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T H O M A S R . P I P E R 914-S02 M

T H O M A S

R .

P I P E R

914-S02

M A Y

2 8 ,

2 0 1 2

Evaluación de la salud financiera futura de una

compañía

La evaluación de la salud financiera de una empresa a largo plazo es una tarea fundamental

para los gerentes, pues son ellos quienes formulan las metas y estrategias tomando en cuenta la

extensión del crédito, los contratos a largo plazo con los proveedores o la inversión en el patrimonio

de la compañía. La historia está llena de ejemplos en los que algunas empresas emprendieron planes

demasiado ambiciosos que luego abandonaron, porque sus portafolios, de sus programas de

inversión, no podían refinanciarse en términos aceptables y acordes con lo planificado. El resultado

obtenido fue la paralización de esas inversiones a medio camino, asumiendo sin más remedio

considerables costos financieros, organizacionales y humanos.

La gerencia tiene la responsabilidad de prever un desequilibrio en el sistema financiero

corporativo antes de que su gravedad se refleje en los aspectos financieros y, por ende, deben analizar

las acciones correctivas anticipándose a que el tiempo y el dinero se agoten. Un estándar insuficiente

sería evitar la bancarrota. La gerencia tiene la obligación de garantizar la continuidad en el flujo de

fondos en todos los programas estratégicamente importantes, incluso en períodos de adversidad.

La Figura A esboza una conceptualización del sistema financiero corporativo y sugiere un

proceso gradual para evaluar si estará equilibrado en el lapso de los próximos 3 a 5 años. El resto de

esta nota analiza cada uno de los pasos y al final se presenta un ejercicio que consta de varias

mediciones financieras que resultarán útiles como parte del análisis. La sección final demuestra la

relación existente entre la estrategia de una empresa y las características operativas, así como también

sus aspectos financieros.

El caso de LACC número 914-S02 es la versión en español del caso de HBS número 911-412. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para su

discusión en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una administración buena o

deficiente.

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914-S02

Evaluación de la salud financiera futura de una compañía

Figura A. El sistema financiero corporativo

Paso 1

Paso 2

Figura A . El sistema financiero corporativo Paso 1 Paso 2 Paso 3 Analizar la inversión

Paso 3

Analizar la inversión realizada en

los activos

para sustentar el crecimiento

mejoramiento/deterioro en la

administración de activos

Analizar objetivos

en la administración de activos Analizar objetivos Estrategia Mercado, tecnología competitiva Características

Estrategia

Mercado, tecnología competitiva

Características de la normativa

gubernamental y aspectos operativos

de la normativa gubernamental y aspectos operativos Analizar las perspectivas futuras respecto a los ingresos

Analizar las perspectivas futuras

respecto a los ingresos

tasa de crecimiento

volatilidad, predictibilidad

 tasa de crecimiento  volatilidad, predictibilidad Paso 4 Evaluar económico  rentabilidad  flujo de

Paso 4

Evaluar

económico

rentabilidad

flujo de caja

volatilidad y predictibilidad

el

desempeño

de caja  volatilidad y predictibilidad el desempeño Paso 5 Evaluar el financiamiento externo necesario 

Paso 5

Evaluar el financiamiento externo

necesario

cantidad en $

tiempo y duración

postergación

cantidad en $  tiempo y duración  postergación Paso 6 Garantizar el acceso a recursos

Paso 6

Garantizar el acceso a recursos

clave en finanzas

criterios de

préstamo/inversión

lo atractiva que resulte la

empresa para cada fuente de

recursos

Paso 7

que resulte la empresa para cada fuente de recursos Paso 7 Evaluar la factibilidad de una

Evaluar la factibilidad de una

planificación a 3 y 5 años

coherencia con las metas

concebir un plan operativo viable

calcular un plan de financiamiento

viable

 
 

Paso 8

 

Realizar

la

prueba

de

estrés

para

evaluar

su

viabilidad

conforme

a

varios escenarios

su viabilidad conforme a varios escenarios Paso 9 Formular el plan de financiamiento y operativo para

Paso 9

Formular el plan de financiamiento y

operativo para el presente año

Evaluación de la salud financiera futura de una compañía

Paso 1 y 2: Analizar los aspectos fundamentales

914-S02

El sistema financiero corporativo está impulsado por las metas de la empresa, las estrategias

y decisiones que tomen las unidades de negocios, las condiciones del mercado y las características

operativas. Las estrategias empresariales y el crecimiento en las ventas según cada unidad de

negocios determinará la cantidad de inversión necesaria para sustentarlas y, a su vez, la eficacia de

esas estrategias. Adicionalmente, la respuesta que den los competidores y los entes normativos

tendrá una influencia notable en el desempeño competitivo y en la rentabilidad de la empresa, su

necesidad de financiamiento externo, así como su acceso a la deuda y a los mercados patrimoniales.

Es evidente que muchas de estas preguntas ameritan investigar más información que la contenida en

los informes financieros publicados.

Paso 3: Analizar las inversiones para sustentar la(s) estrategia(s) en la(s) unidad(es) de

negocios

Las estrategias diseñadas para cada unidad de negocio inevitablemente requieren inversiones

en las cuentas por cobrar, los inventarios, las plantas y equipos y, de ser posible, en las adquisiciones.

Con el paso 3 del proceso, intentaremos estimar la cantidad asignada a cada tipo de activo, en virtud

del crecimiento en las ventas y el mejoramiento/deterioro en la administración de los activos. Un

analista puede calcular un estimado bruto estudiando el patrón anterior correspondiente al período

de cobranzas, los días de existencias en inventario, además de la planta y equipos como porcentaje

del costo de los bienes vendidos, y después aplicará un "valor razonable" según cada categoría en el

estimado de ventas o el cálculo del costo de los bienes vendidos. Con la extrapolación de la

rentabilidad anterior asumirá, por supuesto, que las "condiciones" subyacentes y futuras del

mercado, de la competitividad y la normativa gubernamental no variarán respecto a aquellas que han

influido en el rendimiento histórico.

Paso 4: Evaluar la rentabilidad futura y el desempeño competitivo

Sin duda, un rendimiento sostenido y abundante determina: (1) el acceso que tiene una

empresa a la deuda y/o el financiamiento del patrimonio en términos aceptables; (2) su capacidad de

autofinanciar su propio crecimiento mediante la retención de ganancias; (3) su capacidad para acertar

en sus apuestas en tecnologías, mercados y/o productos nuevos y riesgosos; y (4) el avalúo de la

compañía.

Un punto de inicio razonable cuando evaluamos la rentabilidad futura de la empresa es el

análisis de su patrón anterior de rendimiento.

1. ¿Cuál ha sido el nivel promedio, tendencia y volatilidad de su rentabilidad?

2. ¿Acaso es sustentable el nivel de rentabilidad, dadas las perspectivas a futuro del mercado y

debido a las presiones competitivas y gubernamentales?

3. ¿La rentabilidad actual está condicionada a expensas del crecimiento y/o las ganancias en un

futuro?

4. ¿La gerencia ha iniciado programas de envergadura para mejorar las ganancias? ¿Son

exclusivos de la empresa o se aplican a todo el sector industrial al que pertenecen? ¿Pudieran

reflejarse como precios más bajos en vez de generar una mayor rentabilidad?

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Evaluación de la salud financiera futura de una compañía

5. ¿Existen problemas "escondidos", es decir, niveles sospechosamente altos o acumulaciones

tanto de cuentas por cobrar como de inventario relacionado con las ventas, o también

detectamos múltiples transacciones inusuales y/o cambios en la contabilidad?

Paso 5: Evaluación de las necesidades futuras en cuanto al financiamiento externo

Las necesidades futuras de financiamiento externo para una compañía dependen de: (1) su

crecimiento futuro en ventas; (2) lo extenso que sea su ciclo de efectivo; y (3) el nivel futuro de

rentabilidad y retención de ganancias. El rápido crecimiento en las ventas de una compañía que tenga

un ciclo de caja prolongado (un período largo de cobranzas + altos inventarios + gastos cuantiosos en

planta y equipos, relacionados con las ventas) y una poca rentabilidad/escasa retención de ganancias

constituyen una receta segura que estimula un apetito insaciable de financiamiento externo,

buscándolo como préstamos, emisión de deuda, y/o ventas de acciones. ¿Por qué? Debido a que un

crecimiento rápido en las ventas produce un rápido ascenso en el nivel de activos totales. Este

aumento en los activos totales se compensa parcialmente con un incremento en las cuentas por pagar

y gastos acumulados, aunado a un ligero aumento en el patrimonio de los propietarios. Sin embargo,

el desequilibrio financiero sigue siendo cuantioso. Por ejemplo, la compañía retratada en la Tabla A

necesita 126 millones de dólares en financiamiento externo adicional a finales del año 2010 que

financie un incremento en los activos totales requeridos y así sustentar un crecimiento del 25% en las

ventas anuales, en un negocio que exige un uso intensivo de los activos.

Tabla A Finanzas de la compañía, asumiendo un incremento del 25% en las ventas ($ millones)

 

2009

2010

Activos

Efectivo

$ 12

25%

$15

Cuentas por cobrar

240

25%

300

Inventarios

200

25%

250

Planta y equipo

400

25%

500

Total

$852

 

$1.065

Pasivo y patrimonio

Cuentas por pagar

$100

25%

$ 125

Gastos acumulados

80

25%

100

Deuda a largo plazo

272

Nota a pie de

272

Patrimonio de los propietarios

400

página sin cambios

a

442

Total

$ 852

$939

Necesidad de financiamiento

0

126

externo

Total

$ 852

$ 1.065

1 Asumimos que (1) la empresa devenga 60 millones de dólares (una ganancia patrimonial del 15% al inicio del año) y

paga 18 millones de dólares como dividendos en efectivo; y (2) no tiene que repagar obligatoriamente la deuda en el año 2010.

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Sin embargo, si la compañía redujera en un 5% su crecimiento en ventas (y los activos totales,

cuentas por pagar y gastos acumulados aumentaran en un 5%), la necesidad de un financiamiento

externo adicional descendería de $126 millones de dólares a $0.

Un crecimiento acelerado en las ventas no siempre implica una necesidad de financiamiento

externo adicional. Por ejemplo, un minorista de alimentos que no le da crédito a sus clientes, tiene

sólo ocho días de inventario y no es dueño de sus tiendas y depósitos, pudiera experimentar un

crecimiento rápido en ventas y no necesita financiamiento externo adicional, siempre y cuando su

negocio sea razonablemente rentable. Debido a que tiene tan pocos activos, el incremento en activos

totales se equilibra con su correspondiente aumento espontáneo en las cuentas por pagar y en los

gastos acumulados.

Paso 6: Garantizar el acceso a las fuentes elegidas de financiamiento externo

Después de estimar las necesidades de financiamiento futuro para la compañía, la gerencia

debe identificar las fuentes definidas para recibir recursos (como los bancos, las compañías

aseguradoras, los mercados de la deuda pública, el mercado público de capitales) y definir las

políticas financieras que garantizarán el acceso al financiamiento en términos aceptables. Pondere las

siguientes condiciones:

1. ¿Qué tan sólida es la estructura financiera de la empresa, tomando en cuenta su nivel de

rentabilidad y flujo de caja, su nivel de riesgo en los negocios y sus necesidades futuras de

financiamiento?

2. ¿Cómo podrá pagar la empresa el servicio de la deuda? ¿Hasta qué punto está contando

refinanciarse con deuda o emisiones patrimoniales?

3. ¿La empresa tiene acceso garantizado a los mercados de capitales en términos aceptables?

¿Cuántas acciones se venderán y a qué precio en "circunstancias favorables"? ¿Y en un

período de adversidad?

4. ¿Cuáles criterios usan cada una de las fuentes de financiamiento elegidas por la empresa para

determinar si se le dará financiamiento y, si así fuera, en qué términos?

La evaluación de la estructura financiera en una empresa variará sustancialmente según la

perspectiva del prestamista/inversionista. Por ejemplo, un banco podría considerar que otorgarle un

crédito estacional es una apuesta segura, e incluso, podría ocurrir una reducción considerable en la

conversión del inventario en ventas y cobranzas, sin obviar la cancelación del préstamo. Por otro

lado, un inversionista que adquiera bonos a 20 años asume que la compañía tendrá una salud

financiera sostenida y buena rentabilidad durante un período de 20 años.

Paso 7: Evaluar la viabilidad del plan a 3 ó 5 años

Analice las siguientes preguntas:

1. ¿Es factible el plan operativo en el cual estén basados los estimados financieros?

2. ¿Logrará la compañía sus metas estratégicas, competitivas y financieras?

3. ¿Habrá disponibilidad suficiente de recursos según lo requiere el plan?

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4. ¿Cuál es la comparación entre la salud financiera, competitiva y organizacional actual de la

empresa con la que tendrá en un lapso de 3 a 5 años?

Paso 8: Realizar la prueba de estrés en escenarios adversos

Los planes de financiamiento funcionan bien si las premisas iniciales son precisas. Sin

embargo, esta prueba resulta insuficiente en situaciones marcadas por condiciones volátiles e

impredecibles. La prueba aplicada al plan de 3 a 5 años tiene validez cuando la continuidad del flujo

de recursos dirigidos a todos los programas estratégicamente importantes permanecen estables aún

en escenarios de adversidad para la empresa y/o los mercados de capital (o al menos los fondos son

equivalentes al financiamiento que logren mantener sus competidores para sus propios programas).

Paso 9: Formular el plan actual de financiamiento

¿Cómo podrá la empresa cumplir con sus necesidades financieras durante el presente año?

¿Cómo podría equilibrar los beneficios que otorga una flexibilidad de financiamiento futuro

(vendiendo el patrimonio ahora) con la tentación de retrasar la venta de patrimonio financiándose

con deuda en el presente, con la esperanza de obtener un precio más alto en el futuro?

La próxima sección de esta nota analiza las medidas financieras que resultan útiles para

entender el desempeño pasado de una compañía. Al extrapolarse minuciosamente el desempeño

pasado de la empresa, obtendremos información valiosa respecto a la salud futura y el equilibrio del

sistema financiero corporativo. Con el análisis histórico identificaremos también las posibles

oportunidades para optimizar la administración de activos o mejorar los márgenes y aportaremos

una base importante, aunque incompleta, la cual servirá para evaluar lo atractivo del negocio y/o la

eficacia del equipo gerencial.

Índices y análisis financieros

El balance general, los estados de ingresos y de flujo de caja son las tres principales fuentes

de información para una empresa. El estado de ingresos resume los ingresos y gastos durante un

lapso. El balance general demuestra lo que compañía tiene en su haber (sus activos), lo que debe

pagar (sus pasivos) y lo que ha sido invertido por los propietarios (sus patrimonios) en un punto

cronológico definido. El estado del flujo de caja categoriza todas las transacciones durante un período

específico, en términos de flujos de caja generados o utilizados en actividades operativas, de

inversión y de financiamiento.

Esta sección está dedicada a la medición del desempeño, utilizando los estados de ingresos y

balances de SciTronics, compañía que comercializa aparatos médicos. Los índices se pueden agrupar

según su tipo: (1) mediciones de rentabilidad, (2) mediciones de actividad (administración de los

activos), (3) mediciones de liquidez, y (4) mediciones de liquidez y apalancamiento. Consulte los

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estados financieros de SciTronics, presentados en los Anexos 1 y 2. Mientras responde a las preguntas

correspondientes a esta sección, tome en cuenta las siguientes preguntas generales:

1. ¿Cuál es su evaluación en cuanto al rendimiento de SciTronics durante el período 2005-2008?

2. ¿Su fortaleza financiera y su acceso a las fuentes externas de financiamiento han mejorado o

empeorado?

3. ¿Cuáles son las 2 ó 3 preguntas más relevantes que le plantearía a la gerencia según el

análisis que realice?

Crecimiento en las ventas

El crecimiento en las ventas es un factor que indica la necesidad de invertir en diversos tipos

de activos e impulsa el valor de la compañía. Este factor también aporta algún indicativo sobre la

eficacia de la estrategia planificada por la empresa y las actividades de desarrollo de los productos,

así como también la aceptación del cliente respecto a los productos y servicios ofrecidos por la

empresa. Use las siguientes preguntas como guías en su análisis:

1. Durante el período de cuatro años finalizado el 31 de diciembre de 2008, las ventas de

SciTronics crecieron a una tasa compuesta del

%. No hubo compras o expropiaciones.

Índice de rentabilidad: ¿qué tan rentable es la compañía?

La rentabilidad es necesaria a largo plazo, pues influye en gran medida en: (1) el acceso que

tenga la compañía a la deuda; (2) la evaluación de las acciones comunes de la compañía; (3) lo

dispuesta que esté la gerencia a emitir acciones; y (4) la capacidad para autofinanciarse. El índice de

la rentabilidad empresarial se expresa como rendimiento sobre las ventas, calculado al dividir el

ingreso neto entre las ventas netas.

1. La ganancia de SciTronics como porcentaje de las ventas en el año 2008 fue de

2. Esta cifra representa un incremento/descenso del

% en el 2005.

%.

La gerencia y los inversionistas muestran un mayor interés en el rendimiento devengado

sobre los fondos invertidos que en el nivel de ganancias como porcentaje de ventas. Las compañías

que operan en negocios con poca inversión en los activos, a menudo tienen pocos márgenes de

ganancias, pero devengan ingresos muy atractivos sobre esos fondos invertidos. Por otra parte, hay

muchos ejemplos de compañías cuyos negocios exigen un uso intensivo de capital y sus ganancias

sobre los fondos invertidos son ínfimas, pese a sus márgenes de ganancia aparentemente atractivos.

En consecuencia, reviste importancia analizar el rendimiento devengado sobre los fondos

aportados por los accionistas y los "inversionistas" en la deuda que le genera intereses a la compañía.

Con la finalidad de aumentar el rango de comparación entre empresas, resulta útil aplicar EBIAT

(ganancias antes de intereses pero después de impuestos) como índice de rendimiento. Con esta

fórmula, entonces el analista podrá comparar el rendimiento sobre el capital invertido (calculado

antes de la deducción de los gastos generados por intereses) con el costo estimado del capital para

dilucidar si es adecuada la rentabilidad a largo plazo de la compañía. Este EBIAT se calcula

multiplicando el EBIT (ganancias antes de interés e impuestos) por (1 la tasa promedio de

impuestos)

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Evaluación de la salud financiera futura de una compañía

EBIT x (1 tasa tributaria)

Patrimonio de los propietarios + la deuda que genera

intereses

3. SciTronics obtuvo un total de $

de capital al finalizar el ejercicio del 2008 y devengó

$ durante el 2008 después de intereses pero antes de impuestos (EBIAT). Su

rendimiento sobre el capital fue del

% en el 2008, lo cual representó un

incremento/disminución en comparación con el porcentaje

% ganado en el año 2005.

Desde el punto de vista de los accionistas, el rendimiento sobre el patrimonio es una cifra igualmente

importante. El rendimiento sobre el patrimonio se calcula dividiendo la ganancia después de

impuestos entre el patrimonio de los propietarios.

Ganancia después de

impuestos

Patrimonio de los propietarios

= Rendimiento sobre el

patrimonio

El rendimiento sobre el patrimonio indica si la compañía genera rentabilidad cuando utiliza los

fondos de los accionistas.

4.

SciTronics tenía $

como patrimonio de los propietarios y devengó $

después de

impuestos en el 2008. Su rendimiento sobre el patrimonio fue de

%,

lo cual representa

una mejoría/deterioro en comparación con el

% ganado en 2005.

Índices de actividad: ¿qué tan eficiente es la compañía en utilizar sus activos?

El segundo tipo de índice financiero es la proporción de la actividad, la cual representa la

eficiencia corporativa en usar sus activos. Un uso inadecuado de los índices crea la necesidad de

mayor financiamiento, costos innecesarios por interés y su correspondiente rendimiento más bajo

respecto al capital empleado. Además, los índices de poca actividad o índices de deterioro en la

actividad pudieran indicar que existen cuentas incobrables o que hay obsolescencia en los equipos e

inventario.

La productividad del activo mide la eficacia que tiene la compañía en utilizar sus activos

totales y se calcula dividiendo las ventas entre los activos.

Ventas netas

Activos totales

Evaluación de la salud financiera futura de una compañía

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1. La productividad total de los activos en SciTronics durante el año 2008 se calcula dividiendo

$

veces en 2008.

entre $

La productividad mejoró/se deterioró

veces en el 2005 a

Vale la pena examinar los índices de productividad según cada tipo de activo, dado que el uso del

total de los activos pudiese esconder problemas graves según las categorías específicas de activos.

Una categoría importante son las cuentas por cobrar. El período promedio de cobranza mide la

cantidad de días que debe esperar la compañía, en promedio, entre el día de la venta y cuándo recibe

el pago. Calculamos el período de cobranza promedio en dos pasos. Primero, dividimos las ventas

anuales a crédito entre 365 días, con el objeto de determinar las ventas promedio diarias:

Ventas netas a

crédito

365 días

Dividimos entonces las cuentas por cobrar entre el promedio de las ventas diarias a crédito para

calcular el número de días de ventas que todavía no han sido cobrados:

Cuentas por cobrar

Ventas diarias a

crédito

2. SciTronics tenía $

invertidos en cuentas por cobrar al finalizar el ejercicio del 2008. Su

durante el año 2008 y su período de cobranza

promedio de ventas diarias fue $

promedio era de

días, lo cual representa una mejora/deterioro del período de cobranza

promedio de

días en el 2005.

Un tercer índice de actividad es la proporción de rotación en el inventario, lo cual indica la

eficacia con la cual la compañía usa su inventario. Dado que el inventario se registra al costo (y no

según su valor de ventas) en el balance general, es recomendable usar el costo de los bienes vendidos

como medición de la actividad. Calculamos la cifra de rotación del inventario dividiendo el costo de

los bienes vendidos o costo de ventas entre el inventario:

Costo de los bienes

vendidos

Inventario

3. SciTronics aparentemente necesitaba $

de inventario al finalizar el ejercicio del 2008

para sustentar sus operaciones durante el año. Esta actividad durante el año 2008 fue de

según lo medido por el costo de ventas. Por tanto, el inventario tuvo una rotación de

, $

veces, lo cual representa una mejora/deterioro de

veces en el 2005.

Una medida alternativa respecto a la administración del inventario son los días usados para

inventariar, los cuales calculamos dividiendo el costo de los bienes vendidos o costo de ventas entre

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365 días para determinar el costo promedio de los bienes vendidos por día. Los días de inventario se

calculan dividiendo el inventario total entre el costo de los bienes vendidos a diario.

La cuarta y última relación de actividad es el índice de rotación del activo fijo, el cual mide la

eficacia de la compañía en utilizar su planta y equipos:

Ventas netas

Activos fijos netos

4. SciTronics tenía activos fijos netos valorados en $

veces en el 2005.

y sus ventas eran de $

en el 2008.

veces, lo cual representa una

La proporción de rotación del activo fijo en el 2008 fue de

mejora/deterioro de

Índices del apalancamiento: ¿es suficiente el financiamiento de la compañía?

El tercer tipo básico de índice financiero es la proporción del apalancamiento. Existen varias

mediciones en los balances generales respecto a la solidez financiera. Los diferentes tipos de

apalancamiento miden la relación existente entre los fondos otorgados por los acreedores con

respecto a los recursos aportados por los propietarios. Las compañías medianamente rentables que

usan fondos prestados mejorarán el rendimiento sobre el patrimonio; sin embargo, aumentarán el

riesgo del negocio y el riesgo implícito en la rentabilidad pagadera a los accionistas y, por ende,

pudiera producirse una emergencia financiera si los préstamos son excesivos.

Una medida indirecta del apalancamiento es la proporción de los activos totales divididos

entre el patrimonio de los propietarios. Por ejemplo, una relación de $6 de activos por cada $1 del

patrimonio del propietario indica que $6 de activos se financian con $1 del patrimonio del propietario

y $5 son los pasivos.

1. La proporción total de activos de SciTronics, dividida entre el patrimonio del propietario,

al

incrementó/disminuyó en

cierre del ejercicio del 2008.

al finalizar del ejercicio fiscal del 2005 y era de

Calculamos el mismo patrón de cómo aumentar el apalancamiento financiero al dividir los pasivos

totales entre los activos totales.

2. Al final del ejercicio en el 2008, los pasivos totales eran

compara con

% en el 2005.

% de su total de activos, que se

Los prestamistas (especialmente los que otorgan préstamos a largo plazo) desean una

garantía razonable de que la compañía podrá repagar el préstamo en el futuro. Les interesa conocer la

relación que hay entre la deuda de la compañía y su valor económico total. Este índice se denomina la

proporción de deuda total en el mercado.

Pasivos totales

Pasivos totales + valor de mercado del

patrimonio

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Calculamos el valor de mercado del patrimonio multiplicando el número de acciones comunes

pendientes por pagar X el precio cotizado en el mercado de cada acción.

3. El valor de mercado del patrimonio de SciTronics era de 175 millones de dólares al 31 de

diciembre de 2008. El índice total de la deuda, calculado al valor de mercado, fue de

Una cuarta proporción referida al nivel de deuda con respecto al valor económico y el

rendimiento es el índice del interés devengado antes de intereses e impuestos una medición de la

rentabilidad y la viabilidad a largo plazo respecto al gasto producido por los intereses una

medición del nivel de la deuda.

Ganancias antes de intereses e

impuestos

Gastos por intereses

4. Las ganancias de SciTronics antes de intereses e impuestos (ingresos operativos) fueron

$

en 2008 y sus cargos por intereses fueron de $

El interés periódico devengado

fue

veces, lo cual representó una mejoría/deterioro comparándolo con el nivel de

veces, según cifras del año 2005.

Un quinto y último índice de apalancamiento es el número de días en las cuentas por pagar. Esta

proporción mide el promedio del número de días que la compañía tiene para pagar a sus

proveedores de materias primas y componentes. Se calcula dividiendo las compras anuales entre 365

días con el objeto de determinar las adquisiciones promedio por día:

Compras anuales

365 días

Las cuentas por pagar se dividen entonces entre las compras promedio por día:

Cuentas por pagar

Compras promedio por día

a fin de determinar el número de días de las compras que todavía están pendientes por pagar.

Es difícil determinar las compras de una empresa. Más bien, los estados financieros de

ingresos demuestran el costo de los bienes vendidos o costo de ventas, una cifra que incluye tanto

materias primas como mano de obra y gastos generales. Por tanto, uno se puede formar una idea

general de si la empresa depende de sus proveedores en mayor o menor grado debido al

financiamiento. Esto se puede calcular siguiendo al patrón formado en el transcurso del lapso de las

cuentas por pagar como porcentaje del costo de los bienes vendidos.

Cuentas por pagar

Costo de los bienes vendidos

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Evaluación de la salud financiera futura de una compañía

5. SciTronics le debía $

representaba el

a sus proveedores al cierre del ejercicio del 2008, cifra que

% del costo de los bienes vendidos y era un incremento/disminución del

% al cierre del ejercicio en el 2005. La compañía parece que paga más/menos

rápidamente a sus proveedores en el 2008, en comparación con el año 2005.

6. El riesgo financiero de SciTronics incrementó/disminuyó entre el 2005 y el 2008.

Índices de liquidez: ¿cuál es la liquidez de la compañía?

El cuarto tipo básico de índice financiero es la razón de liquidez. Estos índices miden la

capacidad que tiene una empresa de cumplir con sus obligaciones financieras cuando se hacen

exigibles. El índice actual, definido como activos circulantes divididos entre pasivos circulantes,

asume la facilidad y certeza de convertir los primeros en efectivo que los restantes activos. Dicho

índice relaciona estos activos relativamente líquidos con obligaciones pagaderas en el lapso de un año

que son los pasivos circulantes.

Activos circulantes

Pasivos circulantes

1.

SciTronics tenía $

en activos circulantes al cierre del ejercicio del 2008 y debía $

 

,

pagaderos en un año a sus acreedores. El índice actual

de

SciTronics

era

,

un

incremento/disminución en comparación con el índice de

año 2005.

al finalizar el ejercicio del

El índice rápido o test ácido es similar al índice actualizado, pero excluye el inventario entre

los activos actuales:

Activos circulantes inventario

Pasivos circulantes

El inventario está excluido porque a veces resulta difícil convertirlo a efectivo (según su valor

en libros) cuando la adversidad azota a la compañía.

2. El

índice

rápido

para

SciTronics

al

ejercicio

del

2008

incremento/disminución en comparación con el índice de

Reexaminar la rentabilidad

fue

de

,

lo

cual

es

un

al cierre del año 2005.

La gerencia puede "mejorar" su rendimiento sobre el capital mejorando su rentabilidad sobre

las ventas y/o la rotación de los activos y/o incrementando su apalancamiento financiero medido por

los activos totales divididos entre el patrimonio de los propietarios.

 

Ingreso

ROE

neto

Ventas

Activos totales

(rendimiento

Ventas

Activos totales

Patrimonio de los propietarios

sobre el

patrimonio)

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Cada método de "mejora" difiere de otros en términos operacionales y de riesgo.

1. La rentabilidad sobre el capital de SciTronics mejoró 8.2% en el 2005 y llegó a 18.7% en el año

2008, como consecuencia de un incremento/disminución en su rendimiento sobre las ventas;

y de un incremento/disminución en la rotación de sus activos y un incremento/disminución

en su apalancamiento financiero.

Una palabra de advertencia

Los índices calculados no tienen mayor validez que los estados financieros de los cuales proceden. Es

necesario evaluar la calidad de los estados financieros y hacerles los ajustes pertinentes, antes de

calcular algún índice. Debe prestarse especial atención al evaluar lo razonable de las premisas y

decisiones contables que están implícitas en los estados financieros.

El caso de las industrias no identificadas

El

ejercicio precedente nos sugiere una serie de interrogantes que pudieran resultar útiles al evaluar

la

salud financiera futura de una compañía. Asimismo, describe varios índices que sirven para

responder algunas preguntas, especialmente si podemos extrapolar la tendencia histórica de estas

proporciones.

También es importante comparar el valor absoluto actual con algún estándar a fin de determinar si la

compañía está desempeñándose bien. Por desgracia, no existe un único índice, rotación de inventario

o índice de deuda que sea adaptable a todas las industrias. Las características operativas y

competitivas de la industria de una compañía influyen en su inversión en los varios tipos de activos,

el riesgo de estas inversiones y la estructura financiera de su balance general.

Intente combinar los siguientes cinco tipos de compañías con sus correspondientes balances generales

e índices financieros, cuyas cifras están en el Anexo 3.

1. Compañía de electricidad

2. Fabricante japonés de automóviles

3. Comercializadora minorista de mercancía rebajada

4. Empresa de sistemas/equipos automatizados para pruebas

5. Minorista de ropa lujosa

Al hacer este ejercicio, tome en cuenta las características operativas y competitivas de la industria y

sus implicaciones para (1) el período de cobranzas; (2) la rotación del inventario; (3) la cantidad de

plantas y equipos; (4) los márgenes de ganancias y rentabilidad; y (5) la estructura de financiamiento

adecuada. Después identifique uno de los cinco grupos de balances generales e índices financieros

que mejor se adapten a sus expectativas, dadas las difíciles condiciones económicas del 2009.

914-S02

Evaluación de la salud financiera futura de una compañía

Anexo 1. SciTronics, Inc. Estados financieros consolidados 2005-2008 (en miles de $)

 

2004

2005

2006

2007

2008

Ventas

$115,000

$147,000

$171,000

$205,000

$244,000

Costo de los bienes vendidos

43,000

50,000

63,000

74,000

Margen bruto

104,000

121,000

142,000

170,000

Investigación y desarrollo

15,000

20,000

26,000

28,000

Ventas, generales y

administrativos

79,000

92,000

106,000

116,000

Ingresos operativos

10,000

9,000

10,000

26,000

Gastos por intereses

1,000

2,000

2,000

2,000

Ganancias antes de impuestos

9,000

7,000

8,000

24,000

Impuesto sobre la renta

4,000

2,000

3,000

10,000

Ingresos netos

$ 5,000

$ 5,000

$ 5,000

$ 14,000

Fuente: Documentos de la compañía

Evaluación de la salud financiera futura de una compañía

914-S02

Anexo 2. SciTronics, Inc. Estados financieros consolidados al 31 de diciembre de 2005-2008 (en miles

de dólares)

 

2005

2006

2007

2008

Efectivo

$ 9,000

$ 10,000

$ 15,000

$ 18,000

Cuentas por cobrar

42,000

53,000

61,000

66,000

Inventarios

21,000

28,000

30,000

29,000

Otros activos circulantes

10,000

13,000

21,000

20,000

Total activos circulantes

82,000

104,000

127,000

133,000

Propiedades y equipo, netos

9,000

12,000

13,000

18,000

Otros

2,000

2000

6,000

8,000

Activos totales

$93,000

$118,000

$146,000

$159,000

Pagarés por pagar

$ 3,000

$ 18,000

$ 8,000

$ 10,000

Cuentas por pagar

5,000

6,000

7,000

6,000

Gastos acumulados

10,000

13,000

21,000

28,000

Otros pasivos circulantes

3,000

3,000

4,000

4,000

Total pasivos circulantes

21,000

40,000

40,000

48,000

Deuda principal a largo plazo

10,000

9,000

8,000

7,000

Deuda convertible subordinada

--

--

20,000

20,000

Otros pasivos

1,000

3,000

7,000

9,000

Patrimonio de los propietarios

61,000

66,000

71,000

85,000

Acciones de tesorería

--

--

--

(10,000)

Patrimonio de los propietarios

61,000

66,000

71,000

75,000

Total pasivos y patrimonio

$ 93,000

$118,000

$146,000

$159,000

Fuente: Documentos de la compañía

914-S02

Anexo 3. Industrias no identificadas

Evaluación de la salud financiera futura de una compañía

 

A

B

C

D

E

Porcentajes del balance general

Efectivo

1.5

%

14.4

%

12.1

%

13.3

%

11.0

%

Cuentas por cobrar

4.6

3.8

30.9

39.8

11.8

Inventarios

1.8

24.6

13.7

4.7

16.7

Otros activos circulantes

2.0

4.3

5.0

3.8

10.0

Propiedades y equipos (neto)

74.5

49.6

34.1

22.1

20.3

Otros activos

15.6

3.4

4.3

16.3

30.2

Total activos

100.0

%

100.0

%

100.0

%

100.0

%

100.0

%

Pagarés pendientes por pagar

5.3

%

0.4

%

5.4

%

18.2

%

1.4

%

Cuentas por pagar

2.1

24.8

11.0

8.3

8.8

Otros pasivos circulantes

5.9

17.0

14.2

8.7

16.5

Deuda a largo plazo

33.6

10.0

34.3

23.1

21.7

Otros pasivos

26.3

2.2

11.2

5.6

2.0

Patrimonio de los propietarios

26.8

45.6

23.9

36.1

49.6

Total activos

100.0

%

100.0

%

100.0

%

100.0

%

100.0

%

Índices seleccionados

Ganancias netas/ventas netas

10.3%

1.5%

5.1%

1.3%

(5.8%)

Rentabilidad sobre el capital

6.8%

9.2%

12.6%

0.9%

(3.1%)

Rentabilidad sobre el patrimonio

12.5%

10.8%

28.1%

2.2%

(7.6%)

Ventas/activos totales

.32

3.25

1.31

.63

.65

Período de cobranzas (días)

52

4

86

232

43

Días de inventario

43

32

62

31

147

Ventas/propiedades y equipos

netos

0,43

6,7

3,8

2,9

3,6

Total activos/patrimonio

3,73

2,19

4,19

2,79

2,01

Total pasivos/ activos totales

0,73

0,54

0,76

0,66

0,50

Deuda que genera intereses/

capital total

59%

19%

62%

53%

32%

Interés devengado en el

transcurso del tiempo

3,2

16

6,0

4,4

NM

Activos circulantes/pasivos

circulantes

0,67

1,11

2,01

1,22

1,85

Fuente: Autor del caso