Ventajas de los derivados financieros para mitigar el riesgo cambiario y su aporte en la

creación de valor para las empresas colombianas

Andrea Milena Duarte C*.

Durante los últimos años los mercados cambiarios de las economías desarrolladas han mostrado
una ganancia significativa en el aumento de las volatilidades, especialmente en el corto y el
mediano plazo. Dentro de los factores que explican esta tendencia se encuentran las coyunturas
económicas y de mercado, la creciente correlación entre los movimientos internacionales de
capital y la implementación de regímenes flexibles de tasa de cambio. Este panorama plantea una
imposibilidad clara de predecir al menos una tendencia del comportamiento de las distintas
monedas frente al dólar por parte de los agentes económicos afectados por el riesgo cambiario:
entidades financieras, Gobierno, hogares, y particularmente, empresas. Este escenario de
volatilidad supone el aumento de incentivos a los empresarios, especialmente exportadores e
importadores, a utilizar herramientas que les permitan mitigar el riesgo frente a movimientos del
precio de la divisa, garantizando unos flujos futuros y evitando que estas volatilidades se reflejen
en sus estados de resultados.

A pesar de que para el contexto Gráfica 1. TRM y Variación % de la TRM

económico colombiano la tasa de $2.000 0,025
cambio COP/USD ha presentado una 0,020
$1.950
fuerte volatilidad en el corto plazo 0,015

Variación % de la TRM
$1.900
(gráfica 1), con una volatilidad histórica 0,010

de 0.32% durante los años 2012 y 2013, $1.850 0,005

TRM

la encuesta semestral de riesgo $1.800 0,000

cambiario al sector corporativo, con -0,005

$1.750
resultados a octubre de 20131, muestra -0,010
$1.700
que los empresarios de los sectores -0,015

comercial y manufacturero no utilizan $1.650 -0,020

01-2012 05-2012 09-2012 01-2013 05-2013 09-2013
significativamente mecanismos de
TRM Variación % TRM
cobertura.

Las cifras reflejan que solo casi la mitad de las empresas encuestadas han utilizado instrumentos
derivados para cubrir el riesgo cambiario (49%) y este porcentaje disminuye 9% con relación a la
encuesta anterior. Únicamente cuando el monto expuesto (valor de las exportaciones o valor de
las importaciones) se ubica en el rango de los US $10 a US $ 20 millones, el 100% de las
empresas hacen uso de los derivados. Indagando a las empresas que no usan estos instrumentos,
a pesar de estar expuestas al riesgo cambiario, se observa que dentro de los factores que

*
Economista y candidata a Magíster en Ciencias Económicas de la Universidad Nacional de Colombia, sede Bogotá.
1
Banco de la República, Informe especial de Estabilidad Financiera. Encuesta al sector corporativo, Bogotá, Colombia, marzo de
2014.
desincentivan su uso están el contar con cobertura natural u operacional, la escasez de oferta de
estos instrumentos en el mercado local, el desconocimiento por estos instrumentos y la percepción
de una baja exposición al riesgo cambiario2.

El mercado estandarizado colombiano ofrece los futuros de TRM y TRS, contratos que tienen
como subyacente la Tasa Representativa del Mercado (TRM). Para el primero, el tamaño de
negociación es de USD $50.000, mientras que para el segundo es de USD $5.000. Por su parte,
en los mercados OTC los empresarios pueden negociar forwards, opciones y swaps los cuales
tienen la ventaja común de ser completamente flexibles en su negociación.

De acuerdo con la guía de Cobertura Cambiaria de Bancoldex de 20133, los beneficios de las
coberturas son, entre otras, estar a disposición y sin restricciones para todo tipo de empresa, no
requerir montos mínimos para la negociación en mercados OTC, mitigar la pérdida de
competitividad del negocio, facilitar la preparación y elaboración real de los estados financieros y
del flujo de caja y, debido al manejo de flujos de caja predecibles, suministrar el acceso a mejores
condiciones de financiamiento.

Así mismo, cada instrumento cuenta con ventajas específicas. Así por ejemplo, los forwards, que
de acuerdo a la encuesta son el tipo de contrato más utilizado por las empresas para realizar
coberturas tanto por exportadores como por importadores netos, tienen los siguientes beneficios:

o Eliminan la incertidumbre por la variación en la tasa de cambio para contar con un flujo de
caja fijo, permitiéndole al empresario contar con los flujos internos suficientes para
desarrollar sus proyectos de inversión.
o Son de fácil acceso, ya que cualquier establecimiento de crédito puede ofrecerlo.
o Para estos pueden adecuarse las condiciones de tiempo, monto y modalidad de
cumplimiento.
o Cuentan con liquidez en el mercado interbancario, es decir, se pueden comprar o vender
en cualquier momento.
o No generan costos adicionales como comisiones o garantías y la liquidación puede
realizarse con o sin entrega física de los dólares (delivery o non delivery forward).

No se debe descartar la posibilidad de que tenga un peso relevante sobre los resultados el hecho
de que la muestra de empresas encuestadas este conformada en mayor proporción por empresas
que son exportadoras netas (49%), a las cuales les favorece la devaluación de la tasa de cambio

2
Una encuesta similar se aplica en Uruguay el estudio de Buscio y otros (2011), Exposición cambiaria y uso de instrumentos
derivados en economías dolarizadas: evidencia microeconomómia para Uruguay, analiza que para aquellas empresas que no utilizan
derivados, las tres razones más frecuentemente citadas para no hacerlo son: la creencia de no tener exposición cambiaria; el uso de
otros métodos para administrar el riesgo cambiario (como ser el financiamiento de proveedores y clientes) y la percepción de un
seguro gratuito implícito ofrecido por la intervención oficial en el mercado de cambios.
3
Bancoldex, Coberturas cambiarias: proteja su rentabilidad, Bogotá, Colombia, 2013. En: http://www.bancoldex.com
experimentada principalmente a partir del año 2013, lo que genera una disminución en la
percepción sobre la exposición al riesgo cambiario. No obstante, el uso es significativamente
marginal y con los datos de la encuesta tanto a las empresas que los usan como aquellas que no
lo hacen, es claro que la falta de información y las condiciones del mercado permiten el acceso
solamente a un grupo reducido de empresas.

Con las ventajas mencionadas, se deduce que los mecanismos de cobertura para el riesgo
cambiario generan beneficios para las empresas en dos sentidos. Primero, logran operativamente
ser funcionales para el ciclo de negocio y la proyección de los flujos de caja, lo que se traduce en
una sólida situación financiera para la empresa. Segundo, de manera global la cobertura cambiaria
genera valor para la empresa, suponiendo que el mercado recompensa a las empresas que
aplican estrategias de cobertura del riesgo cambiario. Los resultados del trabajo realizado por Vivel
y Otros (2008)4, se logra estimar a través de datos panel y la aplicación de un modelo estadístico
que la cobertura con deuda en divisa genera una prima media de 7.52% sobre el valor de una
muestra de empresas españolas no financieras. De manera general, varios estudios han
demostrado que se puede encontrar que la utilización de derivados financieros tiene una influencia
positiva y significativa sobre la cotización de las acciones de las empresas5.

Con lo mencionado anteriormente, frente a la evidente necesidad de que las empresas interioricen
en sus estrategias la importancia y el aporte de valor que genera el uso de derivados financieros,
principalmente las coberturas cambiarias para empresas exportadoras e importadoras, se le debe
sumar la necesidad de educar financieramente a las empresas, generar mayor difusión y un
cambio mentalidad corporativa frente a estos productos, haciendo que las empresas relacionadas
con el comercio exterior hagan parte de un proceso continuo de inclusión y desarrollo financiero.
Las empresas colombianas deben entender que el entorno económico es dinámico, lo que las
debe conducir a conocer y utilizar las herramientas financieras disponibles de las cuales pude
llegar a depender su éxito y crecimiento. De igual manera, el uso de derivados financieros le
permite a las empresas transferir la administración del riesgo a agentes especializados. Al mismo
tiempo, estos agentes tienen la responsabilidad y labor de estructurarlos y difundirlos a fin de que
se conviertan en instrumentos de fácil accesibilidad creando beneficios en doble vía.

Con esfuerzos individuales e institucionales impulsados en el futuro inmedito que apunten al

incentivo del uso de instrumentos de cobertura para el riesgo de cambio, se lograrán observar
cifras más alentadoras con relación al uso de estos instrumentos por parte de las empresas del
sector real y su importancia para el crecimiento y el desarrollo del sector empresarial colombiano.

4
Vivel y otros (2008), La cobertura del riesgo cambiario y la creación de valor en el mercado español.
5
Uno de estos estudios es el de Corona (2012), Análisis de la utilización de derivados financieros en las empresas no financieras
mexicanas y su efecto en las cotizaciones bursátiles.