Teorias de La Tasa BAJO Azcapotzalco Interés

REFLEXIONES SOBRE LA ECONOMÍA
ARGENTINA
Nicolás Cachanosky
Assistant Professor of Economics
Metropolitan State University of Denver
Department of Economics
Campus Box 77, P.O. Box 17362
Denver, CO 80217, United States
ncachano@msudenver.edu
DRAFT ONLY
ÍNDICE
ÍNDICE
Índice ......................................................................................................................................................................... 2
Listado de figuras .................................................................................................................................................. 5
Listado de tablas.................................................................................................................................................... 7
1 Introducción .................................................................................................................................................. 8
2 ¿Por qué las instituciones son importantes? ................................................................................. 13
2.1 Instituciones y crecimiento a largo plazo ............................................................................... 14
2.2 ¿Qué es el libre mercado? ¿Qué es el capitalismo? .............................................................. 18
2.3 El libre mercado y el mito de la mala distribución del ingreso ...................................... 22
3 Libertad económica en Argentina ...................................................................................................... 37
3.1 El deterioro de la libertad económica ...................................................................................... 37
3.2 ¿Qué tan neoliberal fue Argentina en los 90? ........................................................................ 46
4 Democracia y límites institucionales al estado ............................................................................. 54
4.1 Democracia versus república....................................................................................................... 55
4.2 ¿Cuál es el límite al rol del estado? ............................................................................................ 60
4.3 Camino de servidumbre ................................................................................................................. 63
5 Problemas institucionales que aplican a Argentina .................................................................... 66
5.1 Las cuatro etapas del populismo ................................................................................................ 67
5.2 La irracionalidad racional ............................................................................................................. 71
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ÍNDICE
5.3 bandidos nómades y bandidos sedentarios ........................................................................... 75
6 Déficit fiscal................................................................................................................................................. 81
6.1 ¿Cómo se financia el déficit fiscal? ............................................................................................. 81
6.2 Una incómoda aritmética fiscal y el sesgo keynesiano al déficit .................................... 85
6.3 Déficit fiscal desde la vuelta a la democracia ......................................................................... 88
6.4 Ajuste fiscal versus ajuste de mercado .................................................................................... 98
7 Problemas de la economía keynesiana .......................................................................................... 106
7.1 Macro versus micro, o agregados versus precios relativos ........................................... 108
7.2 La Ley de Say .................................................................................................................................... 112
7.3 El problema de la ilusión estadística ...................................................................................... 115
7.4 Kirchnerismo versus keynesianismo ...................................................................................... 119
8 Control de precios y economía dirigida ......................................................................................... 120
8.1 El problema del cálculo económico en el socialismo ........................................................ 121
8.2 Información versus conocimiento ........................................................................................... 124
8.3 La involución del socialismo ...................................................................................................... 128
9 Sí, la inflación es un fenómeno monetario .................................................................................... 134
9.1 ¿Qué es la inflación?....................................................................................................................... 134
9.2 ¿Por qué la inflación es un problema? .................................................................................... 138
9.3 ¿Por qué la inflación es un fenómeno monetario? ............................................................. 141
9.4 Explicaciones alternativas durante al problema inflacionario ..................................... 151
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ÍNDICE
9.5 El atraso cambiario ........................................................................................................................ 154
10 Entendiendo el default del 2014 ................................................................................................... 162
10.1 El juicio en New York: Argentina versus holdouts ......................................................... 163
10.2 ¿Default o default técnico? ...................................................................................................... 167
10.3 El problema de la interpretación de la cláusula pari passu ....................................... 169
10.4 ¿Podría Argentina haber pagado a los holdouts? ........................................................... 172
10.5 ¿Ya estaba Argentina en default? ......................................................................................... 174
11 Una propuesta de reforma monetaria ........................................................................................ 177
11.1 ¿Fue el BCRA una caja de conversión durante la convertibilidad? ......................... 178
11.2 Reforma monetaria I: Dolarización flexible con banca libre ..................................... 179
11.3 Reforma monetaria II: Privatizar bancos nacionales ................................................... 184
11.4 Respuesta a algunas objeciones ........................................................................................... 185
11.4.1 Reforma constitucional y soberanía monetaria .................................................... 185
11.4.2 Área monetaria óptima ................................................................................................... 187
11.4.3 Prestamista de última instancia................................................................................... 188
12 Referencias ............................................................................................................................................ 190
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LISTADO DE FIGURAS
LISTADO DE FIGURAS
Figura 1. Foto satelital nocturna de Corea del Norte y Corea del Sur (2012) ............................ 16
Figura 2. PBI per Cápita (PPP) [US$ 2011] .............................................................................................. 26
Figura 3. Crecimiento PBI per cápita (PPP) [US$ 2011], 1991-2011 ............................................ 27
Figura 4. Participación en el ingreso del 10% más pobre .................................................................. 28
Figura 5. Ingreso anual en US$ del 10% más pobre ............................................................................. 29
Figura 6. Libertad Económica en Argentina y países selectos de la región ................................. 41
Figura 7. PBI per Cápita (PPP) [2005US$] ............................................................................................... 45
Figura 8. Deuda pública del Gobierno Nacional en % del PBI (externa y doméstica) ............. 92
Figura 9. Déficit financiero, 1961 – 2013, crisis económicas y principales presidentes y
ministros de economía ..................................................................................................................................... 95
Figura 10. Presión tributaria consolidada .............................................................................................. 100
Figura 11. Estados Unidos, participación del gasto público y PBI real ....................................... 101
Figura 12. Salida de una crisis; política Keynesiana y de mercado libre .................................... 112
Figura 13. BM, M2, IPC-C (diciembre 2006 = 100), 1998-2015 ..................................................... 146
Figura 14. Inflación interanual oficial y según Congreso Nacional, enero 1999- diciembre
2015 ...................................................................................................................................................................... 148
Figura 15. M2, Argentina y Estados Unidos (diciembre 2006 = 100) ......................................... 150
Figura 16. Tipo de cambio oficial, tipo de cambio “blue”, y tipo de cambio ajustado por
inflación de Argentina menos la de Estados Unidos a partir del 2007 ....................................... 159
Figura 17. Tipo de cambio oficial, tipo de cambio “blue”, y tipo de cambio ajustado por
inflación de Argentina menos la de Estados Unidos a partir del 2009 ....................................... 160
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LISTADO DE FIGURAS
Figura 18. Tiempo con deuda en default o bajo reestructuración. Argentina y países selectos
de la región. ........................................................................................................................................................ 175
Figura 19. BCRA y Caja de conversión heterodoxa (1991-2002) .................................................. 179
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LISTADO DE TABLAS
LISTADO DE TABLAS
Tabla 1. Distribución del ingreso y movilidad social ........................................................................... 31
Tabla 2. Participación del factor trabajo sobre el ingreso. ................................................................ 34
Tabla 3. Índice y ranking de libertad económica para Argentina y países selectos ................. 43
Tabla 4. Comparación entre fascismo, nazismo y peronismo........................................................... 79
Tabla 5. Teoría cuantitativa del dinero, escenario inflacionario ................................................... 143
Tabla 6. Productor monopólico y nivel de precios.............................................................................. 152
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INTRODUCCIÓN
1 INTRODUCCIÓN
Es de esperar que tras doce años de Kirchnerismo, los eventos y debates de esta larga
presidencia marquen los debates políticos futuros de manera similar a como el
alfonsinismo de los ochenta y menemismo de los noventa aún hoy influye en la política y
opinión pública. Estos doce años también han tenido intensos debates económicos e
institucionales. El tratamiento que se ha dado a temas como la inflación, el default de la
deuda pública, la democracia e instituciones del país, van indefectiblemente a impactar las
decisiones políticas de los años venideros.
El deterioro económico, pero especialmente el institucional, debería preocupar a toda
persona interesada en el futuro del país. ¿Cómo se llegó a tanto? ¿Es Argentina un pueblo
predispuesto al autoritarismo de su clase gobernante, o es Argentina un pueblo sometido a
grupos políticos que han cooptado el poder del estado? Ciertamente responder estar
preguntas no es tarea sencilla. Este libro busca arrojar un poco de luz sobre algunos de los
temas que han llevado a tener una sociedad dividida y un economía en estanflación a pesar
de haber tenido un contexto internacional favorable sin precedentes.
En este libro me enfoco en temas que han sido de interés para la opinión pública durante la
gestión kirchnerista, especialmente en sus últimos años. Los temas que cubro en este
escrito se pueden dividir en dos grupos, temas instituciones y temas económicos.
Los cuatro capítulos institucionales cubren los siguientes temas. En el primer capítulo
discuto por qué las instituciones son importantes. En el largo plazo, el desarrollo
económico de las naciones depende de su marco institucional más que de su política
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INTRODUCCIÓN
económica. En este capítulo también aclaro confusiones y mitos respecto al libre mercado,
como el de la supuesta mala distribución del ingreso bajo una economía libre.
El segundo capítulo se concentra en la evolución, o mejor dicho, involución de la libertad
económica en Argentina. Cuando se toma en cuenta un horizonte temporal lo
suficientemente amplio para no perdernos en los eventos cotidianos o de corto plazo los
resultados del retroceso en libertad económica se vuelven evidentes. Este capítulo también
discute que tan neoliberal, de hecho, fue Argentina en los noventa.
El tercer capítulo distingue entre democracia y república poniendo el énfasis en cuál ha de
ser el límite al rol del estado en una genuina república. Obviar esta distinción,
confundiendo democracia con república puede llevarnos a transitar lo que Hayek llamó un
camino de servidumbre, donde no es el estado quien está al servicio del ciudadano, sino el
ciudadano quien está al servicio del estado.
En el cuarto capítulo tomo cuatro problemas institucionales que aplican al caso argentino.
En primer lugar el llamado ciclo económico populista. En segundo lugar el problema de la
irracionalidad racional que sirve, a mi criterio, para explicar el significativo apoyo de la
opinión pública que por tantos años recibió el kirchnerismo. En tercer lugar, utilizo la
distinción de Olson entre bandidos nómades y bandidos nómades para ilustrar rasgos del
comportamiento de la clase política argentina en general y del peronismo en particular.
Los siguientes seis capítulos corresponden a temas económicos. El capítulo quinto es sobre
el mayor problema de la economía Argentina, el déficit fiscal. Este no es un problema nuevo
en Argentina. La crisis de fines de los ochenta, la del 2001, y la precaria situación
económica que deja el kirchnerismo tienen en común el déficit fiscal como el motivo
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INTRODUCCIÓN
principal. La dinámica de cada deterior económico varía según cómo se financie el déficit
fiscal, pero no en la presencia o ausencia de déficits. Además de explicar el mismo y ver los
efectos de sus fuentes de financiamiento, el capítulo también trata sobre el dilema de los
ajustes fiscales. ¿Es cierto que no se puede bajar el gasto y crecer al mismo tiempo?
En el capítulo sexto discuto algunos problemas de la economía Keynesiana. El
keynesianismo, donde el gasto público puede ser motor del crecimiento económico se
encuentra notablemente presente en el pensamiento económico de la dirigencia política
argentina. La economía keynesiana, sin embargo, adolece de serios problema e invita a
confundir buenos indicadores económicos con genuino crecimiento económico. En
resumen, el esquema keynesiano invierte la relación causal entre gasto y generación de
riqueza. No obstante estos problemas, ¿ha hecho el kirchnerismo una aplicación fiel de las
ideas keynesianas? Si Keynes hubiese sido el ministro de economía del Kirchnerismo,
¿hubiese seguido la misma política que sus ministros?
El capítulo siete trata sobre controles de precios. Que los controles de precios no funcionan
está respaldado por cuatro mil años de historia económica. En lugar de relatar los
problemas producidos por los controles de precios bajo la gestión kirchnerista que todos
conocemos, el capítulo trata sobre el problema del cálculo económico del socialismo. El
punto no es por qué cierto control de precios no funciona, sino por qué ningún control de
precios puede funcionar. Dada la persistencia en políticas de control de precios que tiene
Argentina, me parece más apropiado entender el fondo del problema en lugar de relatar
una vez más los problemas generados.
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INTRODUCCIÓN
En el octavo capítulo trato el tema de la inflación. Es notable que en un país con una
historia inflacionaria como Argentina aún persista la idea que la inflación es culpa de
empresarios, comerciantes, o formadores de precios. Este argumento confunde precios
relativos con cambios en el nivel de precios. Este argumento ha sido incluso defendido por
las máximas autoridades del banco central y por economistas profesionales alineados con
el gobierno kirchnerista. Este capítulo enfatiza el origen monetario de la inflación así como
cuestiona las explicaciones alternativas.
En el noveno capítulo se explica el default del 2014. El litigio de Argentina con los holdouts
ha sido manejado de manera tendenciosa y superficial. Una lectura de los contratos de los
bonos en default, así como de los argumentos en la corte de New York arroja permite
entender el fallo del Juez Thomas Griesa. Dejando pasiones e ideologías de lado, se hace
difícil sostener que el fallo de Griesa es ciego a las obligaciones contractuales del país. No
sólo es importante entender por qué es Argentina quien está en falta, también es
importante entender por qué se podría haber salido del default en lugar de prolongar los el
aislamiento financiero del país.
El décimo y último capítulo es un resumen de una propuesta de reforma monetaria que
escribí junto a Adrián O. Ravier en el 2015. Ciertamente dicha propuesta puede ser
considerada utópica. Pero lo que hoy es utópico nunca dejará de serlo si este tipo de
reformas radicales nunca se discuten. ¿Qué pasaría si Argentina cerrase su banco central?
Es posible tener otro sistema monetario que proteja al ciudadano de la histórica inflación
del país. ¿Es realmente el banco central lo mejor que podemos tener?
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INSTITUCIONES
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¿POR QUÉ LAS INSTITUCIONES SON IMPORTANTES?
2 ¿POR QUÉ LAS INSTITUCIONES SON IMPORTANTES?

¿Por qué algunas naciones son ricas? ¿Por qué algunas naciones no logran desarrollarse?
Desde Adam (A. Smith, 1776) en adelante la economía ha intentado responder esta dificil
pregunta. Si bien la respuesta a este interrogante es más compleja de lo que a primera vista
podría inferirse, hay dos conclusiones aceptadas: Las naciones ricas son aquellas más
proclives a tener (1) una economía de libre mercado abierta al mundo y (2) un adecuado
marco institucional que proteja la propiedad privada y las libertades individuales bajo un
estado de derecho de igualdad ante la ley. El rol de las instituciones es fundamental para
entender el éxito o fracaso económico y social de las naciones. En última instancia, es el
marco institucional lo que define el nivel de desarrollo económico a largo plazo.
Es importante tener en claro qué significa e implica una economía de libre mercado, así
como los resultados del mismo. A veces pareciera ser que el término “libre mercado”
incomoda, al punto tal que se ha llegado incluso a hablar de liberalismo como una “mala
palabra” (Adamovsky, 2013). En Argentina, como en muchos otros países, los debates en
torno al liberalismo económico predominan más de la ideología y las emociones en lugar de
la razón y datos concretos. No pocos formadores de opinión sufren del mismo vicio.
Divido este capítulo en tres secciones. En la primera sección discuto la importancia de las
instituciones para el crecimiento económico en el largo plazo. En la segunda sección
contiendo con confusiones conceptuales en torno al término “capitalismo” y su relación con
el libre mercado. La errática evolución en la historia reciente de Argentina como una
economía de libre mercado en contraste con otros países de la región es el contenido de la
tercera sección.
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2.1 INSTITUCIONES Y CRECIMIENTO A LARGO PLAZO
Cierta ambigüedad rodea al término “instituciones”. Que las instituciones no se puedan ver
ni tocar puede facilitar la subestimación de lo importantes que son para el desarrollo a
largo plazo. Las instituciones, sin embargo, juegan un rol fundamental y pueden entenderse
como aquellas normas formales (por ejemplo, leyes) o informales (por ejemplo usos y
costumbres) que definen los incentivos en base a los cuales las personas tomas decisiones.1
Así como las reglas de un juego definen los incentivos de los jugadores, las instituciones
definen los incentivos de los agentes económicos (consumidores, productores, etc.) Si, por
ejemplo, en el básquetbol los tantos de tres puntos pasan a valer cinco puntos, entonces sin
sorprendernos veremos un aumento en los intentos de larga distancia.
Algunos profesores de economía intentan transmitir a sus alumnos la importancia del rol
de las instituciones con la siguiente analogía. Supongamos que el curso en cuestión posee
cientos, o incluso miles, de alumnos. Quizás ni siquiera sabe exactamente cuántos alumnos
se encuentran inscriptos en el curso. El profesor ofrece a la clase dos marcos institucionales
o reglas de juego. En el primer caso, tal cual es la práctica habitual, al tomar un examen
cada alumno mantiene su propia calificación. En el segundo caso el profesor toma todas las
calificaciones y las redistribuye de modo tal que cada alumno reciba la nota promedio del
curso. El aula representa a la sociedad o al mercado, donde las interacciones son en general
anónimas, el profesor representa a la autoridad o gobierno, y las calificaciones representan
1 Para una discusión más detallada ver (Miller, 2007).
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el producto de cada persona en el mercado. Al preguntar a los alumnos cuál sistema creen
que va a resultar en una mayor nota promedio (producción) para todo el curso (sociedad)
la respuesta casi unánime suele ser que el primer escenario, donde existen derechos de
propiedad sobre lo que cada individuo produce.2 Los incentivos son claros. Aquellos
alumnos que no pueden o no quieren obtener altas notas no necesitan estudiar (producir)
dado que serán subsidiados con las calificaciones de los alumnos más productivos del
curso. Por otro lado, aquellos alumnos que quieren y pueden sacar altas calificaciones no
tienen incentivos a hacerlo dado que no recibirán las altas calificaciones, sino que será
expropiada y reasignada a terceros. Dado que todos los alumnos producen un menor nivel
de calificaciones, el nivel promedio del curso cae. Y dado el tamaño del curso, los alumnos
de bajas calificaciones no saben quiénes los subsidian y los alumnos de altas calificaciones
no saben a quienes subsidian. Este anonimato contribuye a disminuir las rispideces
sociales en el curso dado que no es posible asignar un costo social a los improductivos.
La analogía de las reglas del juego en el curso representa una sociedad de libre mercado
(cada alumno mantiene la propiedad privada de su producto o calificación) versus una
sociedad sin libre mercado (cada alumnos recibe la nota o producto promedio). La
2 Nótese que, si el curso es chico, la camaradería y amistad entre los alumnos puede hacer que redistribuir la
nota no resulte en un menor incentivo a estudiar de modo similar que pequeñas tribus pueden coordinarse
sin recurrir a un mercado con precios monetarios. Este, sin embargo, no es el caso en el escenario del aula,
donde el tamaño del curso resulta en interacciones “anónimas” entre los estudiantes. El programa de
investigación de la economía es cómo es posible una coordinación social espontánea basada en interacciones
anónimas, es decir, en una gran sociedad y no en una pequeña comunidad.
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comparación entre Corea del Norte y Corea del Sur representa un caso interesante (Cowen
& Tabarrok, 2010b, Chapter 1). Desde la separación de las dos coreas en Septiembre de
1945 tenemos dos países que comparten lenguaje, cultura, e historia, siendo el marco
institucional la diferencia fundamental entre ambos países. Corea del Sur (ejemplificando al
libre mercado) es próspera y Corea del Norte (ejemplificando al comunismo) es una
economía reprimida con un nivel de vida considerablemente menor al de Corea del Sur. La
diferencia es tal que basta con ver una foto satelital nocturna de las dos coreas para notar
que sus economías son blanco y negro. Se las puede distinguir muy fácilmente. Mientras en
Corea del Sur predomina el blanco de las luces nocturnas, Corea del Norte es un área negra,
al punto tal que en algunos mapas se marcan los límites para distinguir tierra firme de la
Bahía de Corea y del Mar Japonés (Figura 1).3
Figura 1. Foto satelital nocturna de Corea del Norte y Corea del Sur (2012)
Fuente: Marc Imhoff (NASA GSFC) y Christopher Elvidge (NOAA NGDC.) Imagen de Craig Mayhew y Robert
Simmon (NASA GSFC.)
3 En Corea del Norte las luces de la vía pública se apagan de noche. No se aprecian, sin embargo, otras luces
como pueden ser de edificios.
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Corea de Norte no va a lograr el desarrollo de Corea del Sur de la noche a la mañana si de
golpe adopta las instituciones de su vecino país, así como Corea del Sur no va a perder su
riqueza de la noche a la mañana si de golpe adopta las instituciones de Corea del Norte. El
desarrollo económico es un proceso de largo plazo que requiere de estabilidad
institucional. Las reglas de juego deben ser eficientes y estables más allá de los gobiernos
de turno. Produce mucha incertidumbre si con cada gobierno comienzan a cambiarse las
reglas de juego. Por el otro lado, un país desarrollado puede entrar en un camino de
consumo de stock de capital cuyas consecuencias pueden tardar varios años en
manifestarse. El problema de Corea del Norte es más profundo que una mala política
económica, es el marco institucional. Corea del Norte no puede obtener el desarrollo
económico de Corea del Sur cambiando el equipo económico en el gobierno, pero dejando
intacto su marco institucional.
Los países, por lo tanto, convergen a niveles de ingreso similares dados sus marcos
institucionales. A esto se le denomina convergencia condicional. En otras palabras, si
Argentina quiere ser como Suiza o Alemania, entonces debe adoptar un marco institucional
como el suizo o el alemán, no como el del Socialismo del Siglo XXI en Venezuela. No es
casualidad que el deterioro institucional argentino de los últimos años haya producido
resultados comparables a los de la Venezuela Chavista y no a los de Alemania o Suiza.
Es difícil exagerar la importancia de las instituciones. Vivir bajo un estado de derecho que
proteja las libertades individuales y civiles es un fundamento necesario para lograr un
desarrollo y crecimiento económico de largo plazo. Las instituciones no son una mera
curiosidad académica o intelectual, las instituciones no son menos importantes por ser
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intangibles. Las diferencias institucionales definen si usted va a vivir como en Corea del
Norte o como en Corea del Sur. Las reformas institucionales requieren la difícil tarea de
abrir la mente, ver al mundo desarrollado, y aceptar que en Argentina es iluso esperar
resultados distintos sin revisar los problemas de fondo. El problema de fondo no son los
gobiernos de turno, sin las instituciones
2.2 ¿QUÉ ES EL LIBRE MERCADO? ¿QUÉ ES EL CAPITALISMO?
El término capitalismo encuentra asociado al uso que le da Marx, quien la utilizaba para
describir la sociedad que, de acuerdo a su teoría, implica la explotación del capitalista sobre
el trabajador. De este modo, se asocian las ideas de explotación marxista al término
capitalismo, y por extensión implícita, al libre mercado. Como si esta no fuese ya una
confusión semántica significativa, el término capitalismo invita a la interpretación de que el
libre mercado busca favorecer a los “capitalistas,” confundiendo así entre “capitalismo de
libre mercado” y “capitalismo de amigos o corrupto” (crony capitalism en inglés.) Si bien lo
ideal es utilizar términos libres de connotaciones para evitar que se filtren juicios de valor
sobre un análisis teórico, el término capitalismo es utilizado con tanta frecuencia que es
conveniente y necesario aclarar el mismo y compararlo con el de libre mercado.4
Bajo la concepción marxista del término capitalismo, lo que importa no es el marco
institucional, sino la presencia de capitalistas, es decir, de dueños de los factores de
producción (específicamente bienes de capital.) Sin embargo, claramente el capitalismo
4 Para una exposición más detallada sobre el liberalismo clásico ver (Humboldt, 1854; Mises, 1927).
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suizo o alemán es distinto al capitalismo venezolano o argentino. No todos los capitalismos
ofrecen el mismo resultado y por ello es importante distinguirlos cuidadosamente si es que
se va a utilizar este término.5
En economía, capitalismo tiene un significado concreto: una sociedad de libre mercado
donde existen y se respetan los derechos de propiedad sin preferencias ni favoritismo. En
este contexto, capitalismo significa mercado, no favoritismos. No se sigue, por lo tanto, que
de permitir la propiedad privada de bienes de capital el capitalismo busque favorecer a los
dueños de bienes de capital sobre terceros.
Si por capitalismo se entiende poner en práctica los principios del liberalismo clásico, lo
cual incluye la propiedad privada de bienes de capital, entonces tanto ciudadanos como
empresas y hasta el mismo estado se encuentran en igualdad de condiciones ante una ley
que protege la libertad individual y la propiedad privada. Una sociedad libre de privilegios
institucionales. Esto es lo que tienen en mente los filósofos y pensadores que más han
contribuido a esta tradición como John Locke, Wilhelm von Humboldt, Adam Smith, Ludwig
von Mises, Friedrich A. von Hayek, Milton Friedman, James Buchanan, y Karl Popper entre
muchos otros. Es decir, no es lo mismo la existencia de “bienes de capital” que el “marco
institucional” bajo el cual se organiza la sociedad. La palabra capitalismo hace referencia a
la neutralidad del marco institucional (liberalismo clásico), no a la mera presencia de
bienes de capital. Es claro que bajo esta concepción una sociedad donde hay capitalistas no
5 Para un análisis del pensamiento de Karl Marx ver (Böhm-Bawerk, 1896; Sowell, 1985).
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es una sociedad de libre mercado si lo que predominan son beneficios a los amigos del
poder. Si bien esta puede no ser la única definición del término capitalismo, una crítica al
capitalismo como liberalismo económico debe hacer uso de esta definición. No se puede
criticar al libre mercado haciendo un uso de la palabra capitalismo que no tiene asociación
con los principios del libre mercado. Cuando el socialismo, así como distintos sectores
críticos al libre mercado, señalan los problemas producidos por la corrupción y el
proteccionismo para objetar al libre mercado cometen un non sequitur.
El capitalismo en el sentido de liberalismo clásico no es sólo la presencia de jure de
propiedad privada, es fundamentalmente la presencia de facto (marco institucional.) No
alcanza con ser dueño en los papeles de los factores de producción si uno no es libre de
usarlos siguiendo sus propias preferencias. Aquella sociedad donde el empresario es dueño
de su comercio en los papeles, pero su proyecto es dirigido por el gobierno a través de
leyes y regulaciones no es otra cosa que un tipo de socialismo que maquilla la propiedad
privada y las libertades individuales.
Es importante distinguir, entonces, por lo menos entre dos capitalismos distintos, el de
libre mercado por un lado y el intervenido como el capitalismo de amigos o capitalismo
corrupto por el otro. Podemos llamarlos “Capitalismo Tipo I” y “Capitalismo Tipo II.” Más
aún, podemos evitar la palabra capitalismo hablando de “Orden socio-económico I” y
“Orden socio-económico II.” Sin embargo, más allá de las denominaciones puntuales, el
error consiste en correctamente señalar los problemas del Capitalismo Tipo II pero
erróneamente asociarlos al Capitalismo Tipo I. Utilizar la misma palabra capitalismo para
referirse a distintos marcos institucionales invita a la confusión.
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Las discusiones en torno a la historia argentina muestran lo común que se ha vuelto esta
confusión conceptual. El problema histórico en Argentina, especialmente desde la Gran
Depresión y la Segunda Guerra Mundial, no ha sido el capitalismo de libre mercado, ha sido
el capitalismo de amigos. El capitalismo de libre mercado no puede ser el problema de
Argentina por el simple hecho de que no se ha sido aplicado ¿En qué momento desde
1930/40 en adelante, cuando Argentina comienza a desviarse de los países más ricos del
mundo, fue Argentina un país genuinamente liberal por un período considerable de tiempo
en el sentido clásico del término (sobre el neoliberalismo de los 90 ver capítulo 3.2)?
La historia argentina está marcada por políticas de sustitución de importaciones,
devaluaciones competitivas, y un proteccionismo que describen el Capitalismo Tipo II pero
que distan de ser una representación fiel de capitalismo en sentido de liberalismo clásico.
La historia argentina es una historia de favoritismos por parte del gobierno a ciertos
sectores de la economía, justamente aquello a lo que el liberalismo clásico se opone. Bajo el
Capitalismo Tipo II el empresario busca el favor del gobierno para no tener que ganarse el
peso del consumidor bajo libre competencia. La asociación entre empresa y estado genera
consumidores cautivos de los empresarios amigos del poder. Esto se encuentra en directa
oposición con el Capitalismo Tipo I, donde el rol del estado es justamente evitar estos
privilegios. No estamos, entones, hablando de una mera diferencia de grado entre los dos
tipos de capitalismo, sino de dos sistemas contrapuestos. En última instancia se critica al
Capitalismo Tipo I en base a aquello a lo que justamente se opone.
El argumento anti-libre mercado se resume en lo siguiente: el mercado intervenido
(Capitalismo Tipo II) no funciona, por lo tanto, el libre mercado (Capitalismo Tipo I) no
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funciona. La inconsistencia del argumento se vuelve patente si utilizamos los términos libre
mercado y mercado intervenido en lugar de confundir ambos marcos institucionales bajo la
misma palabra “capitalismo.”
¿Por qué, entonces, no se hace hincapié en esta distinción? Se suele argumentar que se
encuentra en la lógica de la dinámica de un sistema donde existe propiedad privada sobre
los bienes de capital que las clases obreras sean explotadas por el capital y que el estado
termina siendo cómplice del capital en este proceso. Este, o algún otro argumento similar,
hace innecesario a los ojos del crítico del libre mercado distinguir entre los distintos tipos
de capitalismo; la llamada “lógica del capital” es la misma en ambos casos. ¿Pero no es
acaso esta colusión entre capitalistas y gobierno a lo que los liberales (Capitalistas Tipo I)
tanto se oponen? No hace falta buscar pasajes escondidos en la literatura del liberalismo
clásico, los autores arriba mencionados y tantos otros han escrito en extenso al respecto. El
mismo Adam Smith (padre de la economía de la mano invisible) es conocido por advertir
sobre el peligro que empresarios y capitalistas imponen sobre la sociedad cuando son
beneficiados por el favor del estado (A. Smith, 1776, p. 145). El liberalismo nada tiene que
ver con el favoritismo empresarial. El debate económico y social en Argentina, y Latino
América en general, parece encontrarse más sujeta al corsé conceptual Marxista de lucha
de clases que a los beneficios del comercio de los países que han encontrado el camino
mayores niveles de desarrollo.
2.3 EL LIBRE MERCADO Y EL MITO DE LA MALA DISTRIBUCIÓN DEL INGRESO
Al poco tiempo de asumir, el Papa Francisco expresó críticas al libre mercado que
generaron fuertes reacciones en diversos países. Los dichos del Papa Francisco en su
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exhortación apostólica Evangelii Gaudium son representativos de la imagen que el libre
mercado tiene no sólo en Argentina, sino en varios países de la región y el mundo. Especial
atención recibe el pasaje donde se critica la teoría del “derrame, que supone que todo
crecimiento económico, favorecido por la libertad de mercado, logra provocar por sí mismo
mayor equidad e inclusión social en el mundo. Esta opinión, que jamás ha sido confirmada
por los hechos, expresa una confianza burda e ingenua en la bondad de quienes detentan el
poder económico y en los mecanismos sacralizados del sistema económico imperante”
(Francisco, 2013, p. 46, las itálicas son mías). Más allá de que estas afirmaciones no se
condicen con los hechos, el uso del término “derrame”, que no es una palabra técnica en
economía ni una teoría, introduce cierto sesgo valorativo. El “efecto derrame” es un
término utilizado por críticos del libre mercado como herramienta de crítica, dado que da a
entender que el liberalismo sería un sistema que sólo ayuda a los más necesitados en la
medida que accidentalmente se derramen sobras de los sectores más pudientes hacia los
más necesitados. Se da a entender que entonces libre mercado es una ideóloga insensible
hacia los más necesitados. Vale repetir, basta con leer lo que los pensadores más
representativos del libre mercado tienen que decir al respecto para notar lo falaz de esta
caricatura. El documento también hace referencia al crecimiento exponencial del ingreso
de unos pocos mientras que la mayoría queda cada vez más lejos de esta elite.6 Estas
6 Si bien es cierto que Evangelii Gaudium no es un documento económico, es difícil argumentar que en
realidad el Papa Francisco no se refiere, o que no tiene en mente, un sistema de libre mercado. Quizás el Papa
Francisco tampoco distinga capitalismo de libre mercado de capitalismo de amigos o corrupto (sistema al
cual bien le pueden caer sus críticas.) Para ser una exhortación apostólica, el documento deja ver cierta
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reflexiones en la exhortación apostólica, así como la reacción de la comunidad
internacional, es un ejemplo de lo difundido que se encuentran ciertos preconceptos sobre
el libre mercado. ¿Se condice esto con los datos que tenemos disponibles? ¿Es cierto que a
más libre mercado peor distribución del ingreso y mayor pobreza?
El mundo está conformado por grises, no por casos que son blanco o negro. No existen,
estrictamente hablando, economías puras de libre mercado. Sólo existen economías más y
menos libreas. Por este motivo índices como el Economic Freedom of the World y el Index of
Economic Freedom son importantes. Ayudan a ordenar los distintos países de más a menos
libres y ver si se pueden encontrar diferencias a medida que pasamos de economías menos
libres a economías más libres.
Al comparar los resultados económicos y sociales de países con libre mercado y países sin
libre mercado es importante observar todos los países en lugar de elegir únicamente unos
pocos. De observar únicamente dos países, puede ser que cometamos el error de elegir un
país con libre mercado que tiene una peor distribución del ingreso que el promedio de las
economías libres y un país sin libre mercado que tiene una mejor distribución del ingreso
que el promedio de las economías no libres (o vice-versa). Esto puede llevar a conclusiones
apresuradas dado que al observar sólo unos pocos países se pueden erróneamente
confirmar sesgos ideológicos. Para evitar este problema de sesgo muestral es necesario
impericia o falta de cuidado en el lenguaje utilizado y lo categórico de ciertas afirmaciones. Imagínese si

escribiese un documento crítico de la Iglesia donde se deja ver un uso superficial de los términos religiosos y
teóricos acompañado de calificativos como “burdo” e “ingenuo.”
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observar el resultado de todos los países, no sólo de unos pocos elegidos ad hoc. El
Economic Freedom of the World rankea divide los países en cuatro cuartiles yendo de los
más libres a los menos libres. De este modo obtenemos una comparación progresiva de
resultados a medida que vamos de las economías menos libres a las más libres. En la figura
2 se puede apreciar que el PBI per cápita ajustado por poder de paridad de compra de las
economías más libres es notablemente superior al de las economías menos libres. En
promedio, las economías más libres tienen un ingreso per cápita promedio ocho veces
superior al de las economías menos libres y el doble del ingreso promedio de las economías
en el segundo cuartil de libertad económica. Estos son los niveles de producto per cápita a
los que los países convergen según el marco institucional que tengan. Si Argentina quiere
tener altos ingresos, debe adoptar un marco institucional similar al de los países con altos
ingresos.
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Figura 2. PBI per Cápita (PPP) [US$ 2011]
$45,000
$40,000 $38,601
$35,000
$30,000
$25,000
$20,000 $18,414
$15,000
$10,737
$10,000
$6,986
$5,000
$0
Más libre Segundo cuartil Tercer cuartil Menos libre
Fuente: (Gwartney, Lawson, & Hall, 2015, p. 23)
Las economías más libres no sólo poseen mayores niveles promedio de ingreso, sino que
también crecen más rápido en términos reales (Figura 3). Entre 1991 y el 2011, las
economías más libres crecieron a un ritmo mayor al doble de las economías menos libres. A
largo plazo, las economías más libres tienen mayor potencial de crecimiento. Son
economías más proclives a beneficiarse por la innovación e iniciativa empresarial, a utilizar
nuevas tecnologías que incrementan la productividad, etcétera.
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Figura 3. Crecimiento PBI per cápita (PPP) [US$ 2011], 1991-2011
3.5%
3.27%
3.0%
2.75% 2.81%
2.5%
2.0%
1.5%
1.17%
1.0%
0.5%
0.0%
Fuente: (Gwartney et al., 2015, p. 23)
Sin embargo, la principal objeción a estos resultados es que los datos de PBI per cápita
(PPP) muestran promedios que nada dicen sobre la distribución del ingreso. La crítica a los
resultados del libre mercado consiste en reconocer la mayor capacidad productiva, pero
cuestionar la distribución del ingreso. Una manera de ver si este es el caso es observando
que porcentaje del total del PBI le corresponde al 10% más pobre de un país. En la figura 4
se ve que este porcentaje es independiente del grado de libertad económica. Es decir, en las
economías más libres el 10% de la población con menores ingresos, en promedio, no recibe
un porcentaje menor del valor producido que las economías menos libres. Si fuese cierto
que el libre mercado empeora la distribución del ingreso, entonces deberíamos ver
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menores tasas de participación del 10% con menores ingresos en las economías más libres
y mayores tasas de participación en las economías menos libres.7
Figura 4. Participación en el ingreso del 10% más pobre
3.0%
2.64%
2.48% 2.51%
2.5%
2.28%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
Contribuye más a los más necesitados aumentar el nivel de ingresos que modificar la
distribución del ingreso. Como los datos de PBI per cápita PPP (US$ 2011) sugieren, donde
sí se aprecian diferencias importantes es en el ingreso anual per cápita del 10% más pobre
7 Los resultados son similares si en lugar de observar el porcentaje de ingreso al 10% más pobre de la
población se observa el Coeficiente de Gini.
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según se viva en una economía con libre mercado o sin libre mercado. Si usted se encuentra
entre el 10% de la población con menos ingresos, no importa si vive en uno de los países
con menor o mayor libertad económica, usted recibirá, en promedio, alrededor del 2.5%
del ingreso total de su país. Ahora, si usted vive en uno de los países con menor libertad
económica, el ingreso anual que debe esperar será de 1,629US$, pero si lo hace en uno de
los países con mayor libertad económica, entonces su ingreso anual esperado es de
9,881US$. Si usted sabe que va a perteneces al 10% más pobre de la población, ¿preferiría
serlo en un país con una economía libre o en un país sin una economía libre?
Figura 5. Ingreso anual en US$ del 10% más pobre
$12,000
$9,881
$10,000
$8,000
$6,000
$4,391
$4,000
$2,596
$2,000 $1,629
$0
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Si bien los indicadores de distribución de ingreso dan resultados similares indistintamente
de la libertad económica del país, sí hay diferencias que no se ven en los números.
Especialmente lo que tiene que ver con la movilidad social. En Cuba, por ejemplo, el que
nace pobre posiblemente muera pobre. En Estados Unidos, los hijos suelen acumular más
riqueza que sus padres. En una sociedad con libre mercado es lógico que aquellos que
comienzan su carrera tengan ingresos menores a aquellos que ya han acumulado años de
experiencia y poseen mayor capital humano. Pero aquellos que comienzan con menor
experiencia que sus colegas con mayor experiencia logran aumentar sus ingresos a medida
que avanzan en sus carreras y obtienen mayores ingresos que los recién incorporados al
mercado laboral. El mismo indicador de distribución del ingreso no nos dice si estamos
frente a una sociedad sana con movilidad social o frente a una sociedad rígida sin
movilidad social. Son las economías libres, no las reguladas, donde hay movilidad social. No
es casualidad que casos como los de Bill Gates, Steve Jobs, Jeff Bezos, o Mark Zuckerger se
den en países como Estados Unidos y no en países como Cuba. Si usted nace en una familia
pobre en un país con libre mercado, no sólo dispondrá de un ingreso considerablemente
mayor al de si hubiese nacido en una familia pobre en un país sin libre mercado, sino que
además tiene probabilidades de movilidad social que suelen estar ausentes en las
economías sin libre mercado.
A modo de ejemplo, el siguiente cuadro muestra dos escenarios, uno con movilidad social y
el otro sin movilidad social. El cuadro es sencillo porque simplemente busca mostrar la
relevancia de la movilidad social cuando se observan datos de distribución del ingreso. En
el primer caso se asume que la población recibe el mismo ingreso según su edad, y a
medida que suma años de experiencia obtiene mayores ingresos. El segundo caso, donde
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no se encuentra esta movilidad social, la distribución del ingreso se da por clases sociales.
Ambos escenarios producen la misma distribución del ingreso si comparamos los mayores
ingresos con los menores ingresos.
Tabla 1. Distribución del ingreso y movilidad social
CASO 1: Con movilidad social CASO 2: Sin movilidad social

Clase alta Clase media Clase baja Clase alta Clase media Clase baja
60 – 65 260 260 260 260 180 100
55 – 60 240 240 240 260 180 100
50 – 55 220 220 220 260 180 100
45 – 50 200 200 200 260 180 100
40 – 45 180 180 180 260 180 100
35 – 40 160 160 160 260 180 100
30 – 35 140 140 140 260 180 100
25 – 30 120 120 120 260 180 100
20 – 25 100 100 100 260 180 100
Mayor ingreso/Menor ingreso: 2.6 Mayor ingreso/Menor ingreso: 2.6
En la discusión sobre distribución del ingreso no sólo es importante considerar la
movilidad social, también es importante distinguir entre dos tipos de pobreza, la relativa y
la absoluta. En términos relativos, si se define como pobre al 10% con menores ingresos,
entonces por definición siempre va a haber un 10% de pobreza. Es por ello que se define
una frontera de ingreso a partir de la cual ya no se es pobre, y esta frontera se actualiza a
medida que la economía crece y se desarrolla y esto produce oscilaciones en las tasas de
pobreza. Si utilizamos los parámetros actuales de pobreza un siglo atrás, posiblemente
todo el mundo sería pobre. La pobreza relativa se define según el contexto social, no según
el nivel de vida en términos absolutos. Lo que no se debe hacer, es confundir los problemas
de la pobreza en sentido absoluto con los problemas de la pobreza en términos relativos.
Un pobre en términos relativos en un país rico difícilmente califique como pobre en
términos absolutos; para ello debería está en un estado de destitución. El pobre en Estados
Unidos lo es en términos relativos frente a otros norteamericanos con mayores ingresos,
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pero no lo es respecto a gran parte de la población mundial. ¿Podemos decir que la misma
persona es o no pobre según lo comparemos con la calidad de vida de personas que viven
de un lado u otro de una frontera política? ¿Qué sucedería con la tasa pobreza en Estados
Unidos si viésemos al mundo entero como un solo país? ¿Es más pobre una persona por el
mero hecho de que su vecino aumente su riqueza? No se discute que los indicadores de
“pobreza relativa” ofrezcan una importante descripción de la situación social, pero no
brindan el mismo tipo de diagnóstico que la “pobreza en términos absolutos” por más que
la palabra “pobreza” aparezca en ambos términos. Como con el término capitalismo, es
importante tener cuidado de no caer en confusiones semánticas.
La distribución del ingreso es independiente del grado de libertad económica, pero ¿cuál es
el efecto en la pobreza absoluta? Los resultados del libre mercado sobre este problema son
claros. (Sala-i-Martin, 2006) muestra que la pobreza, definida como ingresos menores a un
dólar diario, cayó de un 15.4% en 1970 a un 5.7% en el año 2000. 8 Dado que son las
economías más libres las que adquieren mayores niveles de ingreso y las que crecen más
rápido, es claro qué tipo de reformas logran estos resultados. De hecho, parte importante
de esta disminución de la pobreza se debe a reformas pro-mercado en India y China.9
8 La misma tendencia se observa para otros niveles de pobreza, como ingresos diarios menores a 1.5US$,
2.00US$, y 3.00US$. Para un análisis histórico más comprensivo ver (Deaton, 2013).
9 Cabe distinguir también entre el pobre y el marginado, donde por marginado entiendo a aquel individuo que
está fuera de sistema. El pobre en términos relativos de un país rico posiblemente viva mejor que el pobre en
términos relativos de un país pobre. Pero es posible que el marginado de un país rico y el marginado de un
país pobre tengan un nivel de vida más parecido, justamente por encontrarse fuera del sistema. Así como no
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Se podrá argumentar también que aún persiste un problema de explotación del capital
sobre el trabajo. Sin entrar aquí a cuestionar esta teoría, los datos tampoco acompañan este
punto de vista.10 En un estudio econométrico, (Young & Lawson, 2014) encuentran que en
las economías más libres el factor trabajo recibe un porcentaje mayor del ingreso que en
las economías menos libres. Este resultado no debería sorprender. El mismo Marx había
advertido que en las sociedades más capitalistas el factor trabajo recibía altos salarios, lo
cual contradice la predicción central de su teoría. Al mencionar esta contradicción en el
primer volumen Marx sostuvo que este problema era aparente, pero que una demostración
que salvase a su teoría de esta situación era muy compleja para presentarla en su libro. La
respuesta de Marx nunca llegó. La tabla 2 muestra los resultados de los diez países con
mayor y menor participación del ingreso por parte del factor trabajo junto al valor del
índice de libertad económica. Se aprecia que los países donde el trabajo se lleva una mayor
participación del ingreso son economías más libres que los países donde el trabajo se lleva
una menor participación del ingreso. Así como no es correcto que las economías más libres
tienen peor distribución del ingreso, no es correcto tampoco que las economías más libres
destinan un menor porcentaje del ingreso al factor trabajo.11
se debe confundir la pobreza absoluta con la pobreza relativa, no se debe confundir el problema de aquellos
que se encuentra marginados del sistema con el de la pobreza relativa.
10 Para un análisis crítico de Marx ver (Böhm-Bawerk & Hilferding, 1949; J. C. Cachanosky, 1994; N.
Cachanosky, 2012b; Mises, 2006).
11 Podría incluso agregarse que en las economías más libres y desarrolladas hay más “capitalistas”, dado que
es en estos países donde un mayor porcentaje de la población tiene acceso a invertir en acciones y bonos de
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Tabla 2. Participación del factor trabajo sobre el ingreso.
Países con mayor participación del trabajo en el Países con menor participación del trabajo en el
ingreso ingreso
Ingreso del Libertad Ingreso del Libertad
País País
factor trabajo económica factor trabajo económica
Suiza 0.599 8.118 Honduras 0.462 6.080
Estados Unidos 0.593 8.149 Sri Lanka 0.457 5.604
Suiza 0.591 6.660 Italia 0.456 6.268
Reino Unido 0.568 7.506 Malta 0.448 6.151
Nepal 0.564 5.629 Romania 0.447 5.031
Dinamarca 0.546 7.130 Chipre 0.441 6.103
Canadá 0.540 7.883 Zambia 0.440 5.149
Japón 0.536 7.208 Mauritania 0.430 6.443
Holanda 0.534 7.669 Bahréin 0.421 7.124
Bélgica 0.534 7.436 Polonia 0.409 5.289
Fuente: (Young & Lawson, 2014).
Unas breves, pero importantes, aclaraciones finales son importantes. En primer lugar, es
substancial tener en cuenta que una desigual distribución del ingreso no es malo ni bueno
per se. Lo que importa es el por qué se da una desigual distribución del ingreso. No es lo
mismo una distribución desigual del ingreso porque existen favoritismos del estado hacia
ciertos sectores que por diferencias de productividad. Como en la analogía del aula, no es
injusto que aquel que más eficientemente trabaja pueda disfrutar de su ingreso bien
ganado. En un mercado donde el productor debe ganarse la aprobación del cliente, en lugar
empresas, ya sea a través de sus fondos de retiro o por iniciativa propia. La distinción entre factor trabajo
versus capital no debe entenderse como que cada persona sólo puede tener ingresos por uno u el otro.
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de tener un mercado cautivo gracias a la regulación del estado, los ingresos se encuentran
en directa relación con la capacidad del productor de satisfacer las necesidades del
consumidor. Es decir, los ingresos son como un premio que depende de su contribución
social. Las ganancias y pérdidas cumplen el rol social de señalar en qué deben asignarse los
recursos escasos y quienes saben hacerlo eficientemente. Intentar debatir sobre la
distribución del ingreso asumiendo que toda desigualdad es mala cerrando el debate a por
qué se dan esas desigualdades es ignorar el problema de fondo. Esto es lo que sucede
cuando se estudian indicadores de distribución del ingreso y se pasa directamente a la
conclusión de que una mayor desigualdad del ingreso es de por sí un problema. Dos países
pueden tener la misma distribución del ingreso. Uno es un país libre donde los ricos son
aquellos que logran satisfacer eficientemente los deseos de los consumidores. El otro es un
país autoritario donde el rico es el gobierno y los amigos del poder.
En segundo lugar, no hay que olvidar que forzar mediante regulaciones una igualdad de
ingresos implica renunciar a la igualdad ante la ley dado que la misma aplica distinto a cada
individuo según su nivel de ingreso. En la medida que vivamos en una sociedad con
igualdad ante la ley, desigualdades económicas son inevitables. Imponer una igualdad de
ingresos implica abandonar la igualdad ante la ley, principio fundamental de una sociedad
libre y republicana. Ahora, si el marco jurídico es justo, entonces el resultado (distribución
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del ingreso) no puede ser injusto. Pero si las reglas son injustas, el resultado es injusto
independientemente de qué tan igual sea la distribución del ingreso.12
En tercer lugar, en cada cuartil de libertad económica hay países chicos y países grandes
(ya sea en términos de PBI total, población o área geográfica) por lo que los mejores
resultados de los países libres no se deben a un efecto de países grandes respecto a países
chicos. Se deben justamente al marco institucional.
Por último, esta sección comenzó citando al Papa Francisco. La autoridad moral del jefe
máximo de la Iglesia no es menor. De allí que sus palabras, y especialmente lo puesto en un
documento como lo es una exhortación apostólica sean tan importantes. Estos comentarios
no buscan cuestionar la autoridad espiritual y religiosa de las máximas autoridades de la
Iglesia, pero sí buscan evitar confundir autoridad espiritual y religiosa con autoridad
económica.
12 Ver la discusión en (Hayek, 1976b, Chapter 9).
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LIBERTAD ECONÓMICA EN ARGENTINA
3 LIBERTAD ECONÓMICA EN ARGENTINA

La Argentina no sea un país con una buena opinión sobre las virtudes el libre mercado y el
libre comercio con el resto del mundo. Esto se percibe tanto en el deterioro de indicadores
de libertad económica como en el rechazo casi generalizado al denominado neoliberalismo
de la década del 90.
El deterioro de libertad económica se acentúa con el gobierno de los Kirchner. Al final del
gobierno kirchnerista Argentina se ubicaba entre las economías menos libres del mundo.
Este deterioro institucional llevó al país a desperdiciar un gran contexto internacional. El
gobierno Kirchnerista en lugar de pasar el mando de un país con sólido crecimiento y
potencial, deja un país en estanflación con altos índices de pobreza.
Por otro lado, el rechazo a la década del 90 es tan instintivo que pareciera ser que los
críticos no se detienen a analizar si sus afirmaciones se condicen con los hechos de esta
década. Lo más llamativo es llamar de manera ciega de neoliberal a un período que es muy
difícil catalogarlo de esa manera una vez que vemos con detenimiento qué se hizo y no se
hizo durante la gestión de Menem. Estos son los dos temas de este capítulo.
3.1 EL DETERIORO DE LA LIBERTAD ECONÓMICA
El hecho de que la libertad económica dependa de un marco jurídico e institucional hace
difícil tener mediciones precisas de qué tan libre o no libre es un país. En última instancia
se requiere de una comprensión o interpretación de las distintas situaciones históricas de
cada caso de estudio. Existen, sin embargo, algunas estimaciones que ayudan a ordenar de
manera homogénea los países según su grado de libertad económica. Por supuesto, estas
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estimaciones no son perfectas, pero no por ello dejan de brindar una aproximación que
permite comparar la evolución histórica de distintos países según sus marcos
institucionales.
Posiblemente los dos indicadores más conocidos al respecto sean el Index of Economic
Freedom elaborado por la Heritage Foundation y Wall Street Journal y el Economic Freedom
of the World elaborado por el Fraser Institute. Ambos índices tienen una estructura similar.
Cada uno de ellos se compone de una serie de sub-índices que buscan evaluar la libertad
económica en distintos mercados o esferas institucionales. El Economic Freedom of the
World cubre un mayor horizonte temporal y encuentra un mayor uso en trabajos de
investigación académica mientras que el Index of Economic Freedom posee una mayor
llegada al público en general, pero cubre menos años.13 El Economic Freedom of the World
posee datos de 1970 en adelante, mientras que el Index of Economic Freedom comienza en
1995.14
El índice del Economic Freedom of the World posee cinco sub-indicadores. Cada subíndice
adquiere un valor entre cero y diez, donde cero representa falta de libertad económica y el
diez representa la máxima presencia de libertad económica. La serie posee datos es
13 Podría decirse que cada índice apunta a un público distinto. Mientras el Index of Economic Freedom busca
llegar a la opinión pública, el Economic Freedom of the World busca llegar fundaciones, universidades, y el
ambiente académico y de investigación en general.
14 Existen otros indicadores institucionales, como el Doing Business del Banco Mundial, el Crony-Capitalism
Index de The Economist, o el Índice de Calidad Institucional publicado por RELIAL entre otros.
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quinquenal entre los años 1970 y 2000, a partir entonces los datos son anuales. Los cinco
subíndices son los siguientes:15
1. Tamaño del gobierno
2. Sistema legal y derechos de propiedad
3. Moneda sana
4. Libertad de comerciar internacionalmente
5. Regulaciones
Es necesario hacer dos aclaraciones. En primer lugar, como todo indicador, el índice no es
perfecto. Puede haber problemas con algunas de las variables medidas, algunos subíndices
pueden ser considerados más importantes que otros (el índice asigna el mismo peso
relativo a todos los subíndices), etcétera. Sin embargo, este cálculo no deja de ser una
aproximación cuyos resultados en el ranking de países más a menos libres se condice con
lo que uno esperaría observar. Es decir, hay que leer los valores del índice como
indicadores de niveles, no de magnitudes exactas.
En segundo lugar, es importante notar que el tamaño del gobierno es sólo uno de los
indicadores de libertad económica. Bajo igualdad de condiciones, un mayor tamaño del
estado implica menor libertad económica porque un mayor porcentaje de los recursos son
utilizados por el estado en lugar de libremente asignados por el mercado. Del mismo modo,
15 Cada sub-índice, a su vez, posee distintos componentes. Para una presentación detallada ver (Gwartney et
al., 2015, Chapter 1).
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tener un estado pequeño no garantiza tener libertad económica dado que pueden tenerse
numerosas regulaciones, un sistema legal ineficiente, y otras restricciones a la libertad que
no son capturadas por el tamaño del estado. Esta distinción, a veces pasada por alto, es
importante dado que el subíndice de tamaño del estado no presenta grandes variaciones
entre los países más y menos libres. Eso no quiere decir, sin embargo, que el índice no
tenga sentido ni que el tamaño del estado no sea importante.16 Preocuparse por si el
ranking de un determinado país es exacto es quedarse con el árbol y perderse el bosque.
En la figura 6 se puede apreciar la evolución en el índice de libertad económica desde 1970
hasta el año 2013 para Argentina, Chile, Colombia, y Brasil; tres países con los cuales se
suele comparar la economía argentina. En el caso argentino se ve que en la década del 80 la
libertad económica cae y luego se recupera. En la década del 90 se nota un aumento en la
libertad económica seguido de una caída luego de la crisis del 2001 y en el 2012 luego de
incrementar las restricciones al comercio internacional y a la compra de dólares. Brasil
muestra un cambio de tendencia ascendente a partir de 1985 y Colombia una leve
tendencia ascendente. En Chile se aprecia un marcado aumento de libertad económica a
partir de 1975. Según este índice, Chile adquiere una economía más libre que los otros
países en el gráfico en algún momento entre 1975 y 1980. Efectivamente, en el último
reporte del Economic Freedom of the World Chile figura como la décima economía más libre
16 Que el tamaño del estado no muestra una gran variación entre países más y menos libres quiere decir que
este subíndice por sí solo no sirve para ordenar países de acuerdo a su libertad económica, pero no quiere
decir que el tamaño del estado no tenga relación conceptual con la libertad económica de un país.
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del mundo. En Chile se ve una estabilidad institucional independientemente del gobierno
de turno. De hecho, las reformas hacia una economía más libre comenzaron bajo el
gobierno de Pinochet.
Figura 6. Libertad Económica en Argentina y países selectos de la región
10
0
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Argentina Chile Colombia Brazil
Fuente: (Gwartney et al., 2015).
Al observar no sólo el puntaje del índice, sino el ranking de Argentina, se observa que a
pesar de tener un índice mayor en la etapa de gobierno de los Kirchner que durante el
gobierno de Alfonsín, en términos relativos Argentina se encuentra peor en el 2011 que en
1984. Es decir, Argentina se encuentra fuera de la tendencia hacia mayores grados de
libertad económica que se observa en el resto del mundo en los últimos treinta años. En
Página 41 of 197
1980 el valor índice promedio para el mundo se encontraba en 5.34, llegando en el año
2000 a 6.74 y ubicándose en 6.84 en el 2012. En la tabla 3 se encuentran los valores del
índice de libertad económica y el ranking sobre el total de los países observados para cada
año. Se puede apreciar que ya en el año 2010 Argentina es el décimo quinto país con menor
libertad económica, pero cae al puesto 149 en el 2012. En un año Argentina descendió once
puestos siendo la cuarta economía menos libre de los países cubiertos por el índice. En el
año 2007 mientras Chile se ubica entre los diez países con mayor libertad económica
Argentina se ubica en el puesto 104 y desde entonces no mejora su posición. En el último
informe del Economic Freedom of the World (2014), Argentina se encuentra acompañada de
países como Myanmar, Zimbabue, República Democrática del Congo, Burundí, Irán.
Venezuela, país en el que tanto se ha inspirado el gobierno de los Kirchner, se encuentra
último en el ranking.
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Tabla 3. Índice y ranking de libertad económica para Argentina y países selectos
Índice Ranking
Argentina Brasil Chile Colombia Argentina Brasil Chile Colombia
1970 5.72 5.56 3.61 4.85 34/151 35/151 54/151 42/151
1975 3.15 4.43 3.42 4.62 72/150 54/150 69/150 51/150
1980 4.30 4.18 5.19 4.59 80/152 82/152 55/152 72/152
1985 3.58 3.22 5.66 5.06 100/152 105/152 41/152 64/152
1990 4.54 4.18 6.75 5.02 91/154 98/154 28/154 75/104
1995 7.01 4.65 7.52 5.48 36/153 104/153 19/153 81/104
2000 7.40 5.93 7.41 5.51 32/153 86/153 30/153 103/153
2001 6.73 5.86 7.57 5.58 54/153 91/153 16/153 104/153
2002 6.16 6.17 7.70 5.56 85/153 83/153 15/153 108/153
2003 6.02 6.03 7.88 5.80 99/153 97/153 17/153 107/153
2004 6.17 5.94 7.71 5.82 83/153 101/153 20/153 103/153
2005 5.99 6.22 7.89 6.02 110/153 100/153 13/153 108/153
2006 6.22 6.25 7.91 6.27 113/153 112/153 16/153 111/153
2007 6.32 6.11 8.02 6.37 104/153 116/153 9/153 99/153
2008 6.09 6.37 7.95 6.31 113/153 97/153 10/153 100/153
2009 5.97 6.28 7.89 6.51 119/153 105/153 8/153 90/153
2010 5.72 6.47 7.95 6.54 138/153 106/153 7/153 99/153
2011 5.69 6.51 7.87 6.61 137/152 102/152 11/152 96/153
2012 4.92 6.61 7.84 6.59 149/152 103/152 10/153 104/153
Fuente: (Gwartney et al., 2015).
Recordemos que las instituciones indican cual es la tendencia a largo plazo de la economía
de un país, no su situación actual. Que Argentina haya descendido hacia los últimos lugares
en el ranking de libertad económica no quiere decir que actualmente su situación
económica sea comparable a la de otros países que han estado más tiempo sin libertad
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económica que Argentina. Pero si congelamos las instituciones de todos los países por
cincuenta años, ¿cómo creemos que evolucionará la situación de Argentina en términos
relativos al de los países más libres? ¿Será Argentina más parecida a Venezuela o a
Alemania? Lo que esta posición relativa indica es el nivel de convergencia a largo plazo del
país por más que las consecuencias no se vean claramente en el corto plazo.
No obstante, el período cubierto por el Economic Freedom of the World permite observar
algunos resultados sugestivos. La figura 7 muestra el PBI per cápita (real) ajustado por
costo de vida o paridad de poder de compra (PPP) con precios del año 2005. El PBI per
Cápita (PPP) permite comparar el ingreso promedio entre países. La serie cubre el plazo
que va entre 1970 y el 2011, con excepción de Argentina donde la serie termina en el 2006,
último año con datos confiables de PBI.
Página 44 of 197
Figura 7. PBI per Cápita (PPP) [2005US$]
$18,000
$16,000
$14,000
$12,000
$10,000
$8,000
$6,000
$4,000
$2,000
$0
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Argentina Chile Colombia Brazil
Fuente: (Feenstra, Inklaar, & Timmer, 2013)
Del gráfico se desprenden algunas conclusiones importantes. En primer lugar, la tendencia
ascendente de Argentina es clara en la década de noventa, cuando Argentina tuvo una
economía más libre que en la década de 1980 y cuando el país alcanza y supera los valores
de los otros países incluidos en el gráfico. En segundo lugar, se aprecia lo costoso que fue la
desaceleración económica a fines de los noventa y la crisis del 2001. En 1997 el PBI per
cápita (PPP) estaba en 11.780US$, en el 2002 toca un piso de 8.660US$; esto representa
una caída del 26.4% (o un 6% anual por cinco años). En el año 2006 Argentina aún tenía un
PBI per cápita (PPP) por debajo del valor en 1997. En tercer lugar, se ve en Chile el
resultado de una estabilidad institucional de libre mercado duradera. El PBI per cápita
Página 45 of 197
(PPP) de Chile comienza una estable senda ascendente el mismo año que comienza a
mostrar mayores valores en su índice de libertad económica. En el 2001 Chile subió 14
puestos y Argentina cayó 22 lugares. En cuarto lugar, Colombia y Brasil, con una economía
de mercado más tibia que la de Chile muestran también un crecimiento más pausado.
La década del noventa en Argentina es asociada a un llamado “modelo neoliberal.” Esta
década, según se sostiene, está marcada por una ortodoxia liberal que termino llevando al
país a una de las peores crisis de su historia. Este diagnóstico presenta dos problemas
centrales. En primer lugar, si es una economía de libre mercado lo que genera crisis como
la del 2001, ¿por qué Chile, un país con una economía más libre por más tiempo que
Argentina no ha pasado por crisis similares? En segundo lugar, no sólo las políticas
llamadas “neoliberales” no son necesariamente políticas de libre mercado, sino que la
Argentina de los noventa no califica como un modelo “neoliberal” si se observa este período
despojado de sesgos y sesgos ideológicas.
3.2 ¿QUÉ TAN NEOLIBERAL FUE ARGENTINA EN LOS 90?
La clase política Argentina está convencida de que la década del noventa estuvo definida
por políticas llamadas “neoliberales.” O al menos eso es lo que dicen al votante. Según esta
lectura, la crisis del 2001 no fue el resultado de un alto endeudamiento fruto de abultados
déficits fiscales, sino que fue el resultado injusto e inevitable de aplicar la “receta
neoliberal” asociada a políticas de libre mercado. La palabra “neoliberal” pertenece más a la
arena política que a la puramente económica y carece de un significado concreto, lo que
hace difícil evaluar las políticas neoliberales, así como sostener si un determinado país fue
o no neoliberal durante cierto período. La palabra neoliberal se suele utilizar como
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comodín de crítica en el debate político para eludir la tarea de tener que acompañar los
cuestionamientos con argumentos concretos. Basta con adjetivar al interlocutor de
“neoliberal” para descalificarlo. Posiblemente sea mejor para el debate político prescindir
de tan vago y políticamente utilizado término.
De significar algo concreto, el termino neoliberal se asocia al Consenso de Washington. El
Consenso de Washington es un término acuñado por John Williamson en 1989 para
resumir diez puntos o prescripciones políticas sobre las que diversos economistas
coincidían eran necesarias para el desarrollo de economías emergentes. Los diez puntos del
Consenso de Washington son los siguientes:
1. Disciplina fiscal, evitando abultados déficits fiscales respecto al PBI.
2. Redireccionamiento del gasto público, desde subsidios (indiscriminados) hacia a
provisión en áreas clave para el crecimiento y sectores de bajos ingresos (educación,
salud, infraestructura, etcétera).
3. Reforma impositiva, aumentando la base imponible, pero con tasas marginales
moderadas.
4. Tasas de interés determinadas por el mercado y (moderadamente) positivas en
términos reales.
5. Tipo de cambio competitivo.
6. Liberalización del comercio (externo): liberalizar importaciones, con particular
énfasis en la eliminación de restricciones cualitativas. Cualquier protección debe ser
en base a tasas bajas y relativamente uniformes.
7. Liberalización de las inversiones extranjeras directas.
Página 47 of 197
8. Privatización de empresas.
9. Desregulación: eliminar regulaciones que impidan la entrada o restrinjan la
competencia, excepto para aquellos casos con justificación de seguridad, medio
ambiente protección al consumidor y una supervisión prudente del sistema
financiero.
10. Protección legal de los derechos de propiedad.
Para sostener consistentemente que en Argentina se aplicó un modelo neoliberal en los
noventa, los diez puntos arriba mencionados, o una clara mayoría, deberían haberse
aplicado. No es claro, sin embargo, que ese haya sido el caso. Varios de los puntos del
Consenso de Washington no se aplicaron, o se hicieron bajo un espíritu distinto a lo
sugerido por estos puntos.
El primer punto sobre estabilidad fiscal estuvo claramente ausente en la década del
noventa. Este fue, de hecho, el problema que culminó en el default de la deuda pública a
fines del 2001, default del cual aún a fines del 2015 Argentina no logra salir (ni se avizora
una rápida resolución en el corto plazo.)17 Los déficits fiscales no fueron accidentales. El
gasto público y la deuda pública crecieron un 90.8% y un 91.6% respectivamente entre
1991 y el 2001 (Guido & Lazzari, 2003). En el 2001 el déficit fiscal se ubicaba en torno al
7% del PBI luego de comenzar su descenso en 1993 sin que hay un solo año de superávit
17 Al momento de escribir estas líneas, si bien el nuevo gobierno de Mauricio Macri está llevando adelante
negociaciones para poner fin al default, Argentina sigue en default.
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fiscal. El equilibrio fiscal, ingrediente fundamental para la estabilidad económica, fue
claramente incumplido por Argentina en la década del noventa.
Se suele entender por “tipo de cambio competitivo” tener una moneda artificialmente
devaluada que facilite las exportaciones de sectores industriales protegidos al resto del
mundo. No es casualidad que un país que tanto uso ha hecho de una política de sustitución
de importaciones debe recurrir a un “tipo de cambio competitivo” para mantener
rentabilidades ficticias en el sector. Es claro que esta política no califica como una actitud
de libre mercado dado que el gobierno activamente busca beneficiar a un sector a expensas
de otros sectores (importadores y consumidores.) Sin embargo, una de las críticas a la
economía de los noventa, especialmente en sus últimos años, es el atraso cambiario, que
significa lo contrario a un tipo de cambio competitivo. Este punto no sólo estuvo ausente
durante la década del 90, sino que es una política defendida por más de un crítico de las
políticas neoliberales.
La apertura comercial es otro aspecto fuertemente asociado a esta etapa de la historia
económica Argentina. Sin embargo, este punto también presenta algunas dificultades. La
reducción de impuestos al comercio exterior no fue homogénea, sino que presentó un
sesgo a favor del Mercosur. No obstante, el promedio arancelario en Argentina fue de un
14%, sensiblemente superior al de otros países con mayor libertad económica. La apertura
económica de Argentina en los noventa, si bien presente, no fue de la magnitud que los
críticos dan a entender. Las importaciones, tan criticadas, no superaron el 13% del PBI, lo
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que dista de sugerir una extremada apertura comercial.18 No debemos ignorar que el sesgo
de apertura comercial haya sido a favor del Mercosur, que es más un ejercicio de
proteccionismo ampliado que un ejercicio de apertura comercial al mundo en conjunto de
los socios comerciales. Apertura comercial y proteccionismo ampliado no deben
confundirse.
Uno de los puntos más sensibles es el de las privatizaciones, al punto tal que a veces
pareciera ser que este punto es suficiente para calificar a un país de neoliberal ignorando
los otros nueve requisitos. Sin embargo, las privatizaciones tampoco estuvieron ausentes
de diferencias con el espíritu de las políticas neoliberales. Si bien es cierto que se
privatizaron un número de empresas públicas, esto no quiere decir que todas las
privatizaciones hayan sido bien hechas ni que no se hayan impuesto regulaciones que
restrinjan la competencia a los nuevos actores privados.
En el sector de telecomunicaciones, por ejemplo, se dividió el mercado en dos grandes
monopolios por varios años. Quizás crear estos monopolios haya sido necesario para
encontrar inversores dispuestos a realizar una oferta monetaria por ENTEL. Pero sea cual
fuere el motivo, crear monopolios no es característico del espíritu de un mercado libre. Las
privatizaciones que ocurrieron en la década del noventa no estuvieron motivadas por un
súbito interés en la dirigencia política Argentina por tener una economía libre, sino por
necesidades de financiamiento que ya no podían ser satisfechas con emisión monetaria. Si
18 Fuente: World Development Indicators, The World Bank.
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bien uno es libre de identificar el término neoliberal con cualquier tipo de privatización si
así lo desea, lo cierto es que entonces ya no se puede asociar el término “neoliberal” con el
término “libre mercado” como se da entender en el debate político en Argentina.
Otro ejemplo es el de las AFJP. Las regulaciones impuestas a este sector llevaron a las AFJP
a tener que invertir en títulos públicos de un gobierno crónicamente deficitario. En el 2001,
el 70% de los fondos en las AFJP estaban destinados a títulos asociados al gobierno (Guido
& Lazzari, 2003). Las AFJP no tenían la libertad necesaria para diseñar su portfolio de
inversiones, sino que debían seguir el marco regulatorio impuesto sobre ellas. Las AFJP no
colapsaron por sí mismas, colapsaron por el requerimiento de invertir en bonos de un
estado administrado por una clase política que aplaudió de pie el default en el 2001. Otras
regulaciones claves en el mercado no fueron eliminadas, como la legislación laboral que
afecta a un sector clave de la economía.
Otro punto discutible es el de la reforma impositiva. De hecho, hubo aumentos impositivos
en 1995, 1996, y 1998 (más tarde Machinea también subiría los impuestos durante el
Gobierno de Fernando de la Rúa acelerando la caída en la actividad económica.) Esto va en
contra del punto tres del Consenso de Washington, donde además de darse por entendido
que los impuestos deben ser moderados, el foco debe estar en una amplia base impositiva
con una moderada tasa marginal y no en altos impuestos. Argentina no se ha caracterizado
por ser un país ni de bajos impuestos ni con un sistema impositivo sencillo.
Tenemos, entonces, que por lo menos 6 de los 10 puntos de neoliberalismo del Consenso de
Washington no se aplicaron, o se hicieron en un sentido distinto al sugerido. Si asumimos
que los otros cuatro puntos (redireccionamiento del gasto público, tasas de interés de
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mercado, libre entrada de inversión externa directa y defensa de la propiedad privada) se
cumplieron a la perfección, entonces nos encontramos con que se aplicaron correctamente
sólo cuatro de los diez puntos requeridos para tener una genuina política neoliberal.
El crítico del neoliberalismo en los noventa no puede definir este término de acuerdo al
Consenso de Washington y luego sostener que esta fue la política distintiva durante los
noventa. Para evitar esta contradicción, el crítico de la década del noventa debe obviar
definir el término neoliberalismo de manera concreta, utilizando el mismo como comodín
para evitar el uso de argumentos concretos. El caso del neoliberalismo de Argentina en la
década del noventa muestra como la dirigencia política se deja llevar más por el relato
político y la ideología que por hechos concretos.
Dos aclaraciones finales son necesarias. En primer lugar, no confundir “neoliberalismo” con
“libre mercado.” Una economía de libre mercado no necesita un resumen de diez puntos
donde se encuentran prescripciones como, por ejemplo, administrar tipo de cambio
competitivo. Otros puntos, como la prescripción sobre la disciplina fiscal, difícilmente
puedan calificarse de distintiva del libre mercado. Mantener una disciplina fiscal es de
sentido común económico, no de una postura pro o anti libre mercado. Varios de los otros
puntos son tan generales que no todos los liberales clásicos estarían de acuerdo en su
implementación. De hecho, el término neoliberal tiene raíces en el liberalismo europeo de
1930 luego de la Gran Depresión, que buscaba posicionarse en una tercera vía entre el
liberalismo clásico (libre mercado) y una economía centralmente planificada. El término
resurge a partir de las reformas de Pinochet en Chile y desde entonces tiende a asociarse
con políticas más cercanas al libre mercado que en sus orígenes. Es en este resurgimiento
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donde el término comienza a perder un significado concreto al ser utilizado principalmente
por quienes se oponen a reformas pro libre mercado.
En segundo lugar, señalar que el crítico del libre mercado se equivoca al calificar la
Argentina de los noventa como un claro ejemplo de políticas neoliberales o de mercado
libre no es ni una defensa de la política económica de los noventa ni una defensa del
neoliberalismo. El punto es que para que una crítica a la Argentina de los noventa, que tan
presente se encuentra aún en el debate político, sea eficiente en producir mejores políticas
públicas la misma debe estar bien planteada. Que Argentina haya tenido, en términos
relativos, una economía más libre que durante la década del ochenta no debe confundirse
con una década fielmente representada por una economía de libre mercado. De hecho, la
expansión del gasto público aumentando los déficits hace que no sea difícil catalogar al
gobierno de Menem como keynesiano. Definir el futuro del país en base a un período mal
analizado difícilmente lleve a buen puerto.
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DEMOCRACIA Y LÍMITES INSTITUCIONALES AL ESTADO
4 DEMOCRACIA Y LÍMITES INSTITUCIONALES AL ESTADO

Democracia y república son dos términos distintos que se prestan a un manejo confuso. En
concreto, la confusión consiste en la idea de que un gobierno democráticamente elegido
posee la legitimidad de utilizar el poder del estado sin límites. Esta concepción de poder
ilimitado es lo que se encuentra implícito cada vez que el Kirchnerismo hace gala de haber
ganado las elecciones con el famoso 54%, como si esto implicase un cheque en blanco para
usar arbitrariamente el poder del estado. Es, también, el mensaje implícito cuando se
sostiene que a los que no les gustan las políticas Kirchneristas, “que hagan un partido y
ganen las elecciones.”
El diccionario online de la Real Academia Española ofrece cinco definiciones del término
democracia. Dos de ellas hacen referencia a un gobierno donde el soberano es el pueblo.
Una de ellas hace referencia a igualdad de derechos individuales entre etnias, credos,
inclinaciones sexuales, etc., Otra de ellas es una definición circular, se define como
democracia a un “[p]aís cuya forma de gobierno es una democracia.” La quinta definición
hace referencia a un método de tomar decisiones en un grupo o asociación. A los fines de
enfatizar la distinción entre democracia y república, en este capítulo voy a entender por
democracia la quinta definición, donde este término hace referencia a una forma de tomar
decisiones grupales estén o no relacionadas al gobierno de un país como puede ser un
grupo de amigos que vota dónde ir a cenar.
En cuanto a república, el diccionario online de la Real Academia Española ofrece siete
definiciones. Una de ellas, similar a democracia, hace referencia a la organización de un
estado cuya máxima autoridad es elegida por los ciudadanos o un Parlamento. Otra
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definición se refiere a un gobierno justo (¿según quién, el kirchnerismo del 54%?) en
contraposición a un despotismo o a una tiranía. Una tercera definición se refiere a cosa
pública de interés colectivo en una sociedad. Una cuarta definición a un grupo de personas
que conviven y comparten los gastos. Una quinta definición es también redundando, define
república como “[e]stado cuya forma de gobierno es una república.” El diccionario online
también lista un uso irónico: lugar donde reina el desorden. La séptima definición figura
como en desuso, la cual se entiende como república al cuerpo político de una sociedad. A
modo de enfatizar la diferencia conceptual entre democracia y república, en este capítulo
por república voy a entender el marco institucional destinado a limitar el poder del estado
(división de poderes, constitución, etc.)
Esta manera de entender los términos democracia y república no es extraña. Es similar a la
ofrecida por (Hayek, 1979). Democracia es el voto por el cual se eligen ciertos funcionas
públicos, república son las instituciones que limitan al poder del estado. ¿Dada esta
distinción qué tanto podemos decir que Argentina, bajo el gobierno kirchnerista, fue de
hecho una república indistintamente del origen democrático del gobierno?
4.1 DEMOCRACIA VERSUS REPÚBLICA
Supongamos que los 40 millones de argentinos, en lugar de vivir en la geografía del país
que conocemos, lo hace en un gigante edificio de departamentos. Cada familia es dueña de
su propiedad. Como todo edificio, esta comunidad necesita que los servicios públicos (como
electricidad, agua, limpieza, etc.) funcionen correctamente. Esta comunidad también
necesita de seguridad para proteger a los propietarios de agresiones de terceros (defensa
exterior) así como de otros vecinos que no respeten las normas de convivencia (poder de
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policía). Este edificio, a su vez, puede administrarse tanto bajo un reinado, por ejemplo, o
bajo un sistema republicano.
Supongamos que el edificio posee un sistema republicano. Dado lo costos y complicado de
que los 40 millones de habitantes se pongan de acuerdo sobre cada tema a tratar, es más
pragmático que se elija un representante por piso y que sean estos representantes los que
juntos tomen las decisiones administrativas del edificio. Los representantes se juntan a
deliberar en un lugar llamado Congreso o Parlamento. Si bien estos representantes pueden
tener sus propias opiniones y preferencias, su trabajo es representar de manera fiel a sus
representados, no llevar adelante su propia agenda ni representar a su partido político. De
este modo, los 40 millones de habitantes se ponen de acuerdo en cómo administrar los
servicios públicos del edificio a través de sus representantes. Entre estas decisiones se
encuentra cuánto contribuir para el mantenimiento y administración del edificio. Es decir,
es el ciudadano el que decide, en una república, cuántos impuestos aportar al tesoro, y no el
gobierno de turno el que decide cuánto debe aportar la ciudadanía a su administración. La
administración, es decir el gobierno, está al servicio de los ciudadanos, no los ciudadanos al
servicio del gobierno.
Este acuerdo colectivo o social requiere a su vez de un administrador de consorcio que
ejecute las decisiones de los propietarios. El administrador, por supuesto, podrá hacer
sugerencias (por ejemplo, diagramar una propuesta inicial de presupuesto), pero no es el
rol de este cargo ejecutivo disponer sobre el destino de los fondos públicos dado que no les
pertenece. Este administrador, a su vez, puede surgir del voto de todos los propietarios
(presidencialismo) o ser uno de los representantes elegido por sus pares
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(parlamentarismo). La analogía es clara. Los propietarios representan al pueblo soberano,
los representantes de cada piso al Poder Legislativo, y el administrador de consorcio al
Poder Ejecutivo. Si bien toda analogía posee sus limitaciones, este ejemplo permite extraer
algunas conclusiones importantes:
 El Poder Ejecutivo no se encuentra por encima del Poder Legislativo. Como su nombre
lo indica, el rol del Poder Ejecutivo es ejecutar las decisiones de los ciudadanos, no
decidir por ellos.
 Ninguno de estos poderes se encuentra por encima del ciudadano. No es tarea ni de los
representantes ni del ejecutivo planear la vida ideal de sus representados.
 El rol de los diputados y senadores es representar a los ciudadanos y provincias
respectivamente, no representar al Poder Ejecutivo ni al partido en el que se
encuentran afiliados en el Congreso o Parlamento.
 Esta analogía también ilustra el por qué es potestad del Congreso (diputados) legislar
en materia impositiva. Es el pueblo, a través de sus representantes, quien decide (1)
cuánto contribuir al Tesoro, (2) cómo utilizar esos recursos, y (3) por qué es el Poder
Ejecutivo quien debe rendir cuentas al Congreso, y no los diputados y senadores
quienes deben rendir cuentas al Poder Ejecutivo sobre la ejecución del presupuesto.
 Así como una administración de consorcio eficiente es la que mantienen las expensas
bajas, un estado eficiente es el que logra mantener el nivel de gasto en el menor nivel
posible, no el estado que más incrementa el nivel de gasto.
 Tampoco es necesario que el Congreso sesiones todos los días. El Congreso eficiente no
es aquel que legisla 24hs de corrido intentando batir record en la cantidad de leyes
sancionadas. El Congreso eficiente es aquel que se reúne sólo las veces necesarias para
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y legisla lo menos posible. Legislar bien no es sinónimo de regular mucho. ¿Qué opinión
le merecería un consorcio que se reúne todos los días buscando emitir nuevas
regulaciones en lugar de hacerlo unas pocas veces al año cuando es realmente
necesario? En un país como Argentina, un Congreso que aleatoriamente derogue leyes
posiblemente haga más bien que un Congreso que intenta promulgar nuevas leyes por
más cuidadosamente que hayan sido diseñadas.
 Así como el administrador de consorcio no es dueño del edificio, el Poder Ejecutivo no
es dueño ni del Tesoro ni de los bienes públicos.
Democracia y república, entonces, cumplen dos roles distintos. Democracia es el método de
elección por el cual se eligen a los representantes y al administrador del edificio. Es, en
resumen, el voto. Así como un grupo de amigos vota que película ir a ver al cine o a que
restorán ir a cenar, en este caso el voto se utiliza para elegir cargos públicos. En un
presidencialismo, por ejemplo, los dueños eligen democráticamente a los representantes
de cada puso y al administrador de consorcio. En un esquema parlamentario, los dueños
eligen a los representantes de cada piso quien a su vez eligen uno de ellos como el
administrador del consorcio. En ambos casos hay un gobierno democrático, pero la forma
de gobierno es distinta. Si los límites impuestos por una república se respetan, entonces es
claro que la cantidad de votos recibidos no es una medida de que tan holgado van a ser los
límites institucionales al gobierno de turno. Ganar las elecciones con el 51% o 99% de los
votos no da más ni menos potestades al Poder Ejecutivo. La confianza recibida el día de las
elecciones no es lo mismo que los poderes y derechos delegados del pueblo al gobierno. Si
no hay instituciones republicanas que pongan límites al gobierno, entonces fácilmente se
pasa de una democracia limitada a una democracia ilimitada. Se pasa de elegir el presidente
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de turno, a elegir al autoritario de turno. El autoritario elegido democráticamente utiliza los
votos recibidos como excusa para violar derechos de los ciudadanos con el poder del
estado. Lo que se obtiene es un autoritarismo con una falsa ilusión de legitimidad. El 54%
de los votantes que eligieron a un presidente no tienen ni más ni menos derechos que el
46% restante.
¿Qué rol le compete al Poder Judicial, que no se encuentra en la analogía del edificio? Hay
tres funciones fundamentales. En primer lugar, de haber un desacuerdo entre propietarios,
el juez cumple el rol de ser un tercero imparcial (de allí que el juez no se elija mediante el
voto). En segundo lugar, proteger a la minoría de la mayoría. En otras palabras, que la
mayoría no legisle sobre los derechos y propiedad de la minoría. El Poder Judicial debe
observar que las leyes y regulaciones que se originan en el Congreso sean justas y acorde a
derecho.19 En tercer lugar, el Poder Ejecutivo es el intérprete de la constitución (que puede
o no estar escrita), que son las normas básicas de convivencia (derechos y obligaciones) de
cada habitante. Cuando el Poder Judicial no puede o no quiere limitar los avances típicos
del fuerte presidencialismo argentino es funcional o cómplice del deterioro institucional
del país.
Con ayuda del edificio como analogía diferenciamos entre democracia (método de elección)
y república (marco institucional que limita el poder del estado). ¿Pero cómo sabemos cuál
ha de ser el límite al rol del estado?
19 Para una discusión más detallada sobre el common law ver (Hayek, 1979; Leoni, 1961).
Página 59 of 197
4.2 ¿CUÁL ES EL LÍMITE AL ROL DEL ESTADO?
Entendiendo por república las instituciones que limitan el poder del estado y por
democracia el método de elección de los funcionarios públicos, queda por aclarar cuáles
son los límites del estado. Al respecto es útil el artículo La Ley de (Bastiat, 1848, Chapter 2).
El rol de la ley debiera ser proteger las libertades individuales y la propiedad privada. La
ley, sin embargo, puede ser utilizada con fines distintos. Cuando la ley dependía de un
pequeño grupo de personas la misma podía ser utilizada por la minoría para explotar o
expropiar riqueza a la minoría. Un abuso de esta expropiación podía terminar en revueltas
y revoluciones de la mayoría en contra de la minoría. La democracia ilimitada permite lo
contrario, que sea la mayoría la que vía legislación en el Congreso o Parlamento explote o
expropie a la minoría. Por este motivo uno de los roles de la justicia sea proteger a la
minoría de la mayoría. Parafraseando a Bastiat, el estado rápidamente se vuelve en esa
ficción según la cual todos intentan vivir a expensas del resto.
Al uso de la ley como método de expropiación a terceros Bastiat lo llama robo legal (legal
plunder.) De allí la importante de distinguir entre derecho y ley. Lo que es considerado justo
o injusto surge del derecho, no de la ley. La ley, por lo tanto, puede ser injusta cuando la
misma va en contra de la moral y ética. Que un estado emita una ley que indique encarcelar
a personas que practican cierta religión, o son de cierta raza, no es justa por más que haya
sido aprobada por la totalidad de los legisladores. Hay, por lo tanto, dos tipos de leyes. Las
que están involucradas con el derecho y cuestiones de ética y moral y las que tienen que ver
con cuestiones de procedimiento y no tienen un contenido ético o moral. Una ley que le
obligue a usted a donar parte de sus ingresos a un sindicato tiene una connotación moral o
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ética en el sentido de que se le impone un comportamiento determinado sobre parte de su
propiedad privada. Pero las leyes de tránsito, por ejemplo, no tienen connotaciones éticas o
morales. Las leyes de tránsito no le dicen a usted a cuál debe ser su destino, simplemente
regulan el uso de la vía pública. Si el estado es dueño de un hotel, entonces el gobierno debe
decidir cómo administrar el hotel en lugar del privado. Si el estado es dueño de las calles,
compete al estado decidir si todos manejamos por la derecha o por la izquierda. Esto es una
cuestión de orden o procedimiento, no un límite a las libertades individuales del mismo
que no diríamos que alguien es menos libre por tener que respetar las normas de
convivencia de un hotel.
¿Cuál es, entonces, el límite de la ley, es decir del estado? En una república el soberano es el
pueblo, es decir los ciudadanos. Son los ciudadanos quienes poseen derechos y son por lo
tanto los ciudadanos quienes pueden delegar esos derechos a terceros. Es el ciudadano
entonces quien delega derechos al estado, no es el estado quien define cuáles son los
derechos del ciudadano. En una genuina república el estado no puede hacer nada que de
haber hecho por un individuo sería considerado delito. En una genuina república el Poder
Judicial no permitiría la puesta en funciones de leyes que van en contra de este principio.
Este principio posee límites claros. Por ejemplo, si usted no posee el derecho de prohibir
que su vecino compre un bien importado que compite con el suyo, entonces no es un
derecho que usted pueda delegar al estado. Restringir el comercio internacional, al menos
bajo este argumento, excede los límites republicanos del estado. Si usted no posee el
derecho a que su vecino contrate a un extranjero, entonces este no es un derecho que usted
puede delegar al estado. Si usted no tiene el derecho a que su vecino le pague una vivienda
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o su educación universitaria, entonces este no es derecho que usted puede delegar al
estado en su nombre. Este último ejemplo no quiere decir que usted no tiene derecho a una
vivienda o a una educación, lo que quiere decir es que salvo que usted firme un contrato
con alguien, usted no tiene el derecho de expropiar los recursos de terceros para pagar su
vivienda y educación. Y, por supuesto, nadie tiene el derecho a que sin violar derechos de
terceros usted adquiera su vivienda y su educación.
Por supuesto, este ideal republicano no existe en el mundo real. Lo que sí existen son países
que trasgreden más y menos estos límites institucionales. Del mismo modo como no existe
el país con una economía perfectamente libre, pero sí existen países que son menos y más
libres. Lo que garantiza la libertad y la seguridad de la propiedad privada en definitiva son
los principios republicanos más que el acto democrático en sí. Un gobierno autoritario
puede tomar el poder tanto vía las armas como vía los votos. Una vez en el poder, ambos
gobiernos pueden ser igual de autoritarios. Cuando el gobierno trasgrede los límites
instituciones y utiliza el poder del estado de un modo que viola derechos de los ciudadanos
rompe el contrato social, ese acuerdo informal no escrito donde el estado recibe derechos
delegados del pueblo en lugar de ser el estado quien define cuales son los derechos del
pueblo.
Estos límites republicanos al estado no quieren decir que el estado no tenga ningún rol. Los
ciudadanos pueden delegar su derecho a la legítima defensa y el estado entonces hace uso
del poder de policía. Es decir, el poder de policía y los impuestos para financiar la policía es
un rol legítimo del estado. La justicia, para ser tal, debe tener le poder de hacer cumplir sus
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fallos. Por lo tanto, los fallos de la justicia deben poder hacer uso del monopolio de la
fuerza.20
Bajo este esquema, los límites del estado no son ni inamovibles ni fijos entre distintos
países. Es posible que lo que una sociedad considera que son derechos cambie con el pasar
del tiempo, ampliando o restringiendo la esfera de acción del estado (por ejemplo,
matrimonio entre personas del mismo sexo). También es posible que los habitantes de
distintos países consideren que tienen distintos derechos y por lo tanto el estado de cada
país posee una esfera de acción distinta. Pero sea cual sea la esfera de acción del estado,
sigue siendo el caso que bajo una genuina república el estado no tiene más derechos que
sus ciudadanos dado que es el pueblo quien delega derechos al estado. De lo contrario, se
cae en una postura autoritaria donde es el estado quien crea derechos en lugar de serle
delegados.
4.3 CAMINO DE SERVIDUMBRE
Uno de los libros más influyentes de (Hayek, 1944) es Camino de Servidumbre. Hayek aún
se encontraba en Inglaterra y escribió el libro pensando en el socialismo inglés como
audiencia. No obstante, el libro tuvo un gran impacto en Estados Unidos. El argumento de
Hayek es que el mundo occidental, al dejar de lado los principios del liberalismo clásico (en
parte para combatir al Nazismo), corría el peligro de transformarse en aquello mismo que
estaba combatiendo. El abandono de los principios republicamos y del liberalismo clásico
20 Sobre el rol del estado en el liberalismo clásico ver (Humboldt, 1854; Mises, 1927).
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son un camino de servidumbre donde al final del mismo el ciudadano se vuelve un servidor
del estado. La veneración del estado grande y presente, el entusiasmo por organizar o
planificar desde una oficina estatal lo más que se pueda, y el rechazo instintivo a que la
economía es un orden espontáneo esquivo a la planificación central llevan en última
instancia a gobiernos autoritarios.
Si bien el libro de Hayek fue escrito para la Inglaterra de la década del 40 bien podría haber
sido destinado al Kirchnerismo como al peronismo en general. Por peronismo no entiendo
necesariamente el Partido Justicialista, sino las ideas, doctrina, populismo, ideología,
peronistas que impregnan a prácticamente todo el arco político argentino. El Kirchnerismo
bien podría considerarse un movimiento que resalta los rasgos peronistas (Iglesias, 2015).
En 12 años de gobierno Kirchnerista el gobierno pasó a ser amo y señor del ciudadano. No
es casualidad que a Cristina F. de Kirchner se la haya apodado “La Reina.” El gobierno no ha
dudado en utilizar la agencia recaudadora de impuestos como un instrumento de
amedrentamiento a quien opinase distinto. Esto, junto al discurso de que hay que cumplir
con la ley por más que la misma no sea acorde a derecho hizo del ciudadano argentino en
los hechos un servidor del proyecto Kirchnerista.
Si nos abstraemos del corto plazo que implica el día a día y vemos el deterioro institucional
bajo los años de gobierno Kirchnerista el resultado es preocupante. El gobierno no sólo ha
mentido a la población con algo tan evidente como la inflación, el costo de vida, y las
mediciones de pobreza, sino que ha perseguido a ciudadanos que ofrecían sus propias
estimaciones privadas de inflación. Si usted vive en la Argentina Kirchnerista, no puede
importar sin un permiso especial del gobierno. Si desea comprar un libro por Amazon, debe
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ir a buscarlo a aduana en Ezeiza. ¿Quiere comprar dólares para irse de vacaciones al
exterior?, el estado no le autoriza la compra, como si fuese rol indiscutido del estado
decidir si usted puede o no comprar dólares con sus ingresos. Esto y quitarle el pasaporte
es prácticamente lo mismo. ¿Para esto se ha votado democráticamente al Kirchnerismo?
El hecho que el Peronismo y el Kirchnerismo hayan podido avanzar tanto sobre las
libertades individuales y la república es muestra de que las instituciones en Argentina no
funcionan. El Poder Legislativo se comportó más como una escribanía al servicio del Poder
Ejecutivo que como representante de sus votantes. El Poder Judicial ha sido incapaz o no ha
tenido el interés de frenar los avances del Kirchnerismo. O el Poder Judicial en Argentina
no está bien diseñado, o sus integrantes no han cumplido su función republicana. Lo cierto
que es que el Poder Judicial también parece ser parte del problema.
Argentina no sufre sólo de malas políticas económicas, Argentina tiene un problema
institucional. Y los problemas institucionales son en el fondo problemas culturales o de
educación. Para que el político de turno cambie su accionar, es la opinión pública de la
ciudadanía la que debe modificar su concepción del genuino rol del estado. En Argentina
parece predomina el principio de que el ciudadano tiene el derecho a vivir de los ingresos
de su vecino, en lugar de predominar una cultura del trabajo donde cada uno es
responsable de producir su propio sustento.
Lamentablemente el populismo peronista ha degradado los principios culturales de la
ciudadanía haciendo del ciudadano un servido del proyecto político de turno en lugar de
ser su amo. Argentina aún tiene por aprender la lección de Camino de Servidumbre de
Hayek.
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PROBLEMAS INSTITUCIONALES QUE APLICAN A ARGENTINA
5 PROBLEMAS INSTITUCIONALES QUE APLICAN A ARGENTINA

Comencé este libro explicando la importancia de las instituciones, argumentando que es el
marco institucional (formal e informal) el que define los incentivos de los agentes
económicos. Y son los incentivos, no las políticas de corto y mediano plazo, los que definen
el nivel de riqueza de los países en el largo plazo. En este capítulo, en lugar de discutir
sobre instituciones de manera general y abstracta, me refiero a tres problemas
institucionales que afectan a Argentina.
En primer lugar, me refiero a lo que podría denominarse el ciclo económico del populismo.
Los ciclos populistas suelen confundir políticas insostenibles con bienestar económico. El
populismo económico es como a una larga noche de fiesta y consumo de alcohola a la que le
sigue una sensación de malestar al día siguiente. Sin embargo, mientras nos resulta sencillo
asociar el exceso de bebida con el malestar del día siguiente, no es tan sencillo asociar lo
que parece ser un auge económico con las crisis que le siguen. La economía, al ser un
fenómeno tan complejo, hace difícil correctamente identificar causas con efectos.
En segundo lugar, me refiero a lo que se denomina irracionalidad racional y al por qué se
sostienen posturas que se saben son erradas. ¿A qué se debe el apoyo a políticas
claramente inconsistentes o a la falta de rechazo a un gobierno con actitudes claramente
inmorales como el mentir con la inflación, los indicadores de pobreza, etc.? Sin este apoyo
dichos gobiernos no serían posibles.
En tercer lugar, y siguiendo principalmente a Mancur Olson, me refiero a los incentivos de
extracción de renta que tienen los distintos tipos de gobierno. La política argentina,
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especialmente la influenciada por el peronismo, no parece encajar fácilmente en la
clasificación que ofrece Olson. Las instituciones políticas definen los incentivos que los
políticos enfrentar para extraer rentas del pueblo, o para poner su gobierno al servicio de
la ciudadanía.
5.1 LAS CUATRO ETAPAS DEL POPULISMO
En Populismo Macroeconómico, (Dornbusch & Edwards, 1990) observan la experiencia de
un número de países con gobiernos populistas y dividen a los mismos en cuatro etapas.
Dornbusch y Edwards definen al populismo macroeconómico como una política económica
que enfatiza el crecimiento económico y la distribución del ingreso descuidando la
inflación, el déficit fiscal, restricciones externas y la reacción de los agentes económicos a
agresivas políticas anti-mercado. Esta definición corre el riesgo de catalogar a los gobiernos
populistas por sus resultados y no por sus medidas o discurso político. Podríamos agregar,
entonces, que populistas son los gobiernos que apelan a temores de la sociedad y acusan al
status quo de los miedos y males que sufre la sociedad. El populismo tiene líder carismático
que promete pelear contra los males externos en lugar de un estadista racional con una
visión más integral e informada de la realidad. El populismo suele también ser acompañado
de un discurso nacionalista. Es común una propaganda política basada en movilizaciones,
una retórica o relato y simbología diseñados para generar atracción en el electorado.
Acuerdos y políticas destinadas a sectores de bajos ingresos, con los cuales la clase política
dice identificarse a pesar de vivir como millonarios. Si esta descripción le parece muy
general, esto se debe a lo arraigado que se encuentra este tipo de gobiernos en Latino
América.
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Si bien cada gobierno populista tiene sus propias características, es posible encuentran
algunos rasgos de política económica en común. Siguiendo a Dornbush y Edwars, podemos
describir las cuatro etapas del populismo de la siguiente manera:
Etapa 1
En los primeros años el diagnóstico de los políticos populistas parece ser reivindicado. Las
políticas macroeconómicas puestas en marcha muestran exitosos resultados, como puede
ser aumento del PBI, baja del desempleo, incrementos salariales, etc. La inflación también
se mantiene bajo control debido a que existe capacidad ociosa, quizás algunos controles de
precios como puede ser congelamiento de tarifas de servicios. También se utilizan las
reservas del banco central para pagar importaciones o cancelar deudas que en realidad le
corresponden al Tesoro.
Etapa 2
La segunda etapa comienza cuando comienzan a aparecer cuellos de botella. Estos cuellos
de botella son el resultado de incentivar el consumo a expensas de descuidar la inversión.
El populismo prioriza el cortoplacismo descuidando el largo plazo. Las reservas del banco
central comienzan a escasear y la eliminación de la capacidad ociosa comienza trasladar la
fiesta de consumo a precios e inflación. El gobierno comienza a perder el control del gasto
público. El déficit fiscal empeora debido a mayores subsidios necesarios para mantener a
flote las actividades con precios regulados por el gobierno; por ejemplo utilidades (energía,
agua, transporte público, etc.) La economía informal sigue incrementando su presencia
dado lo difícil que es mantener las actividades económicas en blanco y en regla antes las
regulaciones y presión fiscal de los gobiernos populistas.
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Etapa 3
Los síntomas identificados en la segunda etapa pasan a ser problemas serios. Comienzan a
verse faltantes de bienes, la inflación se acelera, el atraso cambiario es ya evidente y las
expectativas de devaluación hacen caer la demanda de la moneda local. La desaceleración
de la actividad económica comienza a afectar la recaudación fiscal, pero el gasto público
sigue subiendo, complicando aún más el cuadro fiscal. Un gobierno populista que se rehúsa
a ajustar el gasto debe elegir entre un empeoramiento del déficit o un aumento de
impuesto en un contexto de pobre desempeño económico. Eventualmente el gobierno debe
comenzar a cortar subsidios y acelerar el ritmo de la devaluación del tipo de cambio. Los
salarios reales comienzan a caer y el desencanto social a crecer. El fracaso de proyecto
populista ya es evidente.
Etapa 4
Asume un nuevo gobierno que lleva adelante ajustes denominaos “ortodoxos”, en especial
por el gobierno populista que perdió las elecciones. Estos ajustes posiblemente reciban
asesoramiento de organismos internaciones como el Fondo Monetarios Internacional, que
a cambio de un desembolso de fondos va a querer ver un plan macroeconómico
consistente. La caída de salarios reales, que comenzó con el gobierno populista, sigue en
caída. Esta caída de ingresos reales es la consecuencia de años de gobierno populista con
políticas que ahuyenta en lugar de atraer inversiones.
Si bien Dornbusch y Edwards describen estas cuatro etapas en 1990, el paralelismo con el
Kirchnerismo es notable. Los populismos pueden adaptar sus herramientas y discursos,
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pero en el fondo las políticas son similares y por lo tanto producen resultados similares. En
Venezuela, por ejemplo, existe el Ministerio de la Felicidad. Durante el gobierno
Kirchnerista, en Argentina se abrió la Secretaria de Pensamiento Nacional. ¿Cuántos ciclos
como este vivió ya la Argentina desde que el peronismo irrumpió en la política argentina?
Este escenario de cuatro etapas nos deja también aclarar algunas otras cuestiones. En
primer lugar, según Dronbush y Edwards, la caída del ingreso real se debe a las políticas
populistas, no a los ajustes del nuevo gobierno “ortodoxo”. El llamado “sinceramiento de la
economía.” El político populista, sin embargo, utiliza este sinceramiento que tarde o
temprano ocurre para criticar al nuevo gobierno y comenzar a reconstruir apoyo de la
opinión pública. El gobierno populista sostiene que los problemas económicos con él no
pasaban. Es como el piromaníaco que prende fuego un edificio y se va del mismo antes que
las llamas y el humo sea evidente. Entonces, cuando los bomberos hacen el necesario
trabajo de controlar el incendio, el piromaníaco afirma suelto de cuerpo que con él no había
problemas como si la culpa es del bombero que no sabe lo que hace.
En segundo lugar, no es sorpresa que los populismos surjan luego de crisis económicos que
son difíciles de entender para una opinión pública confundida y desencantada con su
situación económica. Las crisis económicas no sólo brindan la oportunidad de seducir al
electorado con teorías conspirativas (utilizar un grano de verada para crear una gran farsa)
y nacionalista, sino que también brindan las condiciones para la primera etapa del
populismo donde se puede poner en marcha una fiesta del consumo aprovechando que la
capacidad ociosa pone distancia a los cuellos de botella. De este modo se confunde genuino
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crecimiento económico (aumento de la capacidad de producción) con recuperación
económica (disminución de la capacidad ociosa).
En tercer lugar, especialmente en países con instituciones republicanas débiles y donde el
sesgo populista se encuentra difundido en la clase política, es posible que el proyecto
populista culmine no cuando se pierden elecciones, sino cuando se choca con la realidad.
Los límites que no ponen las instituciones, eventualmente los pone la alta inflación, la
escasez de bienes, los controles de precios, etc. Volviendo a la analogía de la noche con alto
consumo de alcohol, si usted no tiene autocontrol (instituciones), eventualmente su cuerpo
colapsa cuando yo no resiste más la ingesta. Imagínese, tal cual la novela La Rebelión de
Atlas de (Rand, 1957), un gobierno populista llevado al punto tal donde ya no quedan
productores. ¿A quién se le van a cobrar impuestos para financiar la fiesta del consumo si
ya no queda generadores de riqueza?
Por último, no es que el modelo económico bajo el populismo se agota, como si el mismo
fuese consistente, pero llega un momento en que se queda sin pilas o hay que cambiarlo. No
es que el modelo populista necesita retoques, el modelo populista nunca debió ser puesto
en marcha en primer lugar. Lo que se agota es el maquillaje del deterioro económico, no las
supuestas virtudes del modelo. En otras palabras, el problema no es identificar el momento
ideal para retoca o cambiar de modelo, el problema es haber elegido el modelo equivocado.
5.2 LA IRRACIONALIDAD RACIONAL
Es común en el análisis económico de la política recurrir a explicaciones de captura del
poder y rentas, por ejemplo a través de los trabajos de (Buchanan & Brennan, 1985;
Buchanan & Tullock, 1962; Buchanan & Wagner, 1977; Krueger, 1974; Olson, 2000; Stigler,
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1971; Tullock, 1967). ¿Pero cómo se explica el kirchnerismo más amplio y el significativo
apoyo que recibió por parte de la opinión pública? En otras palabras, ¿cómo entender a
quien sigue el modelo Kirchnerista sin ser parte de la captura de poder y rentas?
Es cierto que hay sectores particulares que se benefician con algunas medidas K. Por
ejemplo, el cierre a las importaciones implica un beneficio para el productor local que no
puede, o no quiere, competir a nivel internacional. De esta manera, el pseudo-empresario
local obtiene un mercado cautivo a expensas del consumidor. Claramente es más fácil
vender a consumidores que no pueden acceder al mercado externo que de hecho tener que
ganarse la aprobación del cliente. Me refiero por empresario a quien compite en un
Mercado con libre entrada y salida tanto a nivel local como internacional, y como pseudo-
empresario a quien utiliza sus recursos no para competir, sino para obtener el favor del
gobierno y ganar mercados cautivos o beneficiarse con restricciones a la competencia. El
empresario debe ser fiel al consumidor. El pseudo-empresario, en cambio, debe ser fiel al
gobierno de turno. Si bien esto explica por qué ciertos empresarios o sectores pueden estar
a favor del gobierno que les otorga en mercado cautivo, no explica por qué el consumidor,
que es quien paga el costo a través de mayores precios y peor calidad, puede estar a favor
de restringir el comercio internacional. ¿Cómo se explica el apoyo a regulaciones por parte
de quien no es beneficiado por dichas regulaciones?
(Caplan, 2007) utiliza el concepto de irracionalidad racional que es útil para entender
algunos aspectos del kirchnerismo. Aparte del apoyo a medidas contraproducentes, ¿cómo
entender el apoyo a actitudes como el cepo cambiario, expropiaciones inconstitucionales,
mentir por varios años con algo tan evidente como los indicadores de inflación y pobreza?
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¿Cómo se justifica defender a un gobierno que abiertamente le miente al ciudadano?
¿Dónde está el límite del daño que se le permite hacer a un gobierno? No me refiero al
apoyo a, por ejemplo, la idea de tener una petrolera nacional, me refiero a al apoyo a la
actitud agresiva que tomo el gobierno al expropiar Repsol salteándose los pasos
constitucionales. No me refiero, por ejemplo, a estar de acuerdo con tener una alta inflación
como una buena medida económica, sino a cómo explicar el apoyo a un gobierno que
miente al respecto y tiene una actitud pendenciera con quien piense distinto o desee
publicar sus propias estimaciones de inflación.
El votante irracional, dice Caplan, es aquel que vota una media que va en contra de los
objetivos buscados. Uno de los ejemplos típicos es el de elevar por ley los salarios mínimos.
No importa que manual de economía se elija en cualquier parte del mundo, la conclusión es
siempre la misma: una ley que ubica al salario mínimo por encima del equilibrio de
mercado produce desempleo. No se puede beneficiar a todos subiendo los salarios por
encima de su valor de equilibrio de mercado. Dado este consenso, la discusión debiera ser
normativa. ¿Empleo para todos al salario de equilibrio, o empleo para algunos a un salario
mayor y desempleo para el resto? No faltan, sin embargo, movimientos que apoyen leyes de
salario mínimo con el argumento de que mejora los ingresos de todos y no sólo de algunos.
Otro ejemplo pueden ser los derechos de propiedad. ¿Cómo se compatibiliza el reconocer la
importancia de los derechos de propiedad con gobiernos que hacen exactamente lo
contrario y además ganan las elecciones de manera repetida? El punto no es que existan
unos pocos votantes que crean que eliminar la propiedad privada es el camino al éxito, el
problema es explicar esa postura en el votante medio.
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Caplan extiende el dicho de que con amigos y familia no se puede hablar de política ni de
religión. El problema no es que el votante medio sea irracional, sino que le votante medio
recibe utilidad o gratificación personal por tomar una cierta postura independientemente
de que la misma sea correcta o no. La irracionalidad es tomar una medida que no lleva a los
resultados esperados. Pero este comportamiento es racional si uno paga con los costos
asociados a una medida ineficiente recibir la gratificación de sostener una postura
políticamente correcta pero errada en los hechos. De allí el ejemplo de política y religión,
ejemplos claros donde lo que importa, al menos para algunos, es sentirse asociado a cierto
movimiento político a cierta creencia religiosa no están necesariamente en lo correcto. Es
esa pertenencia a ciertas ideologías y creencias lo que importa, no la veracidad de las ideas
sostenidas. Por ejemplo, es políticamente correcto sostener, defender, y decir creer que la
inflación es culpa de los formadores, por más que dicha afirmación pueda llevar a un aplazo
en un curso de introducción a la economía dado que se confunde nivel de precios con
precios relativos. El punto no es estar en lo correcto, sino ser asociado con cierta opinión
pública y no ver en el banco central el verdadero origen de la inflación argentina. Por
ejemplo, lo importante es ser identificado con alguien a favor de las economías verdes y el
reciclado, sin importar si estas actividades efectivamente disminuyen la contaminación, o si
la energía verde y el reciclado contaminan más de lo que limpian el medio ambiente.
Es por este motivo que el diálogo racional con una postura racionalmente irracional se
vuelve muy difícil. El problema no es convencer racionalmente a quien piensa distinto de
su error, sino persuadirlo para que cambie de postura con argumentos más emocionales
que racionales. Es por esta razón también que cuando más alejado de la realidad se
encuentra el discurso político más radicalizado se vuelve el defensor de lo indefendible. La
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descalificación y asumir superioridad moral se vuelva la herramienta común de quien no
está dispuesto a encarar un debate racional. ¿No es esta, acaso, una actitud que se ha
acentuado en el kirchnerismo? ¿No es este también un rasgo distintivo del peronismo?
En términos de Caplan, el problema no son tanto las figuras políticas de turno, sino la
opinión pública con una irracionalidad racional que lleva a tomar medidas
contraproducentes para el largo plazo. Esto sostiene la tesis de que en el fondo el problema
de la riqueza de las naciones es cultural, dado que estas son posturas no abiertas al debate
racional. ¿Qué se les enseña a los niños en las escuelas que pueden llevarlos a tomar
posturas tan arraigadas que las mismas no se cambian a pesar de llevar ya varias décadas
de atraso económico respecto al resto del mundo?
5.3 BANDIDOS NÓMADES Y BANDIDOS SEDENTARIOS
En Power and Prosperity, (Olson, 2000) distingue entre dos tipos de gobiernos. Al primero
lo denomina bandidos nómades, y al segundo bandidos sedentarios. Con esta distinción
Olson explica el paso a la prosperidad de las naciones. La lección central de la rama de la
elección pública (public choice) es, en palabras de Buchanan, no romantizar a la política. No
es consistente asumir que el individuo busca maximizar su propio beneficio y que la
sociedad necesita supervisión del estado, pero cuando este mismo individuo entra en la
actividad política pasa a maximizar el bien social comportándose como un ángel
bienintencionado en la Tierra. Al dejar esta imagen romántica de la política, donde el
funcionario público es un salvador desinteresado, nos encontramos que los políticos
también maximizan su propio beneficio. Pero el político posee además acceso al poder del
estado, lo que le permite maximizar su beneficio yendo en contra del beneficio social. Un
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individuo que no tiene acceso al poder del estado y que vive en una sociedad con un
eficiente marco jurídico no puede actuar en contra de terceros, sino que debe ganar la
aprobación de sus clientes. El beneficio propio se alinea con el beneficio social. No así en
política cuando no hay instituciones republicanas firmes que limiten a los funcionarios
públicos. Quitándonos el velo romántico de la política el estado y sus funcionarios
adquieren un nuevo carácter.
El bandido nómade es aquel bandido, o grupo de bandidos, que va de pueblo en pueblo
saqueando a sus habitantes. Al llegar a un pueblo los expropia al máximo y sigue su camino
hacia el próximo pueblo. De esta manera, el bandido nómade vive de los saqueos de pueblo
en pueblo. Ante la presencia de bandidos nómades, los distintos pueblos no pueden crecer
ni tienen el incentivo a incrementar su riqueza significativamente. Esto no sólo atrae a los
bandidos nómades, sino que saben que dicha riqueza será expropiada.
El bandido sedentario surge como reacción al bandido nómade. Percatándose de la
presencia de bandidos nómades, el bandido sedentario se instala en los pueblos para
defenderlos de los bandidos nómades. A cambio de esta protección, el bandido sedentario
usa su poder de fuerza para extraer un nivel de renta, a los que puede llamar impuestos, al
pueblo por los servicios prestados. Estos bandidos tienen incentivos muy distintos. El
nómade, al estar sólo de paso por cada pueblo, está incentivado a extraer toda la riqueza
posible por cada pueblo en su camino. Pero el sedentario, al quedarse a largo plazo en el
pueblo, tiene un incentivo distinto. Si el sedentario extra el 100% de la riqueza del pueblo,
entonces debe partir a otro pueblo dado que ha eliminado el stock de riqueza
transformándose en un bandido nómade. Es preferible para el bandido sedentario extraer
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un nivel de renta menor al nómade que a su vez permita al pueblo seguir creciendo. De este
modo, una extracción porcentual fija de la riqueza producida (por ejemplo, impuestos), le
genera rentas que crecen al ritmo de económico del pueblo.
Para maximizar su renta, el bandido sedentario no sólo debe proteger al pueblo de
agresiones externas, también debe protegerlo de agresiones internas entre sus habitantes.
Si no hay orden interno y seguridad sobre la propiedad privada de los habitantes, entonces
el pueblo comienza a disminuir su ritmo de crecimiento económico. El bandido sedentario
comienza a proveer servicio de policía y justicia. En otras palabras, el bandido sedentario
comienza a transformarse en el gobierno del pueblo. Es esta transformación histórica de
bandido nómade a bandido sedentario a gobierno lo que explica, en parte, el paso de la
pobreza e inseguridad a la seguridad y creación de riqueza en las naciones.
Esta descripción tiene cierta similitud con algunos comportamientos mafiosos. La mafia es
aquel grupo que, donde no hay un estado presente, extorsiona a los habitantes de un
pueblo para que le contraten su seguridad. De lo contrario los habitantes quedarán
desprotegidos frente a los delincuentes o, incluso, contra los matones de la propia mafia. Si
la mafia logra controlar a todo el pueblo, entonces puede extraer una renta crónica de los
habitantes a cambio de mantener la seguridad en el pueblo. Este grupo mafioso, también,
está interesado en mantener el orden interno y actúa como juez en el caso de conflicto
entre los habitantes.
La clase política argentina, especialmente los grupos más influenciados por el peronismo se
comportan como bandidos nómades cuando tienen toda la estructura del estado para ser
bandidos sedentarios. Desde la llegada de Perón a la política, distintos gobiernos han
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llevado al país a crisis económicas extremas, con alto grado de corrupción y políticas
económicas que benefician a sus sectores amigos a expensas del pueblo en general
(sustitución de importaciones, protecciones a industrias específicas, etc.) El kirchnerismo
podría considerarse un caso de bandido sedentario que se ha comportado como bandido
nómade. ¿Cómo se explica esta dicotomía? Una posibilidad es que la estructura de partidos
políticos en argentina es tal que el bandido de turno no es el partido, sino quien es elegido
en la función pública, por ejemplo, el presidente. En este caso, el bandido de turno es de
hecho nómade, no sedentario, dado que cuando su cargo sea reemplazado por el próximo
funcionario público él no va a ser parte de los beneficiados por la extracción de renta.
Argentina se encontraría en una situación donde se eligen gobiernos autoritarios y
extractores de renta vía elecciones cada cuatro años. En ese caso es difícil decir que
Argentina es un país genuinamente republicano.
Cuando piensa en el comportamiento de la política argentina, especialmente la del
peronismo, ¿ve usted el comportamiento de un gobierno republicano, o se asemeja más a al
de los bandidos de Olson? El peronismo no sólo nació de un golpe militar, sino que tiene
raíces en el fascismo de Mussolini. Si bien hay diferencias entre el fascismo de Mussolini y
el peronismo, este último no deja de tener similitudes con el fascismo italiano y el alemán,
especialmente en materia institucional y económica. La tabla 4, reproducida de Emilio
Ocampo, compara el nazismo y el fascismo con el peronismo.
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Tabla 4. Comparación entre fascismo, nazismo y peronismo
Fascismo Nazismo Peronismo

Equidistancia del comunismo y capitalismo █ █ █
Desprecio por la democracia liberal █ █ █
Concepción totalitaria del poder y el Estado █ █ █
Unidad nacional como eje de la doctrina █ █ █
Nacionalismo extremo █ █ █
Exaltación del militarismo y pasado grandioso █ █ █
Intervencionismo económico █ █ █
Redistribución de los ingresos a favor de los asalariados █ █ █
Alianza con el establishment empresario █ █ █
Control de los sindicatos █ █ █
Censura y control de los medios de comunicación █ █ █
Propaganda y manipulación de las masas █ █ █
Represión y persecución de la oposición █ █ █
Imperialismo agresivo, expansión territorial █ █ █
Antisemitismo █ █ █
Superioridad/pureza racial █ █
El color negro indica máxima intensidad mientras que el blanco ausencia
Fuente: (Ocampo, 2015, p. 99)
Cuando la dirigencia política vive del pueblo, y no para el pueblo, es muy probable que
dicho pueblo se encuentre sometido a la suerte de bandido de Olson. Especialmente cuando
el estado parece no tener límites limitados y el Poder Judicial no es independiente o no
tiene el coraje de limitar al Poder Ejecutivo y al Poder Legislativo en tiempo y forma tal cual
es su rol en una genuina república.
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ECONOMIA
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DÉFICIT FISCAL
6 DÉFICIT FISCAL
El crónico déficit fiscal de Argentina es posiblemente el desequilibrio macroceonómico más
importante del país. Posiblemente la historia económica moderna de Argentina pueda
escribirse como una novela de déficits fiscales. Mientras la clase política dirigente no
solucione este problema las crisis se seguirán repitiendo por más que las mismas se
manifiestes de manera distinta.
Este capítulo se divide en cuatro secciones. En la primera sección se discuten los métodos
de financiamiento del déficit fiscal. La segunda sección se refiere a la “incómoda aritmética
fiscal”; el déficit no puede crecer más rápido que la economía, de lo contrario se entra en un
camino económico insostenible. La tercera sección trata sobre del déficit fiscal desde la
vuelta a la democracia. La cuarta y última sección resalta qué ante una situación de
deterioro fiscal, el ajuste fiscal que no realiza el gobierno lo hace, de hecho, el mercado con
pérdida de empleo y caída de la actividad económica. El dilema ajuste sí o ajuste no es falaz.
La cuestión es quien realiza el ajuste, no si el mismo debe o no realizarse.
6.1 ¿CÓMO SE FINANCIA EL DÉFICIT FISCAL?
El déficit fiscal es el gasto en exceso que el tesoro realiza por sobre los recursos impositivos
a su disposición. Superávit es el exceso de recursos impositivos que le queda al Tesoro por
sobre los gastos realizados. Dado que no hay certeza absoluta sobre el monto exacto de los
gastos que el tesoro va a tener que afrontar ni de los recursos que va a tener a disposición
se distingue entre el resultado fiscal de un año puntual del resultado fiscal estructural.
Déficit estructural es cuando el tesoro se encuentra en déficit fiscal crónico más allá de las
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DÉFICIT FISCAL
desviaciones que ocurran en torno a lo proyectado para cada año. Superávit estructural es
lo contrario. El problema de Argentina, como el de tantos otros países a lo largo de la
historia, no es meramente de déficit fiscal, es de déficit fiscal estructural o crónico. El déficit
en Argentina no es accidental, es fruto de una ineficiente estructura del estado.
Si D es déficit, M emisión monetaria, y B deuda (bonos del gobierno), entonces 𝐷 = 𝑇 + 𝐵. A
un nivel de déficit dado, el déficit que no se financia con emisión monetaria se financia con
deuda. Un presupuesto estructuralmente equilibrado se encuentra balanceado en el
mediano y largo plazo, de modo tal que la suma de todos los déficits futuros es cero.
Si bien la emisión monetaria y la deuda son las principales fuentes de financiamiento del
déficit, existen otros recursos que han sido utilizados en diversas ocasiones. Las fuentes de
financiamiento del tesoro podrían resumirse en las siguientes:
1. Impuestos.
2. Deuda (interna o externa).
3. Emisión monetaria (monetización del déficit).
4. Ganancias de empresas públicas.
5. Venta de activos.
6. Expropiación de flujos de fondos.
Un país con sus cuentas fiscales en orden debería, en principio, financiar los gastos del
estado sólo con impuestos. Si el tesoro se encuentra con equilibrio estructural, entonces los
impuestos alcanzan para cubrir los gastos, y la deuda pasa a ser un instrumento transitorio
para cubrir los déficits accidentales que pueden ocurrir en años puntuales. Estos déficits
accidentales se compensan con superávits accidentales, los cuales pueden ser utilizados
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DÉFICIT FISCAL
para cancelar deuda transitoria de años pasados. En otras palabras, un estado que ve
aumentar su deuda a mediano y largo plazo tiene un desequilibrio estructural en su
presupuesto, no un error de estimación de gastos y recursos. Cuando un gobierno se
encuentra en desequilibrio fiscal estructural, entonces eventualmente algún futuro
contribuyente deberá hacerse cargo de la deuda pública.21 A su vez, todo peso que el estado
toma en deuda es peso que el sector privado no puede invertir. Este efecto crowding out
afecta al mercado doméstico si la deuda es interna y al mercado externo si la deuda es
internacional. Alguien, en algún lugar del mundo, debe dejar de invertir cuando un estado
emite deuda.22
La emisión monetaria ha sido una herramienta utilizada por los gobiernos a lo largo de la
historia para financiar el gasto público. Desde el debasement del dinero mercancía (por
ejemplo, monedas de oro y plata) hasta la emisión de dinero fiat en nuestros días.23 El
21 Esto da origen a la Equivalencia Ricardiana, la cual sostiene que de darse de manera perfecta, un aumento
de la deuda pública implica una disminución equivalente en el consumo dado que el contribuyente prevé que
deberá afrontar mayores impuestos al momento de pagar la deuda. Por lo tanto, el gobierno no puede
aumentar el consumo total vía emisión de deuda esperando que el nivel de consumo privado no caiga como
sería el caso con aumento de impuestos. De allí el término “equivalencia.”
22 Cuando el estado emite deuda, la demanda de crédito aumenta en el mercado de fondos prestables. Esto
hace que la cantidad de ahorros aumente; sin embargo, los fondos disponibles al sector privado caen. Este es
el efecto crowding out: incluso si la cantidad de ahorro aumenta, los recursos disponibles al sector privado
disminuyen (salvo en el raro caso que la oferta de crédito sea perfectamente elástica, es decir, horizontal).
23 El término debasement (en inglés) viene, justamente, de quitar metal base (de-base) a las monedas en la
época de dinero mercancía. Dado que a los ojos una moneda pura o una moneda debased se ven iguales, una
manera de evaluar la pureza de una moneda es ponerla en una balanza junto a una moneda que se sabe es
pura y ver si tiene el mismo peso. Históricamente la imagen de una balanza es asociada al mercado bancario.
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DÉFICIT FISCAL
Tesoro puede hacerse de recursos tomando billetes del contribuyente vía impuestos o bien
tomando poder adquisitivo de los mismos billetes sin quitárselo físicamente al
contribuyente. Si una persona posee 100$, su poder adquisitivo cae lo mismo si le quitan
10$ o si mantiene los 100$ en su poder, pero el nivel de precios sube un 10% (el poder de
compra cae un 10%). Es por este motivo que se habla de la inflación como un impuesto no
legislado. No es casualidad que los bancos centrales se hayan originado por problemas
fiscales y no por problemas de inestabilidad inherente al sistema financiero (V. C. Smith,
1936).24
Los puntos cuatro, cinco, y seis son aún más cuestionables como fuentes importantes de
financiamiento del gasto público. Más allá de si es o no rol del estado administrar empresas
públicas, las mismas no suelen ser superavitarias, lo cual implican una carga extra para el
contribuyente. Si bien las empresas estatales petroleras pueden ser una excepción, no debe
sorprender que sus ganancias sean utilizadas políticamente por el gobierno como en el
caso de Venezuela. Por otro lado, la venta de activos no deja de ser una fuente transitoria
de financiamiento dado que eventualmente no quedan más activos por vender. Las
No es casualidad que en varios países de habla hispana el nombre de la moneda sea “peso”. La palabra “dólar”,
en cambio, proviene de la palabra thaler que hacía referencia a las monedas de plata acuñadas en
Joachminsthal en el siglo XVI. El dólar, el daler danés y noruego, y el rijksdaaler holandés, por ejemplo,
provienen de la palabra thaler.
24 Incluso casos donde se perciben problemas en el sistema financiero como en Estados Unidos con
anterioridad a la Reserva Federal fundada en 1913, los mismos tienen origen en regulaciones y desequilibrios
fiscales, no en una inestabilidad intrínseca al sistema financiero. Ver la discusión de este problema en el
capítulo 10.
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privatizaciones en los noventa (bien o mal hechas) contribuyeron en el corto plazo al
Tesoro. Dichas empresas luego pasan a tributar en lugar de contribuir al déficit. La
operación contraria consiste en expropiar activos que generen flujos de fondos. Un caso
claro es la estatización de las AFJP a fines del 2008. Esto transfiere al estado el stock de
ahorros, así como el flujo de contribuciones para jubilaciones y pensiones.
Si el estado mantiene un equilibrio estructural en sus cuentas fiscales, entonces no es
necesario más que el primer punto para financiar al estado. Esto, a su vez, se encuentra en
sintonía con los principios republicanos que la Argentina dice seguir en su constitución
dado que los impuestos son una concesión que el pueblo soberano otorga al estado vía sus
representantes en el Congreso; en lugar de ser una imposición del estado sobre el pueblo.25
6.2 UNA INCÓMODA ARITMÉTICA FISCAL Y EL SESGO KEYNESIANO AL DÉFICIT
(Sargent & Wallace, 1981) notan incómodos resultados aritméticos de un déficit fiscal
crónico. Según Sargent and Wallace, de haber déficit fiscal el mismo debe financiarse con
emisión de deuda, con emisión monetaria, o con una combinación de ambas. El problema es
que la emisión de deuda puede eventualmente llevar a ubicar la tasa que paga de la deuda
pública por encima de la tasa de crecimiento de la economía. Ceteris paribus, un aumento
en la demanda de crédito lleva a un aumento en la tasa de interés (el precio del crédito.)
25 Si bien la deuda pública debe ser también aprobada por el Congreso, no dejar de ser una sanción de
impuestos sobre generaciones futuras no representadas hoy en el Congreso. Más allá de las cuestiones
morales que esto puede presentar, la deuda pública no debería ser un problema con un equilibrio fiscal
estructural dado que en dicha situación déficits y superávits tienden a cancelarse mutuamente.
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DÉFICIT FISCAL
Cruzado este punto, se pierde control sobre el déficit fiscal dado que la economía no genera
suficientes recursos para cubrir el déficit. El tesoro, por lo tanto, debe recurrir a emisión
monetaria para financiar el déficit fiscal. Salir de esta situación requiere de una reforma
fiscal (baja del gasto público o aumento de impuestos.)
Sargent y Wallace asumen que la deuda está nominada en la misma moneda que se usa en
el país con déficit; por ejemplo, Estados Unidos cuando emite deuda en dólares. Sin
embargo, las conclusiones pueden ajustarse para países que tienen deuda nominada en una
moneda distinta a la del país. La emisión de deuda argentina en los noventa fue en dólares,
llegado el punto donde financiar el déficit con deuda ya no era posible. El resultado fue el
default del 2001 dado que Argentina no puede emitir dólares para pagar su deuda y déficit
público y la clase política rechazó la opción de una reforma fiscal. Luego del default, el
limitado acceso al mercado de crédito internacional llevo a rápidamente tener que recurrir
a emisión monetaria cuando el superávit fiscal comienza a deteriorarse transformándose
en déficit (incluyendo servicios financieros) en el 2009. Los déficits fiscales estructurales
llevan eventualmente a defaults o a altas tasas de inflación.
Estudiar los problemas derivados de los déficits fiscales estructurales es una cuestión
distinta a por qué dichos déficits persisten. Al respecto (Buchanan & Wagner, 1977)
argumentan que la economía como disciplina conlleva parte de la responsabilidad. El
legado Keynesiano no sólo dejó nuevas teorías económicas, sino que cambió el punto de
vista respecto a la administración del presupuesto público. Gracias a las ideas Keynesianas,
en el ideario político predomina la concepción de que el gasto público es algo bueno para la
economía independientemente de que haya o no déficit fiscal. Las cuentas fiscales ya no son
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DÉFICIT FISCAL
vistas de modo similar a las cuentas financieras de una familia, donde un déficit estructural
puede terminar en el remate de la propiedad para saldar las deudas. Según la teoría
Keynesiana, el gasto público puede reanimar y vitalizar la economía, especialmente en un
contexto de crisis con capacidad ociosa. El presupuesto dejó de ser la herramienta de
administración de la cosa pública para pasa a ser una herramienta de política fiscal. Las
ideas keynesianas brindaron la justificación teórica para que los políticos utilizasen el gasto
público como herramienta política para ganar votos.
El PBI (Y) se puede contabilizar como la suma del consumo (C), inversión (I), gasto público
(G), exportaciones (X) menos importaciones (Z); Y = C + I + G + (X – Z).26 Esta expresión
invita a la confusión que si aumenta G entonces debe aumentar Y. Esta ecuación, sin
embargo, no dice nada sobre la dirección causal entre sus variables. La misma ecuación
acepta una lectura opuesta, donde es un aumento en Y lo que permite utilizar el nuevo
excedente en G. Este es uno de los motivos por los cuales el modelo Keynesiano puede
matemáticamente consistente pero inconsistente desde el punto de vista económico al
invertir las relaciones causales.27
Adicionalmente, Buchanan advierte que la política debe estudiarse “sin romance”, es decir,
asumiendo que los políticos y funcionarios públicos son individuos con intereses propios
26 El PBI es el valor de mercado de todos los bienes y servicios finales producidos en un año. Por lo que estos
estos componentes miden gastos en bienes y servicios producidos durante el año. La compra de un auto
usado (o producido en un año anterior) no es parte del PBI.
27 Para una discusión más detallada de este y otros problemas en el uso de la matemática en economía ver (J.
C. Cachanosky, 1985a, 1985b). En el capítulo 7 discuto problemas de la economía keynesiana.
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que responden a los incentivos de las instituciones que los gobiernan, y no asumir que son
ángeles incapaces de operar en sentido contrario al bien público. Que la teoría Keynesiana
requiera un comportamiento óptimo por parte de la clase política no quiere decir que la
dirigencia política se comporte de dicha manera ni que tenga los incentivos para actuar de
acuerdo al modelo Keynesiano.
El aumento de la deuda pública en diversos países desde la publicación de Buchanan y
Wagner se alinea con las predicciones de su libro. Argentina no es la excepción, pero sí es
un país que ha llevado a límites extremos la justificación Keynesiana para expandir el gasto
público vía deuda que deberá afrontar un próximo gobierno. Si el alto gasto público y el
déficit fiscal estructural fuesen buenos para la economía, Argentina sería potencia
económica mundial.
6.3 DÉFICIT FISCAL DESDE LA VUELTA A LA DEMOCRACIA
La vuelta a la democracia a principios de la década del ochenta es un punto de inflexión en
la política argentina. Pero la vuelta a la democracia no estuvo ausente de serios problemas
económicos. La presidencia de Alfonsín terminó en hiperinflación, el gobierno de Menem
desembocó en la crisis y default del 2001. La gestión Kirchnerista termina con estanflación.
Estas tres grandes etapas, Alfonsinismo, Menemismo, y Kirchnerismo culminan sus
gobiernos con problemas económicos distintos pero que comparten el mismo problema de
origen: déficit fiscal.
Hay dos medidas económicas importantes que se toman en 1982. Se subsidian tasas de
interés que, al ubicarse por debajo de la tasa de inflación, permitió al sector industrial
liquidar pasivos. Por otro lado, el estado se hizo cargo de la deuda privada. Esto no es otra
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cosa que pasarle el costo de la deuda privada al contribuyente vía inflación y mayor deuda
pública. Este pasaje de deuda del sector privado al gobierno resultó en la crisis de la deuda
de 1982. Este es el contexto económico con el cual se encuentra el país en la vuelta a la
democracia en 1983.28
Los déficits fiscales eran recurrentes para cuando Alfonsín asume la presidencia. Este
fundamental desequilibrio no fue corregido durante su presidencia. Debido a la crisis de
1982 (cuyos efectos se extendieron hasta 1993), el acceso al mercado financiero se
encontraba limitado. 29 Argentina incumplío su acuerdo con el Fondo Monetario
Internacional (FMI), con quien se llegó a un nuevo acuerdo en julio de 1987 para colapsar
en marzo de 1988.30 Esto llevó a diseñar el Plan Primavera en agosto de 1988 (luego del
fracaso del Plan Austral de 1985), el cual no solucionó el problema de fondo. El Plan
Primavera duró unos breves seis meses. Sin acceso a créditos, el déficit pasó a financiarse
exclusivamente con emisión monetaria. El resultado fue una hiperinflación a fines de la
década del ochenta que, junto a otras tensiones sociales y políticas, llevaron al
adelantamiento de la entrega de la presidencia en julio de 1989. Una vez más, otro proyecto
político vio su fin gracias al déficit fiscal producido por el mismo proyecto.
28 Para una exposición más detallada incluyendo un u plazo histórico más amplio ver (Cortés Conde, 2008;
della Paolera & Taylor, 2001; Gerchunoff, Rocchi, & Rossi, 2008; Hanke, 2003).
29 En 1984, Brasil, Colombia, Venezuela y Estados Unidos ofrecieron una limitada ayuda financiera al país. No
fue hasta septiembre de 1984 que el gobierno de Alfonsín logra un acuerdo con el Fondo Monetario
Internacional. Sin embargo, ya en 1986 Argentina demora el pago de su deuda por varios meses.
30 La tasa anual de inflación entre 1983 y 1988 de 343.8% (1983), 626.7% (1984), 672.2% (1985), 90.1%
(1986), 131.3% (1987), y 343.0% (1988).
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DÉFICIT FISCAL
Luego de la crisis de 1989, la década del noventa vuelve a mostrar serios desequilibrios
fiscales. En esta ocasión la financiación del déficit con emisión monetaria ya no era una
alternativa viable debido a la Ley de Convertibilidad. Argentina había destruido el Austral,
que fue reemplazado por el Peso Convertible en 1992. De no haber sido por el Plan Brady a
fines de los ochenta (que puso final a la crisis de deuda de 1982), Argentina se hubiese
encontrado con el mercado de deuda pública cerrado y con una moneda devaluada, es
decir, sin las dos principales fuentes de financiamiento del déficit fiscal.31 Se podría decir
que fue necesidad, no convicción, lo que llevó al gobierno de Menem a llevar adelante
reformas algunas de las cuales fueron pro libre mercado. La privatización de empresas
públicas e ineficientes fue una de ellas. La destrucción del Austral llevó a cambiar la
denominación monetaria a Peso Convertible y la sanción de una Ley de Convertibilidad. En
los hechos, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) se transformó en una
heterodoxa caja de conversión.32 Gracias a la Ley de Convertibilidad y al Plan Brady, ahora
el déficit pasó a financiarse con deuda pública en lugar de emisión monetaria. Así como la
década del ochenta terminó con hiperinflación, la década del noventa terminó con un
default de la deuda pública.
31 El objetivo del Plan Brady fue facilitar para países emergentes altamente endeudados un canje de deuda
ofreciendo una quita de deuda. El Plan Brady tuvo dos rondas. Argentina participó de la primera ronda junto
a Brasil, Bulgaria, Costa Rica, República Dominicana, Ecuador, Méjico, Marruecos, Nigeria, Filipinas, Polonia,
Uruguay, y Venezuela.
32 Ver (N. Cachanosky & Ravier, 2015; Hanke, 2008) y la discusión en el capítulo 10.
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DÉFICIT FISCAL
El peso de la deuda se suele representar en términos relativos al PBI. El ratio de deuda
sobre PBI, sin embargo, no es del todo apropiado dado que es un ratio de stock (deuda)
sobre (flujo). Es como hacer un ratio de su hipoteca sobre sus ingresos anuales. Lo que esta
serie muestra, sin embargo, es que la deuda crece más rápido que la economía. El nivel de
ese ratio es menos importante que su tendencia. La figura 8 muestra la evolución de la
deuda pública (doméstica y externa) del gobierno nacional en porcentaje del PBI.33 En
1993 la deuda del gobierno nacional alcanzaba un 29.4% del PBI, en el 2001 se ubicaba en
el 53.7% del PBI mostrando una clara tendencia ascendente.
33 La serie no presenta cambios importantes si se agrega la deuda de los gobiernos subnacionales.
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DÉFICIT FISCAL
Figura 8. Deuda pública del Gobierno Nacional en % del PBI (externa y doméstica)
60
53.7
50
45.0
43.0
40 37.6
35.7
33.8 34.5
31.3
29.4
30
20
10
0
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
Fuente: CEPAL
Tanto la crisis de fines de la década del ochenta como la de fines del 2001 tienen el mismo
origen en un descontrolado déficit fiscal. La diferencia se encuentra en el método de
financiamiento del déficit, que lleva a que la crisis se manifieste de distinta manera, no a
que la crisis fiscal no suceda. En los ochenta hubo alta inflación porque había alto déficit
fiscal, en los noventa hubo endeudamiento público porque hubo alto déficit fiscal. El default
del 2001 es el análogo a la hiperinflación de fines de los ochenta.
Luego de la caída del gobierno de Fernando de la Rúa, Eduardo Duhalde es elegido para
terminar el período presidencial de de la Rúa. Sin embargo, debido a violentas
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manifestaciones sociales Duhalde convoca elecciones presidenciales y Néstor Kirchner
asume en mayo del 2003 luego de que Menem abandonase competir en el ballotage. El
Kirchnerismo asume el gobierno con un default de la deuda pública (al momento de
escribir estas líneas aún irresuelto) y sin empresas públicas que puedan ser privatizadas y
obtener recursos para el tesoro. La política económica del Kirchnerismo, que podría
considerarse una continuación de la de Lavagna cuando era ministro de economía en la
presidencia de Duhalde, puede resumirse en congelar tarifas de servicios públicos y
compensar a las empresas con subsidios, expandir el alcance de diversos planes sociales, el
empleo público aprovechar los recursos tributarios derivados de altos precios de
commodities, especialmente la soja. Uno de los efectos de las tarifas fue generar un faltante
de utilidades como energía y consuno del stock de capital, produciendo un deterioro y
déficit de producción en el sector. El delicado marco institucional ahuyentó en lugar de
atraer inversiones, teniendo que importarse el déficit energético produciendo salida de
reservas del BCRA como contrapartida.
El Kirchnerismo, sin embargo, asume con un superávit fiscal, fruto de nuevos impuestos
como el llamado “impuesto al cheque”, licuación del gasto público vía default y devaluación,
que rápidamente comienza a transformar en déficit fiscal. Con el mercado de crédito
internacional limitado dado el default de fines del 2001, el gobierno hizo uso de la
confiscación de stocks y flujos de fondos del sector privado y de la emisión monetaria para
financiar el déficit. Las expropiaciones de Repsol-YPF y las AFJP sean posiblemente los dos
casos más resonantes. La expropiación permite al gobierno tomar control del stock de
recursos y flujos. El gobierno también saldó su deuda con el FMI en el 2010 y comenzó a
endeudarse a tasas notablemente mayores con Venezuela.
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En la figura 9 se puede apreciar el déficit fiscal de 1961 al 2013 junto a la crisis económica
del Rodrigazo, cuatro crisis de deuda, y los principales presidentes y ministros de
economía. Durante el Kirchnerismo, la financiación al tesoro por parte del BCRA y de la
ANSES se encuentra contabilizada como “rentas de la propiedad” antes de calcular el déficit
primario en lugar de ser fuentes de financiamiento a ser mencionadas luego del déficit. Este
maquillaje contable no es menor, el resultado financiero del 2014 pasa de 109.720 millones
de pesos a 230.482 millones de pesos; más del doble. Los datos del gráfico muestran el
déficit descontando las transferencias del BCRA y ANSES. La serie del déficit fiscal de
Argentina permite extraer varias lecturas.
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Figura 9. Déficit financiero, 1961 – 2013, crisis económicas y principales presidentes y ministros de economía
6%
Duhalde
de la Rua
Illia Gob. Militar P P Gob. Militar Alfonsín Menem N. C. Kirchner
e e Kirchner
4% r r
o o
2% n n
Krieger Vasena Ber Gelbard Martinez de Hoz Sourrouille Cavallo R. Fernandez Lavagna Boudou
0%
1961
1962
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
-12% Rodrigazo Fiscal deficit [Nation and Provinces]
Fiscal deficit [Federal level]

-14% Defaults
-16%
Fuente: Elaboración propia en base al Ministerio de Economía.
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En primer lugar, se ve que el déficit fiscal es un problema estructural en Argentina. En el
último medio siglo sólo hubo cuatro años de superávit fiscal luego de la crisis del 2001.
Esto no es un error de estimación al elaborar el presupuesto, esto es un claro signo de
déficit estructural que, como Sargent y Wallace hacen notar, culminan en crisis de una u
otra manera.
En segundo lugar, nótese que las crisis ocurren con niveles cada vez menores de déficit
fiscal. El Rodrigazo se da en torno a un déficit fiscal de 14 puntos del PBI, la crisis de 1982
con un déficit de 11 puntos sobre el PBI, la de 1989 con casi 8 puntos sobre el PBI, la del
2001 con un poco más de 6 puntos del PBI y el default del 2014 con un poco más de 4
puntos del PBI. Esto pone de manifiesto los efectos de largo plazo sobre la solidez de la
economía de medio siglo de déficit estructural acompañado de crisis monetarias y de
deuda. También es posible que la creciente participación del gasto público sobre el PBI así
como la creciente presión fiscal lleve a que la economía sea cada vez menos resistente a la
acumulación de déficits
En tercer lugar, se aprecia que luego de cada crisis el déficit fiscal se contrae para, en el
corto plazo, volver a crecer hasta que es una nueva crisis, y no la racionalidad política, lo
que le pone un límite al desequilibrio del tesoro. Este zigzagueo se advierte a lo largo de
toda la serie. Sólo en el 2001, sin embargo, se percibe un breve período de superávit fiscal.
En cuarto lugar, se advierte que durante la gestión de Martínez de Hoz el déficit fiscal
vuelve a incrementarse aceleradamente. La gestión de Martínez de Hoz, por lo tanto, (1)
incrementó el déficit fiscal, (2) impuso un control del tipo de cambio con (3) una inflación
que no bajó del 100% anual. No puede calificarse la gestión de Martínez de Hoz como un
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experimento neoliberal o de libre mercado como suele hacerse en el debate político. De
hecho, estos puntos poseen un claro paralelismo con el Kirchnerismo (especialmente a
partir del 2007), que ha regulado el tipo de cambio con un ritmo de devaluación por detrás
de la inflación a la par de un empeoramiento fiscal.
En quinto lugar, se aprecia un deterioro fiscal durante gestión de Cavallo, con un breve
intento de mejoría en la transición con Roque Fernandez en septiembre de 1996. El mismo
período también muestra que el déficit fiscal comienza con el primer gobierno de Menem y
no en el segundo. Es decir, en resultados fiscales, el segundo gobierno de Menem fue una
continuación de su primer mandato y no un cambio de tendencia.
En séptimo lugar, se ve que en Gobierno de Fernando de la Rúa rápidamente empeora el
cuadro heredado, entre otros motivos por la suba de impuestos que Machinea lleva
adelante en el contexto de desaceleración económica en el que se encontraban.
En octavo lugar, se ve que el Kirchnerismo hereda un superávit que parece ser accidental
en una serie de medio siglo de déficits y que el mismo rápidamente comienza a
deteriorarse. No se ve, por ejemplo, que el superávit se mantenga estable por un tiempo,
sino que el deterioro es inmediato. Esto se contradice con la imagen de N. Kirchner como
un presidente preocupado por mantener las cuentas fiscales en orden. Se ve también, que
el deterioro comienza con Lavagna como ministro de economía, lo cual se contradice con la
interpretación de que el deterioro económico comienza cuando es reemplazado por Felisa
Miceli. De hecho, la política de control de tarifas comienza con la gestión de Lavagna. El
gráfico también muestra que el déficit fiscal durante el gobierno de Cristina Kirchner es
una continuación lineal del de N. Kirchner. No se percibe en el gráfico una interrupción de
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DÉFICIT FISCAL
la política fiscal de N. Kirchner ni es fácil argumentar que no hubiese tomado medidas
similares a las de C. F. Kirchner (emisión monetaria, expropiaciones, cepo cambiario, etc.)
cuando el déficit fiscal presionase por fuentes alternativas de financiamiento.
Por último, es importante tener en cuenta que el déficit fiscal no es un suceso que
accidentalmente cae sobre los países. El déficit fiscal es el resultado deliberado de los
sucesivos gobiernos y representantes en el Congreso al aprobar los presupuestos. La figura
9 muestra el resultado de medio siglo de una dirigencia política incapaz de controlar el
déficit fiscal originado en clientelismo político y subsidios originados en la política de
sustitución de importaciones. El crónico déficit fiscal no depende de gobiernos peronistas,
radicales, o militares, ni de gestiones catalogadas de izquierda o derecha, de libre mercado
o de economías reguladas. Todos los gobiernos, indistintamente de sus orientaciones,
cometieron el mismo error. Es la clase política a quien le cae la responsabilidad mayúscula
de los repetidos problemas económicos y sociales de Argentina.
6.4 AJUSTE FISCAL VERSUS AJUSTE DE MERCADO
El déficit fiscal, tarde o temprano, de una manera u otra, cae sobre los hombros del
contribuyente. Ya sea vía inflación, o por deuda pública que se traduce en mayores tasas de
interés o impuestos para afrontar la deuda que el estado contrae en nombre del
contribuyente. Cuando el estado se niega a ajustar sus cuentas fiscales, el ajuste recae
inevitablemente sobre el sector privado y los contribuyentes.
Es erróneo, por lo tanto, plantear el problema del déficit fiscal como una elección entre
ajuste versus no ajuste. El trade-off es entre ajuste fiscal y ajuste de mercado, no entre
ajuste o no ajuste. ¿Por qué debe ser el sector privado el que deba afrontar todo el costo del
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déficit fiscal? ¿Por qué debe ser el empleado en el sector privado quien deba perder su
trabajo mientras que el empleado público parece ser intocable al mismo tiempo que su
sueldo se origina en fondos del contribuyente?
Hay dos maneras de realizar ajustes fiscales, incrementando los ingresos tributarios, o
reduciendo el gasto público. Con el gobierno Kirchnerista Argentina llegó a records
históricos y mundiales de presión tributaria. Del 2003 al 2013 la presión fiscal consolidada
(nación, provincias, municipios, e impuesto inflacionario) pasó de un 26% a un 45% (figura
10). Un déficit de alrededor de 4% del PBI con esta presión tributaria sugiere que el
problema no es sólo de ineficiencia del gasto, sino también del nivel de gasto. Ante esta
presión tributaria es inevitable obviar una revisión del gasto. Si el problema del d13ficit
fiscal se atiende temprano con una economía en crecimiento puede ser suficiente con
reducir la velocidad a la que crece el gasto público, sin tener que reducirlo en términos
absolutos, para equilibrar las cuentas fiscales de manera gradual. No es cierto, por lo tanto,
que cuando se habla de ajuste fiscal se hable necesariamente de una reducción del gasto en
términos absolutos. Si un automóvil va en exceso de velocidad por la ruta, entonces
necesita desacelerar para evitar chocar con el vehículo que va delante, no es necesario
frenar y poner reversa, salvo que sea demasiado tarde. Sin embargo, esta suave transición
puede no ser una alternativa viable si se persiste demasiado tiempo con los desequilibrios
fiscales.
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DÉFICIT FISCAL
Figura 10. Presión tributaria consolidada
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
-5%
Nación Provincias Muinicipios Impuesto Inflacionario
Fuente: Cálculos propios en base al Ministerio de Economía, IARAF, INDEC, y BCRA.
El temor a los ajustes fiscales es que el mismo produciría un empeoramiento del cuadro
económico. Si el estado reduce el gasto público, entonces la demanda agregada se reduciría
afectando negativamente al PBI y por lo tanto al empleo y volumen de actividad productiva.
Los ajustes fiscales serían inevitablemente costosos. Si bien es cierto que una reducción del
gasto público ha de provocar efectos en la economía (si la reducción del gasto es lo
suficientemente importante), no es menos cierto que estos temores se encuentran
sobredimensionados en el discurso político.
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DÉFICIT FISCAL
¿Es posible reducir sensiblemente el gasto público sin llevar la economía a un colapso?
Estados Unidos luego de la Segunda Guerra Mundial ofrece un caso histórico en concreto.
En un lapso de cuatro años (1944 – 1948) el gobierno de Estados Unidos redujo en
términos reales el gasto público (federal y estatal) en un 75%. La participación del gasto
público se redujo 32 puntos, pasando de un 48% del PBI a un 16% del PBI (Figura 11.) ¿El
resultado? El desempleo llegó a un pico de sólo 3.9% (Henderson, 2010).
Figura 11. Estados Unidos, participación del gasto público y PBI real
2500 60%
50%
2000
40%
1500
30%
1000
20%
500
10%
0 0%
1940 1941 1942 1943 1944 1945 1946 1947 1948 1949 1950
PBI real G/PBI
Fuente: Bureau of Economic Analysis y St. Louis Federal Reserve FRED®
Como se puede apreciar en el gráfico, si bien se ve una caída en el PBI real luego de la
disminución del gasto público la misma no se condice con los temores asociados a los
ajustes fiscales al observar el período con mayor detalle. La serie del PBI muestra una caída
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DÉFICIT FISCAL
del 12% del PBI en el año 1946 no por una caída del gasto público, sino por el efecto
estadístico de liberar los precios, que hasta entonces se encontraban regulados (Friedman
& Schwartz, 1963, p. 558). El cálculo de PBI asume precios de mercado libres (y en
equilibrio), por lo que cálculos del PBI en base a precios regulados son imprecisos. Lo que
la serie muestra es que el PBI estaba sobre-estimado en los años anteriores a 1946. Es
decir, los índices de precios utilizados para calcular el PBI con anterioridad a 1946 estaban
sub-estimados, por lo que al pasar del PBI nominal al PBI real deflactando con los índices
de precios se produce una sobre-estimación del PBI (problema similar al del cálculo del PBI
real en Argentina con los subestimados datos de inflación a partir del 2007.) La otra
manera de ver que la caída del PBI en 1946 es un efecto estadístico y no una real caída de la
economía es notar que el desempleo permaneció en bajos niveles y que el consumo privado
aumentó en lugar de caer. En otras palabras, el crecimiento del PBI que se percibe con el
aumento del gasto público es una sobrestimación corregida con la liberación de precios al
terminar la Segunda Guerra Mundial.
Lo que sucedió, resumidamente, es que la reducción del estado fue acompañada a la par
por una expansión del sector privado. Pero para que esto tenga efecto, la reducción del
gasto público debe darse un contexto de confianza en un marco institucional que de lugar a
actividades de mercado en lugar de atentar contra ellas. El temor al ajuste fiscal se
encuentra, entonces, fuera de foco. El problema no es el ajuste fiscal per se, sino el cómo se
corrigen los desequilibrios fiscales. La correcta pregunta es quién ajusta, no si hay o no
ajuste económico en un contexto de desequilibrios económicos.
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DÉFICIT FISCAL
Hay tres efectos a tener en cuenta cuando Estados Unidos entra a la Segunda Guerra
Mundial. En primer lugar, como se aprecia en el gráfico, un acelerado incremento del gasto
público para financiar los costos bélicos. En segundo lugar, un nivel de desempleo
artificialmente bajo dado la participación ciudadana en el servicio militar. En tercer lugar,
Estados Unidos entró en un esquema de economía planificada con el fin de administrar los
recursos productivos para hacer frente a las necesidades de la Segunda Guerra Mundial.
Estas tres características, especialmente la tercera, se vieron desmanteladas sin
gradualismos al terminarse el conflicto bélico.
La contradicción con la predicción Keynesianas de un colapso en la economía ante
significativa caída del gasto público no está libre de objeciones. En particular se menciona
que la oferta laboral femenina que se había incrementado durante la Segunda Guerra
Mundial se redujo a sus valores pre-bélicos. Es decir, las amas de casa empleadas durante
la Segunda Guerra Mundial dejaron sus puestos de trabajo para volver a los hogares.
También se menciona que al terminar la guerra los soldados se inscribieron en la
universidad en lugar de sumarse al mercado laboral. Y que el consumo aumentó en base a
una disminución del ahorra. Como señala (Henderson, 2010), ninguna de estas
explicaciones se ajusta a los hechos.
Las mujeres en el mercado laboral pasaron de unos 14.5 millones en 1941 a 19.4 millones
en 1944 (un aumento de 4.9 millones.) En 1947 el número se había reducido a unos 16.9
millones (una caída de 2.5 millones.) Es decir que la mitad de las mujeres que entraron al
mercado laboral se quedaron en el mismo. Dado que los gastos de guerra se
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DÉFICIT FISCAL
descontinuaron, los puestos de trabajo en el sector bélico debieron encontrar nuevas
fuentes de trabajo a la par que los soldados volvían de la guerra.
Al inicio del año académico de 1946, unos 800,000 soldados entraron a diversos programas
universitarios. Si estos soldados hubiesen entrado al mercado laboral y permanecido
desempleados, la tasa de desempleo habría sido alrededor de un 1.4% superior. Diferencia
que dista de justificar el bajo desempleo luego de la Segunda Guerra Mundial gracias a los
programas de estudio para veteranos. De hecho, la mitad de la población desempleada en
1946 no eran veteranos de guerra. Por el otro lado, generosos subsidios de desempleo para
veteranos contribuyeron a mantener una mayor tasa de desempleo. El ingreso promedio
semanal del sector manufacturas se encontraba en unos 43 dólares, mientras que el
subsidio alcanzaba los 20 dólares semanales; es decir, casi la mitad del ingreso promedio
del sector manufacturero.
Si bien es cierto que un aumento en la demanda luego de la guerra debido al consumo de
ahorros es factible, lo que se observa es que la tasa de ahorro permanece en valores
positivos en los años posteriores a la Segunda Guerra Mundial. Esto quiere decir que
disminuye la tasa a la que crecen los ahorros, no que se consumen ahorros para aumentar
el consumo.
Similar al milagro alemán, Estados Unidos pudo salir de la Segunda Guerra Mundial con
una importante disminución del gasto público sin contratiempos económicos gracias a la
desregulación de los precios de mercado. Acompañar una reducción del gasto público con
regulaciones de mercado puede tener el fin de evitar contratiempos económicos, pero el
resultado puede ser el opuesto. No debe confundirse ignorar los potenciales costos de
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DÉFICIT FISCAL
transición con interferir en el proceso de mercado causando los mismos males que intentan
evitarse.
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PROBLEMAS DE LA ECONOMÍA KEYNESIANA
7 PROBLEMAS DE LA ECONOMÍA KEYNESIANA

La política argentina se encuentra fuertemente influenciada por el pensamiento
Keynesiano. Esta influencia se ha vuelto evidente a partir del 2007, cuando la economía
argentina comienza a mostrar menores tasas de crecimiento y mayores presiones
inflacionarias. Se ha visto al gasto público, y no a inversiones de mercado, como el factor
necesario para dar nuevo impulso a la economía argentina. Estudios críticos del análisis
Keynesiano abundan (Buchanan & Wagner, 1977; Hayek, 1931a, 1931c, 1932, 1972;
Hazlitt, 1959; Hutt, 1939, 1974; Mises, 1952). En este capítulo no busca discutir el
pensamiento keynesiano de manera amplia, sino que el énfasis se encuentra en algunos
puntos que considero centrales. El capítulo se divide en cuatro secciones, (1) macro (nivel
de precios) versus micro (precios relativos), (2) la Ley de Say, (3) el problema de la ilusión
estadística, y (4) Kirchnerismo versus Keynesianismo. Antes de continuar, sin embargo, un
breve resumen de la postura de Keynes es útil a fines de dar contexto al resto del capítulo.
La obra de (Keynes, 1936) surge en el contexto de la Gran Depresión como una propuesta
de política económica para lidiar con la crisis y desempleo de aquella crisis. Según Keynes
la causa de la Gran Depresión es una caída de la demanda agregada (PBI), en lugar de ser la
crisis lo que produce una caída en la demanda agregada. El origen de esta crisis, según
Keynes, se encuentra en los llamados espíritus animales, un comportamiento “irracional”
que lleva a los inversores y consumidores a reducir sus gastos. La propuesta de Keynes
consiste, por lo tanto, en compensar dicha caída con un aumento del gasto público de modo
tal que la caída en gasto privado coincida con al aumento del gasto público manteniendo el
nivel de demanda agregada estable. El análisis de Keynes, basado en agregados económicos
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(PBI, nivel de precios –en lugar de precios relativos– oferta y demanda agregadas, etc.) es
lo que da origen a la macroeconomía. Hayek eleva dos críticas centrales a Keynes. En
primer lugar, que el uso de agregados económicos no es como debe proceder el análisis
económico, dado que dichos agregados esconden las causalidades económicas invitando a
confundir causa con efecto. En segundo lugar, que al apelar a espíritus animales sin explicar
su origen o naturaleza Keynes de hecho no tiene una explicación de las crisis económicas y
esto le lleva a poner el carro delante del caballo en lo que respecta su propuesta de política
económica.
Eventualmente Milton Friedman reemplaza a Hayek en el debate con Keynes. Friedman, sin
embargo, lleva adelante una estrategia distinta a la de Hayek. En lugar de cuestionar la
nueva economía de Keynes como método, toma el marco keynesiano para cuestionar la
política económica del keynesianismo. Es decir, contra-argumenta con las mismas
herramientas propuestas por los seguidores de Keynes. En un conocido pasaje, Friedman
sostienen que en un sentido somos todos Keynesianos, pero en otro sentido ya no somos
Keynesianos. Todos somos Keyenesianos en referencia a que los economistas han adoptado
el marco teórico y modelos de Keynes, peor ya nadie es Keynesiano en el sentido que la
política económica propuesta por Keynes ya no es aceptada en la profesión.34
34 La frase de Friedman, “[i]n one sense, we are all Keynesians now; in another, nobody is any longer a
Keynesian”, fue fruto de erroneas interpretaciones. Ver la columna y comentario de Friedman en la revista
TIME del 31 de diciembre de 1965 y del 4 de febrero de 1966.
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7.1 MACRO VERSUS MICRO, O AGREGADOS VERSUS PRECIOS RELATIVOS
En el esquema Keynesiano son los agregados económicos, no los precios relativos, el foco
central de análisis económico. La necesidad de series económicas durante la Gran
Depresión para conocer la situación económica motivó el desarrollo de mediciones
macroeconómimcas. Es importante tener en cuenta que estas mediciones se desarrollaron
siguiendo los conceptos de la economía Keynesiana. Es decir, las series posee un
confirmation bias en su propio diseño. Posiblemente la serie económica más importante sea
la del producto bruto interno (PBI).
El PBI mide el valor de mercado de todos los bienes y servicios producidos dentro del país
en un período de tiempo dado, como puede ser un año. El PBI es, entonces, la suma de
cantidades producidos por sus precios de mercado: 𝑃𝐵𝐼 = 𝑃 · 𝑄 (donde P es el vector de
precios y Q el vector de bienes y servicios de consumo.) Dadas las dificultades prácticas
observar todos los precios y cantidades producidas, el PBI se calcula y expresa con otras
dos metodologías. El PBI por gasto y el PBI por ingresos.
El PBI calculado por gasto es la conocida expresión: 𝑃𝐵𝐼 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺 + (𝑋 − 𝑍), donde C es
consumo privado, I es inversión privada, G es gasto público, X es exportaciones, y Z
representa las importaciones. Nótese que la semántica de esta expresión del PBI pone el
énfasis en el gasto, cuando lo que se mide en realidad es producción. Esta semántica puede
llevarnos a concluir que es el gasto, no la producción, el motor de la economía. Todos los
bienes producidos deben encontrarse en uno de estos componentes. Aquellos bienes
producidos pero que no han sido vendidos figuran en la cuenta de inversiones como un
cambio en el nivel de stocks o inventarios. Las exportaciones buscan agregar el valor de
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mercado de los bienes produciros que, al ser vendidos al exterior, no figuran en consumo,
inversión, ni gasto público. De modo similar, las importaciones buscan descontar los gastos
en bienes no producidos domésticamente. No se debe interpretar, entonces, que las
exportaciones son algo bueno para el PBI y las importaciones son algo malo dado que las
primeras suman y las segundas restan. Esa no es la interpretación correcta de estos dos
términos, que lo que hacen es ajustar o corregir el PBI para que efectivamente refleje la
producción doméstica. De esta expresión también surge que el PBI equivale a la demanda
agregada, dado que es la suma de todos los gastos de bienes y servicios de consumo.
El PBI según ingresos surge de sumar todas las fuente de ingresos: 𝑃𝐵𝐼 = 𝑠𝑎𝑙𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 +
𝑔𝑎𝑛𝑎𝑐𝑖𝑎𝑠 + 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 + 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠. Salvo errores estadísticos y ajustes contables, ambas
expresiones son equivalentes. La lógica es que el valor de mercado de lo producido debe
ser igual a la suma de todos los ingresos, que a su vez debe ser igual a todos los gastos
realizados. Entonces: 𝑠𝑎𝑙𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 + 𝑔𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 + 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 + 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 = 𝑃𝐵𝐼 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺 +
(𝑋 − 𝑍). Según esta expresión, el PBI también representa los ingresos a nivel nacional.
La lógica es la siguiente. Un individuo sólo puede consumir más que su ingreso si desahorra
o toma un préstamo. De lo contrario, su consumo no puede ser superior a sus ingresos. A
nivel nación sucede lo mismo. La única manera de que un país en su conjunto consuma más
de lo que produce es desahorrando o emitiendo deuda externa.
Las crisis económicas, según el esquema Keynesiano, se debe a una caída de gasto en el
sector privado (C + I) y por lo tanto la solución es incrementar el gasto público (G) en la
misma medida: 𝛥𝐺 = −(𝛥𝐶 + 𝐷𝐼). De este modo el nivel de gasto total, es decir, el nivel de
demanda agregada, se mantiene constante. Lo que importa no es tanto en qué se gasta, sino
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el nivel de gasto total. Los planes de estímulo basados en gasto público parten del supuesto
que la caída en la demanda agregada es el problema, y no un síntoma de la crisis, y que lo
importante es el nivel de gasto y no qué bienes producir.
Al presentar este esquema Keynes también plantea un cambio de concepción respecto al
origen de los ingresos. La expresión 𝑃𝐵𝐼 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺 + (𝑋 − 𝑍) puede leerse tanto de
izquierda a derecha, como de derecha a izquierda. Es decir, o es un aumento en ingresos lo
que permite aumentar los gastos, o es un aumento de gastos lo que produce un aumento de
ingresos. Keynes da vuelta la relación causa respecto al pensamiento clásico al sostener que
son los gastos los que producen ingresos, y no los ingresos los que permiten aumentar los
gastos. El uso de matemáticas en economía no es gratuito. Expresiones como la del PBI son
mudas respecto a la dirección causal de las variables económicas. Es factible construir un
modelo económico matemáticamente consistente cuyas relaciones causales del fenómeno
económico se interpretan de manera inversa.35 No es sorpresa que un aumento del gasto
público lleve a un aumento del nivel de ingreso (PBI) dado que la construcción de las
variables económicas sigue la concepción de que los gastos son el origen de los ingresos.
En este esquema hay un bien ausente, el bien dinero. En este esquema la demanda de
dinero no es un gasto y por lo tanto no produce ingresos. De allí que los ahorros no
invertidos sean un mal, un costo, o una pérdida en el flujo de gastos-ingresos. Por
35 Para una discusión más detallada de este y otras dificultades en la economía matemática ver (J. C.
Cachanosky & Cachanosky, 2016; J. C. Cachanosky, 1985a, 1985b; Leoni & Frola, 1977; Morgenstern, 1972).
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construcción, una caída de la demanda agregada equivale a un aumento en la demanda de
atesorar dinero que no es capturado en el PBI.
En la concepción de los clásicos el diagnóstico es distinto. El problema no es incrementar el
gasto público, sino corregir los precios relativos. El problema no es simplemente producir,
sino producir los bienes y servicios demandados por los consumidores para lo cual es
necesario disponer de precios relativos confiables. Las inversiones dependen de las
rentabilidades esperadas, no del nivel de consumo como parece sugerir el esquema
Keynesiano. La figura 12 captura estos dos puntos de vista. La línea curva es la frontera de
posibilidades de producción (FPP) de una economía con dos bienes, x e y. Es decir, la FPP es
la capacidad productiva de un país que produce sólo dos bienes. La economía se encuentra
en el punto A con capacidad ociosa (se puede aumentar la producción tanto de x como de y
sin tener que disminuir la producción del otro bien). El valor de mercado de cualquier
punto sobre la FPP sería el PBI de esta economía. Si lo que importa es el nivel de gasto y no
en qué se gasta, entonces lo importante es posicionarse sobre la FPP sin importar dónde
particularmente. Si lo que importa en cambio es producir la correcta combinación de x e y,
entonces no da lo mismo cualquier punto sobre la FPP. La combinación de x e y que se
produce depende de los precios relativos. La solución de mercado libre a una crisis
económica sostiene que al no intervenir en los precios relativos la economía se va a mover
del punto A el punto E. Si hay, en cambio, una política de estímulo por parte del estado,
entonces los precios relativos pueden verse afectados en mayor o menor medida y la
economía se moverá al punto E’ en lugar del punto E. Ambos puntos sobre la FPP muestran
pleno empleo, pero implican una diferente composición de actividad económica.
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Figura 12. Salida de una crisis; política Keynesiana y de mercado libre
bien x
FPP
E'
política
keynesiana
c E
A
mercado libre
bien y
La política de estímulo Keynesiana no deja de sufrir de una curiosa contradicción. Por un
lado, Keynes critica a la mano invisible del libre mercado al sostener que la misma falla y
produce crisis económicas. Pero por el otro sugiere aumentar el gasto en cualquier
concepto, dado que el flujo de gastos generará ingresos y pondrá nuevamente de pie a la
economía. Pero al enfocarse en el nivel de gasto dejando de lado precios relativos la
propuesta de Keynes depende implícitamente de la mano invisible que critica en primer
lugar. En la medida que el problema económico sea producir la combinación correcta de
bienes, enfocarse en el gasto en lugar de precios relativos obvia el problema central a
resolver asumiendo que de alguna manera el mismo será resuelto siempre y cuando exista
un nivel dado de gasto.
7.2 LA LEY DE SAY
Dado que en el esquema Keynesiano el gasto, en lugar de la producción, el motor de la
economía, Keynes necesita objetar la Ley de Say. Según esta ley, es la oferta la que genera
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demanda, y no la demanda la que genera oferta (producción.) El motivo es que la demanda
surge de las necesidad y preferencias de los consumidores más un poder de compra. Si el
consumidor no tiene nada que ofrecer a cambio, entones no está demandando bienes y
servicios. Mi preferencia por un Aston Martin no implica que afecte su demanda si
efectivamente no tengo el dinero suficiente para intentar comprar uno de estos vehículos.
El poder de compra es el valor de mercado de los bienes y servicios ofrecidos en el
mercado. Por lo tanto, sin oferta no hay poder de compra (demanda).
En primer lugar, la Ley de Say no sostiene que es la producción de un bien la que genera su
propia demanda, sino que el valor de mercado de lo producido permite efectivizar demanda
de bienes y servicios en el mercado. En segundo lugar, de esta ley se desprende que a nivel
agregado la demanda agregada es igual a la oferta agregada. A nivel micro, los distintos
mercados pueden estar en desequilibrio, algunos con exceso de demanda y otros con
exceso de oferta, pero a nivel agregado demanda y oferta agregadas son iguales dado que el
valor del total del producto es el valor del total de bienes y servicios demandados. Si
extendemos las implicancias de la Ley de Say, entonces no se pueden explicar las crisis
económicas por un exceso de oferta agregada respecto a la demanda agregada como hace
Keynes.
Esto se ve más claramente en el caso de trueque, donde los intercambios son entre bienes
sin dinero de por medio. La única manera de demandar naranjas es ofreciendo manzanas a
cambio. La única manera de que la demanda agregada caiga es si la oferta agregada
también cae. Si la Ley de Say es válida, entonces el esquema Keynesiano cae dado que su
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cimiento es erróneo; la relación causal sugerida es la inversa a la real. De las crisis se sale
produciendo, no consumiendo o gastando.
En el sistema Keynesiano la Ley de Say se quiebra al no considerar al dinero como un bien
económico. La contracara de una caída en el consumo es un aumento en la demanda de
dinero. Pero si el dinero no es considerado un bien económico, entonces un aumento en la
demanda de dinero figura como una caída en la demanda agregada sin la contrapartida de
una caída en la oferta agregada. El dinero, sin embargo, posee las características típicas de
cualquier bien económico. Posee una demanda y una oferta, y por lo tanto posee un precio.
Que el bien dinero sea utilizado como medio general de intercambio no quiere decir que no
sea un bien económico. De hecho, no podría ser un bien de cambio sin ser un bien
económico en primer lugar.36
No sólo es cuestionable no considerar al dinero un bien económico, sino que el modo en
que (Keynes, 1936, p. 18) intenta refutar la Ley de Say no es la más rigurosa. En su crítica a
la Ley de Say, Keynes no cita al mismo J. B. Say, sino que se basa en un pasaje de J. S. Mill.
Más aún, el pasaje que Keynes cita de Mill sobre la Ley de Say es incompleto. La parte del
pasaje de Mill que Keynes deja afuera es justamente la explicación de por qué puede haber
desequilibrios parciales donde algunos mercados tienen exceso de demanda y otros
mercados exceso de oferta pero esto no es una violación de la Ley de Say. Al modificar la
Ley de Say, la crítica de Keynes refuta un enunciado que no es representación fiel de lo que
36 Para una discusión más detallada de la Ley de Say ver (Baumol, 1999; Horwitz, 2003; Hutt, 1974).
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esta ley efectivamente sostiene (J. C. Cachanosky, 1989, pp. 30–31; Hazlitt, 1959, pp. 368–
371).
7.3 EL PROBLEMA DE LA ILUSIÓN ESTADÍSTICA
Las políticas Keynesianas llevan a lo que podríamos denominar un problema de ilusión
estadística. Por ilusión estadística me refiero a confundir buenos indicadores económicos
con una buena situación económica. Una economía sana lleva a tener buenos indicadores
económicos, pero al observar buenos indicadores económicos no podemos concluir que la
economía este en buenas condiciones, del mismo modo que una persona con buena salud
no se siente enfermo, pero no sentirse enfermo no quiere decir que la persona no tenga
efectivamente alguna enfermedad. No es casualidad que el médico le pida algunos estudios
a pesar de que le diga que se siente bien.
El problema es, de nuevo, el énfasis en agregados macro por sobre la estructura micro. El
énfasis de Keynes en el gasto es tal que si es necesario sugiere como solución al desempleo
contratar a los desempleados para cavar y tapar pozos. Este ejemplo hace explícito el
concepto Keynesiano donde lo que importa es el gasto, no qué se produce. Difícilmente se
pueda salir de una crisis económica produciendo pozos. De las crisis económicas se sale
produciendo bienes cuyo valor de mercado es mayor a su costo de oportunidad. Durante
los doce años de gestión Kirchnerista se pueden encontrar casos de ilusión estadística. Uno
de los casos más claros es el de empleados públicos. Según (Ferreres, 2015) entre el 2002 y
el 2015 el empleo público (Nación, Provincias, y Municipios) pasó de 2.387.193 a
4.430.955. El empleo público que no produce riqueza es símil a contratar desempleados
para cavar pozos. En definitiva, este tipo de empleo público es como un subsidio de
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desempleo de lujo que hace figurar a sus beneficiarios como empleados por más que no
cree valor económico.
Al seguir esta sugerencia, todos los desempleados que son contratados para cavar y tapar
pozos figuran en las estadísticas como empleados, por lo que se produce el efecto
estadístico de hacer caer la tasa de desempleo. Si se utiliza el costo de producción (es decir
el salario del cavador de pozos) como el valor de mercado del pozo, entonces se puede
computar en el PBI. La economía parece estar saliendo de la crisis. Los indicadores
económicos parecen darle la razón al sistema keynesiano: el desempleo cae y el PBI sube. Si
esta fuera una genuina solución a los problemas económicos, salir de las crisis sería muy
sencillo. De las crisis económicas no se sale creando trabajo, se sale creando valor
agregado. Sin embargo, el político o Ministro de Economía no tiene mejor información que
el mercado sobre cómo crear valor agregado. Su rol no es crear valor económico, sino
asegurar las condiciones de mercado (seguridad jurídica, libertad económica, bajos
impuestos, etc.) para que los agentes económicos en el mercado puedan explotar las
distintas oportunidades.
El ejemplo de los pozos cumple el rol de resaltar lo absurdo de la propuesta. Claramente las
políticas de estímulo no se concentran en construir pozos, sino en inversión pública en
infraestructura o e subsidiar la producción de bienes y servicios. Pero el principio sigue
siendo el mismo. Quizás el estímulo público produce la imagen de personas que antes
estaban desempleadas construyendo rutas, o puentes, o trabajando en oficinistas, pero eso
no quita que detrás de esta visualización productiva no se esté financiando el equivalente a
pozos en términos económicos. El valor económico no depende de qué tan productivo se ve
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una actividad productiva, sino de su efectivo valor de mercado. Es posible que la ruta, el
puente, o el oficinista estén produciendo bienes cuyo valor de mercado es menor al costo
de oportunidad, lo cual hace de esta actividad productiva el equivalente a los pozos de
Keynes. En otras palabras, no debemos dejarnos confundir por el efecto psicológico de una
imagen que parece ser productiva e ignorar si el empleo público efectivamente crea valor o
es destrucción de valor detrás de puestos de trabajo improductivos.
Lo importante, entonces, no es tanto si el PBI sube, sino por qué sube. La Falacia de la
Ventana Rota de (Bastiat, 1848, pp. 2–4), que precede a Keynes por casi un siglo, ilustra
este problema. En su relato, Bastiat cuenta como un niño rompe la ventana de un sastre al
arrojar una piedra. La reacción inicial de las personas que presenciaron el evento es de
rechazo. Sin embargo, alguien observa que ahora el sastre deberá comprar una nueva
ventana, incrementando los ingresos del vidriero. Gracias a haber vendido una nueva
ventana el vidriero, a su vez, incrementará su propio consumo adquiriendo, por ejemplo,
un nuevo par de zapatos. De este modo se concluye que el haber roto la ventana produce
un flujo de gastos y por lo tanto de ingresos mejorando la situación económica en general y
que por lo tanto deberían felicitar en lugar de poner en penitencia al niño. Todos están de
acuerdo hasta que alguien resalta que, de no haber roto la ventana, el vidriero iba de todas
maneras a gastar ese dinero en algún otro bien, como puede ser un nuevo par de zapatos. El
flujo de gastos es el mismo con o sin la rotura de la ventana, con la diferencia de que gracias
a la piedra la sociedad es más pobre por el valor de la ventana que se ha roto. La conclusión
es que no se puede crear riqueza destruyendo riqueza. Este costo de oportunidad, el valor
de la ventana y la compra del par de zapatos, es el efecto invisible que se suele dejar de
lado.
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El ejemplo de los pozos y la falacia de la ventana rota capturan el razonamiento de posturas
que sostienen que desastres naturales son buenas para las economías porque elevan las
tasas de crecimiento del PBI. También ilustra el argumento en la postura que sostiene que
Estados Unidos salió de la Gran Depresión gracias a la Segunda Guerra Mundial. El PBI es la
riqueza creada (flujo) en un año, no es el stock de riqueza. El PBI es su ingreso anual, su
riqueza es su saldo bancario y el valor de mercado de sus propiedades (casa, etc.) sostener
que romper una ventana, sufrir un desastre natural, o ir a la guerra mejora su situación
económica es como decir que usted va a estar mejor si un terremoto destruye su casa y
entonces usted debe trabajar horas extras para compensar su pérdida. Su PBI sube, pero su
riqueza cae. Por otro lado, así como se puede llegar a pleno empleo contratando cavadores
de pozos, también se puede llegar al pleno empleo enlistando soldados durante la Segunda
Guerra Mundial. 37 Como su denominación sugiere, los indicadores económicos son
indicadores, no son la realidad en sí. Es importante, por lo tanto, interpretar los indicadores
más allá de los números concretos y preguntarse el por qué los indicadores suben o bajan.
Las políticas Keynesianas tienen el problema de hacer que los indicadores económicos se
comporten como si la economía estuviese efectivamente saneándose, aunque ese no sea el
caso.
37 Para una discusión más detallada de efectos de ilusión estadística en Estados Unidos durante la Segunda
Guerra Mundial ver (Higgs, 2006).
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7.4 KIRCHNERISMO VERSUS KEYNESIANISMO
Más allá de las críticas que se puedan elevar al esquema Keynesiano, podría decirse que el
Kirchnerismo, que tanto ha defendido sus políticas en el pensamiento de Keynes, ha hecho
una errónea aplicación de sus ideas. La obra de Keynes es en el contexto de una crisis
económica, es decir, con desempleo y capacidad productiva ociosa. Keynes sugiere, dada la
presencia de recursos ociosos, ponerlos a trabajar a través de un mayor gasto público.
El Kirchnerismo, sin embargo, extendió este principio a cuando la economía está cerca de
pleno empleo. En principio, una vez que la economía llega al pleno empleo la política de
estímulo debe ser descontinuada para no generar presiones inflacionarias. Si las ideas de
Keynes son correctas, entonces la economía debería poder seguir funcionando sola sin
tener que requerir de subsidios dado que se ha invertido de manera ineficiente. En la
versión Kirchnerista de Keynes, sin embargo, se puede seguir haciendo crecer la economía
vía gasto público incluso cuando la economía está en pleno empleo. Si ese fuese el caso,
Argentina no hubiese llegado a una situación de estanflación a partir del 2011. El
Kirchnerismo bien podría haber aprendido de la experiencia internacional de fines de los
70 y del análisis de (Buchanan & Wagner, 1977).
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CONTROL DE PRECIOS Y ECONOMIA DIRIGIDA
8 CONTROL DE PRECIOS Y ECONOMÍA DIRIGIDA

Existe una concepción muy difundida según la cual el libre mercado es un sistema inestable
e injusto. Inestable porque produce crisis o desequilibrios económicos. En la década del 30
la Gran Depresión era señalada como el fin del capitalismo. Dicho enunciado obvia los
desmanejos monetarios por parte de varios gobiernos que llevaron dicha crisis. 38
Contemporáneamente se ha señalado a la crisis del 2008 como una crisis de desregulación
o libre mercado. El mercado financiero, sin embargo, es uno de los mercados más, sino el
más, regulados en Estados Unidos. La preconcepción de que el mercado falla es tal que lleva
a obviar los orígenes políticos en las mayores crisis económicas del siglo XX.
El libre mercado es injusto porque, se sostiene, el mercado distribuye de manera
inequitativa el ingreso. Este tema ya lo hemos opinado en el primer capítulo. Sin embargo,
esta concepción junto a la de inherente inestabilidad del mercado da soporte a la postura
según la cual es rol del gobierno regular al mercado y no solo limitarse a mantener la ley y
el orden. Se sostiene, entonces que si el tecnócrata tiene la preparación adecuada y es lo
suficientemente inteligente puede dirigir el mercado de modo tal que sea estable y justo.
Así es como cada nuevo gobierno considera que el problema de la gestión anterior no fue
intentar dirigir al mercado, sino que no supieron hacerlo de manera correcta.
38 Ver (Anderson, 1949; J. C. Cachanosky, 1989; Robbins, 1934)
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Directa o indirectamente, dicha regulación tiene lugar a través del sistema de precios. En
Argentina lo hemos visto vía regulación de tarifas de servicios públicos y en programas
como el de Precios Cuidados. Este debate no es nuevo y en economía se conoce como “el
debate del cálculo económico en el socialismo.” Los resultados de las políticas de control de
precios durante la gestión Kirchnerista quedaron a la vista; siendo los más patentes el
deterioro de la infraestructura energética y de transporte (tarifas controladas) y el control
de capitales (cepo cambiario) dado que no hay suficientes dólares (atraso cambiario debido
al control sobre el tipo de cambio). En este capítulo prefiero enfocarme el debate
económico sobre el control de precios en el socialismo, o lo que en economía se conoce
como “el problema del cálculo económico en el socialismo”, que en repetir las
consecuencias económicas con las que todos estamos familiarizados.39
8.1 EL PROBLEMA DEL CÁLCULO ECONÓMICO EN EL SOCIALISMO
En una expresión que se ha vuelto famosa, Kicillof habría dado a entender que hoy día es
posible regular centralizadamente la economía dado que ahora tenemos planillas de
cálculo como Microsoft Excel. La actitud del gobierno se basa en la errónea concepción de
que los costos determinan los precios y por lo tanto el gobierno se encuentra en una
situación única de fijar márgenes razonables y justos de ganancia en las distintas
actividades económicas. El problema de la planificación económica fue intensamente
debatido durante la primera mitad del siglo XX. Parece ser que la dirigencia política
39 Para un resumen del debate del cálculo económico en el socialismo ver (Boettke, 1998; Lavoie, 1981;
Yeager, 1994).
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Argentina tiene todavía mucho que aprender de este viejo debate. El problema no es si
disponemos o no de poderosas planillas de cálculo, el problema es la imposibilidad de
poder crear un mercado centralizadamente.
De manera independiente, a principios del siglo XX tres autores ofrecieron una crítica
similar al socialismo, entendido este como una sociedad donde si bien existe propiedad
privada en los bienes de consumo no hay propiedad privada sobre los bienes de capital y
medios de producción: Ludwig von Mises, Max Weber, y Boris Brutzkus.40 Si bien estos tres
autores siguieron una argumentación similar, fue el escrito de Mises el que tuvo mayor
impacto en el desarrollo de la ciencia económica. La crítica de estos autores, especialmente
la de Mises, fue tan simple como aguda. A diferencia de pequeñas tribus o familias donde sí
puede haber un orden social sin mercado, las grandes sociedades donde las interacciones
sea realizan entre desconocidos necesitan del sistema de precios para poder organizarse de
manera eficiente. Si no hay propiedad privada sobre los bienes de capital y factores de
producción, entonces no puede haber precios. Si hay precios entonces no puede haber
cálculo económico de ganancias y pérdidas. La racionalidad económica, es decir, el cálculo
económico, ya no es posible para utilizar los recursos de manera eficiente. ¿Cómo se
organiza, entonces, la economía de una gran comunidad? ¿Cuál es la guía para decidir qué,
cómo, y cuándo producir? Dado que la economía en los hechos no se encuentra en
equilibrio, ¿cómo se resuelve el problema económico de asignación de recurso sin precios y
con desconocimiento de las condiciones de equilibrio?
40 Ver la discusión en (Hayek, 1935).
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Los socialistas, señala Mises, son rápidos para señalar fallas del mercado, pero callan al
momento de explicar cómo es que se podrá organizar de manera racional una sociedad
numerosa sin la existencia de precios. Marx, quien no ofrece una explicación de cómo
funcionaría el socialismo una vez que termina la etapa capitalista, se refería como
“utópicos” a quienes sí intentaban imaginar el mundo socialista (por ejemplo, Saint-Simon
y Fourier). Sin el cálculo económico que indique qué actividades son socialmente útiles
(ganancias) y qué actividades no son socialmente útiles (pérdidas) no es posible la
organización económica eficiente. Podrá argumentarse a favor de otros principios de
organización social, pero sostener que la organización económica es posible sin precios es
inconsistente con la definición de socialismo (ausencia de propiedad privada en los
factores de producción).
La literatura socialista pasó de describir sociedades imaginarias pero irreales a intentar
resolver el desafío de (Mises, 1920). Okar Lange y Wassily Leontieff sean quizás los autores
más conocidos que intentaron resolver este problema. Entre las respuestas ofrecidas por el
socialismo se encuentra el supuesto de información perfecta tan arraigado en la ciencia
económica, y que aún se encuentra presente en los manuales de texto que se utilizan para
enseñar a las nuevas generaciones de economistas. Es cierto, se responde, que sin precios
no es posible tener un orden económico; pero si asumimos que tenemos conocimiento
perfecto entonces podemos asumir equilibrio. Por lo tanto, la crítica de Mises es inválida
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dado que suponiendo información completa el problema desaparece. Hayek es quien
responde a estas reacciones.41
8.2 INFORMACIÓN VERSUS CONOCIMIENTO
La réplica de Hayek al argumento que el socialismo es posible si se asume las condiciones
de equilibrio puede resumirse en cuatro puntos: En primer lugar, la cantidad de
información necesaria y las restricciones de capacidad de cálculo disponible son
prohibitivas para este proyecto. Incluso aceptando el supuesto de información perfecta,
sería imposible procesar toda la información. El socialismo está asumiendo una capacidad e
cálculo que no posee. De allí la mención de Kicillof a planilla de cálculo como herramienta
que permita controlar la economía desde su despacho.
En segundo lugar, Hayek argumenta que el supuesto de información perfecta es inválido. El
problema, como se adelanta Mises a sus críticos, no es asumir equilibrio, sino explicar la
transición al equilibrio. Así como no podemos abrir una lata de comida suponiendo que
tenemos abrelatas, no se puede resolver el problema económico asumiendo que estamos
en equilibrio. Esto no es otra cosa que asumir la solución del problema en lugar de ofrecer
una solución en concreto. Una de las frases más famosas de (Hayek, 1948, p. 91) sostiene
que “asumir que todo el conocimiento es dado a una sola mente de la misma manera que
asumimos que nos es dada nosotros como economistas es asumir que el problema no existe
e ignorar todo lo que es importante y significativo en el mundo real.” Podemos traducir el
41 Sobre la compatibilidad y similitudes del argumento de Hayek con el de Mises ver (Yeager, 1994, 1997).
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argumento de Hayek de la siguiente manera. El supuesto de información perfecto no
simplifica el problema a resolver, sino que lo transforma en otro problema haciendo del
mismo un escenario irrelevante para el debate en cuestión. De allí tradicional el interés de
los economistas Austriacos en el problema de transición al equilibrio (proceso de mercado)
en lugar del énfasis en las condiciones de equilibrio. El problema, señalan los economistas
de esta escuela de pensamiento, no es el uso de supuesto en sí, sino utilizar supuestos que
transforman el problema en uno distinto. Es como tener un mapa qué en lugar de
simplificar la geografía real, nos muestra accidentes geográficos inexistentes. La economía,
para ser ciencia, debe lidiar con preguntas del mundo real.
En tercer lugar, Hayek distingue (ciertamente con algo de confusión) entre información y
conocimiento (Zanotti, 2011). Información es un concepto cuantitativo, como precios o
cantidades. Es esto a lo que los socialistas se referían con el supuesto de información
perfecta. Pero conocimiento es un concepto cualitativo, y como tal no puede ser completo
(perfecto) ni incompleto (imperfecto.) El saber andar en bicicleta, así como el saber
manejar una empresa de manera exitosa, no es un problema de información, es un
problema de conocimiento que no es susceptible de ser puesto en una planilla de cálculo.
Esta distinción es importante, dado que en el mercado son los empresarios quienes deben
interpretar correctamente los desequilibrios del mercado para descubrir oportunidades de
ganancias que se traducen en crecimiento y desarrollo de largo plazo. En otras palabras,
una planilla de cálculo no puede resolver el problema de mercado que deben resolver los
empresarios dado que se requiere de interpretación y conocimiento, no de datos
numéricos. De poco sirve que el equipo económico tenga toda la información que existe si
es incapaz de interpretarla correctamente. Es por un distinto conocimiento que se le puede
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dar toda la información sobre la crisis del 30 a un economista Keynesiano, a un
monetarista, y a un Austriaco y cada uno va a llegar conclusiones distintas. Esta diferencia
de diagnóstico no es un problema de datos, es un problema de conocimiento (teorías, visión
del mundo, etc.) La filosofía Kicillof de la planilla de cálculo deja fuera del mercado al motor
del crecimiento al no considerar el proceso de descubrimiento en que se encuentran
inmersos los empresarios. Es el ministro de economía, no los empresarios, quienes ahora
deben descubrir qué, cómo, cuánto, y cuándo producir. En otras palabras, Kicillof comete el
error que señala Hayek de asumir que el problema a resolver no existe como problema,
donde el desafío económico se reduce a un problema de optimización matemático y deja de
ser un proceso de descubrimiento (Kirzner, 1973, 2000).
En cuarto lugar, esta información y conocimiento, agrega Hayek, no existe por fuera del
mercado dado que es el mismo proceso de mercado el que genera la información y
conocimiento que los agentes económicos utilizan diariamente para realizar sus
estimaciones y cálculos. Para Hayek el dilema no es planificar o no planificar la economía,
sino si va a haber un solo planificador centralizado o muchos descentralizados. Sin
propiedad privada y, por lo tanto, sin precios, entonces la información necesaria para
planificar la economía cesa de existir. En el fondo, el problema no es si el gobierno es
eficiente o no en utilizar la información para organizar el mercado, sino que dicha
información no existe, ni puede existir, por fuera del mercado. Lamentablemente una parte
importante del socialismo se quedó únicamente con el primer punto de Hayek (que es más
ilustrativo que su argumento de fondo) y los argumentos del estilo planilla de Excel o
informa precios en una página web del gobierno reaparecen de manera recurrente. Si
reconocemos los otros puntos como problemas serios a tener en cuenta, entonces nos
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encontramos que intentar regular precios es como intentar construir un auto sin motor
(empresarios) sin que siquiera haya caminos (mercado) que nos indiquen el camino
correcto a seguir. No es casualidad que el auto tenga un pobre desempeño y no esté claro a
dónde nos quiere llevar el chofer de turno.
El rol del conocimiento en este problema es también motivo por el cual un sistema de
“prueba y error” tampoco sirve para dirigir una economía de manera centralizada. Se
podría argumentar que, si bien no es posible calcular el equilibrio del mercado, sí es posible
llegar al mismo a través de prueba y error de modo similar a como hallaríamos el óptimo
con métodos numéricos de un sistema de ecuaciones complejo. Sin embargo, el método de
la prueba y error sirve cuando es posible identificar la solución de manera independiente al
proceso de prueba y error. De lo contrario seguimos probando de manera indefinida, o
ponemos fin al proceso cuando elegimos erróneamente lo que creemos que es la solución
óptima, o bien cuando el gobierno de turno nos impone sus preferencias al resto de los
ciudadanos sobre como cuáles deben ser las características del mercado en equilibrio. Las
condiciones de equilibrio de mercado, es decir la situación óptima, es desconocida. No es
suficiente sostener que no debe haber faltante o excedentes en los diversos mercados de
una economía. Dicha situación es factible, por ejemplo, tanto en una economía cerrada al
mundo como en una economía abierta al mundo. El óptimo ha de ser descubierto, no
impuesto, para lo cual el proceso de mercado con precios libres es necesario. En lugar de
corregir precios, el gobierno puede intentar modificar las curvas de oferta para eliminar
excedentes y cubrir faltantes en precios que el funcionario de turno erróneamente
considera correctos. Sin conocer las condiciones de equilibrio.
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Parte del motivo por el cual ha sido tan difícil de digerir el mensaje de Mises-Hayek
respecto al cálculo en el socialismo se encuentra en la confusión conceptual de confundir
precios regulados con precios de mercado. Se utiliza la misma palabra, precio, para dos
fenómenos distintos. Los precios que proveen información útil son los que surgen de
intercambios voluntarios en el mercado, no los impuestos por el gobierno. Utilizar la misma
palabra “precio” para describir dos fenómenos distintos puede confundir a quien se arroga
el derecho de manejar el destino económico de un país. Es una ilusión sin fundamento creer
que la información que surge de precios de mercado puede ser reemplazada por precios
ficticios sin perder la fuente original de información.
8.3 LA INVOLUCIÓN DEL SOCIALISMO
A principios del siglo XX, por socialismo se entendía una organización social sin propiedad
privada en los factores de producción. Es esta definición la que dio origen al debate del
cálculo económico en el socialismo. Hoy día socialismo tiene un significado distinto. De la
economía planificada se pasó al socialismo de mercado. El socialismo de mercado hace uso
de los precios de mercado para luego redistribuir el ingreso hacia bienes públicos o
sectores sociales. Hoy día el término socialismo ya no se asocia con una sociedad sin
propiedad privada sobre los factores de producción, sino con un sistema de mercado donde
el gobierno redistribuye lo que el sector privado produce. Este no es un retroceso menor en
la postura socialista. El socialismo pasó de renegar y rechazar los precios de mercado a
utilizarlos para luego decidir, según el socialismo, cuál ha de ser la distribución del ingreso.
En otras palabras, no es que la postura del libre mercado se haya acercado a la del
socialismo, sino que a la del socialismo se ha acercado notablemente a la del libre mercado
al dejar de lado la postura que rechaza la propiedad privada de los factores de producción.
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Esto implica que el socialismo ha renunciado a la superioridad técnica para enfocarse en
reclamar una superioridad moral.
La actitud de superioridad moral del socialismo es discutible. En genuino debate se
discuten ideas, no se asume una superioridad moral a modo de desproteger al oponente
intelectual. Tanto los socialistas como los liberales desean lo mismo, la mejor situación
posible para la sociedad en su conjunto. Que a los liberales no les importan los sectores
más necesitados es una incorrecta, sino injusta, caracterización del liberalismo clásico. A
modo de ejemplo, nombres fuertemente asociados al liberalismo, como Adam Smith, Hayek
y Milton Friedman no se oponían a la presencia de ciertos programas sociales siempre y
cuando que no invadan al mercado y la esfera privada. Smith, por ejemplo, estaba a favor
de la educación (primaria) pública, aunque no necesariamente por motivos redistributivos.
(Hayek, 1960), en The Constitution of Liberty, ofrece numerosos ejemplos de programas
sociales compatibles con los principios del liberalismo clásico. Finalmente, (Friedman &
Friedman, 1980, Chapter 6) es conocido por proponer un sistema de subsidio a la
educación basado en vouchers.42 El programa de voucher quita los fondos de la manos de
las escuelas públicas y se la da directamente a los padres para que ellos elijan donde educar
a sus hijos.
Ciertamente los programas socialistas piden por intervenciones más severas que las
aceptadas por estos autores, pero es un olvido tan oportuno como injusto por parte de los
42 Ver también la discusión en (Hayek, 1976b; Nozick, 1974, pt. II).
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socialistas ignorar estos aspectos sociales del liberalismo clásico. No es, entonces, que el
liberalismo se haya acercado al socialismo, es que el socialismo se ha acercado al
liberalismo clásico. Suecia o Noruega, países utilizados en numerosas ocasiones como
ejemplos a seguir por los socialistas contemporáneos, se encuentran entre los países más
libres en términos económicos del mundo tanto en el Index of Economic Freedom (Heritage
Foundation) como en el Economic Freedom of the World (Fraser Institute). Ante la
imposibilidad de ofrecer respuestas al desafío económico del planeamiento centralizado, el
socialismo ha adoptado un discurso de superioridad moral que le evita tener que
argumentar en términos económicos y persistir en los daños de sus propias políticas
económicas.
Los inocultables problemas económicos de Argentina tienen su origen en un problema
mucho más profundo que los datos a poner en una planilla de cálculo. El problema de fondo
es una confundida lectura de cómo funcionan el mercado y el rol irremplazable de los
precios de mercado.43
¿Cómo es posible, entonces, que la Unión Soviética haya durado tanto tiempo (1922-1991)?
O, ¿cómo se explica el crecimiento chino? Hay diferentes anécdotas que explican por qué la
Unión Soviética duró tanto tiempo. Todas ellas hacen referencia a métodos por los cuales se
hacía, por así decirlo, trampa al genuino esquema socialista donde no hay derechos de
propiedad. El gobierno, por ejemplo, sostenía ante el electorado que combatía al mercado
43 Para un estudio más detallado sobre Hayek, el rol de los precios, y el problema del conocimiento ver
(Boettke & O’Donnell, 2013; Coyne, Leeson, & Boettke, 2005; Sarjanovic, 1989; Thomsen, 1992).
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negro, pero en los hechos no hacía más que mantener las apariencias dado que la economía
informal solucionaba problemas de asignación de recursos que el gobierno no podía
resolver. Otro ejemplo es el uso de precios de mercado que tenían lugar fuera de la Unión
Soviética. ¿Cómo saber cuánto acero asignar a la industria militar y armamentística, cuánto
a la industria energética, cuánto a transporte, etc? Las matrices de insumo-producto no
puede responder esta pregunta. Esa es, justamente, la información que proveen los precios
relativos. Una trampa al sistema es, una vez eliminados los derechos de propiedad y con
ellos los precios domésticos procedes a utilizar como proxy los precios que existen en otros
países. Distinto sería el caso si, por ejemplo, la Unión Soviética hubiese ocupado al mundo
entero. ¿Qué precios externos se iban a utilizar? ¿De dónde se iba a importar trigo para
alimentar a los ciudadanos soviéticos? En definitiva, fue gracias al sistema rechazado por el
comunismo, el sistema de precios y propiedad privada de los factores de producción. El
muro de Berlín no estaba destinado a evitar que los ciudadanos de países libres emigren a
la Unión Soviética, sino para evitar que los ciudadanos soviéticos escapen de los supuestos
beneficios del comunismo hacia la supuesta explotación capitalista del otro lado del muro.
Quizás si Cuba no fuese una isla, sus ciudadanos vivirían rodeados por el Muro de La
Habana.
El caso de China posee algunas similitudes con el de la Unión Soviética. El crecimiento
chino también tiene su origen permitir desvíos al sistema comunista. Según cuentan
(Cowen & Tabarrok, 2010a, pp. 127–128), luego de la revolución comunista en China se
organizaron terrenos agrícolas comunales de entre 100 y 300 familias. Los incentivos a
invertir e incrementar la producción eran muy bajos dado que las familias no podían
quedarse con su produccción. Si una familia incrementa la producción en una unidad, la
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misma debe ser compartida con todos los miembros de la comunidad agrícola. Por lo que
esta familia recibe sólo 1/100 de su esfuerzo extra. El interés de las familias ya no se
encuentra alineado con el bienestar social o de la comunidad. El resultado fue que en 1978
la productividad agrícola era menor a la de 1949 cuando se inicia el comunismo en China.
Este experimento se cobró la vida de entre 20 y 40 millones por hambrunas.
La pena por apropiarse de una parte de la producción y violar las reglas de la propiedad
comunal era la cárcel. Sin embargo, en 1978, 18 familias de Xiaogang decidieron dividir el
terreno agrícola y asignar una división a cada familia. Cada familia debía producir una
cuota para el gobierno pudiendo quedarse con el excedente. El acuerdo implicaba que, si un
agricultor era encarcelado por el gobierno, el resto de las familias se iban a encargar del
cuidado de su mujer e hijos. De este modo, cada jefe de familia sabía que de ser capturado
su familia iba a ser alimentada y cuidad por el resto de la comunidad.
El gobierno tomó conocimiento de este acuerdo y cortó la provisión de insumos como
pesticidas, semillas y fertilizantes. Sin embargo, para entonces este acuerdo había
comenzado a ser replicado en numerosas villas con terrenos agrícolas comunales. La
muerte de Mao Zedong también trajo un cambio en la actitud del gobierno frente a estos
arreglos entre familias agrícolas secretos. Dado que estos acuerdos solucionaban el
problema de la escasez de alimentos mejor que el propio gobierno, las nuevas autoridades
decidieron dejar que este experimento siga su camino. Así es como de jure la actividad
agrícola era comunista, sin propiedad privada, pero de facto los mismos agricultores
impusieron un sistema de propiedad privada que volvió a alinear los incentivos
particulares con los sociales. Entre 1978 y 1983 el gobierno chino cambió su posición
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pasando a apoyar la propiedad privada en actividades agrícolas y la producción de
alimentos creció nada menos que un 50%.
En este caso también se observa como los problemas generados por un sistema de
planificación central sin precios de mercado fueron solucionados por un esquema de
propiedad privada y no gracias a un visionario funcionario público. El crecimiento chino no
se origina en su gobierno, sino en intentos desesperados por parte de familias agrícolas de
subsistir al gobierno. El crecimiento chino, que ha tanta gente he elevado fuera de la
pobreza, se debe a su alejamiento del comunismo y acercamiento a un sistema de mercado.
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SÍ, LA INFLACIÓN ES UN FENÓMENO MONETARIO
9 SÍ, LA INFLACIÓN ES UN FENÓMENO MONETARIO

Para ser un problema tan recurrente en Argentina, el trato que se la ha dado al problema de
la inflación en los últimos años es notablemente confuso, por no decir errado. Con una
inflación anual superior al 20%, se ha llegado a afirmar que la emisión monetaria no es
causa de una inflación. Esta postura ha sido defendida no sólo por funcionarios públicos,
sino también por economistas profesionales cercanos al kirchnerismo. Entre otras
explicaciones, sobresale que el verdadero origen de la inflación se encuentra en
monopolios y grupos concentrados de poder. Cómo veremos a continuación, esto no es
posible.
Las dos primeras secciones de este capítulo tratan sobre qué es la inflación y por qué es un
problema. La tercera sección explica por qué la inflación es un fenómeno monetario. En la
cuarta sección critico explicaciones alternativas de la inflación, como que la misma se debe
a grupos concentrados. La quinta y última sección es sobre el atraso cambiario.
9.1 ¿QUÉ ES LA INFLACIÓN?
En economía hay dos definiciones históricas de la inflación. Una de ellas sostiene que la
inflación es un “aumento en la oferta de dinero por encima de la demanda de dinero.” La
otra define a la inflación como “un aumento sostenido en el tiempo del nivel general de
precios”. Esta segunda definición es la que se suele encontrar en los manuales de texto. Si
bien ambas definiciones arrojan luz sobre el problema de la inflación pueden llevarnos a
diagnósticos distintos.
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La primera definición requiere aclarar los términos de oferta y demanda de dinero. La
oferta de dinero es sencilla de conceptualizar. Es la cantidad de dinero que el banco central
produce y vuelca al mercado más el efecto multiplicador del sistema financiero. El banco
central produce la base monetaria (BM), y en el sistema financiero se produce la creación
secundaria de dinero a través de depósitos bancarios. El agregado monetario M2 es igual a
la BM multiplicado por el multiplicador monetario (𝑚) que generalmente se expresa como

1
𝑚 = 𝑅 (donde R es el ratio de reservas que mantienen los bancos): 𝑀2 = 𝐵𝑀 · 𝑚.44
La demanda de dinero es atesoramiento de efectivo. En otras palabras, es el porcentaje de
dinero que no se usa para consumo y por lo tanto se guarda en la billetera, bajo el colchón,
o en una cuenta bancaria. Fundamentalmente, la demanda de dinero, consiste en el
consumo de servicio de liquidez.45 Por lo tanto, un aumento en la oferta por encima de la
demanda de dinero lleva a un aumento en consumo, y ceteris paribus, esto lleva a un
aumento en el nivel de precios. Esto es un desequilibrio en el mercado monetario dado que
la oferta supera a la demanda. Esta definición puede estar hoy en desuso, pero este no
siempre fue el caso. Esta es, por ejemplo, la definición que (Mises, 1912) utiliza en su
tratado monetario a principios del siglo XX. La segunda definición se enfoca en el efecto de
un exceso de oferta de dinero, es decir, en el síntoma y no en la enfermedad en sí.
44 Una fórmula más precisa del multiplicador incluye el porcentaje de circulante que no es depositado en el
sistema financiero (𝜆) y el encaje voluntario (𝜌) que los bancos desean mantener por encima del mínimo
1+𝜆
legal (𝑅). 𝑀2 = 𝐵𝑀 · .
𝜆+𝜌+𝑅
45 Ver (Horwitz, 1990; Hutt, 1988).
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Hay tres cuestiones a tener en cuenta cuando se define a la inflación como un aumento
sostenido en el nivel general de precios (de bienes y servicios finales). En primer lugar, el
nivel de precios (altos o bajos) no importa, lo que importa es el cambio en el nivel de
precios.46 Un país con un alto pero constante nivel de precios no tiene inflación. Un país con
un creciente, pero bajo, nivel de precios sí posee inflación. En segundo lugar, son todos los
precios (o una significativa) mayoría, los que deben aumentar, y no sólo algunos de ellos.
Cuando algunos precios suben y otros bajan, lo que hay es un cambio en precios relativos,
no inflación. En tercer lugar, el aumento generalizado de precios debe ser sostenido en el
tiempo. Este último aspecto hace referencia al origen monetario de la inflación. Un shock
real que afecta el nivel de precios una única vez no es inflación dado que no es un fenómeno
sostenido en el tiempo. Es decir, si mantenemos el espíritu de la primera definición de
inflación, entonces no todo cambio en el nivel de precios es inflación dado que no todo
movimiento en el nivel de precios se debe a factores monetarios. Estos dos últimos puntos
son importantes para entender el error de diagnóstico del Kirchnerismo respecto a la alta
inflación durante su gestión (ver más adelante).
Dado que estas dos definiciones de inflación enfatizan distintos aspectos del fenómeno,
pueden llevar a distintas conclusiones. El problema es que los síntomas de un exceso de
oferta de dinero pueden manifestarse de distinta manera según las condiciones económicas
46 Siendo estrictos, hablar de nivel de precios bajo o alto no tiene sentido. Los términos bajo y alto son
relativos. Algo es bajo o alto respecto a algún valor de referencia. Aquí hablo de un nivel de precios bajo o alto
para enfatizar el punto que lo que importa es la variación del nivel de precios.
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y marco institucional de un país. Si asumimos una economía cerrada (donde entonces no
hay bienes transables internacionalmente), entonces el exceso de oferta monetaria se
vuelca a consumo interno y esto lleva al alza en el nivel de precios (es decir, a una baja del
precio del dinero). Pero una economía pequeña y abierta al mundo con un régimen de tipo
de cambio fijo puede canalizar el aumento en consumo vía importaciones de bienes
transables cuyo precio se define en el mercado internacional. En este escenario, el exceso
monetario se manifiesta como un déficit comercial y no como un aumento generalizado del
nivel de precios. El exceso monetario junto al tipo de cambio fijo hace que no sea necesario
exportar para poder importar. Si nos dejamos llevar únicamente por uno de los posibles
síntomas de un exceso monetario, el aumento generalizado del nivel de precios, podemos
llegar a la errónea conclusión que no hay desequilibrios monetarios al observar que no hay
inflación en el sentido de aumento del nivel de precios. Si hay equilibrio monetario, ceteris
paribus, hay estabilidad de precios. Sin embargo, no debemos concluir que por observar
estabilidad de precios entonces hay equilibrio monetario.
Este escenario describe a la Argentina durante los años de convertibilidad. Durante la
convertibilidad el déficit fiscal fue financiado con deuda en dólares. Con el ingreso de
dólares el BCRA imprimía los pesos convertibles correspondientes. Este exceso monetario
se manifestó en un déficit comercial durante toda la década del 90 (excepto en 1995.) En
1991 el ratio de M2/PBI era del 11%, en 1999 se encontraba en el 31%. La oferta de dinero
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creció tres veces más rápido que la economía real.47 Si bien es cierto que al salir de la
hiperinflación aumentó la demanda de pesos, una década de déficit comercial no podría
haber ocurrido sin un exceso monetario. No obstante, es recurrente sostener que no hubo
inflación en la Argentina durante la década del noventa. Esto es correcto si por inflación
entendemos un aumento generalizado del nivel de precios aislado de un desequilibrio
monetario. En última instancia lo relevante no es cuál definición de inflación se desea
utilizar, sino ser consistente con la que cada definición dice y no dice para evitar errores de
diagnóstico.48
9.2 ¿POR QUÉ LA INFLACIÓN ES UN PROBLEMA?
Lo primero a tener en cuenta es que el problema de la inflación no es que suben los precios.
El problema es que los precios suben a velocidades distintas y por lo tanto los precios
relativos se ven afectados. Esto genera la ilusión monetaria de creer que los precios suben
por cambios reales en la economía y no por qué son todos los precios los que aumentan,
por más que lo hagan a velocidades distintas. Cuando objetamos la suba de precios,
47 Banco Mundial, World Development Indicators.

48 Hay otro caso en el cual un exceso monetario no produce un aumento en el nivel de precios observado. Esto
sucede cuando la expansión monetaria sucede a la par de aumentos de productividad que llevarían a una
disminución de precios (deflación de la buena). Por ejemplo, el precio de bienes electrónicos en las últimas
décadas. Se ha sugerido que la Crisis del 30 y la crisis subprime originada en Estados Unidos sucedieron en un
contexto de aumentos de productividad y que por lo tanto la Reserva Federal diagnóstico, de manera errada,
que no había desequilibrios monetarios. Concluir que estabilidad de precios implica estabilidad monetaria es
un típico caso de falacia del converso (post hoc ergo propter hoc). Ver (N. Cachanosky, 2014; McCallum, 2011;
Selgin, Beckworth, & Bahadir, 2015; Selgin, 1990, 1996, pt. II, 1997; Sumner, 2012; L. H. White, 2007; W. R.
White, 2006).
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implícitamente estamos diciendo que los precios suben más rápido que nuestros ingresos.
Esto es un cambio de precios relativos. El hecho que no se quejen aquellos cuyos ingresos
suben más rápido que la inflación muestra que el problema no es el nivel de precios, sino el
efecto en los precios relativos.
El problema que genera la inflación se puede entender al tener en cuenta que cuando un
banco central emite dinero el mismo entra al mercado en lugares puntuales y no como si
fuese arrojado sobre los ciudadanos desde un helicóptero.49 Cuando la autoridad monetaria
expande la oferta de dinero alguien la recibe en primer lugar. Quien recibe el nuevo dinero
primero lo hace antes que hayan aumentado los precios dado que el nuevo dinero aún no
ha sido utilizado. En cambio, quien se encuentra último en la fila recibe el nuevo dinero
luego que los precios hayan aumentado y debe por lo tanto restringir su consumo. Es por
este motivo que cuando se financia el déficit con emisión monetaria se habla de un
impuesto no legislado dado que el tesoro es el primero en recibir el nuevo dinero y puede
gastarlo sin sufrir la inflación que está por provocar. El estado, en lugar de tomar dinero de
la billetera del contribuyente vía un aumento de impuestos no toca la billetera del
contribuyente, pero se apropia del poder adquisitivo de su dinero. Dado que en una
república los impuestos deben surgir del pueblo a través de sus representantes, en una
república la autoridad monetaria no debe estar al servicio de las necesidades financieras
del tesoro.
49 La analogía del helicóptero tomó fama a través de (Friedman, 1969).
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Ahora bien, dado que algunos reciben el nuevo dinero antes que suban los precios y otros
los hacen después que suban los precios, el consumo de cada agente económico se va a ver
afectado distinto según este primero en la fila (aumenta el consumo) o último en la fila
(baja el consumo.) Los cambios de demanda en distintos mercados llevan a cambios en los
precios relativos. A este resultado se le llama Efecto Cantillón. Si todos los precios subiesen
al mismo tiempo y al mismo ritmo no habría problemas, pero el cambio en precios relativos
afecta la asignación de recursos. Y dado que los precios relativos se ven afectados por la
inflación, la asignación de recursos será ineficiente.
El Modelo de Islas de (Lucas, 1972), que captura un problema parecido al de (Hayek, 1948,
Chapter 4), ofrece un análisis formal en el cual se muestra que los agentes económicos
pueden tomar decisiones equivocadas al no poder distinguir claramente si un cambio de
precio es real o mero producto de la inflación. En el mundo real los empresarios no
conocen las condiciones de equilibrio tal cual podemos asumirlas en un gráfico de demanda
y oferta. Justamente la economía estudia cómo es posible que el mercado funcione sin que
se conozcan las condiciones de equilibrio. El siguiente ejemplo puede ayudar a entender el
problema. Imaginemos un piloto de avión que tiene las ventanillas de la cabina cubiertas y
no puede ver el exterior (condiciones de equilibrio desconocidas). Su única fuente de
información son los relojes e indicadores de la cabina que serían el sistema de precios.
Mientras estos relojes e indicadores muestren la información correcta, el piloto podrá volar
el avión a pesar de tener las ventanillas cubiertas. Si el piloto sabe que todos los
indicadores poseen la misma magnitud de error o desvío respecto a los valores reales, con
dificultad, pero aún podrá volar. Pero si cada reloj e indicador está alterado de manera
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distinta y aleatoria a los ojos del piloto, no importa que tan buen habilidoso sea, va a
cometer errores en su plan de vuelo, que sería el plan de negocios.
El precio relativo que más se enfatiza en los modelos es el del precio de bienes finales
respecto al de factores de producción, como el salario del factor trabajo. Esto proviene del
marco Keynesiano que enfatiza el efecto da la Curva de Phillips, donde un aumento en el
nivel de precios más rápido que el de los salarios lleva a una caída del salario real y por lo
tanto a un aumento del empleo. De aquí se sigue que un poco de inflación es bueno y que la
política monetaria puede contribuir a hacer crecer la economía.
El mercado es un proceso a través del cual se asignan recursos escasos a fines múltiples de
manera espontánea. La asignación de recursos depende de expectativas y precios relativos.
La inflación es un problema porque afecta los precios relativos dificultando las decisiones
empresariales. El sistema de precios es como las señales de tránsito que ordenan tráfico sin
que cada conductor deba preocuparse por los otros conductores. ¿Qué cree que ocurriría
con la cantidad de accidentes de tránsito si comienza a modificar aleatoriamente las luces
de los semáforos?
9.3 ¿POR QUÉ LA INFLACIÓN ES UN FENÓMENO MONETARIO?
Es usual representar el origen monetario de la inflación con la teoría cuantitativa del
dinero. Esta es una teoría sencilla que utiliza cuatro variables. La teoría cuantitativa del
dinero surge de juntar dos versiones de la misma ecuación y de agregar dos supuestos
sobre el comportamiento de la economía.
 La ecuación de Cambridge: 𝑀𝑑 = 𝑘 · (𝑃𝑌)
 La ecuación de Fisher: 𝑀𝑉 ≡ 𝑃𝑇 𝑇
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La ecuación de Cambridge sostiene que la demanda de dinero (𝑀𝑑 ) es un porcentaje k del
ingreso nominal (PY) que consiste en el nivel de producto multiplicado por el nivel de
precios (PBI nominal). La ecuación de Fisher sostiene que el monto pagado por todas las
transacciones en la economía (𝑃𝑇 𝑇) es igual a la oferta de dinero (𝑀) multiplicado por la
velocidad promedio de circulación de una unidad monetaria (𝑉). La ecuación de Cambridge
se enfoca en la demanda de dinero, la ecuación de Fisher en cambio se enfoca en la oferta
de dinero.
La dicotomía entre estas dos versiones queda de lado cuando (Friedman, 1956) las junta de
modo tal que 𝑀𝑉 = 𝑃𝑌. Una manera de ver esto es asumiendo equilibrio donde demanda y
1
oferta de dinero son iguales y por lo tanto 𝑉 = 𝑘.50 La velocidad de circulación tiene una
relación inversa con la demanda de dinero. Si la demanda de dinero disminuye, entonces se
mantienen menores saldos monetarios y se aumenta el consumo, lo que lleva a una mayor
velocidad promedio de circulación o uso monetario.51
A esta ecuación se le agregan dos supuestos: (1) que PBI real es constante (𝑌̅) y (2) que la
demanda de dinero es también constante, y por lo tanto V también lo es (𝑉̅ ). Llegamos
entonces a la teoría cuantitativa del dinero 𝑀𝑉̅ = 𝑃𝑌̅. Los motivos son plausibles, por un
lado, no es esperable que la demanda de dinero, en tiempos normales y calmos, tenga
cambios bruscos. Por el otro lado, la cantidad de bienes y servicios que se pueden producir
𝑃𝑇 1
50 𝑀𝑉 = 𝑃𝑇 y 𝑀 = 𝑘 · (𝑃𝑌) → = 𝑘 · (𝑃𝑌) → 𝑉 = si reemplazamos PT por PY en la ecuación de Cambridge.
𝑉 𝑘
51 Para una discusión más detallada de estas dos ecuaciones y sus interpretaciones ver (Evans & Thorpe,
2013).
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dependen de la dotación de insumos, factores de producción, y tecnología disponible;
variables que tampoco es plausible tengan saltos bruscos52 En tasas de crecimiento, la
ecuación cuantitativa del dinero toma la siguiente forma: 𝑀̇ + 𝑉̇ = 𝜋 + 𝑌̇ donde los puntos
denotan tasas de crecimiento y π es la tasa de inflación (𝑃̇).
De esta ecuación se obtiene que 𝜋 = 𝑀̇ + 𝑉̇ − 𝑌̇. El cambio en el nivel de precios es igual a
la tasa de crecimiento de oferta de dinero más el aumento en la velocidad de circulación
(caída en la demanda de dinero) menos el crecimiento real de la economía. Para explicar
elevadas tasas de inflación hay que asumir que el PBI cae aceleradamente o que la
velocidad de circulación crece constantemente. Estos son dos escenarios muy poco
plausibles. De allí a famosa frase que la inflación es siempre y todo lugar un fenómeno
monetario. La oferta de dinero, en cambio, no depende únicamente de agentes económicos
en el mercado, sino que la base monetaria es exógenamente definida por el Banco Central y
por lo tanto puede crecer de manera acelerada. No es lo mismo explicar pequeños valores
de π con cambios en V o Y que hacerlo para varios años con tasas de inflación entre 20% o
30% como es el caso en Argentina a partir del 2007. En la tabla 5 muestra el deterioro al
que puede llevar un proceso inflacionario.
Tabla 5. Teoría cuantitativa del dinero, escenario inflacionario
M V k Y PBI nominal P Inflación
52 Si representamos el nivel de producto en término de una función de producción con tecnología (𝐴),
capital (𝐾), y trabajo (𝐿), entones 𝑌 = 𝐴 · 𝐹(𝐾, 𝐿). Es difícil que factores A, K, y L se muevan de manera
acelerada en el corto plazo.
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Período 1 1,000 5.00 0.20 100 5,000 50.00 0%
Período 2 1,100 5.00 0.20 100 5,500 55.00 10.0%
Período 3 1,210 5.00 0.20 100 6,050 60.50 10.0%
Período 4 1,331 5.26 0.19 100 7,005 70.05 15.8%
Período 5 1,464 5.56 0.18 98 8,134 83.00 18.5%
Período 6 1,611 5.88 0.17 96 9,474 98.68 18.9%
El período 1 asume una situación estable y sin inflación. En el período 2 la oferta monetaria
se expande un 10% que resulta en una tasa de inflación del 10%. Si la oferta de dinero
hubiese aumentado un 10%, entonces no habría un exceso de dinero empujando los
precios al alza. En términos de la primera definición de inflación, no toda expansión
monetaria es inflacionaria, sino la expansión monetaria por encima de la demanda de
dinero (𝑀̇ − 𝑉̇ > 0). En el tercer período se repite el 10% de inflación del período anterior.
Pero en el cuarto período se produce un cambio en la demanda de dinero dado que por la
inflación esta moneda ya no es una buena reserva de valor. Esto aumenta la velocidad de
circulación del dinero y la tasa de inflación es superior al 10% de expansión monetaria.
Esto no quiere decir que la inflación no sea un fenómeno monetario que no dependa de la
emisión monetaria, por el contrario, dado que la demanda de dinero cae, el desequilibrio
monetario es mayor al producido sólo por la oferta de dinero. En el quinto y sexto períodos
se suma una caída de la producción debido a los costos que varios años de inflación ponen
sobre la economía. Estos últimos períodos bien podrían describir los últimos años del
segundo mandato de C. F. Kirchner.
Dos motivos se han dado durante la gestión Kirchnerista para sostener que la emisión no
genera inflación. En primer lugar, que al observar la expansión anual de base monetaria la
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misma no se condice con las tasas observadas de inflación. La segunda que la Reserva
Federal en Estados Unidos ha expandido significativamente la base monetaria pero no se
observa el impacto esperado en la inflación americana. Ambas explicaciones poseen
problemas.
En lo que respeta al primero argumento es importante tener en cuenta que el efecto de la
expansión monetaria sobre los precios no se produce de manera automática e inmediata.
En Estados Unidos, por ejemplo, una expansión monetaria puede tardar hasta 18 meses
afectar el nivel de precios. Supongamos un caso extremo, donde se duplica la base
monetaria el 31 de diciembre y los precios suben el 1 de enero del año siguiente. ¿Diríamos,
acaso, que porque la expansión monetaria no produce inflación en el mismo año entonces
la emisión no genera inflación? La economía no responde ni sigue el calendario anual al que
por cuestiones pragmáticas nosotros estamos acostumbrados. El período relevante de
análisis no es el calendario gregoriano, sino el tiempo entero de expansión monetaria
teniendo en cuenta el retardo necesario para que se observen los efectos económicos. Si
observamos el período 2007-2014 como uno solo, y no como una serie de años, entonces la
tasa de expansión de la base monetaria y del M2 es similar a la inflación del mismo período.
En la figura 13 se observa la evolución de la base monetaria, el agregado monetario M2, y el
IPC-C (IPC Congreso) Las tres series se encuentran indexadas en 100 para diciembre 2006.
La tabla que se acompaña al gráfico muestra que si observamos la inflación de manera
anual la misma no siempre se condice que la expansión de la base monetaria, pero si
observamos el período 2007-2015 como uno sólo, entonces la tasa de expansión monetaria
y M2 es igual al crecimiento del IPC-C.
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Figura 13. BM, M2, IPC-C (diciembre 2006 = 100), 1998-2015
900
Variación anual
800 Año BM M2 IPC-C Variación anual equivalente
2007-2015:
2007 24.0% 26.0% 25.7%
700
2008 10.2% 16.5% 23.0%
Base monetaria: 25.8%
2009 11.9% 16.7% 14.8% M2: 26.9%
600
2010 31.0% 38.7% 25.3% IPC-Congreso: 25.6%
2011 39.0% 23.6% 22.7%
500
2012 37.9% 35.1% 25.2%
2013 22.7% 25.0% 27.7%
400
2014 22.6% 29.8% 38.4%
2015 34.9% 31.8% 27.9%
300
200 IPC-C Diciembre 2006 = 100
100
BM M2 IPC-C
0
Jan-98
Jan-99
Jan-00
Jan-01
Jul-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Jul-12
Jan-13
Jan-14
Jan-15
Jul-98
Jul-99
Jul-00
Jul-02
Jul-03
Jul-04
Jul-05
Jul-06
Jul-07
Jul-08
Jul-09
Jul-10
Jul-11
Jul-13
Jul-14
Jul-15
Fuente: Indec, BCRA, y Congreso Nacional.
A veces se sostiene que, dado que correlación no es causalidad, entonces la ciencia
económica no puede afirmar si la emisión genera inflación, o es la inflación la que lleva a la
emisión. Decir que en economía no se puede afirmar si es la emisión la que causa inflación
o a la inversa es como si su médico le dijese que no puede afirmarle si el alcoholismo
produce cirrosis o es la cirrosis la que produce alcoholismo argumentando que correlación
entre estas dos variables no es causalidad. Es cierto que correlación no es causalidad, pero
no es menos cierto que la economía no se limita a ser estudios estadísticos o
econométricos. La econometría es una herramienta de la ciencia económica, no es la ciencia
económica. Es la teoría económica la que ilumina sobre las relaciones causales, mientras
Página 146 of 197

que la econometría ayuda a poner magnitudes empíricas a la interacción entre variables
económicas.
La figura 14 muestra la inflación interanual de diciembre 1999 a diciembre 2015. Se
aprecia que la inflación comienza a acelerarse bajo la gestión de Martín Redrado, incluso
antes de que se materialice la intervención al Indec en el 2007, sugiriendo que de hecho la
manipulación de las estadísticas oficiales comenzó antes del 2007. En el 2014 la inflación
llega a un pico interanual similar a los mayores valores de la crisis del 2001. Se aprecia
también que la introducción del IPCNu (IPC Nacional Urbano) como nuevo indicador de
precios coincidió con un pico inflacionario y por ello su introducción arrojó mayores
valores respecto al anterior IPC. En otras palabras, la introducción del IPCNu no eliminó ni
disminuyó la manipulación estadística. Esto se puede ver en que el IPC-C y el IPCNu siguen
manteniendo una diferencia similar a partir de su incorporación a partir de inicios del
2014.
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Figura 14. Inflación interanual oficial y según Congreso Nacional, enero 1999- diciembre 2015
45%
40%
Prat- Redrado Marco del Pont

35%
Gay
30%
25%
20%
IPCNu
15%
10%
5%
0%
Dec-01
Dec-06
Dec-11
Apr-00
May-02
Oct-02
Apr-05
May-07
May-12
Oct-07
Apr-10
Oct-12
Apr-15
Jan-99
Mar-03
Aug-03
Jan-04
Mar-08
Aug-08
Jan-09
Mar-13
Aug-13
Jan-14
Jun-99
Jun-09
Nov-99
Sep-00
Feb-01
Jul-01
Jun-04
Nov-04
Sep-05
Feb-06
Jul-06
Nov-09
Sep-10
Feb-11
Jul-11
Jun-14
Nov-14
Sep-15
-5%
Inflation IPC-C 12M [Official] Inflation IPC 12M [Official]
Fuente: Indec, BCRA, y Congreso Nacional.
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Tampoco es un misterio el segundo argumento, según el cual en Estados Unidos la fuerte
expansión de base monetaria no se ha manifestado en alta inflación. El nivel de precios
depende la oferta monetaria en el mercado, que depende de agregados monetarios como
M2, del cual la base monetaria es sólo una parte. Para dar liquidez al sistema financiero y al
mismo tiempo evitar presión sobre el nivel de precios, la Reserva Federal comenzó a pagar
intereses a los bancos por mantener reservas depositadas a su vez en la Reserva Federal. Es
decir, digamos que la Reserva Federal emite 100$ y se los entrega a los bancos. Los bancos,
en lugar de volcarlos al mercado, lo mantienen en reservas depositados en la Reserva
Federal a cambio de un cobro de intereses. De este modo la Reserva Federal entrega
liquidez a los bancos y evita que la expansión monetaria llegue al mercado empujando los
precios al alza. Esto hace que dos variables se muevan en simultáneo en sentido contrario.
Por un lado, la base monetaria se expande. Por el otro, el multiplicador monetario cae y por
lo tanto se minimiza el efecto sobre M2. En términos de la teoría cuantitativa del dinero:
(𝐵𝑀 · 𝑚) · 𝑉 = 𝑃𝑌 donde 𝐵𝑀 · 𝑚 = 𝑀. Mientras BM aumenta, m cae por lo que M crece más
despacio que BM. La figura 15 muestra la evolución de M2 para Argentina y Estados Unidos
entre el 2007 y el 2014. Ambas series también se encuentran indexadas en 100 para
diciembre 2006. En Argentina M2 aumentó 6.40 veces, mientras que en Estados Unidos lo
hizo un 1.66 veces. No es ningún misterio que en Estados Unidos la inflación haya sido
menor que en Argentina.
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Figura 15. M2, Argentina y Estados Unidos (diciembre 2006 = 100)
700
600
500
400
300
200
100
Apr-13
Apr-07
Apr-08
Apr-09
Apr-10
Apr-11
Apr-12
Apr-14
Dec-06
Dec-07
Dec-08
Dec-09
Dec-10
Dec-11
Dec-12
Dec-13
Dec-14
Aug-07
Aug-08
Aug-09
Aug-10
Aug-11
Aug-12
Aug-13
Aug-14
M2, Argentina M2, Estados Unidos
Fuente: St. Louis Fred ®
No debería sorprender que la expansión de la oferta monetaria (asumiendo que la
demanda de dinero se mantiene constante) se relaciones con aumentos del nivel de
precios. En última instancia esta es la relación esperable entre oferta de dinero y el precio
del dinero. No es inusual encontrar, incluso en manuales de texto, que el interés es el precio
del dinero. Esta confusión se origina en Keynes. Un simple ejemplo ayuda a separar el
fenómeno del interés del dinero. Una persona puede prestar 10 manzanas a otra con la
condición de que le devuelva 11 manzanas en un año. En esta transacción no hay dinero,
pero hay un 10% de interés. Es decir, el interés no es un fenómeno monetario, es un
fenómeno temporal. El interés es el precio del tiempo (crédito), no del bien que sea objeto
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del intercambio temporal, sean manzanas o dinero. Por cuestiones pragmáticas, el crédito
se realiza en dinero, dado que es el medio generalmente aceptado de cambio, pero esta
cuestión pragmática no hace del interés el precio del dinero del mismo modo que si los
créditos fuese en manzanas el interés no sería el precio de las manzanas. Supongamos
ahora que una persona da dos manzanas a cambio de una naranja a un tercero. Para la
primera persona, el precio de una naranja son dos manzanas. Para la segunda persona, el
precio de una manzana es media naranja. Nada cambia sin en lugar de manzanas asumimos
que se usa dinero. En este caso se entregan dos unidades monetarias a cambios de una
naranja. Del mismo modo, quien vende las naranjas ahora compra dinero en lugar de
manzanas, por lo que el precio de una unidad monetaria es media naranja. Dado que en la
economía hay una gran diversidad de bienes y no sólo naranjas, entonces el precio del
1
dinero es la inversa del nivel de precios, en lugar de un precio puntual, (𝑃). Un aumento en
1
la oferta de dinero lleva a un aumento en el nivel de precios, que hace caer (𝑃) tal cual
esperaríamos que suceda con el precio de cualquier bien al aumentar su oferta. Por lo
tanto, negar que la emisión genera inflación es, en última instancia, negar el análisis
económico de demanda y oferta al bien dinero.
9.4 EXPLICACIONES ALTERNATIVAS DURANTE AL PROBLEMA INFLACIONARIO
Ante la negativa de que la emisión es causa de la alta inflación, sectores afines al
Kirchnerismo han ofrecido una explicación alternativa sobre el origen de la inflación. Esta
explicación no carece de novedad y consiste en señalar a monopolios o grupos
concentrados de poder como los culpables del aumento de precios. Hay dos problemas con
el argumento de que el aumento en el nivel de precios se debe al comportamiento de
Página 151 of 197

monopolios y grupos concentrados. La primera cuestión es que se confunde nivel de
precios con cambios en el nivel de precios. Si se acepta el argumento de que el poder
monopólico de mercado permite al productor aumentar el precio de los bienes que
produce, entonces lo que se explica es por qué algunos precios son más elevados que otros,
no se explica por qué todos los precios suben. La típica teoría de monopolio de manual de
texto en la que esta explicación se basa explica nivel de precios, no cambios de precios.
El segundo problema es que se confunde cambios en el nivel de precios con cambios en los
precios relativos. Supongamos dos bienes. El primero producido por una firma competitiva,
la segunda por un monopolio. Aceptemos el supuesto de esta explicación que la emisión no
genera inflación y que el productor monopólico aumenta el precio de su producto. Dado
que no hay expansión monetaria, el consumidor debe disminuir el consumo del bien 1 para
poder convalidar el aumento en el precio del bien 2. Es decir, la demanda del bien 1 cae
empujando su precio a la baja, no a la suba. En la tabla 6 se muestra este hipotético
escenario. Las dos primeras columnas muestran la cantidad de bienes ofrecidos por
productores competitivos y el precio de venta. Las siguientes dos columnas muestran lo
mismo para el productor monopólico. La quinta columna muestra la demanda agregada y
por último se encuentra el nivel de precios que es el promedio de ambos precios
ponderado por sus respectivas cantidades.
Tabla 6. Productor monopólico y nivel de precios
Unidades bien Precio bien Unidades bien Precio bien Demanda Nivel de
competitivo competitivo monopólico monopólico agregada precios
1,000 10$ 1,000 50$ 60,000$ 30.0
1,000 6$ 900 60$ 60,000$ 31.6
750 8$ 900 60$ 60,000$ 36.4
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La primera fila es el escenario base. Se asume que ambos productores ofrecen la misma
cantidad de bienes pero que el bien monopólico posee un precio mayor al bien competitivo.
En la segunda fila el productor monopólico decide disminuir la cantidad ofrecida de 1,000 a
900 (10%) aumentado el precio de 50$ a 60$ (20%). Esto implica que el consumidor debe
gastar 4,000$ extra en adquirir el bien monopólico. Dado que no hay expansión monetaria,
el consumidor debe disminuir el consumo del bien competitivo en $4,000. Las filas 2 y 3
muestra dos casos, uno donde el precio cae, pero la oferta se mantiene constante y otra
donde el precio cae menos, pero disminuye la cantidad ofrecida. En el primer caso el nivel
de precios sube un 5% a pesar que el bien monopólico, con casi la mitad de mercado,
aumenta su precio un 20%. En el segundo caso el nivel de precios sube un 21%, pero esto
se debe a que la oferta del bien competitivo cae un 25%. En ambos casos la disminución en
consumo del bien productivo es de $4,000, el monto necesario para convalidar el aumento
en el precio del bien monopólico. Para explicar, entonces, una inflación de niveles como los
observados en Argentina es necesario sostener (1) que los sectores monopólicos poseen
alrededor del 50% de participación en el mercado y (2) que la producción de los bienes
competitivos cae a un ritmo del 25% anual. Estos supuestos no sólo no se cumplen, sino
que lo que este escenario muestra es que unos precios suben (los monopólicos) y otros
bajan (los competitivos). Esto no es inflación, esto es un cambio en los precios relativos. En
un proceso inflacionario la demanda agregada, es decir, la demanda de todos los bienes
aumenta de manera sostenida. Esto no es posible sin una expansión monetaria que implica
mayores saldos monetarios en los consumidores.
Por último, esta argumentación no explica por qué es Argentina y un limitado grupo de
países quienes sufren inflación de mano de empresarios con poder monopólico. ¿Acaso no
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hay empresarios que buscan maximizar sus ganancias en el resto del mundo? Las
explicaciones no monetarias del origen de la inflación que se han utilizado en Argentina no
explican por qué no hay tasas similares de inflación en otros países siendo Argentina
prácticamente el único país bajo el flagelo de tan poderosos monopolistas.
9.5 EL ATRASO CAMBIARIO
Un tipo de cambio regulado junto a la par de un proceso inflacionario puede llevar a tener
“atraso cambiario” y a un desequilibrio comercial con el resto del mundo. Partiendo de una
situación de equilibrio donde el monto de exportaciones coincide con el monto de las
importaciones, si el tipo de cambio nominal evolución más lento que la inflación entonces
se produce atraso cambiario. El comercio internacional depende tanto del tipo de cambio
nominal y como del precio de los bienes, estos dos valores forman el tipo de cambio real.
Supongamos un tipo de cambio nominal de 1ARS = 1USD. Supongamos también que en
Argentina se produce soja, con un precio de 250ARS por tonelada, y que en Estados Unidos
se producen computadoras a un precio de 500USD la unidad. El tipo de cambio real (𝑒) es
entonces el tipo de cambio nominal (𝑇𝐶) por el ratio de precios (𝑃) en ambos países, de
donde surge que se necesitan dos toneladas de soja para comprar una computadora o bin
que con una computadora se pueden comprar dos toneladas de soja:
500𝑈𝑆𝐷
𝑃𝐴𝑅𝑆 1𝐴𝑅𝑆 1 𝑐𝑜𝑚𝑝. 2 𝑡𝑛. 𝑑𝑒 𝑠𝑜𝑗𝑎
𝑒 = 𝑇𝐶 · = ·( )=
𝑃𝑈𝑆𝐷 1𝑈𝑆𝐷 250𝐴𝑅𝑆 1 𝑐𝑜𝑚𝑝.
1 𝑡𝑛. 𝑑𝑒 𝑠𝑜𝑗𝑎
Para mantener esta equidad, si en Argentina hay una inflación de 10%, entonces el tipo de
cambio nominal debe aumentar también un 10%. Más precisamente, el tipo de cambio
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nominal debe aumentar por la diferencia de inflación entre Argentina y Estados Unidos. Si
en Estados Unidos la inflación es del 2%, y en Argentina es del 25% entonces el tipo de
cambio debe aumentar un 23% para mantener el tipo de cambio real en su valor de origen.
Cuando el tipo de cambio nominal se atrasa respecto a la inflación en Argentina menos la
inflación de sus pares comerciales, entonces se produce atraso cambiario. Supongamos que
en Argentina la inflación es del 20%, en Estados Unidos es del 0%, y que el BCRA mantiene
el tipo de cambio fijo, entonces:
500𝑈𝑆𝐷
𝑃𝐴𝑅𝑆 1𝐴𝑅𝑆 1 𝑐𝑜𝑚𝑝. 1.67 𝑡𝑛. 𝑑𝑒 𝑠𝑜𝑗𝑎
𝑒 = 𝑇𝐶 · = ·( )=
Ahora hacen falta 1.67 toneladas de soja por computadora, o una computadora compra
1.67 toneladas de soja. Por cada USD se puede comprar un ARS, pero los precios
domésticos han aumentado un 20%. En otras palabras, se abaratan las importaciones y se
encarecen las exportaciones produciendo un desequilibrio comercial. En la medida que se
mantenga el tipo de cambio atrasado respecto a la inflación el BCRA debe vender USD dado
que las importaciones superan a las exportaciones. Si en cambio se deja flotar el tipo de
cambio, la mayor demanda de USD para importar bienes del resto del mundo lleva a un alza
del tipo de cambio nominal hasta que se retorna al equilibrio comercial. El tipo de cambio
debe aumentar un 20%:
500𝑈𝑆𝐷
𝑃𝐴𝑅𝑆 1.20𝐴𝑅𝑆 1 𝑐𝑜𝑚𝑝. 2 𝑡𝑛. 𝑑𝑒 𝑠𝑜𝑗𝑎
𝑒 = 𝑇𝐶 · = ·( )=
𝑃𝑈𝑆𝐷 1.00𝑈𝑆𝐷 300𝐴𝑅𝑆 1 𝑐𝑜𝑚𝑝.
Página 155 of 197

El problema del atraso cambiario, o de tener una moneda sobrevaluada, es que esta política
no puede mantenerse de manera indefinida dado que eventualmente el BCRA se queda sin
USD para vender a los importadores. Llegado este punto es necesario devaluar para poner
fin al desequilibrio comercial. O, como se hizo a fines del 2011, imponer restricciones a la
compra de USD como lo es el “cepo” cambiario y las DJAI (Declaración Jurada Adelantada
de Importaciones). Por ello el atraso cambiario, tarde o temprano, culmina en expectativas
de devaluación. No es que el BCRA sufra un ataque especulativo, es que su política
monetaria es inconsistente y por lo tanto no es sostenible a mediano y largo plazo.
Dinámica similar ocurre si lo que cambia es el tipo de cambio nominal, es decir, se si
devalúa. Volviendo al punto inicial de equilibrio, asumimos ahora una devaluación por la
cual el tipo de cambio pasa de 1ARS = 1USD a 3ARS = 1USD, similar a la salida de la
convertibilidad.
500𝑈𝑆𝐷
𝑒 = 𝑇𝐶 · = ·( )=
Ahora hacen falta 6 toneladas de soja para poder importar una computadora, o con una
computadora Estados Unidos puede importar 6 toneladas de soja en lugar de sólo 2. Ahora
las importaciones se encarecen y las exportaciones se abaratan. En este caso el tipo de
cambio se adelanta a la inflación. Este es el escenario que tienen en mente quienes piden un
“tipo de cambio competitivo”, que en definitiva es pedirle al BCRA que mantenga un tipo de
cambio devaluado para beneficio propio a expensas del consumidor e importadores. Este
es un inapropiado uso del término competitivo. Una industria competitiva es aquella que
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exporta porque es eficiente y tiene bajos costos de producción, no aquella industria que
importa gracias a que el gobierno devalúa (o adelanta) el tipo de cambio.
Hay dos maneras de volver al tipo de cambio real consistente con equilibrio comercial. El
aumento de exportaciones hace entrar USD al mercado de cambio en Argentina y la caída
de importaciones lleva a una menor demanda de USD para financiar importaciones. Esto
hace caer el tipo de cambio nuevamente a 1ARS = 1USD. Si en cambio el BCRA interviene en
el mercado de cambios manteniendo el tipo de cambio devaluado, entonces debe emitir los
ARS necesarios para mantener el tipo de cambio en 3ARS = 1USD a medida que entran
dólares por el saldo comercial positivo hasta que haya 3ARS por cada USD. La emisión de
ARS lleva a un aumento de precios hasta que el tipo de cambio real se ubica nuevamente en
2 toneladas de soja por computadora y se retorna al equilibrio comercial. Es decir, es
necesaria una inflación el 300%.
500𝑈𝑆𝐷
𝑒 = 𝑇𝐶 · = ·( )=
Una vez que esto sucede se vuelve a una situación similar a la del 1 a 1 en términos reales.
Luego de la salida de la convertibilidad a fines del 2001 los precios no subieron en la misma
proporción que se devaluó el tipo de cambio. Esto se puede deber, entre otros motivos, a
que había atraso cambiario bajo el régimen de convertibilidad y por lo tanto la inflación
necesaria era menor a la devaluación de fines del 2001. Por otro lado, dada la recesión
iniciada en 1998 y la crisis del 2001, la presencia de capacidad ociosa puede retardar el
aumento de precios.
Página 157 of 197

En el primer caso, entonces, la inflación sucede primero y el tipo de cambio se queda
atrasado. Eventualmente esto lleva a una devaluación del tipo de cambio. En el segundo
caso, el tipo de cambio se adelanta a la inflación, si se mantiene el nuevo de tipo de cambio
regulado, entonces eventualmente habrá un alza de precios. Podemos utilizar el segundo
escenario para describir el comportamiento del tipo de cambio oficial y blue (mercado
negro). El primer escenario es tomar el 2007, que es cuando se acelera la inflación, como
punto de partida a partir del cual estimar un tipo de cambio nominal ajustado por la
diferencia de inflación entre Argentina y Estados Unidos. Dado que en el 2007 la inflación
fue del 25.7%, el tipo de cambio tendría que haber estado significativamente adelantado
para que esta tasa de inflación no impacte en el tipo de cambio. El segundo escenario
consiste en asumir que el tipo de cambio en el 2006 estaba tan adelantado como la inflación
del 2007, por lo que en este caso se estima el tipo de cambio ajustado por inflación a partir
del 2008. Las figuras 16 y 17 muestran la evolución de los tipos de cambio para estos dos
escenarios. El primer escenario muestra una convergencia más clara entre el tipo de
cambio blue y el tipo de cambio ajustado por la inflación en Argentina y Estados Unidos. Se
observa también que el tipo de cambio blue comienza acelera su alza con las restricciones
cambiarias a fines del 2011.
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Figura 16. Tipo de cambio oficial, tipo de cambio “blue”, y tipo de cambio ajustado por inflación de Argentina
menos la de Estados Unidos a partir del 2007
20
18
Devalución
16 anualizada: 37.9%
14
Devalución
10
4
TC de "convergencia"
2
según el gobierno
May-15
May-07
May-08
May-09
May-10
May-11
May-12
May-13
May-14
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Sep-12
Jan-13
Jan-14
Jan-15
Sep-07
Sep-08
Sep-09
Sep-10
Sep-11
Sep-13
Sep-14
TC [Inflacion USA - Inflacion Argentina] TC [oficial] TC [blue]
Fuente: BCRA, Congreso Nacional, St. Louis Fred ®
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Figura 17. Tipo de cambio oficial, tipo de cambio “blue”, y tipo de cambio ajustado por inflación de Argentina
menos la de Estados Unidos a partir del 2009
18
Devalucion
14
Devalucion
10
2 TC de "convergencia"
según el gobierno
0
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Jan-13
Jan-14
Jan-15
Sep-08
Sep-09
Sep-10
Sep-11
Sep-12
Sep-13
Sep-14
May-08
May-09
May-10
May-11
May-12
May-13
May-14
May-15
TC [Inflacion USA - Inflacion Argentina] TC [oficial] TC [blue]
Fuente: BCRA, Congreso Nacional, St. Louis Fred ®
Del gráfico se desprende que el tipo de cambio blue converge al tipo de cambio ajustado
por el diferencial de inflación. Se aprecian dos saltos, o devaluaciones, del tipo de cambio
blue que llevan al mismo a converge con el tipo de cambio ajustado por inflación. Estados
dos devaluaciones fueron de nada menos que 48.6% y 37.9% respectivamente en términos
anuales. El tipo de cambio oficial, en cambio, se mantiene atrasado respecto al tipo de
cambio ajustado por inflación. A principios del 2014 el gobierno devalúa el tipo de cambio
un 23% llevándolo de 6.50ARS/USD a 8.00ARS/USD. En su momento el Ministro de
Economía se refirió a este como el tipo de cambio de convergencia del peso con el dólar. El
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tipo de cambio de convergencia no sólo se queda corto respecto al tipo de cambio ajustado
por inflación, sino que el BCRA no dejo de perder reservas luego de esta devaluación. El
atraso cambiario ha sido un vicio tradicional de la política argentina. Es importante
entender la dinámica, salvo que se entre en un proceso deflacionario, tarde o tempano el
tipo de cambio se devaluará para ajustar el tipo de cambio hacia sus valores de equilibrio.
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ENTENDIENDO EL DEFAULT DEL 2014
10 ENTENDIENDO EL DEFAULT DEL 2014

El 2014 se vio sacudido por un nuevo default argentino. Los comentarios de la opinión
pública se centraron más en la percepción de que la corte de New York cometió una
injusticia que en efectivamente comprender los argumentos del fallo que ordena a la
Argentina a pagar a los holdouts. No son pocos los periodistas que han encontrado fácil el
uso de términos peyorativos como “fondos buitre” para referirse a los demandantes. La
cuestión no es si los demandantes son o no de nuestro agrado, la cuestión es si tienen o no
derechos que la Argentina debe cumplir. La objetividad sobre el tema del default ha sido un
rasgo ausente en no pocos análisis. De modo similar, se han utilizado otros términos cuya
connotación esconde cubre al kirchnerismo de responsabilidad en el default,
principalmente cuando se habla de “default técnico” en lugar de “default.” En este capítulo
se me concentro en los argumentos de la corte de New York dado que persiste confusión
sobre el fallo del Juez Thomas Griesa. Si el caso argentino se estudia de manera objetiva y
racional, dejando emociones y descalificaciones de lado, el incumplimiento del país debería
ser claro.
En la primera parte resumo los argumentos en el juicio que pierde Argentina. En la segunda
sección distingo entre default y default técnico, explicando que Argentina se encuentra en
default, no en default técnico. La tercera parte discute más detalladamente la cuestión de la
interpretación de la cláusula pari passu, que ha sido tema central en litigio. Las dos últimas
secciones responden a críticas al fallo del Juez Thomas Griesa, en especial en lo que
respecta a la posibilidad de pagar a los holdouts y el rol de la cláusula RUFO.
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10.1 EL JUICIO EN NEW YORK: ARGENTINA VERSUS HOLDOUTS
Cuando en el 2001 se declara el default, el mismo afecta a bonos que habían sido emitidos
bajo jurisdicción legal New York. En el 2005 se invita a un primer canje de deuda
ofreciendo nuevos bonos por un valor aproximado de 30 centavos por dólar. El argumento
para defender tan significativa quita fue que el nuevo nivel de deuda soberana debía ser
sustentable con las condiciones macroeconómicas del país. A modo de compensación frente
a el nivel de quita se ofreció el cupón atado al PBI (también referido como GDP kicker o
GDP warrant) según el cual Argentina desembolsaría pagos extra si el PBI mostraba un
valor superior al de un escenario base y además crecía más rápido que ciertos valores
mínimos. El cupón atado al PBI también posee un tope máximo que el país pagaría por
título antes de su fecha de vencimiento en caso que la economía evolucionase muy
favorablemente. La reestructuración de la deuda alcanzó al 75% de los bonistas, siendo una
de las menores tasas de aceptación en reestructuraciones soberanas. La deuda
reestructurada alcana al 93% de los bonistas con una segunda oferta de canje en el 2010.
Los bonistas que aceptaron el canje de deuda son denominados holdins (93%). Los que
rechazaron el canje de deuda son denominados holdouts (7%). Argentina sólo ha
desembolsado pagos a holdins.
Parte de la deuda holdout fue adquirida por fondos de inversión como Aurelius Capital
Management LP y NML Capital Ltd. Estos fondos obtuvieron fallos a su favor sosteniendo
que Argentina debía pagar a los holdouts el monto originalmente acordado en los bonos
dado que estos tenedores no aceptaron las condiciones del canje ofrecido por Argentina.
Finalmente, estos fondos iniciaron una causa contra Argentina por violar la cláusula pari
passu. Esta es la causa que cayó en la corte del Juez Thomas Griesa.
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Los puntos principales del juicio pueden resumirse en los siguientes puntos. Los bonos que
cayeron en default no poseían una cláusula de acción colectiva (CAC), pero sí poseían una
cláusula pari passu. Según la CAC, si un mínimo de bonistas acepta un canje de deuda
(holdins), entonces el resto de los bonistas (holdouts) deben aceptar también el canje. Ante
la ausencia de esta cláusula, los holdouts mantienen el derecho a cobrar los pagos de
acuerdo a las condiciones del contrato indistintamente de cuál sea el porcentaje de holdins.
Este punto resultó tan claro a la corte de apelaciones que la aclaración se ubica en un pié de
página en lugar de ser parte del texto central: “los demandantes estaban en todo su
derecho de rechazar la oferta de 25-centavos por dólar. Además, debido a que el FAA
[Fiscal Agency Agreement] no contiene una cláusula de acción colectiva, Argentina no tiene
derecho a obligarlos a aceptar la reestructuración, incluso si la misma fue aceptada por una
súper-mayoría.”53
No obstante, fue el comportamiento de Argentina luego de la crisis del 2001 lo que llevo a
que los demandantes reclamasen el incumplimiento de la cláusula pari passu. El principal
problema fue la Ley Cerrojo (Ley 26,017), que prohíbe al gobierno extender nuevas ofertas
a los holdouts. La Ley Cerrojo se emite luego del canje del 2005 y es suspendida por el
Congreso para que se pueda realizar el segundo canje de deuda en el 2010. Gracias a esta
ley, los bonos holdouts y los bonos holdins clasifican de manera distinta. La Ley Cerrojo
hace de los holdouts bonos-no-pagaderos, a diferencia de los holdins, que son bonos-
53 Ver NML Capital Ltd. v. Republic of Argentina 669 F.3d 246 (2d Cir. 2012), p. 26, fn. 15. La traducción e
itálicas son mías.
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pagaderos. En diciembre del 2011 el Juez Griesa emite un fallo en el cual sostiene que
gracias a la Ley Cerrojo al Argentina clasificarlos bonos de menara distinta y esto viola la
cláusula pari passu. Ante la violación de la cláusula en el contrato de los bonos por parte de
Argentina, en febrero del 2012 el Juez Griesa ordena un remedy por el cual Argentina debe
pagar a los holdouts a más tardar junto al próximo pago a realizar a los holdins.54 Argentina
apela el fallo y en marzo del 2012 el Juez Griesa emite un stay sobre su orden de remedy
hasta que la Corte de Apelaciones emita su fallo.
De manera unánime, en octubre del 2012 la Corte de Apelaciones afirma el fallo de Griesa,
pero le pide que aclare la fórmula que ha de definir el pago a realizar a los holdouts. Ante
este pedido de aclaración el Juez Griesa mantiene el stay, finalmente todos los caminos
judiciales son agotados en el 2014 cuando la Corte Suprema rechaza estudiar la causa
quedando finalmente el fallo del Juez Griesa en firme. Ante la decisión de la Corte Suprema
el Juez Griesa levanta el stay y Argentina queda finalmente en la obligación de cumplir con
el fallo adverso.
En lugar de acatar el fallo, el Kirchnerismo intenta de evadir las obligaciones judiciales. En
particular, el Kirchnerismo decidió depositar únicamente el pago correspondiente a los
holdins en la cuenta del Bank of New York Mellon (BONY) en el BCRA en lo que fue un claro
desafío al fallo del Juez Griesa. Sin embargo, debido al fallo en firme el BONY no giró los
fondos por lo que Argentina incumplió con sus obligaciones de deuda no sólo con los
54 See Order NML Capital Ltd. against Republic of Argentina, No. 08 Civ. 6978 (TPG) (S.D.N.Y. Dec. 11, 2011)
and Order NML Capital Ltd. against Republic of Argentina, No. 08 Civ. 6978 (TPG) (S.D.N.Y. Feb. 23, 2012).
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holdouts, sino también con los holdins. Al incumplir el pago del 30 de junio, Argentina entra
en un período de 30 días de gracia luego de los cuales se cae formalmente en default. En
otro comportamiento desafiante al fallo del Juez Griesa, el Kirchnerismo sugirió que los
holdins abrieran cuenta en el Banco Nación donde se depositarían sus pagos. Intento que
también fracasó. Estos movimientos (y diversas declaraciones públicas del gobierno)
llevaron a que el Juez Griesa declarase a Argentina en desacato ante la corte. 55
Se ha argumentado que Argentina, al depositar fondos en el BONY, cumplió con sus
obligaciones y por lo tanto no cayó en default. Esto es incorrecto. Según el contrato de
deuda, las obligaciones se cancelan cuando los fondos llegan a las cuentas de los bonistas,
no cuando se deposita en el primer intermediario. Si en lugar de depositar su cuota de
hipoteca en el banco emisor lo hace en otro banco conociendo que hay un fallo adverso que
le va a congelar los fondos, el banco emisor de la hipoteca no va a considerar ese depósito
como pago de la cuota. Lo mismo sucede con los bonos soberanos. De hecho, los dólares
nunca salieron del BCRA y se siguieron computando como reservas en el balance de la
entidad. Cuando el Juez Griesa levanta el stay en julio del 2014 las dos opciones de
Argentina eran bien claras. Acatar el fallo o caer en default.56 El kirchnerismo eligió la
segunda opción en un acto y comportamiento de dudosa seriedad institucional.
55 Ver Hearing, NML Capital et al. v. The Republic of Argentina, No. 08 Civ. 6978 (TPG) (S.D.N.Y. Sep. 29, 2014)
y Order NML Capital et al. v. The Republic of Argentina, No. 08 Civ. 6978 (TPG) (S.D.N.Y. Sep. 29, 2014).
56 Ver NML Capital Ltd. et al. v. Republic of Argentina 669 F.3d 246 (2d Cir. 2014).
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Los fundamentos del fallo del Juez Griesa son claros. Podría decirse que tuvo que hacer
poco más que interpretar el contrato de deuda tal cual se encuentra escrito. Ello no quita
que haya distintas perspectivas. (Stiglitz & Guzmán, 2014), por ejemplo, sostienen que
Argentina fue injustamente obligada a defaultear catalogando la situación de griesafault.
Según esta postura, argentina estaba en condiciones de pagar su deuda –claro, sólo a los
holdins– pero el Juez Griesa se interpuso produciendo el default. Según Stiglitz y Guzmán
(2014), el Juez Griesa no es consciente del alcance de su fallo al obligar a Argentina a pagar
a los holdouts.
Sin embargo, el argumento de Stiglitz y Guzmán (2014) ignora las condiciones el contrato
de deuda. En especial la ausencia de una CAC y la presencia del pari passu. Dos condiciones
explícitamente mencionadas tanto por el Juez Griesa como por la Corte de Apelaciones.
Ciertamente Argentina no puede ignorar las cláusulas de su propio contrato a
conveniencia. El fallo del Juez Griesa, por lo tanto, no tiene repercusiones internacionales
que pueda poner en riesgo el mercado de deuda soberana como diversas voces han dado a
entender. Aquellos bonos con una CAC y que logren una alta aceptación en un canje de
deuda no tendrán los problemas que tiene Argentina. Más allá de las distintas
apreciaciones que se tengan sobre el Juez Griesa y los holdouts, es difícil considerar que el
fallo del Juez Griesa ciego al contrato tal cual fue escrito.
10.2 ¿DEFAULT O DEFAULT TÉCNICO?
El gobierno, acompañado por no pocos periodistas y economistas, sostuvo que Argentina
cayó en “default técnico”, no en “default.” El uso del término default técnico parece haber
sido elegido para exculpar al Kirchnerismo de su responsabilidad en el default del 2014.
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Según esta postura, Argentina tenía los fondos necesarios e incluso hizo un depósito en el
BONY para pagar a los holdins. El default técnico fue producido por el Juez Griesa, no por el
kirchnerismo.
Hay dos motivos por el cual el default no fue técnico. En primer lugar, si bien es cierto que
Argentina tenía los fondos para pagar a los holdins, lo cierto es que un default ocurre
cuando no se paga a los acreedores indistintamente de la situación financiera del deudor.
Entra tanto en default quien no puede pagar como quien no quiere hacerlo. Argentina cayó
en default con los holdins (y los holdouts) por no pagar la deuda, no por falta de fondos.
Volviendo a la analogía de la hipoteca, quien tiene fondos, pero no paga su cuota, entra en
default con el banco emisor indistintamente de su situación financiera.
En segundo lugar, el default técnico es un término que aplica principalmente a deuda
privada o corporativa en lugar de a deuda soberana. El default técnico ocurre cuando una
empresa incumple una cláusula del contrato de deuda pero no interrumpe los servicios de
deuda. Por ejemplo, una empresa puede emitir un bono con la condición de que se
mantendrá cierto ratio de liquidez. Si este ratio se incumple pero la empresa continúa
pagando a los bonistas lo que se incumple es una cláusula técnica del contrato no con la
obligación de pago. Quizás la empresa no pueda volver a emitir deuda hasta corregir el
ratio de liquidez, o quizás deba pagar una prima si emite nueva deuda. Pero dado que la
deuda se sigue pagando no hay default. Argentina no cayó en default técnico porque no
hizo los pagos correspondientes a los que está obligado por el contrato de deuda. Lo de
Argentina, por lo tanto, no fue un problema técnico.
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10.3 EL PROBLEMA DE LA INTERPRETACIÓN DE LA CLÁUSULA PARI PASSU
Posiblemente el punto más controversial del fallo del Juez Griesa se encuentre en torno a la
interpretación de la cláusula pari passu. Para entender este punto es importante distinguir
entre el incumplimiento de la cláusula y la orden de remedy una vez determinada la falta de
Argentina hacia los derechos de los holdouts.
Hay dos interpretaciones de la cláusula pari passu, la acotada y al amplia. En la
interpretación acotada no hay diferencia de jure ente los bonistas. Es decir, un país no
puede emitir una ley subordinando unos bonistas, pero no a otros; unos bonos tienen
preferencia legal sobre otros. La interpretación amplia implica que por más que no haya
distinción legan entre los bonistas, los mismos deben de facto ser tratados en igualdad de
condiciones. Esta es la interpretación que en el 2000 Elliot Associates utilizó para
convencer a la corte belga de que Perú estaba violando su contrato de deuda. Esta es,
también, la interpretación de la cláusula que se asocia al pago proporcional a todos los
bonistas. Quienes cuestionan esta interpretación sostienen que de este modo se genera el
incentivo a que ningún bonista acepte un canje de deuda, dado que siempre va a tener el
derecho al cobrar el cien por ciento del bono.
El Juez Griesa, sin embargo, al distinguir entre el incumplimiento del contrato y el remedy
separó la cuestión de si Argentina violó o no la cláusula pari passu de la orden de pago
proporcional. (Bruno, 2013; Olivares-Caminal, 2013; Zamour, 2013) argumentan que con la
Ley Cerrojo Argentina violó la cláusula pari passu en su interpretación acotada, y por lo
tanto también en su interpretación amplia. Al emitir la Ley Cerrojo, el Congreso de jure
afectó la clasificación de sus bonistas dejando a los holdouts como bonos no reconocidos o
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no-pagaderos. La Corte de Apelaciones entiende que Argentina violó la cláusula pari passu
incluso bajo su propia interpretación y no hace mención a la cuestión del pago
proporcional a los bonistas:
En resumen, la combinación de las declaraciones ejecutivas y las
promulgaciones legislativas aseguraron que los beneficios de los
demandantes no permanecen como obligaciones directas, incondicionales, no
garantizadas, y no subordinadas de la República y que cualquier reclamo que
pueda surgir de deuda reestructurada de la República tiene prioridad en las
cortes de Argentina sobre reclamos surgidos de la deuda no reestructurada.
Por lo tanto, tenemos poca dificultad en concluir que Argentina violó la
cláusula Pari Passu del FAA. 57
Fueron las numerosas declaraciones kirchneristas, y en especial la Ley Cerrojo lo que selló
la suerte del país en la causa con los holdouts. Los legisladores y funcionarios que
promovieron la Ley Cerrojo, ¿qué creían que iba a suceder? Promulgar la Ley Cerrojo fue
entregar el juicio en bandeja a los holdouts, no una inteligente estrategia de negociación
para forzar a los holdouts a aceptar el canje de deuda con una substancial quita sobre el
monto adeudado. El pago proporcional es el remedy a la violación de la cláusula pari passu,
no es parte de la cláusula pari passu. No obstante, también se puede argumentar que la
orden de pago proporcional se desprende del lenguaje utilizado en el FAA:
57 NML Capital Ltd. et al. v. Republic of Argentina 10-105(L) (2d Cir. 2012), p. 20. La traducción e itálicas son
mías.
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Los bonos constituyen obligaciones directas, incondicionales, no aseguradas,
y no subordinadas de la República y deberán en todo tiempo rankear pasi
passu y sin ninguna preferencia entre ellos. Las obligaciones de pago de los
bonos de la República deberá en todo tiempo rankear por lo menos en
igualdad de condiciones con toda su otra presente y futura Deuda Externa no
asegurada e insubordinada.58
El Juez Griesa menciona de manera específica este pasaje en su orden de remedy de febrero
del 2012. Con su orden de pago proporcional, el juez está de hecho diciendo que Argentina
no puede desembolsar pagos a los holdins sin hacerlo también a los holdouts por el monto
adeudado hasta la fecha. De las audiencias y fallos se desprende que la distinción entre la
violación de la cláusula pari passu y la orden de remedy es clara para los jueces y las partes
involucradas. Al confirmar el fallo del Juez Griesa, la Corte de Apelaciones menciona en un
pié de página, sin necesidad de aclarar lo ya entendido, que “NML no interpreta […] que la
cláusula pari passu requiera pago proporcional – que el pago proporcional es un remedy al
incumplimiento de la Provisión [cláusula pari passu] por parte de Argentina.” Críticos del
Juez Griesa, como Stiglitz y Guzmán (2014) pasan por alto esta importante distinción.
58 Fiscal Agency Agreement between the Republic of Argentina and Bankers Trust Company, Fiscal Agent,
1994, p. A–157. La traducción e itálicas son mías, el subrayado es original.
Página 171 of 197

10.4 ¿PODRÍA ARGENTINA HABER PAGADO A LOS HOLDOUTS?
Stigliz y Guzmán (2014) también argumentan que la orden de pago proporcional del Juez
Griesa impone costos “devastadores” a la economía argentina. De acuerdo al fallo, los
holdouts debían recibir un pago de $832 millones de dólares en concepto de pagos
atrasados de capital e intereses. Se han esgrimido dos argumentos para sostener que el
fallo era incumplible para Argentina.
El primer argumento es sobre el monto a pagar por parte de Argentina a los holdouts. Pero
este argumento no es muy convincente. Al tipo de cambio oficial, el monto a pagar a los
holdouts representa el 0.9% de los ingresos tributarios del gobierno. Luego de la crisis del
2001 el Congreso aprobó y extendió año a año la Ley de Emergencia Económica por la cual
el Poder Ejecutivo puede tomar la iniciativa en materia de legislación económica sin la
necesidad de pasar por el Congreso. Modificar impuestos y partidas presupuestarias son
dos ejemplos de la discrecionalidad que la Ley de Emergencia económica otorga al Poder
Ejecutivo. El kirchnerismo fácilmente podría haber nuevamente suspendido la Ley Cerrojo
y resigna el 0.9% de los ingresos tributarios y pagar a los holdouts.
El segundo argumento tiene que ver con la cláusula RUFO (rights-upon-future-offer)
incluida en los bonos del canje de deuda. Según esta cláusula, si Argentina voluntariamente
realiza una mejor oferta de canje a los holdout, entonces la nueva oferta automáticamente
se extiende a los holdins. La cláusula RUFO tiene fecha de vencimiento en enero del 2015.
De acuerdo al kirchnerismo, acatar el fallo del Juez Griesa y pagar a los holdous implicaría
extender el mismo tratamiento a los holdins deshaciendo por completo el canje de deuda. El
resultado será volver a un monto de deuda impagable para Argentina. La redacción de la
Página 172 of 197

cláusula RUFO, sin embargo, es muy clara en mencionar que la oferta a los holdouts debe
ser voluntaria:
Bajo las condiciones de los [bonos] Par, Discount y Quasi-Par, si luego de
expirar la oferta y antes del 31 de diciembre, 2014 […], Argentina
voluntariamente realiza una oferta para comprar o intercambiar o solicita
consentimiento para modificar cualquier bono elegible que no haya sido
parte del canje, Argentina acepta que tomará todos los pasos necesarios […]
de modo tal que los tenedores de [bonos] Pars, Discounts, or Quasi-pars
tendrán por no menos de 30 días el derecho de entrar en el nuevo canje por
efectivo o los nuevos bonos bajo las mismas condiciones.59
En otras palabras, si Argentina hiciese una oferta voluntaria a los demandantes ante de
enero de 2015, entonces los holdins tendrían el derecho a recibir el mismo tratamiento. Sin
embargo, sostener que cumplir con la orden del juez y depositar en efectivo el monto
adeudado gatilla la cláusula RUFO implica considerar que los fallos judiciales son de
cumplimiento optativo. Bien se podría haber pagado en efectivo a los holdouts y luego del
vencimiento de la cláusula RUFO negociar, si es necesario, nuevas condiciones de pago. La
cláusula RUFO tampoco es un argumento válido para ignorar el fallo del Juez Griesa.
59 Prospectus Supplement (to Prospectus Dated December 7, 2004), p. S-69. La traducción e itálicas son mías.
Página 173 of 197

10.5 ¿YA ESTABA ARGENTINA EN DEFAULT?
Desde el default en el 2001 el tema de la deuda externa se mantiene irresuelto. Las
dificultades de Argentina para emitir deuda externa sugieren que el país no salió del
default y que esa es de hecho su situación ininterrumpida desde el 2001. (Redrado, 2010, p.
90) comenta que mientras ocupaba la presidencia del BCRA fue necesario desarrollar una
ingeniería financiera para cancelar la deuda con el FMI sin sufrir embargos por parte de los
demandantes. De hecho, luego de cancelar la deuda con el FMI, el kirchnerismo se endeudó
a tasas significativamente superiores con la Venezuela de Hugo Chávez. Asimismo,
Argentina pudo desembolsar pagos a los holdins gracias al stay ordenado por el Juez Griesa,
no porque Argentina estuviese en orden con sus acreedores. Dado que luego del 2001 el
mercado internacional de crédito se encuentra cerrado a la Argentina, existe un litigio en la
corte de New York, y hay órdenes de embargo, se puede considerar que Argentina estuvo
en default, o por lo menos aún en proceso de reestructurar su deuda, en todo el período
2001-2014. La figura 18 compara el tiempo que Argentina y otros países de la región
estuvieron con su deuda soberana en default o bajo reestructuración desde sus respectivas
independencias y desde el fin de la Segunda Guerra Mundial. Incluso si consideramos que
luego del canje de deuda en el 2005 Argentina sale del default, el porcentaje de tiempo que
se encuentra en default cae marginalmente a 36% desde la independencia y 52% desde el
fin de la Segunda Guerra Mundial. Argentina es el único país de la muestra que luego de la
Segunda Guerra Mundial incrementa el tiempo que se encuentra en default o bajo
reestructuración de deuda. ¿Si nos resulta tan fácil llamar buitres a los holdouts, no
deberían llamar defaulteador serial a Argentina? Ser despectivo con sólo una de las partes
no es la mejor manera ni de entender ni de solucionar el problema.
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Figura 18. Tiempo con deuda en default o bajo reestructuración. Argentina y países selectos de la región.
60%
36
years
50%
75
40% years 68
71 68 years
years years
30% 52
48
years
years
14
12 years 12
20% years years
9 26 8
years years years
10%
0
years
0%
Argentina Brasil Chile Colombia Mexico Uruguay Venezuela
% Default/restructuring since independence % Default/restructuring since end of WWII
Source: Reinhart and Rogoff (2009) and calculations by the authors
Cuando dejamos pasiones e ideologías de lado vemos que el fallo del Juez Griesa tiene
fundamentos. Si bien pueden existir diferencias con el mismo, no se puede sostener que el
mismo no tenga relación el contrato de deuda y actitudes del kirchnerismo frente a los
holdouts. Gracias la Ley Cerrojo Argentina violó de manera explícita la cláusula pari passu
entregando en bandeja el juicio a los holdouts. El kirchnerimso logró llevar al país a un
default estando ya en default. De modo similar, los argumentos esgrimidos para no pagar la
deuda tampoco son consistentes. Ni a Argentina le faltaban fondos ni se gatillaba la cláusula
RUFO. Para ser un país serio, Argentina no sólo necesita poner su economía en orden, en
especial el déficit fiscal, sino que debe tener un comportamiento más serio respetoso frente
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a sus acreedores internacionales. Salir del default y tener un buen trato con acreedores
internacionales es fundamental para obtener financiamiento en buenos términos, ya sea
para reducir el costo de poner la economía en orden, o bien para encarar proyectos de
largo plazo tanto en el sector privado como en el sector público.
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UNA PROPUESTA DE REFORMA MONETARIA
11 UNA PROPUESTA DE REFORMA MONETARIA

En (N. Cachanosky & Ravier, 2015) ofrecemos una propuesta de reforma monetaria para
Argentina. Dicha propuesta, a su vez, podría considerarse una actualización de la propuesta
de dolarización para Argentina de (Hanke & Schuler, 1999; Schuler & Hanke, 2002) con
aspectos del esquema de reforma monetaria de (Selgin, 1988, Chapter 11). Esta reforma
puede considerarse radical en el sentido de ser políticamente inviable. El objetivo no es, sin
embargo, esperanzarnos con una reforma utópica hoy día, sino discutir alternativas que
hoy son inaccesibles para que algún día hablar de reformas en las instituciones monetarias
sea posible. Es importante aclarar que esta propuesta no es solución de todos los males. Es
fundamental, por ejemplo, que corregir el déficit estructural del Tesoro, de lo contrario no
hay esquema monetario que aguante dichos desequilibrios.
Este capítulo es un resumen de los aspectos principales de la propuesta de reforma
monetaria junto a Ravier. La idea está inspirada en los casos históricos de banca libre. El
modelo o sistema de banca libre tradicionalmente funcionó con el oro como dinero y con
bancos comerciales que emitían notas convertibles en oro. Este es un esquema de libre
mercado sin banco central ni regulaciones sobre el sistema financiero. Lamentablemente
existe mucha confusión y desconocimiento sobre los casos históricos de banca libre. Aquí
solo veremos resumidamente algunos de los aspectos clave de este sistema.60 Un resumen,
60 Para un estudio más detallado del sistema de banca libre ver (N. Cachanosky, 2012a; Dowd, 1988, 1990,
1992a, 1992b, 1993; Dwyer, 1996; Hogan, 2012; Horwitz, 2000; Hülsmann, 1996; Laidler, 2005; Sechrest,
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la propuesta resumida en este capítulo consiste en un sistema de banca libre donde otra
moneda fiat, como el dólar, cumple el rol de moneda que en otras épocas cumplía el oro.
Antes de pasar a la reforma, sin embargo, es oportuno hacer una aclaración sobre el BCRA
durante la convertibilidad en la década de los noventa.
11.1 ¿FUE EL BCRA UNA CAJA DE CONVERSIÓN DURANTE LA CONVERTIBILIDAD?
Es importante distinguir entre dos tipos de cajas de conversión. Por un lado, está la caja de
conversión ortodoxa o fuerte, y por el otro la heterodoxa o flexible. Es la caja de conversión
ortodoxa la que en los hechos ata las manos del banco central. La caja de conversión
heterodoxa, por el contrario, es cuando el banco central dispone de cierta flexibilidad que
le permite llevar adelante política monetaria. Entre 1991 y el 2002, el BCRA fue una caja de
conversión heterodoxa, no ortodoxa. No se puede, por lo tanto, responsabilizar a una caja
de conversión ortodoxa los problemas económicos de la década de 1990. Hay dos
cualidades que una caja de conversión ortodoxa debe cumplir. En primer lugar, el banco
central debe mantener entre un 90% y un 110% de la base monetaria con respaldo en
dólares. En segundo lugar, la base monetaria y las reservas netas deben variar en una
proporción de uno a uno (pass-through). El BCRA no cumplió ninguna de estas dos
condiciones durante los años de convertibilidad.
1993; Selgin & White, 1988, 1994, 1997; Selgin, 1990, 1996, 2001, 2008, 2010; L. H. White, 2007, 2011, 2014,
1984). El sistema de banca libre no debe ser confundido con el de competencias de monedas a la Hayek
(Hayek, 1976a; L. H. White, 1999, Chapter 12).
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La figura 19 muestra el comportamiento que efectivamente tuvo el BCRA con el
comportamiento de una caja de conversión ortodoxa. Como se puede apreciar ambos
parámetros fueron incumplidos la mayoría del tiempo. Recién alrededor del año 2000 las
reservas netas se ubican entre el 90% y el 110% de la base monetaria. El pass through, sin
embargo, muestra un comportamiento errático. Esto quiere decir que el BCRA modificó la
base monetaria con cierta independencia respecto los cambios en las reservas netas.
Figura 19. BCRA y Caja de conversión heterodoxa (1991-2002)
300%
200%
100%
0%
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
-100%
BCRA Reservas netas (% de la base monetaria) Caja de conversión ortodoxa
11.2 REFORMA MONETARIA I: DOLARIZACIÓN FLEXIBLE CON BANCA LIBRE
Argentina podría considerarse un país informalmente dolarizado. Si pueden, y si el estado
no se los impide, sus ciudadanos ahorran en dólares, no en pesos argentinos. Los precios de
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bienes durables como departamentos y casas suelen ser denominados en dólares, no en
pesos argentinos. Si nos atenemos la definición de moneda como todo bien que (1) es
medio de cambio generalmente aceptado, (2) reserva de valor, y (3) unidad de cuenta,
entonces debemos sostener que Argentina es un país sin moneda, dado que el peso no
cumple con el segundo requisito. El peso será una unidad de medida y medio de cambio,
pero para ser moneda debe también ser una confiable reserva de valor. 61 Desde su
fundación en 1935 al 2013, la inflación equivalente anual ha sido del 50%. De allí que el
peso no sólo no sea una confiable reserva de valor, sino que este pobre desempeño
histórico sugiere que los problemas monetarios en argentina son institucionales, y no de
administración del banco central. El sistema monetario en Argentina necesita de una
reforma institucional.
El corazón de la propuesta consiste en cerrar el BCRA y dolarizar unilateralmente a la
Argentina. En una dolarización unilateral, el país comienza a utilizar la moneda de otro país
por su cuenta. En una dolarización bilateral, el país que se dolariza llega a un acuerdo con el
país o banco central de la moneda que desea adoptar. La denominación de dolarización
flexible hace referencia a que se deja a la libre elección de los ciudadanos qué moneda
utilizar. Dada la relevancia internacional del dólar y el extenso uso que tiene entre los
argentinos estimamos que esta será la primera moneda de elección. Pero nada quita que
luego sea reemplazada por otra, como el Euro o la Libra Esterlina, o la de algún socio
61 Por el motivo inverso el oro, hoy día, no es moneda. El oro puede ser reserva de valor, pero no es ni unidad
de cuenta ni medio de cambio generalmente aceptado.
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comercial como Brasil. La dolarización unilateral da mayor flexibilidad que la bilateral si
los agentes económicos deciden cambiar de moneda. El término dolarización debemos
entenderlo como usar la moneda de otro país, no necesariamente en utilizar el dólar
norteamericano (podría ser el dólar Australiano, etc.)
Banca libre hace referencia a que los bancos comerciales tendrán la libertad de emitir sus
propios billetes convertibles a dólar (o la moneda que sea) de manera similar a como fue en
los casos históricos de banca libre como el Canadiense, el Escocés o el Australiano entre
otros. La emisión de notas convertibles cumple un rol importante en el proceso de
equilibrio monetario. El equilibrio monetario se da cuando la oferta de dinero se iguala con
la demanda de dinero. Una de las lecciones de la literatura de la banca libre es que en
dichos sistemas la oferta de dinero se acomoda ante cambios en la demanda de dinero. 62 La
emisión de notas convertibles permite que la oferta de dinero se expanda y contraiga de
manera automática vía emisión y retiro de circulación de las notas convertibles. No es
necesario, entonces, que la cantidad de dólares se comporte de manera perfecta para
mantener el equilibrio monetario en Argentina. Por otro lado, en aquellos países donde aún
se emiten notas convertibles privadas, esta actividad es fuente de significativos ingresos al
62 En términos de la teoría cuantitativa del dinero, 𝑀𝑉 = 𝑃𝑌, esto quiere decir que se mantiene MV constante
y se permite que el nivel de precios varíe de manera inversa respecto a cambios en productividad. (Selgin,
1990) llama a esto al norma de productividad y se asemeja al NGDP Targeting del Market Monetarism
(Christensen, 2011; Sumner, 2012, 2013). Esta postura, de hecho, era común antes de la revolución
Keynesiana (Selgin, 1996, Chapter 8) y era la postura de (Hayek, 1931b) en Prices and Production. En
resumen, mantener el flujo nominal de gasto constante per cápita.
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sector financiero mejorando la solvencia de los bancos (Hogan, 2012). De este modo, los
argentinos pueden utilizar la moneda que desean, cambiar la misma si las condiciones
internacionales así lo sugieren, y también disponer de una sana competencia en el sistema
bancario vía emisión de notas convertibles privadas.
Lo que sí puede quedan en manos de la nación es la producción de monedas (similar al
esquema de Panamá) dado que el costo de importar las monedas difícilmente sea inferior al
valor monetario adquirido. Como detalla (Selgin, 2008), también podría considerarse un
mercado libre y competitivo de acuñación de monedas.
Antes de avanzar a la próxima sección creo oportuno hacer un breve comentario sobre los
casos históricos de banca libre dado que es notable la confusión y desconocimiento de
estos casos. Dicho sistema es usualmente asociado a las leyes de banca libre de Estados
Unidos, leyes en las cuales se inspiró a su vez la Ley de Bancos Garantidos (1887 – 1890) en
Argentina. Ni las leyes de banca libre ni los bancos garantidos fueron casos de banca libre
(N. Cachanosky, 2012a; Selgin, 1988, pp. 12–15). Tomemos el caso de Estados Unidos que
es el caso de referencia sobre las supuestas fallas de la banca libre. En primer lugar hay que
tener en cuenta que el marco legal para la actividad bancaria no era la misma en todos los
estados y que las pictóricas historias de los bancos salvajes (wild banking) tampoco fueron
tan pintorescas en los hechos.63 Justamente los estados con mayores regulaciones de banca
libre fueron los que peor desempeño tuvieron. En segundo lugar, la presencia de dos en
63 Bancos salvajes se denomina al banco que capta depósitos y emite una gran cantidad de notas convertibles
para luego desaparecer con los depósitos en oro de sus clientes.
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particular fueron las principales causas de los problemas monetarios en Estados Unidos. En
primer lugar, la prohibición a abrir sucursales. Debido a esto los bancos no podían
diversificar riesgo entre distintas actividades económicas en distintos pueblos y estados.
Un pueblo dependiente de la actividad agrícola, por ejemplo, podía caer en crisis financiera
por mal clima. El resultado es un gran número de pequeños bancos con una limitada
diversificación del riesgo. En segundo lugar, las notas bancarias debían ser emitidas contra
bonos públicos. Este generó que los bancos comerciales no puedan ajustar la oferta de
dinero ante cambios en la demanda de dinero y que cuando el Tesoro decidía recomprar
bonos la oferta monetaria se contraía. La comparación con Canadá es paradigmática. En
Canadá el sistema de banca libre era más genuino dado que no existían estas restricciones.
En la Crisis del 30, ya con la Reserva Federal en funcionamiento, los bancos en Estados
Unidos quebraban de a miles, mientras que en Canadá, sin banco central, no quebró un solo
banco a pesar de haber sido también afectados seriamente por esta crisis. No obstante los
inconveniente regulatorios en el sistema bancario de Estados Unidos en los años anteriores
a la fundación de la Reserva Federal, (Selgin, Lastrapes, & White, 2012) muestran que dicho
sistema se ha desempeñado mejor que el sistema bancario bajo la supervisión de la
Reserva Federal incluso si ignoramos los peores años del banco central americano. Debería
ser claro que en Estados Unidos no hubo un genuino esquema de banca libre. Más
apropiado sería observar la experiencia canadiense en lugar de la americana como
parámetro de la eficiencia de dicho sistema.64
64 Similar problema se encuentra con Inglaterra y Escocia. El sistema inglés se encontraba más regulado que
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Cuando se estudian casos genuinos de banca libre, no casos que las leyes llaman
erróneamente de banca libre, lo que sorprende es su estabilidad endógena, no su
inestabilidad endógena. Las crisis financieras durante banca libre, como la de 1890 en
Australia, se debieron a la intromisión del estado, y no en fallas endógenas a la banca libre
(Dowd, 1992b, Chapter 3).65
11.3 REFORMA MONETARIA II: PRIVATIZAR BANCOS NACIONALES
En nuestra propuesta también sugerimos cerrar o privatizar los bancos estatales. El motivo
principal es que estos bancos no se vuelvan un nuevo camino de financiación de los déficits
provinciales o incluso del Tesoro nacional. La historia del Banco Provincia de Buenos Aires
y del Banco Nación es sugestiva respeto a este problema. Así como cerrar el BCRA
contribuye a la disciplina fiscal del Tesoro nacional, cerrar los bancos provinciales
contribuye a la disciplina fiscal de las provincias.
Si los bancos provinciales se privatizan, entonces sus actividades bancarias son
reemplazadas por los bancos privados al adquirir sus carteras. Si directamente son
cerrados, entonces los bancos privados deberán competir por la porción de mercado que
dejan libre.
el escocés, el cual se desempeñó más eficientemente que el inglés.

65 (Diamond & Dybvig, 1983) construyen un modelo donde el sistema bancario es susceptible de sufrir
corridas bancarias. Este modelo se ha vuelta quizás la referencia más importante respecto a la inestabilidad
inherente del sistema bancario. Dicho modelo, sin embargo, no representa de manera genuina al sistema
bancario. Ver (Dowd, 1992a; Selgin, 1994, Chapters 1, 11; L. H. White, 1999, Chapter 6).
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Se puede argumentar que los bancos provinciales cumplen un rol social al otorgar
subsidios a ciertos sectores industriales o planes sociales. Ninguno de estos dos motivos,
sin embargo, es argumento para tener bancos públicos. No es rol de los bancos ni ofrecer
subsidios ni planes sociales. Los bancos son canales por los cuales se distribuyen estos
planes, no la fuente de dichos planes. El gobierno bien puede canalizar subsidios y planes
sociales a través del banco privado de elección del beneficiado. Los subsidios también
pueden venir en forma de reintegro o descuento en la liquidación de impuestos. En otras
palabras, las actividades propias de banco que hacen los bancos provinciales pueden ser
reemplazadas, posiblemente de manera más eficiente, por los bancos privados. Las
actividades no bancarias que hacen los bancos provinciales deben ser canalizadas por los
canales correctos.
11.4 RESPUESTA A ALGUNAS OBJECIONES
11.4.1 Reforma constitucional y soberanía monetaria
Una reforma como la aquí propuesta no requiere de una reforma constitucional. La
constitución nacional fue escrita originalmente en 1853, cuando la emisión privada de
notas convertibles era la norma alrededor del mundo. El artículo 75, punto 6, de la actual
constitución atribuye al Congreso el poder de estableces y regular un banco federal con la
potestad de emitir notas bancarias así como otros bancos nacionales. El punto 11 otorga al
Congreso la potestad acuñar moneda, pero no indica que el Congreso debe ser quien emita
la moneda del país. Aún más explícito, el artículo 126 establece que el Congreso tiene la
potestad de autorizar a provincias y a bancos la emisión de dinero. No hay, por lo tanto,
impedimentos constitucionales a una reforma como esta. Si bien la Carta Orgánica del
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BCRA dice que este es el único banco autorizado a emitir dinero, al cerrar el BCRA la Carta
Orgánica cesa de existir.
También se argumenta que una propuesta como esta implica renunciar a la soberanía
monetaria. Este argumento no es económico, es político o nacionalista. La moneda es un
instrumento de cambio, no es siquiera un símbolo patrio. Tener o no una moneda nacional
nada tiene que ver con la soberanía del país. El patrón oro, que de facto se dejó de lado con
la Primer Guerra Mundial, es un sistema sin monedas nacionales donde todas las naciones
comparten una misma moneda, el oro. Lo que los bancos centrales de cada país emiten son
notas convertibles en oro, es decir, notas substitutas del oro como dinero. En el patrón oro,
es el oro, no el billete, lo que un última instancia es moneda. Pero esto es un error catalogar
al patrón oro como un sistema internacional de tipos de cambio fijo o un sistema en el cual
se fija el precio del oro. Esto es confundir al dinero con sus sustitutos. La relación entre dos
billetes convertibles en oro no es un tipo de cambio, es una conversión de paridad, del
mismo modo que no hay tipo de cambio entre dos cheques de bancos distintos convertibles
en la misma moneda. La presencia del patrón oro no hizo de las naciones países menos
soberanos. Países hoy día dolarizados, como Panamá o Ecuador, tampoco son menos
soberanos por no emitir su propia moneda. Similarmente, los países de la zona Euro no son
menos soberanos por tener estar eurizados y no utilizar sus propias monedas.
Finalmente, no debemos olvidar quien es el verdadero soberano: el ciudadano, no el estado.
En una genuina república los funcionarios públicos están al servicio del ciudadano como
soberano. Nuestra propuesta, entonces, devuelve la administración de la moneda al
soberano. Un país donde sus ciudadanos tienen restricciones para ahorrar en la moneda
Página 186 of 197

que deseen o no tengan la libertad de emitir su propia moneda es un país con un tipo
cuestionable de soberanía.
11.4.2 Área monetaria óptima
Se puede objetar, también, que Argentina no pertenece al área monetaria óptima del dólar.
Esto quiere decir que utilizar el dólar tiene más costos que beneficios. En primer lugar, esta
puede ser aún una mejor alternativa que el BCRA. Quizás el área económica óptima del
peso argentino tal es administrado por el BCRA sea nulo. En segundo lugar, esta propuesta
no sugiere atar a Argentina al dólar. Muchos estudios de áreas monetarias óptimas
comienzan definiendo beneficios y costos para luego determinar las áreas óptimas. No
sabemos a ciencia cierta cuáles son los costos y beneficios, pero si sabemos que los
argentinos prefieren el dólar al peso u otra alternativa. Dado que esta propuesta tiene la
flexibilidad de permitir cambiar de moneda si el dólar no es la opción más viable,
consideramos mejor dejar al mercado descubrir cuál es la mejor moneda a utilizar en lugar
de imponerla unilateralmente.
En líneas similares se puede objetar que Argentina es un país demasiado grande para estar
dolarizado. Si bien Argentina es más grande en términos económicos que países
dolarizados como Panamá y Ecuador, no hay motivos por los cuales creer que Argentina es
demasiado grande para utilizar el dólar (u otra moneda). Con datos del 2006 (últimos
fiables del Indec), el PBI Argentino representaba el 1.5% de PBI norteamericano. Similar
proporción a los estados de Missouri, Connecticut, Louisiana, y Oregón respecto al PBI de
Estados Unidos. Si Argentina es demasiado grande para estar dolarizada, también deberían
serlo estos estados americanos y emitir sus propia moneda.
Página 187 of 197

Similar proporción es la que tienen los PBI de Bélgica, Grecia, Irlanda, Portugal, Estonia, y
Finlandia respecto a la zona Euro. No obstante, estos países utilizan el Euro. Las crisis de
deuda que algunos países han tenido, como Grecia, se debe a los déficits fiscales, no a la
moneda que se utilice. En resumen, tampoco hay motivos para creer que Argentina es
demasiado grande para dolarizar su economía.
11.4.3 Prestamista de última instancia
La última objeción que quiero discutir es la que de no haber banco central no habría
prestamista de última instancia y por lo tanto el sistema financiero sufriría de crisis al no
poder recibir asistencia financiera en el caso de corridas bancarias o inestabilidades
propias del sistema. En primer lugar, como sugiere la literatura de banca libre, no es el caso
que los sistemas bancarios libres sean inherentemente estables. Distinto es el caso de
mercados financieros regulados a los que la política denomina libre.
En segundo lugar, si bien es cierto que no habría BCRA como prestamista de última
instancia, no es menos cierto que los bancos argentinos pueden recurrir al sistema
financiero del mundo entero para obtener préstamos. Si los bancos tienen problemas de
liquidez, pero son solventes, podrán acceder a crédito. Si en cambio los bancos son
insolventes, difícilmente consigan crédito y tendrán que cerrar como cualquier empresa
insolvente que no puede afrontar sus obligaciones. Los depósitos de los clientes pueden
estar protegidos por un seguro así como estar seguros al ser adquiridos por otro banco
cuando el insolvente se liquida y vende su negocio a otro banco. Si en cambio por
prestamista de última instancia lo que se entiende es un banco central que salve
financieramente a los bancos incluso cuando son insolventes, entonces estamos ante un
Página 188 of 197

banco central que perpetúa la mala asignación de recursos incrementando la ineficiencia
del sector. No hace falta un banco central para tener un prestamista de última instancia que
distinga entre bancos solventes e insolventes.
Página 189 of 197

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REFLEXIONES SOBRE LA ECONOMÍA

Listado de figuras .................................................................................................................................................. 5

2 ¿Por qué las instituciones son importantes? ................................................................................. 13

2.1 Instituciones y crecimiento a largo plazo ............................................................................... 14

2.2 ¿Qué es el libre mercado? ¿Qué es el capitalismo? .............................................................. 18

2.3 El libre mercado y el mito de la mala distribución del ingreso ...................................... 22

3 Libertad económica en Argentina ...................................................................................................... 37

3.1 El deterioro de la libertad económica ...................................................................................... 37

3.2 ¿Qué tan neoliberal fue Argentina en los 90? ........................................................................ 46

4 Democracia y límites institucionales al estado ............................................................................. 54

4.1 Democracia versus república....................................................................................................... 55

4.2 ¿Cuál es el límite al rol del estado? ............................................................................................ 60

4.3 Camino de servidumbre ................................................................................................................. 63

5 Problemas institucionales que aplican a Argentina .................................................................... 66

5.1 Las cuatro etapas del populismo ................................................................................................ 67

5.2 La irracionalidad racional ............................................................................................................. 71

5.3 bandidos nómades y bandidos sedentarios ........................................................................... 75

6.1 ¿Cómo se financia el déficit fiscal? ............................................................................................. 81

6.2 Una incómoda aritmética fiscal y el sesgo keynesiano al déficit .................................... 85

6.3 Déficit fiscal desde la vuelta a la democracia ......................................................................... 88

6.4 Ajuste fiscal versus ajuste de mercado .................................................................................... 98

7 Problemas de la economía keynesiana .......................................................................................... 106

7.2 La Ley de Say .................................................................................................................................... 112

7.3 El problema de la ilusión estadística ...................................................................................... 115

7.4 Kirchnerismo versus keynesianismo ...................................................................................... 119

8 Control de precios y economía dirigida ......................................................................................... 120

8.1 El problema del cálculo económico en el socialismo ........................................................ 121

8.2 Información versus conocimiento ........................................................................................... 124

8.3 La involución del socialismo ...................................................................................................... 128

9 Sí, la inflación es un fenómeno monetario .................................................................................... 134

9.1 ¿Qué es la inflación?....................................................................................................................... 134

9.2 ¿Por qué la inflación es un problema? .................................................................................... 138

9.3 ¿Por qué la inflación es un fenómeno monetario? ............................................................. 141

9.4 Explicaciones alternativas durante al problema inflacionario ..................................... 151

9.5 El atraso cambiario ........................................................................................................................ 154

10 Entendiendo el default del 2014 ................................................................................................... 162

10.1 El juicio en New York: Argentina versus holdouts ......................................................... 163

10.2 ¿Default o default técnico? ...................................................................................................... 167

10.3 El problema de la interpretación de la cláusula pari passu ....................................... 169

10.4 ¿Podría Argentina haber pagado a los holdouts? ........................................................... 172

10.5 ¿Ya estaba Argentina en default? ......................................................................................... 174

11 Una propuesta de reforma monetaria ........................................................................................ 177

11.3 Reforma monetaria II: Privatizar bancos nacionales ................................................... 184

11.4 Respuesta a algunas objeciones ........................................................................................... 185

11.4.1 Reforma constitucional y soberanía monetaria .................................................... 185

11.4.2 Área monetaria óptima ................................................................................................... 187

11.4.3 Prestamista de última instancia................................................................................... 188

12 Referencias ............................................................................................................................................ 190

Figura 2. PBI per Cápita (PPP) [US$ 2011] .............................................................................................. 26

Figura 4. Participación en el ingreso del 10% más pobre .................................................................. 28

Figura 5. Ingreso anual en US$ del 10% más pobre ............................................................................. 29

Figura 6. Libertad Económica en Argentina y países selectos de la región ................................. 41

Figura 7. PBI per Cápita (PPP) [2005US$] ............................................................................................... 45

Figura 9. Déficit financiero, 1961 – 2013, crisis económicas y principales presidentes y

ministros de economía ..................................................................................................................................... 95

Figura 10. Presión tributaria consolidada .............................................................................................. 100

2015 ...................................................................................................................................................................... 148

de la región. ........................................................................................................................................................ 175

Figura 19. BCRA y Caja de conversión heterodoxa (1991-2002) .................................................. 179

Tabla 2. Participación del factor trabajo sobre el ingreso. ................................................................ 34

Tabla 4. Comparación entre fascismo, nazismo y peronismo........................................................... 79

Tabla 5. Teoría cuantitativa del dinero, escenario inflacionario ................................................... 143

Tabla 6. Productor monopólico y nivel de precios.............................................................................. 152

presidencia marquen los debates políticos futuros de manera similar a como el