GESTIÓN FINANCIERA DE CORTO PLAZO

ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVOY

VALORES NEGOCIABLES

Lic. Marcelo Calani Z.

marcazeg@yahoo.es

Fundación IDEA

Abril,2018
 OBJETIVOS DE LA ADMINISTRACIÓN DE TESORERÍA

• Objetivo general de la administración de tesorería: utilización

Objetivo General eficiente de los recursos líquidos de la empresa, de una manera que
sea consistente con los objetivos estratégicos de la organización.

Objetivos Específicos

Liquidez

Mantención de los recursos en efectivo de la empresa

Financiamiento

Controlar nivel de exposición frente al riesgo

Coordinación
 MOTIVOS POR LA DEMANDA POR LIQUIDEZ

Pagos cotidianos (salarios, impuestos, etc)

Motivo de transacción
Necesidad depende del tamaño de la empresa

Depende de los tiempos de las entradas y salidas

de efectivo

Motivo de precaución Margen de seguridad para satisfacer

necesidades inesperadas

Motivo de especulación
Deseo de aprovechar oportunidades rentables
inesperadas que requieren efectivo
COSTOS DE LA FALTA Y EXCESO DE LIQUIDEZ

Costos de la falta de liquidez:

1) Costos de transacción
2) Costo de “quedarse corto”

3) Costo de insolvencia financiera

Costos del exceso de liquidez:

Básicamente “costo de oportunidad”

 ADMINISTRACIÓN DE LA TESORERÍA O “CAJA”

1) Apurar o adelantar entradas de caja

2) Postergar salidas de caja (postergaciones “honestas”)

3) Centralización

4) “Outsourcing”
 MODELOS DE ADMINISTRACIÓN DE TESORERÍA

Modelo Baumol ‐ Tobin

Modelos de
administración
de Tesorería

Modelo Miller ‐ Orr

 MODELO DE BAUMOL – TOBIN (I)

“The Transaction Demand for Cash: An Inventory‐Theoretic Approach.” QJE‐1952.

James Tobin, “The Interest Elasticity of the Transactions Demand for Cash.” RES‐1956.

Caja como un problema de control de inventario. Se maneja el inventario de caja con base
en el costo de mantener efectivo y el costo de convertir valores negociables en efectivo.

La mejor política minimiza la suma de estos costos.

Supuestos:

La empresa puede:

a) predecir con certeza sus necesidades de caja futuras,

b) desembolsos se distribuyen uniformemente en el período
c) tasa de interés está fija
d) costo de transacción fijo.

Trade‐off entre la liquidez del efectivo (costo de transacción) y el interés perdido por
mantener saldos en efectivo que no ganan interés (costo de oportunidad).
MODELO DE BAUMOL – TOBIN (II)
 MODELO DE BAUMOL – TOBIN (III)

La empresa vende C pesos de valores negociables y deposita los fondos en su cuenta

corriente.

El saldo de efectivo se reduce continuamente hasta cero, a medida que el efectivo se gasta.

Luego la empresa vende C pesos de valores negociables y deposita los fondos en la cuenta
corriente y el patrón se repite.

Con el tiempo el saldo promedio de efectivo es C/2. El costo de oportunidad de los fondos
es la tasa de interés i, multiplicada por el saldo promedio = i * C/2.

Si cada depósito es de C pesos y la empresa necesita depositar un total de T pesos en su

cuenta durante el año, el número de depósitos es igual a T/C.

El costo de transacción anual será el costo por depósito multiplicado por el número de
depósitos b * T/C.
 MODELO DE BAUMOL – TOBIN (IV)

Así, el costo anual de satisfacer la demanda para transacciones es el costo de transacción

más el costo de oportunidad:

Costo = b

La variable de decisión es C, el tamaño del depósito. Si aumenta C aumenta el saldo de

efectivo promedio y también el costo de oportunidad, pero reduce el número de
depósitos, con lo que disminuye el costo de transacción anual.

Derivamos minimizando C y obtenemos el tamaño del depósito óptimo C*:

2
C∗

Finalmente, el tamaño del depósito óptimo es una función del costo de transacción b (+), el
volumen anual de transacciones T (+) y la tasa de interés anual i (‐).
 MODELO DE BAUMOL – TOBIN (V)

• Supongamos que la empresa Duncan Ltda. necesita $ 12 millones de

efectivo el próximo año.
Ejemplo
• Duncan cree que puede ganar un 12% anual de retorno en valores
negociables y la conversión de valores negociables cuesta $312.50 por
transacción
 MODELO MILLER ‐ ORR (1966)

Permite que los flujos de efectivo diarios varíen según una función de probabilidad.

Supongamos que el flujo de efectivo neto esperado (entradas‐salidas) sigue una

distribución normal, con media cero.

El modelo emplea dos límites de control y un punto de retorno. El límite de control inferior
(LCI), se determina fuera del modelo. El límite de control superior (LCS), está 3Z (¿Z?) por
arriba del límite inferior.

Utiliza un punto de retorno que está Z por arriba del LCI. El punto de retorno es el nivel
objetivo al que se regresa cada vez que el saldo de caja llega a un límite de control.

Cuando el saldo de caja baja hasta LCI, la empresa vende $ Z de valores negociables y pone
el dinero en la cuenta corriente.

Así, el saldo de efectivo sube al punto de retorno.

 MODELO MILLER ‐ ORR (II)

LCS LCS=LCI +3Z

Compra de $2Z valores

PR = LCI + Z

Venta de $Z valores

LCI
 MODELO MILLER ‐ ORR (III)

El modelo emplea dos límites de control y un punto de retorno.

Por su lado cada vez que el saldo sube hasta el límite superior, se compra $2Z de valores
negociables con dinero de la cta. cte. y esto hace que el saldo baje al punto de retorno.
Este procedimiento produce un saldo de efectivo promedio de LCI + (4/3)Z.

Aún cuando LCI se establece fuera del modelo, LCS y el punto de retorno dependen del LCI
y de Z.

El punto de retorno es LCI + Z y el LCS = LCI + 3Z.

Z depende del costo por transacción b, la tasa de interés por período i y la desviación
estándar de los flujos de caja σ.

La tasa de interés y la desviación estándar de los flujos se definen para la misma unidad de
tiempo, que generalmente es un día. Entonces Z se define como:
/
3 σ
Z
4
 MODELO MILLER ‐ ORR (IV)

El Punto de Retorno (PR), límite de control superior (LCS) y saldo de efectivo son:

PR = LCI + Z

LCS = LCI + 3Z

Saldo de efectivo promedio = LCI + Z

Un costo por transacción más alto o una mayor variación en el flujo de efectivo, produce
una Z más grande y una mayor diferencia entre LCI y LCS.

Asimismo, una tasa de interés más alta produce una Z más pequeña y un intervalo más
estrecho.

Básicamente, el modelo consiste en que el saldo de caja fluctúe dentro de ciertos límites.

Los gerentes sólo actúan cuando estos límites se traspasan.

 MODELO MILLER ‐ ORR (V)

• Suponga que Kroger tiene una σ de sus flujos de caja diarios de $50.000
por día. El costo de vender y comprar valores negociables es $100. La
Ejemplo tasa de interés anual compuesta diariamente es 10%. A causa de sus
necesidades de liquidez y convenios de saldos compensadores, tiene un
LCI = $100.000 para sus saldos de efectivo. Encuentre el LCS y el punto
de retorno según el modelo Miller‐Orr.
 VALORES NEGOCIABLES (I)

Letras del Tesoro

• Emisores: Departamento del Tesoro Público de cada País
• El nominal suele ser de $ 1.000, aunque pueden emitirse en cantidades mayores.
• Se emiten con vencimientos de 91, 182 y 364 días.
• Las Letras del Tesoro se emiten a descuento.

Papeles comerciales (Pagarés)

• Son activos a CP sin colateral (garantía de reembolso) emitidos por empresas y

destinados a la Oferta Pública con el fin de captar financiación en el mercado.
• Su vencimiento no puede exceder de 270 días, generalmente ofrecen un
rendimiento mayor  mayor riesgo de crédito  menor liquidez
• Deben contar con una clasificación de riesgo mínima establecida por el Regulador.
• En Bolivia se asemeja a lo que son los Pagarés de Mesa de Negociación
 VALORES NEGOCIABLES (II)
Pagaré de Mesa de Negociación (Bolivia)
 VALORES NEGOCIABLES (III)

Certificados de Depósito (CD)

 VALORES NEGOCIABLES (IV)

• Usted es al administrador financiero de una compañía y cuenta con

recursos en cuentas corrientes de bancos, los cuales no piensa utilizarlos
sino hasta dentro de un año para la compra de maquinaria. Contrata una
Agencia de Bolsa que le recomienda invertir en Letras del Tesoro,
Ejemplo aprovechando la coyuntura de tasas de interés altas. Calcule la tasa de
rendimiento por la inversión de 800 Letras del Tesoro a un año plazo, si
la AB se adjudica en Subasta del BCB a una tasa de descuento de
5.0304%. Calcule el retorno efectivo de la inversión considerando que la
Agencia de Bolsa le cobra una comisión de intermediación de 0.15%
sobre el monto negociado (asuma que no existen otros costos)
 OPERACIONES DE REPORTO

• Es un contrato mediante el cual una persona llamada reportado vende un

valor a otra persona llamada reportador con el compromiso de efectuar
Reporto la recompra o reventa en un plazo <= a 45 días, a una tasa premio
determinada al inicio de la operación.

Reportado Reportador
 REPORTO ‐ EJEMPLO

• Usted es actualmente el Tesorero de una empresa de servicios y dispone

de efectivo con el cual decide realizar una inversión en reporto en Bolsa
a través de una Agencia de Bolsa (AB). Dispone de Bs. 350,000.00 los
cuales no los require sino dentro de 35 días donde tiene que hacer un
Ejemplo pago al Banco. La AB le ofrece invertir en reporto en Bonos a largo plazo
de la empresa Tigo a 32 días plazo a una tasa del 4.5%. Cual es la
ganancia de la inversión considerando que los costos de transacción de
la Agencia ascineden a 5% sobre le rendimiento? (asuma que no existen
otros costos)
ANEXO (I) – SUBASTA BCB
ANEXO (II) – POSTURAS SUBASTA BCB
ANEXO (III) – MESA DE DINERO BCB
Gracias por su atención …

Lic. Marcelo Calani Z.

marcazeg@yahoo.es

Fundación IDEA

Abril,2018