FUNDAMENTOS BÁSICOS DEL CÁLCULO

FINANCIERO.
- Valoración del dinero en el tiempo: tipo de interés.
- Tipo de interés compuesto.
- Tipo de interés efectivo y tipo de interés nominal.
- Valor actual: Capitalización y descuento.
- Flujos de tesorería múltiples: Rentas financieras.
- Ejemplos y ejercicios

Referencia: Principios de Dirección Financiera. R.A. Brealey, S.C. Myers y A.J.

Marcus. Ed. McGraw-Hill. Madrid 1999. – Capítulo 3.
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52 PARTE II. EL VALOR

Las empresasinvierten en muchas cosas.Algunas son actiuostangi-

b/¿s-esto es,activosque usted puedetocar, como fábricas,maqui-
naria y oficinas.Otras son actiuosintangibles,talescomo patenteso
marcas comerciales.En cada caso la empresa desembolsaahora
algún dinero con la esperanzade recibir más dinero posteriormente.
Los individuostambién realizaninversiones.Por ejemplo,su edu-
cación universitariapuede costarle a usted 30.000dólares.Esto es
una inversión que usted espera amortizar en la forma de un salario
más alto a lo largo de su vida. Usted estasembrandoahora y espera
recogermás tarde.
Las empresaspagan sus inversionesacumulandodinero y asu-
miendo responsabilidades. Por ejemplo, ellas pueden pedir prestado
dinero a un banco y prometer devolverlocon interesesmás tarde. Us-
ted también puedehaber financiado su inversión en educaciónpidien-
do prestadodinero que planeadevolverdespuéscon esesalariomayor.
Todas estasdecisionesfinancierasexigen comparacionesde los
flujos de tesoreríaen diferentesfechas.¿Serásu sueldofuturo lo sufi-
cienteparajustificarel gastoactualen educación?¿Cuántotendráque
devolveral banco si pide un préstamopara financiar su educación?
En este capítulo daremos los primeros pasos para entenderla
relación existenteentre el valor de los dólares hoy y su valor en el
futuro. Empezaremosmirando cómo los fondos invertidosa un tipo
de interésdeterminadocrecerána 1o largo del tiempo. Entonces,nos
preguntaremoscuánto necesitaríausted invertir hoy para producir
una cantidad de dinero determinadaen el futuro. Despuésse descri-
birán algunosatajos para calcular el valor de una seriede flujos de
tesorería.Finalmente,demostraremoscómo valorar un proyecto de
inversión simple.
Despuésde estudiarestecapítulo usted deberíaser capaz de:
o Calcular el valor futuro que alcanzaráuna inversión a un tipo
de interésdeterminado.
o Comparar tasas de interés en diferentesintervalos de tiempo
-por ejemplo,tasasmensualesuersustasasanuales.
o Calcular el valor actual de flujos de tesoreríafuturos.
o Calcularel valor actualy futuro de una seriede flujos de tesorería.
o Calcular el valor actual neto de una inversiónsimple.
No hay nada complicadoen estoscálculospero para manejarlos
con facilidad, usted debería leer el capítulo a fondo, trabajar con
cuidado a travésde los ejemplos(hemosllenado de ellos el capítulo).
y estar segurode que usted es capaz de abordar los autocuestiona-
rios. Le estamos proponiendo realizar una inversión ahora para
obtener una rentabilidaddespués.
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 PARTE II. EL VALOR

Valor futuro: Cantidad a la que interésde r y un horizonte de / años,el valor futuro de su inversión será
c r e c e r áu n a i n v e r s i ó nd e s p u é s
de ganar los intereses.
Valor futuro de 100$ : 100$ x (1+ r)r

Note en el ejemplo que sus interesesen el primer año es 6 dólares(6 por

ciento de 100 dólares),y en el segundoaño es 6,36dólares(6 por ciento de
106 dólares).Su renta en el segundoaño es más alta porque usted ahora
gana interesessobrearnbos,lainversióninicial de 100dólaresy los 6 dólares
Interéscompuesto:Interés de interésganadosen el año anterior.Esta gananciade interesessobre los
ganadosobreinterés. interesesreinvertidosse conocecomo capitalizacióno interéscompuesto. En
contraste,si el banco calculóel interéssólo sobresu inversióninicial, usted
Interéssimple:lnterós ganado cobraría interés simple.
solo sobrela inversióninicial,
no gananintereses.
los intereses La Tabla 3.1 y la Figura 3.1 ilustran los mecanismosdel interéscom-
puesto.La Tabla 3.1 muestra que en cada año, usted empieza con un re-
sultadomayor en su cuenta-sus ahorroshan aumentadopor el interésdel
año anterior . Como resultado,su renta de interesestambién es más alta.
Obviamente,cuanto más alto es el tipo de interés,más rápido crecerán
sus ahorros. La Figura 3.2 muestra que unos pocos puntos porcentuales
sumadosa la tasa de interés(compuesto)puedenafectardramáticamentea
los resultadosfuturosde su cuentade ahorro.Por ejemplo,después de 10 años
1.000dólaresinvertidosal 10 por ciento crecerána 1.000$x (1,10)10:
:2.594$. Si invirtió al5 por cientosólo creceráa 1.000$x (1,05)10 : 1.6295.
Calcular valores futuros es fácil utilizando cualquier calculadora.Si
ustedtiene paciencia,puedemultiplicar su inversióninicial por 1 * r (1,06
en nuestro ejemplo) una vez por cada año de su inversión.Un sencillo
procedimientoes utilizar la teclade potencias(la teclay') en su calculadora.
Por ejemplo, para calcular 1,0610,introduzca 1,06,presionela techa _r.'.
introduzca10,presione: y descubraque la respuesta es 1.791.(Inténtelolr
Si usted no tiene calculadora,puede utllizar una tabla de valoresfuturos
tal como la Tabla 3.2. compruebe que usted puede urllizarla para calcular
los valoresfuturos de una inversiónde 10 años al 6 por ciento.Encuentre
primero la fila correspondientea 10 años. Continúe a lo largo de la fila
hasta que alcancela columna del 6 por ciento. La entrada muestra que
1dólar invertidodurante 10 añosal 6 por cientocrecea 1,791dólares.
Intenteahora otro ejemplo.Si ustedinvierteun dólar durante20 añosal
10 por ciento, ¿cuánto tendrá al final de los veinte años? Su respuesta
deberíaser 6.127dólares.
La Tabla 3.2 presentalos valoresfuturos para una pequeñaselecciónde
añosy tipos de interés.La Tabla A.1 al final del libro es una versiónmayor
de la Tabla 3.2.Ella presentael valor futuro de una inversiónde un dólar
para un amplio rango de periodosde tiempo y tipos de interés.

TABLA 3.I. Resultado Interés ganado Resultado

Interéscompuesto. Año al principiodel año duranteel año al final del año

I 100.00 0,06 x 100.00: 6,00 106,00

2 106,00 0,06 x 106,00: 6.36 t12,36
3 t12,36 0,06 x t 1 2 , 3 6: 6 . 7 4 l 19,10
4 119.10 0,06 x 1 1 9 " 1: 0 7 , 1 5 126.25
5 l)6)6 0.06 x t 2 6 , 2 5: 1 , 5 7 I33.82
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56 PARTErr. EL vALoR

Las tablas de valoresfuturos son tediosas,y como se demuestraen la

Tabla 3.2,muestranvaloresfuturos para un limitado conjunto de tipos de
interésy periodosde tiempo. Por ejemplo,supongaque ustedquierecalcu-
lar valoresfuturos utilizandoun tipo de interésde 7,835por ciento.La tecla
de elevarpotenciasen su calculadoraserámás rápida y fácil que las tablas
de valoresfuturos.Una terceraalternativaes utilizar una calculadorafinan-
ciera.Éstas se discutenen un recuadrode la página 75.

EJEMPLO 3.1. La isla de Manhattan.

Uno de los ejemplos,preferidospor casi todo el mundo, del poder del

interéscompuestoes la venta de la isla de Manhattan por 24 dólaresen
1626 a Peter Minuit. Si consideramoslos precios actualesde los bienes
inmobiliarios en Nueva York parece que el Sr. Minuit obtuvo un buen
negocio.Pero consideremosel valor futuro de 24 dólaressi hubieran sido
invertidosdurante368 años(1994menos 1626)a un tipo de interésdel 8 por
ciento anual:
: 47.880millonesde dólares
24$ x (1,08)368

Quizás la inversiónno fuera tan buena como parecía.El valor total de la

tierra en Manhattan está hoy probablementecerca de 51.000millones de
dó1ares.
Aunque entretenido,este análisises algo erróneo. Primero, el tipo de
interésdel 8 por ciento que hemosutilizado para calcularel valor futuro es
bastantealto como estándar histórico. A un 3,5 por ciento de tasa dc
interés,más consistente con la experienciahistóricael valor futuro de 24 dó-
laresseriadramáticamente menol sólo 24$ x (1,035)368 : 1.555.444dó\a-
res! Segundo,nosotroshemossubestimadolos rendimientosdel Sr. Minuir
y sussucesores: hemosignoradotodos los ingresospor alquileresque la isla
ha generadodurante los últimos 3 o 4 siglos.
Considerandotodas las cosas,si nosotros hubiéramosestadoen 1628.
hubiéramospagado con mucho gusto 24 dólarespor la isla.

El poder del crecimientoa tipo compuestono estárestringidoal dinero

Los propietariosde bosquesintentanpredecirla tasa de crecimientoconr-
puestade los árboles,los demógrafosla tasade crecimientocompuestade la
población.Un sociólogoha observadoque el número de abogadosen los
EstadosUnidos está creciendoa una tasa compuestamayor que la pobla-
ción en su totalidad (3,6 uersus0,9 por ciento en los años ochenta)y ha
calculadoque aproximadamentedentro de dos sigloshabrá más abogador
que personas.

AUTOCUESTIONARIO
3.I. Suponga que Peter Minuit no fuera el primer magnate inmobiliario de
Nueva York pero en lugar de ello hubierainvertido sus 24 dólaresa la tasa
del 5 por cientode interésen el Bancode Nueva Amsterdam¿Cuál hubiera
sido el saldo de su cuentadespuésde 5 años?¿Y despuésde 50 años?
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58 PARTEII. EL VALOR

En general,el tipo de interés efectivo anual se define como la tasa de

crecimientoanual de los fondos incluyendolos efectosde la composición.
Por lo tanto,

(1 + tipo anual) : (1 + tipo mensual)12

Cuando se comparan tipos de interés, es mejor utilizar tipos efectivos

Tipo de interésnominal (APR):
Tipo de interésequivalenteen
b a s ea n u a l u t i l i z a n d oi n t e r é s
simple.
anuales, porque esto compara el crecimiento de los fondos durante un
periodo común permitiendo posibles composicionesdurante el periodo.
Desafortunadamente,la práctica común anualiza tipos de interés a corto
plazo utllizando interés simple, multiplicando la tasa por periodo por el
número de periodos al año. De hecho, las leyes de transparencia en los
préstamosen Estados Unidos exigen que los tipos se anualicende esta
manera.Estostipos se denominantipo de interésanual(APR¡1. Así nuestro
1 por ciento al mes de la tarjetade crédito tieneun tipo compuestoanual de
12,68por ciento pero un APR de 12 por ciento.
Si los tipos cotizan sobrelas basesde APR, ¿cómo podemosencontrar el
tipo efectivoanual? La solución es sencilla.Primero tome el tipo APR ¡
divida por el número de periodos en un año para recuperarel tipo original
por periodo que actualmentese está cargando en el préstamo.Entonces
calculeel tipo de interésequivalentecompuestoanualmente.Por ejemplo,el
interéssobre el préstamo de la tarjeta de crédito cotizarácomo un APR del
12 por ciento. Como el interésse calcula mensualmente,hay 12 periodos
para componer en el año. Asi, nosotrosdividiremosprimero por 12 para
obtenerel tipo de interésmensual,1 por ciento.Entonces,convertiremosa
un tipo compuesto anualmente:

(1 + tipo anual) : (1 + tipo mensual)L2: (1 + 0,01)12: 1,1268

El tipo de interésanual es 0,1268 : 12,68por ciento.

En general,suponga que el interés sobre el préstamo se paga ¡r¿vecesal
año. Si el interésse capitalizamensualmenfe, m : 12;si la capitalizaciónes
semestral,m : 2. El interéscargado por periodo iguala el APR dividido por
nr. Después de un periodo una inversión de 1 dólar se aprecia en 1 +
+APR/nr. Así el tipo de interés compuesto anual equivalentees (1 +
*APR/n)- - 1.

EJEMPLO 3.3. Los tioos de interés efectivosen cuentasbancarias.

En los años 1960y 1970la regulaciónfederallimitó el tipo de interés(APR'

que los bancospodían pagar sobrecuentasde ahorro. Los Bancosestaban
hambrientosde depositarios,y estudiabandiversasformas de incrementarel
tipo de interésefectiuoque podría pagarsedentro de las reglas.Su solución
t Las leyesde transparenciaen los préstamosse aplican a pÉstamos de tarjetasde crédito.
préstamospara adquisiciónde automóviles,préstamosde mejorasdel hogar, y algunosprésta-
mos para pequeñosnegocios.Los APR no se utilizan normalmenteen las grandesoperacionr'.
financieras.
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6S VUEIJNVNI.{ N9IJJAUIC A(I SOIdIJNIUd
60 PARTElI. EL vALoR

El valor futuro se calculamultiplicandola inversiónactual por 1 más el

tipo de interés,0,06,o 1,06.Para calcularel valor actual,nosotrossimple-
mente invertimosel procesoy dividimos el valor futuro por 1,06:

valorJuturo
valor actual: vA - : ry : 100s
1,06 1,06

¿Cuál es el valor actual de, digamos, 112,36dólaresque seránrecibidos

dentro de 2 años?De nuevo preguntamos,<¿cuántonecesitaríamos invertir
ahora?>.La respuestaes obviamente100 dólares;nosotrosya hemoscalcu-
lado que al 6 por ciento 100 dólarescrecena 112,36dólares:

100$x(1,06)2:112,36$

Sin embargo,si no lo conocemos,o bien olvidamosla respuesta,dividire-

mos el valor futuro por (1,06)2:

: vA : ii1T,t : 1oo$
vatoractual
(r.uoJ-

En general,para un valor futuro o pago dentro de r periodos,el valor

actual es

Valor futuro despuésde r periodos

Valor actual :
(1 -t r)t
Tasa de descuento: Tipo de En estecontextoel tipo de interésr se conocecomo la tasa de descuento
interésutilizado para calcular y el
valores actualesde flujos de
valor actual se denomina a menudo ualor descontadode los flujos futuios.
tesoreríafutulos Para calcular el valor actual, descontamosel valor futuro al tioo de
interésr.

EJEMPLO 3.4. Ahorrando para comprar un ordenadornuevo

Supongaque ustednecesita3.000dólaresel próximo año para comprar un

ordenadornuevo.El tipo de interéses el 8 por cientoanual.¿cuánto dinero
deberíausted apartar ahora para pagar por la compra? calcule el valor
actual al 8 por ciento de tipo de interésdel pago de 3.000dólaresdentro de
un año. Este valor es

vA:TS:2.ii7,7i$
1,09

Note que 2.717,77dólaresinvertidosdurante un año al 8 por ciento conce-

derán lo suficientepara comprar el ordenador:

Valorfuturo : 2.777,77$
x 1.08: 3.000S
 ,('r + t) x ornlnJ o8ed :
I
-- ,("t+ I) :
- vl\
oJnlnJ o¡eo
:,(,.t+ I)lI.rod rectldtllnu
eluerulen8t soureupod ,(,r + 1) -rod ornlnJ o8ed 1e rlpl^lp ep ru8nl ug
'o]ueJaJrp
€rrrJoJep seuolsssouo aqrJcsses Ienlc€ Jole^ Iep elnuJo,J€'I
$000.000.0I: oe(60,i)x $II¿'€S¿
:seJ€lgpep seuollru 0I ?]s€q u0c0J3sog€ 0E elueJnp
olsandurocserelul ep oluolc rod 61e sopluelul sorelgp II¡ESL enb e1o¡1
$II¿€s¿: #H+ rolel
: vA : Ienrc€
¿sog€0E ep orluop ugrlqlcores enb sor¿lop
ep souollrtu0I op I¿nloeJol?^ IOse 1gn3?'oluels :od 6 se sqrelulep odtl 1E
'vA opuelncl€J '9'€
oTdI ltrfs
'gJpuotJoIBAJoueu 'o;eutp reuelqo eJed ru¡edseenb
Io
os soJnlnJelJoJosolap so8edsol opuenJ
pelsn e8uei sgru oluenJ 'u¿sBJloJ
'1en3rsesocsul ep olseJ opuelueluetu'uaec se1enloesoJole^aot
Ie ,tO....
9 9
ern?rg €l €Jlsontuotuoc 'so3¡31sgtüsopol¡aduoc ua€csolen]o¿seJol€^' so-I
'eluasa¡d oJnlnJ epsop s€oull sel ep o8rul ol 3 sotuepocoJleJsal€nlc€
I€ Ie
seJol€^soru€lncleoopuunc 'olsandruocs?JoluluoJ sopluo^ul seJulgp00I
ep ornlnJ role^ Ie uerlsontu ¿'g ernStg BI ep seluepue3s€seeullsel se;luell4tr
'olsenduroc soJelul opuezlllln uelnoleces a;dtuetsselenlc€seJol€^so-I
',("r+ 'orn1n¡
I) :od epr,trp .{ se¡.a¡1e oseco:d 1eeltde;
o8ed un ep I€nlce Jol€^ JeJluocueerc¿',Q * 1) rod IeDIUIuoISJe^.uI
Io
ey anb17d47nru '.r sgtelut sp odtl
IB soge I elueJnp oUeI^.uIIS oJnlnJ Ie uo
pelsn gJpue] olugnJ Jelncl¿JeJed 'oclsgqoluoltulpecord1esoutlede¿
'sog€sop ep orluop sorelgp
000'€ sorusllu
olos o;ed ogu un ep oJluep serelgp000'€
sol Jouelqoerud serelopZO'T,L;'Z
'eruo¡ ¿lsa eCI
Jeuelqoe;ed serelop LL'LLL'Z,{oq rtlre,rul ellseJeupelsn
, ( g o ' t)
s ¿ o ' ¿ ¿: :s:$UUU
¿ L vA
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000'€ sol opuelpl^Ip oJnlnJo8ed 1epl€nlJe role^ Ie so{uelncl€Josec aJSe
uA 'sogesop ep oJtuep€lseq JopeuepJoolsoep erdurocu1rauodsodapend
pelsn anb eSuodns 'oldurele :o¿ ',{oq JIue^.uI ep p€plseceu?l se Jouetu
'o8ed JeJeqaqep pelsn enb
1e Ie JoIJolu¿oduet] 1ese :o,{eru o}uenJ
19 VUAIJNVNIC N9IJJAUIC ACI SOIdIJNIUd
62 PARTErr. EL vALoR

FIGURA 3.3.
Valor actualde un flujo de
tesoreríafuturo de I dólar.
0.9
o '- r=So/s
s u'ó
L ^ ^

- n 7
a
o 0 6

E 0 5
E
6 0 4

S 0,3

Factor de descuento:Valor La expresión llQ * r)' se denomina factor de descuento.Mide el valor

actual de un pago futuro de actual de 1 dólar recibido en el año t.
1 dólar.
La forma más sencillapara encontrarel factor de descuentoes utilizar
una calculadora,pero los directoresfinancierosa vecesencuentranconve-
nientementecalcular el factor de descuentoutilizando tablas de factoresde
descuento.Por ejemplo,la Tabla 3.4 muestrafactoresde descuentopara un
pequeñorango de añosy tipos de interés.La Tabla 4.2 situadaal final del
libro proporciona un conjunto de factoresde descuentopara un rango
mayor de años y de tipos de interés.
Intente utllizar la Tabla 3.4 para comprobar nuestros cálculos sobre
cuánto dinero aparfar parala compra del ordenador de 3.000dólares . Si el
tipo de interéses el 8 por ciento,el valor actual de 1 dólar pagado al final
del año 1 es 0.926dólares. Así el valor actual de 3.000dólareses

VA : 3.000$* t* : 3.000$x 0,926: 2.7785

t.0b

TABLA 3.4.
V a l o r a c t u a ld e I d ó l a r . Tipo de interésanual
Número
de años 5Vo 7Vo 9Vo l0Va

1 0,952 o q41 0,935 0,926 0,917 0,909

2 0,907 0,890 0,873 0,857 0,842 0,826
3 0,864 0,840 0 , 81 6 0,794 0,772 0,751
4 0.823 0,'792 0,763 0,735 0,708 0,683
5 0,'784 0,147 0,713 0,681 0,650 0,621
10 0,614 0,558 0,508 0,463 0,422 0,386
20 0,377 0,312 0,258 0,215 0 , 17 8 0,1,49
30 0.231 0.174 0.131 0,099 0,075 0,057
., olnlrd€J ue sorxsl€lqeqsolleoJqos .ota, ugdrc souoqoutoc uocouosas os?3elseua'9 oge
l3 'uodn)o tDlnb¿Jsy'.t¿tul
ou€rlelroulalqoc IJp souoq so'l
IJp f€uu lp o8ed oJrunun olos ugJl?p
'elueull"IuloN 'soroq ouIoJ uacouoc es
un uoqrcsJsouoq ue soloslo^ul sol nol solsg z
''.9
OIUYNOITSSNJOIiIY
'sel€lul3epseJl ep pnlllcexe uoJ-
8t9'0
se 'ourruec op pellul € gise oluencsepop JolseJIe oluolc Jod S'¿ ep sqJelul
op odrl un eJed 'oluol3 Jod 8 Ie se s?Jelulop odl] Ie IS €9'0 sa ,{ oluels Jod
¿ Ie se sgJalulep odrl Ie IS 999'0 so soge 9 3 oluoncsepop JolcBJ¡e anb re,n'o1
epend potsn 'orqll Iop IEuIJIe spenlls Z'Y elqe¡- el razqrln soueppod
-uoncsepop JolceJIe JeJluoouoelud e.rope¡n3l€c Bun JezrlrTn ep;e8n¡ ug
^(cr
o'r) x
s8t9:8t9'0 x $0001 $ 0 0 0 ' :l v A
t
:sog?9 ep oluenJsepep rolc€J Ie
:od serelgp 000'I ep oJnlnJo8ed ¡e soruectldtllnturole^ I3 relnclsJ €JBd
¿ouerlslrouJolqog Iep OOI un ¡od rc?ed e olsendstppelsn opelso €relqnq
o1u9n3? 'olualJ tod g'¿ ¿Je oJuolrIoruose ue opeoJeluop s9J31uIep odtl
IE.soge g op I€uu I€ ser€lgp000.I ropoesod ¡e re8ed elleuro;d selencso¡
'sogesleseluBJnpsoJ€lgpop seuolllur
ep oun 3pe3 'snol gllluje olla eJsd
8t ep our€lsa¡d un .rrpedgltseceuoueIIBlI ourelqoD lo 7,66I op orerqeJuE
'9't
sor€lgp ep souollltu 8t uo Bpnepueos oUBII€IIourolqoc IE OI¿IAISfS
'(¿optlues
'so?re¡
olse euoll gnb ;o¿?) 'ua,{nuturstpo^onu ep sel¿nlo€ seJol€^ so¡
'seurunloo sel ¡od e.tenures pelsn opu€nJ
sgru oluenosepep sopotredetceq
'e,Ánurursrp 'so11e sgru seJOluI ep sodrl Btceq esopu?lSlilp
I€nlc€ Jole^ Ie
'r't EIqeL €l ep selu se1;od elentu es pelsn anb eprperu e enb e1o¡1
'oopuopeJep seJoJle
so1 :od oJueluecluny'g o¡druefg lep solnclgc sol ep eJeIJIpolonu ep enb
s r ¿ s ' z :¿ s 8 'xo $ o o o ' Eú:PI x $ o o o ' t v: A
'¿98'0se sogesop op orluop ope8ed
so sorelgp000'ۇp Ienlce rols^ I3 o8enl
r€lgp I op I€ntcu role^ Io enb erlsenru t't €lq€I eT ¿sog€ Z ep orluep
't'E oldruefg
elseq euodsodes ;opeuepJolep e¡du¡oc 3l IS eJJn3o9nÓ? 1e
ue o^nlqo es enb Jols^ Ie uoc eplculoc oepuopal ep seJoJJe:od o.t1usIsnc Ie
E9 VUAIJNVNIC N9I]JEUIC ECI SOIdIJNIUd
64 PARTE II. EL VALOR

EJEMPLO 3.7. Encontrandoel valor de un crédito sin interés.

Canguro Autos ofrececrédito sin interéssobre un cochede 10.000dólares.

Usted paga 4.000 dólares ahora y el resto dentro de dos años. Tortuga
Motor no ofrececrédito sin interéspero le rebaja a usted 500 dólaresdel
precioen tarifa.Si el tipo de interéses el 10 por ciento3.¿quécompañíaesta
ofreciendomejoresoportunidades?
Note que en total ustedpaga más al comprar a travésde Canguro,pero.
como parte del pago se pospone,puede mantener el dinero en el banco
donde continuará ganandointereses.Para comparar las dos ofertas,usted
necesitacalcular el valor actual de los Dasosde Cansuro:

vA : 4.000$+ 6.000$ -:: 4.000s+ (6.000sx 0,826):

" (1.10)'.
: 4.000$+ 4.958,68$: 8.958,68$

Si usted paga 4.000 dólares ahora y aparLa4.958,68dólares en una

cuenta en el banco, tendrá lo suficientepara pagar a Canguro Autos. El
coste total de 8.958,68dólares es una oportunidad mejor que los 9.500
dólarescargadospor Tortuga Motor

Estoscálculosilustran lo importante que es utilizar valoresactualescuan-

do comparamosformas alternativasde pagos.Usted nuncadeberíacomparar
flujos de tesoreríaque tengan lugar en diferentesmomentos de tiempo sin
descontarlosprimero a un momento común. Calculandolos valoresactuales
vemos cuánto dinero debe aplazarsehoy para pagar futuros.

Encontrar el Cuando miramosa los IOUs del Gobierno italiano en la secciónanterior,se

tipo de interés utilizó el tipo de interéspara calcular un precio de mercado aproximado
para cadaIOU. Algunas vecesle dan a usted el precio y tiene que calcular el
rnterésque se está ofreciendo.
-ejemplo,
Por cuando el Gobierno italiano se endeudó,no anunció un
tipo de interés;simplementeofreció la venta de IOU a 648 dolares.De esta
forma sabemosoue

VA:1.000$X-:648$
(l * r)"

¿Cuál es el tipo de interés?

Hay diferentesformas de aproximar esto.Primero, ustedpodría utilizar
una tabla de factoresde descuento.Usted necesitaencontrar el tipo de
interéspara el cual el factor de descuentoa seisañoses igual a 0,648.Mire
la Tabla 4.2 situadaal final del libro y mueva su dedo a 1o largo de la fila
correspondiente a seisaños.Ustedpuedever que un tipo de interésdel 7 por
cientoproporcionaun factor de descuentomayor y que un tipo de descuen-

3 Suponemoscapitalizaciónanual,de forma que no hay necesidadde distinguir APR de los

tipos efectivosanuales.
'soJ€lgp
00I ue oluel'uepstulxoJde o^IlcoJe olceJd ns oplJnpeJ eq oJnSueJ
$0s'6s8'8:
EZ'1,I|V+ $LZ'17.1'7,
* $000'Z:
(928'0x $000's)+ (606'0x $000'E)* $000'Z:
[ , ( o r-r )
| " "- x q 0 0 0I ' 9
+
(ot't -
x \ VA
$ 0 0 0 ' e+l S O O O
: 'Z
L t r| t\, r /
se so8¿dsol ep lelol role^ IA 'sog€sop e oluenJsop
ep JolJeJ1e;od soruectldtl¡ntu'soge sop e oSed Ie J¿Jole^e;ed loge un e
oluanosepop JoloeJ1erod soruectldtllntuou€ un e o?ed Ie :eJolu^ BJ€d
¿BueJoJorJolu?€l uoJ else .l¿.ledu¡ocourg3?
'7 ove 'I oge 'eroq?
Iep IBurJIe sorslgp 000'9 ,( Iep IsuIJ I3 serslgp 000'€
seJelgpggg'¿ .re8uduo elslsuoJ 'eueJo ns opesl^oJ€q solnY o;n8uu3
oqcor un ep sozeld e erduro3 '8'€
OldIAItrfT
'sol¿n]3s seJol€^. sol solu€Illns
'solnln¡ so8ed soIJeA
,( eperedes €uJoJ ep oun EpEOsotueJolel olueue¡durts
,{eq opuenc ISV 'solJeluns epend pelsn enb eIrIJoJ ep- so}uelJJoc soJ€lop
ue sopese;dxe uulso enb se sel€nlce soJole^ sol ep selulue,t sel ep €un
ssrdrrlchr Ylusuossr[c sofnr.{ 'v'E
¿oluelJrod 9'¿ enb ¡ouau¡ o ¡oÁeu¡
eros r rs Jr¡op petsn epand? 'solnclgJ sol rBa[BoJ ep saluv ¿seJBIgpS0¿
rod ¡6¡ ms Jopuo^epondouequltourotqog Ie ISs?Jolulep odq ¡e sa ¡un3? \
'9'toluYNorrssnJor.l
'(o;qll
Iep g¿ eut89d ;e,n)e;etcueut3er
ug
-opulnJleceun Jszrlrln u?Iqrusl ependpolsll 'osne¡d sgruse olse 1e'teue8
o 'S¿0'0: I
% I'L
9¿o'I : nir(tvg'r): (r + l)
$819 : n ( ; + I )
ti 9' r :
s000'I
s000'r: nQ -r I) x $8t9
enb ¡e¡lsoruepe;ed
'opun8ag
BJopelncleons Jezrllln ,( uotcencee1 ua :eredo epend pelsn
'oluatJ,rodg'¿ un
'p€]lur el aluorü€psuuxo,¡de€le ouzllell ouJolqog
Iep otuelseJd1epsqlalut
ep odrl IE 'Jouoruoluonosepep Jolc€Jun uuotc;odo¡d oluen :od 3 ¡ep o1
s9 VUSTJNVNIJN9IJJIUICI aC SOIdIJNIUd
66 PARTEII. EL VALOR
Deuda perpetua En ocasionesusted se encuentra con inversiones que realizan un pago
Perpetuidad:Flujo de pagos de
tesoreriaoue no finaliza nunca.
Cuando hay múltiples pagos, usted oirá a las personasde negocios
referirsea una corrientedeJlujos de caja. Ellos calculanel valor actual de esa
corrientecalculandoprimero el valor actual de los pagosde cada periodo i
sumándolosposteriormente.
A veceshay atajos que hacen más fácil el cálculo del valor actual de un
activo que ofrece varios pagos en diferentesperiodos. Veamos algunos
ejemplos.
regulara perpetuidad.Por ejemplo,hacealgún tiempo el Gobierno Británi-
co se endeudóemitiendodeudaperpetua.En lugar de devolverel préstamo.
el Gobierno Británico paga a los inversoresque poseanestostítulos una
cantidad fija anual a perpetuidad (para siempre).
El tipo de interésde la deuda perpetuaes igual al pago anual prometido C
dividido entreel valor actual.Por ejemplosi la deudaperpetuapaga 10 dó-
lares al año y usted puede comprarla por 100 dólares,ganaráun i0 por
ciento de interesescada año Dor su inversión.En seneral.
pago de tesorería
Tipo de interésde la deuda perpetua :
valor actual
C
' V A
Podemosreordenaresta relaciónpara derivar el VA de la deuda perpetua
dado el tipo de interésr y el pago de tesoreríaC:
pago de tesorería
VA de la deuda perpetua : I :
r tipo de interés
Suponga que una noble persona desea hacer una donación de una
cátedraen finanzasa su Universidad.Si el tipo de interéses el 10 por cientr-'
y el objetivo es conceder100.000dólaresal año, para siempre,la cantidad
que debe ser destinadahoy es
100.000$
VA de la deuda perpetua :q: : 1.000.000s
r 0,10
Dos advertenciassobre la fórmula de la deuda perpetua.Primero, si
hecha una mirada rápida usted puede confundir fácilmentela fórmula con
la del VA de un pago individual. Un pago de 1 dólar al final del año 1 tiene
un valor actualde IIG * r).La deudaperpetuatieneun valor de 1/r. Ésto.
son bastantediferentes.
Segundo,la fórmula de la deuda perpetua nos dice el valor de una
corriente de pagos regular que comienza dentro de un periodo. Así nuestra
donación de un millón de dólares daría por lo tanto a la Universidadel
primer pago de 100.000dólaresdentro de un año.Si el noble donantequiere
concedera la universidadun pago adicionalde 100.000dólaresinmediata-
mente,el o ella necesitaríadonar 1.100.000dólares.
 r0+l).¡_.t
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€(.¿+ I)r "$l g enlad.redepnsq 'z
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'I sllJ BI 3p uorsJo^urel oluoc elJoJo.sol
u€p E ,{ ¿ se¡r¡s€l op seuolsJe^ulsEI s?}un[ opu¿ulo1'o1se.le,topond u?lq
-I.ue]pelsn 'sogesoJl¿ pBpllsnueeun so'seJqel8ds€JlouE 'sogeseJlsol ep
oun ¿pecJod og€ Ie Jelgp I op oSedep Ie^ruun epoJuocelsg 't'E eJnSIl el
€l oJIlil 'ol.ullln Jbd 't ¿ll.{
ep €llJ €JecJelel ue €Jlsonu es enb uoISJeAuI
,(;+l)"r_r(.r+l)..r
I I I
op rolel un euer]epeze¡depeprnledredel ISV 'soge € ep oluenosepop
Jolc¿JIe Jod J/I JecIIdIUnusotuellseceu ,(oq JolB^Ie J€JluocueeJed 'BJoq€
JolE^Ie so ou es?ored '(1 oge Iep IBuu IB u€zuelluos3nb so33duo3 IeIuJou
enlodJod€pnep eun gJos'oluetuotueseuá enb:od) € og€ Ie ue l¡ ep Jole^
un eJpue]enb sorueqes't og¿ Ie Blsequ€zuolulooou so8udsolseo;ed'pep
-rnted¡ed ¿ relgp 1 ep so8edep ofng un euolorodord ugtqure¡'y'g ern8tg e1
ep ellJ epun8esel ue eJlsenures enb UoISJOAUI el e eJoq€ aJIW 'Z sll.{
'rlI ep
Ien]oe role.\ un euerl enledred epnap elsa
enb o1sr.,r,
sotuor{e^'I oge Ie ue opezuetuocp€plnledrede Jelgp 1 ep soSed
ep ofng un epecuoce¡.¡ ereurud el uo epeJlsotu uoISJe^uIe'I 'I BIl.{
'seuorsJe^ur
€
op soJol€^so1,( eue;ose1ep sofngsol €Jlsenlu¡'E ernSrge'I 'ocnJ]eluetnSts
'seJole^ sol Jeuns ,{ o8ed epec
1ep efelue.t Jeces so eprdg: BrrrJoJE-I
JeJoleAso €luol ¿ruJoJe-I 'peprlenu€ €un JeJolz¡.ap setuJoJsop ,{e¡1
'selen8rsolenu€sep€prlue3g¿ ue 'oldruefe¡od 'sozelduo eJqocelueuuctdll
opelso Iep €lJelol eun op :opeue8 19 'selen8rsel€nsuolxso8ed gy ue?txa 'seJEIn¡'1-
eqcooun ep erduroc el oJqossog€ oJlenc ¿ sourelse¡dso1 'selen8tsoSed sole^lelur B aluElsu.:
€ueroset ap otn¡g :pupllunu\
g9g e re8nl elrep olso sog€ 0E u ouelsard un eJ€d 'oue1sgtdIOpepl^ ?l
elueJnpselenSrselensuoru soSedJezqvete ouuletdo¡d1ee,te11 epuol^I^uun
ep ecalodrqe1 'oldurelaJod 'soporJedep opeulluJelopoJeurnuun elueJnp sepBpllBnuB
opo¡red upuc eir¡ p€prlu€c eun e?ud enb uotsrelul eun so pBpII¿nuB €un TBJOIBAOIU9J
¿seJelur ap odrl ¡e e.ra1gn3?'s€Jqrl8? ap otcardun €Iual €661ep otunf ue
.9'I
,{ e¡duars ered oge le sergrl ¡ e?edoJtugtFg ourelgoD ¡ap peprntedraduu¡ OIUYNOIISINJOINY
L9 vUETJNVNIJN9IJJAUTA E(I SOrdrJNrUd
68 PARTEII. EL vALoR

Así el valor de nuestraanualidadlfila 3) debe ser igual al valor de la deuda

perpetua de la fila 1 menos el valor de la deuda perpetua de la fila l
retrasado:

1 I
Valor actual de una anualidadde 1S durante 3 años
r (1-T-T
La fórmula generalpara el valor de una anualidadque pagaC dólaresal
año durante t años es
-]
_[r -
1
Valor actual de una anualidad a f años : Cl; ^ |
L, r(l + r)'_.1

la expresiónentre corchetesmuestra el valor actual de una anualidad de

Factor
deanualidad:
Valor 1 dólar al año durante / años.Esto se conoceen generalcomo el factor de
actual
deunaanualidad
de 1$ anualidadde / años.En consecuencia, otra formipara escribirel valor de
una anualidades

Valor actual de una anualidada f años : cuantía x factor de anualidad

Recordarlas fórmulases casitan dificil como recordarel cumpleañosd.'

la gente.Pero en la medidaen que ustedtengapresenteen su menteeue unc
anualidades equivalentea la diferenciaentre una deudaperpetuainmediat"
v una retrasada.no deberíatener ninsuna dificultad.

EJEMPLO 3.9. Volvemos a Cansuro Autos

Volvamos a Canguro Autos casi por última vez. Muchos créditosa plazo.
utilizan corrientesde flujos de pagosiguales.Así, supongamosque estavez
Canguro ofreceen su proyectoun <pagofácil" de 4.000dólaresal año par"
cada uno de los próximos tres años.Primero realicemoslos cálculosdespa
cio para mostrar que el valor actual de los tres pagoses 9.947,41dólares

Valor actual

Primc¡ nq on : 3.636,36$
4.000$i1,10
Segundo pago : 3.305,79$
4.000s/1,1O'z
Tercer pago : 3.005,26S
4.000$/1,103
Valor actual total 9.941,415

La fórmula de la anualidades más rápida:

t 1 _ 1 - l
Valor actual : 4.000$ x l -
L0,10 0 , 1 0 ( 1 , 1 1
0)3
: 4.000S
x 2.487: 9.94'7,41$
 'anDDDdaJd
?DPUDnut)
EUn OIUOCaSJeJOuoJ elans elueluelBlpstrru{ ocuel[rjoJ 3nb ofu €}Jolosa} ep oinu uI} t
'oluolc rod sqJolulop odll un e8uodns ¿ollrrordIop Ienlc€ role^
8 lep
'oun Bpecserzlgp
Io sa IenJ? 000'S9top selenuesozeld0¿ ue esreS€de;qep
peprlueoBlsE 'soJelopop souofitru€'6 op Jolel un e]uetuleoJe]uol ou orure¡d
'so8tue so,{enu,{ selueued'secg
ns enb J€legesuypod e¡e elsendse-toIUoJ
-aueq Soue1ll o s€ul Op
SeuoIOnJIlsuI S€u33op op oJoulpep seuolclled,{ soesap
souenq 'sepeltcqosou souolcellclleJ glql)er e11eenb sorueqcedsos'seJBIgp
op seuollrtu9'6 :etrolstqsl ep epuBJSsgru otue¡d 1egtn8tsuoc,( oua¿ ep
ourse3Ie uo seJelopzI glsode sogs 09 3p BJeIuJeJue uun'766¡ ap o,(eu ug
'se¡¡ede8u¡leurnbgu €un uo otu¡e¡d uer8 u¡ '0t'€
OTd¡¡Sf[
$rt6'0l : l69tL'r)$000't+ $000't: vA
saI¿nlJ€rol¿^ Ie o8enl '9€¿'I sesogeZ e p€pllsnuerolc€JIe oluelsrod g1 ¡y
(soge¿ u pepllunu€)YA + $000't : Ienlcs role¡
oseJ eJSouE 'elueluelBlpelxulopuuzuel'uocseJelgp000't ep sel€nu€
'oldruefeJod 'reluoluelelpetuul
so8ud serl opt8txeJOq€q¿IJpod o:n8ue¡
ecrleeJas o8ed ¡erut¡d 1a enb ue8txe opnueu e soze¡d e sourelse;d so1
'ogs un op oJluop uezuollxooenb uyre;ose1 ep so?ud ep ofng un op Jole^
'opoued
Ia uocrp al sellg Iop I€uIJ1e .re8n¡uouelJso8ed so¡erutrdso1enb
ueuodnssopepll€nu€se1ep,{ ¿nled¡edupnepel ep selnuJoJs€-1 :osnv
'Blsendsa.l€l euoze¿ ¿soreulfu sop solsa
anue uonelor ul so ¡en3? ¿soget E p€ptlenu" ep rolJBJ ¡a sa ¡9n¡? ¿sogu
'oluelc rod '¿'toruYNolrssnJorlt
t u oluenJsopop JolJeJ1asa ¡enc? 3 Je sa selslul ap odrl ¡a 15
'opezeydeo8ed out11g
le rEZrIeaJu:ed eluetct¡ns'$000't: 0I'I x S¿E'9t9'€e oUBolullln Ie ue €u
-ecárcocueq Io uo €pellsodeppeprlu€JelsE 'serelopL;'gtg'E uoc euepenb
es ,{ serelgp 000't ep opeze¡deo8ed opunSosI3 €Irezllser soouo}uepo}sfl
'$Ll'gtgL: soJJoq¿ sns'ogeopunSes
0I'l x sgfzv6'g e soraluluoJ u€IJecerJ
Iop I€urJIV'serelgp ;I'ZV6'guor pelsne elopueiap'sorelopggg'7ep ozeld
¡eu¡ud 1e"re?udelr€]Isoceu pelsnolso uof '$91'7V6'0I: 0i'I x $IV'LV6'6
¿ ogs Jer.uIJd ¡ep leut¡ Ie ueJJeJeJcsoJJoq€sns 'oJuelcJod 0I Ie sopluo^ul
'se.rqeledselsosoueqo:dtuo3 'solnv orn8uu3 e soJnlnJsozeld so1re8ed
ered oreurpoluelJlJns gJpuetpelsn',(oqsoJ€lgpIV'LV6'6e1:edepelsn ts'o¡d
-urefero¿ 'soJnlnJBIJeJosol ep so8edep ofng un ¡e¡eue8e;ed ,{oq JIuo^uI
enb euart olu€nc petsn e uurlsentu el Ienlce rol¿^ 3p totnttlbt,i#ro.
0I Iop sgJolurep odrl un e¡¿d soge [ ¿ pepllenu€Eun op Jo]csJI0 Jel]uoouo
epend palsn anb eqen;duo3 '(o.lqll Iap IeUIJIe €'V slqeJ el uo srlsonru
os ¿suelxosgtu uoISJe^eun) sepeptlunueep €lqel el ep epnnpoJuqISJo^BUn
ep olunfuoc un rezlllln ependo p¿pll
se g'€ elqel e-I 'sopepllenueep se_lqel
-enu€ ep seJolc¿Jsol JelncleJered e;opelnclec €un Jezrlrlnependpelsn
VUAIJNVNI.{ NOIJJAUIC EC SOIdIJNIUd
70 PARTErr. EL vALoR

TABLA 3.5.
Tipo de interésanual
Tabla de anuaiidades: valor Número
actual de 15 al año para de años 5% 77a 8Va l0Vo
cada uno de los / años.
I 0,952 0,943 0,935 0926 0 , 97
1 0.909
2 1,859 1,833 1,808 1.783 t,159 1 . 73 6
3 2.673 2.624 2.577 2,531 ) 4R1
4 3,546 3.465 3,387 111) 3,240 3,t70
5 4.329 1.212 4,100 1qq1 3,890 3,791
10 7,722 7,360 1,024 6,710 6.418 6,145
20 12,462 11,470 10,594 9 , 81 8 9,t29 8 , 51 4
30 15.3'72 13,165 12,409 11 , 2 5 8 10,214 q 4)'7

El valor actual de estos pagos es simplementela suma de los valores

actualesde cada pago. Pero en lugar de valorar cada pago de forma
separada,es más fácil tratar los pagosde tesoreríacomo una anualidadde
20 años. Para valorar esta anualidad simplementemultiplicamos465.000
dólaresDor e1factor de una anualidada 20 años:

VA : 465.000$x factor anualidada 20 años

: 4 6 s . o o o s ' I t - ---l¡ - - - l
l
f r'(l r)'"J

Al tipo de interésdel B por ciento,el factor anualidades

-]
- 1
[1 :
L* o,os(r-o¡i¡-le'818

(También se podría mirar el factor anualidad en la Tabla A.3). El valor

actual de 465.000$x 9,818 : 4.565.000$. Estos<9,3millonesde dólaresde
premio> tienen un verdaderovalor en torno a 4,6 millonesde dólares.
Estevalor actuales el precioque los inversoresofreceríanpor esasserles
de flujos de tesorería.Por ejemplo,el casinopodría acordarcon una compa-
ñía de segurosel pago al afortunado ganador.En este caso,la compañía
cobraría algo menos de 4,6 millones de dólares para hacersecargo de la
obligación.Con esta cantidad hoy en la mano, podría generar bastantes
ingresospor interesespara realizarlos 20 pagosantesde dejar su <cuenta>a
cero.

AUTOCUf,STIONARIO3.8. Cuandocalculael valor de las gananciasde Ia máquinatragapeffas,supone-

mos que el primero de los 20 pagos tiene lugar al final del año l. Sin
embargo,el primer pago probablementese realizóde lorma inmediata-con
los siguientepagosextendidosa lo largo de los siguientesl9 años.¿Cuáles
el valor actual del premio de 9.3 millonesde dólares?
 'oluerr rod '89¿i'0
89'zf o
: I - zr(I0'I) so lenue o^IlceJeod4 1E oluarc.rod¿1 ¡ep UdV un e
euple,trnbeolsg ,
el rrcnper erad rrezr]|lnes ($06'82 : IL'666 - I9'820'I) Iensueluo8ed ns
ep seJelgp06i82olsoJI3 f saseJelul op 83J€c€l Jod sBplqJosqe uos lBnsueur
'$I¿'666 :
o8ed opun?osns ep sorelgp VI[666 onb eIUroJeCI 6t'IL6'66
'sour aluetn?ls
op oluorc Jod I Iep soseJelutep e8;ec eun gJqeq IA
'seul oseue ouelsoJcl oJqosu?1)
le
-DzrtloutD pl eurluouspas selelop I9'82 so-t 'soJBlop6t'lL6'66 e our¿]se.¡d
Iep oluerpuedpeprluec BI rlsnpeJ ercd ezqr¡n es sorelop lg'82 ep oruelse;d
¡e ,( ourelsg:d 1ee.rqossesoJelul¡e?sd e¡ed ez\rtn es lensuetu o8ed ¡eruud
ns op ser€lgp000 I tsv serelgp000'I o 'sor€lgp000'00I ep oluelr rod ¡ 1e
'o¡duefe ;o¿
BJesoru€ls?¡delse ue setu un ep sendsepope8ue,tops?Jelul1e
'ouelsg.rd
Iep p€pllu?c el JIOnperemd uezty|n es e]¡ed ,{ ouelsard Ia erqos
sesoJelurm?ed emd uazrlrtn os selensuotuso8ed sol op e1;ud enb ect¡tu8ts
<elqezruorrry>>'alqozu.toLuD olavls?¡dueuturouepes ecelodlq €l ep €pI^ 3l ep
o?ru1o¡ e ueft¡ es solensueru soSudso1enb 1eue'otuelsgrdep odtl elsg
$ I 9 ' 8 2 0 t:
8IZ,L6 -
$000'00r
onr(Io'I)Io'o
_ I0'0
I I : melodlt{ o33d
$000'00r
socuolug'sseruI€ oluolc;od 1 1eso sgJelulep odrl ¡e enb eSuodn5
sese{u099 3 p€prlenuB JolJeJ
: ecelodlq o33d
$000'00I
:
$000'00r
: SeSeüI
09€ ep p€pllBnue rolc¿J x ecel0dtq oSed : I3n1c€role^
'1sV'ser€lgp
000'00i ep lznlce role^ un uu8uel enb eurro¡ep selsnsuetuso8¿d
solse refg ellseoeuocueq 1g '(seserug9g) soge 0E sotulxqJd so1elue'tnp se¡
-€nsuerü so8ed ep so^€J1 e ouelsg;d Ie ellen^ep¿sec3l ep.roperduoc1g
¿ecelodrqe¡ emd opensop¿Isnsueu
o8ed ¡e se ¡gn3? 'leool sorroqv ep eryJ q uoc ecelodlq €un eluelpetu
'opeluoc 'se:u¡gp
sotu¿]serserelgp000'001so¡ rod asopugpnepus 1e 000'92
'sele¡
Beso 'eJdruocep onerd Iep oluetc rod g¿ 1eeSudrope:duoc 1eenb ,{
-gp 000'SZI€lsences€c€un enb ¿Suodns'selensueru sozelduo e8ed es enb
'elsrurulse.td
soge 0[ e oruelsqrd un so unuloJ sglu oruelsg.tdep opJonos1g
un B BSece1 ap orce:d lop elueluoru Ie opulserd ueprd elueuectdll sesec
ep se:operduoc sol 'oldruefa:o¿ '.{oq opep Jols^ un u€IJepecuocenb e¡t
-eJose]ep so8ud ep salJessel J€JluocuaJeJlseceu epend polsn sece^seunS¡y
'secelodrg 'II't
OIdI IS¡S
V vuIITJNVNIC NOTf,f,AXICaC SOIdIJNIUd
72 P A R T EI I . E L V A L o R

FTGURA3.5.
Amortización
hipoteca.
1 2 . 0 0 -0 rrrrltllll
1 0 . 0 0 *0

g 8 . 0 0 0*
G
6.000*
I Amortización

4.000-
ffi Interes pagado

2.000*

0 -
l0 13 16 t9 22
Años

cantidad pendientede su préstamo. La amortizacionen el segundomes e:

mayor que en el primer mes porque la cantidaddel préstamJha disminui-
do, y en consecuencia se toma menosdel pago der mes para intereses.Estc
procedimientocontinúa cada mes hastaque el último més,cuandola amor-
tizacion es suficientepara reducir la cantidad pendientedel préstamo a cero.
y el préstamose cancela.
como el préstamose cancelade forma continua, la fracción del oasr.
mensualdedicadaa interesescae de forma continua, mientras la fraóci6n
utllizada para reducir el préstamo (la amortización) aumenta de la misma
forma. Así la reducciónen el tamañodel préstamoes mucho más rápida en
los últimos años de la hipoteca.La Figurá 3.5 ilustra como en los piimeros
años_casi todos los pagosde la hipotecason para intereses. Incluso despué:
de 15 años,el gruesode los pagosmensualeies intereses.

AUTOCUESTIONARIO
3.9. ¿cuál seráel pago mensualsi ustedacuerdauna hipotecade 100.000dólares
a 15 años y un tipo de interésdel l por ciento al mes?

EJTMPLO 3.12. ¿cuánto lujo y diversiónpueden comprar 37.000millones de

dólares?

El Sultán de Brunei tiene la reputación de ser la persona más rica del

mundo, con una riquezaestimadade alrededorde 32.000millonesde dóla-
res. Nosotros no conocemostodavía al sultán, y entoncesno podemos
incluirle a usted en sus planespara asignarlos 37.000millonesdé dólares
entreactosde beneficencia y el costede una vida de lujo y diversión(L&D).
Para hacer las cosasmás táciles,nos preguntamosia siguientepregunta
hipotética:¿cuanto podría el Sultángaslaranualmenteen?O aRosde Lao
si dedicara la totalidad de los 37.0ó0millones de dólares a estos fines.l
Supongaque su dinero se invierte al 9 por ciento de interés.
 'oluelt rod
LI'g o'L190'0
: I - .,(9000'I) €Iroslenu? o^tlroJr odll lil UdY oluorr:od 9 un e
a¡e'ttnbeolsg n
'€Icuoncesuo3ug 'oluelc lod
enb odrl Ie se oluelc Jod I 1 outs ioluetc ¡od
S'0 se ou Jruo^ul eluo[ulenlce epend pelsn enb Ie s?Je]ul ep odtl Io oJed
¿ ¿ JC L
:
$90's9€
$000'zI
nr(soo't)soo'o_ 900'0
I I
$000'zI
sesetlI 9€ € pepllenuBrolceJ
: ¡ensueruo8e¿
s000'zI 'ercuencesuoc
ug
s000'zI:
sesotug€ € pepllenueJolc€J x lunsuetuo8ed :
oluelc ;od g'g op sgJOluIep odrl 1e oSed Iap Ienlc¿ Jole^
'tsy 'se.lu1op
000'¿I e ¡en8t €Jessolelul
ep odrl ep olualJ rod g'g un opu€zlllln selensuorusoSed9E sol op Isnlce
'oluelc
JolB^Ie 'sogeg ep o8re¡o1e se¡en8rsoze¡due e8¿des ouelsgrd Io IS
"rodg'¡ Io €JenJsgJOluIep odrl Ie ISotüoc o8ed ep seloncsel ,( se;e1
-gp 000'ZI erelserdel ropepuel 1e'ropapuenlep EuoJoe1e¡dece "Jelnclec
pelsn IS
¿aqcocIep olsocIe opeuolouenqns otuelse;delsescnpeJo1u9n3?'soluIe oJuels
.rod11a so opecra{uep odrl Io IS osnlsulesetu[E oluelJ.todg'g lep sqJolul3p
odrl 1erope:dutoc 1eerdruocep otca;d lep ourzlserdun Jece4oeppod saJ€lgp
'o¡druefero¿ 'ectis;llAoluolnsslJlsnp
000'ZI e oqcooun epue^enb :opapue.tun
-ut €l op leuonouord eluoIIrIEJJeq eun se sgJelutep odq oleq un e JBIJUeUIC
'oqcoc un ep erdruoc e1 rod se.re1ur
ep odrl-ofeq e oruelsgrd1E 'tl't OldIAISfg
'otuelc rod
¿ ¡ep serolut ep odn un e8uodnS ¿soge0¿ olll€mp
ownsuoo ap uuld also ¡el¡odos ured ope.r.roq€leuol ullsecauolaulp o1uun3?
'og? 'seur soge
le serulop966'99re¡se8 e.rodsapstsn oltler ns eluelnp ,{ .OI'T
0Z ap epr^ sp ezuu;adsoEun uor'soge 0¿ so1e u¡qnles pelsnanb e8uodn5 OIUYNIOIISSNJOI 1\
'o1n11decoutxo¡d
',(oquer.reqol otuoc
Io ue olse eJqosseN 0I0z ou€ Ie ue cT,'I oluul ue:e¡d
-tuoc ou seJBIgpep seuollltuep salllu 7'g enb etuloJ ep 'eJelueruneCyI
Ju¡druocap olsoc IE 'uolcelJulBI opelsplsuoc€q es oN :uollns lD ostav
$000000'6i7.9 : lenu€ ols€c
9¿'0I x lenue olse8 : $000'000'000'¿€
pspll€nu? Jolc€J x l"nue ols¿3 : IenlJBJolu^
'snb euuo¡ eCI '9¿'0I se oluetr .tod ep pepllenuz rolceJIa
6 1esog€ 0t
vUETJNVNIJ NQIJJaUI(I aC SOIdIJNIUd
74 PARTE II. EL VALOR

usted deberia uttlizar para calcular el uerdaderovalor actual de estospagos.

El tipo al que usted puedeinvertir determina cuánto dinero necesitaapaÍtaf
ahora para cubrir los pagos mensuales.Entonces,el valor actual de su flujo
de pagoses
-l
t1 - 1
365,06$x factor anualidad 36 meses: 36s'06$'
Lopt o^o(lpl)-l
365,06$x 30,11
10.991$
entoncesreduceel costedel cochede 12.000dó-
El préstamosubvencionado
lares a 10.991dólares.

3.5. VALOR ACTUAL NETO:

UNA PRIMERA APROXIMACION
Usted debe estar ya familiarizadocon los principios básicosdel descuento
de pagos futuros de tesoreriapara encontrar su valor actual. Concluimos
estecapítulo aplicando estasideas parala evaluaciónde sencillasdecisiones
de inversión.
Supongaque ustedestá en el negocioinmobiliario y estáconsiderando
la construcciónde un edificio de oficinas.El terreno costaría 50.000dólares
y el costede construcciónseríade 300.000dólares.Usted prevéuna escasez
de espaciopara oficinasy prediceque de aquí a un año el edificio se venderá
por 400.000dólares.De modo que deberíainvertir ahora 350.000dólares
con la esperanzade conseguir 400.000 dólares dentro de un año. Usted
deberíaseguir adelantesi el valor actual de los 400.000dólareses mayor
que la inversiónde 350.000dólares.
Supongade momento que el ingreso de 400.000dólares es algo seguro.
El edificio de oficinas no es la única forma de obtener 400.000 dólares
dentro de un año. Usted podría invertir en IOU a un año del Gobierno de
EstadosUnidos. Supongaque los IOU ofrecenun interésdel 7 por ciento.
¿cuántodeberíausted invertir para conseguir400.000dólares al final del
año? Esto es fácil: usted debería invertir

400.000$' : : 400.000sx 0,935 : 373.832s

1,07
Por tanto, al tipo de interésdel 7 por ciento,el valor de 400.000dólareses
373.832dólares.
Supongaque en el momento en que ustedcompró el terrenoy comenzo
la construccióndel edificio decidehacer líquido su proyecto ¿por cuanto
podría venderlo?Como el valor de la propiedadserá400.000dólaresdentro
de un año, los inversoresdeberíanestar dispuestosa pagar por él al meno'
373.832dólaresahora. Esto es lo que les costaríaconseguirun ingresode
400.000dólaresinvirtiendo en títulos del Gobierno. Por supuesto,siemprc
seríaposiblevendersu propiedadpor menos,pero, ¿por qué venderlapor
menos de lo que daría el mercado?
 'Jolel eun €uolcJodo¡dolso- eJsocns
I€ €]eu ugIOnqIJJuoc 'serqeledseJlo uE
op eurcue rod epe.role^else s€uIJIJoep uglc€ztu€qJn€l
-"1?;jillfi:,*J:T;T
I *"^ r'rc
uorsro^ur
:epuenber BIopu'lser€urrurárep
as ;,o;i'JJl,1t,nj'r:Hil;i:f"f
se (XVrt) olau
olou Ienlce Jolel IA 'seJelopZE¡'ET, IEnIJ¿Jol¿^Ia'olue] ¡ot¿.\
¡od ro¡e¡:(¡y¡) oleuJunlce
',{ se"relgp 'oclr sgtu sorelgp
000'0S€optleuro;druoc€q potsn Z€8'€¿€€es
pelsn enb ecr¡u8rsou otso o;ad sarelopZEB'ELE ue operolu^ glse olclJlpeIg oleu IBnIJB rolüA
'o1ce.{o.rd uo Jrue^ul elcunue.les anb el e pBpIIIqsluoJ€l se anb¡od
Ie Ie
elsocn-nf111eg'¡u¡¡dur
peprunlrodo-ep áp
¡"ppuprun¡róaó 'pnp,¡,qn¡urr
,,r",il*:''jrt:J'JlTffi#",:
"rrorl"o-otr¡
-roouoc Jes elens -oldruefe oJlsenu ua oluelc rcd ¿- oluenosep 3p esel 3'I rp esel:¡u¡¡duo
'solqereduroJugrsJe^urap se^r]¿uJolle:od epIJeIo peplllqelueJ ep €sel el ?
¡appuprunrrodo ap alsoJ
soJnlnJ soperedse soJqoo sol sotu€]uocsep'lenlcu JolE^ [0 JulnJI¿c eJed
'opD)JaM ap Jol00
'e1qt1ce¡
o oporraw ap onatd ns u?Iqurel se pepetdord e1 ep lenlcu Jol€A Ie ,{
'¡e:eue8 uE 'Jopepue,r
orce¡d oJrug Io se l€nloe Jole^ Ie 1e ,( rope;duroc
I€ oJBJST]€senb otce¡d oclug Ie se serelgp ZEy'tLt ep I3n13€ role^ IA
's3r€lop 'Ad elnrlEcsár '(sarquou satueJaJrp rauat epend'<olnduloc>>
0m'00I rouolqosFeqeppelsn '1WOJ €lrel EI'seropEnrlsr seunE¡euA) '89'¿ll grp
-uoluA '(soU¿0€ op sondsepepelecuuceluaurulalduoc
se ere¡odrqel) 0 : At'l : I 't9'8¿0'I : ,¿r,yd'(ses -uelqo f,'A-4 ¡WOJ E3znporlul '(¡g) orn¡n¡ rolu^ lo
-aur)09€ : a pJznporlul 'ecalodrg€l ep p¿pnueJ€l oFrl"c enb eropz¡nclEJele olunEa¡deloqv 'solnolgo
erouoc as ou enb e8uodng 'olualJ ;od ¡ rm ep sglatu¡ sol ua epecrldturpepr¡enuueun8uru ,{et¡ ou onbrod
'u
ap odrr m Á serelop I9'820'l ep sa¡ensueusoEed ¿¡,g¿or¡sÉa.rle ue 0 ucznporlul o¡lst8a¡Ia ue ZI 83
uoc ece¡odrqEun oroplsuoc as II'€ o¡druoig 1o ug -mportur '¡euodu¡oc e¡ud sesau ¿¡ ap ueuodslp sorul
pBpll€nuE8un ap IEn¡cE¡olBA 'v -gp ml sol oruoc ,{'r orls6er Ie uo I elznporltrl'saru
p oluap rod ¡ ¡ap sgrelulep odr¡ un ap olsendnsIa oz
'otuorr -rod g'¿ oluoJ t alnJIeJ '0 :
lo JWd -[€ar as enb o¡sen¿ '¡¿ or¡s6ar la uo 001 mznporlul
'otrrpqrrep elefru¡ ns ep serslgp
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9L VUAIJNVNI.{ N9IJJEUIC E(I SOIdIJNIUd
PARTE II. EL VALOR

Un comentario En nuestradiscusiónsobrela construcciónde oficinashemossupuestoquc

sobre riesgo seconocíael valor del proyectocompleto.Por supuesto,ustednunca puede
edificios de oficinas. Lo.
y valor actual Iener certeza sobre los valores futuros de los pero
predicción,
400.000dólaresrepresentanla mejor no es segura.
Por tanto, nuestraconclusiónsobrecuánto pagaríanlos inversorespor
el edificioeserrónea.Dado que podrian conseguir400.000dólaressin riesgo
invirtiendo en títulos del Gobierno de los EstadoslJnidos por un valor de
373.832dólares,no compraríansu edificiopor estacantidad.Usted tendría
que reducir su precio pata atraeÍ el interés de los inversores.
Aquí se puedeinvocar un principio financiero fundamentaT'. un dólar con
riesgoualentenosque un dólar seguro.La mayoríade los inversoresevitanel
riesgocuandopuedenhacerlosin sacrificarla rentabilidad.Sin embargo,los
conceptosde valor actual y de coste de oportunidad del capital todavía
tienensentidopara los inversorescon riesgo.Siguesiendoadecuadodescon-
tar el ingreso a la tasa de rentabilidad ofrecida por una inversión com-
parable.Pero debemospensaren ingresosesperados y tasa de rentabilidad
esperadaen otras lnverslones.
No todaslas inversionestienenigual riesgo.La construcciónde oficinas
es más arriesgadaque un título del Gobierno pero probablementesea
menosarriesgadaque la perloraciónde un pozo de petróleo.Supongamos
que usted cree que el proyectoes tan arriesgadocomo una inversiónen el
mercado de accionesy que prevé una tasa de rentabilidad del 12 pot ciento
para las inversionesen el mercadode acciones.Entoncesel 12 por ciento se
ionvierte en el coste de oportunidad adecuadodel capital. Esto es lo que
ustedestásacrificandopor no invertir en títulos comparables.Usted puede
ahora tecalcular el VAN:

vA : 400.000$^ : : 400.000$x 0.893 : 357.143$

r.l2
vAN : VA - 350.000$: 7.143$

Si otros inversoresestánde acuerdocon su previsiónde un ingresode

400.000dólares y con su valoración de un 12 por ciento de coste de
oportunidaddel iapital, entoncessu propiedaddeberíavalorarseen 357'143
d-ólaresuna vez que la construcciónse haya iniciado. Si usted intentara
venderlapor más de esto, nadie desearíacomprarla,porque la propiedad
ofreceríauna tasa de rentabilidad esperadamenor al 12 por ciento dis-
ponibleen el mercadode acciones.El edificiode oficinastieneun valor neto
positivo pero es mucho menor que lo estimadoen los cálculosanteriores'

Otras El valor actual,como los conceptosmás importantes,tienevarios nombres'

denominaciones Los directoresfinancierospuedendecir
del valor actual Valor actual, o sólo VA.
- Valor descontado.
- Inversiónnecesariapara generardeterminadospagosfuturos.
- Precio de mercado.
- Valor de mercado.
y quierendecir lo mismo.
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LL VUAIJNVNIC NgIJJAUIC AC SOIdIJNIUd
78 PARTE II. EL VALOR

PROBLEMAS
1. Calculeel valor actualde un flujo de tesoreríade 100dólarespara las siguientes
combinaciones de tasasde descuentoy periodosde tiempo:
a) r : 10 por ciento,f : 10 años.
b) r : 10 por ciento,¡ : 20 años.
c) r : 15 por ciento,¿ : 10 años.
d) r : i5 por ciento,¡ - 20 años.

2. Calcule el valor futuro de un flujo de tesoreríade 100 dólares para las mismas
combinacionesde tasasy periodosde tiempo que en el problema 1.

3. En 1880seprometióa cinco rastreadores indigenasel equivalentede 100dólares

australianospara ayudar a la capturadel famosoproscritoNed Kelley.En 1993
las nietasde dos de los rastreadores comunicaronque la recompensano había
sido pagada.El primer ministro de Victoria señalóque, si esto era verdad,el
gobierno estaríafeliz de pagar los 100 dólares.Sin embargo,las nietas también
llamaron la atenciónsobre su derechoal interéscompuesto.¿A cuánto tenían
derechosi el tipo de interésera 5 por ciento?¿Y si fuera el 10 por ciento?

4. Usted deposita1.000dólaresen su cuentaen el banco.Si el banco paga un 10

por ciento de interés simple,¿cuánto acumulará usted en su cuenta despuésde
10 años?¿Y si el bancopagaa un interéscompuesto?¿Cuántode susganancias
es interéssobre intereses?

5. Usted necesitará100 dólaresdentro de 5 años.Si usted gana un 6 por ciento de

interésen sus fondos.¿Cuánto necesitaráinvertir hoy para alcanzarsu objetivo
de ahorros?

6. Encuentreel tipo de interésanual efectivo.

Tipo de interésanual Periodo

nominal (APR) (7¿) de composición

l0 3 meses
8 6 meses
6 lmes

7 . Preferiríaustedrecibir 100 dólaresal año durante 10 años o 80 dólaresal año

durante 15 años si:
a) El tipo de interéses 5 por ciento.
b) El tipo de interéses 20 por ciento.
c) ¿Por qué sus respuestas en a) y b) son diferentes?

Encuentreel tipo de interésanual:

- Periodo
Valor actual valof luturo
oe ilempo

100 Lt5,7
6 3 años
200 262,r6 4 anos
100 110.41 5 años
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6L VUAIJNVNIC NOIJCAUIC E(I SOIdISNIUd
80 PARTE II, EL VALOR

Una propiedadconcederá10.000dólaresal año a perpetuidad.Si su valor es

125.000dólares,¿cuáldebeser el costede oportunidaddel capital?

21. Usted invierte 1.000dólares al tipo de interés anual del 6 por ciento, es-
tablecidocomo un APR. El interéses capitaiizadomensualmente.
¿Cuánto
tendrá usted en un año?¿Y en año y medio?

22. Usted invierte1.000dólareshoy y esperavendersu inversiónpor 2.000dólares

dentro de 10 años.
a) ¿Es este un buen plan si el coste de oportunidad del capital es el 5 por
ciento?
b) ¿Y si el costede oportunidaddel capital es el 10 por ciento?

23. Si un bancopaga un interésdel 10 por cientocon composicióncontinua¿Cuál

es el tipo anual efectivo?

Un gran almacén ofrece dos formas de pago. Bajo la forma aplazada, usted
paga un 25 por cientoal inicio y en cada uno de los 3 próximosañosel 25 por
cientodel preciode compra.Si ustedpagala totalidadde la facturainmediata-
mente,recibeun 10 por cientode descuentodel precio de compra.¿Cuáles la
mejor alternativa si usted puede prestar y pedir prestado fondos al tipo de
interésdel 6 por ciento?

¿) Reconsidere la preguntaanterior.¿Cómo cambia su respuestasi los pagosde

los 4 años del plan aplazadono empiezanhasta dentro de un año?

26. a) Si usted se endeuda en 1.000 dólares y llega al acuerdo de pagar el

préstamo en cinco pagos igualesanualesal tipo de interés del 10 por
ciento.¿Cuál seráel pago?
b) ¿Qué ocurre si usted realizael primer pago del préstamo inmediatamente
en lugar de realizarlo al final del primer año?

21. Los préstamossobrecasastípicamenteimplican<puntos>,que son tasascarga-

das por el prestatario. Cada punto cargado significa que la persona que se
endeudadebe pagar un I por ciento de la cantidad del préstamocomo una
tasa.Por ejemplo,si el préstamoes de 100.000dólares,pero la cantidadneta
que la personaque solicitael préstamorecibees sólo 98.000dólares.¿Cuáles el
tipo de interésefectivoanual cargado en esepréstamo suponiendoque el pago
del préstamoocurrea lo largo de 360 meses?Supongaque el tipo de interéses
el I por ciento al mes.

28. Usted cree que necesitarátener ahorrado 500.000dólares cuando se retire

Si el tipo de interéses el 4 por
dentro de 40 añospara vivir confortablemente.
ciento al año. ¿Cuántodebe ustedahorrar cada año para obtenersu objetivo
de retiro?

29. ¿Cuánto deberíannecesitaren el problema 28 si usted creyeseque usted

heredará100.000dólaresdentro de 10 años?

30. Usted cree que gastará40.000dólares al año durante 20 años Ltnavez que se
retire dentro de 40 años.Si el tipo de interéses el 4 por cientoal año.¿Cuánto
debe ahorrar usted cada año hasta su retiro para cumplir su objetivo?
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serelurep plol p€prlu€c e1 .{ oge ¡ und se oruelse¡dIe oluoc enb eluerunSre
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ZI eluernp setuI€ 'seru1gp
so8ed opuezl1€oroluetsgrd 1e e8ed ,{ 000'0I ue epnopuo 0s polsf}
18 VUAIINVNII N9IJJAUIA :IC SOIdIJNTUd
82 PARTEII. EL VALOR

3.3. La tasatrimestrales 8/4 : 2 por ciento.El tipo efectivoanual es (1,02)4- I

: 0.0824.o 8.24por ciento.
3.4. Multiplique el pago de 1.000dólarespor el factor de descuentode cinco años

vA:1.ooo)<-]-:696,56$
(1.075)'
3 . 5 . 7 0 5 x ( 1 * r ) 6 : l . 0 0 0 i m p l i c a q u e r : 0 , 0 6o 6 p o r c i e n t o .U s t e d s a b í a q u e
el tipo tenía que ser inferior al 7,5 por ciento porque el valor actual de el
préstamo al 7,5 por ciento era 648 dólares. Como el VA es mayor en este
ejemplo, el tipo de interés debe se inferior.
3.6. El tipo es 4148: 0,0833,aproximadamente8,3 por ciento.
3.1. El factor de descuentoa 4 añoses 1/(1,08¡a: 0'735'El factor de anualidada
4 años es [1/0,08 - 1/(0,08 x 1,084)] : 3,312.Esta es la diferenciaentre el
valor actual de una deuda perpetuade I dólar comenzandoel año próximo ¡
de una deuda perpetua de I dólar comenzandoen el año 5:

VA (deudaperpetuacomenzandoel próximo año) : j : tZ,tO

U,Uó

-VA (deudaperpetuacomenzandoen el año t : *

( 1.08)4
0.08"-+:
: 12,50
x 0,735:9,188
: VA (anualidada 4 años) : 12.50-9.188:3,312
sumeel pagoinmedia-
de 19años,entonces
3.8. Calculeel valorde unaanualidad
to de 465.000dólares:
1 -
factoranualidada 19 años: [ - =l
Lr r(l + rt"l
I
: [l _l _ _ l : 9 . 6 0I4
10.08 0.08(r,08)'"_.1
VA : 465.000$x 9,604: 4.466.000$
Valor total : 4.466.000 + 465.000: 4.931.000$
durante20 añosinmediatamente
Comenzarla corrientede flujosde tesorería
en lugar de esperarun año,aumentael valor aproximadamenteen 400.0005
3.9. Quinceañossignifica180meses.
Entonces
100.000
Pago hipoteca :
factor anualidad a 180 meses
100.000
83,32
: 1.200,17dólaresal mes
el valor actualal 7 por cientode una anualidada 20 añosde
3.10. Usted necesitará
55.000dólares:
Valor actual : gasto anual x factor anualidad

El factor anualidad es [1/0,07 - ll{0,07 x 1,0720)]: 10,594.Así usted

necesita55.000 x 10.594: 582.670$.