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Aproximación Teórica
Febrero de 2013
Agenda
V. Análisis de Sensibilidades
Tasa de Es un estándar
interés para la Fácil
medición de interpretación
pruebas de de resultados
estrés
Otros Tipos de
precios Volatilidad cambio VaR
Múltiples
variantes Se le pueden
permiten incluir todos los
Precio modificarlo de riesgos
de forma deseados
acciones necesaria
Value at Risk
Valor
Exposición Tolerancia Plazo de expuesto
al riesgo /
/ Posición al Riesgo Liquidación
Impacto en
patrimonio
Contabilidad a
valor de VaR
mercado
Value at Risk
III. Pruebas de estrés de riesgos de mercado
Perdida Ganancia
Componentes del Value at Risk
• Definición académica
Re-valuación
• Método Delta
– Se estima la sensibilidad del valor de un instrumento
ante cambios en variables de mercado (factores de
Métodos de riesgo) y se aplican estos cambios al valor base
valorización de (observado) del instrumento.
cartera
– Necesita un punto de partida.
– Utiliza un proceso de mapeo aproximado de factores
de riesgo.
Alternativas de valorización
V. Análisis de Sensibilidades
• Las similitudes
Método “Analítico”
(Delta Normal) – Los tres métodos buscan estimar un valor
crítico para las pérdidas potenciales.
• Supuestos
– El supuesto clave es que es posible conocer la función de distribución de
rendimientos (futuros) de la inversión o paquete de inversiones que se
plantea manejar.
– Se asume que la distribución es normal (y, por ello, simétrica), con media y
varianza conocidas.
– Sin embargo…
• ¿Es realmente normal? … problema: colas angostas de la distribución.
(subestimar pérdidas).
• Problemas de estabilidad de medias y varianzas
• ¿De dónde procede la información sobre media y varianza?
• ¿Y los momentos superiores?
Probabilidad de
ocurrencia
0
-2% -1% 0% 1% 2%
Posibles valores de la
variable aleatoria
VaR Analítico - Delta Normal
Probabilidad de
ocurrencia
Posibles valores de la
variable aleatoria
0
μ -3σ μ -2σ μ-1σ μ μ +1σ μ +2σ μ +3σ
68.26%
95.44%
99.74%
VaR Analítico - Delta Normal
Probabilidad de
ocurrencia
5% 90% 5%
Posibles valores de la
variable aleatoria
• Generalización
x 1.65s m
VaR Montecarlo
• Supuestos
– El supuesto clave es que es posible conocer la función de distribución de
rendimientos (futuros) de la inversión o paquete de inversiones que se plantea
manejar.
– Sin embargo…
• ¿Es necesario que una serie de rendimientos se distribuya siguiendo un patrón
conocido?
• Problemas de estabilidad de parámetros
Proceso de estimación del VaR Montecarlo
Generar
números
aleatorios
Revisar Actualizar
estadísticas fórmulas
Actualizar Guardar
histograma forecasts
Proceso de estimación del VaR Montecarlo
• Procedimiento
– A partir de los supuestos sobre las distribuciones y sus covarianzas, es
posible generar numerosos rendimientos futuros hipotéticos.
– Mediante la combinación de dichos retornos, se puede estimar
resultados alternativos del portafolio y formar así un histograma
empírico.
– Finalmente, a partir de este histograma, se puede estimar el percentil
de riesgo apropiado.
• En síntesis
– Se asume que las distribuciones son conocidas y se generan
numerosos “mundos imaginarios” que siguen estas distribuciones.
– El VaR se calcula comparando dichos escenarios simulados.
VaR Montecarlo
VaR Histórico
• Supuestos
– A diferencia de los dos primeros métodos, este enfoque no realiza
supuestos sobre la manera de “suavizar” la distribución de los retornos.
• Procedimiento
– Se utiliza el propio histograma empírico de los retornos históricos para
calcular el nivel de pérdidas crítico.
Histograma
Valoración del
de valores
portafolio
posibles
Agenda
V. Análisis de Sensibilidades
V. Análisis de Sensibilidades
• El VaR no nos define la peor pérdida posible. De hecho esperamos que con
frecuencia p, por ejemplo 5 días de cada 100 para un 95 % de confianza la
pérdida sea mayor que el VaR.
– El procedimiento del backtesting se realiza para comprobar que la frecuencia
de los excesos está en línea con p.
• El VaR no nos describe la distribución de las pérdidas en la cola izquierda.
• El VaR indica sólo la probabilidad de que la perdida sea igual o superior a
un nivel crítico. Las pérdidas superiores al VaR se pueden distribuir de
diferentes formas.
– La Teoría de valores extremos describe mejor lo que sucede en las colas de las pérdidas.
• El VaR se mide siempre con errores (muestreo, periodo elegido,
metodología de estimación, etc.)
• El VaR es una herramienta de corto plazo, el capital debe ser gestionado
con herramientas de largo plazo.
Estrés vs. VaR
Estrés no es VaR, es su complemento.
VaR Estrés
• Pérdidas a un nivel de
• Pérdidas en caso ocurra
confianza.
un evento extremo.
• Escenarios limitados
• Escenarios no limitados.
por la data.
• Las correlaciones no
• La inestabilidad de las
tienen que ser
correlaciones afectan los
modeladas.
resultados.
• Presunción de mercados
• Presunción de mercados
acorde con el escenario.
líquidos.
Estrés vs. VaR
V. Análisis de Sensibilidades
V. Análisis de Sensibilidades
VaR
Modelos de Riego de
mercado
incorporando Estrés :
• ETL con correlaciones
estresadas
• ETL con escenarios de
estrés (EVT)
Escenarios
de Estrés
Gracias