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RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: CERÁMICA CARABOBO, S.A.C.A.

DESCRIPCION DE LOS TITULOS:
Obligaciones Quirografarias al portador no convertibles en Acciones hasta por la
cantidad de Novecientos mil millones de Bolívares (Bs. 900.000.000.000,00) / (Bs.S.
9.000.000,00), Aprobado por la Asamblea General Extraordinaria de Accionistas
celebrada en fecha 21 de febrero de 2018, y lo acordado por la Junta Directiva en su
Sesión de fecha 13 de junio de 2018.

PLAZO DE LOS TITULOS: Cuarenta y ocho (48) meses.

USO DE LOS FONDOS: a) Compra de materia prima e insumos (90%)

b) Reestructuración de pasivo bancario (10%).

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados los estados financieros consolidados al 30 de Abril de los años 2015,
2016 y 2017 auditados por Rodríguez, Velázquez y Asociados, más un corte no
auditado al 30 de abril de 2018.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial

RIESGO: A3
Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de
pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería
verse afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste
pertenece, o en la economía, sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente
el riesgo del instrumento calificado
Sub-categoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un
muy bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e
intereses, en los términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos
extremos, eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que
ésta pertenece o en la marcha de la economía en general, podrían incrementar
levemente el riesgo del instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada
por la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que
puedan alterar substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 10 de septiembre de 2018 Nº DIC-GR-16 / 2018

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
CERÁMICA CARABOBO es una empresa de amplia trayectoria en la industria venezolana, dedicada a la fabricación
y comercialización de revestimientos cerámicos y porcelánicos para paredes y pisos. Las técnicas innovadoras que
ha introducido en el mercado local, como la tecnología INKJET han generado una mejora de calidad y eficiencia
dentro de sus procesos productivos, posicionándose hoy día como líder dentro del mercado nacional. La empresa,
tiene previsto aumentar los volúmenes de exportación con el desarrollo de un centro logístico que permita optimizar
los despachos a los clientes del Caribe, Florida, Costa oeste de EEUU. Adicionalmente, formular nuevos diseños de
baldosa de cerámica bajo el formato 20x60. En términos de solvencia y liquidez, el emisor cuenta con un índice acido
medio de 1,5x que le permite hacer frente a sus obligaciones a corto plazo. Por su parte los indicadores de
rentabilidad reflejan una variación interanual positiva de 33,2% en tendencia con la seria analizada, aunado a un
aumento en los precios de los productos, debido al aumento de la estructura de costos de producción. Respecto a
sus niveles de endeudamiento presentan una inclinación decreciente al corto plazo, dado que su pasivo corriente es
el 68% del pasivo total, en su mayoría las cuentas por pagar son de tipo comercial y los gastos acumulados y otras
cuentas por pagar son principalmente por servicios, honorarios e insumos por pagar, en línea con la estrategia
implementada por el emisor para reestructurar sus pasivos y hacer frente a las necesidades de materia prima e
insumos para el proceso productivo. Es importante monitorear algunos factores fundamentales de desempeño cuya
evolución puede influir de forma determinante en los resultados de CERÁMICA CARABOBO, los mismos se
describen a continuación: posición en moneda extranjera con tendencia decreciente durante toda la serie analizada,
contracción de las cantidades producidas, alta concentración de clientes lo que eleva el riesgo de impago, resultado
financiero ajustado y consolidación del plan expansión geográfica emprendido por la empresa. Hechas las anteriores
consideraciones, la Junta Calificadora le asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión de
Obligaciones Quirografarias por un monto de NOVECIENTOS MIL MILLONES DE BOLIVARES (Bs.
900.000.000.000,00) / (Bs.S. 9.000.000,00) de CERÁMICA CARABOBO, S.A.C.A.

1. EMISOR • Prensado.
1.1 DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO • Cocción.
CERÁMICA CARABOBO, S.A.C.A es una empresa • Esmaltado.
de amplia trayectoria en la industria venezolana, • Almacenamiento y despacho.
fundada en el año 1956. La Compañía y algunas de
sus subsidiarias se dedican a la fabricación y Diagrama 2. Proceso Productivo
comercialización, principalmente de revestimientos
cerámicos y porcelánicos para paredes y pisos.

La empresa posee tres plantas donde se produce

revestimiento cerámico para pisos y paredes, tanto
por bicocción como por monococción. La Planta
Gres Valencia que inicio sus actividades en el año
1998; una fábrica de baldosas de piso de gres
esmaltado por proceso de monococcion, la Planta
Gres Guacara; productora de cerámica de gres en
formato 60x60 y la Planta Piemme; destinada a la
fabricación de baldosas de pared formato 30x60
bajo el proceso de bicocción rápida.
Fuente: Elaboración propia
1.2 PROCESO PRODUCTIVO Parte de los procesos de la empresa se han
Los diferentes formatos y modelos de baldosas que innovado con la tecnología Inkjet, que da valor y
fabrica CERÁMICA CARABOBO, son elaborados calidad a sus productos, a través de imágenes y
en sus plantas, mediante dos tipos procesos: diseños de gran definición y realismo. -Este sistema
monococción y bicocción. Así, el proceso de digital es un proceso de impresión sin contacto
manufactura ejecutado en la empresa, puede donde las imágenes están formadas por pequeñas
dividirse en siete (7) etapas: gotas disparadas a altas velocidades desde los
inyectores de los cabezales de impresión. Las
• Recepción de materias primas. gotas de tinta se combinan con precisión dando
• Molienda. lugar a los varios colores, que, observados a
• Atomización. distancia, componen una imagen-.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Diagrama 1. Evolución histórica Directores Principales: Juan Velutini Octavio, Carlos

1956 - 1957
Constitución de la
empresa C.A. Cementos
Carabobo - Inicio de
actividades en la planta
Parella.
1967 - 1977
Creación del Laboratorio
Central - Inicio de
operaciones en la planta
Pisagres, conocida como
planta Gres de Guacara.
Alberto Carlés Rodríguez, Carlos J. Acosta López,
Philip Henríquez, Gerardo Chacón, Emilio Fernando
Álvarez y Vladimir Falcón.
Directores Suplentes: Miguel Ángel Capriles López,
Guillermo Sosa Schlageter, Eduardo Fortuny, Juan
José Espinoza, Mauricio Andarcia Martínez,
Oswaldo Cisneros y Eduardo López.

En la actualidad, la empresa cuenta con una

plantilla de 444 trabajadores aproximadamente.
2011 - 2012 1981 - 1998
Introducción de la Inicio de operaciones de
tecnología Inkjet e la planta Ceramiche 1.4 ANÁLISIS DEL ENTORNO
impresión digital - Piemme - Cierre de la A nivel internacional la mayoría de las baldosas se
Adquisición de un horno planta Parella y apertura
de alta tecnología y de fábrica Gres Valencia. producen para la venta en mercados cercanos,
segunda máquina con mientras que solo una de cada diez se envía a un
tecnología Inkjet. área fuera de la región en la que se ubica el lugar
de fabricación. China es el mayor productor y
consumidor de cerámica, y a su vez el mayor
exportador, ya que sus clientes son mas de 70
2014 - 2015 2016 - 2018
Actualización de procesos Incorporación de países en el mundo, luego Italia y España que
e inclusión de productos productos para piso mantienen una alta participación en un número
de gran valor comercial y formato 60x60 - proyecto significativo de mercados.
belleza - Modernización de aperturar de centro
de la planta de Gres logistico que optimice los
Guacara. despachos a clientes en Por lo general las tasas de consumo de baldosas
el exterior. más altas las presentan las regiones con mayor
Fuente: CERÁMICA CARABOBO – Elaboración propia proporción de crecimiento urbano, como Asia,
aunque las tasas de producción mas altas se
1.3 PROPIEDAD Y GERENCIA registran en el continente africano. Esto
El Capital social suscrito y pagado de CERÁMICA proporciona una visión general del sector
CARABOBO al 30 de abril de 2018 es de internacional y su tendencia en los últimos años.
Bs. 28.340.810,00 dividido en 2.834.081 acciones
comunes nominativas no convertibles al portador, Gráfico 1. Evolución mercado mundial de
2
con un valor nominal de Bs. 10 cada una. baldosas de Cerámica (millones de mts )
13.500
Tabla 1. Composición Accionaria Producción 13.056
13.000 Consumo
Accionista Número de Acciones % Accionario
12.500 12.377 12.357
Grupo Boulton 1.514.134 53,43% 12.783
12.215 12.221
11.961
Grupo Henriquez 360.668 12,73% 12.000
12.177
Grupo Cisneros 311.620 11,00% 11.500 11.226 12.081 11.936
11.943
Grupo Levi Duer 192.278 6,78% 11.582
11.000
Grupo Falcón 130.704 4,61%
Grupo Rojas Córdoba 91.782 3,24% 10.500 10.964
Grupo Capriles 37.778 1,33% 10.000
Accionistas Minoritarios* 195.117 6,88%
9.500
2.834.081 100,00% 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
* Incluye Acciones en Tesorería
Fuente: CERÁMICA CARABOBO Fuente: ACIMAC Research Department – Elaboración propia

La Junta Directiva designada en Asamblea General
Extraordinaria de Accionistas de fecha 18 de
septiembre de 2018, está conformada de la
siguiente manera:
Respecto al mercado nacional de cerámicas, dada
la elevada durabilidad de las piezas, la reposición
es reducida, por lo que la demanda está asociada
directamente con el desempeño del sector
construcción, tanto de comercios, oficinas, como de

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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residencias, por lo que cabe señalar, que el Estado  Ceramimport 2010, C.A
Venezolano es el cliente habitual, a través de  Ferroceramica Valcro, C.A
instituciones estadales y las empresas mixtas, ya
que actualmente son pocos los actores con En términos de competencia, el mercado nacional
capacidad real de emprender proyectos de gran está liderado por tres (3) empresas que concentran
envergadura. más del 66% del mismo, entre ellas CERÁMICA
CARABOBO es el líder con más de 41% de
Históricamente este sector ha guardado un participación.
comportamiento paralelo con los ciclos de la
economía nacional y ha mostrado, además, un Gráfico 2. Participación de Mercado 2017-2018
mayor grado de sensibilidad y un leve rezago frente
a las variaciones de la actividad económica interna.
Por lo que, a pesar de que no se dispone de cifras 41%
recientes sobre el desempeño real, mediante la
evaluación de la actividad relacionada y su Cerámica Carabobo
comportamiento en los últimos meses, se puede Cerámicas Caribe
inferir que la actividad económica interna se 15% Balgres
mantiene en un estado de contracción situación que Americer
podría influir negativamente sobre las operaciones 10% Cerámicas Vizcaya
el emisor. 10%
Importados
Otros
2.1 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO 10%
Cerámicas Carabobo se dedica a la fabricación y 6%
comercialización de revestimientos cerámicos y 8%
porcelánicos para paredes y pisos. Vendiendo su MARKET SHARE
producción a nivel nacional, como uno de los Fuente: Dirección de mercadeo y venta de Cerámica Carabobo
principales productores en el sector. Según
estudios realizados por el emisor bajo el contexto Su producto final es colocado en el mercado
actual, las ventas en la industria de la cerámica son nacional a través de distribuidores, siendo los
de 2.500.000 metros cuadrados mensuales estados Carabobo, Distrito Capital, Anzoátegui,
aproximadamente. Miranda, Yaracuy, Aragua, Lara, Vargas, Barinas,
La empresa mantiene un portafolio con cuatro (04) Mérida, Táchira, Zulia, Nueva Esparta, Falcón,
tipos de formatos: 60x60, 30x60, 45x45 y 40x60. Al Sucre, Monagas, y Bolívar, los que cuentan con
analizar la composición de las ventas por formato, una red de distribución por encima de las 200
se observa una distribución con tendencia a piezas tiendas.
de mayores dimensiones. Los formatos 30x60,
45x45 y 60x60 representando en promedio 70% de Cabe destacar que el mercado de la cerámica se
las ventas totales de la empresa. caracteriza por atender distintos niveles del
mercado de construcción, como el de reposición;
Cerámica Carabobo, S.A.C.A. comercializa sus que abarca todas aquellas remodelaciones y
productos a través de un número amplio de adaptaciones realizadas a las viviendas, y el de las
reconocidos distribuidores. Los principales son los obras; que atiende toda la cadena de constructores
siguientes: y grandes y/o pequeños contratistas.

 Domosa decoraciones, C.A Por otra parte, las materias primas, insumos y
 El Mar de la Cerámica, C.A repuestos necesarios para la producción del emisor
 Simpolo, C.A se obtienen a través de distintos proveedores
 Puraceramica Litoral, C.A nacionales e internacionales con los que ha
mantenido una relación comercial estable y de largo
 Arcosan Barquisimeto, C.A
tiempo. Sin embargo, se deben considerar las
 Grupo Decogres 2012, C.A
restricciones en el acceso a divisas, que pueden
 Cerámicas Optima, C.A representar una dificultad para sus operaciones,
 Centro Cerámico Litomar, C.A

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tanto por las importaciones directamente, como por Maquinca, C.A., Porcelanato Carabobo, C.A. y
el riesgo indirecto de sus proveedores. Revestimiento Porcelánico Piemme, C.A. poseídas
en un 98,33% y Cerámica Piemme, C.A. poseída
Es importante resaltar que, CERÁMICA un 80,10%.
CARABOBO, prevé aumentar los volúmenes de
exportación a través del desarrollo de un centro Hasta el 31 de marzo de 2012, el Emisor mantenía
logístico que permita optimizar los despachos a los control sobre Cerámicas para El Hogar
clientes del Caribe, Estado de Florida, Costa oeste Ceramihogar, C.A., situación que cambió al cierre
de EEUU. Además, formular nuevos diseños de del ejercicio 2014-2013, ya que sólo ejerce
baldosa de cerámica bajo el formato 20x60. influencia significativa y su participación en el
patrimonio pasó del 70% al 50%.
Diagrama 3. Posicionamiento Estratégico
3.1 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
CERÁMICA CARABOBO mantiene a Abr2018
Debilidades Oportunidades activos corrientes por 2.316.960,7 MMBs., entre los
- Dificultad en el acceso a - Auge en el mercado de cuales destacan: inventarios, cuentas por cobrar y
divisas para la adquisión reposición internacional.
de insumos. - Capacidad del mercado
anticipos a proveedores además de efectivo que
- Dependencia de para absorber el aumento representan el 67% del total de activos. Al
proveedores extranjeros en el volumen de
para el suministro de exportaciones a nivel descontar los inventarios que componen el 62% de
productos químicos. regional. los activos corrientes y están integrados
principalmente por productos terminados, materias
primas y repuestos. Se contará solo con el resto de
las partidas antes descritas para hacer frente a las
obligaciones corrientes.
Fortalezas Amenazas
- Liderazgo y amplia - Profundización de Analizando las subcuentas que componen las
trayectoria en el mercado. regulaciones en materia
- Industria intensiva en fiscal y cambiaria. acreencias, se evidencia que la mayor proporción,
capital y con altos costos - Continuidad en la 80% corresponde a obligaciones comerciales, y
que limitan la entrada de contracción del sector
competidores. construcción (privado) ascienden a 660.324,4 MMBs., donde el promedio
- Innovación; Tecnología dado un escenario de crédito otorgado al cierre de 2018 es 7 días,
inkjet. Competitividad por económico más adverso.
diferenciación de los como resultado de las estrategias que emplea el
productos.
emisor en la mejora de su proceso de cobranzas. Al
cierre de Abr2018 observamos un incremento en
esta partida, fundamentalmente por el incremento
Fuente: Elaboración propia en el valor nominal de las ventas.

2. DESEMPEÑO FINANCIERO Respecto a los anticipos a proveedores los mismos

La información financiera analizada está basada en
los estados financieros consolidados al 30 de abril
de los años 2015, 2016 y 2017 auditados por
Rodríguez, Velázquez y Asociados, más un cierre
no auditado al 30 de Abril de 2018. Toda la
información se encuentra en valores constantes, de
acuerdo con las Normas Internacionales de
Información Financiera (NIIF).
La consolidación incluye las cuentas de CERÁMICA
CARABOBO y subsidiarias que a Abr2018 son:
Inexcro, C.A., Cerámicas Royal, C.A. e IMC
Consultans, LTD totalmente poseídas, así como
Importadora de Cerámica, C.A., Eurocerámica
Carabobo, C.A., Azulejos Carabobo, C.A., Eurogres
Piemme, C.A., Maquinarias Industriales Carabobo,
totalizan 118.471,5 MMBs., y tiene como objeto el
suministro de insumos, repuestos y servicios que
permitan garantizar el funcionamiento normal de la
planta. Finalmente el efectivo y equivalentes suman
97.508,1 MMBs., sustentados en el aumento del
precio promedio de los productos y en una eficiente
gestión de cobranza. Todo lo anterior demuestra la
capacidad de la empresa de hacer frente al pasivo
a corto plazo, con una razón de índice acido medio
de 1,15x con una tendencia relativamente estable
durante la serie, por lo que es claro que mantiene
unos niveles considerables de liquidez.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Tabla 5. Posición de Liquidez argumenta la gerencia. Cabe destacar que el

Columna1 Abr2015 Abr2016 Abr2017 Abr2018 formato 40x60 ha ganado espacio dentro de la
Solvencia Total 2,54 1,98 2,26 2,90 estructura de ingresos del emisor, alcanzando una
Solvencia Corriente 2,21 2,39 1,93 1,96 porción superior al 13% de las cantidades totales
Liquidez Ácida 1,54 1,31 0,99 0,75
Activo Circulante / Activos 58% 61% 48% 67%
comercializadas.
Fuente: CERÁMICA CARABOBO – Elaboración propia
Tabla 7. Indicadores de Rentabilidad
3.2 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD Columna1 Abr2015 Abr2016 Abr2017 Abr2018
A la fecha de cierre analizada Abr2018, la empresa Margen Bruto 30,82% 14,87% -16,43% 30,46%
registra ingresos por ventas de 2.465.319,1 MMBs, Margen Operativo 18,90% 7,77% -20,97% 13,09%
reflejando una variación interanual positiva de Margen Neto 12,45% 10,57% -26,30% 38,11%
33,2%, acorde con la tendencia expuesta durante ROA 13,79% 13,23% -15,79% 31,99%
toda la serie estudiada, este resultado está ROE 22,74% 24,59% -30,45% 52,00%
Fuente: CERÁMICA CARABOBO – Elaboración propia
asociado principalmente, al aumento de los precios
de sus productos, derivados del aumento sustancial
Cuando analizamos el ciclo de caja de CERÁMICA
de los costos de producción; específicamente
CARABOBO, las rotaciones en las cuentas por
insumos importados además de costos de
cobrar, netamente comerciales, evidencian el
empaque, sin que esto afectara significativamente
los niveles de venta en unidades. Cabe destacar el descenso continuo en los días de crédito; por otra
impacto negativo que pudiera generar sobre el parte, el promedio de pago a proveedores es de 7
días, siendo una brecha favorable para el emisor,
rendimiento, la profundización de las contracciones
por lo que se puede inferir que una de las
de las cantidades producidas.
principales políticas dentro de la empresa es el
Gráfico 3. Evolución Cantidades Vendidas manejo eficiente en el uso y generación del
(miles de mts2) efectivo, para cumplir con sus compromisos de
pagos y obligaciones financieras.
6.831.443 6.827.578 6.873.773

Tabla 8. Ciclo Operativo y Efectivo

3.973.241 Columna1 Abr2015 Abr2016 Abr2017 Abr2018
2.979.147 Rotación Ctas. por Cobrar 37 57 61 40
Rotación Ctas. por Pagar 53 44 6 26
Rotación Inventarios 83 113 93 126
Ciclo operativo 119 171 154 166
Ciclo efectivo 66 127 147 139
Abr2014 Abr2015 Abr2016 Abr2017 Abr2018
Fuente: CERÁMICA – Elaboración propia
Fuente: CERÁMICA CARABOBO – Elaboración propia
3.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS
Tabla 6. Ventas por Formato (Cantidades) Los niveles de endeudamiento en términos
Abr2015 Abr2016 Abr2017 Abr2018 constantes, muestran para la serie analizada una
45x45 44% 38% 30% 16% tendencia decreciente y limitada al corto plazo, de
40x60 - - 7% 22% manera que los pasivos corrientes en promedio
33x33 16% 26% 9% 1% representan un 68% del total de pasivos.
60x60 - 5% 24% 37% Compuestos principalmente por préstamos
30x60 40% 31% 30% 24% bancarios contratados con instituciones financieras
Fuente: CERÁMICA CARABOBO – Elaboración propia nacionales por un monto de 515.058,0 MMBs., por
su parte los préstamos y obligaciones quirografarias
Al observar de manera más exhaustiva, se verifica a largo plazo a Abr2018 ascienden a 9.320,5
que dentro del portafolio del cliente los formatos MMBs.
60x60, 45x45 y 30x60 a Abr2018 representan la
mayor fuente de ingresos de la empresa y
demuestra a su vez una marcada tendencia del
mercado hacia baldosas de mayores dimensiones,
por lo cual el desarrollo de las mismas pasa a ser
un objetivo estratégico de la empresa, según

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Gráfico 4. Estructura Pasivos debe tomar en cuenta la coyuntura que pudiera

4% generar la alta concentración de su cartera de
29%
21% 13% 25% clientes, en la cual los diez (10) principales ostentan
7% más del 60% de las ventas realizadas por el emisor,
10% saldos que se incrementaron de forma significativa
22% 42% 28%
en el último corte, situación que podría impactar en
30% 3%
1%
el futuro sus niveles de solvencia. Según informa la
32% 10% gerencia, la concentración de riesgo crediticio de
16%
los clientes es bastante limitada, dado que el
43%
31% número de clientes es lo suficientemente amplio y
18%
15% diversificado entre varios tipos de industria así
Abr2015 Abr2016 Abr2017 Abr2018
como ubicación geográfica, para generar una alta
Deuda Financiera Corto Plazo Deuda Financiera Largo Plazo exposición de riesgo.
Otros Pasivos No Corrientes Provisiones y Gtos. Acumulados
Ctas. por Pagar
Fuente: CERÁMICA CARABOBO – Elaboración propia 4.3 RENTABILIDAD: Es uno de los aspectos más
sensibles, el emisor refleja una variación interanual
Respecto a las cuentas por pagar en su mayoría negativa a razón de 1,54x del margen EBITDA,
son de tipo comercial y ascienden a 301.022,3 tendencia que mejora relativamente al corte.
MMBS., están representadas mayoritariamente por Adicionalmente, los costos de producción
servicios, honorarios e insumos por pagar, todo lo mantienen por su parte una tendencia creciente
anterior se corresponde con las estrategias del totalizando a Abr2018 70%, respecto al total de
emisor de reestructurar sus pasivos a fin de hacer ingreso, razón por la cual, se presume que la
frente a la necesidad de materia prima e insumos capacidad de la empresa de obtener rentabilidad
requeridos para el proceso productivo, positiva es limitada. Sin embargo, hay que
comportamiento que es razonable dado el considerar el efecto que produce en los márgenes,
escenario inflacionario. la valoración en cifras constantes –ajustados por
inflación-, además de criterios de contabilización de
Tabla 8. Indicadores de Cobertura beneficios producidos por las exportaciones –
Columna1 Abr2015 Abr2016 Abr2017 Abr2018 adaptados al convenio cambiario-, lo que puede
Cobertura Intereses 8,96 3,08 (1,71) 1,89 representar divergencia tanto en tendencias como
EBITDA/Servicio Deuda 1,79 0,43 (0,43) 0,47 en resultados y explicar lo ajustado de los
EBITDA/Servicio Deuda CP 3,04 0,94 (0,53) 0,48
rendimientos operativos.
EBITDA/Servicio Deuda LP 2,93 0,63 (0,99) 1,79
FCO/Servicio Deuda 15,67 0,52 (0,46) 0,55
Fuente: CERÁMICA CARABOBO – Elaboración propia 4.4 CAMBIARIO: El emisor presenta una elevada
exposición ante variaciones en el régimen
cambiario, que se derivan principalmente de
4. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO operaciones comerciales, situación que puede
4.1 GESTIÓN: Se considera que CERÁMICA afectar considerablemente las operaciones de la
CARABOBO está ampliamente calificada para compañía ante un escenario cambiario más
gestionar todos los aspectos del funcionamiento de restrictivo. Cabe acotar, que la posición en moneda
la empresa, tanto en lo referido a la gestión extranjera del emisor presenta una tendencia
financiera, como industrial y comercial, así lo deficitaria durante la serie en estudio.
sustenta su extensa trayectoria en el mercado
nacional, siendo además pionera en la industria de
la cerámica en el país, con la introducción de
nuevas técnicas y productos a nivel local,
ostentando una participación de mercado
mayoritaria.

4.2 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de

solvencia total adecuada, que se mantiene al corte,
en la misma línea el patrimonio presenta resultados
positivos en cifras importantes, sin embargo, se

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
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Tabla 9. Posición en Moneda Extranjera 5. PROYECCIONES

(Expresado en miles de US$ y €) Siguiendo la metodología de calificación de riesgo
Abril 2017 Abril 2018
Activo
de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones
USD EUR USD EUR
Efectivo y equivalentes 94,5 23,7 262,2 77,0 del comportamiento de CERÁMICA CARABOBO
Cuentas por Cobrar 503,4 - 877,9 - bajo tres escenarios: 1) Base: condiciones provistas
Otros activos 4.173,7 326,3 4.073,7 298,0 por el emisor; 2) Restricciones Leves: se
Total activos 4.771,6 350,0 5.213,8 375,0
Pasivo
desmejoran ligeramente ciertas variables; y 3)
Prestamos y sobregiros bancarios 364,0 - 452,7 - Restricciones Graves: recoge el posible efecto de
Gastos acumulados por pagar - - - - una desmejora significativa de algunas condiciones.
Cuentas por pagar 5.432,2 4.099,5 5.740,7 4.123,4
Otros pasivos a largo plazo - - - -
Total pasivos 5.796,2 4.099,5 6.193,4 4.123,4 Para la construcción del primer escenario,
Posición neta (1.024,5) (3.749,4) (979,6) (3.748,4) considerando estabilidad en los volúmenes de
Abril 2015 Abril 2016 venta, el margen operativo se ubicaría en promedio
Activo USD EUR USD EUR en 12% para el período comprendido entre 2019 -
Efectivo y equivalentes 1.375,5 178,1 244,4 7,5 2023, con unas coberturas estimadas de gastos
Cuentas por Cobrar 234,1 - 427,0 19,9
Otros activos 9.611,5 757,0 4.076,8 351,6 financieros en 9,55x, y del servicio de la deuda de
Total activos 11.221,0 935,2 4.748,2 379,0 1,77x al vencimiento de la emisión.
Pasivo
Prestamos y sobregiros bancarios - - 304,5 -
Gastos acumulados por pagar - - - - Bajo un escenario de restricciones leves, que
Cuentas por pagar 5.852,3 5.591,6 6.339,9 4.095,5 incluye un menor crecimiento promedio de las
Otros pasivos a largo plazo - - - -
Total pasivos 5.852,3 5.591,6 6.644,4 4.095,5
ventas, así como un costo implícito de los fondos
Posición neta 5.368,7 (4.656,4) (1.896,2) (3.716,5) superior, se obtuvo una cobertura proyectada a
Fuente: CERÁMICA CARABOBO – Elaboración propia vencimiento para gastos y servicio de la deuda de
5,73x y 1,06x, respectivamente. Por último,
4.5 JURÍDICO: Al analizar la posibilidad de considerando condiciones más exigentes, tales
incumplimientos en el pago a los inversionistas, así como un crecimiento inferior en las ventas anuales,
como la eventual aplicación de sentencias judiciales junto con el incremento a 30% de la tasa implícita,
derivadas de demandas de posibles perjudicados se reducen los indicadores de cobertura tanto de
se identifica que el riesgo jurídico es mínimo. gasto como de deuda totalizando a cierre de
Adicionalmente, es importante mencionar que Abr2023: 1,72x y 0,32x respectivamente.
CERÁMICA CARABOBO es una empresa de
amplia trayectoria en el mercado nacional de Tabla 9. Indicadores Proyectados
revestimientos cerámicos para paredes y pisos, Abr2019 Abr2020 Abr2021 Abr2022 Abr2023
líder en dicho segmento, por lo que se podría inferir Escenario Base
que existe un elevado riesgo reputacional para toda Cobertura Intereses 0,83 3,01 5,19 7,37 9,55
la organización, donde ante una actuación Cobertura Servicio Deuda 0,20 0,59 0,98 1,38 1,77
inadecuada, no sólo se verá impactado el Restricciones Leves
reconocimiento de la marca, sino el de la cadena en Cobertura Intereses 0,50 1,81 3,12 4,42 5,73
Cobertura Servicio Deuda 0,12 0,35 0,59 0,83 1,06
su totalidad incluyendo aliados y filiales.
Restricciones Graves
Cobertura Intereses 1,08 0,54 0,93 1,33 1,72
4.6 MERCADO: la actividad comercial del emisor Cobertura Servicio Deuda 0,04 0,11 0,18 0,25 0,32
está condicionada al escenario económico y sus Fuente: CERÁMICA CARABOBO – Elaboración propia
causas, como los elevados niveles de inflación que
aceleran la pérdida de poder adquisitivo de los
consumidores, impactando directamente en sus
ventas y por ende en sus ingresos. A pesar de que
el emisor mantiene su posicionamiento en el
mercado y ha logrado conservar un nivel de venta
razonable que permite su funcionamiento, de
acelerarse la pérdida de poder adquisitivo, en el
mediano plazo podrían verse afectados los
volúmenes de venta.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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6. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES
Factores futuros que pueden llevar, de forma
individual o en conjunto, a una variación de la
calificación:

6.1 VARIACIÓN POSITIVA

• Restructuración de la deuda de corto a largo
plazo en mayor proporción.
• Estabilidad de los márgenes de rentabilidad.
• Generación de flujo de caja operativo durante
el periodo.
• Consolidación de los proyectos de expansión
geográfica emprendidos.

6.2 VARIACIÓN NEGATIVA

• Contracción insostenible de los niveles de
producción.
• Presiones considerables sobre la liquidez.
• Apalancamiento superior al resultado operativo
acumulado de los periodos recientes de forma
sostenida.
• Política de inversiones superiores a las
anticipadas.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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CERÁMICA CARABOBO, S.A.C.A.

INDICADORES FINANCIEROS
Expresado en miles de bolívares
Cifras constantes al 30 de abril de 2018

Abr2015 Abr2016 Abr2017 Abr2018

Liquidez y Solvencia
Solvencia 2,54 1,98 2,26 2,90
Solvencia corriente 2,21 2,39 1,93 1,96
Liquidez Acida 1,54 1,31 0,99 0,75
Capital de Trabajo 781.154.051 1.340.423.432 551.795.270 1.137.773.920
Activos circulante / Activo total 58% 61% 48% 67%
Rotación Ctas. por Cobrar 37 57 61 40
Rotación Ctas. por Pagar 53 44 6 26
Rotación Inventarios 83 113 93 126
Ciclo operativo 119 171 154 166
Ciclo efectivo 66 127 147 139
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 0,65 1,03 0,79 0,53
Pasivo Total / Activo Total 0,39 0,51 0,44 0,34
Pasivo Circulante / Pasivo Total 67% 51% 56% 98%
Pasivo con Costo Financiero/ Pasivo Total 30,49% 49,92% 41,60% 43,77%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 14,32% 51,05% -38,73% 54,22%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) - 43,34% -52,41% 33,25%
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 3,42 3,57 1,40 2,04
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 1,11 1,25 0,60 0,84
Costos / Ventas 69% 85% 116% 70%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 30,82% 14,87% -16,43% 30,46%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 18,90% 7,77% -20,97% 13,09%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 12,45% 10,57% -26,30% 38,11%
Rentabilidad
EBITDA 657.568.516 474.778.432 (256.296.246) 330.101.179
Utilidad Neta / Total Activo Promedio (ROA) 0,14 13,2% -15,8% 32,0%
Utilidad Neta / Patrimonio Promedio (ROE) 0,23 24,6% -30,4% 52,0%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) 0,27 15,30% -8,32% 11,24%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) 0,44 28,42% -16,04% 18,27%
Costo Implicito de la Deuda 24,99% 16,22% 33,98% 33,38%
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 73.410.953 154.122.673 150.249.966 175.028.168
Deuda Financiera Total 293.730.926 950.336.745 442.131.165 524.378.583
Corto Plazo 142.621.280 350.999.797 333.010.440 515.058.044
Largo Plazo 151.109.646 599.336.948 109.120.725 9.320.539
Deuda Neta (Deuda - Caja) -31.457.317 765.098.130 403.208.636 426.870.500
Variación de la deuda neta - -25,32 -0,47 0,06
Cobertura Intereses 8,96 3,08 -1,71 1,89
EBITDA/Servicio Deuda 1,79 0,43 -0,43 0,47
EBITDA/Servicio Deuda CP 3,04 0,94 -0,53 0,48
EBITDA/Servicio Deuda LP 2,93 0,63 -0,99 1,79
EBITDA/Servicio Deuda Neta 15,67 0,52 -0,46 0,55
FCO / Servicio Deuda 0,42 -0,86 -0,11 0,50

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