4/30/18

Evaluación Financiera de
Proyectos

Preparación y evaluación de proyectos

Ing. Carlos Alberto Moncada A.

Ciclo de vida del proyecto

Recuperación de
Se consiguen los
EJECUCION la inversión
PREINVERSION
PREINVERSION EJECUCION o
FUNCIONAMIENTO
FUNCIONAMIENTO RETORNO
RETORNO DE DE LALA
recursos necesarios
evaluación ext - INVERSIÓN
INVERSIÓN
Se ejecuta el planpara poner en marcha
Se Funcionamiento
evalúan todos post
los EVALUACIÓN
EVALUACIÓN
trazado en el
Funcionamiento
aspectos el proyecto Autososte
EXT-POST
EXT-POST
proyecto
Se definen todos los elementos
fundamentales del Sponenimiento
a funcionar
que intervendrán
proyecto en él, los el nuevo desarrollo
Retorno
Retorno de
de la
la
Desarrollo del proyecto

Ejecución
Ejecución
recursos necesarios, las concebidoinversión
en el
inversión
Evaluación actividades por realizar y las proyecto
Se selecciona una oconvarias Autosostenimiento
Autosostenimiento
variables las que se va a
ideas, que en principio
Financiación
Financiación trabajar
cumplen con las expectativas
Se describe
Formulación
Formulación Múltiples soluciones
claramente el que
de manera eficiente
problema, la podrían
oportunidadproducir
o la los
necesidad queresultados
dio origenesperados
al
proyecto y los resultados
esperados
Selección
Selección del
del proyecto
proyecto
Tiempo
Posibles
Posibles soluciones
soluciones

Identificación
Identificación de
de la
la necesidad
necesidad
Fuente:
Fuente: Elaboración
Elaboración propia
propia

1
 4/30/18

Clasificación de los proyectos

Inversión
Inversión privada
privada Inversión
Inversión social
social

Generación
Generación Especulativas
Especulativas Infraestructura Desarrollo social
Infraestructura Desarrollo social
de
de Valor
lograr
Valor un aumento enObtenciónel de beneficios
bienestar
Creación de de una económicos futuros
mercado
mercado Creación Sede busca
nuevas
Comunicación
Comunicación disminuir
Cultura yy (o
Cultura
comunidad
nuevasde
Creación
específica
intermediado y transporte
transporte turismo
nuevas empresas
empresas unidades no
intermediado y asumir) elturismo
económicas riesgo
Satisfacción de
Fabricación deSe debusca
Sistema
Productos compartir el
financiero
Mejorar
Ampliaciónla
Ampliación deinfraestructura
de Mejorar laCreación
mercado no
mercado no calidad de
necesidades nuevas
vida
Eléctricos de recursos
Educación
empresas
empresas o prestación
intermediado
intermediadounidades de riesgo
servicios
Eléctricos del
definancieros
negocio negocio
Educación
física de una región de una población
Mercado de valores
Supervivencia
Supervivencia Sostenimiento
Acueducto yy en el Salud,
Acueducto
Salud,
de empresas alcantarillado,
alcantarillado,
de empresas mercadoetc.
etc.
bienestar,
bienestar, etc.
etc.

Procedimiento para la evaluación

financiera de proyectos

En
síntesis...

Se construyen los flujos proyectados que

entregará el proyecto y se descuentan a
una tasa adecuada, para observar si este
genera o no valor agregado.

2
 4/30/18

Procedimiento de la evaluación de
proyectos

•Entorno económico
•Investigación del mercado
Construcción Contabilidad •Análisis técnicos
de flujos Financiera •Análisis técnico
•Costos
•Equipo humano
•Estudio Jurídicos
•Equivalencia
•Tasa de interés
•Componentes
Matemática •Factores de conversión
Descontarlos •Tablas de amortización
financiera
•Equivalencia entre tasas
•Métodos de decisión

•Costo de Capital
Costo del •Costo de oportunidad
Tasa adecuada dinero •Costo Promedio (WACC)

Objetivos

•  Determinar la viabilidad financiera

del proyecto (FCLP)
• Analizar la liquidez del proyecto
•  A n a l i z a r l o s e f e c t o s d e l a
financiación en la rentabilidad y
liquidez del proyecto. (FCI)

3
 4/30/18

Descripción de la metodología
aplicada

•  Relaciona los estados financieros

proyectados (proforma) con el flujo de caja
• Diferencia el flujo de caja entre: Flujo de
caja libre del proyecto y flujo de caja libre
de los accionistas (Flujo de la
financiación).

Descripción de la metodología aplicada

Balance General (B/G): Muestra las inversiones hechas en el

proyecto y las fuentes de donde provienen estas.
Activo=Pasivo +Patrimonio
Estado de Resultados (E.R.): Calcula la utilidad del proyecto en un
período determinado se rige por el método de causación y se tienen
en cuenta los ingresos y gastos contables (que no ocasionan
movimiento real de fondos Ej. Depreciaciones y ajustes por inflación).
Flujo de Fondos (FCE): Calcula los ingresos y egresos reales de
dinero en un período determinado.
Flujo de caja libre del proyecto (FCLP): Calcula los inversiones y los
beneficios de un proyecto a lo largo de la vida del mismo sin tener en
cuenta las restricciones de capital de los inversionistas
Flujo de caja de los inversionistas (FCI): Calcula los inversiones y los
beneficios de un proyecto, teniendo en cuenta las condiciones
particulares de cada uno de los inversionistas
Flujo de caja de la financiación (FCF): Calcula los ingresos, egresos
y los ahorros en impuestos de la financiación

4
 4/30/18

Descripción de la metodología
aplicada
Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de
Tesorería de una compañía sin reestrucuturación de deuda
(Ley 550)
350,000,000

300,000,000

250,000,000

200,000,000

150,000,000

100,000,000

50,000,000

-50,000,000

-100,000,000

-150,000,000

-200,000,000

Utilidad S.F. Flujo de tesorería

Descripción de la metodología
aplicada
Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de
Tesorería empresa reestructurada

450,000,000

400,000,000

350,000,000

300,000,000

250,000,000

200,000,000

150,000,000

100,000,000

50,000,000

-
Abr-01 Nov-01 May-02 Dic-02 Jun-03 Ene-04 Ago-04 Feb-05 Sep-05 Mar-06

Utilidad S.F. Flujo de tesorería

5
 4/30/18

Descripción de la metodología
aplicada
Amortizaciones vs. VP Flujo de Caja Libre

-$1,200
1 6 11 16
-$1,300
Valor Presente del Flujo de Caja

-$1,400

-$1,500

-$1,600

-$1,700

-$1,800

-$1,900

-$2,000

-$2,100
# de años de amortización de las construcciones

CONSTRUCCION Y EVALUACION DE
FLUJOS DE CAJA

6
 4/30/18

RELACION ENTRE LOS ESTADOS

FINANCIEROS

$
BALANCE GENERAL ESTADO DE
RESULTADOS
SALDO INICIAL PASIVO
+ INGRESOS + PATRIMONIO VENTAS

- EGRESOS - COSTOS
= ACTIVO - GASTOS
= SALDO FINAL
Resultado = UTILIDAD
Caja del
A-(P+P)= 0 Ejercicio

Verificación General de que todos los Estados

Financieros están bién elaborados

RELACION DE LOS FLUJOS DE CAJA

FLUJO DE CAJA LIBRE DEL

FLUJO DE CAJA DE LA
Créditos FINANCIACION
PROYECTO (FCLP)

(FCF)

Fondos de los
FLUJO DE CAJA DEL
Inversionistas INVERSIONISTA (FCI)

Fondos
Totales del FCLP = FCI + FCF
Proyecto

7
 4/30/18

FCLF (Flujo de caja libre de la firma)

0 1 – n-1 n
- Inversión
= Saldo del año FT
inicial
- Ingresos por préstamos recibidos
- Aportes de capital Valor
- Préstamos terminal
+ Pago de préstamos
recibidos
+ Pago de dividendos o utilidades
- Ahorros en impuestos Arr

FCI (Flujo de caja del inversionista)

0 1 – n-1 n
= Saldo del año FT
- Inversión Valor
inicial - Aportes de capital terminal
+ Pago de dividendos o utilidades

- Ahorros en impuestos de Intereses

8
 4/30/18

INVERSION

Cualquier sacrificio de recursos hoy con la

esperanza de recibir algún beneficio en el
futuro.

El Concepto de inversión
sacrificio de recursos hoy con la esperanza de
Recibir algún beneficio en el futuro.

• Tendencia al consumo inmediato

• Si se quiere que alguien no consuma algo, hay
que recompensarla.
• Ejemplo: ¿Si Usted tiene el dinero para
comprar un carro hoy, guardaría ese dinero
debajo del colchón para adquirirlo dentro de un
año?

9
 4/30/18

El Concepto de inversión
sacrificio de recursos hoy con la esperanza de
recibir algún beneficio en el futuro.

• No solamente se evalúan los recursos

monetarios, también se deben tener en cuenta
los demás recursos DESEABLES y
ESCASOS.
• Un problema: La valoración de los activos.

El Concepto de inversión
sacrificio de recursos hoy con la esperanza de
recibir algún beneficio en el futuro.

• El tiempo es el elemento principal de la matemática

financiera:
• El valor del dinero como recurso tiene sentido
UNICAMENTE cuando este se usa por un periodo de
tiempo.

10
 4/30/18

El Concepto de inversión

sacrificio de recursos hoy con la esperanza de

recibir algún beneficio en el futuro

• En cualquier inversión, existe el riesgo de no

recibir parte o toda la inversión y los beneficios
esperados.

El Concepto de inversión

sacrificio de recursos hoy con la esperanza de

recibir algún beneficio en el futuro

• Implica que además de recibir la inversión,

debe recibir algún recurso adicional.

Ingreso
Beneficio = Recuperación
de la + Intereses
adicional
inversión

11
 4/30/18

Estudiando los beneficios

La tasa de Interés:

La tasa de interés es la utilidad

(rentabilidad) medida en términos
porcentuales del rendimiento de un capital
determinado

• ¿De cuánto deben ser estos beneficios o

intereses?
• ¿Cuánto es lo mínimo que debo cobrar para
no perder?

Los beneficios deberán cubrir:

1. La pérdida del poder adquisitivo. (Inflación)
2. El riesgo de perder una parte o todo el dinero.
3. El “sacrificio” de no consumir ahora (componente real)

12
 4/30/18

Estudiando los beneficios

Análisis de los componentes de la tasa

de interés.
• La inflación: Medida del aumento del nivel general
de precios a través de la canasta familiar.

En Colombia se utiliza el IPC para cálculo la

inflación. Esta medida se basa en la medición de la
canasta familiar en diferentes ciudades.
Esta canasta familiar esta compuesta por diferentes
grupos de gasto y para cada uno de los estratos
socio-económicos

Estudiando los beneficios

Análisis de los componentes de la tasa
de interés.
La inflación: Componentes de la canasta familiar en Colombia
Grupos de gasto: Ciudades: Cobertura
Alimentos Santafé de Socio-económica
Cultura y Diversión Bogotá Alta
Educación Neiva Media
Gastos varios Medellín Baja
Transporte Cali
Salud Pasto
Vestuario Cartagena
Vivienda Barranquilla
Bucaramanga
Cúcuta
Manizales
Montería
Pereira
Villavicencio

13
 4/30/18

Estudiando los beneficios

El UPAC y la UVR
En la práctica, la utilización de este
componente es mucho más popular de lo
que se podría pensar. De hecho, el
desaparecido UPAC y la reciente UVR
nacen del problema de la gran variabilidad
de la inflación, la cual no permitía hacer
préstamos de largo plazo. Por lo tanto, en
1972 se creó la corrección monetaria, que
debería ser igual al componente
inflacionario.

Estudiando los beneficios

El componente real
Aunque se ha generalizado la suposición de
que este componente oscila entre el 3% y el
4% a nivel mundial, este depende de varios
factores:
• Las situaciones de liquidez o iliquidez del mercado.
• El tamaño de la economía del país.
• La capacidad de ahorro
• La variabilidad de la inflación.

14
 4/30/18

Estudiando los beneficios

La tasa real en Colombia

Fuente:

Estudiando los beneficios

Riesgo pais = Spread. Diferencia entre la tasa que

paga un bono de la FED (USA) y un bono del
gobierno colombiano (Bono Yankie) en la bolsa de
Nueva York. http://www.minhacienda.gov.co

Riesgo sector = Indicador sectorial. Calculado por

la ANIF, para cada año según el comportamiento del
mismo.

15
 4/30/18

Estudiando los beneficios

Únicamente cuando la tasa de interés pagada cubre
estos tres componentes, el inversionista acepta el
“proyecto”.
Esta tasa a la cual el “proyecto” es aceptado, se le
conoce cómo:

Tasa de descuento (TD)

Tasa de rentabilidad mínima aceptable (TREMA)

Tasa de interés de oportunidad (TIO)

Estudiando los beneficios

EN CONCLUSION
• 1 peso de hoy es equivalente (no igual) a 1+x
pesos dentro de un período de tiempo. Esto se
conoce como el concepto de equivalencia.
• La tasa de interés, sintetiza este concepto en un
porcentaje que mínimo al cual se decide invertir.

Ic = (1+if) x (1+ir) x (1+iθ) - 1

Donde:
•  Ic: tasa de interés
•  if : componente de inflación
• iθ : Componente de riesgo
• ir : representa el componente real.

16
 4/30/18

Los términos

Nombre común Matemática financiera

Ingresos Valor futuro
Inversión Suma presente
Utilidad ($) Intereses (I)
Rentabilidad (%) Tasa de interes (i)

Estudiando los beneficios

Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Interés)

Intereses( I )
Tasa de Interés (i) =
Valor _ Actual (VA)

17
 4/30/18

Estudiando los beneficios

Nombre común Matemática financiera

Ingresos Valor futuro
Inversión Suma presente
Utilidad ($) Intereses (I)
Rentabilidad (%) Tasa de interés (i)
Número de períodos Nper (n)
Cuotas o pagos Cuotas o pagos

La Capitalizacion de Intereses
El caso del UPAC
Saldo en sistema UPAC según % aumento en cuota

80000

70000

60000

50000

40000

30000

20000

10000

0
0 50 100 150 200
-10000
Tomado de Ignacio Vélez.
Mes

18
 4/30/18

LA CAPITALIZACION DE INTERESES...

El caso del UPAC

Salario vs. Cuota en UPACs

S a la rio v s . c u o t a e n UP A C

25, 000, 000

20, 000, 000

1 5, 000, 000

Cuota

Sa la r io

1 0, 000, 000

5, 000, 000

Ma y-90 E ne -93 Oc t-95 J ul-98 Abr -01 E ne -04 Oc t-06 J ul-09

Descontar los Flujos

n FCL j
VF = ∑
j =1 (1 + WACC j )

WACC t = D(1 − T )d % (t −1) + Ee% (t −1)

Donde:
FCj = Flujo de Caja libre del período.
WACC: Costo promedio de capital
D(1-T): Costo de la deuda después de impuestos
d%: Proporción de la deuda sobre activo al inicio del periodo
E: Costo de capital propio
e%: Proporción del patrimonio sobre activo en el período anterior

19
 4/30/18

Teoría de la estructuración de capital de las

empresas MM (1958 – 1963)

La estructura de capital no debe afectar el valor de

la empresa, puesto que lo que se busca con la
valoración es medir la generación de valor y no
cómo este se reparte entre las fuentes de recursos
(acrredores e inversionistas).

Valoración = Resultado de Estructura de capital = División

la operación del negocio de la operación entre las
fuentes de recursos

Criterios decisorios

Existen múltiples formas de evaluar

alternativas, entre ellas:
• VPN (NPV): Valor presente Neto
• TIR (IRR): Tasa Interna de retorno
• TIR MODIFICADA (MIRR): TIR Modificada
• TIR PONDERADA: TIR Ponderada
• CAE (o CAUE): Costo anual equivalente
• PR: Período de repago
Pero no todos estos métodos son adecuados
para la evaluación.

20
 4/30/18

El VPN
El VPN calcula la diferencia entre el valor
actual de los ingresos y los costos.

El resultado es un valor en pesos (o cualquier

moneda que se esté trabajando)

Supuestos:
- La reinversión de los fondos liberados a lo largo de la vida
del proyecto, se hace a la tasa de descuento.
- Tiene en cuenta la cantidad invertida.

El VPN
Utilidad = Ingresos - Egresos
U=150 – 100 = 50 $150

$100
¿Con cuál tasa se traen Los ingresos por lo
a Valor actual? general están en el futuro

VPN = VA (Ingresos) – VA (costos y

gastos)
150 150
VPN = − 100 VPN = − 100 = 36.36
(1 + i)1 (1 + 0.1)1

21
 4/30/18

El VPN
Una explicación gráfica

$50 Utilidad

$150
$100

Recuperación de
la inversión
$100

El VPN
Una explicación gráfica
Remanente VA =
40
= 36.36
VPN (1 + 0.1)1
$40
Utilidad
$50del
Costo
dinero
150

$10

Inversión
$100

22
 4/30/18

El VPN
La agregación de valor...
Al traer los ingresos futuros a Valor Actual, se
está evaluando implícitamente la
AGREGACION DE VALOR DE LA INVERSION

50
VPN =
(1 + 0.1)1

Se le están “restando” a las utilidades del proyecto, la

utilidadque produciría la mejor opción del mercado
(costo de oportunidad) con un nivel de riesgo similar

El VPN
La agregación de valor...
Es decir, esta inversión supera a la MEJOR
OPCION del mercado en $36.36, por lo tanto, está
generando valor para la compañía
Remanente =
Remanente
Costo
VPN
$40
Utilidad
Costo del
150

del
$50
dinero
dinero
$10

Inversión
$100

23
 4/30/18

El VPN
n n
It Et
VPN = ∑ t
− ∑ t
t = 0 (1 + r ) t = 0 (1 + r )

Donde:
t = Período
I = Ingresos
r = Tasa
E = Egresos
n = Ultimo período
VPN = Valor Presente Neto

El VPN

Regla de la decisión del

VPN
Si VPN > 0 acepte
Si VPN < 0 rechace
Si VPN = 0
indiferente

24
 4/30/18

El VPN

Gráfico VPN

$60
$50
$40
$30
$20
$10
$-­‐
-­‐ $10 0 % 20% 40% 60%
-­‐ $20
T a s a   d e   D e s c u e n t o

La TIR

La TIR calcula la rentabilidad del

Proyecto.
El resultado es un %
Supuestos:
- La reinversión de los fondos a la misma TIR
- No tiene en cuenta las cantidades invertidas.
- No tiene en cuenta la diferencia entre las vidas de los
proyectos.

TIR = VA (Ingresos) – VA (costos y gastos)

=0

25
 4/30/18

La TIR
n n
It Et
∑ t
− ∑ t
=0
t = 0 (1 + r ) t = 0 (1 + r )

Donde:
t = Período
I = Ingresos
r = Tasa (TD) Valor
desconocido
E = Egresos
n = Ultimo período

La TIR

150
TIR = 1
− 100 = 0
(1 + i )
150
TIR = i = −1
100
TIR = i = 0.5

Es decir, la TIR es aquella tasa que hace que el

VPN sea igual a cero.

26
 4/30/18

La TIR
Una explicación gráfica

Costo
del
dinero

Inversión

La TIR
Gráfico VPN

$60
$50
$40 TIR
$30
$20
$10
$-­‐
-­‐ $10 0 % 20% 40% 60%
-­‐ $20
T a s a   d e   D e s c u e n t o

27
 4/30/18

La TIR

Regla de la decisión de la
TIR
Si TIR > TD acepte
Si TIR < TD rechace
Si TIR = TD indiferente

Diferencias entre el VPN y la TIR

150 150
VPN = − 100 TIR = − 100 = 0
(1 + i)1 (1 + i)1

• Es propia del inversionista • Es propia de la inversión

• El inversionista “sesga” el • El inversionista no“sesga” el

resultado resultado

• El VPN cambia • La TIR no cambia

dependiendo de cada dependiendo de cada
inversionista inversionista

28
 4/30/18

La tasa de descuento en función de

la evaluación
FLUJO DE CAJA TASA DE DESCUENTO

Flujo de Caja Libre del Costo Promedio de Capital

Proyecto (FCLP) (CPC o WACC) después de
Impuestos

Flujo de Caja del Costo de Oportunidad o

Inversionista (FCI) Costos de Capital de los
Inversionistas

Flujo de Caja de la Costo de la deuda después

Financiación (FCF) de Impuestos

Componentes del WACC:

WACC t = D d% (t −1) + E e% (t −1)

1 2

1. Situación del mercado financiero: el cual asigna

un costo a los dineros usados por la compañía
2. Retornos esperados por los accionistas
3. La decisión gerencial sobre la estructura de
capital de la compañía.

29
 4/30/18

Componentes del WACC:

Esta
invertida a COSTO DE
cierta OPORTUNIDAD
Se tiene el rentabilidad
1 Capital
Costo
del
Se tiene una Capital
parte propia Propio COSTO
PROMEDIO
3 TASA DE
DEL
CAPITAL DESCUENTO
Otra parte se Costo
solicita por de (CPC)
préstamo la
Deuda
No se tiene
2 el Capital
Se solicita COSTO DE
préstamo CAPITAL

Formas de cálculo del costo de la deuda

El efecto de los impuestos...

Estado de resultados Cia X

año 2000
Ventas $1.000
Costos y gastos 600
Utilidad antes de intereses e impuestos 400
Gastos financieros 0
Utilidad antes de impuestos 400
Impuestos (35%) 140
Utilidad Neta 260

30
 4/30/18

Formas de cálculo del costo de la

deuda
El efecto de los impuestos...

En el año 2000, la Cia X adquiere un préstamo de 400 a

dos años, con una tasa del 10% A.V. y amortizaciones
anual es:

Saldo Amortizació Interese

Año Cuota Saldo Final
inicial n de capital s

2000 400 200 40 240 200

2001 200 200 20 220 0

Por lo tanto se recalcula el estado de Resultados de la

compañía para el año 2000.

Formas de cálculo del costo de la deuda

El efecto de los impuestos...

Estado de resultados Cia X

año 2000
Con
Rubro Sin financiación
Financiación
Ventas $1.000 $1.000
Costos y gastos 600 600
Utilidad antes de intereses
400 400
e impuestos
Gastos financieros 0 40
Utilidad antes de
400 360
impuestos
Impuestos (35%) 140 126
Utilidad Neta 260 234

31
 4/30/18

Formas de cálculo del costo de la deuda

El efecto de los impuestos...

Estado de resultados Cia X
año 2000

Con
Rubro Sin financiación
Financiación
Ventas $1.000 $1.000
Costos y gastos 600 600
Utilidad antes de intereses
400 400
e impuestos
Gastos financieros Ahorro
0 en impuestos:
40
Utilidad antes de
400 $14 360
impuestos
Impuestos (35%) 140 126
140 126
Utilidad Neta 260 234

Formas de cálculo del costo de la

deuda
Costo promedio ponderado de la
deuda

Rubro Crédito A Crédito B

Plazo 3 Años 2 Años
Monto $90 $30
Costo 15% EA 20% EA
Amortizaciones AV Al vencimiento

32
 4/30/18

Formas de cálculo del costo de la

deuda
Costo promedio ponderado de capital

Cuenta Valor Costo Proporció Ponderació

(a) (b) n n
(c) (b x c)
Crédito A $90 15% 75% 11.25%

Crédito B $30 20% 25% 5.00%

Total $120 100% 16.25%

Costo promedio ponderado de la

deuda antes de impuestos

Formas de cálculo del costo de la

deuda
Costo promedio ponderado de la
deuda
Cuenta Valor Costo Proporció Ponderació
después
(a) de imp. n n
(b) (c) (b x c)
Crédito A $90 9.8% 75% 7.35%

Crédito B $30 13% 25% 3.25%

Total $120 100% 10.60%

Costo promedio ponderado de la

deuda después de impuestos

33
 4/30/18

Formas de cálculo del costo de los

inversionistas

• Cuando las empresas • Gordon

estan inscritas en bolsa
• CAPM
- Rentabilidad = Aumento de
precio de la acción más
Dividendos

Para empresas con

• ROE funcionamiento n estable
• Cuando NO estan
inscritas en bolsa
• CAPM-Proxi Emp. en
funcionamiento y
Rentabilidad = Utilidades repartidas proyectos

• Ajuste deuda

• Betas Contables

Formas de cálculo del costo de los

inversionistas
Modelo de Gordon

D
ic = +g
V
Donde:
ic = Costo de los fondos aportados por los accionistas.
D = Dividendos pagados a los accionistas.
V = Valor de mercado de la acción
g = Tasa de crecimiento de los accionistas

34
 4/30/18

Formas de cálculo del costo de los

inversionistas
ROE : Rentabilidad sobre el patrimonio

Utilidad
ROE =
Patrimonio − Utilidad

Formas de cálculo del costo de los

inversionistas
Modelo CAPM

Rj - r = βj(Rm -
r)
Donde:
βj = Coeficiente Beta de la acción
Rm = Rendimiento del portafolio del mercado
Rj = Rendimiento esperado de la acción
r = Rendimiento de los títulos libres de riesgo

35
 4/30/18

Formas de cálculo del costo de los

inversionistas
Modelo CAPM

Rj = βj(Rm - r) + r

Re Rentabilidad
dad ntabil libre de riesgo
d i
acc e la Prima de riesgo
ión

Formas de cálculo del costo de los

inversionistas
Modelo CAPM
r Rentabilidad libre de riesgo: TES

βj Coeficiente de riesgo: Superintendencia de

valores
Si:
βj > 1. Acción más riesgosa que el mercado.
βj < 1. Acción menos riesgosa que el mercado.

http://www.supervalores.gov.co/mercadoa.htm

Rm Rentabilidad del mercado: IBB,

IBOMED.

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 4/30/18

Formas de cálculo del costo de los

inversionistas
Métodos proxi: AJUSTE DEUDA

⎡ Dant ⎤
1
⎢ E+ (1 − T ) ⎥
β ant = β at ⎣ ant ⎦
⎡ Dat ⎤
⎢1 + E (1 − T )⎥
⎣ at ⎦
Donde:
ßant = Beta de la acción no transada.
ßat = Beta de la acción transada.
Dant = Deuda de la acción no transada.
Eant = Patrimonio de la acción transada.
Dat = Deuda de la acción no transada.
Eat = Deuda de la acción transada.
T = Tasa de impuestos

Calculo del WACC

(Weited Average Cost of Capital)

Cuenta Valor Costo Proporció Ponderació

(a) (b) n n
(c) (b x c)
Pasivo $100 30% 67% 20.00%

Patrimonio $50 35% 33% 11.67%

Total $150 100% 31.67%

WACC t = D(1 − T )d % (t −1) + Ee% (t −1)

WACC

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