MODULO N° 10 – ANALISIS DE RATIOS, COMPARACION MULTIPLOS DE GANANCIAS

ESCUELA PROFESIONAL : CONTABILIDAD

DURACION : 1 semana
CICLO DE ESTUDIOS : ELECTIVO III
DOCENTE RESPONSABLE : Mg. CPCC Eusebio Sarmiento Maza
E-MAIL : esarmiento_m@outlook.es

I. INTRODUCCION

La Contabilidad representa y refleja la realidad económica y financiera de la empresa, de

modo que es necesario interpretar y analizar esa información para poder entender a
profundidad el origen y comportamiento de los recursos de la empresa.

El análisis de ratios y la comparación de múltiplos de ganancias, en las empresas, nos

permiten comparar las ventas, los ingresos, los costos y promedios, que son componentes
de un estado financiero y tienen un significado y un efecto dentro de la estructura contable
y financiera de la empresa, efecto que se debe identificar y de ser posible, cuantificar.

Conocer por qué la empresa está en la situación que se encuentra, sea buena o mala, es
importante para así mismo poder proyectar soluciones o alternativas para enfrentar los
problemas surgidos, o para idear estrategias encaminadas a aprovechar los aspectos
positivos.

Muchos de los problemas de la empresa se pueden anticipar interpretando la información

contable, pues esta refleja cada síntoma negativo o positivo que vaya presentando la
empresa en la medida en que se van sucediendo los hechos económicos y valorando
correctamente los múltiplo que sirven como ratios de comparación.

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 II. OBJETIVOS:

 Conocer sobre el análisis de los ratios y la comparación de los múltiplos de

ganancias.
 Diferenciar los diferentes tipos de múltiplos de ganancias.
 Diferenciar los diferentes mecanismos de valuación de empresas en marcha.

III. CONTENIDOS:

METODOS COMPARATIVOS (VALORACION RELATIVA O POR MULTIPLOS)

Actualmente estos métodos están siendo muy aplicados para calcular el valor de empresas
que no cotizan a partir de la valoración de mercado de empresas comparables cotizadas.

Aunque no hay dos empresas iguales, para poder aplicar estos métodos con cierta garantía
hay que identificar y seleccionar empresas que puedan ser comparables. Para ello, se
toman empresas que pertenezcan al mismo sector y cuota de mercado, tamaño estructura
financiera, diversificación de productos, expectativas de venta, márgenes, rentabilidades,
etc.

En todos los casos, el valor obtenido por estos métodos debe ser interpretado con cautela
debido a las diferencias entre empresas comparadas, lo que provoca la necesidad de utilizar
conjuntamente con otro método de valoración alternativo. Por lo que, el valor calculado a
partir de los métodos comparativos podrá ser considerado como referencia. Esta
metodología requiere variables o indicadores de otras empresas del sector o grupos de
empresas comparables.

Para lo cual, debe existir una relación entre el valor y las variables que se toman como
referencia, de modo que tendríamos la siguiente relación:

Valores Variables

V (objetivo) -------------------------- Y (objetivo)

V (comparable) -------------------------- Y (comparable)

De aquí se deduce que:

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 El múltiplo es la relación entre el valor comparable (V) dividido por la variable comparable
(Y).

Como variables suelen tomarse los beneficios, las ventas, los metros cuadrados, el número
de visitas (en empresas de nuevas tecnologías), los dividendos, EBIT (Earning Before
Interest and Taxes), EBITIDA (Earning Before Interest Taxes and Depreciation of Asset ),
NOPAT (Net Operating Profit After Taxes ), etc.

Ratios que pueden ser utilizados como elemento de comparación:

Son cinco grupos de múltiplos, agrupados en función de la variable que se intenta

comparar:

Múltiplos de Price/Earnings (PER o Ratio Precio/Utilidad) = Precio/Ingresos

Ganancias Price/Earnings Growth ((PER)/G)= Precio/Crecimiento de ingresos
Price/Earnings relative (PER relativo)=Precio/Ingresos relativos.

Múltiplos de Enterprise-Value/EBIT = Valor De la empresa/EBIT

Valor de Enterprise-Value/EBITDA1 (EV/EBITDA)
la Empresa Enterprise-Value/Cash-Flow (EV/Flujos de Caja)

Múltiplos de Price/Book (Precio/Valor libro del capital accionario)

Valor Libros Enterprise-Value/Book Value of Assets (EV/Valor libro)
Enterprise-Value/Replacement Cost (EV/Costo de Reemplazo, o Q
de Tobin)

Múltiplos de Price/Sales (Precio/ Ventas por acción)2

1
Este método es utilizado para las empresas de telecomunicaciones que han alcanzado su
madurez. En el caso de empresas de reciente creación se utiliza el EBITDA libre de gastos de
marketing, debido al enorme volumen de dichos gastos al que tienen que hacer frente inicialmente
dichas empresas.
2
El valor teórico de una compañía se obtendrá mediante el producto de este múltiplo por los
ingresos de la compañía. Un aspecto que es necesario definir cuando usamos este ratio es si el valor
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 Ventas Entreprise-Value/Sales (EV/Ventas)

Múltiplos Precio/Kwh. (electricidad)

Específicos EV/Suscriptor (cable, telefonía, Internet)

a cada Sector Precio/Tn. (siderurgia), etc.

En la práctica se utilizan los siguientes múltiplos:

a. Precio/metro cuadrado, para el sector inmobiliario.

b. Ratio PER (Price Earning Ratio = Ratio de ganancias de precio, Price to Earnings Ratio, o
sea la relación entre el precio o valor y los beneficios). Relación Precio (Valor bursátil)/
Beneficio.

c. Múltiplo de ventas: Relación Precio (valor bursátil) /Ventas.

d. Relación Precio (Valor bursátil) / dividendos.

e. Relación precio (valor bursátil) / EBIT

f. Relación Precio (Valor bursátil) / EBITDA

g. Relación Precio (Valor bursátil) / NOPAT

h. Relación Precio (Valor bursátil) / número de visitas. Para valoraciones de empresas de

nuevas tecnologías, etc.

Es necesario realizar ajustes en los datos para que estos sean comparables, por ejemplo:
eliminación de empresas con pérdidas, alisados de datos, cálculo de medias ponderadas,
eliminación de datos atípicos y valores extremos. Realizar descuentos por diferencia en
liquidez, endeudamiento, etc.

Definiciones:

“Valor bursátil" es el precio o la cotización en la bolsa de valores, de un titulo en bolsa, es

la estimación que hace el mercado bursátil de un valor negociable (acción, bono, cédula
hipotecaria).

de la compañía en el mercado se refiere a su capitalización bursátil o al valor de mercado de sus

activos.
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 EBIT (Earning Before Interest and Taxes = Ganancia antes de interés e impuestos = Utilidad
antes de interés e impuesto).

EBITIDA (Earning Before Interest Taxes and Depreciation of Asset = Ganancia Antes de
Impuestos de Interés y Depreciación de Activo).

NOPAT (Net Operating Profit After Taxes = Beneficio de explotación Neto Después de
Impuestos = utilidad de operación después de Impuestos).

El PER (Price to Earnings Ratio, o sea la relación entre el precio o valor y los
beneficios), es una razón geométrica que se usa en el análisis fundamental de las
empresas, especialmente en aquellas que cotizan en bolsa. Su valor indica cual
número de veces el beneficio neto anual de una empresa determinada se encuentra
incluido en el precio de una acción de ésta. Un PER más elevado implica que los
inversores están pagando más por cada unidad de beneficio.

Fórmula

El valor del PER se calcula dividiendo el precio de la acción de una empresa

determinada en el mercado bursátil entre el valor del beneficio neto anual después
de impuestos de la empresa correspondiente entre en número de acciones que ha
emitido. Dado que esto último se corresponde con la definición del ratio BPA, el
PER de una empresa se calcula dividiendo el precio de cada acción entre el BPA.

Ejemplo: La empresa X cotiza a 13,00 euros y el beneficio neto anual por acción es
de 1,30 euros. En éste caso, su PER es de 10 (13,00/1,30).

Interpretación
Una empresa con un PER elevado puede significar que las expectativas del valor
son más favorables y se basan en beneficios futuros (se prevé un crecimiento de
éstos) o bien que la acción está sobrevalorada, y por tanto, es improbable que su
cotización siga subiendo.

Una empresa con un PER bajo puede significar que la acción está infravalorada y
podría aumentar su cotización a corto plazo (recorrido alcista).

De los múltiplos que hemos enunciado, vamos a resaltar los siguientes:

1.Ratio PER : Relación Precio –Beneficio, es la más utilizada en la valoración por múltiplos,
es un ratio de origen bursátil creada a partir de empresas cotizadas. En algunos casos, se

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 puede aplicar un descuento por diferencia de tamaño, liquidez, endeudamiento, etc. Con
la empresa comparable. Existen tres variantes de este ratio :

a. PER = P/Bpa

b. PER dividendos = P/ d

c. PER cash-flow = P/CF

Donde :
P= Precio de Mercado de la acción.
Bpa = Beneficio por acción = BN / Número de acciones.
D = dividendo por acción.
CF = Cash-flow por acción (Flujo de caja por acción).
VALOR DE LA EMPRESA = PER comparable x(Beneficio/Dividendo/CF) empresa.

Múltiplo

2. RELACION Precio/valor contable, la utilización del PER tiene el inconveniente de la

valoración de empresas con pérdidas. Puede utilizarse en este caso la relación Precio/valor
Contable.

Valor de la empresa =

3. Relación Precio/ventas, también puede utilizarse la relación Precio/Volumen de

ventas

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 4. Otros múltiplos, también pueden usarse las siguientes relaciones :

Precio/EBIT
Precio /EBITDA
Precio / NOPAT

En estos casos el valor de la empresa será:

5. Valor de los dividendos, es practicamente el único flujo que reciben los

propietarios, El valor de la acción es el valor actual neto de los dividendos que
esperamos obtener de ella. Este método presenta la desventaja de que depende de la
politica de dividendos que tenga la empresa.
En caso de perpetuidad : Valor de la acción =
DPA
I
En caso de crecimiento del dividendo: Valor de la acción =
DPA
i-g
Donde:
DPA = Dividendo por acción
i = rentabilidad exigida por los accionistas
g = Tasa de crecimiento esperada de los dividendos

Caso práctico, para aplicación de los métodos :

Tomaremos en cuenta los datos del Modulo 3, de la empresa “Sonriendo triste”
dedicada a la fabricación de juguetes, teniendo además los siguientes datos:
ULTIMO AÑO MEDIA
Beneficio neto 60,000 70,000
Cifra de ventas 350,000 400,000
Dividendo total 20,000 30,000
Fondos propios 540,000 600,000

Adicionalmente, se conocen los siguientes datos medios de empresas comparables:

Ratio ULTIMO AÑO MEDIA
PER 12 14.5
Precio/Valor contable 2 1.5
Precio/Ventas 2.5 2.8

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 i=3%
g = 0.2 %

SOLUCION PROPUESTA:

1.PER V = PER (sector) x Beneficio empresa :

= 14.5 x 70,000 = 1’015,000

2.PRECIO/VALOR CONTABLE (PVC) :

Precio (comparable) x Valor contable (empresa) =

Valor contable

1.5 x 600,000 = 900,000

3.PRECIO/VENTAS (P/V) :
Precio (comparable) x Ventas empresa =
Ventas

2.8 x 400,000 = 1’120,000

4.Dividendos :
a. D1 . Sin crecimiento= D = 30,000 = 1’000,000
i 0.03

b. D2. Con crecimiento= D = 30,000 = 1’071,438

i–g 0.03 – 0.002

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Los métodos comparativos también se pueden utilizar para realizar valoraciones de partes
de las empresas, es decir, empresas con varias unidades o líneas de negocio, en las que se
requiere valorar cada una de ellas por separado “break-up-value” (valor de desintegración).
Asimismo el valor total de la empresa puede determinarse sumando el valor de sus partes o
unidades de negocios.
Por ejemplo : Suponiendo que la empresa RECUPERANDO EL TIEMPO tiene cuatro
líneas de negocios muy diferenciados: Construcción, fabricación de automoviles,
confección y fabricación de papel. En determinado momento un grupo Aleman está
interesado en adquirir alguna de sus unidades de negocios o, en todo caso toda la empresa,
por lo que se procede a realizar una valoración de la misma utilizando la valoración por
múltiplos, mediante la relación PER.
La empresa tiene unas contingencias fiscales por un litigio con la Sunat de 20 millones, y
un exceso de tesorería (sobre la tesorería deseable) de 5 millones
Conociendo el ratio PER de cada uno de los sectores de sus unidades de negocios y su
previsión de beneficios para el próximo año, se llega a las siguientes conclusiones:

(En MILLONES)

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 NEGOCIOS Prev.Benef. PER VALORES
Próximo
año Mínimo Máximo Mínimo Máximo
Construcción 10 5 5 50 80
Automoviles 15 10 15 150 225
Confección 25 7 15 175 375
Papel 18 15 18 270 324
Totales 645 1004
Exceso de 5 5
Tesorería
Contingencias -20 -20
fiscales
Valor de la 630 989
empresa

El valor total de la empresa se situaría entre 630 y 989 millones, y el de cada una de sus
unidades de negocios se expres en la tabla (Totales).

IV. METODOLOGIA:

 Mediante preguntas para revisión y análisis y casos diversos motivamos la

investigación aplicando el método participativo.
 Desarrollo de problemas prácticos, relacionados a los sectores productivos
del país.
 Grupos de discusión, confrontación de ideas y determinación de resultados.

V. DISEÑO DE LA EVALUACION DEL APRENDIZAJE:

El sistema de evaluación contempla la siguiente ponderación de notas:

a) Formativa, Se aplicará durante todo el proceso enseñanza-aprendizaje.

b) Sumativa, Se calificará la participación activa del alumno, el desarrollo
de trabajos y la sustentación de los mismos.

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VI. BIBLIOGRAFIA:

1. Ingeniería Económica: Leland T. BlanK, Anthony J. Tarquín, McGraw-Hill,

Interamericana de Mexico-1992.
2. Valoración de Empresas: Néstor Efraín Amaya Chapa, Lima-Setiembre 2009.
3. Métodos de Valoración de Empresas, Pablo Fernández, Universidad de
Navarra, Nov-2008.
4. La Importancia de la Medición y Evaluación de empresas, Ernesto Cabral
Ballesteros, Enlace Directivo Consultores S.C., Agosto-2011.
5. Activos Financieros, valuación y riesgo, Lic. Gabriel Leandro
www.auladeeconomia.com
6. Valuaciones y Peritaciones: Arbizo Cebreros, Colegio de Ingenieros del Perú

Mg. C.P.C.C. EUSEBIO TEOFILO SARMIENTO MAZA

DOCENTE DEL CURSO

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