Sei sulla pagina 1di 3

Mercati Weekly – 20100925

Equity Last settimana mese


World 1183.03 2.33% 8.61%
La follia dei mercati non è certo calata nella 
Europe 91.54 0.43% 5.01%
settimana e dai risultati questa situazione traspare 
USA 1093.73 2.08% 7.98%
molto bene... 
Emerging 1053.27 1.67% 8.58%

Dal punto di vista macro, si è visto un po' di tutto.  Govi Last settimana mese


Dal finale esaltante con il leading indicator  USA 2y 0.440 ­0.024 ­0.022
migliore delle attese, fino alle richieste di sussidi di  USA 10y 2.605 ­0.132 0.117
disoccupazioni, purtroppo ancora superiori delle  EU 2y 0.729 ­0.045 0.143
attese. In mezzo gli ordinativi di beni durevoli, che  EU 10y 2.348 ­0.079 0.168
“affettati” e “stropicciati” sono stati letti come 
positivi nonostante il dato principale fosse uscito  Risks Last settimana mese
negativo e peggiore delle attese.  iTraxx 5y 112.47 5.62 ­5.28
CrossOver 5y 515.94 44.74 ­13.39
Politicamente è arrivato anche un comunicato da  Financial 5y 142.51 8.34 ­0.74
parte della FED che è stato tutto tranne che  VIX 21.71 ­0.30 ­2.74
risolutivo: la ripresa c'è, ma è debole e forse ci 
sarà deflazione, di sicuro non inflazione e siccome  Currency Last settimana mese
non c'è inflazione siamo pronti a riversare altra  EURUSD 1.349 3.39% 6.85%
liquidità nel sistema nel caso le cose si mettano  USDCHF 0.983 ­2.64% ­4.84%
male.  USDJPY 84.210 ­1.92% 0.37%
Per quanto questa liquidità stia dando risultati più  GBPUSD 1.583 1.24% 2.79%
sui mercati finanziari che non sull'economia reale,  EURCHF 1.327 0.69% 1.72%
sembra essere l'unica ricetta che la FED (e le altre 
banche centrali) hanno a disposizione ma  Comm Last settimana mese
siccome non fa danni, si può continuare a  Commodity 534.232 1.36% 4.65%
somministrarla, sperando che prima o poi arrivino i  Precious 1751.730 1.75% 7.29%
risultati attesi (e non quelli inattesi di inflazione).  Industrial 412.849 3.66% 23.35%
Energy 255.786 1.39% 2.74%
La reazione dei mercati è stata di conseguenza  Agri 416.765 1.09% 43.95%
un po' dislessica: i mercati azionari sono saliti, 
anche con un certo vigore, soprattutto in USA e 
emergenti, meno in Europa ancora alle prese con i problemi del debito sovrano (questa volta 
dell'Irlanda). 
Allo stesso tempo, in contrasto con i mercati azionari, i tassi di interesse si sono abbassati, tanto in 
USA, quando in Europa, più sulla parte lunga che su quella corta. Di nuovo flattening quindi, ma di 
nuovo dalla parte sbagliata. 
Gli spread di credito però, di solito correlati con l'azionario, si sono allargati, soprattutto sulla 
componente high yield, meno sui finanziari. 
In contrasto con i problemi del credito periferico europeo, l'EUR ha continuato a guadagnare o 
meglio, il dollaro ha ripreso a perdere, contro tutti: EUR, JPY, GBP... forse qualche effetto la FED lo sta 
ottenendo. 
Infine le materie prime che salgono, tutte: tanto quelle cicliche (metalli industriali e energia) che 
quelle anticicliche (preziosi e agri). 

Se escludiamo la parte high yield, sembra proprio una reazione da “liquidità per tutti” soprattutto 
riferita ai dollari. 

Settimana prossima sono in arrivo una bella dose di dati sia USA (GDP, fiducia dei consumatori, 
indici manifatturieri, income e spending personale), sia Europei (dalla Francia i consumer spending 
e i dati manifatturieri, la fiducia dei consumatori Italiani e quella dell'eurozona) e così via. 
Considerazioni – Asset classes

In un portafoglio tradizionale la suddivisione viene generalmente fatta tra beni nominali (liquidità e 
obbligazioni) e beni reali (azioni). 
In alcuni casi si aggiungono alcuni elementi come le materie prime, le posizioni hedge, fondi misti 
che però pongono il problema di introdurre dei rischi in portafoglio che non si riesce a classificare 
correttamente, anche perchè dinamici (l'esempio più classico è quello delle obbligazioni 
convertibili che possono comportarsi tanto da obbligazioni, quanto da azioni, a dipendenza di 
come si muove il mercato). 

L'idea di fondo, di questa suddivisione, è però quella legata al fatto che le azioni prima o poi 
porteranno utile, mentre le obbligazioni portano meno utile, ma lo fanno in modo costante tramite i 
cpn. 

Negli ultimi anni purtroppo le cose non sono andate per il verso giusto: chi ha investito nello S&P500 
10 anni fa (il 29 settembre 2000), ad oggi è ancora in perdita, compresi i dividendi. 
Chi ha investito nelle obbligazioni 10 anni fa, è sicuramente in utile ma ha comunque passato anni 
difficili con i tassi al rialzo. Se poi si è trovato dalla parte sbagliata, ad esempio con posizioni tipo 
lehman o qualche altro clamoroso fallimento, probabilmente è in perdita. 

Personalmente preferisco dividere le asset classes dei portafogli in un modo diverso: quelle che 
espongono il portafoglio ad un rischio di mercato (direzionali) e quelle che lo espongono ad un 
rischio gestore (absolute). 

Nelle posizioni absolute è necessario valutare la strategia che viene messa in atto: long/short 
azionario, strategie sul credito, arbitraggi, valute, multistrategia, … 
Il vantaggio di queste strategie è che generalmente si può misurare in modo coerente tanto la 
volatilità quanto la correlazione con altre strategie, così da ottenere un livello di rischio generico 
atteso, relativamente stabile, e quanto più indipendente dai movimenti di mercato. 

Nelle posizioni direzionali invece è necessario lavorare sui rischi espliciti ai quali si espone il 
portafoglio.
Rischio tasso, su tutte le declinazioni geografiche e di scadenza
Rischio credito, settoriale e geografico e spesso anche di scadenza
Rischio valutario
Rischio azionario
Rischio commodities, cicliche o anticicliche
Rischio real estates
La caratteristica di queste posizioni è che per quanto bravi si possa essere nel selezionare le 
obbligazioni, se i tassi si alzano, queste perdono, per quanto bravi si possa essere nel fare stock 
picking di azioni, se i mercati crollano, crolla la posizione. Magari un po' meno del mercato stesso, 
ma tra ­10% e ­15%, preferisco essere fuori dal mercato !

Alcune posizioni possono naturalmente essere un misto di rischi: quando si acquistano obbligazioni 
corporate, il rischio è tanto di credito quanto di tasso; mentre se si acquistano obbligazioni 
convertibili, il rischio è triplice: azionario, tasso e credito. 
Ovviamente poi, a meno di non investire solo in ETF, c'è una componente di rischio gestore che può 
essere tanto positiva (il gestore sovraperforma l'indice) quando negativa. 

Suddividendo il portafoglio in questo modo però, si corre un rischio minore di credere di essere 
tranquilli solo per il fatto di avere delle obbligazioni in portafoglio (rischio tasso e rischio credito), 
rispettivamente si può comprendere meglio come il portafoglio si comporta in quale situazione e 
come costruire posizioni che si compensino tra di loro (correlazione). 
Chart (daily a 3 mesi)

MSCI World SPGS Commodity

Dollar Index Inflation

iTraxx HiVol 5y EUR Yield