GRIMOLDI S.A.

ANALISIS E INTERPRETACION DE LOS

EECC

EMPRESA:
GRIMOLDI S.A.
 GRIMOLDI S.A.

“ANÁLISIS FINANCIERO DE LARGO PLAZO”

DIAGRAMA DE BLOQUES
 GRIMOLDI S.A.

PORCIENTOS HORIZONTALES Y VERTICALES

 GRIMOLDI S.A.

ANÁLISIS VERTICAL Y HORIZONTAL DE LA ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Y

FINANCIACIÓN

ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA DE INVERSIÓN

La estructura de inversión de la empresa GRIMOLDI S.A. en el ejercicio finalizado

el 31 de Diciembre del 2017, está conformado por un 86% de inversión corriente y
un 14% de inversión no corriente.

Se puede observar que la estructura de la empresa no se corresponde con la

estructura típica de una empresa que integra la industria de calzado, ya que
presenta una mayor proporción de inversión corriente respecto de inversion no
corriente. Sin embargo esta estructura se justifica en que GRIMOLDI S.A. desarrolla
la mayor parte de su actividad mediante sistemas de franquicias y ventas directas a
numerosos clientes seleccionados y por otro lado alquila locales y terceriza parte de
su proceso productivo, por ende no necesita mucho capital inmovilizado; dicha
tercerización lo realiza a través de la empresa Argshoes S.A. que es administrada
por Grimoldi S.A., quienes realizan principalmente actividades de almacenamiento,
guarda y depósito de mercadería.

Otro de los motivos que justifica una menor proporción de inversión no corriente, es
que los bienes afectados a la producción no se encuentran ajustados ante la
exposición de la inflación, principalmente los inmuebles, es decir, el valor que se
expone del inmueble no es representativo al del mercado. En lo refiere a los bienes
muebles afectados a la actividad, en el periodo los aumentos fueron menores, y las
disminuciones mayores respecto al ejercicio anterior, también es importante
recalcar el proceso de modernización de maquinarias, donde esta última género
productividad y crecimiento de la capacidad instalada.
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De esa manera se mantiene más líquida y flexible para afrontar los cambios de
distinta índole que puedan surgir en el contexto en el que se desenvuelve.

Con respecto al ejercicio anterior la estructura de inversión es similar, con un Activo

corriente de 87% y un Activo no corrientes 13%. En el presente ejercicio, la inversión
total aumentó con respecto al ejercicio 2016 un 12% debido a un aumento del 10%
del Activo Corriente y del aumento de Activo no corrientes en un 22%. Este aumento
de la Inversión total se debió principalmente al incremento en los rubros de
Inversiones Temporarias, Otros Créditos No Corrientes, Participación Permanente
en Otras Sociedades, y en menor medida, a los rubros Bienes de Uso, Activos
Intangibles y Créditos por Ventas Corrientes.

ACTIVO CORRIENTE

Representa un 86% del total de la Inversión en 2017.

En el ejercicio bajo análisis los rubros más representativos del Activo Corriente
respecto del total de la inversión son:

Bienes de Cambio

Con una participación del 30% respecto de la Inversión Total.

% VERTICAL % HORIZONTAL

BIENES 31/12/2016 31/12/2017 Tendencia

DE
CAMBIO $ % $ % $ %

Producto 466.713 75% 444.917 74% -21.796 -5%

Terminado y
Mercadería

Productos 8.648 1% 4.925 1% -3.723 -43%

en Proceso

Materia 67.436 11% 37.504 6% -29.932 -44%

Prima y
Materiales

Anticipo de 81.802 13% 110.928 19% 29.126 36%

Proveedores
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TOTALES 624.599 100% 598.274 100% -26.325 -4%

Las cuentas más representativas son:

● Productos Terminados y Mercaderías: que representa el 74% respecto del

total del rubro Bienes de Cambio.
● Anticipo a Proveedores: que representan el 19% respecto del total del rubro
Bienes de Cambio.
● Materias Primas y Materiales: que representan el 6% respecto del total del
rubro Bienes de Cambio.
El rubro Bienes de Cambio presenta una disminución del 4% con respecto al
ejercicio anterior, principalmente generado por las disminuciones en Materias
Primas y Materiales en un 44% y Productos Terminados y Mercaderías en un 5%
en mayor proporción al aumento de Anticipo de Proveedores en 36% respecto al
2016.

Los primeros siete meses del año 2017 se caracterizaron por una contracción en
los niveles de consumo de calzado y de indumentaria provocando excesos de
inventario y dificultades de cobranza. Esto sumado a la política económica de
creciente apertura al mundo que obligó a la empresa a tomar medidas como la
disminución de los inventarios y el origen de la mercadería a vender.

Así podemos apreciar una disminución en los stocks (4%), debido a que si bien las
ventas en unidades aumentaron un 3% a lo largo del segundo semestre de 2017,
las compras de Materias Primas y Materiales disminuyeron un 9% como
consecuencia de que la empresa contaba con un exceso de inventarios, sin
embargo la misma continuó produciendo durante el periodo -aunque en menor
medida respecto al ejercicio anterior-, ocasionando de esta manera una reducción
en los costos de producción en un 12%, también debido a que en el contexto se
observó una contracción del consumo durante el ejercicio.

Tales ajustes buscan absorber la alta inflación que padece el país, como así también
poder mantener su margen bruto de ganancia dado que de periodo a periodo
disminuyó mínimamente, un 0,01%.
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Créditos por Ventas

Con una participación del 29% respecto de la Inversión Total.

% VERTICAL % HORIZONTAL
CRÉDITOS
POR 31/12/2016 31/12/2017 Tendencia
VENTAS
$ % $ % $ %

Deudores 462.645 84% 453.836 78% -8.809 -2%

Comunes

Documento a 357 1% 25 0% -332 -93%

Cobrar

Tarjeta de 92.192 16% 134.844 23% 42.652 46%

Crédito

Deudores en 168 0% 685 0% 517 308%

Gestión

Previsión p/ -4.657 -1% -4.693 -1% -36 1%

Ds.
Incobrables

TOTALES 550.705 100% 584.697 100% 33.992 6%

Las cuentas más representativas son:

● Deudores Comunes: que representa el 78% del total del rubro Crédito por
Ventas.
● Tarjeta de Crédito: que representa el 23% del total del rubro Crédito por
Ventas.

Se observa un crecimiento de Créditos por Ventas del 6% frente a un incremento

del 2% en las Ventas. El hecho de que el incremento de los Créditos por Ventas sea
superior a las Ventas, indica que la empresa no logra cobrar la totalidad de los
créditos otorgados. Esto explica el importante incremento que sufrió respecto al
ejercicio anterior en la cuenta Deudores en Gestión Judicial (308%).
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Otro motivo del aumento, es por el incremento en Tarjetas de Crédito (46%)

respecto el periodo anterior, siendo Tarjeta Naranja la garantía de cobranza de los
préstamos sindicados contraídos por la empresa. Cabe mencionar que Grimoldi
S.A. firmó un préstamo sindicado en el presente ejercicio con el Banco Galicia por
$130.000.000, a amortizarse en 12 cuotas trimestrales con vencimiento en julio del
2020. Mientras que, en el ejercicio firmó otro préstamo sindicado con el Banco
Macro por un monto de $150.000.000, en 8 cuotas trimestrales iguales y
consecutivas, del cual la primera se empezó a pagar en diciembre de 2016,
impactando las restantes el ejercicio 2017.

Es por esto que se produjo una disminución de Documento a Cobrar y Deudores

Comunes en un 93% y 2% respectivamente.

Grimoldi S.A. no realizó ventas en el mercado externo durante el presente ejercicio,

como así tampoco en el ejercicio anterior. Ante la existencia de créditos en moneda
extranjera se puede concluir que los mismos corresponden a ventas realizadas en
el mercado externo en ejercicios anteriores o bien a ventas realizadas en el presente
ejercicio en el mercado local, en moneda extranjera.

Por último, con respecto a las Previsiones para Deudores Incobrables destinados a
cubrir los créditos por ventas que no se pueden recuperar, es decir, lo créditos
vencidos con más de doce meses. Las mismas aumentaron un 1% de un ejercicio
a otro. Esto se debió a la existencia de mayores créditos incobrables por lo que la
empresa decidió incrementar el monto de la misma.

Inversiones Temporarias:

Con una participación del 14% respecto de la Inversión Total.

% VERTICAL % HORIZONTAL
INVERSION
ES 31/12/2016 31/12/2017 Tendencia
TEMPORARI
AS $ % $ % $ %

FCI 30.371 100% 88.363 32% 57.992 191%

Convexity
Clase B
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FCI AXIS 0 0% 21.864 8% 21.864 0%

Clase C

FCI SBS 0 0% 31.033 11% 31.033 0%

Clase B

LEBAC VTO 0 0% 62.461 22% 62.461 0%

21/02/2018

LEBAC VTO 0 0% 52.536 19% 52.536 0%

21/03/2018

LEBAC VTO 0 0% 23.467 8% 23.467 0%

18/04/2018

TOTALES 30.371 100% 279.724 100% 249.353 821%

Las cuentas más representativas son:

● FCI Convexity Clase B: que representa el 32% respecto del total del rubro
Inversiones Temporarias.
● LEBAC VTO 21/02/2018: que representa el 22% respecto del total del rubro
Inversiones Temporarias.
● LEBAC VTO 21/03/2018: que representa el 19% respecto del total del rubro
Inversiones Temporarias.
● FCI SBS Clase B: que representa el 11% respecto del total del rubro
Inversiones Temporarias.
● FCI AXIS Clase C: que representa el 8% respecto del total del rubro
Inversiones Temporarias.
● LEBAC VTO 18/04/2018: que representa el 8% respecto del total del rubro
Inversiones Temporarias.

El rubro presenta un incremento del 821% con respecto al ejercicio anterior. Dicho
aumento responde a la colocación de los excedentes de caja en inversiones
financieras de corto plazo. Tales fondos fueron provenientes tanto de los Préstamos
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contraídos, como del rubro Caja y Bancos, por ende esta última experimentó una
disminución del 51%, siendo el rubro que mayor disminución presenta en el Activo.

La adquisición de nuevas inversiones temporarias que responden a una política

financiera de cobertura ante la suba de los costos y suba de intereses, en la cual se
decidió incorporar a la cartera de inversiones los siguientes activos: FCI AXIS Clase
C, FCI SBS Clase B, LEBAC VTO 21/02/2018, LEBAC VTO 21/03/2018, LEBAC
VTO 18/04/2018.

Cabe destacar que el rubro Inversiones Temporarias fue el rubro que tuvo mayor
crecimiento en la estructura del activo, siendo de $249.353 en valores absolutos,
con un aumento de 821% con respecto al ejercicio anterior.

Otros Créditos:

Con una participación del 8% respecto de la Inversión Total.

% VERTICAL % HORIZONTAL
OTROS
CRÉDITOS 31/12/2016 31/12/2017 Tendencia

$ % $ % $ %

Gastos 27.907 15% 37.712 23% 9.805 35%

pagados por
Adelantado

Anticipo a 10.263 6% 7.370 5% -2.893 -28%

Proveedores

Anticipos 121.526 68% 99.925 60% -21.601 -18%

impuestos

Otros 19.358 11% 20.473 12% 1.115 6%

TOTALES 179.054 100% 165.480 100% -13.574 -8%

Las cuentas más representativas son:

● Anticipo de Impuestos: que representa el 60% respecto del total del rubro
Otros Créditos.
 GRIMOLDI S.A.

● Gastos pagados por Adelantado: que representa el 23% del total del rubro
Otros Créditos.
● Otros: que representa el 12% respecto de total del rubro Otros Créditos.
● Anticipo a Proveedores: que representa el 5% respecto del total del rubro
Otros Créditos.

El rubro presenta una disminución del 8% respecto del ejercicio anterior, debido a
que la disminución de Anticipos de Proveedores e Impuestos fueron en mayor
proporción al incremento de los Gastos pagados por adelantado.

Los pagos adelantados por gastos incrementaron un 35% respecto al periodo

anterior, es decir que la empresa destino con antelación o de forma anticipada más
fondos para cubrir los futuros gastos del periodo que en parte fueron mayores,
donde si bien la producción disminuyó, los costos operativos incrementaron. Tal
variación se vio justificada por el contexto inflacionario en la que se desenvolvió la
empresa.

Sin embargo, la empresa está realizando menos pagos por adelantado con respecto
a la cuenta Anticipo a Proveedores, que corresponden a prestaciones de servicios,
para cubrirse de futuros aumentos inflacionarios, y tuvo una disminución del 28%
por la caída de producción y por usar los fondos en otros rubros de mayor retorno o
rentabilidad.

Por otra parte, la disminución en anticipos de impuestos (18%) fue debido a que los
costos incrementaron en mayor proporción a las ventas; y si bien el resultado del
ejercicio fue positivo, el mismo fue menor respecto del año anterior, y como
consecuencia hubo menores montos impositivos a tributar.

Por ejemplo, al haber disminuido las compras en un 9%, hay menos saldos de iva
a favor.

Caja y Bancos:

Con una participación del 4% respecto de la Inversión Total.

% VERTICAL % HORIZONTAL
 GRIMOLDI S.A.

CAJA Y 31/12/2016 31/12/2017 Tendencia

BANCOS
$ % $ % $ %

Caja 20.514 13% 533 1% -19.981 -97%

Moneda 4.589 3% 5.387 7% 798 17%

Extranjera

Valores a 94.657 58% 55.358 70% -39.299 -42%

Depositar

Bancos en 40.805 25% 13.944 18% -26.861 -66%

moneda
nacional

Bancos en 1.175 1% 3.896 4% 2.721 232%

moneda
extranjera

TOTALES 161.740 100% 79.118 100% -82.622 -51%

Las cuentas más representativas son:

● Valores a depositar: que representa un 70% del total de Caja y Bancos.

● Banco en Moneda Nacional: que representa un 18% del total de Caja y
Bancos.
● Moneda Extranjera: que representa un 7% del total de Caja y Bancos.

El rubro presenta una disminución del 51% respecto al ejercicio anterior,

principalmente generado por la disminución de Caja en un 97%, Valores a Depositar
en un 42% y Bancos en Moneda Nacional en un 66%, que se deben principalmente
a que en el presente ejercicio la empresa optó por implementar una política de
cobertura, invirtiendo los excedentes de caja y bancos en activos financieros de
corto plazo.

Por otro lado se puede observar un incremento en Bancos en Moneda extranjera de

un 232% y Moneda Extranjera en un 17% respecto al 2016, producto de las
diferencias en el tipo de cambio vigente en mayor importancia el dólar y euro.
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ACTIVO NO CORRIENTE

Representa un 14% del total de la Inversión en 2017.

Los rubros más representativos del activo no corriente, respecto del total de la
inversión son:

Bienes de uso

Este rubro es el de mayor peso en el activo no corriente, con una participación del
10% respecto de la Inversión Total

% VERTICAL % HORIZONTAL

BIENES DE 31/12/2016 31/12/2017 Tendencia

USO
$ % $ % $ %

Inmuebles 53.475 31% 58.736 30% 5.261 10%

Maquinarias 27.274 16% 31.305 16% 4.031 15%

Implementos 2.996 2% 2.765 1% -231 -8%

Instalaciones 60.469 35% 63.811 33% 3.342 6%

Muebles y Útiles 6.056 3% 4.959 3% -1.097 -18%

Rodados 3.171 2% 4.486 2% 1.315 41%

Obras en Curso 10.060 6% 23.455 12% 13.395 133%

Equipos de 7.731 4% 5.094 3% -2.637 -34%

Computación

Anticipo a Proveedores 992 1% 33 0% -959 -97%

TOTALES 172.225 100% 194.645 100% 22.420 13%

Sus cuentas más representativas son:

 GRIMOLDI S.A.

● Instalaciones: representan el 33% respecto del total del rubro Bienes de Uso.
● Inmuebles: representan el 30% del total del rubro Bienes de Uso.
● Maquinarias: que representan el 16% respecto del total del rubro Bienes de
Uso.
La cuenta Inmuebles presenta mayor significatividad en este rubro, pero aun así el
activo no corriente en general es bajo, y unos de los motivos de tal situación es que,
todos los activos no monetarios, en particular los bienes de uso, no se encuentran
ajustadas ante la exposición de la inflación.

El rubro representa un aumento del 13% respecto al ejercicio anterior principalmente

generado por un aumento en Obras en Curso del 133%, por ampliaciones realizadas
para poder incorporar nuevas maquinarias afectadas a la producción y/o
elaboración de los calzados e indumentaria -cuyo incremento fue del 15%- y
sistemas de última generación al fin de mejorar el trabajo y desarrollo del producto.
Dichas máquinas están destinadas a generar mayor productividad, aumentando la
calidad y cantidad de sus productos, por otro lado también para aumentar la
eficiencia de área de producción, y en esto nos referimos a la la reducción de costos,
dado que mientras mejor rendimiento presenten y sean más automático, es más
conveniente para la empresa invertir en ellas, dado que hoy en día los empleados
representan un costo muy alto. Como consecuencia se puede observar un
incremento en Inmuebles del 10%, y en Instalaciones del 6%, ya que se requiere
un espacio que se adecue a la dimensión de las máquinas y contenga todas las
instalaciones necesarias para su mantenimiento, y también muy importante para
hacer cumplir al compromiso de cuidado del empleado y medio ambiente.

Las altas en bienes de uso (en maquinarias incorporadas a la planta fabril) fueron
mayores a las amortizaciones y bajas del ejercicio.

Otros Créditos

Representa un 2% del total de la inversión para el ejercicio del 2017.

% VERTICAL % HORIZONTAL

31/12/2016 31/12/2017 Tendencia

 GRIMOLDI S.A.

OTROS $ % $ % $ %
CRÉDITOS

Gastos 12.722 62% 14.710 40% 1.988 16%

pagados por
Adelantado

Otros 7.691 38% 21.929 60% 14.238 185%

TOTALES 20.413 100% 36.639 100% 16.226 79%

Las cuentas más representativas son:

● Otros: que representa el 60% respecto de total del rubro Otros Créditos.
● Gastos pagados por Adelantado: que representa el 40% del total del rubro
Otros Créditos.
El rubro presenta un aumento del 79% respecto del ejercicio anterior, esto indica
que la empresa está realizando más pagos de gastos por adelantado, los cuales
experimentaron un aumento del 16% como consecuencia de los aumentos
inflacionarios y para cubrirse de los posibles incrementos que se puedan dar
especialmente en servicios por ajustes de tarifas u otros.

Para la cuenta Otros asociamos que el incremento del 185%, no existen datos de
aperturas que puedan indicar su causa, posiblemente se trate del impacto del
crecimiento de otros créditos en moneda extranjera (s/anexo) por el incremento del
tipo de cambio.

Participación en Otras Sociedades

Representa un 2% del total de la inversión para el ejercicio del 2017.

PARTICIPACIÓN EN % VERTICAL % HORIZONTAL

INVERSIONES
PERMANENTES EN 31/12/2016 31/12/2017 Tendencia
SOCIEDADES
ART. 33 LEY 19550 $ % $ % $ %

GRIMURU S.A 14.538 56% 21.564 60% 7.026 48%

 GRIMOLDI S.A.

ARGSHOES S.A 11.351 44% 14.590 40% 3.239 29%

TOTALES 25.889 100% 36.154 100% 10.265 40%

Respecto al año anterior se observa una tendencia positiva del 40% en el Valor
Patrimonial Proporcional de ambas empresas: GRIMURU S.A, incrementó su valor
un 48%, mientras que ARGSHOES S.A. lo hizo en un 29%, debido a que el
Resultado de Inversiones en Controladas y Asociadas ascendió a 4.063 (en miles)
para GRIMURU S.A y 3.239 (en miles) para ARGSHOES S.A, obteniendo un
resultado conjunto de 7302.

Como se puede observar el aumento del Valor Patrimonial Proporcional (VPP), no

coincide con el total del Resultado de las Inversiones permanentes, esto quiere
decir, que en uno o ambos patrimonios, de las empresas controladas han
experimentado aumentos en otras partidas del Patrimonio Neto, además de su
cuenta de resultado. Para nuestro análisis, se utilizó información disponible y
confiable, que se encuentra publicada de las Sociedades Controladas para poder
conocer el motivo de tal variación.

Para la empresa Argshoes S.A., quien presta servicios a GRIMOLDI S.A.;

corroboramos a través de sus estados contables al 31/07/2017 publicados, a partir
del Estado de Evolución del Patrimonio Neto a dicha fecha que la variación del VPP
se originó íntegramente por el resultado que presentó la inversión permanente, que
ascendió a 3.239. En su EEPN también se puede apreciar que la empresa Argshoes
S.A. presentó una variación patrimonial cualitativa, debido a que la totalidad de los
Rdos. Acumulados fueron destinados a la Reserva Facultativa.

ARGSHOES S.A. 31/12/17 (En miles) GRIMOLDI S.A.

RESULTADO
RESERVAS
S
CAPITAL SOCIAL CAPITAL TOTAL 95% VPP
FACULTATIV
LEGAL
A RDO. ACUM.

SDO. INICIAL
31/12/16 338 68 7.609 3.933 11.948 11.350
VARIACIONES
 GRIMOLDI S.A.

Rva. Facultativa 3.933 -3.933 0

Rdo. del Ejercicio 3.410 3.410 3.240
SDO. FINAL
31/12/17 338 68 11.542 3.410 15.358 14.590

En cuanto a la empresa GRIMURU S.A., quien realiza actividades de

industrializacion y comercializacion de productos varios para GRIMOLDI S.A.;
también por medio de la información publicada, confeccionamos el Estado de
Evolución del Patrimonio Neto al 31/12/17 en moneda local, mediante proporciones,
ya que la misma está expresada en pesos uruguayos (URU$). Aquí pudimos
comprobar que el incremento de su VPP fue debido al resultado de la inversión -$
4.063- y por Aportes de Capital en Trámite cuyo valor es de $2.963. Se puede
observar que la controlada aumenta su reserva legal con fondos de Resultados
Acumulados por $18.

GRIMOLDI
GRIMURU S.A.- en $ARG - 31/12/17 (En miles)
S.A.
RESERVAS RESULTADOS
APORTES A
CAPITAL SOCIAL CAPITAL CAPITALIZAR
TOTAL 100% VPP
R. LEGAL RDO. ACUM.

SDO. INICIAL
31/12/16 88 4 43 14.404 14.538 14.538
VARIACIONES
R. Legal 18 -18 0
Apor. de cap en
trami. 2.963 2.963 2.963
R. del periodo 4.063 4.063 4.063
SDO. FINAL
31/12/17 88 4 61 21.412 21.565 21.565

ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA DE FINANCIACIÓN

Al 31 de Diciembre del 2017 GRIMOLDI S.A. presenta una estructura de inversión

financiada por un 70% de fondos de terceros y un 30% de fondos propios.
 GRIMOLDI S.A.

En el presente ejercicio la financiación de la inversión total aumentó con respecto al

ejercicio 2016 un 12% debido a un incremento del 12% del pasivo en igual
proporción al incremento del patrimonio neto que fue también de un 12%.

PASIVO:

Presenta el 70% del total de la financiación. El Pasivo corriente representa un 52%

respecto de la financiación total, mientras que el Pasivo no corriente representa un
18% de la misma. Respecto del ejercicio anterior, se observa un aumento del 12%
de la financiación ajena; donde pasivo corriente conformado en gran parte por
deudas relacionadas a la actividad principal del ente presentó una disminución del
8%. Pero tal disminución se vio absorbida por el aumento del 200% que experimentó
el pasivo no corriente ya que se tomaron préstamos de largo plazo a tasa baja para
invertirlos en inversiones corrientes a tasas muy altas, es decir aplicó una estrategia
financiera.

Este aumento se debió principalmente al incremento en el rubro de “Préstamos No

Corrientes”.

PASIVO CORRIENTE

Representa un 52% del total de la financiación en 2017. La financiación corriente

disminuyó un 8% en relación al ejercicio 2016.

Los rubros más significativos del pasivo corriente en relación a la financiación total
son los siguientes:

Préstamos:

Representa un 25% del total de la estructura de financiación.

% VERTICAL % HORIZONTAL
PRÉSTAMOS
31/12/2016 31/12/2017 Tendencia

$ % $ % $ %

Bancarios 212.166 38% 278.657 57% 66.491 31%

Financiación 181.894 32% 115.390 23% -66.504 -37%

Importaciones
 GRIMOLDI S.A.

Adelantos en Cta. Cte. 1 0% 42.138 9% 42.137 100%

Financieros 158.336 28% 33.334 7% -125.002 -79%

Int. y actualizaciones 9.501 2% 21.422 4% 11.921 125%

devengados

TOTALES 561.898 100% 490.941 100% -70.957 -13%

Las cuentas más significativas son:

● Préstamos bancarios: que representa el 57% del rubro Préstamos.

● Préstamos de Financiación a las Importaciones: que representa el 23% del
rubro Préstamos.

Respecto del ejercicio anterior existe una disminución del 13% ocasionada en gran
parte por la reducción de Préstamos Financieros de corto plazo (79%), ya que la
empresa aplica una política conservadora, acordando con los bancos de primera
línea préstamos a mediano plazo y emisión de obligaciones negociables en el
mercado de capitales, para poder disponer de fondos líquidos, invertir en el capital
de trabajo y afrontar deudas de corto plazo. Otro motivo es la disminución del 37%
de los Préstamos para Financiación a las Importaciones,producto de que la empresa
decidió optar por otras fuentes de financiación debido a que los niveles de consumo
de calzados e indumentaria tuvieron una contracción en sus ventas. Sin embargo,
Grimoldi S.A. tiene deuda con proveedores en moneda extranjera, es decir, que la
empresa cambió la forma de financiarse en vez de tomar préstamo, tiene deuda en
cuenta corriente con sus proveedores.

Por otro lado, se produjo un incremento de Préstamos Bancarios (31%), dado a que
la empresa. firmó Préstamos Sindicados con el Banco Macro -$150.000.000 en 8
cuotas trimestrales-, y con el Banco Galicia -$130.000.000 en 12 cuotas
trimestrales- como ya se había mencionado, las mismas impactan en el periodo bajo
análisis; dichos bancos brindan en su mayoría plazos de gracia y a una tasa de
interés menor, con menores exigencias que los Financieros.

Además, la empresa para cubrir desfasajes financieros optó por realizar Adelantos
en Cuenta Corriente, que aumentó en un 100%, como una alternativa de
 GRIMOLDI S.A.

financiamiento rápida, aunque esto implicó un mayor costo, traducido en un

aumento de los Intereses y actualizaciones devengados en el periodo en un 125%,
también producido por los Préstamos Bancarios contraídos.

Respecto al incremento de intereses devengados, no solo ocurre por la mayor

exigibilidad de los prestamos, sino porque la mayoría de los mismos con
vencimiento en corto plazo han sido pactados con Tasa Badlar mas otros puntos
porcentuales según los casos, tasa esta que es una tasa variable promedio de los
plazos fijos en los principales bancos públicos o privados, y esta tasa desde
mediados de ejercicio inicio una escalada positiva muy significativa que se ve hasta
el dia de hoy inclusive.

Deudas Comerciales:

Representa 18 % del total de la estructura de financiación.

% VERTICAL % HORIZONTAL

DEUDAS 31/12/2016 31/12/2017 Tendencia

COMERCIALES
$ % $ % $ %

Proveed. en 206.526 62% 193.828 53% -12.698 -7%

moneda Nac.

Proveed. en 110.999 33% 154.757 42% 43.758 39%

moneda Extranj.

Soc. art 33 Ley 17.271 5% 17.771 5% 500 3%

19550

TOTALES 334.796 100% $ 366.356 100% 31.560 9%

Las cuentas más significativas son:

● Proveedores en moneda nacional: que representa el 53% del rubro Deudas

Comerciales.
● Proveedores en moneda extranjera: que representa el 42% del rubro Deudas
Comerciales.
 GRIMOLDI S.A.

En relación al periodo anterior este rubro aumentó un 9%, debido a un incremento

del 39% en la cuenta Proveedores en Moneda Extranjera ocasionado por el
aumento del tipo de cambio de las divisas extranjeras, que se ve plasmado en la
cuenta de resultado negativo Diferencias de Cambio - generados por Pasivo - que
aumentó un 22%, y a su vez por dejar de tomar préstamos financieros para
importación.

En cuanto a la cuenta Proveedores en Moneda Nacional sufrió una leve disminución

del 7%. Tal variación puede explicarse en parte debido a que las Compras totales
del período han sufrido una disminución del 9% y en términos absolutos de
$164.528 respecto al periodo anterior, producto de la medida de recomposición de
inventarios y adecuación de las fuentes de abastecimiento, como así también
debido a que la empresa decidió importar gran parte de las mercaderías y por la
reducción la producción, ya que los gastos necesarios para la producción y
elaboración decrecieron 12% un frente al ejercicio anterior.

Cargas Fiscales:

Representa un 4% del total de la estructura de financiación.

% VERTICAL % HORIZONTAL

CARGAS 31/12/2016 31/12/2017 Tendencia

FISCALES
$ % $ % $ %

Cargas Fiscales 148.930 100% 85.032 100% -63.898 -43%

Total 148.930 100% 85.032 100% -63.898 -43%

Experimentó una caída del 43% con respecto al año anterior, debido a que los
costos incrementaron en mayor proporción a las ventas; y por ende el resultado
positivo fue menor respecto del año anterior, y como consecuencia menores montos
impositivos a tributar.
 GRIMOLDI S.A.

Es importante tener en cuenta que parte del aumento en las ventas se da por la
apertura de 3 nuevas franquicias, reafirmando la posición y prestigio de la empresa
en el mercado.

Remuneraciones y Cargas Sociales:

Representan el 3% del total de la estructura de financiación.

% VERTICAL % HORIZONTAL

REMUNERACIONE 31/12/2016 31/12/2017 Tendencia

S Y CARGAS
SOCIALES $ % $ % $ %

Remun. y Carg. Soc. 48.984 100% 59.673 100% 10.689 22%

TOTALES 48.984 100% 59.673 100% 10.689 22%

Incrementó un 22% con respecto al periodo 2016, esta variación se debe a los
ajustes salariales como respuesta a la pérdida del poder adquisitivo causada por la
inflación, por tal situación se experimenta un cambio en la cuenta Sueldos y Jornales
y Contribuciones Sociales que aumentan en 22% y 17% respectivamente.

Por otro lado a fin de ajustar los costos y adaptarse al contexto en el que se
desenvuelve, la empresa tuvo que realizar una reestructuración, que la llevó a una
importante reducción de personal que se ve reflejada en la cuenta de
Indemnizaciones por despido que aumentó de año otro en un 102%,

Sin embargo, la adecuación de la dotación se hizo sin conflicto llegando a un

número factible de sostener en el tiempo.

PASIVO NO CORRIENTE

Representa un 18% del total de la financiación en 2017.

En el ejercicio bajo análisis los rubros más representativos del Pasivo No Corriente
respecto del total de la financiación son:

Préstamos:

Con una participación del 17% del total de la estructura de financiación.

 GRIMOLDI S.A.

% VERTICAL % HORIZONTAL
PRÉSTAMOS
31/12/2016 31/12/2017 Tendencia

$ % $ % $ %

Bancarios 68.954 67% 90.750 27% 21.796 32%

Financieros 33.334 33% 250.000 73% 216.666 650%

TOTALES 102.288 100% 340.750 100% 238.462 233%

Respecto al ejercicio anterior existe una tendencia positiva del 233%, esto se debe
a que la empresa contrajo mayores préstamos respecto al año anterior, aumentado
un 650% en Préstamos Financieros, producto de que en el año 2017, la Asamblea
de accionistas resolvió aprobar el aumento del monto máximo en circulación a
$600.000.000 regulado en el Programa Global de Emisión de Obligaciones
Negociables a Mediano y Largo Plazo.

Además, como ya se mencionó anteriormente en el análisis del pasivo corriente;

Grimoldi S.A. firmó con el Banco Macro un préstamo sindicado por $150.000.000 y
con el Banco Galicia un préstamo sindicado por $130.000.000; debido a que
brindan en su mayoría plazos de gracia y a una tasa de interés menor, además de
menores exigencias que los Financieros, lo que produjo un aumento de los
préstamos bancarios (32%).

Mediante estas medidas de reestructuración de deudas, se puede observar que la

empresa desea continuar con su política conservadora, ya que, busca alargar los
plazos de pago y obtener fuentes financiamiento para sus operaciones que resulten
en un menor costo.

PATRIMONIO NETO

La financiación propia de GRIMOLDI S.A. representa el 30% del total de la

financiación.
 GRIMOLDI S.A.

El Patrimonio Neto del ejercicio bajo análisis está compuesto por: Capital Suscripto,
Primas de Emisión, Reserva Legal, Reserva Facultativa, Resultados Acumulados y
Otros Resultados Integrales (ORI).

En el presente ejercicio la financiación propia se incrementó un 12% respecto al

ejercicio anterior, esto como consecuencia de obtener un resultado positivo en el
presente ejercicio aun cuando hubo distribución de dividendos.

El Patrimonio Neto no Distribuible en el 2017 representa un 11% y Patrimonio Neto

Distribuible representa el 89%, ambos respecto de la financiación propia total.

PATRIMONIO 31/12/2016 31/12/2017 Tendencia

NETO
$ % $ % $ %

Capital 44.308 8% 44.308 8% 0 0%

Suscripto

Primas de 9.898 2% 9.898 2% 0 0%

Emisión

Reserva 8.862 2% 8.862 1% 0 0%

Legal

PN NO 63.068 12% 63.068 11% 0 0%

DISTRIB.

Reserva 291.104 56% 442.258 75% 151.154 52%

Facultativa
 GRIMOLDI S.A.

Resultados 163.654 31% 72.060 12% -91.594 -56%

Acumulados

Otros 6.255 1% 9.219 2% 2.994 48%

Resultados
Integrales
(ORI)

PN DISTRIB. 461.013 88% 523.537 89% 62.554 14%

TOTAL PN 524.081 100% 586.604 100% 62.554 12%

El Patrimonio Neto No Distribuible: En el presente ejercicio representa el 11%

respecto del Patrimonio Neto, mientras que en el ejercicio 2016 representaba el
12%. En ambos ejercicios el Patrimonio Neto no distribuible está compuesto por:
Capital Social, Primas de Emisión y Reserva Legal.

El Patrimonio Neto Distribuible: En el ejercicio bajo análisis GRIMOLDI S.A.

presenta un Patrimonio Neto Distribuible del 89% respecto a la financiación propia,
en el ejercicio 2016 el mismo concepto representaba el 88% respecto del Patrimonio
Neto. En ambos ejercicios el Patrimonio Neto Distribuible está compuesto por:
Reserva Facultativa, Resultados Acumulados:

Como se puede observar la empresa cuenta con un Patrimonio Neto distribuible

muy significativo, sin embargo gran parte del mismo está afectado a una Reserva
Facultativa (75%) , que aumentó respecto al periodo anterior en un 52%. En menor
medida dicho patrimonio está constituido por Resultado Acumulados (12%), el cual
disminuyó significativamente respecto del periodo anterior en un 56% producto de
que se decidió imputar los mismos a: a) la absorción del ÁREA reconocida en el
presente ejercicio, b) distribución de dividendos en efectivo, y c) la constitución de
una reserva Facultativa para hacer frente a la necesidad de capital de trabajo,
inversiones y nuevos negocios de la sociedad y las empresas controladas. Y por
último lo integra la cuenta Otros Resultados Integrales (ORI) (2%), que aumentó
respecto al periodo anterior un 48%.
 GRIMOLDI S.A.

Dicha magnitud de Patrimonio Neto distribuible es muy significativo, y genera una

alerta a los acreedores ante posibles distribuciones masivas de resultados,
reduciendo el patrimonio neto, es por ello que los principales proveedores de capital
establecen prestamos sindicados, donde le exigen a Grimoldi garantías tan fuertes
como la recaudación de la cobranza para otorgar los préstamos sindicados. Es
decir, esto está mostrando que la empresa prioriza el interés de los propietarios, ya
que se muestra atractiva para aquellos potenciales inversores o accionistas que
tienen intenciones de comprar acciones y conseguir dividendos.
 GRIMOLDI S.A.

INDICADORES Y ANÁLISIS ESTÁTICOS DE LARGO PLAZO

Solvencia = (Activo / Pasivo)

2016 2017 TENDENCIA

ACTIVO 12%

SOLVENCIA ACTIVO 1.773.379 1,42 1.983.958 1,42

PASIVO 1.249.299 1.397.354 PASIVO 12%

SOLVENCIA 0%

En el ejercicio finalizado en Diciembre de 2017, Grimoldi S.A. presenta un índice de

solvencia de $1,42. Es decir por cada $1 de deuda contraída cuenta con $1,42 de
Activo para hacerle frente. Con respecto al periodo anterior el índice se mantuvo
constante, dado que el pasivo aumentó en forma proporcional al activo.

Endeudamiento = (Pasivo / Patrimonio neto)

2016 2017 TENDENCIA

PASIVO 12%

ENDEUDAMIENTO PASIVO 1.249.299 2,38 1.397.354 2,38

PN 524.081 586.604 PN 12%

ENDEUDAM 0%

En el ejercicio finalizado en el 2017, Grimoldi S.A. por cada $1 aportado por los
propietarios para la financiación de la inversión, los terceros aportaron $2,38, lo que
refleja que la inversión está financiada en mayor proporción por capital ajeno. El
pasivo aumentó de un ejercicio a otro un 12%, al igual que el Patrimonio Neto, como
consecuencia se mantuvo constante el índice de endeudamiento.

Endeudamiento en Moneda Extranjera = (Pasivo ME / Pasivo)

2016 2017 TENDENCIA

 GRIMOLDI S.A.

PASIVO 12%

ENDEUDAMIENTO PAS ME 353.675 0,28 270.850 0,19

ME PASIVO 1.249.299 1.397.354 P ME -23%

ENDEUD. -32%
ME

En el ejercicio bajo análisis, el índice de endeudamiento en moneda extranjera es

del 19% del pasivo total de Grimoldi S.A. El índice disminuyó un 32% respecto del
año anterior, que era del 28%, debido a un incremento del pasivo del 12%.

El Pasivo en Moneda Extranjera disminuyó un 23%, ocasionado básicamente por la

merma que se produjo en el total de Deudas Bancarias Financieras en mayor
proporción al aumento que experimentó Deudas Comerciales, ambas moneda
extranjera (U$S, Euros, Reales).

La reducción de Deudas Bancarias Financieras en parte se debió a que la empresa

tomó en el presente ejercicio mayores préstamos sindicados en moneda local a
menores costos, y además porque el tipo de cambio vigente era desfavorable.

Solvencia en Moneda Extranjera = (Activo ME / Pasivo ME)

2016 2017 TENDENCIA

A ME 103%
SOLVENCIA EN
MONEDA ACT ME 63.376 0,18 128.947 0,48
EXTRANJERA PAS ME 353.675 270.850 P ME -23%

SOLVENC. ME 167%

En el presente ejercicio el índice de solvencia en moneda extranjera es de $0,48

que muestra que por cada $1 de PME la empresa cuenta con $0,48 de AME para
hacerle frente a sus obligaciones. En el ejercicio anterior la empresa se encontraba
en peor situación debido a que por cada $1 de PME que contraría contaba con $0,18
para hacerle frente a sus obligaciones. Si bien en ambos ejercicios la solvencia en
moneda extranjera es menor que 1 la misma se incrementó un 167% como
 GRIMOLDI S.A.

consecuencia del incremento de los Activos en Moneda extranjera en un 103%

frente a una disminución de las Deudas en Moneda extranjera en un 23%.

Esto se debió a que los AME aumentó en mayor medida que los PME, por las
nuevas formas de financiación a moneda local que optó la empresa y por el tipo de
cambio ascendente.

En el Activo Corriente, los Activos en Moneda Extranjera que aumentaron en mayor

medida son: los Anticipos a Proveedores de Bienes de Cambio (100%), ya que
Grimoldi S.A. es una empresa que importa productos desde Brasil, Asia y otros
mercados, también la Moneda Extranjera en U$S y los Bancos en Moneda
Extranjera (61%) en U$S y EUR.

Por otro lado aumentaron también los Deudores por Ventas en Moneda Extranjera
(17%), que como dijimos anteriormente, al no haberse realizado ventas en el
mercado externo en el presente ejercicio, las mismas pueden deberse a ventas en
el mercado externo de ejercicios anteriores,o bien a ventas en moneda extranjera
en el mercado interno.

En el Activo No Corriente, los Activos en Moneda extranjera que aumentaron en

mayor proporción son: la cuenta Otros Créditos, la cual experimentó un incremento
significativo de 361% respeto al periodo anterior.

Con respecto a los Pasivo en Moneda Extranjera los mismos disminuyeron como
consecuencia a lo explicado anteriormente, es decir, ocasionado básicamente por
la merma que se produjo en el total de Deudas Bancarias Financieras en mayor
proporción al aumento que experimentó Deudas Comerciales, ambas moneda
extranjera (U$S, Euros, Reales).

Cabe destacar que también los aumentos surgidos con respecto a activos y pasivos
en moneda extranjera, se deben a una alza en el tipo de cambio vigente en el
ejercicio.
 GRIMOLDI S.A.

Riesgo en Moneda Extranjera

2016 2017 TENDENCIA

PME - AME -51%

RIESGO EN ME PME - AME 290.299 0,24 141.903 0,11

P- AME
1.185.923 1.268.407 P - AME 7%

RIESGO -54%
ME

El índice de Grimoldi S.A. del ejercicio 2017 refleja que la empresa presenta riesgo
en Moneda Extranjera del 11% ya que los recursos en Moneda Extranjera no
alcanzan a cubrir las obligaciones contraídas en dicha moneda. En el 2016 también
existía riesgo en Moneda Extranjera del 24%, frente a este ejercicio el riesgo
disminuyó un 54% debido a que incrementó los recursos en moneda extranjera en
mayor medida que las deudas en moneda extranjera. Sin embargo no debe
perderse de vista que para el 2017 solo el 19% del pasivo representa deudas en
moneda extranjera, mientras que para el 2016 es del 28%. Por otro lado frente a
este tipo de riesgos que se pueden agravar, la empresa dice tomar coberturas de
riesgos financieros mediante el uso de instrumentos financieros, cuyo objetivo tal
como lo cita en nota a los estados contables es atenuar el impacto del riesgo en la
empresa pero no se pudo constatar tal contratacion. Asi también la empresa es
exportadora, aunque en el presente ejercicio no pudo realizar exportaciones por las
asimetrías reinantes con productos importados en comparación con los costos de
produccion nacional.

Inversión Inmovilizada

2016 2017 TENDENCIA

ACT NO CTE 22%

INMOV. DE LA ACT NO 226.911 0,13 276.665 0,14

INVERSIÓN CTE 1.773.379 1.983.958 ACTIVO 12%
ACTIVO

INMOV. DE 8%
INVERSIÓN
 GRIMOLDI S.A.

En el ejercicio bajo análisis presenta una inversión inmovilizada del 14% en relación
de la Inversión Total, mientras que en el ejercicio finalizado en diciembre de 2016
alcanzaba el 13%. El índice de inmovilización presenta una tendencia positiva del
8% debido a que el Activo No corriente aumentó un 22% que corresponden al
aumento en los rubros del activo No corriente (Bienes de Uso, Participación en Otras
Sociedades), en mayor proporción al aumento del Activo Total del 12%.

Financiamiento de la Inversión Inmovilizada

2016 2017 TENDENCIA

PN 12%

FINANC. DE LA PN 524.081 2,31 586.604 2,12

INVERSIÓN ACT NO 226.911 276.665 ACT NO 22%
INMOVILIZ. CTE CTE

FINANC. DE -8%
INMOVILIZ.

En el presente ejercicio la inversión inmovilizada se encuentra totalmente financiada

con fondos propios, incluso queda un remanente que financia parte del activo
corriente ya que por cada $1 de inversión inmovilizada la empresa cuenta con $2,12
de fondos propios.

Respecto del ejercicio anterior, si bien Grimoldi S.A. también se encontraba

financiada totalmente con fondos propios, la tendencia es negativa en un 8%, debido
a que el PN tuvo un aumento del 12% producto de un resultado del ejercicio positivo,
y el Activo No corriente un incremento de mayor proporción del 22% ocasionado por
el incremento en Bienes de Uso y Participación en Otras Sociedades.
 GRIMOLDI S.A.

INDICADORES Y ANÁLISIS DINÁMICOS DE LARGO PLAZO

Autofinanciación

AUTOFINANCIACIÓN 2016 2017 TENDENCIA

Rdo. Ord. Despues de Imp. Gcia. 153.747 66.245 -57%

PN al cierre 524.081 586.604 12%

Total 0,29 0,11 -62%

Rdo. Ord. Desp. de Imp. Gcia. (-) Div. a 2016 2017 TENDENCIA
distribuir en efectivo

Rdo. Ord. Desp. de Imp. Gcia. 166.247 76.245 -54%

(-) Dividendos a distribuir en efectivo 12.500 10.000 -20%

Total 153.747 66.245 -57%

En el 2017 Grimoldi S.A. presenta un Resultado del Ejercicio y Resultados No

Asignados positivos, y al distribuir menos de lo que obtiene como resultados tiene
la posibilidad de autofinanciarse, ya que existen utilidades positivas suficientes para
retener aun cuando se decidió distribuir dividendos, buscando mantener el interés
de los propietarios es decir, que reinvierte $0,11 de resultados positivos obtenidos,
por cada $1 que invierten los propietarios.

Con respecto al ejercicio anterior, la ganancia neta disminuyó un 54%, por lo tanto
como se puede ver los dividendos a distribuir fueron menores; considerando ambas
partidas se obtiene el Resultado Ordinario después de Impuesto a Ganancias (neto
de distribución de dividendos en efectivo) que respecto al ejercicio anterior bajo un
57% frente al aumento del patrimonio neto al cierre en un 12%, ocasionando una
tendencia negativa del 62%.

Es decir que la empresa en ejercicio anterior, también contaba con la posibilidad de

autofinanciarse, y en mayor medida.
 GRIMOLDI S.A.

Nota: para la determinación del PN PROMEDIO PONDERADO se trabajo con

los estados contables trimestrales para poder realizar la apertura de cada uno
de sus componentes y su permanencia en el PN en cada ejercicio.

PATRIMONIO NETO PONDERADO

31/12/2016 31/12/2017
RUBROS PERMANEN VALOR PERMANEN VALOR
MONTOS MONTOS
CIA PONDERADO CIA PONDERADO

Capital Social $ 44.308 12 $ 44.308 $ 44.308 12 $ 44.308

Prima de Emisión $ 9.898 12 $ 9.898 $ 9.898 12 $ 9.898

Reserva Legal $ 8.862 12 $ 8.862 $ 8.862 12 $ 8.862

Aumento Reserva Legal $- $-

Reserva Facultativa $ 132.635 12 $ 132.635 $ 291.104 12 $ 291.104

Aumento Reserva Especial

(ASAMBL. 26/04/2017) $ 158.469 8 $ 105.646 $ 151.154 8 $ 100.769

Resultados No Asignados $ 172.130 12 $ 172.130 $ 168.688 12 $ 168.688

Aumento Reserva Legal $-

Aumento Reserva
Facultativa -$ 158.469 8 -$ 105.646 -$ 151.154 8 -$ 100.769

Distribución de Dividendos -$ 10.000 8 -$ 6.667 -$ 12.500 8 -$ 8.333

Resultados del Ejercicio

Primer Trimestre $ 61.474 10,5 $ 53.790 $ 17.259 10,5 $ 15.102

Segundo Trimestre $ 47.652 7,5 $ 29.783 -$ 3.262 7,5 -$ 2.039

Tercer Trimestre $ 38.783 4,5 $ 14.544 $ 32.927 4,5 $ 12.348

Cuarto Trimestre $ 18.340 1,5 $ 2.293 $ 29.321 1,5 $ 3.665

TOTAL $ 524.081 $461.574 $ 586.604 $543.602

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Efecto Palanca según Senderovich

EFECTO PALANCA S/ 2016 2017 TENDENCIA

SENDEROVICH

Rdo. Ord. 262.863 116.570 -56 %

antes Imp.
Rentabilidad Gcia. 0,57 0,21
Financiera -63%
PN Prom. 461.574 543.602 18%
Pond.

Rdo. Ord.
antes Rdo. 525.723 389.931 -26%
Rentabilidad Fin. Gen. 0,36
Económica por Pasivo 0,21 -42%

Activo 1.463.097 1.878.669 28%

Promedio

TOTAL 1,58 1,00 - 37%

El indicador según Senderovich, relaciona el rendimiento financiero (que es la

rentabilidad de los propietarios), con el rendimiento económico (que es la
rentabilidad del activo).

En el año 2017 el efecto palanca es igual a 1,00, porque la rentabilidad económica

es igual a la rentabilidad financiera, lo que está indicando que los terceros son
remunerados en la misma proporción que los propietarios. Por lo tanto, el
 GRIMOLDI S.A.

apalancamiento no resulta favorable a largo plazo, ya que en la medida que la

empresa se sigue endeudando no estará beneficiando a los propietarios, ni
aumentando su rentabilidad, sino más bien, disminuyéndola lo que puede
observarse en la tendencia respecto del ejercicio anterior donde se observa una
tendencia negativa del indicador de apalancamiento del 37%, debido a la
disminución en la rentabilidad de los propietarios más que proporcional a la
disminución en la rentabilidad del activo.

La Rentabilidad Financiera, que mide el rendimiento de la inversión de los

propietarios, disminuyó un 63%, debido a que disminuyó el Resultado Ordinario del
Ejercicio Antes de Impuesto a las Ganancias en un 56% en mayor proporción al
aumento del PN Promedio Ponderado que aumentó un 18% respecto del año
anterior. El motivo de tal disminución se debe a que el incremento en los Costos de
Ventas (4%), Gastos de Comercialización (14%) y Gastos de Administración (17%)
fue en mayor proporción que incremento en Ventas (2%).

La Rentabilidad Económica, que evalúa el resultado de la inversión en el Activo,

disminuyó un 42%, como consecuencia de que los Resultados Ordinarios del
Ejercicio Antes de Resultados Financieros Generados por Pasivos disminuyó un
26%, en menor proporción que el aumento del Activo Promedio que lo hizo en un
28%. El motivo de tal situación es porque las ventas respecto al periodo anterior se
mantiene básicamente constante, frente a los importantes aumentos que se
presentaron en el costos operativos. Esto quiere decir que la capacidad de los
activos para generar valor sufrió una descenso independientemente de cómo hayan
sido financiados, lo que esta midiendo la caída en la eficiencia del uso de los
recursos fundamentado en el contexto en el que está operando la empresa con las
variables de inflación y recesión que no está pudiendo sortear.

El ejercicio 2016 presentó un efecto palanca favorable de 1,58, indicando que la

rentabilidad financiera superaba la rentabilidad económica es decir que los
propietarios eran mejor remunerados que los terceros, por lo que, esta situación
justificó que la empresa siguiera tomando deuda.
 GRIMOLDI S.A.

Efecto Palanca Según Fowler Newton

EFECTO PALANCA S/ 2016 2017 TENDENCIA

FOWLER

Rdo. Ord.
antes Rdo. 525.723 389.931 -26%
Rentabilidad Fin. Gen.
Económica por Pasivo -42%
0,36 0,21
Activo 1.463.097 1.878.669 28%
Promedio

Rdo. Fin. 262.860 273.361 4%

Gen. por
Pasivo
Costo del 0,26 0,21 -19%
Pasivo Pasivo 1 .008.655 1.315.967 30%
Promedio
sin
Previsiones

TOTAL 1,38 1,00 -28%

PASIVO 2016 2017

(sin previsiones)

Pasivo al Inicio 1.249.317 1.249.299

(-) Previsiones 9.793 9.793

Pasivo al Cierre 784.982 1.397.354

(-) Previsiones 7.197 4.927

Total 2.017.309 2.631.933

PASIVO PROMEDIO 1.008.655 1.315.967

ACTIVO 2016 2017

Al Inicio 1.152.814 1.773.379

Al Cierre 1.773.379 1.983.958

Total 2.926.193 3.757.337

ACTIVO PROMEDIO 1.463.097 1.878.669

 GRIMOLDI S.A.

GRIMOLDI S.A. presenta un apalancamiento neutro en el ejercicio finalizado en

2017 de 1,00 ya que la rentabilidad económica (21%) es de igual proporción a los
costos del pasivo (21%). Con respecto al ejercicio anterior, muestra una tendencia
negativa del 28% debido a la disminución del 42% de la rentabilidad económica y a
la disminución del 19% del costo del pasivo.

La Rentabilidad Económica, que evalúa el resultado de la inversión en el Activo,

disminuyó un 42%, como consecuencia de que los Resultados Ordinarios del
Ejercicio Antes de Resultados Financieros Generados por Pasivos disminuyó un
26%, en menor proporción que el aumento del Activo Promedio que lo hizo en un
28%. El motivo de tal situación es porque las ventas respecto al periodo anterior se
mantiene básicamente constante, frente a los importantes aumentos que se
presentaron en el costos operativos. Esto quiere decir que la capacidad de los
activos para generar valor sufrió una descenso independientemente de cómo hayan
sido financiados tal como antes se expuso.

Los Costos del Pasivo disminuyeron un 19%, esto es como consecuencia de que
los Resultados Financieros Generados por Pasivos aumentaron respecto al año
anterior un 4%, menor al aumento del Pasivo Promedio sin Previsiones del 30%. Y
esto fue conseguido por la restructuración de las fuentes financieras, donde la
empresa optó por tomar préstamos bancarios a mediano plazo o mas largo plazo
pero a menor costo pero sujeto a importantes garantías como obligaciones
negociables entre otros.

El ejercicio finalizado 2016 presentó un apalancamiento favorable de 1,38 que se

corresponde con una Rentabilidad Económica del 36% mayor a los Costos del
Pasivo del 26%. Esto quiere decir presentaba un comportamiento favorable para los
propietarios, al momento de analizar la conveniencia de tomar deuda proveniente
de fuentes externas a la empresa, ya que el rendimiento de los activos es inferior al
costo de los pasivos para dicho periodo.
 GRIMOLDI S.A.

CONCLUSIÓN DE LA SITUACIÓN FINANCIERA DE LARGO PLAZO

La situación financiera de largo plazo de GRIMOLDI S.A. es “conservada” pero en

lento y continuo deterioro al 31 de Diciembre de 2017.

Las razones que justifican esta calificación son:

● Su estructura de inversión si bien no responde a lo típico de una industria

liviana, la misma responde a la forma en que la empresa realiza la actividad
mediante franquiciados, ventas directas y tambien tercerizando parte del
proceso productivo. A la vez, esta estructura mayoritariamente corriente es
apta y flexible a contextos tan volátiles con inflación y recesión pronunciada.

● Presenta un indicador de solvencia razonable, que se ha mantenido

constante, aun cuando la inversión es financiada mayoritariamente con
capitales ajenos.

● El nivel de endeudamiento a pesar del incremento de las deudas se ha

mantenido estable ya que aumento el patrimonio neto en igual proporción
que el pasivo, destacando que la empresa reestructuró su pasivo
disminuyendo el pasivo corriente e incrementando el no corriente, aplicando
para ello una política conservadora de mayores plazos pero a menor costo
mediante la emisión de obligaciones negociables o créditos sindicados de
bancos de primera línea.

● El ejercicio económico arrojó una ganancia de $ 76.245 (en miles) que

incrementó el Patrimonio Neto, pero el resultado del ejercicio respecto al
periodo anterior disminuyó un 54%, porque los costos operativos
incrementaron en mayor medida que los ingresos operativos, y también
debido a que los costos financieros aumentaron, mientras que los ingresos
financieros disminuyeron respecto al periodo anterior.

● Las deudas en moneda extranjera representan el 19% del total del pasivo, y
a pesar que redujo el endeudamiento en moneda extranjera, no cuenta con
activos son suficientes para cubrir las obligaciones contraídas en dicha
 GRIMOLDI S.A.

moneda. No esta pudiendo exportar por los problemas estructurales de costo

nacional, y tampoco se advierte que haya tomado seguros de cambio

● Incrementó su inmovilización tanto por resultados positivos de sus

controladas como por nuevas inversiones en bienes de uso para incrementar
la eficiencia fabril, y toda la Inversión Inmovilizada se encuentra íntegramente
financiada con capital propio.

● La empresa presenta un patrimonio neto distribuible significativamente alto.

priorizando el interés de los propietarios y potenciales inversores, por sobre
los de los terceros acreedores.

● La empresa a pesar de mantener su política de distribución de dividendos,

se autofinancia, aunque menos que el ejercicio anterior por la caída de los
resultados.

● Aumentar deudas le está significando lesionar la rentabilidad de los

propietarios que en el ejercicio ha caído un 62%, aun cuando el costo del
pasivo ha disminuido por la reestructuración ya comentada de las deudas. El
problema se plantea en la ineficiencia del uso de los recursos, donde la
rentabilidad de los activos ha caído notoriamente por el fuerte incremento de
los costos de estructura que no ha podido trasladar totalmente a los precios
para no perder ventas.

● La caída del nivel de actividad llevó a la empresa a intentar cubrirse de la

inflación con mecanismos financieros como son las inversiones de corto
plazo y de alta rentabilidad.

● Con respecto al contexto, el mercado de calzados sigue su tendencia hacia la

baja, pro la caída del consumo, el aumento abrupto de productos traídos desde el
exterior sobre todo en el último año y la imposibilidad de competir en costos.

● Sigue trabajando en la apertura de locales y franquicias, apostando a mayores

puntos de ventas

SUGERENCIAS
 GRIMOLDI S.A.

● Distribuir dividendos en acciones para capitalizar la empresa, y reducir la

porción distribuible del patrimonio neto.

● Mejorar su estructura de costos, haciéndola mas flexible y de mejor absorción

por ventas.

● Seguir con la búsqueda de canales de ventas al exterior, asociándose a otras

empresas del sector, para con ello reducir el riesgo en moneda extranjera a
la vez de potenciar la produccion.

● Mientras la empresa posea y realice operaciones con Moneda extranjera,

debe seguir tomando seguros de cambio o utilizando los instrumentos de
cobertura ante un contexto, que tiene fuerte volatilidad en el tipo de cambio.
Y también considerar que la moneda local actualmente se encuentra
atrasada.

● Mantener su cartera de inversiones diversificada.

● Buscar nuevos socios o accionistas, ya que el apalancamiento presenta una

tendencia negativa que se torna desfavorable, ya que al contraer deuda
ajena, se estaría reduciendo los beneficios a los propietarios.

● Buscar financiamientos a tasas menores, cuando la empresa necesite

financiar su capital de trabajo, como lo viene haciendo, en caso de no poder
autofinanciarse total o parcialmente.

● Mejorar su política de Créditos y las condiciones de otorgamiento ya que la

empresa se está viendo afectada actualmente por las condiciones del
contexto.

● Seguir desarrollando estrategias competitivas para mantener su participación

y prestigio en el mercado.

● Continuar Invirtiendo en la modernización de máquinas de producción,

porque a mayor productividad mayores ingresos.

● Cuidar la politíca de créditos actual ante la amenaza de crecimiento de

créditos litigiosos