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Mercado de Dinero
Estrategia Renta Fija América Latina
1.1 ¿Qué es el Mercado de
Dinero?
El objetivo principal del Mercado de Dinero es unir al conjunto de oferentes
y demandantes de dinero, conciliando las necesidades del público ahorrador
con los requerimientos de financiamiento para proyectos de inversión ó capi-
tal de trabajo por parte de empresas privadas, empresas paraestatales, gobier-
no federal y recientemente gobiernos estatales. En lo general, se comercian
instrumentos financieros de corto plazo que cuentan con suficiente liquidez.
En los noventas, las grandes tendencias mundiales como los avances tec-
nológicos de comunicación, la volatilidad de las tasas de interés, de los tipos
de cambios y la desregulación influyeron positivamente en el desarrollo de los
mercados domésticos. El encaje legal bancario fue reducido de un 80% en el
margen a 30%; con la ventaja de poderlo mantener como un coeficiente de
liquidez invertido en valores del gobierno. Este cambio se acompañó por la
liberación completa en la determinación de las tasas de interés (tanto activas
como pasivas, con criterios de mercados), la cancelación de los mecanismos
de canalización selectiva de créditos y lo más importante, la decisión del
gobierno federal de financiar la totalidad de su déficit fiscal mediante la
colocación de valores gubernamentales.
Obra realizada bajo el patrocinio de la Dirección de Estrategia Renta Fija América Latina, Dirección General de Mercados Globales y Distribución, BBVA-Bancomer
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En la actualidad los títulos con mayor bursatilidad son los del gobierno fede-
ral (Cetes, Bondes y Bonos). En segundo lugar, los Udibonos, Pagarés Bancarios
que pueden ser operados en el mercado secundario, los bonos bancarios y los
Certificados Bursátiles y de empresas con buena calidad crediticia con tasas
de interés revisables generalmente a TIIE (Tasa de Interés Interbancaria de
Equilibrio) más un diferencial por el riesgo emisor.
Los principales productos derivados del Mercado de Dinero son los contratos
de futuros de tasas de interés (forward´s rates agreements –“FRA´S”), con
base en la TIIE y sobre la inflación; los contratos de intercambio de tasas de
interés -pagar fija por recibir variable (en base a TIIE cada 28 días) ó la
operación contraria- llamados también Interest Rate Swaps “IRS”. Estos con-
tratos tienen la posibilidad de establecerse hasta plazos máximos de 5 años
los primeros y los segundos, de acuerdo a las necesidades del cliente. Existen
otros instrumentos no menos importantes en los cuales se intercambian,
además de la tasa de interés, los flujos de monedas de los países, llamados
Cross Currency Basis Swaps “CCBS”.
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Subasta de Valores:
Es la venta de valores que se hace al mejor postor. En México, los valores
gubernamentales, del IPAB y de Banxico se colocan bajo el procedimiento de
subastas.
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Bancarios:
Instrumentos emitidos y con garantía del patrimonio mismo de las entidades
financieras como Bancos, Casas de Bolsa, Arrendadoras Financieras, Empresas
de Factoraje y Almacenes Generales de Depósito.
Comerciales ó privados:
Estos valores cuentan con el respaldo del patrimonio de la empresa si son
quirografarios ó con garantía específica.
Mercado Secundario:
Es el mercado en el cual se ofertan y demandan títulos ó valores que han sido
emitidos, y cuyo objetivo consiste en dar liquidez a sus tenedores mediante la
sesión de dichos títulos ó valores al comprador.
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La autonomía del BC impide que el poder público emplee crédito del BC para
financiar su gasto, como sustituto de los impuestos ó de la emisión de bonos, es
decir, evita la monetización del déficit público que se traduce, en mayor ó menor
tiempo, en inflación. En este sentido, dentro de las modificaciones más impor-
tantes de los últimos años son haber dotado de autonomía al banco central,
conocido como Banco de México (Banxico). El cuál tiene como objetivo básico
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la estabilidad de precios, el control de la inflación. Para ello actúa como el eje-
cutor de la política monetaria.
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En el año 2000, Banxico anunció las metas de inflación de largo plazo, que
implican un ambicioso objetivo de lograr la convergencia nominal con los prin- 15
cipales socios comerciales del país(EUA y Canadá) a más tardar en el 2003. A par-
tir de este año, el Banco de México estableció un calendario para el anuncio de
su postura de política monetaria que será anunciada a las 9am y las fechas de
sus informes. El calendario correspondiente para el 2004 es el siguiente:
PROGRAMA DE BANXICO
2004 Anuncios de Publicación de Publicación del Informe
MES Politica Monetaria Boletines de Prensa trim. de inflación
Ene 9 23 23 28 (1)
Feb 6 20 20
Mar 12 26 26
Abr 7 23 23 28
May 14 28 28
Jun 11 25 25
Jul 9 23 23 28
Ago 13 27 27
Sep 10 24 24
Oct 8 22 22 27
Nov 12 26 26
Dic 10 10
(1) Incluye el programa Monetario 2004.
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BBVA Bancomer, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer, no asume ningún tipo de responsabilidad por el contenido y alcance de este documento. Las
opiniones expresadas, las estimaciones y pronósticos incluidos en los documentos, no representan sugerencias para tomar decisiones en materia de inversión. La información con-
tenida fue obtenida de fuentes consideradas fidedignas; sin embargo, existe la posibilidad de que ésta sea errónea ó imprecisa por causas ajenas a nuestra voluntad. Ninguna parte
de este documento podrá (i) copiarse, fotocopiarse ó reproducirse en forma alguna, por ningún medio, ni (ii) redistribuirse sin el previo consentimiento por escrito de los autores.
Notas
Estrategia Renta Fija América Latina
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE MÉXICO
16
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*Es oportuno señalar que en el caso de que alguno de los días señalados sea inhábil bancario, habi-
tualmente se adelanta un día de la fecha establecida.
Convocatoria:
Todos los viernes a las 12:30 hrs. mediante la página electrónica de Banxico,
es anunciado el monto a ser emitido en valores gubernamentales para la
siguiente semana. Adicionalmente se notifica el(los) plazo(s), el monto que se
subasta para cada uno y el tipo de subasta (UNICA ó MÚLTIPLE). Este anun-
cio es formalmente considerado como una convocatoria, para todos los
agentes financieros, a concurrir con posturas de compra a esa subasta.
Presentación de Posturas:
Los Bancos, Casas de Bolsa, Sociedades de Inversión y otras Instituciones
expresamente autorizadas pueden participar en la subasta. Una vez conocido
el monto total a ser emitido y de haber comparado contra el monto total a
ser amortizado en la misma semana, por diferencia, determinan el monto
neto de colocación de la semana.
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La suma de los montos de las posturas que presente cada postor en las subas-
tas (excepto en la de BREM´S) no deberá exceder del 60% del monto máximo
ofrecido para dicha subasta. Las posturas de compra de cada Institución se
presentan en sobre cerrado ó mediante archivos electrónicos confidenciales.
Asignación:
Banco de México es quien actúa como agente exclusivo del gobierno federal
en la emisión de valores gubernamentales, naturalmente es su propósito emi-
tir deuda “barata”, es decir, con tasas de interés lo más bajas posibles. En
consecuencia, una vez abiertos los documentos y conocidas las posturas de
compra de las distintos participantes, las posturas son ordenadas desde la
más baja tasa de interés (ó más elevado precio) hasta la más alta (ó el menor
precio) de cada valor gubernamental subastado. Posteriormente se asignan
los valores a partir de las posturas más bajas de tasas de descuento (ó mayor
18 precio), hasta que ocurra una de dos cosas:
Este tipo de subasta propicia posturas más agresivas por parte de los inter-
mediarios, incentivando bajas en las tasas de interés.
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En las subastas de BREM´s el Banco de México puede utilizar una modalidad más:
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opiniones expresadas, las estimaciones y pronósticos incluidos en los documentos, no representan sugerencias para tomar decisiones en materia de inversión. La información con-
tenida fue obtenida de fuentes consideradas fidedignas; sin embargo, existe la posibilidad de que ésta sea errónea ó imprecisa por causas ajenas a nuestra voluntad. Ninguna parte
de este documento podrá (i) copiarse, fotocopiarse ó reproducirse en forma alguna, por ningún medio, ni (ii) redistribuirse sin el previo consentimiento por escrito de los autores.
1. Mercado de Dinero
Estrategia Renta Fija América Latina
Para lograr los objetivos planteados por las autoridades, los Formadores de
Mercado tienen las siguientes obligaciones y derechos:
1. El 20% del monto total asignado para cada uno de los plazos de Valores
Gubernamentales
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Las posturas computables serán aquéllas cuya tasa de rendimiento sea menor
ó igual al producto de multiplicar la tasa de rendimiento más alta que haya
recibido asignación en cada uno de los plazos por un factor entre 1.002 y
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE MÉXICO
1.0035. Este factor dependerá del nivel del índice de actividad de cada
Formador de Mercado.
Préstamo de Valores
Los Formadores de Mercado podrán solicitar en préstamo cualquier
emisión de Cetes ó Bonos de tasa de interés fija vigentes en el mercado
por un día y renovables diariamente con el Banco de México. Cada
Formador podrá solicitar hasta un 2% del total de dichos Valores
Gubernamentales en circulación y hasta el 4% del monto de cada una de
22 las emisiones.
A más tardar el último día hábil de los meses de enero, abril, julio y octubre
de cada año, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público dará a conocer, a
través de su sitio en Internet, los nombres de las instituciones de crédito y
casas de bolsa que pueden actuar como Formadores de Mercado, a partir del
primer día hábil bancario del mes siguiente. Dichos nombres serán ordenados
de manera descendente conforme al índice de actividad alcanzado por cada
intermediario en el período de medición inmediato anterior. Dicha informa-
ción será proporcionada a más tardar siete días hábiles bancarios después del
día en que haya concluido el período de medición correspondiente.
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tenida fue obtenida de fuentes consideradas fidedignas; sin embargo, existe la posibilidad de que ésta sea errónea ó imprecisa por causas ajenas a nuestra voluntad. Ninguna parte
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1. Mercado de Dinero
Estrategia Renta Fija América Latina 1.4 CETES
Certificados de la Tesorería
de la Federación
Objetivos
Los Certificados de la Tesorería (CETES)
durante mucho tiempo fueron los
Fuente de financiamiento del Gobierno Federal. instrumentos líderes en el mercado de
Instrumento de ahorro de renta fija y liquidez inmediata. dinero. Actualmente permanecen como
una referencia importante; sus princi-
Características Generales pales ventajas son la flexibilidad en el
Monto: Variable.
Ejemplo. “B 030621”
Ventajas:
• El inversionista encontrará en el mercado de Cetes diferentes plazos, con la
ventaja de poder programar sus necesidades de liquidez, al adquirir los cer-
tificados con el vencimiento que más le convenga.
• El riesgo de crédito (no pago) es muy bajo, ya que cuenta con la garantía
del Gobierno Federal.
• Al existir un mercado secundario, se pueden vender los títulos (en reporto
ó en directo) antes de su vencimiento, otorgando liquidez.
• El rendimiento del Cete funciona como tasa de interés base de un gran
número de operaciones financieras.
24
Desventajas:
• Como cualquier instrumento de Mercado de Dinero, cuando los Cetes se
venden antes del vencimiento, están sujetos a las fluctuaciones de sus pre-
cios; con la posibilidad de obtener un rendimiento diferente a lo planteado
inicialmente; dichas fluctuaciones son mayores conforme mayor sea el
plazo por vencer de los títulos.
FÓRMULAS
1) TD = P 360
(1- VN)* n 7) P = VN
1+TR*n
2) TD = TR * 360 ( 360 )
(
360 + TR *n )
8) P = VN* 1- TD*n
(
360 )
3) TD = D * 360
VN n 9) P = VN – D
4) TR = VN -1 * 360
P
( n
) 10) D = VN*TD* n
360
5) TR = TD * 360
11) D = VN-P
(
360 – TD *n )
12) D = VN* TR*n
6) TR = D * 360 ( 360 +TR* n)
P n
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P = 10* 6% * 28
(1- 360 ) = $ 9.9533 pesos por título.
Dentro de 28 días la empresa recibirá $ 10.00 pesos por título, por lo que el
rendimiento nominal de la inversión es del 6.0281% anual, ó sea,
“Venta Anticipada”
Un inversionista adquiere Cetes a 91 días cuya tasa de rendimiento es del 7%
anual, a un precio de $ 9.8261 pesos por título, lo que equivale al valor pre-
sente del nominal, es decir,
10
P= = $ 9.8261 pesos por título.
7% * 91
1+ 360 ( )
Transcurridos 28 días, el inversionista requiere de liquidez, por lo que decide
vencer su posición en Cetes con 63 días por vencer. Las condiciones del mer-
cado le favorecen al inversionista ya que se encuentran demandados los
Cetes, por tanto, logra vender la posición al 6.50% anual a 63 días, lo que
implica un precio de $ 9.8875 pesos por título.
10
P= = $ 9.8875 pesos por título.
6.50% * 63
1+ 360 ( )
Por lo tanto, el rendimiento generado es del 8.0339% anual en 28 días, siendo
éste superior al inicialmente planteado y en un plazo de inversión menor, es decir,
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opiniones expresadas, las estimaciones y pronósticos incluidos en los documentos, no representan sugerencias para tomar decisiones en materia de inversión. La información con-
tenida fue obtenida de fuentes consideradas fidedignas; sin embargo, existe la posibilidad de que ésta sea errónea ó imprecisa por causas ajenas a nuestra voluntad. Ninguna parte
de este documento podrá (i) copiarse, fotocopiarse ó reproducirse en forma alguna, por ningún medio, ni (ii) redistribuirse sin el previo consentimiento por escrito de los autores.
Notas
Estrategia Renta Fija América Latina
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE MÉXICO
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Monto: Variable.
Las últimas emisiones de Bondes 91 “LP” vencieron en Julio del 2003. Los
Bondes “LT” tienen vencimientos entre octubre de 2003 y enero de 2005.
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Desventajas:
• La única importante es, como en cualquier otro instrumento del Mercado
de Dinero, cuando los BONDES91 se venden antes del vencimiento, están
sujetos a las fluctuaciones en sus precios, lo que podría generar ganancias
y/o pérdidas de capital dependiendo de las condiciones del mercado en ese 29
momento.
FÓRMULAS
1- ct
tcup *91 ct ct+st
+ +
36000 ct+st dxv
INT( 91 )
( 1+ (ct+st)*91
36000 ) - tcup *91 * 1- dxv -INT dxv
P=100* dxv-INT dxv ( 36000 )[ ( 91 91 ( ))]
( 1+ 36000 )( ( ))
(ct+st)*91 91 91
donde:
P = precio del BONDE91 sin intereses devengados (precio
limpio).
ct = última tasa de interés de Cetes a 91 días conocida.
st = sobretasa.
dxv = días a vencimiento.
INT(x) = parte entera de x.
tcup = tasa de interés del cupón vigente que es igual a:
a) en los Bondes LP
t cup= [(CET91*91
360 )
+ MAX {(
UDIS CET91*91
UDIS ) ( 360 ) }] 91
-1 - ,0 *t
0
360
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b) en los Bondes LT
tcup =CET91
Ejemplos
Un inversionista desea comprar un instrumento de largo plazo y poder man-
tener el poder adquisitivo de su dinero en el tiempo y obtener un buen
rendimiento sin importar la tendencia de las tasas de interés y de la inflación,
por lo que decide invertir en BONDESLP.
1- 6.37
6.90 *91 + 6.37 + 6.37+0.30
36000 6.37+0.30 INT(1,082
91 )
1+ (6.37+0.30)*91
( )
P=100* 36000 - 6.90 *91 * 1- 1,082 -INT 1,082
( )[ ( ( ))]
(6.37+0.30)*91 ( 1,082
-INT (
1,082
91 ))
36000 91 91
( 1+
36000
91
)
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[(0.0690
360
*91 + Max
) {(3.119631 -1 - 0.0690 *91),0}]* 360
3.062453 ) ( 360 91
[0.01744+0.00123]* 360 [ ]
91 =7.39%
Dado que la inflación fue superior a los Cetes de 91 días, la tasa de rendimien-
to que recibirá el inversionista por el primer cupón será del 7.39% que repre-
senta $1.867065 pesos por título, es decir:
[(0.0650
360
*91 + Max
) {(3.141835 -1 - 0.0650 *91 ,0 * 360
3.119631 ) ( 360 ) }] 91
[0.01643+Max{-.00931,0}]* 360 [ ]
91
[0.01643+0]* 360 [ ]
91 =6.50%
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1- 6.25%
6.50% *91 + 6.25% + 6.25%+0.25%
360 6.25%+0.25% INT(91791 )
1+ (6.25%+0.25%)*91
( )
360 - 6.50% *91 * 1- 917 -INT 917
( )[ ( ( ))]
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opiniones expresadas, las estimaciones y pronósticos incluidos en los documentos, no representan sugerencias para tomar decisiones en materia de inversión. La información con-
tenida fue obtenida de fuentes consideradas fidedignas; sin embargo, existe la posibilidad de que ésta sea errónea ó imprecisa por causas ajenas a nuestra voluntad. Ninguna parte
de este documento podrá (i) copiarse, fotocopiarse ó reproducirse en forma alguna, por ningún medio, ni (ii) redistribuirse sin el previo consentimiento por escrito de los autores.
1. Mercado de Dinero
Estrategia Renta Fija América Latina
1.5.2 BONDES 182 (LS)
Bonos de Desarrollo
Objetivos del Gobierno Federal
Financiamiento de largo plazo para el Gobierno Federal. La finalidad es pro- Los Bondes 182 (LS) son títulos de
mover el ahorro interno y enriquecer la gama de instrumentos a disposición crédito de largo plazo con pago semes-
de los inversionistas. tral de intereses y protección contra la
inflación emitidos por el Gobierno
Federal. La tasa de interés se revisa
Características Generales cada 182 días y paga la más alta entre
Monto: Variable.
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Desventajas:
• La única importante es, como en cualquier otro instrumento del Mercado de
Dinero, cuando los BONDES 182 se venden antes del vencimiento, están suje-
tos a las fluctuaciones en sus precios, lo que podría generar ganancias y/o pér-
didas de capital dependiendo de las condiciones del mercado en ese momento.
1- ct
tcup *182 ct ct+st
+ +
36000 ct+st dxv
INT(182)
1+ (ct+st)*182
( )
36000 - tcup *182 * 1- dxv -INT dxv
( )[ ( ( ))]
P=100* (ct+st)*182 ( dxv-INT dxv
( 182 ))
36000 182 182
(
1+
36000
182
)
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donde:
Cete182 = La tasa de rendimiento anual de los Cetes a 182 días de la subasta primaria corres-
pondiente al inicio del cupón vigente.
UDISt = Es el valor de la UDI que corresponde al día de vencimiento del cupón vigente.
UDIS0 = Es el valor de la UDI que corresponde al primer día del periodo de interés del cupón vigente.
Ejemplos
Un inversionista desea comprar un instrumento de largo plazo y poder man-
tener el poder adquisitivo de su dinero en el tiempo y obtener un buen
rendimiento sin importar la tendencia de las tasas de interés y de la inflación,
por lo que decide invertir en BONDES182.
35
Por lo tanto, adquiere en el mercado secundario, 2,000 títulos de BONDES182
con 1810 días por vencer a una sobretasa del 0.30%, con un cupón vigente
del 7.80% que vence dentro de 172 días (10 días transcurridos de cupón). La
última tasa de Cetes a 182 días de subasta primaria conocida es del 7.30%.
36000
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[(0.078*182
360 )
+ Max {(3.178642 -1) - (0.078*182),0}]* 360
3.053499 360 182
[0.03943+Max{0.00155,0}]*360/182
360 =8.11%
[0.03943+0.00155]* 182 [ ]
Dado que la inflación fue superior a los Cetes de 182 días, la tasa de
rendimiento que recibirá el inversionista por el primer cupón será del 8.11%
que representa $4.100055 pesos por título, es decir:
100* 0.0811*182
( 360 ) = 4.100055
36
Como podemos apreciar, el inversionista cumple su objetivo con este instru-
mento, ya que los intereses que devengó fueron iguales a la inflación, logran-
do mantener el poder adquisitivo de su dinero.
La última tasa de Cetes primario a 182 días conocida es del 7.95% y se conoce
el precio de las UDIS al vencimiento del cupón vigente, que es de 3.289761
(3.4958% de inflación efectiva del periodo de 182 días). Además, le ofrecen
comprar los BONDES182 a una sobretasa del 0.25%.
[(0.0805*182
360
3.289761 -1 - 0.0805*182 ,0 * 360
) + MAX {( 3.178642 ) ( 360 ) }] 182
[0.040697+MAX{-0.005739,0}]*360/182
[0.040697+0]*360
182=8.05%
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( 1+ (7.95+0.25)*182
36000 )
P=100* - 8.05 *182 * 1- 1554 -INT 1554
( )[ ( ( ))]
1554 1554 36000 182 182
( 1+ (7.95+0.25)*182
36000 )( ( )) 182
-INT
182
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opiniones expresadas, las estimaciones y pronósticos incluidos en los documentos, no representan sugerencias para tomar decisiones en materia de inversión. La información con-
tenida fue obtenida de fuentes consideradas fidedignas; sin embargo, existe la posibilidad de que ésta sea errónea ó imprecisa por causas ajenas a nuestra voluntad. Ninguna parte
de este documento podrá (i) copiarse, fotocopiarse ó reproducirse en forma alguna, por ningún medio, ni (ii) redistribuirse sin el previo consentimiento por escrito de los autores.
Notas
Estrategia Renta Fija América Latina
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE MÉXICO
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Los Bonos se pueden emitir a cualquier plazo siempre y cuando éste sea
múltiplo de 182 días, dado que pagan cupón fijo cada 6 meses. No obstante
lo anterior, a la fecha estos títulos se han emitido a plazos de 3, 5, 7, 10 y 20
años. Comúnmente se les denomina BONOS M3, M5, M7, M10 y M20.
Características Generales
Nombre: Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal con
Tasa de Interés Fija (BONOS). 39
Monto: Variable.
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Pago de Intereses
Los intereses se calculan considerando los días efectivamente transcurridos
entre las fechas de pago, tomando como base, años de 360 días y se liquidan
al finalizar cada uno de los cortes de cupón.
[
[
IJ = VN* NJ * TC
360
donde:
IJ= Intereses por pagar al final del período J
TC= Tasa de interés anual del cupón
VN= Valor nominal del título en pesos
NJ= Plazo en días del cupón J
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[
[
Cj = VN* NJ * TC
360
TC= Tasa de interés anual del cupón
Fj= Factor de descuento para el flujo de efectivo j. Se obtiene con la fórmula:
1
FJ = ( d
j-
( 1+ rj * Nj
360
N1
En muchos mercados, los títulos con las características de los BONOS, se coti-
zan por rendimiento a vencimiento. Este se puede definir como el rendimien-
to que el inversionista obtendría si decidiera conservar el título hasta el
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1 1 VN
C+C * R - +
P= R*(1+R)K-1 (
(1+R)K-1 d
-C *182
(1- d ...(2)
[1+R] 182
donde:
r= rendimiento a vencimiento anual
C=VN * 182 * TC
42
360
R=r * 182
360
Ejemplo
Un inversionista, busca comprar un instrumento de largo plazo que cuente
con una tasa de interés fija por lo que decide invertir en BONOS a tasa fija
del Gobierno Federal.
Para el 20 de junio de 2002, el Gobierno Federal emite BONOS con las siguien-
tes características:
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1 - 1 ( 100
P=
4.4084+4.4084 ( 0.0455 0.0455 * (1.0455) 5 +
(1.0455)5 -4.4084 * 21
4.4084+19.3260333+80.053406
P= -0.50866667=$99.273359
[1.04014609]
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BBVA Bancomer, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer, no asume ningún tipo de responsabilidad por el contenido y alcance de este documento. Las
opiniones expresadas, las estimaciones y pronósticos incluidos en los documentos, no representan sugerencias para tomar decisiones en materia de inversión. La información con-
tenida fue obtenida de fuentes consideradas fidedignas; sin embargo, existe la posibilidad de que ésta sea errónea ó imprecisa por causas ajenas a nuestra voluntad. Ninguna parte
de este documento podrá (i) copiarse, fotocopiarse ó reproducirse en forma alguna, por ningún medio, ni (ii) redistribuirse sin el previo consentimiento por escrito de los autores.
Notas
Estrategia Renta Fija América Latina
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE MÉXICO
44
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Monto: Variable.
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FÓRMULAS BPA’S
CT
1-
CT+ST Tcup* 28
46 ( + CT +
(N-1) CT+ST 360
P=100* ( (CT+ST)*28 +1
360
- Tcup* DTRANcup
( DFcup ( 360
((CT+ST)*28
360
+1 ( 28
donde:
P= Precio del Bono IPAB
Dfcup= Días que faltan por transcurrir del cupón vigente.
DTRANcup=Días transcurridos del cupón.
Tcup= Tasa del cupón.
ST= Sobretasa.
CT= Ultima tasa conocida (CETES 28 ó Pagaré de Rendimiento Liquidable a Vencimiento de 28 días)
N= Número de cupones por amortizar.
BPAT’S
CT
1-
CT+ST Tcup* 91
( + CT +
(N-1) CT+ST 360
P=100* ( (CT+ST)* 91 +1
360
- Tcup* DTRANcup
( DFcup ( 360
((CT+ST)*
360
91 +1 ( 91
donde:
P= Precio del Bono IPAB
Dfcup= Días que faltan por transcurrir del cupón vigente.
DTRANcup= Días transcurridos del cupón.
Tcup= Tasa del cupón.
ST= Sobretasa.
CT= Ultima tasa conocida (CETES 91 días ó la del plazo que la sustituya)
N= Número de cupones por amortizar.
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P=100*
( (8.06%+0.78%)*28 +1
360
- 6.89% * 14 47
( 14 ( 360
+1 (
((8.06%+0.78%)*28
360
28
A este precio habrá que sumarle los intereses que el inversionista recibirá en
la próxima amortización del cupón correspondiente a los días en los que no
era poseedor de los títulos. Los intereses por los 14 días son:
Intereses 6.89%*14
( 360 ) *100 = $ 0.267944
Por lo que el inversionista tendrá que pagar por título:
Psucio = $ 97.9549164 + $ 0.267944
Psucio = $ 98.222861 es el precio que tendrá que pagar por cada
título, por lo que el monto total a pagar, por parte del
inversionista por los 1,500 títulos es:
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( +
(8.15%+0.67%)*28 (37-1) 8.15%+0.67% 360
P=100* ( 360
+1
- 6.80% * 7
( 21 ( 360
+1 (
((8.15%+0.67%)*28
360
28
Intereses= 6.80%*7
( 360 ) *100 = $ 0.132222
Por lo que el inversionista recibirá por cada título:
48 Psucio = $ 98.2337132 + $ 0.132222
Psucio = $ 98.3659354 es el precio que recibirá por cada título que
venda el inversionista.
Si el inversionista vende 1,000 de los 1,500 títulos que posee, recibe un total de:
Plusvalía= +$143.074397
En este caso, dadas las condiciones del mercado, el inversionista obtuvo una
ganancia; sin embargo es evidente que dadas las condiciones imperantes en
el mercado secundario, existe el riesgo de que el inversionista tenga pérdidas
ó ganancias en las inversiones que realice.
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BBVA Bancomer, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer, no asume ningún tipo de responsabilidad por el contenido y alcance de este documento. Las
opiniones expresadas, las estimaciones y pronósticos incluidos en los documentos, no representan sugerencias para tomar decisiones en materia de inversión. La información con-
tenida fue obtenida de fuentes consideradas fidedignas; sin embargo, existe la posibilidad de que ésta sea errónea ó imprecisa por causas ajenas a nuestra voluntad. Ninguna parte
de este documento podrá (i) copiarse, fotocopiarse ó reproducirse en forma alguna, por ningún medio, ni (ii) redistribuirse sin el previo consentimiento por escrito de los autores.
1. Mercado de Dinero
Estrategia Renta Fija América Latina 1.8 BREMS
Bonos de Regulación
Monetaria del Banco de
Objetivos
Se emiten con el propósito de regular la liquidez en el Mercado de Dinero y México
facilitar con ello la conducción de la política monetaria. Los Bonos de Regulación Monetaria del
Banco de México son títulos de crédito
Características Generales de largo plazo con pago de intereses
cada 28 días, considerando como tasa
Emisor: Banco de México. del cupón un interés revisable diaria-
NJ
Donde:
TCj= Tasa de interés anual del cupón J.
Nj= Plazo en días del cupón J (1)
Esta tasa es la misma que se utiliza para las
i = Tomará valores de 1 hasta N, donde éstos valores se refieren a cada uno de los días
operaciones de compra-venta y reporto a un
naturales entre la fecha de emisión del título ó el último pago de intereses y la
día de títulos bancarios que hacen las
fecha de vencimiento del PERIODO DE INTERESES,.
Instituciones de Crédito y Casas de Bolsa; es
ri= Es la “Tasa ponderada de fondeo diario de títulos bancarios”(1)
NJ
calculada y dada a conocer el día “i” por el
∏ = Operador que señala la operación de multiplicación entre los factores que se
() Banco de México. En caso de día inhábil, se uti-
i=1 encuentran entre paréntesis lizará la tasa del día hábil inmediato anterior.
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I = VN* N *TC
j j j
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE MÉXICO
360
Donde:
Ij = Intereses a pagar al final del período J
TCj = Tasa de interés anual del cupón J
VN = Valor nominal del título en pesos
TC dev= ∏(1 + ri
) - 1 *
360
i=1 360 d
Para calcular con mayor precisión tanto el precio como los cupones, los cálcu-
los con las tasas deberán utilizar 6 ó más decimales, a menos que se especifique
lo contrario.
Con el objetivo de contar con una mayor liquidez de los BREMS, Banxico ha
desarrollado que sean fungibles entre sí, es decir, esto se logra al tener emi-
siones realizadas en diferentes momentos pero con la misma fecha de venci-
miento. Para esto, su clave se construye de ocho caracteres: dos para señalar
el título (“XA”) y los seis siguientes para indicar la fecha en la que vencen
(año, mes, día).
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P= ∑(C *F )
j j + (F *VN)-I
K dev1 …(A) Fuente: Banco de México
j=1
C j =
{
Nj = Plazo en días del cupón j.
VN * N j * TC j
360
VN * 28 * TC 1
360
Para
Para
j = 2,3,... , K
j=1
28-d
TC = ( 1 + TCdev * d * 1 + r )( ) -1 * 360
J 360 360 28
Para j=2,3,...,K
Nj
r
TC j = ∏(1+ 360)-1 i
*
360
Nj
i=1
F= 1
j j-d
(1+ R ) j
N1
Donde:
Rj = Tasa interna de retorno esperada para el cupón
R j (
= r j +s j )* N j
360
rj = Tasa de interés relevante para descontar el cupón j.
sj = “Sobretasa” asociada al cupón j
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También se puede observar que cada uno de los cupones, así como el principal,
están descontados por una tasa de interés diferente, por lo que es necesario
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE MÉXICO
conocer o poder estimar una tasa de interés para cada factor de descuento.
C 1 + C* 1 - 1 + VN
P= K-1 - I dev
R R * (1 + R) (1+ R ) K-1
52
(1- 28d )
[1+ R ]
…(B)
28
r+s -
donde R = [(1+ 360 ) 1]
Ejemplo
El Banco de México desea emitir BREMS con las siguientes características:
Valor Nominal: 100 pesos
Fecha de emisión: 4 de julio de 2002
Fecha de vencimiento: 30 de junio de 2005
Plazo: 1,092 días
Plazo del cupón: 28 días
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TC j=
[(1+.0812 1+.0813 1+.0813 1+.0813 1+.0792 1+.0802 -1 360= 8.07952938 %
360 )( 360 )( 360 )( 360 )( 360 )( 360 ) ] * 6
Idev = 100 * 0.0807952938 * 6 = $ 0.134658823908
360
truncar $200’000,000.00
( $99.872534+$0.134658823908) = 1,999,856 títulos
Por lo que el importe a liquidar sería:
28
C = VN * TC *360
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TC 1
= [(1 + TC dev
d
*360 *
r
( 1 +360 ) -1] * 360
28
si r=8.02%, entonces:
28-6
TC 1
=
360 360
1
28
C 1 = 100 * 0.08056 * 28 = 0.626579122
360
Para calcular el monto esperado del pago de los siguientes intereses,
28
C = VN * TC *360
28
TC = [(1 + 0.0802
360 )
-1] * 360
28
= 8.0442 %
Entonces,
C = 100 * 0.080442 * 28 = 0.6256574
360
54
Por lo que para descontar los flujos, la tasa de interés efectiva es la siguiente:
[(1+ r360
+ s -1 = 28
0.0802 + 0.0045 28
R =
) ] [( 1 + 360 ) -1 ] = 0.6608745 %
y sustituyendo C1, Idev, C y R en (B) se tiene:
1 1 100
0.626579 + 0.6256574* ( 0.006608745 -
0.006608745* ( 1 + 0.006608745 )
39-1
+
( 1 + 0.006608745)
39-1
P= 6 - 0.134658823908
( 1 + 0.006608745 )1 - 28
Consideramos que los BREMS son instrumentos atractivos para los inver-
sionistas porque les permite actuar defensivamente ya que asimila con
gran velocidad los cambios en los mercados al tener una tasa de
referencia diaria.
Obra realizada bajo el patrocinio de la Dirección de Estrategia Renta Fija América Latina, Dirección General de Mercados Globales y Distribución, BBVA-Bancomer
BBVA Bancomer, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer, no asume ningún tipo de responsabilidad por el contenido y alcance de este documento. Las
opiniones expresadas, las estimaciones y pronósticos incluidos en los documentos, no representan sugerencias para tomar decisiones en materia de inversión. La información con-
tenida fue obtenida de fuentes consideradas fidedignas; sin embargo, existe la posibilidad de que ésta sea errónea ó imprecisa por causas ajenas a nuestra voluntad. Ninguna parte
de este documento podrá (i) copiarse, fotocopiarse ó reproducirse en forma alguna, por ningún medio, ni (ii) redistribuirse sin el previo consentimiento por escrito de los autores.
1. Mercado de Dinero
Estrategia Renta Fija América Latina
1.9 UDIBONOS
Bonos de Desarrollo del
Objetivos
Gobierno Federal denominados
Financiamiento de mediano y largo plazo al Gobierno Federal y proporcionar en Unidades de Inversión
protección inflacionaria al inversionista. Estos Bonos denominados en Unidades
de Inversión (UDIS), ofrecen un
rendimiento que protege contra la
Características Generales
inflación, pagando un rendimiento en
Emisor: El Gobierno Federal, a través del Banco de términos reales cada semestre.
Monto: Variable.
Obra realizada bajo el patrocinio de la Dirección de Estrategia Renta Fija América Latina, Dirección General de Mercados Globales y Distribución, BBVA-Bancomer
Desventajas:
• El rendimiento nominal se considera estacional, al depender de la evolu-
ción de la inflación; cuando ésta disminuye, sus rendimientos también
decrecen, lo que puede implicar altos costos de oportunidad.
182 * 1+ 1 1 1
56
(T *360
c ) 182
-
182 * 182
(C-1)
+
182 (C-1)
donde:
P = Precio de un UDIBONO en número de Udis.
Tc = Tasa de rendimiento nominal del cupón a 182 días.
Tr = Tasa de rendimiento real nominal a 182 días.
C = Número de cupones por amortizar.
DCV = Días a vencimiento del cupón vigente.
PCV = Plazo del cupón vigente.
VN = Valor nominal de un Udibono.
VNA$n =VN*UDIn
donde:
VNA$n = Valor nominal ajustado en pesos al día “n”.
VN = Valor nominal (100 Udis).
UDIn = Valor de la Udi al día “n”.
n = Día de referencia.
Ejemplos
Una compañía de seguros desea comprar un instrumento que asegure el creci-
miento de su inversión por encima de la inflación, por lo que decide adquirir 1,000
títulos de Udibonos con 1,060 días por vencer, tasa cupón del 7.0%, 6 cupones
por amortizar, 150 días para amortizar el cupón vigente y una tasa real del 7.5%.
Obra realizada bajo el patrocinio de la Dirección de Estrategia Renta Fija América Latina, Dirección General de Mercados Globales y Distribución, BBVA-Bancomer
182 * 1+ 1 1 1
(7.0% *360 ) 7.5%* 182
-
182 182 (6-1)
+
1+7.5%* 182
(6-1)
182 * 1+ 1 1 1
(7.0% *360 ) -
7.5%* 182 7.5%* 182 * 1+7.5%* 182
(5-1)
+
1+7.5%* 182
(5-1)
Obra realizada bajo el patrocinio de la Dirección de Estrategia Renta Fija América Latina, Dirección General de Mercados Globales y Distribución, BBVA-Bancomer
la tasa interna de retorno (TIR) a 182 días utilizando los flujos de la tabla
anterior. Entonces,
$5,934.1
0=$154,161.713+ 150
+ $168,956.973
1+ TIR * 182 182 1+ TIR * 182
360 360
Para comprobar que efectivamente la tasa real que se obtuvo fue del 7.5%,
descontamos el rendimiento nominal, la inflación efectiva de la forma
siguiente:
58
1+ 26.76% * 182
360 360
T.real= -1 * 182 =7.5%
1.697768
1.552272
Como se comprobó en el ejercicio anterior, el inversionista obtuvo un
rendimiento real del 7.5% sobre su inversión, siendo la principal virtud
de los Udibonos, el asegurar un incremento de ahorro por encima de
la inflación.
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1. Mercado de Dinero
Estrategia Renta Fija América Latina
1.10 Bonos Soberanos
Mexicanos (UMS)
Como muchos países de América Latina, México contrató importantes mon-
tos de deuda externa durante la década de los 70’s y 80’s. A partir de la crisis Los Bonos Soberanos Mexicanos (UMS)
de 1982 fue necesario emprender diversos programas de reestructuración de son instrumentos de largo plazo emiti-
dos por el Gobierno Federal en los mer-
esos créditos, inicialmente por nuevos créditos bancarios con condiciones
cados internacionales de capital. Cada
más favorables para el país, pero con costos para los acreedores, lo que limi- emisión tiene características particu-
taba el acceso a los mercados voluntarios de capital. Estos antecedentes lares, cuentan con gran liquidez y prefe-
Obra realizada bajo el patrocinio de la Dirección de Estrategia Renta Fija América Latina, Dirección General de Mercados Globales y Distribución, BBVA-Bancomer
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BBVA Bancomer, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer, no asume ningún tipo de responsabilidad por el contenido y alcance de este documento. Las
opiniones expresadas, las estimaciones y pronósticos incluidos en los documentos, no representan sugerencias para tomar decisiones en materia de inversión. La información con-
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Notas
Estrategia Renta Fija América Latina
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE MÉXICO
62
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Monto: Variable.
Desventajas:
• Dado que el valor nominal más los intereses se pagan hasta el vencimiento
del título y no existe un mercado secundario para estos instrumentos, la
liquidez es nula.
* La tasa de interés puede cotizarse en términos
netos o brutos.
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de interés fijada por la misma. Este tipo de pagaré se coloca tanto en merca-
do primario como en mercado secundario.
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BBVA Bancomer, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer, no asume ningún tipo de responsabilidad por el contenido y alcance de este documento. Las
opiniones expresadas, las estimaciones y pronósticos incluidos en los documentos, no representan sugerencias para tomar decisiones en materia de inversión. La información con-
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1. Mercado de Dinero
Estrategia Renta Fija América Latina
1.12 CEDES
Certificados de Depósito
a Plazo Fijo
Objetivo
El objetivo de los Certificados de Depósito es la captación de recursos de Depósitos a cargo de una institución
de Crédito, la cual amortiza el principal
corto y mediano plazo para la banca. Los CEDES son títulos de crédito a cargo
al tenedor del título de crédito al ven-
de la Institución Bancaria depositaria, en los cuales se consigna a ésta la cimiento, los intereses pueden ser
obligación de amortizar el principal al inversionista (depositante) no antes del pagados periódicamente antes del ven-
plazo propio del título, aunque los intereses pueden ser pagados de forma cimiento. Dirigido principalmente al
Características Generales
Emisor/Depositario: Instituciones de Crédito.
Monto: Variable.
donde:
Mn = Monto ( Principal más interés compuesto) al Término del período "n".
P = Principal ó valor nominal del título.
Tr = Tasa de rendimiento anual.
n = Número de meses ó períodos.
Ejemplo
Una persona física desea invertir sus ahorros por un monto de $250,000.00
pesos, que no hará uso de él durante un plazo de 3 meses, en un instrumento
que capitalice intereses en forma mensual, por lo que decide invertir esta
cantidad en CEDES.
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BBVA Bancomer, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer, no asume ningún tipo de responsabilidad por el contenido y alcance de este documento. Las
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1. Mercado de Dinero
Estrategia Renta Fija América Latina
1.13 CEDES en USD y Euros
Certificados de Depósito
en USD y Euros
Características Generales
Los Certificados de Depósito son
Certificados de Depósito en Dólares* (CEDES en USD ó SECURITIES)
recomendados para inversionistas que
deseen mantener sus ahorros en mone-
Emisor/Depositario: BBVA-Bancomer-Grand Cayman ó Los Angeles das “fuertes”, como protección contra
la devaluación del peso. También son
Monto Mínimo de Inversión: $100,000 dólares ó euros. Montos adicionales útiles para inversionistas que partici-
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Estrategia Renta Fija América Latina
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE MÉXICO
68
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2. Diversificación:
La inversión de recursos en grandes volúmenes permite minimizar los riesgos
a través de la diversificación, ya que el capital se canaliza a diferentes activos.
3. Asesoría Continua:
Los administradores de las Sociedades son un grupo de especialistas que
estudian continuamente cuál es la mejor selección de cartera. En los últi-
mos años ha aumentado el profesionalismo de los administradores con
prácticas enfocadas a maximizar el valor de las carteras y con un manejo
más cuidadoso del riesgo. 69
Comunes:
Invierten en el capital de empresas que cotizan en bolsa (acciones de empresas).
De Capital:
Invierten en empresas privadas de manera directa.
Especializados:
Sus parámetros de inversión son específicos, fijados por el propio Cómite de
Inversión de la Sociedad, en función del mercado que se desea atender.
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Abiertas:
La administradora coloca y recompra títulos cada vez que los inversionistas lo
requieran.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE MÉXICO
Semicerradas:
Existen períodos específicos para colocar ó recomprar títulos, fijados por la
administradora.
Cerradas:
Una vez colocados los títulos, el inversionista podrá comprar ó vender sus
títulos sólo a otros inversionistas, es decir, el fondo no tiene la obligación de
dar liquidez a sus acciones.
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BBVA Bancomer, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer, no asume ningún tipo de responsabilidad por el contenido y alcance de este documento. Las
opiniones expresadas, las estimaciones y pronósticos incluidos en los documentos, no representan sugerencias para tomar decisiones en materia de inversión. La información con-
tenida fue obtenida de fuentes consideradas fidedignas; sin embargo, existe la posibilidad de que ésta sea errónea ó imprecisa por causas ajenas a nuestra voluntad. Ninguna parte
de este documento podrá (i) copiarse, fotocopiarse ó reproducirse en forma alguna, por ningún medio, ni (ii) redistribuirse sin el previo consentimiento por escrito de los autores.
Notas
Estrategia Renta Fija América Latina
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE MÉXICO
72
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Amortización: Al vencimiento.
Desventajas:
• No se puede amortizar anticipadamente una vez que se efectúa la emisión.
Desventajas:
• Implica variados niveles de riesgo de crédito dependiendo del emisor y pre-
senta baja bursatilidad.
Objetivos y tipos
El Papel Comercial es un instrumento de deuda que se emite para financiar
las necesidades a corto plazo de capital de trabajo de las empresas. Existen
cuatro tipos de Papel Comercial:
Quirografario:
• No existe garantía específica y se otorga de acuerdo a la solvencia de la
empresa emisora. Es el más usual.
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Afianzado:
• Es aquel que está avalado por una fianza. A la fecha no existe ninguna
emisión de este tipo de papel, ya que las afianzadoras no están dispuestas
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tenida fue obtenida de fuentes consideradas fidedignas; sin embargo, existe la posibilidad de que ésta sea errónea ó imprecisa por causas ajenas a nuestra voluntad. Ninguna parte
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INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE MÉXICO
76
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Desventajas:
• El rendimiento nominal se considera estacional, al depender de la evolución
de la inflación; cuando ésta disminuye, sus rendimientos también decrecen,
lo que puede implicar altos costos de oportunidad.
1 1 1
182 1+ - +
182 182 182 (C-1) 182 (C-1)
Tc * 360 * Tr * 360 Tr * 360 * 1+Tr* 360 1+Tr*
P= 360
*VN
DCV
182 PCV
1+Tr*
360
donde:
P = Precio de los PIC´s en Udis.
Tc = Tasa de rendimiento nominal del cupón a 182 días.
Tr = Tasa de rendimiento real .
C = Número de cupones por amortizar.
DCV = Días a vencimiento del cupón vigente.
PCV = Plazo del cupón vigente.
VN = Valor nominal de los PIC´s.
VNA$n = VN * UDIn
donde:
VNA$n = Valor nominal ajustado en pesos al día “n”.
VN = Valor nominal (100 Udis).
UDIn = Valor de la Udi al día “n”.
n = Día de referencia.
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1 1 1
182 1+ - +
182 182
1+6.5% *182 1+6.5% *182
(37-1) (37-1)
5.625% * 6.5% * 6.5%
360 * 360 360 * 360 360
P= *100
150
182 182
1+6.5% *
360
1 1 1
182 1+ - +
182 182
5.625% * 6.25% * 6.25% 1+6.25% *182 (36-1)
1+6.25% *182 (36-1)
360 * 360 360 * 360 360
P= *100
150
182 182
1+6.25% *
360
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la tasa interna de retorno (TIR) a 182 días utilizando los flujos de la tabla
anterior. Entonces,
80
1+ 41.59% * 182
360 360 =11.65%
T.real= -1
2.362722 * 182
2.067237
A partir del 2003 se dejaron de emitir los PIC’s, los cuales fueron sustituidos
por los CBIC’s (Certificados Bursátiles de Indemnización Carretera
Segregables), con características muy similares de plazo y rendimiento; la
diferencia proviene de que los cupones son suceptibles de ser vendidos. Con
esto, se inicia en México los primeros pasos para un mercado de “stripped”;
es decir, de operaciones con cupones de los instrumentos.
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1. Mercado de Dinero
Estrategia Renta Fija América Latina
1.17 Cedes Bursátiles
Certificados de Depósito
Bursátiles
Introducción
Los Certificados Bursátiles son títulos
Las primeras colocaciones de Certificados Bursátiles se realizaron a mediados de crédito emitidos por el sector priva-
del 2001 como parte de una serie de reformas. Estos instrumentos de deuda do e incluso por entidades guberna-
de largo plazo pueden ser emitidos por entidades del sector público y priva- mentales. Han tenido un gran auge y
do. No hay restricciones en cuanto a su vencimiento, además de que pueden aceptación gracias a la flexibilidad de
incluir cláusulas a discreción del emisor. Así mismo, los emisores no requieren su diseño; pueden ser emitidos en
Características Generales
Emisor: Sociedades anónimas, entidades de la administración
pública federal paraestatal, entidades federativas,
municipios y entidades financieras cuando actúen en
su carácter de fiduciarias.
Monto: Variable.
81
Depósitos
en administración: Se mantendrán depositados en alguna de las institu-
ciones para el depósito de valores reguladas en la Ley.
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Datos a incluir en
el certificado: El importe de la emisión, número de certificados y, cuan-
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE MÉXICO
82
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1. Mercado de Dinero
Estrategia Renta Fija América Latina
1.18 IPAB
Programa de Obligaciones
Garantizadas
Objetivos
Uno de los fines del establecimiento
Los principales objetivos del IPAB son: del Instituto de Protección al Ahorro
Bancario es el de proveer de certeza y
• Establecer un sistema de protección al ahorro bancario. seguridad jurídica a los participantes
• Concluir los procesos de saneamiento de las Instituciones bancarias. en el sistema financiero nacional, a
• Administrar y enajenar los bienes con el fin de obtener el máximo valor de través de un régimen que señale de
A partir del 1o de junio de 1999 Importe íntegro Todas las obligaciones a cargo de las insti- 83
tuciones de Banca múltiple, siempre y
cuando deriven de su operación propia,
exceptuando las siguientes: Obligaciones
subordinadas, a favor de un mismo grupo
financiero, de accionistas, ilegales o de
mala fe.
A partir del 1o de enero de 2000 Importe íntegro Todas las anteriores excepto las obliga-
ciones que las instituciones adquieran
por operaciones financieras derivadas
sobre acciones y metales.
A partir del 1o de enero de 2001 Importe íntegro Todas las anteriores excepto las obliga-
ciones provenientes de operaciones
financieras derivadas realizadas en las
bolsas reconocidas, así como las obliga-
ciones provenientes de instrumentos de
capitalización.
A partir del 1o de enero de 2002 Importe íntegro Todas las anteriores excepto las obliga-
ciones provenientes de depósitos en
garantía, de recaudaciones de impuestos,
de contribuciones a favor de la Tesorería
de la Federación y de cuentas liquidado-
ras de valores.
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A partir del 1o de enero de 2003 10,000,000 de unidades de inversión por Todas las anteriores.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE MÉXICO
A partir del 1o de enero de 2004 5,000,000 de unidades de inversión por I) Depósitos bancarios de dinero:
persona física o moral, cualquiera que a) A la vista
sea el número y clase de dichas obliga- b) Retirables en días preestablecidos
ciones a su favor y a cargo de una mis- c) De ahorro y
ma institución. d) A plazo o con previo aviso
A partir del 1o de enero de 2005 400,000 unidades de inversión por per- I) Depósitos bancarios de dinero:
sona física o moral, cualquiera que sea a) A la vista
el número y clase de dichas obligacio- b) Retirables en días preestablecidos
84 nes a su favor y a cargo de una misma c) De ahorro y
institución. d) A plazo o con previo aviso
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1. Mercado de Dinero
Estrategia Renta Fija América Latina
1.19 AFORES
Modificaciones a la Ley de
los Sistemas de Ahorro para
Introducción el Retiro*
En octubre de 2002 se realizaron
En julio de 1997 se puso en marcha en México un nuevo Sistema de Pensiones
importantes modificaciones a la Ley de
que reemplazaba varias de las funciones del gobierno en cuanto a provisión los Sistemas de Ahorro para el Retiro.
de pensiones. La modificación principal consistió en la creación de cuentas Los beneficios de estas modificaciones
individuales para los trabajadores para destinar parte de su salario hacia las son: la posibilidad de que un mayor
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Una vez que la CONSAR emita la regulación para los lineamientos de inver-
sión, se les permitirá a las Afores invertir también en valores internacionales
(hasta un 20% de su activo total) así como en productos derivados, con el
objeto de procurar la mayor rentabilidad posible a los recursos de los traba-
jadores. Sin embargo, se tendrán que observar las siguientes consideraciones:
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• En abril del 2003, la CONSAR realizó un informe ante el Congreso sobre los
resultados de las inversiones de las Siefores en el que se indicó el
rendimiento generado, las estimaciones sobre aumentos o disminuciones
La CONSAR hará una estimación anualizada para los próximos 10 años del
costo fiscal que estará representando cada año para el Gobierno el pago de
las pensiones vigentes de Cesantía en Edad Avanzada, Vejez e Invalidez así
como de las pensiones mínimas garantizadas.
Conclusión
Los cambios en la Ley de Ahorro para el Retiro son positivas, fomentarán
el ahorro a largo plazo en México, tendrán mayores opciones de inver-
sión de los recursos captados por los ahorradores, fomentarán menores
comisiones y mayor transparencia en beneficio de los trabajadores.
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Notas
Estrategia Renta Fija América Latina
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE MÉXICO
88
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• Las personas físicas con ingresos por sueldos e intereses nominales superio-
res a 300 mil pesos ó intereses reales superiores a 100 mil pesos tendrán la
obligación de declarar anualmente y de incorporar los ingresos por intere-
ses de sus inversiones.
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• Los instrumentos que sean fungibles como los Cetes, emitidos a partir del
1° de enero de 2003 se les agregará en su clave de identificación una “i”,
que denote el pago de impuestos. A partir de 2004 todos los Cetes estarán
gravados. En el caso de los instrumentos revisables y otros bonos tendrán
una fecha de vencimiento distinta con lo cuál no habrá confusión. A partir
de 2003, los PIC´s se emitirán como Certificados Bursátiles Segregables (es
decir, con cupones separables).
90
¿A quién se le cobrará este nuevo impuesto?
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¿Qué ocurre con las operaciones financieras derivadas (OFD) del Mex-Der?
• Se reconoce el ingreso o la deducción correspondiente, al momento que
liquide cada operación ya sea en parcialidades o al vencimiento.
Por las operaciones que no estén exentas conforme al párrafo anterior, las per-
sonas físicas estarán sujetas a una tasa de retención del 25% sobre el interés
o la ganancia que resulte de las operaciones efectuadas en el mismo mes.
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Cuando los intereses sean pagados a personas fisicas con actividad empresa-
rial o que presten servicios profesionales independientes, siempre que los
intereses deriven de su actividad, las retenciones que se efectúen en los tér-
minos de esta fracción tendrán el carácter de pagos provisionales.
A partir del ejercicio fiscal de 2003 no se pagará el impuesto por los ingresos
por intereses provenientes de los títulos de crédito exentos de retención hasta
2002, emitidos con anterioridad al 1o. de enero de 2003, únicamente sobre
93
los intereses devengados a favor durante el periodo comprendido desde el 1o.
de enero de 2003 y hasta que la tasa de interés se pueda revisar o se revise,
de acuerdo con las condiciones establecidas en la emisión de dichos bonos o
títulos valor.
Los intereses reales percibidos por las sociedades de inversión, serán acumu-
lables para sus integrantes o accionistas personas físicas en el ejercicio en el
que los perciba dicha sociedad, en la cantidad que de dichos intereses corres-
ponda a cada uno de ellos de acuerdo a su inversión.
El impuesto pagado por las sociedades de inversión, será acreditable para los
integrantes o accionistas de dichas sociedades en la proporción en la que los
intereses percibidos por dicha sociedad sobre los cuales se efectuó la reten-
ción, correspondan a cada uno de ellos.
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Las sociedades de inversión a que se refiere este artículo, a través de sus ope-
radores, administradores o distribuidores, según se trate, deberán informar al
Servicio de Administración Tributaria, a más tardar el 15 de febrero de cada
año, los datos que consten en las constancias, por cada una de las personas a
quienes se les emitieron, y serán responsables solidarios por las omisiones en
el pago de impuestos en que pudieran incurrir los integrantes o accionistas de
dichas sociedades, cuando la información contenida en las constancias sea
incorrecta o incompleta.
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95
Saldos Estimados Valores
Gubernamentales en Circulación
Saldo No gravados
Saldo Gravados No
Total
gravados
1,000,000
28%
900,000
800,000
700,000
Gravados
600,000
72%
Millones de Pesos
500,000
400,000
300,000
200,000 Tenencia de Valores Gubernamentales
100,000 en Diciembre 2003
-
Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03
1
Revisar el folleto 1.20 ¿Cómo quedan los
impuestos para el Mercado de Dinero en
2003?... en donde se analizan las caracterís-
ticas del nuevo régimen fiscal.
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% no gravados
% gravados Udibonos
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE MÉXICO
100% 28%
90%
80%
M´s
70%
72%
60%
50%
40%
30%
20% Tenencia de Valores Gubernamentales
10% no gravados en Diciembre 2003
%
Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03
350,000 % no gravados
% gravados
300,000 100%
90%
250,000
80%
70%
200,000
Millones de Pesos
60%
Saldo No gravados
150,000 Saldo Gravados 50%
Total 40%
100,000 30%
20%
50,000
10%
- %-
Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Jun-03 2-Ene-03 30-Ene-03 27-Feb-03 27-Mar-03 24-Abr-03 22-May-03 19-Jun-03
Obra realizada bajo el patrocinio de la Dirección de Estrategia Renta Fija América Latina, Dirección General de Mercados Globales y Distribución, BBVA-Bancomer
60%
100,000 50%
40%
30%
50,000
20%
10%
% -
2-Ene 30-Ene 27-Feb 27-Mar24-Abr22-May19-Jun 17-Jul 14-Ago11-Sep 9-Oct 6-Nov 4-Dic
22-May
27-Mar
14-Ago
30-Ene
24-Abr
19-Jun
27-Feb
11-Sep
17-Jul
6-Nov
2-Ene
9-Oct
4-Dic
97
70%
25,000
60%
20,000 % 50%
Millones de Udis
15,000 40%
30%
10,000
20%
5,000 % no gravados
10% % gravados
0%
Ene-03 Oct-03 Jul-04 Abr-05 Ene-06 Nov-06 Ago-07 May-08 Feb-09 Nov-09 Sep-10 Ene-03 Oct-03 Jul-04 Abr-05 Ene-06 Nov-06 Ago-07 May-08 Feb-09 Nov-09 Sep-10
Obra realizada bajo el patrocinio de la Dirección de Estrategia Renta Fija América Latina, Dirección General de Mercados Globales y Distribución, BBVA-Bancomer
400,000 70%
60%
% no gravados
300,000 %
Millones de Udis
50% % gravados
40%
200,000
30%
100,000 20%
10%
98 0%
Ene-03 Oct-03 Jul-04 Abr-05 Ene-06 Nov-06Ago-07 May-08Feb-09 Nov-09Sep-10Jun-11
Ene-03Oct-03 Jul-04 Abr-05 Ene-06 Nov-06 Ago-07 May-08 Feb-09 Nov-09 Sep-10 Jun-11
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9.5
7.5
6.5
6 Cetes 182
Cetes 182 i
5.5
Cetes 364 i
5
4.5
2-Jan 1 0-Feb 18-Mar 28-Apr 4-Jun 1 0-Jul 15-Aug 23-Sep
0.6
0.4
0.2
-0.2
2-Jan 23-Jan 14-Feb 7-Mar 31-Mar 23-Apr 15-May 5-Jun 26-Jun 17-Jul 7-Aug 28-Aug 19-Sep 10-Oct
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
2-Jan 3-Feb 6-Mar 8-Apr 13-May 12-Jun 14-Jul 13-Aug 12-Sep 15-Oct
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9.25
9.00
8.75
8.50
8.25
8.00
7.75
7.50
7.25
7.00
2-Jan 23-Jan 14-Feb 7-Mar 31-Mar23-Apr 15-May 5-Jun 26-Jun 17-Jul 7-Aug 28-Aug 19-Sep 10-Oct
(0.1)
(0.2)
2-Jan 3-Feb 6-Mar 8-Apr 13-May 12-Jun 14-Jul 13-Aug 12-Sep 15-Oct
Los efectos iniciales en el Mercado de Dinero por el nuevo régimen fiscal son
los siguientes:
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