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1. DEFINICION 2
2. CLASIFICACIÓN DE PRESUPUESTOS 3
3. PRESUESTOS DE INVERSIÓN 9
3.2.1. CONSIDERACIÓN 15
3.2.2. DETECCIÓN 16
3.2.3. MEDICIÓN 18
4. PRESUEPUESTO DE OPERACIÓN 21
6. ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO 41
CONCLUSIONES 68
BIBLIOGRAFIA 69
1. DEFINICION
necesarios para el cubrimiento de estas, con el fin de realizar la ejecución y control para
planeación del presupuesto, permite determinar de manera anticipada las líneas de acción
que se seguirán en el transcurso de este periodo. Es indispensable realizar una muy buena
desarrollo.
Una definición por completa que sea siempre trata de sintetizar muchos conceptos. En el
para lograr los objetivos comerciales, sociales y financieros planeados, minimizar sus
costos sin sacrificar las calidades y maximizar la productividad, teniendo en cuenta que
el bienestar colectivo debe primar sobre el bienestar personal. Una vez aprobado el
presupuesto, toda la organización debe comprometerse con su cumplimiento, lo cual se
Garbutt, D (1990: 135) define un proyecto como “una actividad no rutinaria, no repetitiva,
que se realiza por una sola vez, generalmente con metas de desempeño financiero y
un nuevo producto. Lo que tienen en común los proyectos es que cada nueva empresa es,
dispusiera de las habilidades necesarias para trabajar en ellos, pero los proyectos son
hay una nueva manera de combinar las habilidades existentes si se desea que el proyecto
tenga éxito. Por esta razón, es difícil predecir lo que costara un proyecto y cuando se
terminara.
términos financieros con respecto a las operaciones y recursos que forman parte de una
empresa para un periodo determinado, con el fin de lograr los objetivos fijados por la alta
gerencia.
2. CLASIFICACIÓN DE PRESUPUESTOS
Los presupuestos pueden clasificarse desde varios puntos de vista. El orden de prioridades
que se les dé depende de las necesidades del usuario. La figura 2 presenta algunos de los
principales enfoques:
el costo inicialmente acordado. Una vez alcanzado éste, no se permiten los ajustes
requeridos por las variaciones que sucedan. De este modo se efectúa un control
o jurídico de la región donde actúa la empresa. Esta forma de control anticipado dio origen
Flexibles o variables
que surjan en cualquier momento. Muestran los ingresos, costos y gastos ajustados al
A largo plazo: En este campo se ubican los planes de desarrollo del estado y de las grandes
empresas. Las grandes empresas adoptan presupuestos de este tipo cuando emprenden
año, será necesario revisar el plan a largo plazo y, con base en las expectativas, adicionar
un nuevo año a este plan, formular planes detallados para el segundo año y cuantificarlos
Sector público: cuantifican los recursos que requieren los gastos de funcionamiento, la
Tercer sector: son los aplicables a asociaciones u organizaciones sin ánimo de lucro
Una manera de manejar la incertidumbre sobre el tiempo requerido y el costo para realizar
un proyecto, es identificar las etapas por las cuales el proyecto debe pasar. Se pueden
En esta etapa se hace un análisis amplio pero cuidadoso del diseño más probable del
proyecto, con algún estudio de ingeniería preliminar que permita obtener una visión
general del trabajo por realizar en las etapas posteriores. Sobre este estudio se basan los
cálculos de los costos probables y de los recursos necesarios para terminar el proyecto
hacia la fecha propuesta. Se deben hacer reservas suficientes para los imprevistos. En
proyectos que cuestan mucho dinero, esta etapa bien puede costar bastante dinero, y es
posible que algunos proyectos no se emprendan. Si es posible, los costos de los proyectos
desechados se deben recuperar mediante los que, si tienen éxito o se deben restar de las
El precio que se incluya al licitar un contrato, debe depender del estado de los
plazo, los precios que se obtengan deben ser suficientes para recuperar el valor de los
costos, entre ellos los de las propuestas que no tengan éxito, los gastos generales y de
administración, y para dejar un margen de utilidades que sea satisfactorio. A corto plazo,
se puede licitar con un precio bajo a fin de obtener un contrato y mantener la organización
intacta, o para excluir a los competidores; pero un precio bajo se tiene que compensar
subsanen pérdidas anteriores o que sirvan como protección contra posibles pérdidas
aspectos del contrato que puedan tener efecto considerable sobre el costo final.
Estas negociaciones pueden tener como puntos de interés la ubicación precisa de una
los métodos de fabricación o ensamble, la proporción de trabajo por hacer fuera del sitio
puede tener u efecto muy notable en los costos y, por lo tanto, en los precios. Por ejemplo,
una empresa X construye plantas químicas. En promedio obtiene el 25% de las propuestas
empresa, una propuesta mínima de $20 millones no cubriría los imprevistos, los gastos
Diseño de ingeniería
en que se utilizaran en las etapas posteriores. Es importante diseñar según el criterio del
costo, de tal modo que el proyecto cumpla los objetivos requeridos de desempeño a un
costo no mayor del predeterminado. Esta etapa del proyecto debe reducir bastante la
Compras y adquisiciones
Una vez que el diseño de ingeniería se ha terminado, se les pueden pedir a los proveedores
de materiales, las partes, los componentes y los ensambles necesarios. También se pueden
efectuar los pedidos de diversos servicios. Las compras se deben hacer cumpliendo los
inspección y control de los materiales del sitio, y fortalecer los compromisos de los
proveedores. Esta etapa de un proyecto le sirve como base a la etapa anterior, puesto que
los estimados realistas y los diseños hechos según el criterio del costo, se deben basar en
Construcción y fabricación
En esta etapa clave se lleva a cabo el proyecto de acuerdo con los planes preliminares, y
se cumplen las condiciones reales en el sitio de la obra. Una buena planificación en las
sitio, en las condiciones atmosféricas y así sucesivamente. Para controlar el avance del
proyecto se puede desarrollar una gráfica de barras o un diagrama de red, con análisis de
ruta crítica. Estos elementos indicaran las relaciones entre las diversas actividades, pues
relaciones. A menudo los materiales llegan al sitio de la obra en forma secuencial y hay
esta próxima, la eficiencia tiende a disminuir a medida que hay menos trabajadores y los
que permanecen disminuyen el ritmo de trabajo para llenar la brecha entre un proyecto y
otro. Las demoras pueden ser muy costosas en pérdidas de eficiencia, pero también en
dinero porque la mayor parte del costo de capital está comprometida en el proyecto y
Hasta donde sea posible, la planta se debe construir por encargos de trabajo en etapas, a
medida que se termine lo asignado. Esto puede permitir que se certifique el trabajo y que
el cliente efectué pagos parciales. De otro modo, las implicaciones en el flujo de dinero
demora en encargos de trabajo da lugar a altos gastos por intereses. Un proyecto que
cueste $24 millones cuando los cargos por interés sean del 20% por año, registra gastos
de intereses de $4.800.000 por año, lo cual es $13.150 por día calendario, o $92.054 por
semana. Si el precio acordado de la oferta para construir determinada planta era $26
millones, pero la firma constructora la termina con un costo total de $24 millones,
entonces una demora de seis meses en el pago acabaría con las utilidades, por causa de
3. PRESUESTOS DE INVERSIÓN
3.1.ACTIVOS FIJOS
Se define como inversiones a aquellas que se utilizan para explotar el negocio. Las
Los activos fijos son la inversión fija tangible, vienen a ser el terreno, las
otros.
Para adquirir los activos fijos, deben considerarse una serie de criterios, como, por
referente. Para bienes como terrenos y edificios se podrá mandar a valorizar por
un perito.
Con respecto a las maquinarias y equipos, hay que evaluar las propuestas de los
Depreciación
La inversión fija tangible se deprecia de acuerdo a las tablas de SUNAT, con excepción
de los terrenos.
La depreciación es el proceso de asignar a gastos la pérdida de valor de un activo fijo
Para calcular la depreciación de un activo fijo es necesario conocer el costo original del
La inversión fija intangible está constituida básicamente por todos aquellos gastos
Estos gastos son, entre otros, los siguientes: gastos de constitución, de registro de marcas
proyecto, para luego poder pasar como gasto cuando el proyecto comienza a operar.
Amortización de intangibles:
La forma para pasar la inversión fija intangible como gasto es amortizándola, siendo la
PROYECTO:
Método Contable:
Consiste en estimar los saldos de las cuentas del activo corriente, y del pasivo
corriente del proyecto, año por año. El requerimiento de capital de trabajo viene
cantidad de días del año, la cual se relaciona con el total de costos y gastos
proyectar con detalle mensual los ingresos y egresos del proyecto del primer
Como se puede apreciar se procede a desagregar tanto los ingresos como los
egresos del primer año en forma mensual. En lo que respecta a los ingresos, estos
la venta. Para repartir las ventas en forma mensual deben considerarse los criterios
3.2.ACTIVOS INTANGIBLES
Se refiere al mayor peso de la parte inmaterial en el valor económico del recurso. Además,
cuando el recurso se contabiliza, bien como activo (beneficios netos) o bien como
es una variable o factor, interno o externo, que afecta a la creación (destrucción) de valor
persona con una cierta capacitación en ese puesto laboral. Dicho recurso se podrá activar
partida indefinida del Fondo de Comercio en caso de venta por un valor diferente al
contable.
Del ejemplo expuesto se desprende que mientras “intangible” es un adjetivo de
Por su parte, “activo (pasivo) intangible” es un hecho social institucional que se define
2006).
sobre todo en la valoración de empresas porque justifican un valor de venta por encima o
Sin embargo, para nuevos proyectos de inversión, intangibles como la marca, reputación,
tenido tiempo para desarrollarlos o configurarlos como ventajas competitivas. Pero otros
intangibles sí que inciden en el éxito del proyecto, que son los ligados al contexto en que
Para el estudio de los intangibles se siguen normalmente cuatro etapas (Ceballos, 2006):
(i) su consideración, que consiste en plantearse su estudio y con qué objeto, (ii) su
en el que se desarrolla.
3.2.1. CONSIDERACIÓN
rendimiento, que permita establecer una medida de su éxito. En este éxito intervienen una
gran cantidad de causas y variables socioeconómicas, que son el objeto para el estudio de
los posibles intangibles que intervienen, aportando o detrayendo valor al proyecto. Así,
(i) por un lado, está el producto o lo que ofrece la inversión, lo que constituye el
tanto la demanda y el mercado que genera como los gastos que requiere y la competencia
Componente de inicio
que están influidos por la innovación, la tecnología o el conocimiento del mercado, lo que
Componente de contexto
hasta los ajustes para su valoración, pasando por los cambios en el entorno y las
en el futuro
las que se sitúan cerca (economías de escala y alcance), como las alternativas
saber detectar y aprovechar las oportunidades, así como intuir los escenarios futuros e
intentar influir en el éxito de la inversión. En este caso los intangibles que se pueden
rendimiento y riesgo. Por otro lado, dicho análisis intenta ofrecer, a priori, la factibilidad
• Los i n t a n g i b l e s d e b u e n f u n c i o n a m i e n t o o r e l a c i o n a d o s c o n l o s
a priori, pues dependen de una auto organización interna, de los incentivos y clima de
mayor seguridad social, las economías del alcance o la aparición de códigos éticos, o
futuras, los problemas de la competencia o el fraude. Externalidades que implican que los
costes o ingresos privados (derivados del proyecto de inversión) no coincidan con los
sociales y que, por tanto, el proyecto aumenta el beneficio social a costa de sus ingresos
(externalidad positiva) o disminuyendo el primero en provecho de reducir sus costes
indicadores, que permita describir el estado y evolución del intangible. El objeto de esta
a p a r e j a d a p o r l a s e l e c c i ó n d e l a m e d i d a o d e l m é t o d o d e cuantificación, la
índice agregado.
liquidación o de producción.
Método de rendimiento de los activos: comparación del rendimiento de los
considerados.
proyecto.
3.3.CAPITAL DE TRABAJO
Es aquella inversión que se utiliza como fondo de maniobra para que el proyecto pueda
metodologías, estas se aplican según el tipo de proyecto, y de los datos con que se cuenten,
4. PRESUEPUESTO DE OPERACIÓN
La palabra Presupuesto, se deriva del verbo presuponer, que significa "dar previamente
por sentado una cosa. Se acepta también que presuponer es formar anticipadamente el
excesivos.
Consideración del futuro, para que los planes trazados, permitan la obtención de la
Establecer un control para conocer si los planes son llevados a cabo y determinar
4.1.PRESUEPUESTO DE INGRESOS
Es aquel presupuesto que permite proyectar los ingresos que la empresa va a generar en
cierto periodo de tiempo. Para poder proyectar los ingresos de una empresa es necesario
implementadas.
Son disposiciones que se fijan en cuanto a la forma de realizar los cobros de los productos
vendidos, teniendo en cuenta que lo ideal es vender al contado, pero como estrategia ente
ventas bajas y el bajo poder adquisitivo de los agentes económicos, se procede vender al
4.2.PRESUPUESTO DE EGRESOS
generan costos, entendiéndose que los costos son desembolsos monetarios relacionados
justamente con la fabricación del producto o la prestación del servicio ya sea en forma
directa o indirectamente.
Dentro los elementos del costo tenemos (los cuales constituyen el costo de producción):
Relacionado con el personal que trabaja directamente con la fabricación del producto y
la remuneración que percibe por dicha actividad, así tenemos a los operarios, obreros,
ayudantes, etc.
COSTO DE INSUMOS
proceso de producción
Son aquellos recursos que participan indirectamente en la fabricación del producto o del
partidas en que se ha gastado el efectivo durante el periodo sobre el que se informa, y (a)
de las entidades del sector público es útil porque sirve a los usuarios de los estados
La información sobre flujos de efectivo permite a los usuarios determinar la forma en que
una entidad del sector público ha obtenido el efectivo que necesitaba para financiar sus
debida comprensión acerca de las fechas en que se producen los flujos de efectivo y el
El objetivo de esta Norma es exigir a las entidades que suministren información sobre las
Una entidad que prepare y presente estados financieros según la base contable de
los requisitos de esta Norma, y debe presentarlo como parte integrante de sus estados
La información sobre flujos de efectivo puede ser útil para los usuarios de los estados
financieros al (a) evaluar los flujos de efectivo de la misma, (b) evaluar el cumplimiento
de la entidad con las leyes y reglamentos (incluyendo los presupuestos, cuando proceda)
con la entidad. Los usuarios suelen estar interesados en la forma en que la entidad genera
Básicamente, las entidades necesitan efectivo por las mismas razones, por muy diferentes
satisfacer los gastos financieros de su deuda, y, en algunos casos, para reducir sus niveles
de deuda. Por consiguiente, esta Norma exige que todas las entidades presenten un estado
de flujos de efectivo.
La información sobre los flujos de efectivo de una entidad es útil para ayudar a los
usuarios a predecir (a) las necesidades futuras de efectivo de la entidad, (b) la capacidad
de ésta para generar flujos de efectivo en el futuro, y (c) su capacidad para financiar los
El estado de flujos de efectivo también proporciona los medios a través de los que la
entidad puede sustentar su rendición de cuentas por los flujos de entrada y salida de
financieros, suministra información que permite a los usuarios evaluar los cambios en los
solvencia) y su capacidad para modificar tanto los importes como las fechas de cobros y
rendimiento operativo de diferentes entidades, puesto que elimina los efectos de utilizar
distintos tratamientos contables para las mismas transacciones y otros eventos. Con
frecuencia, la información histórica sobre flujos de efectivo se usa como indicador del
importe, oportunidad y certidumbre de los flujos de efectivo futuros. Es también útil para
Los equivalentes al efectivo se tienen con el fin cumplir con los compromisos de pago a
corto plazo más que para la inversión u otros fines. Para que una inversión se considere
como equivalente al efectivo, debe poder ser fácilmente convertible en una cantidad
Por tanto, una inversión normalmente se considera como equivalente al efectivo sólo si
tiene un vencimiento próximo de, digamos, tres meses o menos desde la fecha de
Los equivalentes al efectivo se tienen, más que para propósitos de inversión o similares,
para cumplir los compromisos de pago a corto plazo. Para que una inversión financiera
pueda ser calificada como equivalente al efectivo, debe poder ser fácilmente convertible
cambios en su valor. Por tanto, una inversión así será equivalente al efectivo cuando tenga
vencimiento próximo, por ejemplo tres meses o menos desde la fecha de adquisición. Las
efectivo a menos que sean, sustancialmente, equivalentes al efectivo, como por ejemplo
las acciones preferentes adquiridas con proximidad a su vencimiento, siempre que tengan
relativa a los logros alcanzados por la administración de una empresa durante un periodo
determinado; asimismo, hace notar los esfuerzos que se realizaron para alcanzar dichos
logros. La diferencia entre logros y esfuerzos es un indicador de la eficiencia de la
ingresos con los costos y gastos relativos, para así determinar la utilidad o pérdida neta
del periodo, la cual forma parte del capital ganado de esas entidades.
que corresponde a un periodo. Los estados financieros estáticos son los que muestran
operaciones que realiza la empresa, ya que son responsables, ante los dueños o
accionistas, de que se cumplan las metas propuestas para, en caso de no ser así, tomar las
medidas correctivas necesarias con el fin de alcanzar los objetivos preestablecidos. Las
empresas pueden tener como resultado de sus operaciones utilidades (cuando los logros
son mayores a los esfuerzos) o pérdidas (cuando fueron más los esfuerzos que los logros).
Para tomar decisiones se requiere, además de conocer los importes, saber la forma en que
o pérdida en una empresa. A este estado también se le conoce como estado de pérdidas y
ganancias.
Podemos decir que es un estado financiero dinámico,1 ya que la información que presenta
“ejercicio”.
El objetivo del Estado de resultados es medir los logros alcanzados y los esfuerzos
Medir riesgos.
Repartir dividendos.
La evaluación de la rentabilidad proporciona una base para que los diversos inversionistas
una empresa.
financiero por su inversión, pero éste depende de los resultados de operación. Sólo se
cualquier otro acreedor, para estimar el potencial de crédito de la empresa, ya que, si está
obteniendo utilidades, la probabilidad de que tenga los recursos necesarios para cumplir
considerando lo que se vendió en el mes de agosto, puede estimar las ventas para el mes
de septiembre; el tesorero puede presupuestar el efectivo que necesitará para cubrir los
sueldos del personal, el pago de los servicios de energía eléctrica, agua, teléfono, la renta
los estados financieros las bases para evaluar la capacidad que tiene la entidad para
generar efectivo y equivalentes al efectivo, así como las necesidades de liquidez que ésta
tiene.
Para tomar decisiones económicas, los usuarios deben evaluar la capacidad que la entidad
tiene de generar efectivo y equivalentes al efectivo, así como las fechas en que se
flujos de efectivo en el que los flujos de fondos del período se clasifiquen según que
Un estado de flujos de efectivo, cuando se usa juntamente con el resto de los estados
financieros, suministra información que permite a los usuarios evaluar los cambios en los
y su capacidad para afectar a los importes y las fechas de los flujos de efectivo, a fin de
La información acerca del flujo de efectivo es útil para evaluar la capacidad que la entidad
para evaluar y comparar el valor presente de los flujos netos de efectivo de diferentes
entidades.
También mejora la comparabilidad de la información sobre el rendimiento de las
operaciones de diferentes entidades, puesto que elimina los efectos de utilizar distintos
Con frecuencia, la información histórica sobre flujos de efectivo se usa como indicador
también útil para comprobar la exactitud de evaluaciones pasadas respecto de los flujos
futuros, así como para examinar la relación entre rendimiento, flujos de efectivo netos y
denominadas cuentas de resultados. En éstas se registran los ingresos, costos y gastos por
un determinado periodo.
De esta manera, el Estado de resultados se integra por los conceptos de ingresos, costos
y gastos, utilidad o pérdida bruta y utilidad o pérdida neta. Con base en el párrafo 48 de
la NIF A-5, los ingresos, costos y gastos pueden ser de dos tipos:
a) Ordinarios. Son los relacionados con el giro de la entidad, es decir, los que se derivan
entidad.
b) No ordinarios. Son los que se derivan de las actividades que no representan la principal
Los ingresos, costos y gastos ordinarios deben incluir todos aquellos que son inherentes
forma separada, a menos que ésta u otra NIF particular permita su presentación neta.
gastos que directa e indirectamente ayudaron a generar esos ingresos. A la diferencia entre
las ventas y el costo de ventas se le conoce como utilidad bruta y a ésta se le restan los
gastos generales (gastos de venta y gastos de administración), +/– otros ingresos y gastos,
Cuando los costos y gastos superan a los ingresos se dice que hay pérdida, pérdida del
ejercicio, y se presenta en el balance general en el capital contable sólo que esta vez
resultados es necesario conocer los elementos de este estado financiero. Éstos son:
Ingresos
Costos.
Gastos
Utilidad neta
Pérdida neta
Ingresos
También denominados ventas, este rubro se integra por los ingresos que genera una
ingresos de la entidad.
Los descuentos y bonificaciones comerciales otorgados a los clientes, así como las
devoluciones efectuadas deben disminuirse de las ventas o ingresos para así obtener el
importe de las ventas o ingresos netos; esta NIF permite la presentación de esos rubros
por separado.
ganó el ingreso (hizo un esfuerzo para lograrlo), y segunda, el monto del mismo se puede
De acuerdo con la NIF A-5 los ingresos se definen como: “el incremento de los activos o
el decremento de los pasivos de una entidad durante un periodo contable, con un impacto
respectivamente”.
utilidad o pérdida neta. Por lo tanto, no deben reconocerse como ingreso los incrementos
El aumento de pasivos.
propietarios de la entidad.
Tampoco deben reconocerse como ingresos las disminuciones de pasivo derivadas de:
La disminución de activos.
propietarios de la entidad.
inusuales, o que no son propios del giro de la entidad, ya sean frecuentes o no.
Los ingresos incluyen los ingresos financieros y otros ingresos. Los ingresos financieros
se obtienen por motivos relacionados con el manejo de dinero. Algunos ejemplos de este
tipo de ingresos son los intereses que se cobran a los clientes porque no pagan en la fecha
acordada, o los que las empresas reciben del banco por tener una cuenta de inversión.
También reciben el nombre de productos financieros. Por otros ingresos se entienden las
ganancias que la empresa obtiene por motivo de una operación no común ni recurrente;
por ejemplo, cuando vendemos un activo fijo por arriba del precio que se tiene
contabilizado o cuando obtenemos una comisión por vender artículos de otra empresa.
También se conocen como otros productos. Costos, gastos y utilidad neta Los costos y
gastos, para fines de estados financieros, “son decrementos de los activos o incrementos
de los pasivos de una entidad durante un periodo contable, con la intención de generar
ingresos
contable respectivamente”.
Los costos representan los esfuerzos que realiza una empresa para obtener ingresos.
Algunos de estos esfuerzos provocan los ingresos en el periodo del que se está
alguno.
A los costos que provocaron ingresos en el periodo actual se les conoce como gasto; a los
que se espera que provoquen un ingreso en el futuro se les conoce como activo y a los
lo mismo, ya que una empresa puede realizar varios desembolsos de efectivo que no son
Por otra parte, los gastos se reconocen con base en lo devengado y no en lo pagado. Se
medido por el costo se puede identificar, ya sea directamente con un ingreso o, ante la
y es el reporte que se utiliza para informar sobre las inversiones en bienes y derechos que
tiene una empresa a una fecha determinada, así como la forma en que se financiaron estas
inversiones.
El nombre de Balance general se origina en el balance de los recursos que tiene la empresa
con la fuente que utilizó para adquirirlos; dichas fuentes pueden ser aportaciones de los
Esto quiere decir que los datos presentados equivalen a una fotografía de la situación
realizan operaciones constantemente y éstas hacen que las cifras reportadas se modifiquen
La NIF A-3 en su párrafo 42 define al Balance general como el estado financiero que
“muestra información relativa a una fecha determinada sobre los recursos y obligaciones
riesgos financieros; así como el capital contable o patrimonio contable a dicha fecha.”
el Activo garantiza ampliamente el valor del pasivo, esto es, con el Activo se puede
Activo, a veces a menos del costo, para poder liquidar el Pasivo, y quizá no totalmente.
determinada, o sea, la del día en que se practica, porque si se hiciera un nuevo Balance al
día siguiente, no presentaría exactamente la misma situación, debido a que los saldos de
las cuentas serían distintos, aun cuando no se practicara ninguna operación, pues hay
operaciones que se realizan solas, es decir, sin la intervención de ninguna persona; por
ejemplo, la baja de valor que sufre el mobiliario por el transcurso del tiempo; la
amortización que sufren los gastos de instalación; la pérdida de valor que provoca la
o accionistas; existen otras personas, principalmente el Estado, a las que también les
empresa, para saber si los recursos invertidos en ella han sido bien administrados y si han
empresa, para conceder el crédito que alcancen a garantizar ampliamente los recursos de
la empresa.
Para que la situación financiera indicada en el Balance sea lo más exacta posible, se deben
decir, con su verdadero valor, pues cualquier alteración, tanto de más como de menos, se
manera que a la 76 suma del Activo se le pueda restar verticalmente la suma del Pasivo,
Ejemplo:
Como puede observarse, el total del Activo es igual al total del Pasivo más el Capital,
razón por la cual el Balance general con forma de cuenta se basa en la fórmula: Activo =
La fórmula anterior se conoce con el nombre de fórmula del Balance general. Para ilustrar
Cuarta columna. En esta columna se anota el total de cada grupo, así como el total del
El total del Pasivo más el Capital se debe anotar a la misma altura del total Activo.
Los renglones que queden en blanco del Capital contable al total del pasivo más el
Capital, se deben inutilizar por medio de una línea quebrada que se conoce con el nombre
de zeta.
comprendido entre dos balances consecutivos, el periodo puede ser de un año, de seis
6. ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO
Toda empresa nueva o en marcha requiere financiamiento tanto para su creación como
para su desarrollo a través del tiempo. En general existen dos fuentes básicas de
derecho de reclamo fijo al acreedor, los intereses son deducibles del impuesto a las
ganancias, tiene alta prioridad de repago ante dificultades financieras de la empresa, posee
En cambio, las características del capital propio son: es un derecho residual para los
accionistas de la empresa, los dividendos que reciben los accionistas no son deducibles
Las teorías sobre los determinantes de la estructura de capital de las empresas se han
entre capital propio – interno o externo – y deuda, que puede provenir de diversas fuentes.
Las fuentes internas o autofinanciamiento son los generados por el funcionamiento del
negocio: las amortizaciones y las utilidades retenidas. Entre las fuentes externas de capital
propio, se encuentran:
de riesgo invierte generalmente en las fases iniciales de desarrollo de una empresa y luego
período de inversión largo, de tres a siete años. El segmento formal tiene como actor
principal a empresas integradas por profesionales que invierten en negocios con potencial
organizados bajo la forma de Fondos de Capital de Riesgo o Venture Capital. Dentro del
segmento formal, se
puede distinguir en función del tipo de empresa objetivo de la inversión. De esta forma,
Private Equity para las inversiones que se realizan en empresas con trayectoria
consolidadas.
El segmento informal está integrado por inversores privados individuales y sin relación
familiar con las empresas en las que invierten, conocidos como Ángeles Inversores. La
valor que implican su experiencia y su renombre. Por esta razón se los distingue de los
financieras. Berger y Udell (1998) señalan que en las PyMEs, no todas las deudas son
completamente de terceros, como es el caso de préstamos que toman los dueños, con
garantía sobre sus bienes personales. En este sentido, estos fondos serían más bien
evaluar al entrepreneur, quien cuenta con una historia de crédito, activos tangibles y datos
personales que pueden ser utilizados para su puntación como deudor. Este
entrelazamiento entre las finanzas personales y de la empresa dificulta la investigación
de las PyMEs, dado que la información sobre las finanzas privadas del entrepreneur es
difícilmente accesible.
de otros negocios; salarios, cargas sociales, tasas e impuestos a pagar. Berger y Udell
(1998) señalan que si bien es relativamente más costoso, mantener cierto monto de crédito
comercial puede ser óptimo desde el punto de vista de los costos de transacción, liquidez
y administración de los fondos. En ciertos casos los proveedores pueden tener algunas
ventajas sobre las instituciones financieras, como mejor información privada sobre la
también puede servir como stock de seguridad cuando ocurren shocks macroeconómicos
que afectan negativamente la disponibilidad del crédito por parte de las instituciones
financieras.
- El problema de la medición
endeudamiento, pero ¿qué significa exactamente? No hay una única definición. En cuanto
pueden clasificar en i) corrientes, que pueden ser temporales o permanentes, y ii) activos
salarios y cargas sociales a pagar, impuestos y tasas a pagar, son cuentas generadas por
el anterior es que los intereses son explícitos, son créditos a corto plazo, como descuento
- No corrientes, que pueden ser i) pasivo no corriente operativo, y ii) pasivos a largo plazo
financieros.
Dentro del capital propio se encuentran los aportes de los socios y las utilidades retenidas.
corrientes y fijos.
Una definición más abarcativa, que vea la estructura de capital como el financiamiento
de los activos a largo plazo, incluiría también a los pasivos financieros a corto plazo que
Entonces, el siguiente paso es incluir a todos los pasivos financieros a corto y largo plazo.
El denominador relevante en este último caso serían los activos totales netos de pasivos
operativos.
Sin embargo, cuando una empresa enfrenta restricciones al acceso de fondos a largo
plazo, y necesita recurrir a fondos externos, el pasivo operativo toma un rol fundamental
difícil separa las decisiones de financiamiento del capital de trabajo de las decisiones de
estructura de capital. En este caso, no se puede excluir del ratio de endeudamiento a los
- La irrelevancia
Sin bien no fue la primera discusión sobre el tema, definitivamente es la más famosa: el
como indicaron los célebres autores, de los supuestos que sobre el comportamiento de los
mercados hace el análisis Marshalliano, y del novedoso –en aquel momento- equilibrio
Los mercados de capitales son perfectos si cumplen con las siguientes características:
- Son competitivos, o sea, ningún participante puede por sí solo afectar los precios. Todos
- Son completos, lo cual implica que existe un mercado para cada bien. Eso ocurre sólo
si las características de todos los bienes son perfectamente observables por todos los
información. Esto tiene dos consecuencias importantes: 1) todos los agentes pueden
acceder al mercado de capitales en las mismas condiciones: las personas negocian a las
mismas tasas de interés que las empresas; 2) no hay problemas de información entre
información a lo largo del mercado. Entonces, se asume que no hay costos de transacción
asociados a comprar o vender títulos, siendo la tasa para endeudarse igual a la tasa
obtenida para dar crédito. Además implica que siempre hay fondos disponibles para
- Las empresas pertenecen a una misma clase de riesgo si sus rendimientos tienen la
misma distribución.
costo de la deuda es la tasa libre de riesgo. Si los mercados son perfectos, se puede aplicar
capacidad de endeudarse de una empresa no es afectada por los proyectos que emprende.
El teorema también tiene otra conclusión para el caso de propietario-administrador o
propietario.
supuestos que le dieron base. En un artículo posterior, Modigliani y Miller (1963) admiten
que el endeudamiento tiene una ventaja impositiva, debido a que los intereses son
deducibles del impuesto a las ganancias. Pero esto “no necesariamente significa que las
empresas deban en todo momento procurar usar el máximo posible de deuda”. Los autores
La idea central es que, como que existen ventajas y desventajas del endeudamiento, hay
El efecto positivo de la deuda fue señalado por M&M en su artículo de 1963: es el valor
presente de los ahorros impositivos, obtenidos por deducir los intereses de la base
pagados por el inversor contrarrestan el ahorro fiscal que tienen las empresas por la deuda.
- La incertidumbre del efecto fiscal (Kim, 1978; Brennan y Schwartz,1978; Chen y Kim,
1979) : Si la deuda es riesgosa, el valor presente de los ahorros fiscales se vuelve incierto
empresa no puede generar escudos fiscales después de la quiebra. Pettit y Singer (1985)
señalan que este efecto sería especialmente fuerte en el caso de las PyMEs.
sustituir el rol fiscal de la deuda. Este modelo predice que estos escudos fiscales están
relacionados negativamente con el nivel de deuda. También implicaría una relación entre
la estructura de capital de una empresa y la industria a la que pertenece, porque las tasas
costos de transacción, son los que ocurren después de presentar la quiebra: costos legales
costos
de quiebra indirectos9, que surgen por las asimetrías de información, ocurren antes de
presentar la quiebra, afectando a los flujos de fondos operativos: ventas perdidas,
pueden aprovecharse.
Miller (1977) argumenta que como los costos de quiebra son una fuente de ineficiencia –
es una pérdida de peso muerto para la economía- tanto los accionistas como los acreedores
significativos.
Copeland, Weston y Shastri (2004), en una revisión de la evidencia sobre los costos de
quiebra, afirman que los costos de quiebra directos serían relativamente triviales, pero
que los costos indirectos – o por dificultades financieras- serían aproximadamente el 15%
que estos costos tienen un mayor peso en el caso de las PyMEs. Por el lado de los costos
directos, porque éstos serían en mayor proporción fijos; por el lado de los indirectos, por
Siguiendo este enfoque, se pueden pensar en distintos factores que afectan la estructura
- Tasa efectiva de impuestos: se podría considerar que a mayor tasa a) más endeudamiento
para aprovechar los escudos fiscales, o b) sería irrelevante, por el fuerte efecto de la
- Estructura de activos: Los activos tangibles son más fáciles de liquidar, lo cual se
relaciona con los costos de quiebra directos. A mayor porcentaje de activos tangibles, se
esperarían
menores costos de quiebra directos y por tanto, mayor endeudamiento.
- Tamaño: a mayor tamaño, sería menor la incidencia relativa de los costos de quiebra
directos como porcentaje del valor de la empresa, por lo que se podría esperar mayor
endeudamiento.
específicos son los activos. Si son muy específicos serán más difíciles de vender: las
empresas que tienen mayor proporción de activos reales que tengan mercados de segunda
mano más bien líquidos se endeudarán más que las empresas con mayor proporción de
se relacionaría positivamente con el empleo de créditos personales por parte de los dueños
de la empresa..
- Riesgo operativo: se esperaría que las empresas con más riesgo operativo, y por tanto
apalancamiento operativo y riesgo de los negocios (esto último se relaciona entonces con
la industria).
información, las cuales son mayores para las PyMEs, se esperaría que éstas tengan menor
endeudamiento por los mayores costos de quiebra indirectos. Este punto se desarrolla a
- Asimetrías de información
7. EVALUACION FINANCIERA
valor del dinero en el tiempo y, en particular, para calcular el valor actual de un capital
Pues bien, para poder comparar estos flujos de caja futuros con nuestro desembolso
realizado hoy (y hallar la diferencia que nos reportará la ganancia neta o Valor Actual
Neto) es necesario calcular el valor actual, el valor al dia de hoy, de cada uno de ellos; es
lo que se denomina actualizar o descontar. Para ello, debemos dividir cada uno de estos
flujos por el factor de actualización (1+i)n, donde "n" es el número de años que dista desde
el año actual e "i" es el tercer dato básico necesario para nuestro análisis:
3. La tasa de descuento
La tasa de descuento es el tipo de interés que nos permite "traducir" el dinero del futuro
a dinero del presente. Mucho se ha escrito sobre la elección de esta tasa, con sistemas más
más posible a la realidad. Sin embargo, es una labor que muchos autores llevan tratando
Por este motivo, huyendo de complejos análisis matemáticos, en este artículo nos vamos
Por lo tanto, para calcular el coste de los recursos totales, debemos analizar en qué
A) Proyecto financiado solo con fondos propios. Si cuando decidimos entrar en una
ajenos (financiamos el proyecto con el 100% de los recursos propios), debemos tener
claro, lógicamente, que a esta nueva inversión debemos exigirle, al menos, lo mismo que
decir, la rentabilidad de la inversión que estamos evaluando debe igualar, como mínimo,
la más alta rentabilidad que obtendríamos con nuestro dinero en otra inversión con una
duración similar, como puede ser un plazo fijo, un depósito bancario, bonos del estado,
etc.
descuento será el coste de dicho préstamo; es decir, el tipo de interés más los gastos
bancarios (TAE).
encontrar con el caso intermedio, en el que financiemos la inversión tanto con recursos
propios (nuestros fondos) como con recursos ajenos (préstamo). Aquí lo que procede es
calcular el coste medio ponderado entre los recursos propios y los recursos ajenos (la
media del coste de ambas fuentes de financiación ponderada por el volumen de cada una
de ellas).
CMPC WACC
Una vez calculado el coste de los recursos financieros debemos analizar otra cuestión
Nos referimos al riesgo que puede albergar cada una de las inversiones (la analizada y la
que tomamos de referencia) y que necesitamos incorporar a la tasa de descuento para que
Si la nueva inversión que estamos analizando presenta más riesgo que la que estamos
El método más utilizado para introducir este dato consiste en añadir una prima de riesgo
a la tasa de descuento, de tal forma que, la prima será mayor cuanto más riesgo represente
beneficios futuros, al menos, la misma rentabilidad que el coste de los recursos utilizados;
es decir, el coste de capital, entendido como la media ponderada entre los recursos
1. Se calcula el coste de los recursos propios y el peso que estos tienen en la financiación
total.
financiación total
3. Teniendo en cuenta los cálculos anteriores, se calcula el Coste Medio Ponderado del
Capital (CMPC)
-DEL INVERSIONISTA
aporte del inversionista más la ganancia por él exigida y un excedente igual al VAN del
diferentes.
Mientras que el fkyo del inversionista se descuenta a una tasa que considera la relación
relación deuda-valor de la empresa. Sin embargo, tendrán resultados iguales sólo cuando
el VAN sea igual a cero. Por ejemplo, supóngase un flujo para un proyecto como el
siguiente:
la tasa de impuestos para la empresa fuese del 10% sobre las utilidades, se podría calcular
Al descontar el flujo a la tasa del 9.12%, se obtiene un VAN igual a cero. Por otra parte,
para calcular el costo efectivo de la deuda, se puede elaborar la siguiente tabla de pagos,
que supone una cuota de $ 23 282 anuales para cubrir el préstamo, la que se obtiene de
considerar una tasa de interés del 8% para un crédito de $ 60000 durante 3 años con pagos
iguales.
flujo de fondos que refleje el riesgo del proyecto y, en segundo lugar, se debe
generales, la tasa de descuento del proyecto que incluye el riesgo del mismo
diferencial que se le exige al proyecto por ser más riesgoso que la alternativa
- DEL PROYECTO
Perú. El proyecto se financiaría en un 50% con un préstamo a cuatro años, que tiene
El riesgo país de Perú se estima en 2.50%, la tasa de impuesto a la renta del proyecto
1.
2.
mercado americano.
4.
Los datos para la tasa libre de riesgo ( rf ) y la prima por riesgo de mercado ( rm -
5.
Las cifras del caso han sido consignadas sólo para propósitos didácticos. Nuevamente le
pido paciencia, pues más adelante le diré de dónde obtener estos datos.
conveniente tomar data originada allí para calcular los parámetros de la ecuación del
CAPM. En ese orden de ideas, el mercado que más se asemeja a lo que tenían en mente
Por otro lado, la existencia de información pública para poder determinar las empresas
Ahora sí, empecemos a desarrollar la metodología que nos permitirán hallar el COK y,
por extensión, el WACC del proyecto. Para que tenga los conceptos frescos, le pido por
favor que revise la entrega anterior ( Determinando la tasa de descuento de un proyecto
Paso 1:
similares o muy parecidas a las que hará el proyecto que está evaluando.
Paso 2:
a)
én conocido como
equity .
b)
El ratio de apalancamiento (D/E) a precios de mercado (no, no nos interesan los valores
contables).
c)
Paso 3:
la ecuación Hamada:
equity de la empresa “proxy”. Como en este caso existen tres empresas, tenemos que
desapalancar el
β de la empresa A:
Paso 4:
Incluya el
desapalancado ( βμ
) con la estructura D/E y la tasa de impuesto a la renta del proyecto. Utilice nuevamente
proy. o el
proy de 2.55:
Paso 5:
Reemplace el
rm será igual a 12.38% y rf tomará el valor de 5.21%, los cuales son los rendimientos
geométricos promedios del mercado y de la tasa libre de riesgo en el plazo más largo
Si tiene dudas sobre el tratamiento de los parámetros de la ecuación del CAPM, le pido
un proyecto de componentes electrónicos en EE.UU. Eso quiere decir que esa tasa es en
Adicionalmente, hay que tener en cuenta que el proyecto será ejecutado en el Perú, por lo
que ese rendimiento hay que ajustarlo al riesgo de invertir en el país. ¿Cómo se hace esto?
Pues simplemente sumándole el riesgo país, que viene a ser el diferencial de tasa de
rendimiento (TIR) que existe entre los bonos emitidos por el Perú en dólares y los bonos
del tesoro americano. Para nuestro caso sería de 2.50%. Así, entonces, el COK en dólares
Un último recordatorio: no debe olvidar que esa tasa de rendimiento, que le recuerdo es
corriente, debe aplicarse como tasa de descuento al Flujo de Caja del Accionista (FCA)
Paso 6:
dólares corrientes.
Se basa en el hecho de que el valor del dinero cambia con el paso del tiempo. Aun con
una inflación mínima, un peso de hoy puede "comprar menos" que un peso de hace un
proyecto que se extenderá por varios meses o años, y que puede combinar flujos
positivos (ingresos) y negativos (costos). Para ello emplea una tasa de descuento, que
dinero ($10.000, -$350, USD1 millón, etc.). ¿Cómo se interpreta? El VAN permite
financieramente indistinto (VAN igual a 0), según la tasa que se ha tomado como
referencia.
Si tenemos un proyecto que requiere una inversión X y nos generará flujos de caja
Por lo tanto a los flujos de caja hay que recortarles una tasa de interés que podríamos
haber obtenido, es decir, actualizar los ingresos futuros a la fecha actual. Si a este valor
cinco años, para que el proyecto sea rentable el VANtendrá que ser superior a cero, lo
que significará que recuperaremos la inversión inicial y tendremos más capital que si lo
flujo de caja del año n, r la tasa de interés con la que estamos comparando y N el
Este indicador se relaciona con el VAN, ya que utilizando una fórmula similar,
determina cuál es la tasa de descuento que hace que el VAN de un proyecto sea igual a
Sería el tipo de interés en el que el VAN se hace cero. Si el TIR es alto, estamos ante un
el TIR es bajo, posiblemente podríamos encontrar otro destino para nuestro dinero.
Por supuesto que en la evaluación de un proyecto empresarial hay muchas otras cosas
que evaluar, como por ejemplo el tiempo que tardas en recuperar la inversión, el riesgo
que tiene el proyecto, análisis costo-beneficios… y tienen algunos problemas como son
la verosimilitud de las predicciones de flujo de caja. Pero el VAN y el TIR no dejan de
un análisis de sensibilidad, el cual indicará las variables que más afectan el resultado
económico de un proyecto y cuáles son las variables que tienen poca incidencia en el
resultado final.
incierto; por ejemplo, si se tiene una incertidumbre con respecto al precio de venta del
artículo que se proyecta fabricar, es importante determinar que tan sensible es la Tasa
Interna de Retorno (TIR) o el Valor Presente Neto (VPN) con respecto al precio de
Se podría ver este fenómeno con un sencillo ejemplo; si se supone que una fábrica
Se presenta la posibilidad de adquirir una máquina que puede producir hasta 100
unidades diarias que cuesta $600.000 y tiene un costo anual de operación de $30.000.
15%, necesita de un solo operario y se estima que se le podrá pagar un sueldo diario de
$2.500 aproximadamente.
Determinar hasta qué punto es rentable el trabajo manual, el cual se llamará plan A y en
Se podría ver este fenómeno con un sencillo ejemplo; si se supone que una fábrica
Se presenta la posibilidad de adquirir una máquina que puede producir hasta 100
unidades diarias que cuesta $600.000 y tiene un costo anual de operación de $30.000.
15%, necesita de un solo operario y se estima que se le podrá pagar un sueldo diario de
$2.500 aproximadamente.
Determinar hasta qué punto es rentable el trabajo manual, el cual se llamará plan A y en
incluyen los intangibles contextuales. En la actualidad estos intangibles son por el valor
las cuales pueden alterar la duración, los ingresos y los costes del mismo, además de su
tasa de descuento.
efectos de la inversión son fuentes que generan o destruyen valor del proyecto. Fuentes
además del beneficio para toda la sociedad, supone que la consideración y valoración de
los intangibles por los efectos en el estado de los mismos causados por el proyecto de
inversión. Mientras que, en el segundo caso, al lucro privado sólo le interesan los efectos
de estos intangibles en la marcha de la inversión. Por ello, en el primer caso se propone
Social que incorpore el valor creado o destruido en los mismos por el proyecto, para ver
análisis parte de las competencias o ventajas que aportan los intangibles de contexto en
el desarrollo y éxito del proyecto. Valor, positivo o negativo, que se añade al rendimiento
La diferencia de enfoque puede hacer que un proyecto desde el punto de vista privado
(perspectiva del consumo presente y de los efectos de los intangibles) sea no factible o
poco rentable, mientras que desde el punto de vista público (perspectiva intertemporal de
consumo y de la variación de los intangibles) sea rentable. Una necesaria condición desde
el punto de vista para que una inversión sea factible es que su rendimiento sin intangibles
sea positivo y luego se verá si los efectos de los intangibles la vuelven más o menos
rentable. Mientras que para una inversión pública pesa más el rendimiento o creación de
cree que es una robusta y buena metodología para incorporar las consecuencias
BIBLIOGRAFIA
Ceballos, D.; A. Quesada and D. Ramírez (2011) “Financial risks and intangibles”.
Identifying,
Enciclopedia SALVAT, Tomo II
Quorum books.
de Repository:
http://repository.lasalle.edu.co/bitstream/handle/10185/1832/82061216.pdf?sequ
ence=1
https://www.uniminuto.edu/documents/1444027/1650403/Gu%C3%ADa+elabo
racion+Presupuesto/3e656042-5178-4f69-8692-75ccc12bcd95?version=1.0