Análisis Critico de Harmonic

Título
Nombres y Apellidos Código de estudiantes
Autor/es Marilin Soto Zabala 201314562
Fecha 18/09/2018

Carrera Auditoría Financiera

Asignatura Evaluación de Proyecto

Grupo I

Docente Lic. Jaime Leonardo Guzmán del Castillo

Periodo II/2018
Académico
Subsede Santa Cruz de la Sierra
Resumen

Este documento trata sobre la compañía Harmonic Hearing Co. Que fue fundada por Oris Wren
en 1974, es una compañía dedicada a la fabricación y diseño de audífonos para personas con
problemas de audición, dispositivos que utilizaban circuitos integrados en los 60, produciendo
audífonos que eran más pequeños, más livianos y más efectivos. Con el paso de los años Wren
había decidido que era tiempo de alejarse de Harmonic completamente y vender la empresa.
Wren se había acercado a Burns respecto a la compra de la compañía por 14 veces el ingreso
neto del año 2010, Burns creyó que incorporando a un socio ella aumentaría la probabilidad de
asegurar el financiamiento necesario, por lo que le preguntó a Richard Irvine, que había sido el
diseñador jefe de Harmonic. Irvine estuvo de acuerdo en que la compra de Harmonic era una
excelente oportunidad y aceptó feliz la oferta.

Financiación de la Transacción

Otis Wren y Harriet Burns habían acordado un precio de compra de 14 veces el ingreso neto del
Año 2010, o $25.2 millones; si Burns e Irvine podían obtener esta cantidad de financiamiento
ellos podrían comprar Harmonic Hearing Co.

Harmonic estaba en ese momento en las etapas finales del desarrollo de un importante nuevo
audífono, y se necesitaba un financiamiento adicional para completarlo y fabricar en forma
exitosa y comercializar este dispositivo. Las alternativas de financiamiento escogidas
impactarían por lo tanto no sólo su compra de Harmonic, sino también sus productos y
perspectivas futuras.

Burns e Irvine se reunieron con dos expertos locales para asesorarse sobre cómo estructurar la
compra de Harmonic:

Propuesta de Harrison Price

• La estructura financiera recomendada por Price utilizó muchas de las alternativas individuales
identificadas por Burns e Irvine. Frank Thomas compraría el edificio y terreno por el valor
tasado de $10.5 millones, y luego se lo arrendaría a la empresa. La renta de Harmonic
equivaldría a 12.5% del valor tasado en el año uno, y aumentaría cada año en 6%. Thomas
invertiría $2.1 millones de sus propios fondos y tomaría una hipoteca por los $8.4 millones
restantes con el Denton Retirement System. Burns e Irvine recibirían el precio de venta, y
Thomas recibiría el flujo de caja y cualesquiera pérdidas tributarias o ganancias del
arrendamiento y propiedad. A fines del año siete, Harmonic recompraría el edificio y terreno a
un precio acordado, siendo este precio lo suficientemente grande como para entregar a Thomas
un 15% de retorno después de impuesto.
Propuesta de Joe Fowler

Fowler creía que la compra debería ser financiada con capital privado. Esto reduciría
significativamente la participación en la propiedad mantenida por Burns e Irvine en Harmonic,
pero reduciría el riesgo de la transacción y permitiría a la compañía completar y lanzar el nuevo
audífono. Esta estructura financiera tuvo varias otras ventajas importantes. En cuanto a la
inversión, la compañía podría invertir en capital de trabajo y equipo para la fabricación interna
del nuevo dispositivo. Esto reduciría el costo del producto vendido a un 38% de las ventas, y
crearía cambios de valor de depreciación. No habría gastos de renta, arrendamiento o interés.
Finalmente, Burns e Irvine invertirían un total de $250.000 de su propio capital en la compra de
Harmonic.

La decisión

Para tomar una decisión de tal estructura, ellos tendrían que prever los ingresos, gastos, flujos
de caja y tasas de retorno sobre la inversión de acuerdo a ambas alternativas. Ellos empezaron
su análisis preparando una lista de supuestos críticos:

Ventas

 Toda la deuda: Burns e Irvine pensaron que les tomaría un año generar internamente el
$1.100.000 necesario para completar el desarrollo del nuevo audífono. Harmonic no
lanzaría el dispositivo hasta el año dos, y las ventas en este año y en los siguientes
serían más bajas pues la demora resultaría en una participación más baja de mercado.
 Todo el capital neto: Harmonic podrá financiar inmediatamente el desarrollo final del
nuevo audífono, el cual estaría terminado durante el año uno. El dispositivo sería
lanzado en el año uno, generando ventas en éste año y en los siguientes.
 Ambas alternativas: el crecimiento de ventas de los audífonos existentes se
desaceleraría y eventualmente declinaría.

Costo de productos vendidos (CDPV)

 Toda la deuda: CDPV sobre el nuevo audífono es un 47% de las ventas.

 Todo el capital neto: CDPV sobre el nuevo audífono es un 38% de las ventas.
 Ambas alternativas: CDPV sobre los audífonos existentes es un 44% de las ventas.
 Ventas, generales y administrativos
 Toda la deuda: VG&A es el 36% de las ventas, menos costos de mantención e
impuestos territoriales pagados por Frank Thomas como propietario del edificio y del
terreno, como se muestra en el Anexo 3.
 Todo el capital neto: CVG&A es el 36% de las ventas, con costos de mantención e
impuestos territoriales incluidos en este número.
Investigación y desarrollo

Se necesita $1.100.000 para finalizar el desarrollo del nuevo audífono:

 Toda la deuda: Financiada con el flujo de caja; se asume que esto se puede terminar a
fines del año uno.
 Todo el capital neto: Financiado inmediatamente y terminado a principios del año uno.
 Ambas alternativas: $600.000 de gastos corrientes cada año para dar soporte a los
productos.

Depreciación

 Toda la deuda: Cero en los años uno al cinco; Harmonic es dueña de activos no
depreciables durante este período. A partir del año seis Harmonic tendrá una
depreciación de $100.000 por año como el precio de compra de $500.000 del equipo es
depreciado.
 Todo el capital neto: La depreciación sobre activos fijos existentes es igual a $1.167.000
por año hasta que están totalmente depreciados. La depreciación de equipo nuevo se
calcula usando el método de línea recta, una vida útil de cinco años, y valor residual
cero, empezando en el año de compra.

Pago de Alquiler

 Toda la deuda: Como se presenta en el Anexo 3.

 Todo el capital neto: Cero

Pagos de Arrendamiento

 Toda la deuda: Los pagos anuales de arrendamiento sobre el equipo de

producción son $2.0 millones por año por cinco años. A fines del año
cinco Harmonic comprará el equipo por el valor justo de mercado
esperado de $500.000. Estos términos fueron especificados para
garantizar que este es un arrendamiento operativo, y el pago anual del
arrendamiento es un gasto deducible en el estado de resultados de
Harmonic.

Interés

Toda la deuda:
 9% interés se paga sobre el préstamo de $5.423.000 respaldado por
cuentas por cobrar, y el préstamo de $1.277.000 respaldado por el
 inventario. Estos saldos de préstamo están pendientes a través del
período previsto de siete años; no se hacen reembolsos de capital.
 10% de interés se paga sobre el préstamo de $300.000 respaldado por la garantía
personal de Burns e Irvine.

 Todo el capital neto: Cero

Impuesto a la Renta

 La tasa del impuesto a la renta de Harmonic es 34%.

Inversión

 Toda la deuda: Harmonic comprará el edificio y el terreno a Frank

Thomas a fines del año siete a un precio que resultará en una tasa anual
de recuperación de 15% después de impuestos para Thomas. La
inversión adicional de capital de trabajo para los audífonos existentes,
consistente en cuentas por cobrar, inventario y cuentas por pagar, será
el cambio anual requerido para mantener las cuentas por cobrar igual al
24,6% de las ventas, el inventario igual al 20,5% del costo de productos
vendidos, y las cuentas por cobrar igual al 12,3% del costo de los
productos vendidos. La inversión adicional de capital de trabajo para
el nuevo audífono será sólo el cambio anual requerido para mantener
las cuentas por cobrar igual al 24,6% de las ventas.
 Todo el capital neto: La inversión adicional de capital de trabajo
consistente en cuentas por cobrar, inventario y cuentas por pagar será el
cambio anual requerido para mantener las cuentas por cobrar igual al
24,6% de las ventas, el inventario igual al 20,5% del costo de los
productos vendidos, y las cuentas por pagar igual al 12,3% del costo de
productos vendidos. La inversión adicional en equipo será:
Reintegros de capital

 Toda la deuda: Los pagos de capital son hechos solamente sobre el

préstamo de $300.000. El programa de reintegros por este préstamo se
presenta más arriba bajo Interés.
 Todo el capital neto: Cero.
Valor terminal

Ambas alternativas: Se asume que la compañía será vendida a fines del año siete en 14 veces el
ingreso neto.
 Análisis Crítico

Con el estudio de caso de la compañía Harmonic, se pretende observar cada una de las
alternativas de financiamiento para poder efectuar la compra de Harmonic analizando los
ingresos, gastos, flujos de caja y tasas de retorno sobre la inversión de acuerdo a ambas
alternativas, considerando la trayectoria de Harmonic y su nivel de competencia y aceptación en
el mercado estadounidense.

De hecho al leer el documento se percibe que la decisión de la organización de financiamiento

estaba demostrando ser mas difícil, Burns e Irvine entendían tanto la industria de audífonos
como a Harmonic, y creían que las posibilidades en la industria y los beneficios potenciales de
la compañía superaban los riesgos asociados a la propiedad.

El análisis propuesto por Burns e Irvine para el desarrollo del financiamiento e inversión en el
nuevo producto de Harmonic , tomaron en cuenta las siguientes fuentes potenciales:

1. Denton Fondo de pensión exen- to de Se comprometió a prestar hasta el 80% del valor
Retirement impuestos que era un tasado de la propiedad y edificio con una hipoteca
System inversionista activo en la de 25 años a una tasa de interés del 7%
comunidad comercial local
2. Frank Un exitoso artista, inversionista Acordó invertir hasta $2.5 millones si se generaba
Thomas y amigo íntimo de Irvine una recuperación después de impuestos mayor o
igual al 15%. La tasa de impuesto marginal de
Thomas fue de 40% sobre el ingreso ordinario y
20% sobre las ganancias de capital.
3.- Collin Institución local especializada en Prestaría hasta un 75% del valor de las cuentas
Bank of el financia- miento de capital de por cobrar, y 50% del valor de inventario. Estos
Commerce trabajo préstamos tendrían una tasa de interés del 9%.
3. Austi Grupo de financia- miento Acordó comprar el equipo existente de Harmonic en
n respaldado por activos
$7.0 millones y arrendárselo a la compañía en $2.0
Com
millones al año por un plazo de cinco años. Al
merci
final de cinco años, Harmonic podría comprar el
al
equipo a Austin por el valor justo esperado de
Finan
mercado de $500.000.-
ce
5.- Bank of Banco principal de Harmonic, así Dispuesto a prestar $300.000 a Harmonic al 10%
McKinney como el banco en el cual Burns e de interés, si Burns e Irvine también estuvieran
Irvine mantenían sus dispuestos a garantizar personalmente el
préstamo. Aunque Burns e Irvine no fueran
personas con un

patrimonio alto, cada una de ellas tenía $125.000 en

El argumento principal en el estudio de caso de Harmonic son las diferentes alternativas de

financiamiento propuesta por Burns e Irvin y también expertos en la estructura de la compra de
Harmonic presentadas de manera muy general, lo cual podría convertirse en un obstáculo para
lograr un buen entendimiento del caso, no específica la propuesta elegida por los compradores.

Por otro lado el estudio de caso de Harmonic carece de elementos informativos que ayuden al
lector a entender la complejidad de cómo se obtuvieron los datos de las alternativas propuestas y
cuan confiable es esta.