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ARBITRAGGIO AUCAP

VALORE DIRITTO
(Pex-Pe)*M/N
Se val dir>Equilibrio
A)Azionista Vende diritto
Compra azioni a Pe
CASH OUT= -Pex
CASH IN= N/M*Val diritto
NETTO= -CASH OUT + IN
B)ESERCITA
OUTaucap= -Pe
CAP GAIN= CASH OUT NETTO
- CASHOUTaucap
********************
AUCAP CONSERV RICCHEZZA
MKT= Pcum*N
AUCAP= Pe*M
Pto= (MKT+AUCAP)/n+m
Valore DIRItto= Pcum-Pto
-----------------
AZIONISTA ESERCITA DIR
EVante=Mkt cap
EVpost= Pto*(N+M)
CashOUT per comprare nuove=
Pe*M=AUCAP
Situa Post=
Evpost-Cash out
come prima
interessenza immutata
diluizione sul prezzo
-----------------
NON ESERCITA, VENDE DIR
EVpost=N*Pto
CashIn=ValDir*N
Ricchezza netta=
EV+Cashin= EVante
%contollo= N/N+M
ricchezza immutata
interessenza scende
*********************
CONVERS AZ
0)CALCOLO
-delt Diritti Pat= deltaValore*Prisp
-Invest Seg ord=Prisp-deltDiritti
-Vote Seg= Pord-Inv seg
--------------------
1)SCONTO IMPLICITO
1-Pris/Pord
2)n AZ ORD EQUI
n az risp * (1-SCONTO)
3)MKT CAPS
ANTE= (nOrd*Pord)+(nRisp
*Prisp)
POST= (nOrd vecchie e nuove
* Pord)

quelle Risp diventano 0


4)PREZZO POST CONVERSIONE
mktpost/nOrd post
sarà uguale a ante
5)%POSSESSO VECCHIO AZ
nOrdAnte/nOrdPost
-------------------
1)n NUOVE ORDINARIE
=n.AzRisp
2)MKT ante=post
3)Pordpost= MKT/n.OrdPost
minore di ante
4)%POSSESSO
n.ord ante/ nord post
********************
EFFICIENZA
TABELLA
Event wind
Mkt ret= Rmt
Effective ret= Rjt
1)DETERMINO NORMAL RET
(in base a quanti sono gli event windows)
Rcap-2=acap+bcap+Rmt
e sono gli Rcapjt
2)ABNORMAL RETURNS
AR-2 = Rjt-Rcapjt
3)CUMULATIVE AR
4)VAN
CAR*MKTCAP ante annuncio
********************
MMNO
EPS SALE Pnon varia riacquis
Vunl=E= P*nAz
nAz riacquistate D/P
nAzpostriac = nAz-nRiacquist
EPSpost= NI/nAzpostriac
Ebit-on fin=Ebit-Tax=NI
Runl= Ebit/Vunl
2^PROP
RE=Runl+(Runl-Rd)*D/E
Epost= Vunl-Debito
Ppost= E/nAzpost
VERIFICA
NIpost/Epost= Rlev
*******************
CONSERV VAL
Vunl= Nopat/Runl
EPS= NI/nAz
NI=EBIT (senza imposte)
P=EQ/nAz -> Vunl/nAz
P/E(ps) -> poichè steady anche 1/Runl
ANNUNCIO INVEST-> MERC SCONTA VAN
VAN=-I+ deltEBIT/Runl
Pannuncio= (Vunl+VAN)/nAz
A)AUCAP
M= AUCAP/Pannuncio
EPSpost= (EBIT+DelEbit)/N+M
P/E come prima
B)INDEBITA
Debito=I0
ON FIN= I0*Rd
EPSpost= (EBIT+DeltEBIT - ON FIN)/nAz
P/Epostdebt < di prima
(rischuo op e fin)
COST OF EQUITY= r= DIV/P + g
r=EPSpost/Pannuncio
=Rlev= 1/(P/E)
VERIFICO CON 2 PROP
Rlev=Run+(Runl-Rd)*D/E
EQ= NI/WACC= (EPSpost*nAz)/Re
Vunl=P*n.Az= Vlev (sarebbe Equity)
Se finanzio a equity nulla cambia
a debito aumenta Coe
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MMWI
APPROCCIO AGG
APPROCCIO AGGREGATO
Vlev=Nopat/Wacc
WACC=Rd(1-tc)D/(D+E)+RLev*E/D+E
oppure Runl*(1-tc*(D/D+E))
D/D+E= (D/E)/(1+D/E)
EQUITY= Vlev*E/D+E
Rlev=Runl+(Runl-Rd)(1-tc)(D/E)
P/E=1/Rlev
VAN= -I0+VAL
VAL= NOPAT/WACC
ma I0 non lo sappiamo
DeltIC=I0= NOPAT/ROIC
EQposannu=EQante+VAN
Ppost=EQpost/nAZ
WACC<Runl
Vequity=NI/Rlev= [EPSpost*nCIRCOLANTI]/Rlev
**************************
RIACQUISTO
Inizialmente è UNL
Vunl=Nopat/Runl-> EBIT(1-tc)
EPS= NI/nAz -> Nopat
P/Eps= 1/Runl
oppure EQ(sarebbe Vunl)/n.Az

ANNUNCIO RIACQUISTO
MERCATO SCONTA TAX SHIELD
Vlev=Vunl+(tcD)
Pannun= EQ+DeltEQ(sarebbe Vlev-Vunl)]/nAz

EMISSIONE DEBITO
EQpostdeb=Vlev-Deb
nAzriacqui= Deb/Pannun
nAzCIRCOLANTI= nAz-Riacquistate
Ppostdeb= EQpostdeb/nAzCIRCOLANTI
EPSpostdeb= NI/nCIRCOLANTI (Ebit-OnFin)*(1-tc)
P/E= 1/Rlev

2^PROP
Rlev=Runl+(Runl-Rd)(1-tc)(D/E)

APPROCCIO AGGREGATO
Vlev=Nopat/Wacc
WACC=Rd(1-tc)D/(D+E)+RLev*E/D+E
oppure Runl*(1-tc*(D/D+E))
WACC<Runl
Vequity=NI/Rlev= [EPSpost*nCIRCOLANTI]/Rlev
CRITICITA COC
1)Criticità scelta Rf
2)Stima B
-Blume
-Badj->STORICO IN PROSPETTICO
-B convergono a media
-restringe ampiezza oscillazione
-Badj=Braw*2/3+Bmer*1/3
Braw*2/3+1/3
-NO titoli difensivi B<Bmer
-Aggiustamenti SIZE EFFECT
-depurare da nNegoziazioni
-SOLUZ
-Diradare freq rend
-SUM B= Bt+Bt-1
3)Scelta MRP(ERP)(
-storico
-prospettico -> div attesi (exante)
-By survey
BNEGATIVO
merc fwd looking sempre>=Rf
*************************
CAP BUD UN
UNLEVERED g=0
EV=SVAL inv tutti a equiti
E(R1)=RF +ERP*B1
RUNL=(SRf+ERO*Bunl)*CItot
sommatoria assets operativi
Bunl=SB*CIi/CItot
bEquity
beta medio ponderato attività
rischio sistemico operativo assets
-MONO=Bunico progetto
-Multi=b ponderato
*********************
DETERMINANTI Blev
1)CICLICITA RICAVI
volatilità cambiamenti economia
+volatili +rischio
2)LEVA OPERATIVA
incid c.fissi su var
GLO=del%EBIT/del%Sales
=margContribuz/Ebit
Glo+ fissi+ rischioOp+
fissi moltiplicatore rischio
DIM
EV=VAric-VAfissi-VAvar
Bunl=Bric*VAric/EV - Bfis*VAfis/EV - Bvar*VAvar/EV
Bfis= 0 sicuro che li pago
C.var covariano a ricavi
Bunl=Bric(VAric-Vavar)/EV
numeratore= EV + VAfis
Bunl=Bric(1+VAfis/EV)
Bunl=Bric+GLO
**************************
LEVERED
B composto da Bdeb e Bdeb
Bunl=Blev*E/D+E + Bdeb*D/D+E
media pond B fonti
pesi quote fonti
Blev=Bunl[1+D/E * 1-Tc)
HAMADA
rischio sistematico impresa indeb
Blev imposte < Blev no imp
Blev>Bunl x deducibilità on fin
Runl=Rlev*e/d+e + Rd*d/d+e
rend attivo funz rend fonti
DETERMINANTI Blev
Ciclicità Ricavi
GLO
STRUTTURA FINANZIARIA
+deb +blev
*************************
WACC
Coc assets complessivi
<Runl deducibilità On FIN
Tasso medio richiesto da investitori sui titoli azionari
Wacc=RE*E/d+e + Rd*(1-tc)*D/d+e
************************
AZIONI
LEVA AZ
%possesso integrato=IC/Controllato
Effetto moltip= 1/%possesso
ORDINARIE A PREMIO
VALORE x AZ del pacchetto= (Detenute*P)+Perks/detenute
PERKS Valore> se Inter<
effetto diluitivo al+inter
CONVERSIONE
SConto
-NO diluiz p
-Si diluiz inter
1:1
-Si diluiz p
-max diluiz inter
PREZZO AZ
Fino AUCAP
-Pcumdir=Paz+Pdir
-Pex=Paz-Pdir
Pto=Pcum*N + Pe*M/n+m
effetto diluitizo su vecchi azionisti
Val Dir Op= Pcum-Pto
Rapp di emissione= m/N
nDir necessari x nuova M/N
CAMBIO COMPAGINE
-Aucap Iperdil
-nAZ +
-Rap Em+
ARBITRAGGIO
Pex=Pe+valdir*N/M
Val dir EQUILIBRIO= (Pex-Pe)M/n
P>Pex Vendita allo sco
********************
HPMM
NO IMPOSTE
MERC EFFICIENTI
NO COSTI TRANSAZIONE
T.int stessi x imp e invest
NO COSTI FALL
INV RAZIONALI
ASPETTATIVE OMOGENEE RISPETTO A REDDITI
********************
MMNOTAX
LEGGE CONS VALORE
Vlev=Vun
Struttura cap indifferente
valore=inv attivo
DIM: 2 imprese, 1 lev e unl
strat1) 1% unl R=1%div
strat2)1% lev R=1%div-1%deb
strat3)1%unl finanz a deb R=
LEGGE PREZZO UNICO
Vunl-Dl=El
Vlev=Dl+El
PROP 2.
Rlev=Runl + (Runl-Rd)D/E
Rend att lev funz struttura fin
Runl=Rlev*E/D+E + Rd*D/D+E
moltiplico per D+E/E
Runl(1+D/E)=Rlev+Rd*D/E
Runl+Runl*D/E=Rlev+Rd*D/E
********************
TEORIE
MM DEB= Deb privo +short put
ev funz cov
gaussiana intorno a ev medio
Ev<FACE rischioso
TRADIZ
privo rischio come mm
rischioso Rd+ Re+
se rischio aumenta anche rend
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MMWITHTAX
1^
Vlev=Vunl+tcD
FLUSSI
FCFF=[(EBIT-OnFIN)*1-tc] + RdD
on fin=RdD
Ebit(1-tc)-RdD+RdD(tc) + RdD
Ebit(1-tc)+RdD(tc)
attualizzo a Runl e Rd
Vlev=Vunl+tcD
2^
Rlev=Runl+ (Rul-Rd)*(1-tc)*D/E
WACC<Runl
Rd(1-tc)D/D+E + RlevE/D+E
se debito+ valore imp+ wacc-
******************
APPROCCI
DISAG
Vlev=Vunl+tcD
=Nopat/Runl + TcD
moltiplico Runl
Vlev*Runl=Nopat+TcDRunl
Divido Vlev
Nopat/Vlev=Runl - [1-tc*(D/Vlev)]
primo membro=WACC
WACC=Runl-(1-tcD/D+E)
AGGREGATO
Vlev=NOPAT/WACC
se vlev>Vunl
Runl>WACC
deltvalore=NOPAT/WACC
*****************
PARADOSSO E DISSESTo
per 2^mm debito+ utili+
roe+ effettolev ROIC+(Roic-Cod)D/Bv
non considera costi dissesto
gaussiana sotto face insolvenza
ERODONO TAX SHIELD
lev<unl se tax shield eroso
Vlev=Vunl+TcD-VA.CostiDissesto

TEORIA TRADEOFF
VALORE=
anche con deb rischioso
vlev cresce ma non come mm
OTTIMO TEORICO

TASSI
Wacc- se deb+
Wacc min -> Max valore

Beta
Bdebt>0
NO HAMADA
Blev=Bunl + (Bunl-Bd)*1-tc*D/E