Fundação Getúlio Vargas / EPGE

Economia Monetária e Financeira

Prof. Marcos Antonio Silveira

Nota de Aula 9
Determinação da Taxa de Juros: Teoria dos Fundos
Emprestáveis

Bibliografia:

• Mishkin, cap.5 e 6 (5. edição traduzida)

1 Teoria dos Fundos Emprestáveis: Oferta e

Demanda no Mercado de Bônus (Títulos)
• 3 ativos como reserva de valor: ação (ou qualquer outro ativo real),
além da moeda e dos bônus =⇒

Riqueza = M o + B o + Ao

• Restrição orçamentária =⇒

Riqueza = M d + B d + Ad

• Curva de oferta de bônus: quantidade ofertada de bônus em função

do preço do bônus, mantidas as outras variáveis constantes (ceteris
paribus)

B o = B o (PB ; outras variáveis)

∂B o (PB ; outras variáveis)
>0
∂PB
— Oferta de bônus ⇐⇒ demanda por empréstimos
— PB ↑ ⇐⇒ i ↓=⇒demanda por empréstimos↑=⇒oferta de bônus
aumenta↑

1
• Curva de demanda por bônus: quantidade demandada de bônus em
função do preço do título, mantidas as outras variáveis constantes

B d = B d (PB ; outras variáveis)

∂B d (PB ; outras variáveis)
<0
∂PB
— Demanda por bônus ⇐⇒ oferta de empréstimos
— PB ↑ ⇐⇒ i ↓=⇒oferta de empréstimos↓=⇒demanda por bônus↓

• Equilíbrio do mercado de bônus:

B o (PB∗ ; outras variáveis) = B d (PB∗ ; outras variáveis)

PB∗ =⇒ i∗

• Abordagem da Teoria dos Fundos Emprestáveis: análise da determi-

nação da taxa de juros diretamente a partir do equilíbrio do mercado
de bônus

• Como existem 3 ativos, o equilíbrio do mercado de moeda não é mais

suficiente para a determinação da taxa de juros de equilíbrio com base
na Lei de Walras

2
Estática Comparativa

• Deslocamento da curva de oferta para a direita ⇐⇒ aumento da oferta

de bônus, fixado qualquer nível do preço do título

• Determinantes da curva de oferta de bônus: a curva de oferta de bônus

se desloca para a direita com....

1. o aumento do retorno esperado das oportunidades de investimento:

maior necessidade de financiamento das empresas
2. o aumento da expectativa de inflação: redução do custo real dos
empréstimos
3. o aumento do déficit público: financiado através da emissão de
bônus do TN

• Deslocamento da curva de demanda para a direita ⇐⇒ aumento da

demanda por bônus, fixado qualquer nível do preço do título

• Determinantes da curva de demanda por bônus: a curva de demanda

se desloca para a direita com....

1. o aumento da riqueza
2. o aumento do retorno esperado dos bônus (expectativa de redução
da taxa de juros)
3. a redução do retorno esperado das ações e de outros ativos reais
4. a redução da expectativa de inflação
5. a redução do risco dos bônus vis-à-vis o risco dos outros ativos
6. o aumento da liquidez dos bônus vis-à-vis a liquidez dos outros
ativos

3
• Estática comparativa: Qual o efeito dos fatores acima mencionados
sobre o preço de equilíbrio dos bônus e, consequentemente, sobre a
taxa de juros de equilíbrio?

— Aumento da demanda por bônus; oferta constante =⇒ preço au-

menta; tx. de juros diminui
— Aumento da oferta de bônus; demanda constante =⇒ preço diminui;
tx. de juros aumenta

• Efeito de um aumento na expectativa de inflação:

— aumento da oferta e redução da demanda por bônus

— aumento da taxa de juros (Efeito Fisher)
— efeito ambíguo sobre a quantidade de equilíbrio

• Efeito de uma expansão econômica

— aumento da oferta e da demanda por bônus

— efeito ambíguo sobre a taxa de juros
— evidência empírica: aumento da taxa de juros

4
2 Efeito Dinâmico de um Aumento da Taxa
de Crescimento da Oferta de Moeda sobre
a Taxa de Juros
• Efeito-liquidez: efeito imediato, redução da taxa de juros

• Efeito-renda: efeito defasado, aumento da taxa de juros

• Efeito-preço: efeito defasado, aumento da taxa de juros

• Efeito-expectativa de inflação: efeito imediato ou defasado, aumento

da taxa de juros

• Dinâmica da taxa de juros em resposta a um aumento da oferta de

moeda depende....

— de qual destes efeitos é relativamente mais forte?

— da defasagem do efeito-expectativa de inflação

• Três cenários alternativos:

1. dominância do efeito-liquidez =⇒ redução da taxa de juros

2. efeito liquidez dominado pelos outros fatores; ajuste lento da ex-
pectativa de inflação =⇒ redução da taxa de juros no curto prazo;
aumento no médio e longo prazos
3. efeito liquidez dominado pelos outros fatores, ajuste rápido da
expectativa de inflação =⇒ aumento da taxa de juros

• Evidência empírica não corrobora o primeiro cenário