Capítulo 6.2018.05.10 PDF

FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS
CAP. 6: CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO

DE CAJA
6.1 INTRODUCCIÓN.-
La evaluación financiera se realiza a través de la presentación
sistemática de los beneficios y costos financieros de un proyecto,
los cuales se resumen por medio de un indicador de rentabilidad,
que se define con base en un criterio determinado. Así, el
proyecto podrá compararse con otros, para luego tomar una
decisión respecto a la conveniencia de realizarlo.
La evaluación tiene entonces dos grandes pasos:

1. La sistematización y presentación de los costos y beneficios en
el flujo de caja (también denominado flujo de fondos).
2. El resumen de estos costos y beneficios en un indicador que
permita compararlos con los de otros proyectos.
CARRERA DE CONSTRUCCIONES CIVILES – FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS - MSC.ING.ECO. RENÉ SALGUEIRO B.

El presente capítulo se referirá al primer paso. El segundo se tratará

en un próximo capítulo.
Se debe indicar que para la explicación de la construcción del

flujo de caja, se parte del supuesto de que no existe inflación. Así,
el presente capítulo se enfoca exclusivamente en los temas
básicos de la construcción del flujo de caja.
Inflación: La inflación es el
aumento generalizado y
sostenido de los precios de
bienes y servicios en un país.
Para medir el crecimiento de la
inflación se utilizan índices,
que reflejan el crecimiento
porcentual de una canasta de
bienes ponderada. El índice de
medición de la inflación es el
Índice de Precios al
Consumidor (IPC).
6.2 DEFINICIÓN DEL FLUJO DE CAJA.-

El flujo de caja o también denominado flujo de fondos se refiere a
un flujo del proyecto que ilustra cuáles son sus costos y beneficios y
cuándo ocurren.
El flujo de caja consiste en un esquema que presenta de manera
sistemática los costos e ingresos registrados año por año (o
período por período). La información básica para realizar esta
proyección está contenida en los estudios de mercado, técnico y
organizacional. Por lo tanto, el flujo de caja puede considerarse
como una síntesis de todos los estudios realizados como parte de
la fase de pre-inversión (para la evaluación ex – ante).
Los cuatro elementos básicos que componen el flujo de caja son:
1. Los costos de inversión o montaje (costos iniciales)
2. Los beneficios de operación (ingresos)
3. Los costos de operación (egresos)
4. El valor de desecho o salvamento de los activos del proyecto

Cada uno de estos elementos debe ser caracterizado según:

1. Su monto y magnitud
2. Su ubicación en el tiempo
Es decir, cada elemento es registrado en el flujo de caja,

especificando su monto y el momento en que se recibe o se
desembolsa.

6.3 EL PUNTO DE VISTA DE LA EVALUACIÓN FINANCIERA.-

El evaluador financiero tiene que especificar claramente el punto
de vista desde el cual está analizando el proyecto y, por lo tanto,
la rentabilidad que se intenta determinar. Por ejemplo, se puede
analizar el punto de vista y la rentabilidad de la entidad ejecutora;
el de la entidad financiadora; el de los accionistas; el del gobierno
y el de la sociedad como un todo.
Desde cada una de estas perspectivas, el proyecto generará

diferentes ingresos e implicará diferentes costos. Los que son
costos desde de un punto de vista, pueden ser ingresos desde
otros. Por ejemplo, los impuestos pagados por una empresa son
costos para los ejecutores del proyecto y representan ingresos
atribuibles al proyecto, desde el punto de vista del gobierno.

6.4 NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DE UN FLUJO DE

CAJA.-
Para la construcción del flujo de caja para la evaluación
financiera, se utiliza la contabilidad de caja y no de causación.
Contabilidad de caja: Los

distintos egresos se registran Contabilidad de causación: Es
en el momento en que se aquella contabilidad en la que
desembolsan y no en el los hechos económicos se
momento en que se genera la registran en el momento en
obligación; los ingresos se que suceden, sin importar si
registran en el momento en hay una erogación o un ingreso
que se reciben. inmediato como consecuencia
de la realización del hecho
económico.

El flujo de caja presenta los costos desembolsados y los ingresos

(beneficios) recibidos en todos los años del proyecto. De igual
manera, se podría utilizar otra unidad de tiempo para el flujo:
meses, semestres, etc. El período de tiempo utilizado en la
evaluación depende tanto de la naturaleza del proyecto como
de sus costos y sus ingresos (p.ej. Los proyectos de corta duración,
como los de construcción generalmente utilizan meses como
unidad de tiempo).
Por convención, se supone que los costos se desembolsan y los

ingresos se reciben al final de cada período. Aunque se sabe que
en realidad fluyen durante todo el período, se introduce este
supuesto para fines de simplificación de cálculo. El supuesto
implica sencillamente, que todos los flujos dentro de un único
período se tratan como si ocurriesen en un mismo momento.

El flujo de caja se define para toda la vida útil del proyecto o para
el período de evaluación.
Vida útil: Se define como el

tiempo durante el cual las
Período de evaluación: Es un inversiones realizadas satisfacen
segmento de la vida útil del las necesidades que motivaron la
proyecto que se toma para definición y ejecución del mismo.
definir los flujos de caja Al final de la vida útil se puede
cuando es difícil determinar el presentar agotamiento de los
momento en que se acaba la insumos o los equipos del
vida útil. proyecto, obsolescencia del equipo
o la tecnología o cambios en la
escala de la demanda que exijan
un ajuste del tamaño del proyecto.

Convencionalmente, al primer año o período de la vida del

proyecto se le asigna “Año 0”, “Semestre 0”, “Trimestre 0”, “Mes 0”,
etc. En el período 0, por lo general no hay operación del
proyecto, es el primer (a veces único) período de inversión o
montaje.

6.5 PRESENTACIÓN DE UN FLUJO DE CAJA.-

El flujo de caja generalmente es presentado en forma matricial.

Otra forma de presentar el flujo es mediante una representación

gráfica que resume el flujo y reporta costos totales (egresos) y
beneficios totales (ingresos). Aquí el tiempo se mide a lo largo del
eje horizontal, dividido en unidades que representan períodos de
tiempo. Sobre el mismo eje se señalan los beneficios (o ingresos)
con flechas hacia arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia
abajo.

6.6 ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA.-

Los elementos que forman parte de un flujo de caja son
básicamente los siguientes:
1. Los ingresos
2. Los costos (de inversión, de operación y mantenimiento)
3. Los valores de salvamento
Sin embargo, existen otros elementos que, de una u otra forma,
pueden afectar el flujo de caja de un proyecto, tales como la
depreciación y el agotamiento de activos intangibles.
Depreciación: Es el mecanismo Activo intangible: Es aquél que

mediante el cual se reconoce el tiene una naturaleza inmaterial
desgaste que sufre un bien por el (normalmente sin sustancia o
uso que se haga de él. Cuando un esencia física) y posee
activo es utilizado para generar capacidad para generar
ingresos, este sufre un desgaste beneficios económicos futuros
normal durante su vida útil que el que pueden ser controlados
final lo lleva a ser inutilizable. por su empresa.
6.6.1 LOS INGRESOS

Los ingresos que se incluyen en un flujo de caja son los percibidos
por la venta o alquiler de los productos o la prestación de los
servicios del proyecto. Deben ser registrados en el período en que
se esperan recibir, independientemente del momento en que se
causan (contabilidad de caja).
Los ingresos registrados en el flujo de caja del proyecto deben

incluir, tanto los ingresos operativos como los ingresos financieros.
Ingresos operativos: Ingresos financieros: Ingresos

Ingresos derivados de que se originan por
la venta del producto inversiones en acciones,
prestación del títulos de renta fija, préstamos
servicio. concedidos por la empresa,
etc.

6.6.2 LOS COSTOS

Los costos del proyecto suelen clasificarse en dos grandes
categorías: costos de inversión y costos de operación.
a) Costos de Inversión
Los costos de inversión generalmente consisten en desembolsos
correspondientes a la adquisición de activos fijos o activos
nominales y la financiación del capital de trabajo.
Costo en activos fijos: Costo en activos Costo en capital de

Desembolsos para nominales: trabajo: Fondos para
compra de terrenos y Corresponden a conseguir activos de
edificios; pago de inversiones en activos no corto plazo e insumos
obras civiles; compra tangibles (tramitación de para el ciclo productivo
de equipo, maquinaria patentes y licencias, (efectivo e inventarios).
y obras de instalación gastos de constitución,
o apoyo. capacitación, etc.).

Los costos de inversión no son deducibles de impuestos

directamente, esto debido a que son una cuenta del Balance
General y no forman parte del Estado de Pérdidas y Ganancias,
dado que representan el intercambio de un activo por otro (p.ej.
el cambio de efectivo o dinero por un activo fijo o nominal).
Por lo tanto, estos costos no se deducen en el momento en que se

desembolsan y no se registran en el flujo de caja como valores
deducibles de impuestos. Es la depreciación la que permite
deducir los valores de activos fijos del ingreso neto gravable anual,
pero en períodos posteriores al desembolso de la inversión.

b) Costos de operación
Los costos de operación consisten en los desembolsos por insumos
y otros rubros necesarios para el ciclo productivo del proyecto a lo
largo de su funcionamiento.
Estos costos se pueden clasificar en costos de producción, de

ventas, administrativos y financieros. Estos, a su vez se pueden
desagregar, entre otros, en costos de mano de obra, materias
primas e insumos, arriendos y alquileres y costos financieros e
impuestos.
Los costos de operación se registran en el período en que se

producen los respectivos desembolsos (contabilidad de caja).

6.6.3 LOS VALORES DE SALVAMENTO

El valor de salvamento se asocia con los activos adquiridos por el
proyecto. Busca reconocer el valor que existe al finalizar el
período de evaluación, gracias a la realización del proyecto, que
no existiría si éste no se hubiera realizado. Se registra
independientemente de que al final del proyecto el activo se
venda o no.
El valor de salvamento hace referencia al valor producido por

vender los activos al terminar el proyecto o a la potencialidad de
los activos por generar productos e ingresos hacia el futuro. Las
dos técnicas más conocidas para registrar valores de salvamento
son:
a) El valor en libros de los activos

b) El valor comercial de los activos

a) Valor en libros como el valor de salvamento

El valor en libros de los activos en determinado momento del
tiempo refleja un monto contable que no necesariamente
equivale al verdadero valor de un bien. Por esta razón, es un
método poco recomendado para registrar valores de salvamento.
b) Valor comercial de los activos como su valor de salvamento
La utilización de los valores comerciales o valores de compra-
venta de los activos como su valor de salvamento consiste en
registrar el valor que se recibiría en el evento de vender el activo
como ingreso correspondiente al período final del proyecto. Su
aplicación es relevante en dos casos: primero, en el caso de
vender el activo en un momento dado (sea durante la ejecución
del proyecto o en su período terminal) y segundo, aunque no se
venda el activo al final del proyecto, sino que se mantenga como
patrimonio de su propietario.

Dado que el valor comercial de un activo no necesariamente

coincide con su valor en libros, esta diferencia puede tener
implicaciones en cuanto al pago de impuestos, dependiendo de
la legislación tributaria vigente. Es convencional que la autoridad
fiscal considere como no gravable el ingreso por la venta de un
activo, por un monto equivalente al valor en libros en el momento
de hacer la transacción.
Asimismo, si la venta se realiza por cualquier precio superior al

valor en libros, el ingreso por encima del valor en libros se
considera ingreso gravable. De igual manera, si se vende por un
precio inferior al valor en libros, se considera como costo
deducible la diferencia entre el valor en libros y el ingreso por la
venta.

6.7 LA DEPRECIACIÓN.-
Desde el punto de vista contable, la depreciación es un
mecanismo para distribuir el costo de un activo a lo largo de toda
su vida útil. También suele asociarse a un sistema para retener
utilidades dentro de un proyecto, con el fin de garantizar los
fondos suficientes para el reemplazo de activos depreciables.
Desde el punto de vista de la construcción de un flujo de fondos,
la depreciación no representa ningún desembolso. Por lo tanto, no
refleja ningún costo efectivo. De allí que la depreciación no se
registre como un costo en la evaluación de un proyecto.
Pese a lo anterior, el evaluador requiere tener en cuenta la
depreciación dentro del flujo en los casos en que el proyecto se
vea afectado por impuestos sobre la renta, puesto que de ella
depende el cálculo del ingreso neto gravable.
Impuesto sobre la renta: De acuerdo a la legislación boliviana, se

refiere al Impuesto a las Utilidades de las Empresas (IUE) que tiene
una alícuota de 25% sobre las utilidades y se paga de manera anual.

El cálculo de impuestos se realiza de la siguiente forma:
= ( − − )
Donde: IM = monto de impuestos directos

t = tasa del impuesto sobre la renta (IUE: 25%)
Y = ingresos gravables
C = costos de operación deducibles
D = depreciación
(Y-C-D) = ingreso neto gravable
El monto de impuestos directos IM, se agrega a los costos de

operación e inversión para la conformación del flujo de caja. La
depreciación, sin embargo, no se registra como un costo para
fines de la evaluación. Más bien, se resta en una primera instancia
para calcular el ingreso neto gravable y los impuestos sobre la
renta; luego, se vuelve a sumar para que no entre en la
evaluación como costo.

En resumen, se podría plantear que la depreciación tiene un

papel fundamental en la evaluación financiera, aunque no
representa costo. Se destacan los siguientes aspectos:
• El valor a ser depreciado es igual a un determinado porcentaje
del costo histórico de comprar el activo y ponerlo en
condiciones de trabajar en el proyecto. Dicho porcentaje se
estipula en el régimen fiscal.
• El método de depreciación, el número de años en que se
deprecia y el porcentaje del valor a ser depreciado son fijados
por el fisco.
• La depreciación no es relevante para la construcción del flujo
de caja de un proyecto que no esté sujeto al pago de
impuestos sobre sus utilidades.

En Bolivia, las depreciaciones del activo fijo se computarán sobre

el costo depreciable, según el DS 24051.
Costo depreciable: De acuerdo al

Artículo 21 del DS 24051 se
establece: “Las depreciaciones se
calcularán sobre el costo de
adquisición o producción de los
bienes, el que incluirá los gastos
incurridos con motivo de la compra,
transporte, introducción al país,
instalación, montaje y otros
similares que resulten necesarios
para colocar los bienes en
condiciones de ser usados”.

La depreciación se debe determinar sistemáticamente a través

de métodos de reconocido valor técnico, como el de línea recta,
suma de los dígitos de los años, unidades de producción u horas
de trabajo. En la legislación boliviana solo se acepta el de línea
recta según los porcentajes de depreciación señalados
anteriormente.
En el caso de que la empresa desee depreciar sus activos de una
manera distinta a la establecida anteriormente (método de la
línea recta), podrá solicitar ante la administración tributaria la
autorización respectiva con 20 días hábiles de anticipación a la
fecha de cierre de los Estados Financieros, tomando en cuenta las
formas de explotación y los años de vida útil propuestos.

Los parámetros fundamentales para el cálculo de la depreciación

son:
VD: valor por depreciarse
N: número de años o períodos de la depreciación del activo
u: año en el que se inicia la depreciación
D t: depreciación en el año t
VLDt: valor en libros en el año t del activo a ser depreciado
Los métodos más comunes para el cálculo de la depreciación
anual (o por período) son los siguientes:
6.7.1 Método lineal (método de la línea recta)

En este caso la depreciación de cada año (o período) es el
mismo:
=
Para t=u, u+1,…(u+N-1)

6.7.2 Método suma de dígitos

En este caso la depreciación de cada año (o período) es mayor
al principio y luego va reduciéndose:
2 − +
=
+1
Para t=u, u+1,…(u+N-1)

Ej. Se desea efectuar la depreciación de un equipo de computación

cuyo costo al momento de la compra fue de Bs. 44,000.- Utilizar el
método de la línea recta y el de la suma de dígitos.
Del DS 24051, sabemos que para equipos de computación, se tiene

que su vida útil es de 4 años (contable).
DEPRECIACIÓN. Método línea recta
Valor por depreciar VD , (Bs): 44,000.00
Número de años N , (-): 4.00
Depreciación D t , (Bs): 11,000.00
Depreciación Depreciación Valor en

Años
parcial, (Bs) acumulada, (Bs) libros, (Bs)
0 - - 44,000.00
1 11,000.00 11,000.00 33,000.00
2 11,000.00 22,000.00 22,000.00
3 11,000.00 33,000.00 11,000.00
4 11,000.00 44,000.00 -

DEPRECIACIÓN. Método suma de dígitos

Año inicio depreciación u , (-): 1.00
Factor de Depreciación Depreciación Valor en

Años
depreciación, (-) parcial, (Bs) acumulada, (Bs) libros, (Bs)
0 - - 44,000.00
1 0.40 17,600.00 17,600.00 26,400.00
2 0.30 13,200.00 30,800.00 13,200.00
3 0.20 8,800.00 39,600.00 4,400.00
4 0.10 4,400.00 44,000.00 -

Por otra parte, se puede asignar un valor de salvamento al activo fijo,

con lo cual, el valor por depreciar VD será igual al costo del activo fijo
CAF menos el valor de salvamento VS. Es decir, VD = CAF – VS.
Ej. Asumir del anterior ejemplo que el valor de salvamento del equipo
de computación es de Bs. 4,000.-
Costo activ o fijo CAF , (Bs): 44,000.00
Valor de salv amento VS , (Bs): 4,000.00
Depreciación Depreciación Valor en

Años
parcial, (Bs) acumulada, (Bs) libros, (Bs)
0 - - 44,000.00
1 10,000.00 10,000.00 34,000.00
2 10,000.00 20,000.00 24,000.00
3 10,000.00 30,000.00 14,000.00
4 10,000.00 40,000.00 4,000.00

DEPRECIACIÓN. Método suma de dígitos

Costo activ o fijo CAF , (Bs): 44,000.00
Año inicio depreciación u , (-): 1.00
Factor de Depreciación Depreciación Valor en

Años
depreciación, (-) parcial, (Bs) acumulada, (Bs) libros, (Bs)
0 - - 44,000.00
1 0.40 16,000.00 16,000.00 28,000.00
2 0.30 12,000.00 28,000.00 16,000.00
3 0.20 8,000.00 36,000.00 8,000.00
4 0.10 4,000.00 40,000.00 4,000.00

6.8 ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA.-

Los costos e ingresos del proyecto, definidos según los criterios que
acaban de presentarse y asignados al período de tiempo en que
se desembolsan o se reciben, conforman el flujo de caja del
proyecto.
Una estructura recomendable (s/Mokate K. 1998) es colocar las
cuentas del Estado de Pérdidas y Ganancias (las que se ven
afectadas por impuestos) en la parte superior del flujo, luego
colocar las sumas o restas de los flujos que no corresponden a
flujos de dinero en efectivo y finalmente, colocar las cuentas del
Balance General.
Estado de Pérdidas y Ganancias: También
conocido como Estado de Resultados, Estado
Balance General: Es un resumen
de Ingresos y Gastos, o Estado de Rendimiento;
de todo lo que tiene la empresa,
es un informe financiero que muestra la
de lo que debe, de lo que le
rentabilidad de la empresa durante un período
deben y de lo que realmente le
determinado, es decir, las ganancias y/o
pertenece a su propietario, a una
pérdidas que la empresa obtuvo.
fecha determinada.
Dentro de este sistema, el esquema básico de todo flujo de caja

sería el siguiente:
INGRESOS GRAVABLES
MENOS: COSTOS DEDUCIBLES (INCLUYENDO LA DEPRECIACIÓN)
IGUAL: INGRESO NETO GRAVABLE
MENOS: IMPUESTOS
MENOS: OTROS COSTOS NO DEDUCIBLES
MÁS: INGRESOS Y VALORES DE SALVAMENTO NO GRAVABLES
MÁS: DEPRECIACIÓN
MENOS: COSTOS DE INVERSIÓN
IGUAL: FLUJO DE CAJA NETO

Por otra parte, la estructura del flujo de caja propuesto por Sapag,
N. y Sapag, R. (2000) es la siguiente: Ingresos y egresos afectos a impuestos:
Todos aquellos que aumentan o disminuyen
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS la utilidad contable de la empresa.
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS Gastos no desembolsables: Gastos que

para fines de tributación son deducibles,
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES pero que no ocasionan salidas de caja (ej.
depreciación).
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO
- IMPUESTO Ajustes por gastos no desembolsables: Se
suman para sólo incluir su efecto tributario.
= UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTO Egresos no afectos a impuestos: Son las
inversiones, ya que no aumentan ni
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES disminuyen la riqueza contable de la
empresa (generalmente es sólo un cambio
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS de activos o un aumento simultáneo de un
activo con un pasivo).
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
Beneficios no afectos a impuestos: Son el
= FLUJO DE CAJA valor de desecho del proyecto y la
recuperación del capital de trabajo.

Ej. El estudio de viabilidad de un proyecto nuevo estima posible producir y vender

15,000 unidades de un producto a Bs. 280.- durante los dos primeros años. Al tercer
año, se estima de acuerdo al estudio de mercado que el precio del producto se
incrementa a Bs. 300.-. Además, se estima que a partir del cuarto año la
producción puede incrementarse a 18,000 unidades por año. El período de
evaluación será de 7 años.
Los costos de producción indican que para producir cada unidad se requiere de
los siguiente:
- Mano de obra, (Bs): 20.-
- Materiales, (Bs): 25.-
- Costos indirectos (Bs): 15.-
Además, los costos fijos anuales son de Bs. 2,000,000.-; mientras que los gastos
administrativos son de Bs. 800,000.- anuales
Por otra parte, el estudio técnico definió una tecnología óptima para el proyecto,
que requerirá la siguiente inversión:
- Terrenos, (Bs): 500,000.-
- Obras físicas, (Bs): 1,300,000.-
- Maquinaria, (Bs): 700,000.-
Se estima que las obras físicas y la maquinaria tendrán una vida útil de 10 años y
que su valor de salvamento será de Bs. 200,000.- (depreciación lineal)
Los impuestos tienen una alícuota de 25%.
Construcción del Flujo de Caja

Ingresos afectos a impuestos
Producción anual, (-): 15,000.00 (Años 1 a 3)
Costo unitario, (Bs): 280.00 (Años 1 a 2)
0 1 2 3 4 5 6 7
4,200,000.00 4,200,000.00 4,500,000.00 5,400,000.00 5,400,000.00 5,400,000.00 5,400,000.00

Egresos afectos a impuestos

Costos de fabricación (costos variables)
Mano de obra, (Bs): 20.00
Materiales, (Bs): 25.00
Costos indirectos, (Bs): 15.00
60.00
Costos de fabricación (costos fijos)
Costos fijos anuales, (Bs): 2,000,000.00
Gastos de administración y ventas

Gastos administrativos, (Bs): 800,000.00
0 1 2 3 4 5 6 7
900,000.00 900,000.00 900,000.00 1,080,000.00 1,080,000.00 1,080,000.00 1,080,000.00
2,000,000.00 2,000,000.00 2,000,000.00 2,000,000.00 2,000,000.00 2,000,000.00 2,000,000.00
800,000.00 800,000.00 800,000.00 800,000.00 800,000.00 800,000.00 800,000.00

3,700,000.00 3,700,000.00 3,700,000.00 3,880,000.00 3,880,000.00 3,880,000.00 3,880,000.00

Gastos no desembolsables
Costo activ o fijo CAF , (Bs): 2,000,000.00
Análisis de depreciación
Activos depreciables, (Bs): 2,000,000.00
Vida útil, (-): 10
Valor por depreciar VD , (Bs): 1,800,000.00
Valor de salvamento, (Bs): 200,000.00
Depreciación Depreciación Valor en libros,

Años
parcial, (Bs) acumulada, (Bs) (Bs)
0 - - 2,000,000.00
1 180,000.00 180,000.00 1,820,000.00
2 180,000.00 360,000.00 1,640,000.00
3 180,000.00 540,000.00 1,460,000.00
4 180,000.00 720,000.00 1,280,000.00
5 180,000.00 900,000.00 1,100,000.00
6 180,000.00 1,080,000.00 920,000.00
7 180,000.00 1,260,000.00 740,000.00
8 180,000.00 1,440,000.00 560,000.00
9 180,000.00 1,620,000.00 380,000.00
10 180,000.00 1,800,000.00 200,000.00
0 1 2 3 4 5 6 7
180,000.00 180,000.00 180,000.00 180,000.00 180,000.00 180,000.00 180,000.00

0 1 2 3 4 5 6 7
Utilidad antes de impuesto 320,000.00 320,000.00 620,000.00 1,340,000.00 1,340,000.00 1,340,000.00 1,340,000.00
Impuesto, (25% de alícuota) 80,000.00 80,000.00 155,000.00 335,000.00 335,000.00 335,000.00 335,000.00
Utilidad después de impuesto 240,000.00 240,000.00 465,000.00 1,005,000.00 1,005,000.00 1,005,000.00 1,005,000.00
Ajustes por Gastos no desembolsables 180,000.00 180,000.00 180,000.00 180,000.00 180,000.00 180,000.00 180,000.00

Egresos no afectos a impuestos

Inversión de la planta
Terrenos, (Bs): 500,000.00
Obras físicas, (Bs): 1,300,000.00
Maquinaria, (Bs): 700,000.00
2,500,000.00
0 1 2 3 4 5 6 7
2,500,000.00
Beneficios no afectos a impuestos

Terrenos, (Bs): 500,000.00
Obras físicas+maq., (Bs): 740,000.00
1,240,000.00
0 1 2 3 4 5 6 7
1,240,000.00

FLUJO DE CAJA, (Bs)
-2,500,000.00 420,000.00 420,000.00 645,000.00 1,185,000.00 1,185,000.00 1,185,000.00 2,425,000.00

CONSTRUCCIÓN DE FLUJO DE CAJA

0 1 2 3 4 5 6 7
Ingresos afectos a impuestos 4,200,000.00 4,200,000.00 4,500,000.00 5,400,000.00 5,400,000.00 5,400,000.00 5,400,000.00

Costos indirectos, (Bs): 15.00 900,000.00 900,000.00 900,000.00 1,080,000.00 1,080,000.00 1,080,000.00 1,080,000.00
60.00
Costos fijos anuales, (Bs): 2,000,000.00 2,000,000.00 2,000,000.00 2,000,000.00 2,000,000.00 2,000,000.00 2,000,000.00 2,000,000.00

Gastos administrativos, (Bs): 800,000.00 800,000.00 800,000.00 800,000.00 800,000.00 800,000.00 800,000.00 800,000.00
Egresos afectos a impuestos 3,700,000.00 3,700,000.00 3,700,000.00 3,880,000.00 3,880,000.00 3,880,000.00 3,880,000.00

Activos depreciables, (Bs): 2,000,000.00
Vida útil, (-): 10
Gastos no desembolsables 180,000.00 180,000.00 180,000.00 180,000.00 180,000.00 180,000.00 180,000.00
Utilidad antes de impuesto 320,000.00 320,000.00 620,000.00 1,340,000.00 1,340,000.00 1,340,000.00 1,340,000.00
Impuesto, (25% de alícuota) 80,000.00 80,000.00 155,000.00 335,000.00 335,000.00 335,000.00 335,000.00
Utilidad después de impuesto 240,000.00 240,000.00 465,000.00 1,005,000.00 1,005,000.00 1,005,000.00 1,005,000.00
Ajustes por Gastos no desembolsables 180,000.00 180,000.00 180,000.00 180,000.00 180,000.00 180,000.00 180,000.00

Terrenos, (Bs): 500,000.00
Obras físicas, (Bs): 1,300,000.00
2,500,000.00
Egresos no afectos a impuestos 2,500,000.00

Terrenos, (Bs): 500,000.00
1,240,000.00
Beneficios no afectos a impuestos 1,240,000.00
FLUJO DE CAJA, (Bs) (2,500,000.00) 420,000.00 420,000.00 645,000.00 1,185,000.00 1,185,000.00 1,185,000.00 2,425,000.00

6.8.1 Flujo de caja del inversionista

El flujo de caja analizado en la sección anterior permite medir la
rentabilidad de toda la inversión. Si se quisiera medir la rentabilidad
de los recursos propios, deberá agregarse el efecto del
financiamiento para incorporar el impacto del apalancamiento de la
deuda.
El flujo de caja de la sección anterior también se denomina “flujo del
proyecto puro”, es decir, sin financiamiento externo. Este flujo nos
revela la capacidad del proyecto para generar ingresos netos, sin
entrar en la preocupación con respecto a las fuentes de su
financiación.
El flujo del proyecto financiado se diferencia en la medida en que se
consideran las fuentes del financiamiento del proyecto. Por tanto, se
registran los ingresos por el recibo del capital de los préstamos.
Igualmente, se incluyen los costos de servicio de la deuda en el flujo:
los intereses y comisiones son costos de operación deducibles y las
amortizaciones son desembolsos no deducibles.
La estructura que puede utilizarse para el flujo de caja con

financiamiento es la siguiente: Ingresos y egresos afectos a impuestos:
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS Todos aquellos que aumentan o disminuyen
la utilidad contable de la empresa.
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
Gastos no desembolsables: Gastos que
- INTERESES DEL PRÉSTAMO para fines de tributación son deducibles,
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES pero que no ocasionan salidas de caja (ej.
depreciación).
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO Ajustes por gastos no desembolsables: Se
- IMPUESTO suman para sólo incluir su efecto tributario.
= UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTO Egresos no afectos a impuestos: Son las

inversiones, ya que no aumentan ni
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES disminuyen la riqueza contable de la
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS empresa.
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS Beneficios no afectos a impuestos: Son el
+ PRÉSTAMO valor de desecho del proyecto y la
- AMORTIZACIÓN DE LA DEUDA recuperación del capital de trabajo.
Préstamo y amortización: Al no constituir
= FLUJO DE CAJA cambio en la riqueza de la empresa son
desembolsos no deducibles (cuentas del
Balance General).
Ej. El estudio de viabilidad de un proyecto nuevo de laboratorio de materiales
estima posible realizar 3,500 ensayos de materiales (suelo y hormigones) durante el
primer año y luego incrementar cada año a razón de un 10% respecto al año
anterior. El análisis se realizará para un período de evaluación de 5 años. El costo
promedio de cada ensayo es de Bs. 80.- y se supone invariable.
Los costos de producción indican que para realizar cada ensayo, en promedio se
requiere de lo siguiente:
- Mano de obra, (Bs): 20.-
- Materiales, (Bs): 5.-
- Costos indirectos (Bs): 8.-
Además, los costos fijos anuales son de Bs. 36,000.-; mientras que los gastos
administrativos son de Bs. 12,000.- anuales
Por otra parte, el estudio técnico definió una tecnología óptima para el proyecto,
que requerirá la siguiente inversión:
- Obras físicas, (Bs): 20,000.-
- Equipo de laboratorio, (Bs): 150,000.-
Se estima que las obras físicas y el equipo de laboratorio tendrán una vida útil de 8
años y que su valor de salvamento será de Bs. 15,000.- (depreciación lineal). La
compra del equipo se efectuará solicitando un préstamo del 50% del costo total.
Las condiciones del préstamo son a 7 años plazo y 15% de tasa de interés anual
(utilizar el método alemán de liquidación deudas). Los impuestos tienen una
alícuota de 25%.
Construcción del Flujo de Caja

Producción anual, (-): 3,500.00 (Años 1)
0 1 2 3 4 5
Producción anual, (-): 3,500.00 3,850.00 4,235.00 4,658.50 5,124.35
280,000.00 308,000.00 338,800.00 372,680.00 409,948.00


Costos indirectos, (Bs): 8.00
33.00
Costos fijos anuales, (Bs): 36,000.00

Gastos administrativos, (Bs): 12,000.00
0 1 2 3 4 5
115,500.00 127,050.00 139,755.00 153,730.50 169,103.55
36,000.00 36,000.00 36,000.00 36,000.00 36,000.00
12,000.00 12,000.00 12,000.00 12,000.00 12,000.00

163,500.00 175,050.00 187,755.00 201,730.50 217,103.55

Intereses del préstamo LIQUIDACIÓN DE DEUDA. Método alemán
Intereses, (Bs): Deuda, (Bs): 75,000.00
Interés, (%): 15.00 anual
Tiempo: 7.00 años
q: -1,607.14
R1: 21,964.29
Renta de Intereses Amortización a capital

Años Saldo
amortización s/ saldo Parcial Total
0 - - - - 75,000.00
1 21,964.29 11,250.00 10,714.29 10,714.29 64,285.71
2 20,357.14 9,642.86 10,714.29 21,428.57 53,571.43
3 18,750.00 8,035.71 10,714.29 32,142.86 42,857.14
4 17,142.86 6,428.57 10,714.29 42,857.14 32,142.86
5 15,535.71 4,821.43 10,714.29 53,571.43 21,428.57
6 13,928.57 3,214.29 10,714.29 64,285.71 10,714.29
7 12,321.43 1,607.14 10,714.29 75,000.00 0.00
120,000.00 45,000.00 75,000.00
0 1 2 3 4 5
11,250.00 9,642.86 8,035.71 6,428.57 4,821.43

Gastos no desembolsables DEPRECIACIÓN. Método línea recta

Análisis de depreciación Costo activ o fijo CAF , (Bs): 170,000.00
Activos depreciables, (Bs): 170,000.00 Número de años N , (-): 8.00
Vida útil, (-): 8 Valor de salv amento VS , (Bs): 15,000.00
Valor de salvamento, (Bs): 15,000.00 Valor por depreciar VD , (Bs): 155,000.00
Depreciación Depreciación Valor en libros,

Años
parcial, (Bs) acumulada, (Bs) (Bs)
0 - - 170,000.00
1 19,375.00 19,375.00 150,625.00
2 19,375.00 38,750.00 131,250.00
3 19,375.00 58,125.00 111,875.00
4 19,375.00 77,500.00 92,500.00
5 19,375.00 96,875.00 73,125.00
6 19,375.00 116,250.00 53,750.00
7 19,375.00 135,625.00 34,375.00
8 19,375.00 155,000.00 15,000.00
0 1 2 3 4 5
19,375.00 19,375.00 19,375.00 19,375.00 19,375.00

0 1 2 3 4 5
Utilidad antes de impuesto 85,875.00 103,932.14 123,634.29 145,145.93 168,648.02
Impuesto, (25% de alícuota) 21,468.75 25,983.04 30,908.57 36,286.48 42,162.01
Utilidad después de impuesto 64,406.25 77,949.11 92,725.71 108,859.45 126,486.02
Ajustes por Gastos no desembolsables 19,375.00 19,375.00 19,375.00 19,375.00 19,375.00


Obras físicas, (Bs): 20,000.00
170,000.00
170,000.00

73,125.00
73,125.00

Préstamo
75,000.00
Amortizaciones de la deuda
10,714.29 10,714.29 10,714.29 10,714.29 10,714.29

FLUJO DE CAJA, (Bs)
-95,000.00 73,066.96 86,609.82 101,386.43 117,520.16 208,271.73

CONSTRUCCIÓN DE FLUJO DE CAJA
0 1 2 3 4 5
Producción anual, (-): 3,500.00 (Años 1) 3,500.00 3,850.00 4,235.00 4,658.50 5,124.35
Ingresos afectos a impuestos 280,000.00 308,000.00 338,800.00 372,680.00 409,948.00

Costos indirectos, (Bs): 8.00 115,500.00 127,050.00 139,755.00 153,730.50 169,103.55
33.00
Costos fijos anuales, (Bs): 36,000.00 36,000.00 36,000.00 36,000.00 36,000.00 36,000.00

Gastos administrativos, (Bs): 12,000.00 12,000.00 12,000.00 12,000.00 12,000.00 12,000.00
Egresos afectos a impuestos 163,500.00 175,050.00 187,755.00 201,730.50 217,103.55
Intereses del préstamo

Intereses, (Bs): 11,250.00 9,642.86 8,035.71 6,428.57 4,821.43
Activos depreciables, (Bs): 170,000.00
Vida útil, (-): 8
Gastos no desembolsables 19,375.00 19,375.00 19,375.00 19,375.00 19,375.00

Utilidad antes de impuesto 85,875.00 103,932.14 123,634.29 145,145.93 168,648.02
Impuesto, (25% de alícuota) 21,468.75 25,983.04 30,908.57 36,286.48 42,162.01
Utilidad después de impuesto 64,406.25 77,949.11 92,725.71 108,859.45 126,486.02
Ajustes por Gastos no desembolsables 19,375.00 19,375.00 19,375.00 19,375.00 19,375.00

Obras físicas, (Bs): 20,000.00
170,000.00
Egresos no afectos a impuestos 170,000.00

73,125.00
Beneficios no afectos a impuestos 73,125.00
Préstamo 75,000.00
Amortizaciones de la deuda 10,714.29 10,714.29 10,714.29 10,714.29 10,714.29
FLUJO DE CAJA, (Bs) -95,000.00 73,066.96 86,609.82 101,386.43 117,520.16 208,271.73

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FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

CAP. 6: CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO

La evaluación tiene entonces dos grandes pasos:

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El presente capítulo se referirá al primer paso. El segundo se tratará

Se debe indicar que para la explicación de la construcción del

6.2 DEFINICIÓN DEL FLUJO DE CAJA.-

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Cada uno de estos elementos debe ser caracterizado según:

Es decir, cada elemento es registrado en el flujo de caja,

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6.3 EL PUNTO DE VISTA DE LA EVALUACIÓN FINANCIERA.-

Desde cada una de estas perspectivas, el proyecto generará

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6.4 NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DE UN FLUJO DE

Contabilidad de caja: Los

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El flujo de caja presenta los costos desembolsados y los ingresos

Por convención, se supone que los costos se desembolsan y los

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Vida útil: Se define como el

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Convencionalmente, al primer año o período de la vida del

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6.5 PRESENTACIÓN DE UN FLUJO DE CAJA.-

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Otra forma de presentar el flujo es mediante una representación

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6.6 ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA.-

Depreciación: Es el mecanismo Activo intangible: Es aquél que

6.6.1 LOS INGRESOS

Los ingresos registrados en el flujo de caja del proyecto deben

Ingresos operativos: Ingresos financieros: Ingresos

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6.6.2 LOS COSTOS

Costo en activos fijos: Costo en activos Costo en capital de

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Los costos de inversión no son deducibles de impuestos

Por lo tanto, estos costos no se deducen en el momento en que se

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Estos costos se pueden clasificar en costos de producción, de

Los costos de operación se registran en el período en que se

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6.6.3 LOS VALORES DE SALVAMENTO

El valor de salvamento hace referencia al valor producido por

a) El valor en libros de los activos

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a) Valor en libros como el valor de salvamento

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Dado que el valor comercial de un activo no necesariamente

Asimismo, si la venta se realiza por cualquier precio superior al

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Impuesto sobre la renta: De acuerdo a la legislación boliviana, se

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El cálculo de impuestos se realiza de la siguiente forma:

Donde: IM = monto de impuestos directos

El monto de impuestos directos IM, se agrega a los costos de

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En resumen, se podría plantear que la depreciación tiene un

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En Bolivia, las depreciaciones del activo fijo se computarán sobre

Costo depreciable: De acuerdo al

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