Informe especial

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DOMINÁ LA RENTA FIJA ARGENTINA

Por el Equipo de Revancha Argentina

¿POR QUÉ EMPEZAR A INVERTIR EN BONOS?

Los bonos son una de nuestras clases de instrumentos favoritos.

Quisiéramos contarte 4 razones por las cuales te conviene invertir en esta clase de activos
financieros.

i) Subirse a los hombros del gigante

El imaginario popular suele asociar las inversiones en bolsa con las acciones. Sin embargo,
estos activos representan menos del 5% de lo que se opera diariamente en la plaza.

Los instrumentos que, en cambio, concentran los mayores montos negociados son los
títulos públicos (el 82% del total, para ser exactos).

Esto ya constituye un primer foco de interés para los inversores minoristas porque la liquidez
manda en un mercado tan reducido como el argentino.

ii) Fechas de pago conocidas de antemano

Un segundo aspecto en favor de los bonos es que, por lo general, son menos riesgosos
que las acciones.

La clave de los títulos es que pertenecen a la familia de renta fija. A diferencia de las
acciones (renta variable), con los títulos se conoce anticipadamente las fechas de cobro y
el monto de cada flujo.

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Así, los tenedores de bonos tienen más certezas sobre la rentabilidad esperada que con
las acciones.

Pero esto no significa que los títulos siempre cumplan con lo prometido porque existen
ciertos riesgos —entre ellos, el de default—.

Antes de avanzar con el diseño de una cartera inicial de bonos, conviene dejar en claro
algunos conceptos importantes que todo inversor de títulos debe conocer.

iii) Bonos en varias monedas

Otra gran ventaja de la renta fija es que está denominada en varias monedas. Esto es muy
positivo para los inversores que piensan en dólares.

A grandes rasgos, podemos elegir alternativas en dolarizadas y en pesos.

Dentro de las variantes en moneda local, están los títulos a tasa fija (por ejemplo, las
famosas Lebac), bonos indexados por inflación e instrumentos a tasa variable.

Sin embargo, por la historia de nuestro país, los bonos más operados del mercado son los
títulos en dólares.

Éstos tienen la particularidad de que, además de una tasa de interés, estos activos permiten
lograr una cobertura cambiaria. Es decir, protegen nuestro capital porque aumentan cuando
el precio del dólar sube.

iv) Triple fuente de rentabilidad

Otro fuerte de los bonos es que tienen tres fuentes de ganancias.

A saber…

1- Cobro de cupones periódicos: Si un bono paga 5% anual y el valor es $ 100, el monto

cobrado anualmente en concepto de cupones será 5% x $ 100 = $ 5.

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2- Ganancia (o pérdida) de capital al vencimiento o cuando se vende el instrumento: Este

componente depende inversamente de la tasa de interés (a mayor tasa, menor precio).

Si mantenemos el bono en la cartera y la tasa de mercado o TIR sube (aumento de la

percepción de riesgo), entonces el precio cae. El título vale menos a los ojos de los
inversores.

3- “Intereses sobre intereses” o resultados producidos por reinvertir la renta percibida:

Reinvertir cupones y amortizaciones en el mismo bono potencia los resultados gracias a la
acción del interés compuesto.

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RENTA FIJA, LA NAVAJA SUIZA QUE NO PUEDE

FALTAR EN TU PORTAFOLIO

Por Nery Persichini, editor de Revancha Argentina

De chico siempre tuve fascinación por la navaja suiza. Me encantaba la idea de tener en mi
bolsillo una herramienta con tantas funciones.

Una navaja suiza generalmente incluye un cuchillo y varios utensilios más, como
destornilladores, tijera, lima, sacacorchos y abrebotellas.

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Por supuesto, que es un objeto peligroso para un chico. Ésta fue la razón por la que nunca
me dejaron tener una…

Sin embargo, de grande, ahora puedo afirmar que tengo siempre una conmigo. No en el
bolsillo, sino en mi cartera de inversión.

No es una navaja suiza tradicional, pero por la gran cantidad de beneficios que ofrece,
puedo afirmar que es un instrumento tan versátil como infaltable.

Estoy hablando de los títulos públicos o de los bonos en general.

No exagero al decirte que tienen tantas formas de generar rentabilidad como funciones
tiene una navaja suiza.

1) La certeza del cobro de intereses

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No exagero al decirle que tienen tantas formas de generar rentabilidad como funciones tiene
una navaja suiza.

Las oportunidades detrás de los bonos se pueden aprovechar como diversas formas de
rendimiento.

La más tradicional de ellas es el devengamiento y cobro de cupones de renta. Esta es una

gran ventaja de las inversiones de renta fija: el inversor sabe de antemano cuándo va a
percibir el cobro de intereses periódicos.

Pero si aquel desea desprenderse del título antes del cobro de renta, el inversor se ganará
el interés producido o devengado durante el tiempo que tuvo el activo en su cartera.

De esta forma, dejar que pase el tiempo es la forma natural para registrar ganancias. Esta
acción es la que se lleva a cabo a entre cada pago de cupones de intereses. El título, día a
día, registra un alza normal en su valor técnico por los intereses corridos.

Por eso, el devengamiento de intereses es la fuente “madre” de rentabilidad.

Pero también existen otras no menos eficaces…

2) El largo plazo rinde

Una forma alternativa al devengamiento de intereses de nuestra navaja suiza es el

vinculado a la madurez o maturity. Esto es, la fecha en la que el bono deja de existir.
También se lo conoce como riesgo de duration.

A grandes rasgos, esta vía de beneficios se produce cuando en el mercado se verifica un

descenso de la tasa de interés. Esto impacta más que proporcionalmente en los títulos más
“largos” por lo que sus cotizaciones se revalorizan.

En América Latina, el ejemplo más claro se observa cuando el riesgo país baja o la tasa
internacional desciende.

3) Más allá del soberano

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La segunda herramienta de carry de la navaja es el riesgo de crédito. Invertir en títulos que

tengan una mayor probabilidad de caer en default es, por supuesto, más rentable.

Por ejemplo, si los bonos soberanos, subsoberanos (provinciales o municipales) o

corporativos tienen una calificación menor a AAA, siempre van a existir diferencias de
spreads.

Esta brecha incluso se da entre el Tesoro Nacional y provincias debido a que el primero se
considera más solvente que las segundas.

4) La volatilidad puede ser una aliada

La volatilidad (y sus consecuencias) es la otra fuente de ganancias. Los bonos poseen una
prima por volatilidad que genera rentabilidad, muy útil en tiempos de cambios graduales.
Pero los riesgos se amplifican en escenarios de alza abrupta de tasas de interés.

Sin ir más lejos, los 80 puntos básicos que subió la tasa de interés de los bonos a 10 años
de Estados Unidos cuando ganó Donald Trump en noviembre de 2016 produjeron un
aluvión de bajas que, una vez apaciguados los ánimos, luego serían oportunidades
irresistibles para muchos inversores.

5) Las oportunidades de arbitraje

La quinta alternativa está en las posibilidades de la curva de rendimientos.

Este concepto se refiere a la línea de tendencia que muestra las expectativas de

rentabilidad de los inversores según el horizonte de inversión. Para aproximar el tiempo a
una medida y poder hacerla comparable, se usa la duration de los bonos.

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Simplificadamente, la teoría dice que, si un título está por debajo de la curva, está caro y
por lo tanto debería venderse. En cambio, si el bono está por encima de la curva es una
oportunidad de compa porque está desarbitrado.

Aquellos inversores más sofisticados pueden aprovechar la curva para desarrollar

estrategias de enfocadas en determinados plazos, optando tácticas concentradas en un
rango puntual de duration o eligiendo fuertemente bonos cortos y largos, sin posiciones de
mediano plazo.

6) Ganancias por tipo de cambio

Explotar el riesgo de una depreciación de la moneda es nuestra sexta vía de rentabilidad.

¿Cómo funciona? Basta con posicionarse en activos denominados en moneda extranjera.

Dentro de este espectro, encontramos lo más destacados en títulos que pagan en dólares.

Si hablamos de bonos de corto plazo, sus precios reflejan casi a la perfección los
movimientos del tipo de cambio. Así, son una garantía de que una parte de nuestro
portafolio estará cubierto en términos de moneda dura.

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7) La inflación no siempre es enemiga

El séptimo y último componente de nuestra navaja suiza se relaciona con la inflación.

Para que no pierda la carrera contra el aumento generalizado de los precios de la canasta
de consumo, usted puede incorporar bonos indexados a su portafolio. De esta forma, el
deterioro del poder de compra no afectará su capital invertido.

Al mismo tiempo, esta clase de títulos pagan un margen por encima de la inflación, de
manera tal que usted podrá comprar una mayor cantidad de vienen al finalizar su inversión,
independientemente del sendero que haya tomado el nivel de precios de la economía.

En Argentina, los bonos que ajustan por el Coeficiente de Estabilización de Referencia

(CER) son los indicados para invertir y ganar en un contexto inflacionario.

En resumidas cuentas…

Las inversiones en bonos regalan muchas herramientas para lograr ganancias. Además del
cupón que pagan, la madurez, los diferenciales de crédito, la volatilidad, la curva de
rendimientos y los componentes cambiarios e inflacionarios son artilugios con los que todo
título cuenta para generar rentabilidad.

Te sugiero que no dejes de destinar una parte de su portafolio (al menos 75% si sos
conservador) a una “navaja suiza” tan útil y rentable como los bonos.

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CLAVES PARA ARMAR TU PRIMERA CARTERA DE BONOS

Por el equipo de Revancha Argentina

Antes de avanzar con el diseño de una cartera inicial de bonos, conviene dejar en claro
algunos conceptos.

Bono Maturity

Técnicamente, un bono es un contrato de Es el número de años que sobre los cuales

deuda por el cual el emisor (gobierno el emisor prometió cumplir con las
nacional, provincia, municipio o empresa) condiciones pactadas. También se refiere a
debe pagar al inversor la cantidad de dinero la fecha en que la deuda dejará existir. La
solicitada —principal— más un monto de maturity es importante porque cuanto más
intereses —cupón—. Las características de diferido es el vencimiento del bono, mayor
cada bono se especifican en un prospecto será la volatilidad del precio.
de emisión.

Principal Amortización

Es el monto que el emisor del bono pagará Es el pago del capital del bono. Si se realiza
al vencimiento o en los momentos en diferentes momentos de la vida del
estipulados en el prospecto. El principal es instrumento, ese bono es amortizable. En
igual al valor par, que es la base sobre la cambio, si el repago ocurre al vencimiento,
que se calculan los intereses que paga el el título se llama bullet.
bono.

Tasa de cupón Precio

Es la tasa de interés que el emisor debe Es el valor al que se negocia en el mercado.

pagar cada año. El monto de dinero Se calcula como la suma de todos los flujos
correspondiente al cupón se calcula que el bono pagará en su vida,
multiplicando la tasa de cupón por el valor actualizados por una tasa de rendimiento
del principal. Este concepto también es requerida (rentabilidad deseada).

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clave en la volatilidad. A menor tasa de Técnicamente, el precio es igual al valor

cupón, mayor volatilidad en el precio del presente de los cash flows esperados. Así,
bono (efecto contrario al de la maturity). a mayor tasa de interés y a mayor maturity,
menor es el precio del título.

Yield-to-maturity o TIR Duration

Es la tasa de interés que iguala el valor Es una medida que ofrece dos datos: 1) el
presente de los cash flows esperados con plazo promedio ponderado (en años) de los
el precio de mercado o inversión inicial. Hay pagos del bono y 2) una aproximación de la
tres supuestos detrás del cálculo de la TIR: sensibilidad del precio ante cambios en la
1) el bono se mantiene hasta el tasa.
vencimiento, 2) todos los flujos se
reinvierten a la misma tasa y 3) la tasa es
la TIR.

Principales riesgos de los bonos

Como todos los instrumentos financieros, los de renta fija no están exentos de riesgos. Los
riesgos cambian en función de la respuesta a la siguiente pregunta.

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¿Vas a tener el bono hasta el vencimiento?

No, lo vendo antes. Sí, lo mantengo a finish.

Riesgo de tasa de interés o de mercado

(posibilidad de lograr ganancias o pérdidas
de capital).

Riesgo de reinversión (chance de no

encontrar la misma tasa para reinvertir los Riesgo de reinversión (chance de no
cupones). encontrar la misma tasa para reinvertir los
cupones).
Riesgo de liquidez (si el volumen es bajo,
las puntas compradora y vendedora son
mayores y aumentan las posibilidades de
Riesgo de crédito o de default
que el bono sea vendido a un precio
(probabilidad de que el emisor no honre sus
menor).
compromisos).
Riesgo de crédito o de default
(probabilidad de que el emisor no honre sus
compromisos).

Como se ve, mantener los bonos al vencimiento reduce uno de los riesgos más importantes:
el de tasa de interés o mercado. Éste se refiere a cómo los cambios en el rendimiento
requerido impactan en el precio la hora de vender los bonos.

Por esta razón, desde Revancha Argentina siempre apuntamos a mantener los bonos hasta
el vencimiento para eludir el riesgo de mercado.

Pero hay otros riesgos comunes a ambas estrategias:

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Riesgo de inflación (es la variación en el poder de compra de los flujos que paga el
bono).

Riesgo de tipo de cambio (los títulos en pesos no contemplan el efecto de la

devaluación).

Riesgo político o legal (cambio de reglas del juego).

Dos propuestas para que armes tu primer portafolio de títulos públicos

Con toda la información precedente, podemos armar un portafolio de bonos para

aprovechar las ventajas de estos instrumentos.

Claro que cada configuración de activos dependerá del perfil de riesgo y horizonte temporal
que tengas como inversor.

En Argentina, las variantes de renta fija en pesos comprenden:

- Letras del Banco Central (Lebac) (maturity inferior a 1 año).

- Bonos a tasa fija (a más de un año).

- Bonos que ajustan por tasa variable (como BADLAR).

- Títulos indexados por el Coeficiente de Estabilización de Referencia (CER).

Por su parte, los principales bonos dolarizados son:

- Letras del Tesoro (Letes) (tienen maturity menor a 1 año y pagan amortización en dólares).

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- Títulos hard dollar (devuelven cupones y amortizaciones en dólar billete).

- Instrumentos dollar-linked (pagan en pesos de acuerdo a la evolución del tipo de cambio).

Desde Revancha Argentina preparamos dos propuestas para que armes tu primer
portafolio de títulos de acuerdo a tu perfil de riesgo.

Objetivo: aprovechar los retornos de las alternativas en pesos para aprovechar que el dólar
se mueve por debajo de la inflación. Se incluyen bonos dolarizados para captar mejores
rendimientos en 2018 y contar con cobertura ante eventuales movimientos cambiarios.

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Objetivo: captar rentabilidad de activos en pesos e instrumentos dolarizados de mediano

plazo. Los bonos en dólares ofrecen cobertura cambiaria y eventuales ganancias de capital
(vía reducción de tasas, principalmente por descenso del riesgo país si las tasas
internacionales se mantienen estables).

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ASPECTOS LEGALES

La información brindada no sugiere, ni implica y no debe ser interpretada, de ninguna manera, como una
garantía de rendimiento futuro y/o consejo de inversión. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros.
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