Para Espa�a, la reversi�n de la pol�tica monetaria que se ha mantenido

especialmente laxa en los �ltimos a�os, condicionar� la evoluci�n de su econom�a

por el encarecimiento del precio del dinero.

La autoridad monetaria ha mantenido una pol�tica laxa desde el a�o 2014 sin
precedentes y la utilizaci�n de un programa de flexibilizaci�n cuantitativa. Los
tipos de inter�s est�n en el 0% y la tasa de dep�sitos qued� establecida el -0,40%.

�C�mo afecta a Espa�a la pol�tica monetaria laxa del BCE?

Los principales perjudicados de los tipos de inter�s al 0% son los ahorradores.
Atendiendo a los datos del Banco de Espa�a, actualmente la remuneraci�n de los
dep�sitos a la vista se encuentra en el 0,04%, para los dep�sitos a plazo hasta un
a�o un 0,06% y para los dep�sitos a plazo de m�s de 2 a�os un 0,17%.

Si tenemos en cuenta que el �ltimo dato del IPC es del 2,3%, los ahorradores
estar�an sufriendo intereses reales negativos superiores al 2%. Es decir, la acci�n
del BCE ha anulado las opciones de ahorro tradicionales y, si estos ahorradores no
quieren perder poder adquisitivo, deben acudir a activos de mayor riesgo y tan
siquiera les vale la deuda soberana: el rendimiento de la deuda soberana a diez
a�os de la Eurozona ponderado por el PIB se sit�a en el 1,20%.

Rendimientos
En contraposici�n, los grandes beneficiarios ser�an aquellos que han incurrido en
deudas. La gran ventaja para este grupo es que en el momento de revisi�n de la
hipoteca o bien el momento de refinanciar la deuda se encuentran que los intereses
han bajado lo que permite liberar una carga de intereses.

Debido a la cultura de propiedad de la vivienda -El 84% de la poblaci�n espa�ola es

propietaria de al menos una vivienda-, nos encontramos ante una fuerte exposici�n a
los intereses del mercado hipotecario. Actualmente, aquellos cuyas hipotecas est�n
referenciadas a un tipo variable, como es el euribor, est�n viendo que este tipo de
inter�s a 12 meses se encuentra cotizando en negativo, lo cual es un elemento o
positivo para aquellos que deban revisar su hipoteca.

Se tiende a decir que los tipos de inter�s bajos son un "viento de cola para la
econom�a espa�ola". No obstante, si analizamos los pesos los contrapesos de esta
pol�tica monetaria, vemos que se est� aliviando la carga financiera de los grupos
m�s endeudados, pero porque se est� perjudicando a aquellos que decidieron ahorrar
frente al endeudamiento... Un juego de trileros de darle a uno para quitarle a
otro.

�Qu� prev� el Banco de Espa�a?

Previsiblemente al finalizar este a�o, veremos como se pone punto y final a
programa de compras de instrumentos de deuda del mercado secundario y, para el a�o
2019, ver�amos la primera subida de tipos de inter�s. En conjunci�n, deber�amos ver
un aumento a lo largo de la curva de intereses.

Teniendo en cuenta este contexto, el Banco de Espa�a realiza sus previsiones sobre
la sensibilidad de las rentas de administraciones p�blicas, sociedades no
financieras y hogares espa�oles ante el incremento de tipos de inter�s.

Para las administraciones p�blicas, debido a que se encuentran especialmente

financiadas a largo plazo y a tipo fijo, El verdadero problema lo encontramos en
las variaciones de los tipos de inter�s a largo plazo. Un incremento de 100 puntos
b�sicos en el tramo largo equivaldr�a a un incremento de la carga financiera de 0,2
puntos porcentuales.

La carga financiera neta del sector empresarial es m�s sensible a incrementos en el

tramo corto de la curva de rentabilidades, lo que refleja el predominio de
financiaci�n con vencimiento pr�ximo y a tipo variable.Las simulaciones muestran
que una subida de 100 puntos b�sicos en los tipos de inter�s de corto plazo dar�a
lugar a un incremento en la carga financiera neta del sector de 1,4 puntos b�sicos
en relaci�n con su excedente bruto de explotaci�n (EBE). En el caso de una subida
de los tipos de inter�s a largo plazo, la carga financiera neta apenas se
incrementar�a en 5 puntos b�sicos.

En el caso de las familias, el impacto asociado a una subida de 100 puntos b�sicos
en los tipos de inter�s a corto plazo sobre los pagos por los intereses de las
deudas contra�das se estima en 0,6 puntos porcentuales de la renta bruta disponible
(RBD). El impacto en t�rminos netos es m�s moderado, algo menos de 0,2 puntos
porcentuales.

El escenario id�lico para que el Tesoro emita deuda

El Tesoro espa�ol est� viviendo unos a�os dorados en cuanto al coste medio de
emisi�n de deuda. Seg�n los datos de Contabilidad Nacional el coste medio de
emisi�n fue de tren 0,62% en 2017, una insignificante variaci�n frente al 0,61% de
2016.

Gracias a esto, el coste de la deuda en circulaci�n ha continuado reduci�ndose en

2017 y registrar un m�nimo hist�rico en el 2,55%. Y todo ello ha sido posible
incluso el el el estrategia del aumento de la duraci�n de la cartera de deuda.

Sin Titulo
Hay que tener en cuenta que la vida de la deuda en circulaci�n ha ido
increment�ndose en progresivamente los �ltimos a�os. Si en el a�o 2013 la vida
media de la deuda era de 6,3 a�os, al cierre de 2017 se hab�a incrementado hasta en
los 7,13 a�os.

En el mercado de deuda est�n sucediendo hechos muy llamativos como por ejemplo
emitir deuda a tipos nominales negativos. La 24 subastas de Letras del Tesoro
celebradas a lo largo de 2017 se adjudicaron a tipos de inter�s negativos, un coste
medio del -0,36%.

Esta utop�a financiera se ha cimentado sobre una represi�n financiera como nunca
antes se ha vivido contra los ahorradores que se les est� obligando a afrontar
rentabilidades negativas nominales y reales. Y si desean huir de esta situaci�n,
deber�n incrementar sus activos de riesgo para obtener una rentabilidad m�nima
sobre el capital.