Pregunta 1

Una empresa privada de distribución de electricidad está considerando realizar un proyecto de

electrificación de un pueblo del sur del país. Esta empresa lo ha contratado a ud. como consultor
para que realice la evaluación del proyecto. Los datos que entregan los estudios de mercado y de
factibilidad técnica son:

Inversión: $ 300 millones.

Precio de venta de la energía: 50 $/KWh (lo que pagarán las familias de la zona rural)
Costo de compra de energía: 26 $/KWh (lo que hay que pagarle a los productores de electricidad)
Costos fijos: $ 48 millones anuales.
Costo de oportunidad del dinero: 10% real anual.

Al precio de venta del proyecto, la demanda de energía de las familias del pueblo es de 1.500.000
KWh/año para el año 0. Esta demanda se estima que crecería un 5% cada año en forma constante.

Por simplicidad suponga que:

 no existen impuestos a las empresas (Ni IVA ni impuesto a la renta)
 la vida útil de la inversión se puede suponer infinita
 los precios están expresados en pesos reales (por ejemplo pesos del 2000) y que éstos no
cambiarán en el futuro (incluyendo el de la inversión)

a) Calcule el VPN para la empresa de iniciar el proyecto hoy (t=0). ¿Es conveniente el proyecto?
b) Para este caso, ¿cuál es el criterio de elección del momento óptimo de inicio del proyecto? ¿Por
qué?
c) Encuentre el período óptimo de inicio del proyecto
d) Calcule el VPN para la empresa de iniciar el proyecto en ese momento óptimo. ¿Cuánto dinero
adicional gana la empresa por seguir su recomendación de c) en vez de iniciar el proyecto
ahora? Exprese esta ganancia como variación de VPN llevado al año 0.
Nota: Si necesita supuestos adicionales, déjelos claramente establecidos

SOL:

a) Calcule el VPN para la empresa de iniciar el proyecto hoy (t=0). ¿Es conveniente el proyecto?
Ft  ( P electricidad  C electricidad ) * Qtdemanda  CF
Ft  (50  26) * 1500000 * (1  0.05) t  48000000 $/año
Ft  36 * (1  0.05) t  48 MM$/año
Por lo tanto, el VPN del proyecto si se comienza hoy es:
 
Ft
VPN  F0  
t 1 (1  r ) t

36 * (1  0.05) t  48
VPN  300  
t 1 (1  0.1) t
 
36 48 1 1
VPN  300      300  36 *  48 *  $  24 millones
 1.1 
t
(1  0.1) t
1 .1 0,1
t 1
 
t 1
1
 1.05  1.05
Por lo tanto el proyecto no es conveniente. Al menos, no empezarlo hoy.

b) Para este caso, ¿cuál es el criterio de elección del momento óptimo de inicio del proyecto? ¿Por
qué?

Este caso corresponde a un proyecto no repetible con flujos de beneficios netos crecientes
que dependen del tiempo calendario, con vida útil infinita, y para este tipo de proyectos el
criterio es:

La derivación de esta fórmula es la siguiente:

Ft Ft 1 Ft  2 F
VPN t   I 0     ....  t  n 1n , con Ft 1  Ft t
(1  r ) (1  r ) 2
(1  r ) 3
(1  r )
 I1 Ft 1 Ft  2 Ft  n
VPN t 1     .... 
(1  r ) (1  r ) 2
(1  r ) 3
(1  r ) n 1
Convendrá postergar mientras VPN  0
 I1 Ft  n Ft
VPN  VPN t 1  VPN t   n 1
 I0  0
(1  r ) (1  r ) (1  r )
r * I 0  ( I 0  I 1 )  Ft Ft  n
  0  Postergar
(1  r ) (1  r ) n 1

Si I 0  I1 y n  , entonces :
r * I 0  Ft
 0  postergar
(1  r )
Luego :
Ft  Inv * r  Postergar
Ft  Inv * r  Invertir

c) (1.5 puntos) Encuentre el período óptimo de inicio del proyecto

Aplicando el criterio anterior:

Ft  36 * (1  0.05) t  48
F0  300
36 * (1  0.05) t  48  300 * 0.1
300 * 0.1  48
(1  0.05) t  / ln()
36
 300 * 0.1  48 
ln  
 36 
t  15.8
ln 1.05
Es decir, conviene iniciar la inversión el año 15 para recibir F 16 como primer flujo de
beneficios (postergar 15 años).

d) (2 puntos) Calcule el VPN para la empresa de iniciar el proyecto en ese momento óptimo.
¿Cuánto dinero adicional gana la empresa por seguir su recomendación de c) en vez de iniciar
el proyecto ahora? Exprese esta ganancia como variación de VPN llevado al año 0.
 300 
Ft
VPN15 
(1  0.1) 15
 
t 16 (1  r )
t

 300 
36 * (1  0.05) t  48
VPN15   
(1  0.1) 15 t 16 (1  0.1) t
 300 
36 
48
VPN15   
(1  0.1) 15
t 16  1.1 
t
t 16 (1  0.1)
t

 
 1.05 
 300 1 1
VPN15   36 *  48 *  $ 189.5 millones
(1  0.1) 15 15
 1.1   1.1 
15
1.1 * 0,1
    1
 1.05   1.05 
Es decir, el determinar el momento óptimo de partir el proyecto en 15 años más en vez de
ahora (t=0), genera un aumento de beneficios actuales netos de 189.5- -24= $ 213.5
millones.

Pregunta 2

Un pequeño empresario minero posee un yacimiento de cobre. La capacidad de producción de esta

mina es de un millón de libras de cobre fino por año, a un costo de 0,60 dólares la libra. La inversión
requerida es de US$1.000.000. Sin embargo, el precio del cobre está actualmente en un nivel muy
bajo, y este empresario no sabe si invertir ahora o postergar la decisión para más adelante, dado
que la industria espera que los precios mejoren. Los precios esperados por la industria son:

Año 1 2 3 4 en adelante
Precio (US$/lb) 0,60 0,69 0,80 0,90

Indicación: Suponga que el yacimiento tiene reservas suficientes para producir indefinidamente, no
hay impuestos y el costo de capital es 10%.
a) ¿Cuál es el momento óptimo para empezar a producir?

b) Si conviene postergar la inversión, ¿cuánto VAN (medido hoy) agrega esta decisión?

Solución:

Calculamos la utilidad anual como Producción*(Precio - costo):

Año 1 2 3 4 en adelante
Precio (US$/lb) 0,60 0,69 0,80 0,90
Utilidad US$ 0 90.000 200.000 300.000

Los beneficios del proyecto desde el período 4 en adelante son una perpetuidad de valor (a
principios del año 4, es decir en t=3) 300.000/0,10 = US$ 3.000.000.

Calculamos el VAN del proyecto, invirtiendo en los distintos períodos (todos en valor presente a t=0,
hoy). Si se invierte en t=0:

0 90.000 200.000 3.000.000

VAN 0  1.000.000      1.478.588
1,10 1,10 2 1,10 3 1,10 3

Para llevar el
Si se posterga la inversión hasta t=1 (primer ingreso en t=2):
valor a t=0
 90.000 200.000 3.000.000  1
VAN 1    1.000.000      1.569.497
 1,10 1,10 2 1,10 2  1,10

Si se posterga la inversión hasta t=2 (primer ingreso en t=3):

 200.000 3.000.000  1
VAN 2   1.000.000     2
 1.577.761
 1,10 1,10  1,10

Si se posterga la inversión hasta t=3 (primer ingreso en t=4):

1
VAN 3    1.000.000  3.000.000   1.502.630
1,10 3

Aquí el VAN comienza a disminuir. En resumen:

Año Inversión VAN Var VAN

0 1.478.588
1 1.569.497 90.909
2 1.577.761 8.264
3 1.502.630 -75.131

El momento óptimo para empezar a producir es en el año 3 (se invierte en t=2), lo que maximiza el
VAN. Si se sigue postergando, el VAN comienza a bajar.
El VAN generado por la decisión de postergar es:

Mayor VAN  VAN 2  VAN 0  US $99.174

Pregunta 3

Usted posee una concesión en un lago del sur para cultivar ostiones de agua dulce. La inversión
necesaria es de $15 millones. Los ingresos que obtenga dependerán del grado de crecimiento de los
ostiones. El técnico le ha indicado que los ingresos por venta V (en millones de pesos) están
determinados por la siguiente función:

V  10  1  t

en donde “t” es el período entre la siembra y la cosecha, medido en años. Suponga que no hay
impuestos ni inflación, y el costo de capital es 5%.

a) ¿Cuál es el año óptimo para cosechar?

b) Si el proyecto es infinitamente repetible ¿Cuál es el ciclo óptimo de cosecha y cuál es el VAN

del proyecto?

Solución:

Para resolver este problema, hay que proyectar los ingresos para cada año de cosecha de acuerdo
a la función entregada, lo que permite calcular el VAN de la operación, el VAN al infinito y el BAUE.

El VAN de cosechar en el período t se calcula como:

Vt
VAN t  I
(1  r ) t

El VAN al infinito para una cosecha en el período t se calcula como:

(1  r ) t
VAN (t ,  )  VAN t 
(1  r ) t  1
El BAUE se calcula como:

BAUEt  r  VAN (t , )

Los resultados son:

 Año Ventas VAN VAN Mrg BAUE VAN Inf.
0 10.000,0 -5.000,0
1 14.142,1 -1.531,3 3.468,7 -1.607,9 -32.157,288
2 17.320,5 710,2 2.241,5 382,0 7.639,103
3 20.000,0 2.276,8 1.566,5 836,0 16.720,856
4 22.360,7 3.396,2 1.119,4 957,8 19.155,296
5 24.494,9 4.192,4 796,2 968,3 19.366,743
6 26.457,5 4.743,0 550,6 934,5 18.689,091
7 28.284,3 5.101,1 358,1 881,6 17.631,436
8 30.000,0 5.305,2 204,1 820,8 16.416,544
9 31.622,8 5.384,3 79,1 757,5 15.150,419
10 33.166,2 5.361,2 -23,1 694,3 13.885,996
11 34.641,0 5.253,9 -107,3 632,5 12.650,187

Por lo tanto, si el proyecto no se repite, hay que cosechar en el período 9, lo que hace el VAN
máximo.

Si el proyecto es indefinidamente repetible, conviene cosechar cada 5 años, lo que hace el BAUE
máximo. Bajo estas condiciones el VAN del proyecto es de $19.366.743 (máximo).