SEMANA 5 – MATEMÁTICA FINANCIERA

MATEMÁTICA FINANCIERA

SEMANA 5

Diferentes criterios para la

decisión de inversión

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Aprendizajes
esperados
• Determinar la viabilidad de un proyecto,
respecto de los resultados obtenidos del
cálculo del VAN y la TIR.

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APRENDIZAJES ESPERADOS ................................................................................................................. 2

INTRODUCCIÓN ................................................................................................................................... 4
1. VALOR ACTUAL NETO (VAN) ........................................................................................................... 5
2. LA TASA INTERNA DE RETORNO O DE RENDIMIENTO (TIR) ............................................................ 8
3. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) VS. VALOR ACTUAL NETO (VAN) ............................................ 10
COMENTARIO FINAL...................................................................................................................... 12
REFERENCIAS ................................................................................................................................. 13

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INTRODUCCIÓN
En el ámbito del estudio de las
inversiones, las matemáticas
financieras son una herramienta
útil puesto que su análisis se
basa en la consideración de que
el dinero, solo porque transcurre
en el tiempo, debe ser
remunerado con una
rentabilidad que el inversionista
le exigirá por no usarlo hoy y
aplazar su consumo a un futuro
conocido, lo cual se conoce como
valor tiempo del dinero (Sapag,
N. 2008).
El mismo autor explica que en la
evaluación de proyectos, las
matemáticas financieras
consideran la inversión como el
menor consumo presente y la
cuantía de los flujos de caja en el
tiempo como la recuperación
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que debe incluir dicha
recompensa (Sapag, N. 2008).
Según la teoría financiera, un
proyecto de inversión se justifica
solo si la riqueza que puede
acumularse al final de la vida útil,
es mayor a la que se puede
obtener al cabo del mismo
período, invirtiendo las sumas
correspondientes en la
alternativa que rinde el interés
utilizado para capitalizar el flujo
de ingresos netos generados por
el proyecto en cuestión. Esta
regla de decisión es correcta y
universalmente aceptada. Sin
embargo, la formulación más
conocida de esta norma está
expresada en términos del valor
actual o valor presente del flujo
de beneficios netos (Calderón,
Ríos y Ceccarini. 2008).
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1. VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Sapag (2008) menciona que el VAN es un criterio y plantea además que el proyecto
debe aceptarse si su valor actual neto (VAN) es igual o superior a cero, donde el VAN
es la diferencia entre todos sus ingresos y egresos expresados en moneda actual.

La metodología para calcularlo consiste en descontar al momento actual (es decir,

actualizar mediante una tasa) todos los flujos futuros (cash flow) de un proyecto. A
este valor se le debe restar la inversión inicial, de tal modo que el valor obtenido es el
valor actual neto del proyecto.

• VAN

El valor actual neto de un proyecto de inversión es el valor actual de

todos los flujos de efectivo relacionados con el proyecto. En otras
palabras, es el valor presente de todos sus costos (egresos) y sus
ingresos, desde su principio y hasta su terminación.

La fórmula que permite calcular el VAN es:

VAN  I  
Qn
(1  r)
n
n1

Donde cada valor representa lo siguiente:

Qn = representa los flujos de caja.

I = es el valor de desembolso inicial de la inversión.
N = es el número de períodos considerados en la evaluación.
r = es el tipo de interés.

Si el proyecto no tiene riesgo se tomará como referencia el tipo de renta fija, de tal
manera que con el VAN se estimará si la inversión es mejor que invertir en algo seguro,
sin riesgo específico. En otros casos, se utilizará el costo de oportunidad.

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Como ejemplo se tomará una persona que tiene en su poder $ 15.000.000 que puede
invertir en un fondo mutuo en un banco a una renta fija anual del 5,5%, o tener la
oportunidad de invertir ese dinero en un proyecto, si decide invertirlo en un proyecto
obviamente el r que solicitará al proyecto debe ser mayor al 5,5%, de lo contrario
mejor lo deja en la entidad bancaria. Ese r que le exige al proyecto puede ser, por
ejemplo, un 10% o un 12%, cifra muy muy superior al 5,5% del fondo mutuo, este es su
costo de oportunidad.

Cuando el VAN toma valor igual a 0, r pasa a llamarse TIR (Tasa Interna de Retorno),
que es la rentabilidad que está proporcionando el proyecto. El cálculo de la TIR será
analizado en el transcurso de esta semana.

Valor Significado Decisión a tomar

VAN > 0 La inversión producirá ganancias por
encima de la rentabilidad exigida (r)
VAN < 0 La inversión producirá pérdidas por
encima de la rentabilidad exigida (r)
VAN = 0 La inversión no produciría ni ganancias
ni pérdidas
Fuente: Material elaborado para este curso.
El proyecto puede aceptarse
El proyecto debería rechazarse
Dado que el proyecto no agrega valor
monetario por encima de la rentabilidad
exigida (r), la decisión debería basarse en
otros criterios, como la obtención de un
mejor posicionamiento en el mercado u
otros factores.

El valor actual neto es muy importante para la valoración de inversiones en activos

fijos, a pesar de sus limitaciones, al momento de considerar circunstancias imprevistas
o excepcionales de mercado. Si su valor es mayor a cero, el proyecto es rentable
considerando el valor mínimo de rendimiento para la inversión.

EJEMPLOS DE EJERCICIOS RESUELTOS:

• Se espera que un proyecto que necesita una inversión de $ 1.900 produzca un
ingreso de $ 2.000 los tres primeros años ¿cuál será el VAN de esta inversión si
se aplican las siguientes tasas de interés (r):
 
a) 10%
b) 12%

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SOLUCIÓN:

Primero se debe expresar en un flujo de caja para comprender de mejor forma la operación.

Periodo 0 1 2 3
Flujo -$1.900 $2.000 $2.000 $2.000

a) Para calcular utilizamos la fórmula de VAN entregada previamente:

VAN  I  
Qn
(1  r)
n
n1

De la misma forma solo cambiando r, nos da un VAN de:

b) VAN = $ 2.904

Se puede apreciar que con una tasa r del 10% el Valor Actual Neto de la inversión en
tres años es mayor que si se utiliza la tasa del 12%. Si se tuviese que elegir entre dos
proyectos iguales con tasas distintas, y se utiliza el VAN como criterio principal de
decisión, se debería seleccionar el proyecto con tasa (r) del 10%.

• Se tienen los siguientes proyectos de inversión A y B, según el criterio de VAN

¿cuál proyecto es mejor si la tasa de descuento (r) es 12%?

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Proyecto Períodos

0 1 2 3

A -12.000 1.000 6.500 10.000

B -12.000 10.000 4.500 1.000

Proyecto A: VAN = $ 1.142,42

Proyecto B: VAN = $ 1.277,72

NOTA: Tendría que seleccionar el proyecto B por ser el VAN mayor entre ambos proyectos.

2. LA TASA INTERNA DE RETORNO O DE RENDIMIENTO

(TIR)

El criterio de la Tasa Interna de Retorno (TIR) evalúa el proyecto en función de una

única tasa de rendimiento por período (Sapag, N. 2008), con la que la totalidad de los
beneficios actualizados son exactamente iguales a los desembolsos expresados en
moneda actual.1

Este método o criterio considera que una inversión es aconsejable si la TIR resultante
es igual o superior a la tasa exigida por el inversor y, entre varias alternativas, la más
conveniente será aquella que ofrezca una TIR mayor.

Las críticas a este criterio parten, en primer lugar, de la dificultad del cálculo de la TIR,
aunque las hojas de cálculo y las calculadoras financieras modernas han venido a
solucionar el problema de cálculo de forma fácil.

La TIR es un indicador de rentabilidad relativa del proyecto, por lo tanto, si se hace una
comparación de tasas de rentabilidad interna de dos proyectos no se tiene en cuenta
la posible diferencia en las dimensiones de los mismos. Una gran inversión con una TIR
baja puede tener un VAN superior a un proyecto con una inversión pequeña con una
TIR elevada.

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Donde cada valor representa:

Ft (Qn): los flujos de caja

I: valor de desembolso inicial de la inversión.

T: número de períodos considerados en la evaluación

Cabe recordar que cuando el VAN toma valor igual a 0, r pasa a llamarse TIR (Tasa
Interna de Retorno), que es la rentabilidad que está proporcionando el proyecto.

• TIR
La TIR es la tasa a la cual el valor actual de los ingresos del proyecto es
igual al valor actual de los egresos. El criterio para tomar decisiones con
base en este método es emprender el proyecto cuando la TIR sea
superior al costo de capital, que es, expresado en forma sencilla, un
promedio ponderado de los costos de todos los fondos con los que
opera una organización, principalmente capital y deuda.

EJEMPLO:
Período 0 1 2

Flujo -$1.600 $10.000 -$10.000

Al utilizar la fórmula antes descrita de la TIR, se obtiene el siguiente resultado:

10.000  10.000  1.600  0

(1  r ) (1  r)2

Al realizar el cálculo matemático de la tasa interna de retorno r de este flujo de caja, se

encuentran dos tasas que solucionan la ecuación: 25% y 400%. Si usted desarrolla el

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ejercicio y despeja r notará que el ejercicio se convierte en una ecuación de segundo

grado del tipo:

Una de las desventajas de la TIR es el cálculo dado que es muy engorroso y difícil
realizarlo en forma manual, para lo cual existen diferentes métodos de cálculos más
fáciles que ayudan como planillas Excel o calculadoras financieras (Ver recursos
adicionales de esta semana).

3. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) VS. VALOR ACTUAL

NETO (VAN)

De acuerdo con lo planteado por Sapag (2008), en ciertas circunstancias, estos dos
criterios de evaluación de inversiones, la TIR y el VAN, pueden conducir a resultados
contradictorios. Ello puede ocurrir al evaluar más de un proyecto con la finalidad de
jerarquizarlos, tanto por un carácter de alternativas mutuamente excluyentes como
por existir restricciones de capital para implementar todos los proyectos aprobados.

Cuando la decisión es solo de aceptación o rechazo y no hay necesidad de

consideraciones comparativas entre proyectos, las dos técnicas proporcionan igual
resultado.

En el gráfico se aprecia que a medida que aumenta la tasa de descuento, el valor

actual neto disminuye. Si el criterio del VAN indica la aceptación de un proyecto
cuando este es cero (0) o positivo y si el criterio de la TIR indica su aceptación cuando
la TIR es mayor que la tasa utilizada como tasa de descuento, ambas conducirán
necesariamente al mismo resultado.

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Fuente: Gráfico extraído de http://goo.gl/AmioJ

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COMENTARIO FINAL

Se presentaron los principales criterios utilizados en la evaluación de proyectos de

inversión. Frente a las limitaciones de los métodos que no consideran el valor del
tiempo del dinero, se presentaron el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de
Retorno (TIR). Si bien ambos métodos tienen ventajas sobre cualquier otro método de
evaluación de inversiones, el VAN es, en todos los casos, superior a la TIR.

Cuando los proyectos son independientes entre sí, el criterio del VAN estipula que
deben llevarse a cabo todos aquellos cuyo VAN sea positivo. Por otro lado, si los
proyectos son mutuamente excluyentes, se debe elegir el que tenga mayor VAN.

Si los proyectos son mutuamente excluyentes, aplicar el criterio de elegir aquel

proyecto de mayor TIR, podría ser contrapuesto al criterio del VAN. En estos casos,
debería utilizarse el VAN como criterio de selección entre proyectos, es decir, optar
por aquel proyecto de mayor VAN.

• Recuerda reforzar los contenidos de esta semana, leyendo

los recursos adicionales publicados en la plataforma.

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REFERENCIAS
Anzil, F. (2005). Criterios de decisión. Disponible en http://goo.gl/f0pWL4

Bierman, H. (1996). Análisis cuantitativo para la toma de decisiones. Madrid: Editorial

Mosby-Doyma Libros.

Calderón, M.; Ríos, M. y Ceccarini, M. (2008). Economía de la educación. Recuperado

de http://goo.gl/5D59VY

Saavedra, M. y Saavedra, M. (2012). Evolución y aportes de la teoría financiera y un

panorama de su investigación en México: 2003-2007. Ciencia Administrativa. .

Sapag, N. (2008). Preparación y evaluación de proyectos. 5.ª edición. México: Mc Graw Hill.

Verona, M. (2006). De la economía general a la economía financiera. Bogotá: Innovar.

PARA REFERENCIAR ESTE DOCUMENTO, CONSIDERE:

IACC (2018). Diferentes criterios para la decisión de inversión. Matemática Financiera.

Semana 5.

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