Tlf. Master: (58)(212) 263.43.

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RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: Moliendas Papelón, S.A. (MOLIPASA).

DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Papeles Comerciales al portador hasta por la cantidad de TRES MIL MILLONES DE
BOLÍVARES (Bs. 3.000.000.000,00), emisión aprobada en Asamblea Extraordinaria de
Accionistas celebrada el 10 de octubre de 2017 y acordado en sesión de Junta Directiva
celebrada el 17 de noviembre de 2017.

PLAZO DE LOS TITULOS: Un año calendario contado al día siguiente de la emisión de la primera serie.

USO DE LOS FONDOS: Los fondos provenientes de la colocación serán destinados para capital de trabajo, así
como la realización de actividades relativas al objeto social del Emisor.

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de Octubre de los años 2014, 2015, 2016, auditados por
Pacheco, Apostólico y Asociados, más un corte no auditado al 30 de Septiembre de
2017.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial

RIESGO: B2
Categoría: “B” Corresponde aquellos instrumentos con buena capacidad de pago de
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero susceptible de ser afectada
en forma moderada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste
pertenece, o en la economía.
Sub-categoría: “B2”: Se trata de instrumentos que, actualmente, presentan un relativo
bajo riesgo para la inversión. Tienen adecuada capacidad de pago, del capital e
intereses, en los términos y plazos pactados, pero, a juicio del calificador eventuales
cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la
marcha de los negocios en general, podrían incrementar el riesgo.

PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por
la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 26 de enero de 2018 Nº DIC-GR-03/2018

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
CEPSA MOLIPASA es una empresa dedicada a la manufactura de azúcar. Es importante señalar que bajo un
ambiente muy regulado, el desempeño productivo de empresas en el sector azucarero nacional, está
altamente enlazado a la flexibilidad que la empresa tenga para asumir y adaptarse ante cambios en las
políticas y normas que se establezcan. Las modificaciones que puedan suscitarse en el futuro en las
regulaciones de precios emanadas por parte del Estado Venezolano, representan para el emisor un
importante impacto en su esquema de negocio, el cual debe ser objeto de vigilancia. Por su parte, la
dependencia que tiene MOLIPASA en su principal materia prima, la caña de azúcar, que es comprada a los
productores mediante los contratos de arrime pactados, siempre va a representar un riesgo inminente ante la
falta o escases de este insumo, visto que según opinión de Fedeagro la producción se encuentra deficitaria y
no cubre la demanda necesaria, registrando mínimos históricos. En cuanto a sus resultados financieros, la
empresa cierra con pérdidas, no obstante, esta situación es suavizada al corte de Sep2017, así mismo es de
destacar que se observa que la tendencia de volumen vendido es decreciente, aun cuando hay un repunte en
la producción de melaza. El principal producto que el emisor ofrece al público (azúcar), es sin duda un bien
altamente demandado y con amplia aceptación en el mercado, de modo que, bajo las condiciones actuales, el
producto no requiere de mercadeo y publicidad, por su parte, la melaza tampoco requiere de mayores
esfuerzos para ser vendida a las industrias que así lo requieran. El incremento del costo de venta, así como
de otros gastos relativos al negocio ha incidido en los márgenes negativos obtenidos por el emisor, en
especial en los ejercicios Oct2015 y Oct2016. Los niveles de deuda a largo plazo han disminuido igualmente
los compromisos a corto plazo, aun así, las coberturas sobre EBITDA son negativas. La rotación de
inventarios es de 14,5 veces al año, siendo un indicador óptimo para el esquema de negocio que tiene el
emisor, aunque esto también refleja que la alta demanda que posee el producto final no permite generar
inventario de producto terminado y toda la producción es inmediatamente retirada de las instalaciones de la
planta para su distribución entre los clientes. El emisor demuestra tener niveles óptimos de solvencia corriente
durante la serie analizada el cual promedia 1,2x, así como también los resultados de la prueba ácida que
promedian 0,93x. La deuda financiera que MOLIPASA tiene al momento del análisis, está compuesta en su
mayoría por compromisos a corto plazo, representando al corte de Sep2017, el 6,74% del total pasivo y el
2,96% del patrimonio. Dado los márgenes de EBITDA que ha reportado el emisor y el comportamiento de su
apalancamiento financiero, las coberturas de intereses y servicio de la deuda, se ubicaron al cierre de 2016 en
-4,61x y -1,11x respectivamente. Las coberturas se incrementan al corte; sin embargo, al incorporar el
efectivo y analizar el indicador sobre la base del endeudamiento neto se obtiene una capacidad de pago de
2,06x. Similar ocurre con los niveles de generación de caja, donde el servicio de deuda es honrado 4,22x. El
indicador de EBITDA/Servicio Deuda a Corto plazo, refleja un valor negativo por lo que el emisor se encuentra
en una posición muy ajustada para cancelar sus compromisos. La gerencia estima usar los fondos de la
emisión para la adquisición de capital de trabajo. En líneas generales, el emisor se ha visto afectado por las
condiciones de mercado, donde la comercialización está estrictamente regulada, limitando la oferta de su
principal producto, por lo que tiene que diversificar su producción, aun así, no elude la coyuntura de
dependencia de la principal materia prima que es escasa en Venezuela. Hechas estas consideraciones, la
Junta Calificadora asigna la Categoría “B”, Subcategoría “B2” a la emisión de Papeles Comerciales por un
monto de TRES MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 3.000.000.000,00) de Moliendas Papelón, S.A.
(MOLIPASA).

1. EMISOR zafras de los años 1986 y 1987 se produce

1.1 DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO
Moliendas Papelón, S.A. –en adelante
MOLIPASA-, fue fundada el 7 de julio de 1978
por el Sr. Raúl García Granado, quien
materializa el proyecto de desarrollar la caña
de azúcar en el sector de Sabana Dulce
ubicado en el Municipio Papelón del Estado
Portuguesa. El central azucarero se encuentra
en un terreno de 134.800 metros cuadrados.
El 23 de enero de 1983 se da inicio a la
primera zafra con una molienda de 89.860
toneladas métricas. En las tres primeras
zafras de los años 1983, 1984 y 1985, se
produjeron meladura, la cual se comercializó
con otros centrales entre los cuales se
encuentra Central El Palmar S.A. En las
azúcar moscabada, luego en el año 1989 es
cuando inician la producción de azúcar blanco,
con una capacidad de 550 toneladas diarias.
En el año 1998 se comienza la construcción
de las instalaciones para el refino y en julio de
2001 se da inicio a este proceso; con una
capacidad inicial de 150 toneladas diarias,
actualmente la gerencia realiza una tercera
ampliación y adecuación para procesar 550
toneladas de azúcar crudo por día, el cual
iniciará operaciones una vez culmine el
período de zafra.
MOLIPASA es un central que forma parte de
la Agroindustria Azucarera Nacional, unida
mediante una alianza estratégica con Central

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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El Palmar S.A; C.A, C.A. Azuca y C.A. de caña de azúcar con promedio de 6.354.936
Destilería Yaracuy; todas formando parte del toneladas, siendo el líder de la región Brasil
Grupo de Empresas PMC. Tiene por objeto con 728.058.703 toneladas, seguido por
principal la producción industrial de azúcares, Colombia y Argentina con 34.896.461 y
melazas y cualesquiera otros productos 22.270.983 toneladas respectivamente.
provenientes de la caña de azúcar; además de
la construcción, instalación, explotación y Tabla 1. Producción Promedio de caña de azúcar en
administración de centrales azucareros. La Suramérica 2009-2014.
Compañía puede otorgar financiamientos a
terceros para la siembra de caña y prestar Toneladas
País
asesoría técnica a agricultores. Reales
728.058.703 Brasil
34.896.461 Colombia
El emisor no cuenta con sembradíos de caña 22.270.983 Argentina
de azúcar, no obstante la materia prima de 10.404.594 Perú
7.956.773 Ecuador
este central es cultivada en las zonas 7.564.860 Bolivia
aledañas a la ubicación del central, hoy día 6.930.392 Venezuela
posee una capacidad instalada de producción 5.228.791 Paraguay
2.738.939 Guyana
de 150.000 toneladas métricas de azúcar al 374.633 Uruguay
año, por su parte la gerencia informa que en 120.050 Suriname
las dos últimas zafras el central procesó 6.134 Guayana Francesa
Fuente: FAO – Elaboración propia
alrededor de 80.000 toneladas de azúcar
producida. MOLIPASA cuenta con suficiencia
para procesar meladura procedente de otros Como bien se observa en la región, Brasil es
centrales y para refinar azúcar cruda. el líder en la producción concentrando durante
el período el 88% del promedio de la
La gerencia informa que se encuentra producción. La gerencia de informa que parte
realizando esfuerzos con los productores a del azúcar crudo que reciben del extranjero
quienes le adquiere la materia prima, para por medio de las asignaciones que el Estado
aumentar el área cultivada de caña y mejorar Venezolano les vende, son originarias de
los rendimientos en las áreas de influencia y Brasil.
poder así incrementar al menos en un 30% la
cantidad de caña para la zafra 2018-2019. El Según datos de la International Sugar
objetivo es aumentar la capacidad utilizada de Organization (ISO), el comercio mundial del
la planta a 80% en los próximos años que azúcar promedia unos 56 millones de
actualmente, la capacidad utilizada es del 40% toneladas anuales, donde el azúcar bruto
representa más del 60%. Aunque muchos
2.2 ANÁLISIS DEL ENTORNO países producen azúcar, son 10 los que
dominan las exportaciones mundiales
2.2.1 EL MERCADO INTERNACIONAL
concentrando el 95% del comercio en 2014.
Brasil, es el país que encabeza la lista de las
La caña de azúcar es cultivada en los países exportaciones representando el 40% en 2014.
de preferencia con clima tropical o subtropical, Por su parte China, Indonesia, Estados
destacando que en América Latina y el Caribe Unidos, la Unión Europea y Malasia son las
yacen los mayores productores de caña de naciones importadoras más grandes del
azúcar y por ende de azúcar terminado. Se mundo siendo también los principales destinos
señala también que en países asiáticos hay para el azúcar en bruto.
importantes productores de caña de azúcar.
Según el informe de perspectiva agrícolas de
En el contexto Suramericano durante los años la FAO 2015-2024, se proyecta que la caña de
2009-2014 según cifras de la “Food and azúcar representará más o menos 89% de la
Agriculture Organization of The United producción de cultivos de azúcar en la
1
Nations” (FAO) Venezuela se ubicó en el próxima década, a pesar de que se prevé una
puesto N°7 a nivel regional en la producción cierta expansión de la producción de
remolacha azucarera en la Federación de
Rusia y la Unión Europea, a raíz de la
1
Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación y supresión de cuotas en 2017. Se espera que
Agricultura.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
3

la mayor parte de la producción adicional
provenga de mayores rendimientos y áreas en
los países productores de caña de azúcar,
pero sobre todo de mayores rendimientos en
los países productores de remolacha. Al
mismo tiempo, la proporción de la caña de
azúcar asignada a la producción de etanol se
espera continúe su tendencia al alza, y en
2024, 26% de la caña de azúcar se estima sea
asignada a la producción de etanol (de 20%
durante el período base 2015-2024). La
participación de la remolacha azucarera
asignada a etanol probablemente disminuya
un poco hasta llegar a 4% en 2024.
Por el doble uso de la caña de azúcar como
materia prima para producir etanol y azúcar en
Brasil, los cambios en la relación de precios
del etanol con los precios del azúcar tendrán
un efecto directo sobre su producción. Cuanto
mayor sea la relación de precios, mayor será
la proporción de caña de azúcar que se
utilizará para producir etanol. Como Brasil es
el mayor exportador de azúcar, un incremento
del precio del etanol aumenta la proporción de
caña de azúcar que entra en la producción de
biocombustibles, y esto a su vez reduce la
producción de azúcar, lo que podría
incrementar su precio.
Se prevé que la producción mundial de azúcar
crezca 2,2% anual para llegar a 220 millones
de toneladas en 2024, casi 38 millones de
toneladas o 21% por encima del promedio del
período base (año 2015). Los países en
desarrollo siguen aumentando su cuota de
mercado en la producción mundial de azúcar,
que se estima pase a 79% en 2024 en
comparación con 77% del año 2015. A nivel
regional los líderes son Asia y el Pacífico,
igualmente América Latina y el Caribe, que se
espera representen para 2024, 38% y 35%
respectivamente de la producción mundial.
Gráfico 1. Millones de Toneladas de producción en los
principales países productores (proyección)
60
50
40
30
20
10
0
Brasil India Tailandia Pakistán
Fuente: FAO – Elaboración propia
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Al ser menos volátil que la producción, se
prevé que el consumo mundial de azúcar
crezca en torno a 1,9% anual, un poco más
que en la década anterior, para llegar a 214
millones de toneladas en 2024. La creciente
preocupación se centra en los problemas de
salud debido al consumo excesivo de azúcar,
pero las perspectivas son optimistas respecto
del nivel promedio de consumo per cápita. La
demanda mundial de azúcar resentirá la
influencia de la recuperación del crecimiento
económico mundial y del crecimiento
ligeramente más lento de la población
mundial.
Gráfico 2. Millones de Toneladas de demanda de
azúcar en los principales países y regiones
(proyección)
120
100
80
60 2012-14
2024
40
20
0
Asia y el Pacifico América Latina y
el Caribe
África Unión Europea Estados Unidos Otros países
desarrollados
Fuente: FAO – Elaboración propia
Si se consideran otros edulcorantes, los de
base de almidón ocupan alrededor de 11% del
uso total de endulzantes. El más común es el
jarabe de maíz de alta fructosa (High-fructose
corn syrup HFCS), pero su utilización es muy
limitada debido a los costos de transporte. Se
espera que los principales avances en el
mercado de HFCS ocurran en México, en
virtud de su competitividad en refrescos
azucarados, y en la Unión Europea con el fin
de las cuotas de edulcorantes. La expectativa
es que la proporción de HFCS en el consumo
de edulcorantes de esos dos participantes
(México y la Unión Europea) llegue a 29% y
10%, respectivamente (de 23% y 3% durante
el periodo base).
Por su parte es probable que Brasil mantenga
su posición como principal exportador, a pesar
de la crisis actual que enfrenta la industria, el
Real Brasileño, que se debilitó frente al dólar
2012-14
estadounidense, debe mantener la
2024
competitividad de la industria. Igualmente,
Tailandia segundo exportador del mundo, se
estima que los envíos aumenten casi 63%,
México Australia
impulsados por un crecimiento constante en la
disponibilidad de producción y exportación.
Del mismo modo, en Australia, con el aumento
4

de la inversión en riego, la ampliación de la
zona de la caña de azúcar, así como la
capacidad de molienda, la mayor producción
debe aumentar las ventas de exportación en el
mediano plazo.
Gráfico 3. Millones de toneladas de principales países
exportadores de azúcar
35
30
25
20
15
10
5 doméstico (consumo masivo) y el 40%
0
Brasil Tailandia Australia México
Fuente: FAO – Elaboración propia
La FAO estima que aparte de las crisis de
oferta originadas por el clima, la volatilidad de
los precios internacionales del azúcar está
muy condicionada por las políticas
gubernamentales que apoyan a los
productores de cultivos de azúcar nacionales y
protegen a los consumidores contra alzas
repentinas de los precios. Se aplica una serie
de instrumentos de política en apoyo de los
mercados internos con medidas en frontera,
como aranceles de importación elevados,
subvenciones a la exportación, apoyo a los
precios y programas de compra de
existencias. Además, el apoyo indirecto, al
fomentar por ejemplo la producción de
biocombustibles a base de cultivos de azúcar,
tiene un efecto directo en la asignación de
recursos en el sub-sector del azúcar. En
algunos países productores y consumidores
se han aplicado reformas, pero son aún
modestas y no han ido en la dirección de una
desregulación plena.
2.2.2 EL MERCADO NACIONAL
El azúcar es uno de los productos que
actualmente presenta escasez y forma parte
de la canasta básica, la cual está compuesta
por 58 productos de los cuales el 24,13%
están en insuficiencia. En promedio el precio
de mercado del azúcar tiene un valor de Bs.
60.000 el kilo, lo que representa un 317% de
diferencia con relación a su precio oficial de
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
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Bs.18.900 el kilo, según Providencia
2 3
Administrativa N°081/2017 de la SUNDDE .
Es de hacer notar que durante el año 2016 y
parte del año 2017 el Gobierno Nacional,
implementó una diversidad de medidas en
materia cambiaria, tributaria y de regulación,
entre otros. En lo que se refiere al mercado
nacional, la Providencia Administrativa
N°002/2017 de la SUNDDE para la
adecuación de Precios Justos referente al
2012-14 azúcar, establece los niveles de distribución
2024
de la producción de los ingenios azucareros
(centrales) donde el 60% es para uso
Unión Europea
destinado al uso industrial.
En este sentido, el Estado controla y supervisa
los niveles de producción y venta de azúcar
refinada quedando detallado de la siguiente
manera:
Tabla 2. Distribución porcentual de ventas de azúcar
2017
Distribución de la Producción Gobierno Nacional Privado Total
Comercio 25 35 60
Industria 25 15 40
Fuente: SUNDEE – Elaboración propia
Según cifras de la Confederación de
Asociaciones de Productores Agropecuarios
4
(Fedeagro) la producción de caña de azúcar
se contrajo 48% en el período 2007-2015,
cerrando ese último año en 5 millones de
toneladas, acompañado además de un
descenso cercano al 65% de la superficie
cosechada, que pasó de 291.141 hectáreas
en 2007 a 101.324 ocho años más tarde. Con
respecto al lapso 2016-2017, la Federación
sostiene que se acentúo significativamente la
recesión en el sector agrícola, siendo la caña
de azúcar un rubro que se ha visto seriamente
afectado por la falta de fertilizantes para
atender las cosechas y con ello una caída en
la producción a nivel nacional, que apenas
cubre el 28% del consumo local, que se ubica
en un millón de toneladas.
2
http://sundde.gob.ve/wp-
content/uploads/2017/11/Providencia-081-Azucar-
Refinada.pdf
3
Superintendencia Nacional para la Defensa de los
Derechos Socioeconómicos
4
http://www.fedeagro.org/produccion/Rubros.asp
5
 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
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Cabe destacar que el emisor ha logrado a lo El emisor posee clientes industriales de

largo del año 2017 que le adjudiquen por el
sistema de subastas DICOM la cantidad de
US$.200.700.
2.3 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO
El cultivo de la caña de azúcar en Venezuela,
es realizado mediante la siembra que se inicia
en el mes de enero de cada año hasta entrado
el mes de marzo, para luego ser cosechada a
partir del mes de noviembre hasta principios
de mayo (temporada de zafra), donde en
dicho lapso el emisor recibirá de los
productores de caña, la materia prima para ser
procesada y así obtener los distintos
productos que el Central tenga a su
disposición fabricar, como lo son azúcar crudo
y azúcar refinado, entre otros.
El emisor tiene la característica de poder
procesar azúcar crudo cuando la temporada
de zafra ha culminado, dicha azúcar en crudo
proviene de otros centrales azucareros del
país o del extranjero. En el caso del
extranjero, se tienen acuerdos de suministros
con el Estado Venezolano quien importa el
azúcar crudo y luego es vendido a MOLIPASA
para su posterior procesamiento.
El emisor, presta a su vez servicios como lo
son asesorías para la plantación de la caña de
azúcar, así como también de fletes para la
búsqueda de la caña de azúcar en las
plantaciones para traslado hasta las
instalaciones del central, conocido como
contratos de arrime.
reconocida trayectoria en el país, a quienes
les vende conforme a la providencia de la
Superintendencia Nacional para la Defensa de
los Derechos Socioeconómicos (SUNDDE)
N°002/2017 de fecha 18/02/2017, parte del
40% de la producción. Las ventas para el
consumo masivo son realizadas a través de
las cadenas tradicionales de distribución,
como lo son supermercados independientes,
mayoristas y distribuidores, así como también
al Estado Venezolano representado por
CUSPAL. Por su parte las ventas de consumo
industrial son realizadas directamente al
interesado.
En Venezuela existen 16 centrales
azucareros, de los cuales 10 son propiedad
del Estado Venezolano: Caaez (Central
Azucarero Ezequiel Zamora), Santa Elena,
Guanare, Motatán, Santa Clara, Cumanacoa,
Cazta (Central Azucarero del Táchira),
Venezuela, Pío Tamayo y el Cariaco. Por el
sector privado están: Portuguesa, Río Turbio,
Pastora, MOLIPASA (Moliendas Papelón, S,
A), El Palmar y Carora.
A nivel nacional MOLIPASA se encuentra en
el sexto lugar de capacidad de molienda, con
una capacidad instalada de 1.000.000 de
toneladas en temporada de zafra.

Dado que MOLIPASA pertenece al grupo de

empresas PMC, donde están incorporadas:
Central El Palmar, Central Carora y Destilería
Yaracuy. Junto con Central El Palmar
empresa del grupo PMC, comparte la
producción de las marcas: “Azúcar Montalbán
y Azúcar Blanco KONFIT” así como también la
producción de melaza, el emisor es propietario
de las marcas Diamante y Trapiche, aunque
no se encuentra produciendo bajo las mismas.

Siendo el azúcar un producto de alta demanda

entre los consumidores, se destaca que las
marcas que posee MOLIPASA, según indica
la gerencia cuentan con excelente aceptación.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
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Gráfico 4. Capacidad de Molienda a nivel nacional

temporada 2014-2015 (toneladas). Diagrama 1. Posicionamiento Estratégico de CEPSA
2.500

2.000 Debilidades Oportunidades

- Calidad industrial en Zafra es - Capaciad productiva en Zafra en
nivel medio. expansión.
- Obsolescencia de equipos. -Intergración hacia negocios de
1.500 energía.
-Fallas en acceso a materias -Sustiticuión de importaciones,
primas (azúcar crudo). bajo la premisa de reactivar el
1.000 -Fallas en el material de séctor agrícola.
empaquetado. -Automatización operacional.
500

Fortalezas
- Alta productividad en molienda
de caña.
Fuente: MOLIPASA-Elaboración Propia -Marca Konfit reconocida
-Ubicación geográfica (con
potencial de desarrollo agrícola).
-Reputación con sector financiero
En este mismo orden de ideas, el emisor y país en general.
ocupa el quinto lugar de capacidad de
Amenazas
- Marco regulatorio adverso.
- Relaciones comerciales con
proveedores en el exterior
comprometidas por acceso a
divisas.
- Poco potencial de crecimiento en
consumo.
-Inseguridad (robos) en las
instalaciones y adayacencias de la
planta.

molienda entre los centrales del sector

Fuente: MOLIPASA-Elaboración Propia
privado.
Gráfico 5. Participación de Molienda en el sector 2.4 PROPIEDAD Y GERENCIA
privado temporada 2014-2015. El capital social de MOLIPASA, al cierre de
2016 es de Bs. 316.808.000 representado por
316.808 Acciones Comunes y Acciones
Carora
8% Preferidas Clase "B", con valor de Bs.1.000.
Molipasa Portuguesa
14% 30% Es de mencionar que en la totalidad de la
composición del capital social, está incluido un
Rio Turbio incremento aprobado por Asamblea
15%
El Palmar Extraordinaria de Accionistas el día 28 de
La Pastora
16%
17%
octubre de 2016, donde se resuelve aumentar
el capital social de la compañía mediante la
emisión de 66.900 nuevas acciones comunes,
Fuente: MOLIPASA-Elaboración Propia dicha adición está totalmente suscrita y
pagada mediante aportes por capitalizar. El
En el marco de políticas que persigue capital accionario del emisor se encuentra
empresas PMC, MOLIPASA se propone compuesto de la siguiente forma:
alcanzar:
 Eficiencia, seguridad y confiabilidad Tabla 3. Composición Accionaria de MOLIPASA
operacional. Accionista Tipo de Acción Acciones %
 Crecimiento en molienda. Empresas PMC, C.A.
Comunes 263.180 85,8%
 Crecimiento en productos de valor Preferidas Tipo B 8.628
agregado. C.A. Azuca Preferidas Tipo B 45.000 14,2%
 Disminuir el impacto ambiental. Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia

Así mismo el emisor señala tener estrategias La dirección y administración de MOLIPASA,

de crecimiento que se dirigen a: está a cargo de una Junta Directiva, nombrada
en Asamblea General Extraordinaria
 Fortalecimiento del negocio base. celebrada el 01 de Diciembre de 2016, por
 Crecimiento en otros negocios. plazo de cinco (5) años quedando conformada
 Fortalecimiento organizacional. de la siguiente manera:
 Presidente Ejecutivo: Juan Carlos
En el Diagrama 1 podemos sintetizar algunas Gutiérrez Sánchez.
de sus fortalezas y puntos críticos al momento  Vicepresidente Ejecutivo: Willy Rafael
de realizar el análisis. Marcano Salazar.
 Directores: Gonzalo Alfredo Pérez
Petersen, María Teresa de Faría,
Giobany Alberto Pérez Bastidas.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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3. DESEMPEÑO FINANCIERO Gráfico 6. Volumen de azúcar y melaza vendido (en

toneladas)
180.000
La información financiera analizada está 155.454
160.000
basada en los estados financieros al 31 de
140.000
Octubre de los años 2014, 2015 y 2016 124.294

auditados por Pacheco, Apostólico y 120.000

Asociados, más un corte no auditado a 100.000

87.250 85.263 azúcar
Septiembre 2017. Toda la información se 80.000 74.898 75.601 melaza

encuentra en valores constantes a Sep2017, 60.000

57.934
49.386
según estimaciones del emisor y en 40.000
concordancia con las Normas Internacionales
20.000
de Información Financiera (NIIF).
0
Oct 2014 Oct 2015 Oct 2016 Sep2017

3.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD Fuente: MOLIPASA-Elaboración Propia

Los ingresos percibidos por MOLIPASA En referencia a los niveles de eficiencia, al

durante el lapso de estudio se han evaluar el ciclo de caja se puede observar que
diversificado entre la producción de azúcar y la razón del movimiento de cuentas por pagar
la producción de melaza. Al cierre de 2016, a proveedores, en comparación con la
sus ingresos operativos son 133.779,3 MMBs., rotación de cuentas por cobrar, es en
resultado que para el corte Sep2017 se promedio de 0,51 por lo tanto su espacio para
aligera. Así mismo la utilidad neta sobre el pago de deudas es considerablemente
ventas netas para el año 2016 refleja una aceptable, situación que además puede ser
contracción de 19%, en este mismo orden de observada en su balance general donde el
ideas, la rentabilidad económica (ROA) para pasivo circulante representa 6,8% de las
ese ejercicio fue negativa con -4,8% y la deudas. Por su parte, al comparar los ingresos
rentabilidad financiera (ROE) obtuvo 7,4%, lo por ventas con los inventarios promedio, se
que reflejó un ejercicio desfavorable en evidencia que la empresa vende en promedio
comparación con el ejercicio inmediatamente en el ejercicio 15,96 veces la cantidad
anterior, aun cuando esta tendencia de cierre correspondiente a inventario, rotación que
negativo se revierte en el corte Sep2017. denota la poca disponibilidad de inventario con
que cuenta el emisor, puesto que la mercancía
Tabla 4. Indicadores de Rentabilidad con la que opera es de muy alta demanda.
Oct2014 Oct2015 Oct2016 Sep2017
Margen Bruto 33,1% 0,2% -22,2% 1,1% Tabla 5. Indicadores de Eficiencia
Margen Operativo 9,0% -16,7% -43,7% -4,6%
Margen Neto 13,4% -6,0% -19,0% 1,7% Oct2014 Oct2015 Oct2016 Sep2017
Días Cuentas por Cobrar 65 50 42 12
Margen EBITDA 12,9% -9,8% -1,5% 3,9%
Días Cuentas por Pagar 34 34 15 4
ROA 0,0% -2,0% -4,8% 0,5%
Días Inventarios 44 38 17 10
ROE 0,0% -3,1% -7,4% 0,8% Ciclo Operativo 21 12 26 2
Ciclo Efectivo (13) (22) 11 (2)
Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia

Los volúmenes de azúcar comercializados han 3.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ

venido en descenso, con una disminución del
30% entre el cierre Oct2015 y Oct2016, por su
parte los volúmenes de melaza han
aumentado 52% en el mismo lapso, esto
principalmente a una estrategia que la
gerencia está implementando para la
diversificación de la producción.
Los activos corrientes de MOLIPASA
ascienden a 73.369,4 MMBs. Oct2016, entre
los principales se incluyen; inventarios,
cuentas por cobrar y efectivo, que representan
el 98,3% del total de activos corrientes. Al
descontar los inventarios que representan el
24% (están compuestos en más de un 50%
por material de empaque e insumos), de este
modo quedan las cuentas por cobrar, para
hacer frente a los pasivos corrientes; la prueba
ácida resulta en 0,12x para el ejercicio 2016,

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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RIF J-30166873-1

resultado que se acerca a la unidad y en el empresa. No obstante, al corte se observa

corte se mejora. mejoría en estos dos indicadores. Es de
señalar que el año 2016 no fue el más óptimo
Las cuentas por cobrar en Oct2016 cierran en en términos de resultados para MOLIPASA.
35.986,6 MMBs., donde el emisor asegura
tener un bajo riesgo de incobrabilidad y Tabla 7. Indicadores de Cobertura
Oct2014 Oct2015 Oct2016 Sep2017
representan 2,81% del total de los activos. Por
Cobertura Intereses 6,37 (4,61) (0,66) 2,00
su parte el índice de solvencia tiene resultado EBITDA/Servicio Deuda 0,57 (0,35) (0,06) 0,61
de 2,82x, es decir, que sus bienes representan EBITDA/Servicio Deuda CP 0,91 (0,38) (0,06) 0,61
casi el doble de su pasivo exigible, siendo un EBITDA/Servicio Deuda LP 1,23 (2,24) (0,58) 1,94
EBITDA/Servicio Deuda Neta 0,81 (0,41) (0,07) 0,70
resultado aceptable. Flujo de Caja/Servicio Deuda 0,30 0,15 0,24 0,12
Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia
Tabla 6. Posición de Liquidez
Oct2014 Oct2015 Oct2016 Sep2017 4. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
Solvencia Total 2,80 2,84 2,82 3,31 4.1 RIESGO DE MERCADO.
Solvencia Corriente 1,96 1,02 0,86 1,06
Prueba Ácida 0,63 0,11 0,12 0,04
Activo Corriente / Activo 30% 6% 6% 2% El tipo de producto que comercializa la
Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia empresa, permanece estrictamente regulado
por el Estado Venezolano, muestra de ello es
3.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y la fijación de precios mediante decretos y el
FLUJOS esquema de comercialización provisto por la
SUNDEE, a pesar de este entorno, el emisor
La estructura financiera de la empresa; para ha logrado mantener su presencia en el
Oct2016 el 3,32% del total pasivos mercado.
corresponden a la deuda financiera a corto
plazo (15.116,1) MMBs. Los niveles de 4.2 RENTABILIDAD.
efectivo del cierre 2016 que son 18.840,8
MMBs., más el flujo de caja operativo que al El emisor refleja durante el año 2016
corte de Sep2017 es de 3.014,9 MMBs., márgenes negativos en su rentabilidad, no
cubren los vencimientos de deuda a corto obstante, en el corte del ejercicio 2017, la
plazo. El emisor para el corte de 2017 tendencia se revierte, cerrando con un margen
disminuye sus préstamos bancarios en neto de 1,7% el corte de Sep2017. La
73,48%. rentabilidad de este tipo de negocio está
Gráfico 7. Estructura Pasivos
sujeta a la frecuencia de ajustes de precio que
100,0%
6%
el ejecutivo nacional tenga a disposición
11%
90,0% 16% realizar.
28%
80,0%

70,0% 4.3 LIQUIDEZ.

60,0%
34,8%
50,0%
81,8%
80,2%
93,1% En promedio, su activo corriente al cierre de
40,0%
Oct2016, representa el 5,72% del total de
30,0%
activos, la partida más significativa es Cuentas
20,0% 37,2%
por Cobrar. Sus ventas en volúmenes aun
10,0%
6,9%
cuando bajaron durante este ejercicio, arrojan
3,5% 1,1%
0,0%
Oct2014 Oct2015 Oct2016 Sep2017 una buena rotación de inventarios, el indicador
Deuda Financiera Impuesto Sobre la Renta Diferido Otros Pasivos
reflejó 21,6x lo que denota la poca
Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia disponibilidad de materia prima con la que
cuentan y la inmediata salida que tiene el
Dado los márgenes de EBITDA que ha producto terminado hacia los consumidores.
reportado el emisor y el comportamiento de su
apalancamiento financiero, las coberturas de 4.4 ENDEUDAMIENTO.
intereses y servicio de la deuda, se ubicaron al
cierre de 2016 en 0,66x y 0,06x
respectivamente, resultados que Los índices de endeudamiento reflejados en la
comprometen la capacidad de pago de la serie analizada, arrojan resultados muy
ajustados, donde su capacidad de contraer

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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nueva deuda está sujeta a un riesgo de Tabla 9. Posición en Moneda Extrajera

quedar corto en su generación de flujo de sep-17
Bs*USD USD Bs.
caja, puesto que sus cierres en el estado de
Activos
resultado son negativos. Así mismo se Efectivos y Equivalentes 3.345,00 603.287 2.017.995.015
destaca que el emisor mantiene bajos niveles Cuentas por Cobrar -
de endeudamiento a corto plazo durante la Intercompañías -
serie analizada. Anticipos otorgados 3.345,00 230.000 769.350.000
Otros -
Total activo en dólares 833.287
4.5 SUMINISTRO DE SERVICIOS BÁSICOS.
Pasivos
Proveedores y cuentas por pagar 10,00 2.151.202 21.512.020
MOLIPASA cuenta con pozos de agua dentro Proveedores y cuentas por pagar 3.345,00 2.645.888 8.850.495.360
de sus instalaciones, los cuales le proveen de 4.797.090 8.872.007.380
la suficiente cantidad para tener continuidad Bs*EUR Euros Bs.
del negocio, en este mismo orden de ideas, Proveedores y cuentas por pagar 11,82 50.004 591.047
USD/EUR Dolares
también posee su propia planta de energía
Conversión de Euros a Dolares 1,182 59.105
eléctrica, que funciona con la combustión del -
bagazo y gas natural que genera el vapor de Total pasivos en dólares 4.856.195
Neta -4.022.908
alta presión en las calderas.
oct-16
Bs*USD USD Bs.
4.6 ACCESO A MATERIAS PRIMAS Activos
Efectivos y Equivalentes 659,1 202.562 133.507.410
Cuentas por Cobrar -
La producción de caña de azúcar en el país no Intercompañías -
Anticipos otorgados 659,1 232.570 153.285.998
ha tenido su mejor momento por diversas Otros -
circunstancias tal como manifiesta Fedeagro, Total activos en dolares 435.132
por lo tanto el emisor posee períodos de Total activo en dólares 435.132
Pasivos
tiempo donde recurre a paradas de producción Proveedores y cuentas por pagar 10,00 2.167.118 2.167.128
cuando la materia prima resulta inexistente. Proveedores y cuentas por pagar 659,10 2.196.666 1.467.315.647
Con estas paradas, MOLIPASA aprovecha 4.363.783 1.469.482.775
Bs*EUR Euros Bs.
para realizar labores de mantenimiento Proveedores y cuentas por pagar 10,98 50.004 549.094
correctivo y preventivo a las maquinarias USD/EUR Dolares
presentes en su proceso productivo. El Estado Conversión de Euros a Dolares 1,098 54.904
-
Venezolano, le vende al emisor azúcar crudo Total pasivos en dólares 4.418.688
que compra en el extranjero, con ello Neta -3.983.556
MOLIPASA puede tener continuidad de su oct-15
proceso productivo, no obstante el suministro Bs*USD USD Bs.
Activos
que el Estado realiza no suele ser lo suficiente
Efectivos y Equivalentes 199,53 10.565 2.107.947
para cubrir la demanda que el mercado Cuentas por Cobrar -
requiere. Intercompañías -
Anticipos otorgados 199,53 232.570 46.404.000
4.7 CONTROL DE CAMBIO. Otros -
Total activos en dolares 243.135
Total activo en dólares 243.135
Durante este año el Gobierno Nacional Pasivos
mantuvo las modificaciones en materia Proveedores y cuentas por pagar 6,30 1.211.745 7.634.001
cambiaria establecidas en 2016 de dos tipos Proveedores y cuentas por pagar 198,70 141.475 28.110.823
de cambio: a) Tipo de Cambio Protegido – 1.353.220 35.744.824
DIPRO–, reservado para importaciones de Bs*EUR Euros Bs.

rubros prioritarios, como alimentos y Proveedores y cuentas por pagar 6,93 50.004 346.433
USD/EUR Dolares
medicinas; b) Tipo de Cambio
Conversión de Euros a Dolares 1,092 54.604
Complementario Flotante de Mercado – -
DICOM– (actualmente suspendido). Total pasivos en dólares 1.407.824
Neta -1.164.689

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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oct-14 4.9 RIESGO REPUTACIONAL.

Bs*USD USD Bs.
Activos
Efectivos y Equivalentes 49,97 24.089 1.203.694
MOLIPASA es una empresa de reconocida
Cuentas por Cobrar - trayectoria en el Estado Portuguesa, cuenta a
Intercompañías - su vez con una marca de azúcar conocida
Anticipos otorgados 49,97 312.532 15.616.805 entre los consumidores, es también miembro
Otros - fundador de FUNDACAÑA, institución privada
Total activos en dolares 336.621 sin fines de lucro de índole tecnológico,
Total activo en dólares 336.621
práctico y científica creada en el año 1998.
Pasivos
Proveedores y cuentas por pagar 6,30 910.917 5.738.778
Proveedores y cuentas por pagar 49,97 65.618 3.278.823 4.10 CONTROL DE CALIDAD.
976.535 9.017.612
Bs*EUR Euros Bs. MOLIPASA, no siembra ni cosecha la caña de
Proveedores y cuentas por pagar 7,87 50.004 393.401 azúcar que usa como suministro de materia
USD/EUR Dolares
prima para la elaboración de sus productos,
Conversión de Euros a Dolares 1,252 62.605
-
no obstante cuenta con un servicio de
Total pasivos en dólares 1.039.140 asistencia técnica a los cañicultores a los
Neta -702.519 cuales le compra la caña de azúcar, así
Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia mismo en el contrato de arrime que posee con
los productores, el emisor certifica el grado de
La posición en moneda extranjera neta del dulzor de la caña con pruebas mediante
emisor es negativa, el emisor no evidencia muestreo seleccionado una vez son recibidos
tener planes para exportar o generar alguna los camiones en las instalaciones y en base a
fuente de divisas para revertir el déficit el grado de calidad se le paga un precio, así
reflejado. como también por el peso, igualmente
MOLIPASA, mediante el contrato de arrime
con los cañicultores aplica tarifas de
4.8 RIESGOS REGULATORIOS.
descuentos por materias extrañas que puedan
tener las cosechas recibidas en las
La principal regulación que atañe al emisor es instalaciones del central. Con ello el emisor
la resolución ya mencionada de la SUNDDE, asegura procesar caña de azúcar de óptima
la cual estipula los niveles de precio justo a calidad.
ser cobrados por el producto así como la
distribución de la producción de los ingenios Destacamos que el emisor cuenta con
azucareros (centrales) donde el 60% es para laboratorios que le permiten controlar todas
uso doméstico (consumo masivo) y el 40% las etapas del proceso de producción del
destinado al uso industrial. En este mismo azúcar refinado, a fin de asegurar sus
sentido el emisor es regulado por otros características físico químicas y
organismos del Estado Venezolano, quienes microbiológicas. Los resultados de la
realizan visitas de inspección (SUNAGRO Y operación diaria del proceso de fabricación
CUSPAL), las cuales van orientadas a velar son gestionados a través de la contabilidad
por el cumplimiento del direccionamiento en la azucarera y expresados en el informe diario
distribución a nivel nacional del producto de producción.
terminado, así como también inspeccionar
inventarios, verificar cumplimiento del 5. PROYECCIONES
cronograma de entregas, comprobar la
operatividad, normalidad de producción y Siguiendo la metodología de calificación de
distribución de la empresa. En el lapso 2015- riesgo de Global Ratings, se elaboraron las
2016 según informa la gerencia se registraron proyecciones del comportamiento de
trece (13) visitas, distribuidas entre los MOLIPASA bajo tres escenarios: 1) Base:
distintos entes, en lo que va de año 2017 sólo condiciones provistas por el emisor; 2)
han recibido dos (04) visitas de inspección. Restricciones Leves: se desmejoran
ligeramente ciertas variables; y 3)
Restricciones Graves: recoge el posible efecto
de una desmejora significativa de algunas
condiciones.

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Para la construcción del primer escenario, 6. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES

considerando los volúmenes de venta
estimados por el emisor, la cobertura de
gastos financieros se estima en 6,57x, y de
servicio de la deuda de 1,44x durante el
primer año proyectado.
Bajo un escenario de restricciones leves, que
incluye un menor crecimiento promedio de las
ventas, así como un costo implícito de los
fondos superior, se puede apreciar una
cobertura de intereses y servicio de la deuda
de 6,13x y 1,41x, respectivamente. Por último,
considerando condiciones más exigentes,
tales como un crecimiento inferior en las
ventas anuales, se produce una disminución
de la capacidad de pago de capital e
intereses, reduciéndose el indicador a 3,23x
promedio para la cobertura de gastos y 0,75x
promedio para el servicio de la deuda.
Tabla 10. Indicadores Proyectados
Factores futuros que pueden llevar, de forma
individual o en conjunto, a una variación de la
calificación:
6.1 VARIACIÓN POSITIVA
 Restructuración de la deuda de corto a
largo plazo en mayor proporción.
 Mejoras de los márgenes de rentabilidad.
 Generación de flujo de caja operativo
durante el periodo.
 Apalancamiento inferior a dos veces el
resultado operativo de forma sostenida.
6.2 VARIACIÓN NEGATIVA
 Reparto de dividendos superiores a los
proyectados.
 Presiones considerables sobre la
liquidez.
 Apalancamiento superior a dos veces el
resultado operativo forma sostenida.

Escenario Base Oct2017 Oct2018 Oct2019

Cobertura Intereses 6,57 59,83 60,57
Cobertura Servicio Deuda 1,44 13,09 13,25
Restricciones Leves Oct2017 Oct2018 Oct2019
Cobertura Intereses 6,13 46,93 33,06
Cobertura Servicio Deuda 1,41 10,83 7,63
Restricciones Graves Oct2017 Oct2018 Oct2019
Cobertura Intereses 3,23 22,05 13,70
Cobertura Servicio Deuda 0,75 5,09 3,16
Fuente: MOLIPASA – Elaboración propia

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Moliendas Papelón, S.A. (MOLIPASA)

INDICADORES FINANCIEROS

Ejercicio Finalizado el: Oct2014 Oct2015 Oct2016 Sep2017

Liquidez y Solvencia
Solvencia 2,80 2,84 2,82 3,31
Solvencia corriente 1,96 1,02 0,86 1,06
Liquidez Acida 0,63 0,11 0,12 0,04
Capital de Trabajo 41.016.727 1.055.001 (12.334.852) 1.560.077
Activos circulante / Activo total 30% 6% 6% 2%
Días Ctas. por Cobrar 65 50 42 12
Días Ctas. por Pagar 34 34 15 4
Días Inventarios 44 38 17 10
Rotación Ctas. por Cobrar 6 7 9 29
Rotación Ctas. por Pagar 0,09 0,14 0,15 0,03
Rotación Inventarios 8,22 9,38 21,60 36,56
Ciclo operativo 21,00 12,02 25,63 1,71
Ciclo efectivo (12,51) (22,31) 11,09 (2,19)
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 56,1% 54,6% 55,2% 43,4%
Pasivo Total / Activo Total 0,36 0,35 0,36 0,30
Pasivo Circulante / Pasivo Total 42,7% 16,7% 18,8% 6,8%
Deuda Financiera / Pasivo Total 52,3% 15,1% 15,9% 4,6%
Deuda Financiera / Patrimonio 29,29% 8,24% 8,80% 1,99%
Deuda Neta / Patrimonio 0,20 6,91% 6,51% 1,63%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 0,30 (0,13) (0,04) (0,39)
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) - -5,1% 27,9% 22,4%
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) - 51,5% 38,8% 44,8%
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) - 33,2% 25,0% 30,0%
Costos / Ventas 66,9% 99,8% 122,2% 98,9%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 33,1% 0,2% -22,2% 1,1%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 9,0% -16,7% -43,7% -4,6%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 13,4% -6,0% -19,0% 1,7%
Rentabilidad
EBITDA 32.618.893 -23.484.467 -4.463.231 14.744.496
Margen EBITDA 12,92% -9,80% -1,46% 3,93%
Utilidad Neta / Total Activo Promedio (ROA) -2,00% -4,76% 0,50%
Utilidad Neta / Patrimonio Promedio (ROE) -3,10% -7,37% 0,75%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) -3,26% -0,36% 1,18%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) -5,05% -0,57% 1,76%
Costo Implicito de la Deuda 9,85% 8,22% 9,33% 43,89%
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 5.123.787 5.089.833 6.773.147 7.388.888
Deuda Financiera Total 52.029.601 61.927.901 72.630.615 16.833.341
Corto Plazo 30.723.435 56.545.348 71.736.949,45 16.619.204,64
Largo Plazo 21.306.166,43 5.382.552,53 893.665,26 214.136,47
Deuda Neta (Deuda - Caja) 35.018.438,01 51.934.373,66 53.788.335,07 13.818.366,64
Variación de la deuda neta - 0,48 0,04 (0,74)
Cobertura Intereses 6,37 (4,61) (0,66) 2,00
EBITDA/Servicio Deuda 0,57 (0,35) (0,06) 0,61
EBITDA/Servicio Deuda CP 0,91 (0,38) (0,06) 0,61
EBITDA/Servicio Deuda LP 1,23 (2,24) (0,58) 1,94
EBITDA/Servicio Deuda Neta 0,81 (0,41) (0,07) 0,70
Flujo de Caja / Servicio Deuda 0,30 0,15 0,24 0,12
FCO / Servicio Deuda 0,31 (0,08) 0,33 0,45

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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