UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERÍA

CAFAE del Instituto Nacional de Investigación

y Capacitación de Telecomunicaciones

P01 – PILAR I
CONSTRUCCION DEL FLUJO DE CAJA

Construcción de un FC y sus tipos
Jesús Gómez
Estructura de Financiamiento
Efectos Tributarios
PMP
MPM FCL y FCA
Indicadores de Rentabilidad
Septiembre, 2016
jesusgp79@gmail.com

PILAR I
CONSTRUCCION DEL FLUJO DE CAJA

Crea Valor ?
Determinación de la 
Inclusión del Riesgo

Tasa de Descuento
Proyección del 
Flujo de Caja

Nota: Esta presentación (conceptos, gráficos, y ejemplos en estas diapositivas o 

aquellos en hoja Excel) esta basada principalmente en la Referencia 1.
2

1
PILAR 1: CONSTRUCCION DE FLUJO DE
CAJA

Fuente: Referencia 2

‐ La utilidad no es sinónimo de efectivo. La utilidad no garantiza que se 

tenga efectivo para continuar operando el negocio.

‐ El Estado de Resultados (ER) es un concepto netamente contable. 
Principio de Devengado: Se registran independientemente si se 
cobren o paguen.

‐ El FC es la diferencia entre ingresos y egresos en efectivo que salen 
de la empresa en un horizonte temporal (vida del proyecto). 3

VIDA ÚTIL DE PROYECTO

‐ Es el número de años estimados durante los cuales la inversión genera 
rendimientos.

2
FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO

(activos)

FLUJO DE CAJA DE INVERSION

ANC

AC

3
INVERSIÓN EN ACTIVO FIJO O TANGIBLE

La inversión en activos fijos, dícese el término tangible (físicos o

duraderos) de los que se puede ver, en este caso son los
terrenos, las edificaciones, maquinarias y equipos, muebles y
enseres, entre otros. Salvo los terrenos, los AF se deprecian.

Con los AF el Proyecto podrá entregar los Bienes/servicios para

los que fue diseñado.

DEPRECIACIÓN

La depreciación es la disminución en el valor de mercado de un bien, la

disminución en el valor de un activo para su propietario, a lo largo de su vida
útil (duración que por lo general es distinta a la VU del proyecto). La
depreciación por su naturaleza no necesita ser financiada.

La tasa de depreciación se define como el porcentaje anual en el que se

deprecia el activo (en el Perú la depreciación tiene un manejo lineal)

El valor de recuperación del activo es la diferencia entre el valor de bien

menos el producto de la tasa de depreciación por el valor del bien y por el
número de años de uso del bien.

VB:       Valor del bien

n:         Número de años de uso.

VR: VB‐(n*d*VB) d:         Porcentaje de Depreciación Anual.
VR:      Valor de Recuperación.

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INVERSIÓN EN ACTIVO FIJO O INTANGIBLE

La Inversión intangible se constituye como todos los

gastos preparatorios necesarios para la implementación
del proyecto.
Ejemplo: los gastos de constitución, el registro de
marcas y patentes, obtención de licencias, franquicias y
gastos de puesta en marcha, etc.

INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO

Es el efectivo que una empresa o proyecto debe

mantener para seguir produciendo (de manera
continua) mientras cobra lo vendido. Capital de
trabajo es al proyecto como la gasolina es a un
vehículo.

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5
 CAPITAL DE TRABAJO

TIENE /  DEBE /
INVERSIONES FUENTE 

TERCEROS (Conlleva 
obligación de pago)

ACCIONISTAS

‐ Corriente ≤ 1 año.

‐ Decisiones de finanzas:
‐ Decisión de Inversión (En que invertir?)
‐ Decisión de Financiamiento (Como financiar?)
‐ Decisión de Capital de Trabajo (Como gestionar la liquidez de 
corto plazo?)

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COMPONENTES DEL ACTIVO CORRIENTE

‐ Caja (Activo Disponible): Dinero en efectivo

‐ Cuentas x Cobrar (Activo Exigible): Crédito a Clientes

‐ Inventarios (Activo Realizable): Stock de materia prima, productos en 
proceso y productos terminados.

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 CICLO PRODUCTIVO (CP)
CProd CxC
(Producción hasta Venta) (Hasta momento de pago)

CP (o Ciclo Operativo)

CT: Son las inversiones (que en forma de caja, CxC, e inventarios, tiene 
que realizar una empresa) para financiar el numero de días que van 
desde el momento que compra los insumos hasta que recibe el pago por 
la venta de producto.

Nro de Días a Financiar = CProd + CxC – Plazo Promedio Proveedores

‐ Si vende al contado (CxC=0) igual necesitará financiar el Cprod.

‐ Siempre se deberá conseguir recursos de bancos o accionistas (que 
cuestan) o de proveedores (que no cuestan). 13

FINANCIAMIENTO DEL CT

‐ CT =  AC     y     CTN = AC ‐ PC

‐ El CTNE debe financiarse con recursos de largo plazo (deuda no 
corriente o aporte de accionistas). La producción continua no debe 
depender de recursos de corto plazo (deuda corriente), los cuales 
deben de ser usados solo para necesidades adicionales 
(coyunturales) de CT que  necesitan financiarse.
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 METODOS PARA ESTIMAR CT

‐ Es importante la planificación financiera (lineamientos básico, 
políticas):
 Mantener Caja por el equivalente a 02 días de venta.
 Esperar 30 días por pago de los clientes.
 Mantener inventarios por 45 días.
 Proyectar 35 días como pago a proveedores.

‐ Siempre se debe de pedir mas plazo a los proveedores que el que se 
otorga a clientes.

‐ Métodos:
 Contable
 El del Ciclo de conversión en efectivo
 El del % de cambio en las ventas
10
15

FLUJO DE CAJA DE OPERACION

‐ Registra todas las entradas y salidas de efectivo del proyecto durante 
el tiempo de producción de bienes o entrega de servicios.

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 FLUJO DE CAJA DE LIQUIDACION

‐ Registra todas las entradas y salidas de efectivo cuando el proyecto 
termina (ya no son necesarios los activos y no hay ciclo productivo 
que financiar).

‐ El CT recuperado es el 100% invertido o igual al stock de capital que 
se tiene hasta el año n.

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VALOR DE LIQUIDACION/RECUPERACION DE UN
ACTIVO

‐ El método de valor en los libros (MVL) es aconsejable sobre el 
método de valor en el mercado (MVM).

‐ MVL: Valor de los AF en el año de liquidación será igual al valor en 
los libros que estos tengan.

‐ Se usa la depreciación línea recta.

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 ESTADO DE RESULTADOS O EGyP

El Estado de Resultados (ER) es un concepto netamente contable. Principio de 
Devengado: Se registran independientemente si se cobren o paguen.

11 19

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO DE UN
PROYECTO

‐ Bolsillo de un tercero (Deuda, D ) o bolsillo de los accionistas (Equity
o patrimonio, E) ? Combinaciones D/E: 0 / 100% y 100% / 0 ?

‐ Empresa apalancada es aquella que ha tomado deuda.

Se presto 200 a una tasa de 10%

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 ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO DE UN
PROYECTO
‐ Conveniencia de tomar crédito o endeudarse responsablemente:

 No solo se dependerá de los recursos internos generados o del 
dinero del accionista (Ejemplo: Compra de maquinaria).

 Se mejora el ROE (Return on Equity o Retorno sobre el 

patrimonio = Utilidad Neta / Capital o Patrimonio).

 Se reduce el pago de los impuestos pues los gastos financieros 
funcionan como escudo fiscal. Se usa menos caja.

 Menor tasa de impuesto a pagar: i% x (1‐tax%), o sea, parte de la 
deuda que se toma a las instituciones financieras lo paga 
indirectamente el estado.

Se endeuda cuando se esta seguro que el FC aumentara (incremento 
de ventas, se reducen costos o mezcla de ambos). 21

COSTO DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO

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WACC =  1

‐ COK (Costo de Oportunidad de Capital) es la rentabilidad que ha 
dejado de ganar en una alternativa de similar riesgo.

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ASPECTOS ADICIONALES PARA CONSTRUIR UN FC

‐ Interesa la rentabilidad incremental o restar los escenarios de:
Empresa con Proyecto – Empresa sin Proyecto
‐ No se deben de considerar los costos hundidos en el FC, pues estos 
son aquellos en que se incurre se haga o no el proyecto. Ejemplo: 
estudios de factibilidad, prefactibilidad, I&D.

‐ El COK debe de emplearse siempre en el FC (eg. Terrenos propios).
‐ El costo de erosión debe de aplicarse al FC (eg. Chocolates B).
‐ El CT debe de incorporarse siempre.

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IMPORTANCIA DE LOS ESCUDOS FISCALES

‐ Interesan los EF derivados de: la depreciación, los gastos financieros 
y los de la venta de los activos fijos. Todo lo que reduzca la salida de 
efectivo se traducirá en una mayor disponibilidad de caja.

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 IMPORTANCIA DE LOS ESCUDOS FISCALES
‐ A pesar de tener menor utilidad, a la hora de generar valor, lo que 
manda es la caja y no la utilidad.

‐ Depreciación es una provisión contable que se registra en los EGyP y 
no una salida de efectivo ni una generadora de efectivo.

‐ Solo en el caso de haber utilidades, el ahorro producido por el 
impuesto a la renta es:

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EL COK Y LOS EFECTOS TRIBUTARIOS

‐ Se tiene una maquinaria que tiene un valor en libros de S/. 0 y será 
vendida por S/. 100,000.

Escenario resultante de haber vendido el AF Escenario resultante de NO haber vendido el AF

26

13
 EL COK Y LOS EFECTOS TRIBUTARIOS
‐ Se tiene una maquinaria que tiene un valor en libros de S/. 55,000 y 
será vendida por S/. 20,000.

Escenario resultante de haber vendido el AF Escenario resultante de NO haber vendido el AF

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FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL)

‐ Es lo que entrega el proyecto en efectivo a los que financiaron, sin 
importar como estos se lo repartan. No considera la estructura 
financiera de deuda (D) y aporte (E). Cuanta caja arroja el proyecto 
luego de cumplir con obligaciones y realizar inversiones en AF y CT.

‐ Métodos de Calculo (arrojan mismo resultado): Directo, NOPAT y 
EBITDA.

‐ El Estado de Resultados debe de ser calculado porque provee de 
insumos al FCL. El ER no debe de incluir los gastos financieros, los 
cuales serán considerados luego.

28

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 FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA (FCA)

‐ Flujo Patrimonial / Flujo de Caja Financiero / Flujo de Efectivo 
Apalancado.

‐ Al considerar EFI (Escudo Fiscal Intereses), se devuelve al proyecto lo 
que se pago en exceso de impuesto a la renta.

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EJEMPLOS

PROYECTO NUEVO PROYECTO EN EMPRESA EN MARCHA

13

30
14

15
 EL PROYECTO GENERA VALOR ?
‐ El proyecto deberá rendir como mínimo , el promedio ponderado de 
rentabilidades.
‐ En teoría el interés que el banco cobra debería ser menor al COK:
 Los accionistas cobran después que los bancos.
 Los banco perciben un menor riesgo al tener un portafolio de 
inversiones diversificado.

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INDICADORES DE REANTABILIDAD
‐ El concepto clave de las finanzas es el valor del dinero en el tiempo. 
Por ello, la decisión de inversión se toma en el presente. Análisis se 
hace en el año 0. 

‐ Función de los indicadores de rentabilidad es unir el FC con la tasa de 
descuento. Estos indicadores son el:
 VPN o VAN
 TIR
 B/C
 Payback

‐ Del FCL01:

13 & 15
32

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 VPN o VAN
‐ Es el resultado de traer al presente los flujos futuros, netearlos y 
restarles la inversión.

15

‐ Se tiene que d = WACC para el FCL, donde la estructura del WACC es:

Para un COK = 12%, del FCL01, WACC:

(50 / 100) x 10% x (1 ‐ 30%) + (50 / 100) x 12% = 9.5% 33

VPN o VAN

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 TIR
‐ Es la tasa de rentabilidad promedio anual: WACC para FCL y COK para 
FCA. Matemáticamente es la tasa que hace el VPN = 0.

‐ Es como depositar en el banco 100 y luego los siguientes años recibir 
los valores indicados.

‐ El TIR presenta problemas:
‐ Múltiples raíces.
‐ Podría entrar en contradicción con el VPN.
15
Se concluye que se use el VPN sobre el TIR.
35

INDICE BENEFICIO-COSTO

15
‐ No debe de ser usado para alternativas mutuamente excluyente:

36

18
 EJEMPLO

15
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PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION

PAYBACK (PRI)
‐ Es un indicados que no es de rentabilidad pues no mide la creación 
de valor de un proyecto pero es de utilidad para tomar decisiones de 
inversión.

‐ El calculo del PRI se justifica cuando los proyectos se desarrollan en 
sectores de alto riesgo (eg. Venezuela), riesgo país.

‐ Con el uso del PRI elegiremos al proyecto que nos paga la inversión 
en el plazo “valla” fijado.

38

19
 EJEMPLO

39

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REFERENCIA BIBLIOGRAFICA

1. Evaluación de Proyectos de Inversión – Herramientas financieras para 
analizar la creación de valor – Paul Lira Briceño. Editorial UPC (2013)

2. Fundamentos para la Dirección de Proyectos – Guía del PMBOK 5ta 
Edición – Editorial PMI (2013)

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 Muchas Gracias
Jesús Gómez

PMP
MPM

Septiembre, 2016
jesusgp79@gmail.com

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