UNIVERSIDAD NACIONAL DE ESCUELA PROFESIONAL DE

SAN MARTIN - TARAPOTO CONTABILIDAD

COSTO PROMEDIO
PONDERADO DE
CAPITAL (WACC)

Por:

Jennifer Amasifuen Puerta

Viviana Fasanando Solsol

Alex Javier Ruiz Maldonado

Docente: Econ. Hugo Segura

Morales, San Martin, 17 de Noviembre de 2017

1. INTRODUCCIÓN

Las decisiones de inversión, son ejecuciones gerenciales de gran relevancia para cualquier
empresa que necesita crecer o fortalecerse. Además implica un estudio intensivo de las mejores
ofertas de financiación, descubriendo la manera de poder sostenerse con capital fijo a lo largo
del tiempo. A partir de esto se debe establecer un presupuesto ordenado que minimice costos
y maximice las ganancias.

Cuando una empresa toma decisiones de inversión debe distinguir lo que es el presupuesto
operativo del presupuesto de capital de la empresa.

En el presupuesto operativo, los recursos están orientados a financiar el capital de trabajo para
que la empresa opere; pero además de esto se necesita un financiamiento a largo plazo que
mejore la productividad de la empresa. Este costo es un costo fijo o llamada también una
inversión.
2. DEFINICIÓN

El WACC (del inglés Weighted Average Cost of Capital), es la tasa de descuento que determina
el costo financiero del capital de una entidad, la cual se obtiene por ponderar la proporción de
los puntos que cuestan los recursos que posee la entidad con los recursos externos, es decir, es
la tasa que representa el costo medio de los activos, aquellos que provienen de fuentes de
financiamiento, tanto de la propia entidad como externas, y que tienen un costo financiero. A
continuación comentaremos de manera sucinta como se puede financiar una entidad.

Todas las empresas poseen cinco capacidades básicas que son:

 De obtener financiamientos.
 De inversión.
 De producción.
 De comercialización.
 De generar utilidades.

De acuerdo con lo anterior, el presente análisis se enfocará en la capacidad de obtener

financiamientos por parte de las empresas o grupos de empresas, las cuales tienen diferentes
fuentes de financiamiento. A continuación mencionamos algunas de ellas:

 Externamente se puede financiar con proveedores, entidades de gobierno, pasivos

laborales, entidades financieras, hipotecas, bonos, etc.
 Internamente se puede financiar con inversiones de los accionistas y utilidades
retenidas. Como se puede observar, este financiamiento es el que la empresa contrae
con sus mismos propietarios.

Si se analizan las fuentes externas e internas se comprobará que cada componente de la deuda
tiene un costo financiero:

 Se puede observar que los proveedores tendrán un costo el cual puede equivaler al
monto de los descuentos no tomados, incluso cuando se conozca que la empresa puede
asumir compromisos de contado. Es decir, que cuenta con la capacidad de pago
necesaria como para generar beneficios por pronto pago.
 Los créditos con entidades financieras tendrán en la tasa de interés pactada su costo de
deuda.
 Por su parte, las obligaciones contraídas con los empleados de la organización podrían
estimarse en el monto de interés que el Estado obliga a las compañías a cancelar por el
uso de sus cesantías.

En fin, como se ha podido observar, todo componente de deuda tiene implícito un costo
financiero.
3.- COSTO CON PROVEEDORES

Generalmente, las empresas siempre tienen financiamiento con sus proveedores, el cual será,
proporcionalmente, el mayor componente de los pasivos corrientes o circulantes en compañías
no financieras. El motivo transaccional se ve reflejado en las cuentas por pagar cuando se carece
de efectivo y favorece a la empresa que provee recursos, ya que puede llegar a especular de
alguna manera con los precios. Por carecer de liquidez, el costo del crédito comercial está
representado por el porcentaje de descuentos perdidos.

4.- COSTO CON ENTIDADES BANCARIAS

El financiamiento obtenido del sistema financiero tiene un costo, pues representa un capital que
implica un valor en el tiempo que está representado por los intereses. En este sentido, se puede
determinar que todo componente de la estructura financiera tiene un costo, ya que representa
un capital y éste tiene un valor en el tiempo. Es importante tener en cuenta que en materia de
evaluación financiera se debe trabajar con tasas efectivas, es decir, que los intereses producto
de la deuda serán deducibles de impuestos, por lo tanto, se debe tener en cuenta que esa es la
razón por la cual se tomará el costo después de impuestos.

Al costo externo de las entidades se le denomina “Kd”.

5.- COSTO CON CAPITAL CONTABLE: ACCIONES COMUNES

Para atraer a los inversionistas a una compañía, es necesario que, por lo menos, el inversionista
obtenga una tasa de rentabilidad después de impuestos igual o mayor a la ofrecida en
instrumentos de inversión con entidades financieras, por tal razón el financiamiento a través de
nuevas acciones conlleva un costo mayor de la deuda externa. Sin embargo, todo inversionista
siempre está preocupado por su rentabilidad por acción, la cual depende de la eficiencia y
eficacia de la empresa mostrada a través de los resultados reflejados en los dividendos
generados. Entonces, resulta pertinente preguntarse lo siguiente: ¿si se conociera el monto de
los futuros dividendos, cuál sería el costo de la nueva emisión de acciones?

En primer lugar, es necesario considerar que el valor presente de una acción no es más que el
valor presente neto de los dividendos descontados a la tasa de oportunidad del accionista. En
segundo lugar, se debe conocer la forma como el dividendo se va a comportar (política); es decir,
va a permanecer constante durante un periodo indefinido o, por el contrario, va a tener una
tasa determinada de crecimiento.

6.- COSTO CON CAPITAL CONTABLE: UTILIDADES RETENIDAS

Para este caso supondremos una determinada inversión que existe en el mercado. Después de
evaluarla se pronostica para dicha inversión una rentabilidad del 4.23% anual. Al final de ese
año, la asamblea de accionistas en las cuales se participa tiene pronosticado no pagar
dividendos, es decir, retendrá utilidades. La pregunta es: ¿cuál será el costo asumido como
inversionista? Se ha mencionado que el costo de la deuda debería ser como mínimo el
rendimiento esperado, de igual manera el costo de retener utilidades sería la rentabilidad que
esperan los accionistas sobre sus acciones. Este costo también podría compararse con el costo
de oportunidad.
Ahora bien, según nuestro ejemplo, el costo asumido, en primera instancia, sería del 4.23%
anual, ya que es el porcentaje de rentabilidad dejado de percibir en la inversión seleccionada
como de referencia. También es importante tener en cuenta que al retener utilidades, la
empresa se estaría financiando a través de un capital que es propiedad de los accionistas; por lo
tanto, podría asimilarse a una emisión de acciones, con la diferencia que ésta no tiene costos de
emisión y no alteraría la estructura accionaria de ese momento.

El costo de capital contable para utilidades retenidas es más bajo que el costo de capital vía
emisión de acciones, debido a que en él no se incorpora los gastos de emisión.

3.- JUSTIFICACIÓN DEL USO DEL WACC

La necesidad de utilización de este método se justifica en que los flujos de fondos operativos
obtenidos, se financian tanto con capital propio como con capital de terceros. El WACC lo que
hace es ponderar los costos de cada una de las fuentes de capital.

Para poder usarse con fines de decisión, los costos de los componentes individuales de capital
deben combinarse. Esta combinación se hace por medio de lo que se conoce como costo
promedio ponderado de capital o WACC (por sus siglas en inglés) también se denotará como ka
a lo largo del texto. Además de los costos netos después de impuestos de los componentes
individuales el WACC considera la mezcla de estos componentes dentro de la distribución de
financiamiento de la empresa o su estructura de capital.

La estructura de capital es la mezcla de financiamiento a largo plazo que usa la empresa. Por
ejemplo, una empresa podría usar muy poca deuda a largo plazo, algo de capital preferente y
una cantidad considerable de capital común; otra alternativa sería utilizar una fuerte proporción
de deuda y complementarla con capital común sin recurrir al capital preferente. Las
combinaciones son, literalmente, infinitas. No obstante, de acuerdo a la teoría financiera actual,
no todas estas combinaciones son igualmente benéficas para la empresa. Solamente una
combinación de financiamiento le permite a la empresa maximizar su valor de mercado y esa
combinación se conoce como estructura óptima de capital. A lo largo del texto se supondrá que
las empresas de los ejemplos a desarrollar realizaron ya los análisis necesarios y pudieron
determinar su estructura de capital óptima. Más aún, al momento en que la empresa decida
obtener financiamiento adicional lo hará respetando su estructura de capital óptima.

La ecuación del WACC es como sigue:

Ke : Costo de capital propio
𝑃𝐴𝑇 𝐷
WACC= Ke ( ) + Kd (1 - T) (𝐷 + 𝑃𝐴𝑇) Kd : Costo de deuda
𝑃𝐴𝑇 + 𝐷
T : impuesto
D : Valor de la deuda financiera contraída.
PAT : Valor del patrimonio o capital aportado
por los accionistas.
3. OBJETIVO

El objetivo del WACC es conocer la tasa de descuento apropiada a la que deben descontarse los
flujos. El WACC incorpora la tasa de descuento de los accionistas y la tasa de interés que cobra
el banco. Por lo tanto, su utilidad es de importancia en la valoración de proyectos que son
apalancados.
4. VARIABLES

4.1. Estructura de capital

La estructura de capital está definida dentro de la fórmula del WACC como la proporción del
financiamiento que se realiza con respecto al capital y patrimonio por parte de la empresa. Con
ello se hallará la participación que tiene el capital interno y externo dentro del total de la
empresa. Esto se puede hallar con la siguiente fórmula:

𝑃𝐴𝑇 We : Porcentaje de patrimonio

We = ( ), y donde Wd = 1 - We
𝑃𝐴𝑇 + 𝐷 Wd : Porcentaje deuda
D : Valor de la deuda financiera contraída
PAT : Valor del patrimonio o capital aportado
por los accionistas

La combinación óptima de capital y patrimonio depende de factores como el valor del escudo
fiscal, el grado de riesgo financiero tolerable por las empresas, la facilidad de acceso a fuentes

Cabe anotar que una de las ventajas del apalancamiento es el escudo fiscal, el cual consiste en
que los intereses de la deuda reducen los ingresos grabables y por ende el costo neto de la deuda
en proporción a la tasa de impuestos.

4.2. Costo de deuda

Esta tasa es el porcentaje que la empresa debe pagar por las fuentes de financiamiento.

Cualquiera que sea el nivel de endeudamiento adquirido debe garantizar que todas las
inversiones que se realicen alcancen una rentabilidad por lo menos igual al costo de la deuda.
Por lo tanto, se busca que este costo refleje las condiciones de endeudamiento que las empresas
esperan encontrar en el futuro.

La determinación del costo de la deuda se realiza a partir del costo medio, teniendo en cuenta
que los pagos por intereses se realizan con la tasa de interés pactada al momento de contraer
la deuda, a partir de la siguiente fórmula:
Kd : Costo de la deuda
Kd después de impuestos = [Kd - (T * Kd )]
T : Impuestos
4.3. Costo de capital

El costo del patrimonio dentro la fórmula de estimación del WACC, hace referencia al costo del
capital propio de los inversionistas del negocio y depende de la percepción de riesgo de los
mismos sobre este.

Para calcular el costo de capital propio existen varios métodos, entre estos se destacan: el
Modelo de Crecimiento de Dividendos (DGM), el Modelo de Arbitraje de Precios (APM) y el
Modelo de Fijación de Precios de Capital (CAPM).

El objetivo principal de los tres modelos mencionados consiste en medir el riesgo no

diversificarle o riesgo de mercado, para lo cual adoptan distintas metodologías.
5. VENTAJAS

 La principal ventaja de este modelo es que determina el costo de la inversión

independientemente de las fuentes de financiación, para así determinar la tasa de
rendimiento a partir de la que se genera valor agregado para los accionistas -si el WACC
es inferior a la rentabilidad sobre el capital invertido, se genera un valor económico
agregado (EVA) para los accionistas-.
 Cuando se utiliza el WACC para descontar los flujos, ya no hace falta considerar los
intereses de la deuda en los flujos del proyecto.
 A su vez este indicador puede utilizarse como tasa de descuento para descontar los
flujos de fondos operativos y de esta forma poder valuar una inversión utilizando el
descuento de flujos de fondos.

6. DESVENTAJAS

 Antes de determinar el WACC, habría que conocer la tasa de descuento de los

accionistas (Ko)
 Esta fórmula supone que la estructura de capital es constante (no contempla la
posibilidad de que la empresa modifique su nivel de endeudamiento). Es por esto por lo
que es recomendable combinar el WACC, VAN, TIR… para obtener la mejor estimación
en una evaluación de proyecto de inversión.

7.- CONSIDERACIONES A TENER EN CUENTA AL CALCULAR EL WACC

 La deuda financiera (D) debe ser la suma de la deuda a corto plazo y a largo plazo.
 Tanto la deuda financiera como los fondos propios deben tomarse a valor de mercado,
aunque también se pueden tomar a valor contable.
 Se puede utilizar una WACC distinta para cada año de las proyecciones financieras al
analizar la empresa en cuestión. Es decir, si estamos proyectando a futuro 5 años, se
puede utilizar una WACC distinta para cada año, ya sea que varie por la propia gestión
de la empresa o por las condiciones de mercado o de la economía.

8.- ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL

Una vez calculado el WACC, y dada la estructura de financiación de la empresa en términos de

deuda financiera y fondos propios, ¿cuál es la estructura optima?

La estructura óptima de capital será el reparto entre los dos recursos que haga máximo el Valor
de Empresa, dicha estructura beneficia al accionista.

A continuación vamos a explicar el proceso que valida esta frase, para ello empezaremos
explicando quién se reparte el beneficio antes de Intereses y de Impuestos (BAIIT).

1. En primer lugar los acreedores financieros: esto es entidades financieras y bonistas

(tenedores de bonos).
2. Hacienda pública: impuesto de sociedades.
3. En último lugar los accionistas.
9.- ¿QUÉ DIFERENCIA A LOS ACREEDORES FINANCIEROS DE LOS ACCIONISTAS?

Dos aspectos muy importantes:

 El pago a los acreedores financieros (ese gasto es deducido de la base imponible).

 El pago a los accionistas se hace después de haber pagado el impuesto de sociedades.

Con estos conceptos, entendemos que una empresa siempre va a tratar de optimizar su carga
fiscal, consiguiendo pagar menos impuestos, pero asumiendo una deuda mayor.

El apalancamiento financiero tiene una serie de ventajas y desventajas. Las ventajas son dos; la
primera es que aumenta la rentabilidad contable del accionista (ROE) y la segunda es que reduce
la base impositiva y se pagan por lo tanto menos impuestos. Obviamente también tiene
desventajas, y es que a mayor deuda hay un mayor riesgo financiero y por tanto el coste de la
deuda (kd) y el coste de los fondos propios (ke) aumentan.

Vamos a verlo con un pequeño caso:

Supongamos que una empresa solo tiene fondos propios, y por tanto solo un coste de
financiación (ke), en ese caso el WACC = Ke. Si vamos sustituyendo fondos propios por deuda
financiera, el coste medio irá disminuyendo, ya que el coste de la deuda es más barato,
resultando que la media (el WACC) será menor.

Sin embargo, llegará un momento en el que sustituir deuda por fondos propios ya no será tan
rentable, porque el riesgo financiero habrá ido aumentando y eso repercutirá directamente en
el coste de capital y en el coste de la deuda. Lo que aumentará el WACC.

10.- EL EFECTO DEL WACC EN EL VALOR DE LA EMPRESA

Si llegado ese momento no aumentamos la deuda, tendremos un WACC mínimo que maximice
el valor de empresa. Esto es porque al descontar los beneficios futuros de la empresa con WACC
mínimo (denominador), aumentará el valor actual de la empresa:

 A mayor WACC: menor valor de empresa.

 A menor WACC: mayor valor de empresa.
11.- CONCLUSIONES

Al término de este informe, llegamos a la conclusión de que el Costo Promedio Ponderado de

Capital es un indicador financiero, que tiene el propósito de englobar en una sola cifra expresada
en términos porcentuales, el costo de las diferentes fuentes de financiamiento que usará una
empresa para fondear algún proyecto específico.

Las dos formas más comunes de financiamiento de una empresa son:

 Financiación vía bancos, mediante un préstamo

 Financiación por aportaciones de socios al capital social de la empresa (patrimonio neto)

Además podemos afirmar que El cálculo del WACC tiene en cuenta tanto el nivel de fondos
propios de la empresa y su coste, como el nivel de endeudamiento y su coste financiero, así
como la tasa impositiva que debe afrontar la empresa. Por tanto, tiene en cuenta todas las
fuentes de recursos de la empresa, ya sean propias o ajenas.
12. RECOMENDACIONES

 Se recomienda utilizar otros métodos de financiamiento para poder tomar decisiones

sobre las inversiones que planea hacer la empresa, no sólo el WACC.
 Se recomienda practicar con diversos casos prácticos el uso de la fórmula del WACC para
su mejor manejo.
11.- LINKCOGRAFÍA

 http://economipedia.com/definiciones/coste-medio-ponderado-del-capital-wacc.html
 https://www.ccpm.org.mx/avisos/Boletin_Finanzas_sur_ok.pdf
 https://www.forbes.com.mx/que-uso-tiene-y-como-se-calcula-el-costo-de-capital-
promedio-ponderado/
 http://aempresarial.com/servicios/revista/324_9_RNBMQJTOEZIOLSSMSWQOCDWMJ
RZXXBXPPYBFIUTNUCBFUTSNPI.pdf
 http://www.antonioalcocer.com/wacc-weighted-average-cost-of-capital/
 https://www.financlick.es/que-es-el-wacc-como-interpretarlo-n-81-es
 ANEXOS
EJEMPLO: 1

Ahora veamos un ejemplo práctico del CCPP. Supóngase que se tienen las siguientes fuentes de
financiamiento disponibles para un proyecto, cuyo monto total a fondear es de $400.00 y cuya
rentabilidad es del 11%

1) Préstamo con alguna institución crediticia por un monto de $200.00 a una tasa de interés
anual del 15% , los intereses son deducibles del Impuesto Sobre la Renta (ISR) cuya tasa es del
30%

2) Capital social representado por acciones comunes por un monto de $200.00 con derecho
a pago de dividendos equivalentes al 12% anual, los cuales no son deducibles del ISR.

En este cuadro se muestran las dos fuentes de financiamiento, su monto individual y total, así
como la proporción de cada una respecto del total, es decir si el préstamo es de $200, entonces
tenemos $200/$400 = 50%, lo mismo para el capital social.

Los intereses que se paguen por el préstamo obtenido son deducibles del ISR, por lo que se
puede obtener un beneficio fiscal equivalente a la tasa del ISR. Para el CCPP se considera el
costo después del ISR. Este costo después del ISR se obtiene al multiplicar el 15% por (1-.30).

El CCPP calculado equivale al 11.25%, lo cual es mayor a la rentabilidad del proyecto,

financieramente no sería viable.
EJEMPLO 2: ¿Qué pasaría si se modifica la proporción de cada fuente?

Supongamos que el préstamo es de $300.00 lo cual representa el 75% del total de los fondos y
el capital social de $100.00 lo cual representa el 25%, el cálculo quedaría así:

Con esta modificación en los montos, el CCPP es de 10.88% y por lo tanto ofrece la posibilidad
de generar valor agregado a la empresa, dado que la rentabilidad del proyecto es superior al
CCPP

EJEMPLO 3:

Hallar el WACC de una empresa si el financiamiento del proyecto se da vía emisión de bonos a
una tasa de 6.75%.

La empresa posee la siguiente estructura del balance:

Pasivo corriente: 557 000

Pasivo no corriente: 1 085 000
Total pasivo: 1 642 000
Patrimonio: 711 000
ACTIVO TOTAL PASIVO + PATRIMONIO
2 353 000 2 353 000

Además se tiene los siguientes datos:

- La tasa libre de riesgo: 4.30%.

- El β (sensibilidad de la acción al mercado): 1.91

- Tasa de retorno esperada para el mercado: 10.08%

Solución

Lo primero que se debe hacer es hallar la participación de la deuda y el capital propio.

𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 1643.00
Participación de deuda = = = 0.7
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜+𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 2354.00
 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 711.00
Participación de capital propio = = = 0.3
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜+𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 2354.00

PARTICIPACIÓN DE LA DEUDA Y PATRIMONIO

Pasivo corriente 557.00
Pasivo no corriente 1085.00
Total pasivo 1643.00
Patrimonio 711.00
Patrimonio + Total pasivo 2354.00
Activo 2354.00
Porcentaje de deuda 0.70
Porcentaje del Capital Propio 0.30

La deuda general de la empresa representa el 70% y el aporte propio un 30%.

Esto se encuentra dentro los márgenes normales de una distribución para el financiamiento
aunque también significaría que la empresa está dejando a terceros su financiación, perdiendo
autonomía.

Luego se debe encontrar el costo de la deuda, el cual puede ser hallado mediante el modelo
CAPM.

Dado la fórmula del CAPM se halla la Rentabilidad esperada de la empresa o el costo de capital
propio.

E(Ri )=Rf + β [E (Rm) - Rf]

Modelo CAPM Porcentaje

Tasa libre de riesgo (Rf) 4.48%
β= sensibilidad de la acción al
1.91
mercado
Tasa de retorno esperada para el
10.08%
mercado ( Rf)
Rentabilidad esperada de la empresa
15.18%
de inversión
Costo de capital propio 15.18%

Luego se halla el WACC de la empresa.

Cálculo de Costo de Capital Promedio Ponderado

𝑃𝐴𝑇 𝐷
WACC= Ke ( ) + Kd (1 - T) (𝐷 + 𝑃𝐴𝑇)
𝑃𝐴𝑇 + 𝐷
 COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
Porcentaje de deuda
70%
(D ⁄ D + PAT)
Porcentaje de capital propio
30%
(PAT ⁄ D+PAT)
Impuesto a la renta (T) 30%
Costo de capital propio (Ke) 15.18%
Costo de deuda (Kd) 6.75%
WACC 7.8615 %

Según este método y partiendo de una estructura de financiamiento representada por un 70%
de deuda y un 30% de capital propio, con un financiamiento vía emisión de bonos a una tasa de
6.75%; obtenemos una tasa de costo de capital de 15.18%, que representa la tasa de retorno
mínima exigida a la inversión, y un costo de deuda de 6.75% que representa, para nuestro nivel
de endeudamiento, la rentabilidad exigida para lidiar con el pago a las fuentes de
financiamiento.

Finalmente, obtenemos un costo de capital promedio ponderado de 7.8615% que vendría a ser
el costo de oportunidad de nuestra inversión, a partir del cual se podrán evaluar inversiones
futuras.