e (i)=i;
(III) v (i) es funcion estrictamente creciente de Ii' .
La hip6tesis (I) permite separar los fenomenos concerientes a la flexi-
bilidad de la tasa de interes de los referentes al ajuste de las otras variables.
Esta demarcacion es necesaria, pues de hecho la rigidez de una magnitud
economica puede traducir la falta de adaptabilidad de otros elementos
del sistema.
Las demas hipotesis definen el comportamiento de las expectaciones
y pueden parafrasearsediciendo que el mercado en conjunto esta libre de
errores de prevision sistematicos (hipotesis II) y que sus pronosticos son
tanto mas precisos cuanto menor es el desequilibrio existente (hipotesis
III).
Incorporando estas restricciones la ley de ajuste se condensa en la
formula:

i'= g (i, I i'),

con derivadasparciales

g<0, g >0.
ai ali'l
Examinamos la ecuacion localmente. La aproximacion lineal alrededor
del equilibrio i* es:
i'= -a (i-i*)+b Ii' ,
donde a y b denotan constantes positivas.
Con el fin de asegurarla convergencia agregamosel requisito:

(i -i*)i'< 0

para toda i - i*.

Debemos distinguir dos casos:

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INFLEXIBILIDAD DESCENDENTE DE LAS TASAS DE INTERES 41

(A) i > i*, i' < . La ecuacion de ajuste asume la forma:

i'= -a (i-i*)- bi',

de donde se sigue

-a
Fi'= (i- i*).
1+b

(B) i < i*, i' > 0. La ecuacion de ajuste se convierte en

i' =-a (i- i*)+bi',
de la cual se obtiene

"a
-a
i= (i--i*).
1-b )
La comparacion de estos resultados muestra inmediatamente que el
ascenso de la tasa de interes es mas rapido que su descenso. En el limite
b = 1 el ajuste hacia arriba se produce en forma instantanea, mientras que
el ajuste hacia abajo continua siendo gradual.
Aunque en nuestro analisis hemos seguido la practica corriente de
emplear la varianza como indice de riesgo, la misma conclusion se habria
obtenido con cualquier otra medida de dispersion de las previsiones. Esto
se comprueba de modo directo reinterpretando v como el grado de incerti-
dumbre en el mercado de bonos.
La referida inflexibilidad descendente no debe confundirse con la
"trampa de liquidez" en el sentido keynesiano. No es una rigidez absoluta
sino relativa y no afecta el valor de equilibrio de la tasa de interes sino su
ritmo de ajuste. No depende de un nivel determinado de la tasa de interes
sino que abarca todo su intervalo de variacion.

REFERENCIAS

R. DORNBUSCH y S. FISCHER (1978): Macroeconomics, N. York.

F. H. KNIGHT (1921): Risk, Uncertainty and Profit, Boston.
J. J. LAFFONT y R. GARCIA (1977): "Disequilibrium Econometrics for Business Loans", Econo-
mdtrica 45.
J. H. G. OLIVERA (1984): "Sur l'inflexibilite des prix a la baisse", Revue d'economie politique 94;
"Inflexibilidad descendente de los precios monetarios", Desarrollo Economico, v. 25, N0 100,
1986.
J. TOBIN (1958): "Liquidity Preference as Behaviour Towards Risk",Review of Economic Studies 25.

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42 JULIO H. G. OLIVERA

RESUMEN SUMMARY

Este articulo demuestra que, bajo con-
diciones de incertidumbre, la tasa de inte-
res es relativamente inflexible en sentido
descendente. La hip6tesis principal consiste
en que el grado de incertidumbre aumenta
con la rapidez del cambio.
This paper shows that, under con-
ditions of uncertainty, the rate of interest
is relatively inflexible downwards. The
main assumption is that the degree of
uncertainty grows with the rapidity of
change.

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