G

E
R
M MODELO DE VALORACION
A
N DE ACTIVOS DE CAPITAL
W
O
R
M
G EL CAPM
E
R El modelo de valoración de activos de capital es una
M
ecuación que permite obtener la tasa de rentabilidad
A
N esperada, dada un tasa libre de riesgo y una prima de
W riesgo del activo en que se invierte
O  La ecuación permite ver el equilibrio entre riesgo y
R
M rentabilidad en el mercado donde el riesgo está en
función de un coeficiente beta
G EL CAPM
E
R Se basa en la existencia de un mercado libre
M
 Proporciona un sistema de medición de la
A
N rentabilidad que debería exigir un inversor dado el
W riesgo de mercado del activo
O Re = Rf + Prima de Riesgo
R
M Prima de Riesgo = Beta*(Rm-Rf)
Ke = Kf + B*(Km-Kf)
G BETAS
E
 Representan el nivel riesgo asociado a la empresa,
R
M es decir proviene del nivel de riesgo de la empresa,
A que incluye apalancamiento operativo, financiero y la
N seguridad de los flujos de ingresos

W Covarianza Rm y Re
 Beta =
O Varianza de Rm
R
 Miden el nivel de variación de la rentabilidad de la
M empresa respecto a la del mercado
 Puede tomar valor de 1, >1, <1
G BETAS
E
R  Hacen variar la tasa de descuento (coste de
M capital), a mayor beta mayor tasa y viceversa.
A
N  Nos permiten ajustar la tasa de acuerdo al riesgo
W del activo/proyecto
O
R  Suelen usarse betas de empresas del sector o de la
M misma empresa
 No siempre existen o no son representativas
G BETAS
E
 Existen betas del activo, de la deuda y del capital
R
M social, pues el riesgo en la empresa proviene de esas
A tres fuentes.
N
 Bact=(D/C+D)*Bdeuda + (C/C+D)*Bcapital
W donde D es deuda y C es capital
O
R
 Si se supone beta de la deuda igual a cero, se observa
M que la beta del activo depende del apalancamiento.
Esta suposición se hace por simplificación
 Rentabilidad esperada del activo
20,0%

G
18,0%
E
R 16,0%

M 14,0%
Rentabilidad esperada

A 12,0%

N Rentabilidad promedio del mercado

10,0%

W 8,0%

O 6,0%

R 4,0%

M
2,0%

0,0%
0 0,5 1 1,5 2 2,5
Betas
 Weight Average Cost of Capital (WACC)
G
E
R Financiamiento Deuda
M
Largo Plazo Capital
A
N

W Costo de capital debe reflejar el riesgo de la

O estructura de financiamiento particular de cada
R
M empresa
Hay un riesgo por los recursos propios y otro riesgo
por los recursos prestados
G EL WACC
E
 Deben utilizarse los valores de mercado de la
R
M deuda y del capital
A
N
 Deuda LP + Capital propio = Patrimonio
(Recursos de largo plazo) con que cuenta la
W empresa, se los considera recursos propios
O
R  WACC = costo de deuda + costo de recursos
M propios
 WACC = (D/D+C)*kd*(1-t)+(C/C+D)*ke
donde kd es costo de deuda y ke de recursos
 EL WACC
G
E
 Se suele suponer que la beta de la deuda es 0,
R
M esta suposición implica que la empresa puede
A endeudarse sin riesgo (como lo haría la mejor de
N
las empresas). En caso contrario la beta de la
W deuda sería mayor a cero y la beta total mayor
O
R  Una empresa apalancada generalmente tiene un
M costo de capital inferior a la no apalancada hasta
un punto dado, a partir del cual sucede lo
contrario
 Coste de Capital con deuda
G
E
R
M
Costo de capital

A
N

W
O
R
Apalancamiento financiero
M
Kd Kc Ke
G REFLEXIONES
E
R  El sistema CAPM es relativamente nuevo y
M existen muchas críticas a él.
A
N  Se basa en algunos supuestos no siempre realistas
W  No debería utilizarse como el único método para
O
R estimar el costo de capital/ rentabilidad esperada
M
 Estimar el costo de capital es siempre una
decisión particular e imperfecta
G REFLEXIONES
E  Si una empresa tiene deuda deberá incluir en la tasa de
R
descuento el costo de la deuda
M
A  El costo de capital para una inversion debe estar en
N
relación al riesgo de la inversión y no del capital que la
W financia
O
 Una empresa sin deuda tiene un WACC = costo de capital
R
M propio
 El uso de deuda suele reducir el WACC por efectos
impositivos, pero y si tiene pérdidas???
G REFLEXIONES
E
R  Un proyecto de inversión que afecta a solo a los
M activos no puede ser mejor o peor en base al
A
N financiamiento, por lo que la tasa de descuento a

W
aplicar es la del costo ponderado según la
O estructura de capital elegida por la propia empresa,
R
M aunque el proyecto luego se financie solo con
deuda o solo con capital propio
G UNA ALTERNATIVA
E
Si la empresa cotiza en bolsa, tenemos un referente de
R
M mercado
A
El precio de hoy de la acción depende de los dividendos
N
esperados y cotización futura
W
Re = (Dividendo actual / cotización) + g
O
R donde g es la tasa de crecimiento esperado del dividendo al
M
infinito (se estima al menos la inflacion), pero tampoco
mucho más pues es al infinito