Renta Fija

Finanzas I
Julio Riutort
Renta Fija
Bonos
 Agenda
• Bonos
– ¿Qué son los bonos?
• Principales características
• Tipos de bonos
– ¿Cómo se valoran?
• Tasa de emisión vs Tasa de mercado
– Estructura de tasas
– (Clasificación) Riesgo de los bonos
 ¿Qué es un bono?
Bono: Es una promesa de pago futuro,
documentada en un certificado de deuda y en
un contrato de emisión que especifica entre
otros:
– Monto Nominal: “Monto del préstamo”
– Plazo/Vencimiento
– Tasa de Emisión/Tasa de Carátula/Tasa de Cupón:
Tasa con la que se definen los pagos de intereses
– Secuencia de pagos/Cupones/Tabla de Desarrollo
 ¿Qué es un bono?
• Existen distintos tipos de emisores (Gobierno,
Corporaciones)
– Riesgo distintos dependiendo del emisor y características
del contrato de emisión. ¿En qué podría influir esto?
• Pueden colocarse en el Mercado local o Mercado
Internacional
• Distintos tipos de moneda (CLP, USD, UF, Global Peso,
etc).
• Distintas secuencias de pagos (bullet, amortizable,
etc.)
 Distintos tipos de bonos
Según su estructura de pagos
• Bonos Cero Cupón
– Es un bono que paga un solo cupón al vencimiento que incluye capital
e intereses devengados. Es un bono de descuento puro.
• Bonos Bullet
– Son bonos con cupones sólo de intereses mientras el pago de capital
es al vencimiento.
• Bonos con Cupones Iguales
– Cupón del mismo monto en cada período (incluye capital e intereses)
• Bonos con Cuotas Iguales de Capital
– Cupones distintos cada vez (iguales de capital e intereses
decrecientes)
 ¿Cuánto pagar por un bono?
𝑁
𝐶𝑢𝑝ó𝑛𝑡
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜0 = 𝑡
1 + 𝑌𝑇𝑀
𝑡=1
Donde:
𝑁 = Número de cupones
𝐶𝑢𝑝ó𝑛𝑡 = cupón que se paga en el período 𝑡
𝑌𝑇𝑀 = retorno al vencimiento (o TIR) que el mercado le exige al
bono (pago esperado = cupón)
 Transacciones de Bonos
Bolsa Electrónica de Chile – 21 de Junio 2016
Bono Parque Arauco – Serie L
 Retorno al Vencimiento (YTM o TIR)
• Intuición: La tasa de interés “ganada” por tener un bono
hasta su vencimiento.
– Un inversionista que compra un instrumento y que lo mantiene hasta
su vencimiento, efectivamente obtendrá como retorno el YTM de
compra (también se habla de TIR).
• Esto asume que:
i. se reinvierten los cupones a dicha YTM y
ii. que no hay default por parte del emisor (incumplimiento
de contrato, el 100% de los cupones se pagan en la fecha
prometida).
• Tiene un componente de flujo de intereses y uno de ganancia
de capital (dependiendo si el precio de mercado es distinto a
su valor par).
 Valor Par
Valor Par: valor descontado de los cupones prometidos
futuros usando como tasa de descuento la tasa de
carátula  También equivale al saldo insoluto
𝑁
𝐶𝑢𝑝ó𝑛𝑡
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑃𝑎𝑟0 =
1 + 𝑇𝐶 𝑡
𝑡=1
Donde:
𝑇𝐶 = tasa de carátula o tasa cupón
…si, lo se, muchas formas de llamarle a una misma tasa,
¿por qué complicar tanto la comunicación?
 Valor Par Bonos en Chile
CLP UF USD
fecha
(miles de MM) (MM) (MM)
Corporativos 20.088 770 30.402 Dic 2016

Bancarios 27.760 1.054 41.600 Dic 2016

Securitizados 503 19 754 Dic 2016

Central y Tesorería 34.902 1.325 52.303 Dic 2016

PIB 2016 de Chile fue de CLP 167.227 (miles de MM)

 Estos Bonos aprox. 50% del PIB
 Precio, YTM (TIR) y Valor Par
• La tasa de interés exigida por el mercado varía a través
del tiempo, pero la tasa de interés de carátula
(relevante para los cupones) permanece constante.
• En Chile la práctica del mercado es cotizar los
instrumentos de renta fija por la YTM (TIR).
• Otra práctica es cotizar según el Valor Par
– Tasa de carátula = YTM…se transan a Valor Par
– Tasa de carátula < YTM… se transan bajo Par (con descuento)
– Tasa de Carátula > YTM… se transan sobre Par (con premio).
 Ejemplo – Precio/Valor Par
Distintos tipos de bonos
Precio (% del Valor Par)
140%
130%
120%
110%
100%
90%
80%
70%
0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0%
YTM (TIR)

Bullet a 2 años @ 5% Bullet a 10 años @ 5%

Cupones iguales a 2 años @ 5% Cupones iguales a 10 años @ 5%
 Precio de Bonos
• En este curso sólo calcularemos el precio el día de
corte de cupón y partiremos con cupones anuales
(mayores detalles en el curso de Renta Fija).
• Estudiaremos los cuatro tipos básicos de bonos
que revisamos previamente:
– Bullet
– Cupones Iguales
– Cuotas Iguales de Capital
– Cero Cupones
 Bono Bullet
• Valor de Carátula = $1.000
• Plazo = 3 años
• Cupones anuales de intereses, amortización al vencimiento
• Tasa emisión = 5% anual
• Fecha emisión = 1 de Agosto de 2017
¿Cuáles son los cupones de este bono?
¿Cuál es su Valor Par el día de la emisión?
Cupón N° Fecha de Pago Monto
1 1 de Agosto de 2018 $50
2 1 de Agosto de 2019 $50
3 1 de Agosto de 2020 $1.050
 Bono Bullet
¿Cuáles fue su precio si se colocó a una TIR del 4%?

50 50 1.050
Precio = 1
+ 2
+ 3
= $1.027,75
1 + 4% 1 + 4% 1 + 4%

¿Cómo % de su Valor Par?

$1.027,75
Precio = = 102,775%
$1.000

El bono se colocó sobre Par porque la

TIR es menor a tasa de emisión (cupón).
 Bono Bullet
¿Y si el bono hubiera sido a 10 años?

50 1.050
Precio = 1
+ ⋯+ 10
= $1.081,11
1 + 4% 1 + 4%

¿Cómo % de su Valor Par?

$1.081,11
Precio = = 108,111%
$1.000
Al tener 10 cupones en vez de 3, el precio sube
más ante una misma caída en la TIR. El precio
de este bono con un cupón adicional es “más
sensible” a cambios en su TIR.
 Bono con Cupones Iguales
• Valor de Carátula = $1.000
• Plazo = 3 años
• Cupones anuales iguales de intereses y principal
• Tasa emisión = 5% anual
• Fecha emisión = 1 de Agosto de 2017
¿Cuáles son los cupones de este bono?

¿Cuál es su Valor Par el día de la emisión?

 Bono con Cupones Iguales
¿Qué debemos hacer para obtener el precio de este tipo de
bonos?
• Lo primero que tenemos que hacer es determinar el monto
de cada cupón.
• Esto lo podemos hacer despejando un pago, cuya tasa de
interés es 5%, su valor presente es 1.000, su plazo es 3 años.
• Las calculadoras financieras y el Excel tienen la opción de
cálculo de un pago.
• El valor de un bono con cupones iguales es igual al valor
presente de un pago periódico finito (PPF ó Anualidad).
 Bono con Cupones Iguales
Si en vez de 3 hubiera tenido 4 cupones y la TIR exigida por el
mercado fuera 6% anual.
¿Cuáles sería el precio del bono?
 Bono con Cupones Iguales
El bono anterior, paga cupones de $282,01, de los cuales una
parte corresponde a devolución del capital adeudado, y el resto
a pago de intereses. ¿Dónde se puede ver este desglose?
Tabla de desarrollo:
Valor Saldo
Cupón Fecha Interés Amortización
Cuota Insoluto
1-Ago-17 1000,00
1 1-Ago-18 50,00 232,01 282,01 767,99
2 1-Ago-19 38,40 243,61 282,01 524,38
3 1-Ago-20 26,22 255,79 282,01 268,58
4 1-Ago-21 13,43 268,58 282,01 0,00
 Bono con Cupones Iguales de Capital
• Valor de Carátula = $1.000
• Plazo = 4 años
• Amortización del capital en 4 cuotas anuales iguales
• Tasa emisión = 5% anual
Valor Saldo
Cupón Fecha Interés Amortización
Cuota Insoluto
1-Ago-17 1000,00
1 1-Ago-18 50,00 250,00 300,00 750,00
2 1-Ago-19 37,50 250,00 287,50 500,00
3 1-Ago-20 25,00 250,00 275,00 250,00
4 1-Ago-21 12,50 250,00 262,50 0,00

Tarea: Valorice el bono asumiendo una TIR del 6% y del 4% respectivamente, y repita luego
con 5 cupones en vez de 4. ¿A qué plazo es mayor la sensibilidad del precio a la TIR?
 Bono Cero Cupón
Son bonos que pagan todo, capital e intereses en un único pago
al vencimiento.
Ejemplo: Calcular el pago final de un cero cupón a 5 años, con un
valor de carátula de $1.000 y una tasa de interés de emisión de
5% anual. ¿Cuál es el pago al vencimiento? ¿Cuál es el valor par
en el momento de la emisión?
 Bono Cero Cupón
¿Cuál sería el precio de este bono si su tasa de colocación fuera
del 4% o del 6% respectivamente?
Renta Fija - Bonos

RESUMEN
 Importante
• Un bono es una promesa de pago futuro, documentada en un
certificado de deuda y en un contrato de emisión.
• El principio de valoración básico es el mismo que para cualquier
otro instrumento que entrega pagos en el tiempo, aunque la
práctica común es descontar los pagos prometidos a la TIR o
“retorno al vencimiento (YTM)” apropiada
𝑁
𝐶𝑢𝑝ó𝑛𝑡
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜0 = 𝑡
1 + 𝑇𝐼𝑅
𝑡=1
• Valor par
𝑁
𝐶𝑢𝑝ó𝑛𝑡
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑃𝑎𝑟0 =
1 + 𝑇𝐶 𝑡
𝑡=1