Febrero 13, 2012

CORPORACIÓN ACEROS AREQUIPA S.A.

CORAREC, CORAREI
Seguimiento de Cobertura: Inversión Constante

Recomendación de Inversión: Comprar, Baja Probabilidad de

Sobrevaluación.

Precio de la acción
2007 2008 2009 2010
Utilidad Neta (PEN) 106,900 112,091 (37,334) 131,629
Acciones en Circulación 580,452 644,662 714,858 777,391
Utilidad por Acción (UPA) 0.184 0.174 (0.052) 0.169

Valuación (en Miles de Nuevos Soles)

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
FCF (95,821) (150,030) 243,176 271,358 262,267 291,735 327,861
VAN PEN 3,582,819

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo 4.34% Pasivo no Corriente (PNC) 782,308 PEN
Prima de Mercado 6.00% Patrimonio (PAT) 2,464,481 PEN
Tasa Riesgo País 1.67% Beta apalancado 0.83
Costo del Accionista (re) 11.00% Beta del Sector 1.40
CCPP 10.60%

Perfil General de la Empresa

Ubicación: Calle. Jaciento Ibañez Nro. 111 Z.I. Parque Industrial Arequipa
Industria: Industria Siderúrgica
Descripción: Su operación se centra en la producción y comercialización de
derivados del hierro.
Productos y Servicios: Barras de construcción, alambrón y perfiles de acero.
Dirección de Internet: http://www.acerosarequipa.com/
Analistas: Director de Investigación:
Bruno Biaggi Vidal Eduardo Court
bbiaggi@pucp.pe ecourt@pucp.edu.pe
Bruno Conte Pujalt Asesor:
bconte@pucp.pe Juan O’brien
Gianfranco Vargas Figueroa jobrien@pucp.edu.pe
gjvargas@pucp.edu.pe
Marvin Mateo Véliz
mhmateo@pucp.pe
 Reporte Financiero Burkenroad Perú – Aceros Arequipa

EVOLUCIÓN DEL 5.00

PRECIO DE LA 4.50
ACCION 4.00

Precio Promedio Acción

3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
-
2008 2009 2010 2011 2012
Precio Acción Común Precio Acción Inversión

Figura 1. Precios de las Acciones de Aceros Arequipa

Nota: de BVL

Corporación Aceros Arequipa S.A. prevé durante los próximos años un

RESUMEN DE crecimiento de 7.79% basadas en las estimaciones de crecimiento del
INVERSIÓN sector construcción, el cual constituye el principal demandante de sus
productos. Con el fin satisfacer este incremento en la demanda, disminuir
su dependencia de las importaciones y mejorar sus márgenes operativos
la empresa ha realizado diversas inversiones que permitirán afrontar la
demanda futura incrementando sus utilidades.

Nuestro análisis del desempeño de la empresa da como resultado un

valor promedio de la acción de 3.11 soles, superior al precio actual del
mercado en 24%, por ese motivo consideramos recomendable la
inversión en acciones de esta compañía.

Los productos de Aceros Arequipa tienen como principal mercado el

TESIS DE sector construcción, este sector cuenta con estimaciones de crecimiento
INVERSIÓN muy favorables y se estima que las ventas de la empresa van a seguir la
misma tendencia. En medio de este escenario la empresa ha realizado
durante los últimos años importantes inversiones para mejorar su
productividad, aumentar su capacidad de producción, reducir su
dependencia con las importaciones de derivados de hierro e insumos, así
como reducir sus costos operativos.

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Con el fin de reducir los costos operativos y gastos en insumos de

producción, la empresa ha efectuado diversas inversiones entre las que
destacan: el Proyecto de Conversión a Gas Natural en el 2005, que
requirió una inversión de USD 2.0 millones y permitió la sustitución de
combustibles líquidos por fuentes de energía más económicas; la
construcción de una Planta Fragmentadora de Chatarra en el 2005, que
requirió una inversión de USD 6. Millones, permite un mayor y mejor
uso de la chatarra que es utilizada en la fabricación del acero; la
inversión USD 21. Millones en la Cia. Eléctrica El Platanal S.A. en el
2010, que asegura en un futuro un suministro confiable de energía
eléctrica a los mejores precios del mercado.

Entre los años 2007 y 2010, la empresa ha invertido USD 71. Millones
en la ampliación de sus plantas de Arequipa y Pisco con lo cual se
genero un incremento de la capacidad instalada de 490,000 TM anuales a
800,000 TM anuales. La empresa inicio en los primeros días de Julio del
2011 la construcción de un nuevo tren de laminación en la planta de
Pisco. Esta inversión le permitirá aumentar la capacidad de producción a
1,1. Millones de TM anuales de productos terminados en dicha planta.
La inversión bordea los 100 millones de dólares.

La empresa tiene proyectado en un futuro proseguir con una segunda

etapa de ampliación integral basada en la ampliación de la planta de
producción de Hierro Esponja, Planta Acerera de Pisco y Planta de
Laminación Arequipa.

VALUACIÓN Para realizar la valuación de la empresa, se ha utilizado el método de

flujo de caja descontado, cuya base estima los flujos de caja libres
actualizándolos al valor presente a una Tasa WACC de 10.6% . Para este
objetivo se ha proyectado los flujos de caja para los siguientes 10 años,
es decir, del 2012 al 2021. Bajo este método se obtuvo que la
valorización de la empresa asciende a PEN 3,582,819 miles.

Para la proyección del flujo se ha utilizado el crecimiento del sector

construcción en el Perú, que presenta una correlación cercana a 0.95
respecto al PBI. Utilizando los proyectados del PBI (fuente: CEPLAN),
proyectamos el crecimiento del sector construcción.

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Se ha tomado en cuenta que la empresa incrementara su capacidad de

producción 1,350 Mil TM de la cual se ha estimado un nivel de
utilización del 90%, de esta manera la empresa podrá reducir sus
importaciones las cuales representan un margen mucho menor.

ANÁLISIS DE LA Corporación Aceros Arequipa S.A. constituye con la Empresa

INDUSTRIA Siderúrgica del Perú S.A. – SIDERPERÚ, las dos únicas empresas
siderúrgicas del País. Entre estas dos empresas y otros importadores
independientes abastecen el mercado de barras de construcción, barras
lisas y perfiles.

Las principales líneas de producción de la industria la constituyen los

productos no planos que son demandados por el Sector Construcción y
los productos planos demandados principalmente por el Sector
Metalmecánico.

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 Reporte Financiero Burkenroad Perú – Aceros Arequipa

Principales Líneas de Producción de la Industria del Acero

Líneas Principales Productos Sector Demandante

Barras para construcción.

Productos No Planos Alambrón de Acero Construcción
Perfiles

Planchas de Hierro y Acero

Productos Planos Bobinas de Hierro y Acero Metalmecánica
Planchas de Bobinas Galvanizadas
Fuente: MAXIMIXE

SIDERPERÚ se dedica a la fabricación y comercialización de productos

terminados de acero “no planos” (Barras Corrugadas, Alambrón para la
construcción y otros), como “planos” (planchas de acero, bobinas, entre
otros), mientras que CAA se dedica a la producción de productos “no
planos”. Las empresas para atender la creciente demanda de productos
terminados de acero tienen que importar los productos del extranjero
para posteriormente venderlos en el mercado local.

Con respecto al proceso de producción, CAA emplea la tecnología del

horno eléctrico, mientras que SIDERPERÚ utiliza una tecnología de
producción basada mayoritariamente en el alto horno, además de poseer
la tecnología del horno eléctrico. El horno eléctrico permite la
diversificación de la producción en lotes pequeños y tiene costos fijos
bajos, mientras que el alto horno tiene costos fijos altos y costos
variables bajos. Con respecto a los insumos, el horno eléctrico utiliza
principalmente Hierro Esponja y Chatarra, a diferencia de alto horno que
utiliza Coque y Hierro.

Empresas Productos
Barras y Alambrón para la
Empresa Siderúrgica construcción, Bobinas LAF y LAC,
del Perú S.A. Barras de Molino, Planchas de
Hierro y Acero
Corporación de Barras y Alambrón para la
Aceros Arequipa S.A. construcción, y Perfiles
Fuente: MAXIMIXE

Durante el 2010 la producción de acero en el Perú creció 22.4% 1

respecto al 2009, produciéndose 879 mil TM. El crecimiento se debe al

1
Fuente: Boletín Industria del Acero - Maximixe

5
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dinamismo del sector construcción, así como a la recuperación del sector
manufacturero.

La empresa se fundó en la ciudad de Arequipa en 1964 con el nombre de

DESCRIPCIÓN DE Aceros Arequipa. Inicio sus operaciones en 1966 produciendo y
LACOMPAÑÍA comercializando perfiles y barras lisas de acero, enfocándose en la
industria de metal-mecánica, construcción civil y minería, convirtiéndose
en el principal abastecedor de estos productos en el mercado peruano.

En 1983, con el objetivo de consolidar su desarrollo, inauguró su

segunda planta en la ciudad de Pisco incursionando en la producción y
comercialización de barras corrugadas y alambrón. En 1988, se fusiona
con Laminadora del Pacífico, lo cual le permitió ampliar su rubro de
operaciones incorporando la fabricación de acero en forma de
palanquilla.

Durante 1996 inauguraron en Pisco una planta de Hierro Esponja para

mejorar la calidad de sus aceros y tener una fuente de abastecimiento
oportuno del hierro esponja insumo básico en la industria del acero.

A fines de 1997, se fusiona con la empresa Aceros Calibrados S.A., con

lo cual amplifica su portafolio de productos. Esta fusión da origen a
Corporación Aceros Arequipa S.A.

El objetivo principal de esta empresa es la manufactura, elaboración y la

distribución de fierro corrugado, alambrón para construcción, perfiles de
aceros y otros materiales de derivados del Hierro y acero. Asimismo,
también exporta en menor proporción sus productos al mercado
boliviano. La empresa cuenta con una capacidad instalada para la
producción de 800,000 Toneladas métricas de acero. La planta ubicada
en Pisco, se dedica a la fabricación de Hierro Esponja, palanquillas de
acero, barras de construcción, barras helicoidales, perfiles, platinas y
alambrón de construcción; la planta ubicada en Arequipa, se encarga de
la fabricación de barras de construcción, perfiles y platinas.

En agosto del 2010, la empresa termino el proyecto de ampliación de la

planta de Arequipa que permitió a la compañía el aumento de la
capacidad nominal de la planta a 250,000 toneladas métricas anuales.
Durante el 2011, la empresa inicio la construcción de una nueva línea de
laminación de alta velocidad, que permitiría aumentar la capacidad de
producción de la empresa en 650,000 TM en la planta de Pisco.

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La industria siderúrgica en el Perú está compuesta principalmente por la

ANÁLISIS DE LOS
Empresa Siderúrgica del Perú S.A. y por Corporación Aceros Arequipa
COMPETIDORES
S.A. SIDERPERU se dedica desde 1956 a la fabricación y
comercialización de productos terminados de acero. Su planta está
ubicada en la ciudad de Chimbote y tiene una capacidad de producción
superior a las 500 mil toneladas de productos terminados de acero. En el
año 2006, la empresa Gerdau de Brasil adquirió una participación
mayoritaria en el accionariado.

Durante los últimos años, SIDERPERU ha experimentado crecimiento

en sus ventas (con excepción del 2009), sin embargo este ha sido inferior
al registrado por CAA. El aumento de las ventas ha sido acompañado por
márgenes brutos positivos con excepción del 2009, periodo en el cual
ocurrió la crisis financiera internacional que afecto negativamente el
precio de los insumos más importantes, incluyendo el acero. Cabe
resaltar que en el 2009, CAA sufrió una caída en su margen operativo,
sin embargo el margen continuo siendo positivo.

SIDERPERÚ - En Miles de S/. 2007 2008 2009 2010 Set. 2011

Crecimiento en Ventas 43% -32% 12% -
Margen Bruto 21.8% 25.7% -5.4% 13.7% 13.1%
EBITDA 194,050 233,047 -142,319 132,898 95,331
Margen EBITDA 16.4% 13.8% -12.3% 10.2% 7.9%
Margen Neto 6.4% 1.1% -10.5% 5.2% 3.2%
Fuente: Conasev

Durante los 2 últimos periodos, SIDERPERÚ ha mostrado una ligera

mejoría en su situación de liquidez, la misma que se encuentra sustentada
por una adecuada gestión de los inventarios (ESP: 265 Días vs. CAA:
347 Días a Sep.11). Además, cuenta además con un adecuado e
importante capital de trabajo.

Con respecto al retorno de la empresa, se observa que la empresa genera

retornos positivos, sin embargo estos son menores a los mostrados por
CAA (ROE de 14.6% y ROA de 6.6% en 2010).

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SIDERPERÚ - En Miles de S/. 2007 2008 2009 2010 Set. 2011
Razón Corriente 2.9 1.4 3.1 1.5 2.0
Capital de Trabajo 387,296 459,057 474,185 350,678 598,842
Endeudamiento del Activo 1.93 1.40 2.70 1.98 1.92
ROA 6.0% 0.8% -8.2% 3.4% 1.8%
ROE 12.5% 3.0% -13.1% 6.8% 3.7%
Días Promedio de Cobro 37 28 35 41 59
Días Promedio de Inventario 152 332 153 241 265
Días Promedio de Pago 24 23 41 90 63
Fuente: Conasev

SIDERPERÚ presenta, al igual que CAA, un adecuado apalancamiento,

que se encuentra sustentado en la acumulación de resultados obtenidos
en los últimos años. A diferencia de CAA, presenta un holgado
apalancamiento financiero, esto se debe en cierta medida a las fuertes
inversiones apalancadas que ha venido realizado CAA.
SIDERPERÚ 2007 2008 2009 2010 Set. 2011
Pasivo Total / Patrimonio 1.07 2.52 0.59 1.02 1.09
Deuda Total / EBITDA 2.2 5.6 -2.5 5.0 8.8
Fuente: Conasev

DESEMPEÑO Y Directorio Aceros Arequipa

CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA El directorio de Aceros Arequipa está encabezado por Ricardo Cilloniz
Champin y se encuentra conformado por 12 miembros con amplia
experiencia y reconocida trayectoria en el ámbito empresarial.

Directorio Aceros Arequipa

Presidente Sr. Ricardo Cilloniz Champin
Vicepresidente Sr. Victor Montori Alfaro
Directores Sr. Jose Antonio Baertl Montori
Sr. Pedro Blay Cebollero
Sr. Javier Bustamante Cilloniz
Sr. Fernando Carbajal Ferrand
Sra. Renee Cilloniz De Bustamante
Sr. Enrique Olazabal Bracesco
Sr. Pablo Peschiera Alfaro
Sr. Belisario Rosas Razzeto
Sr. Diego Urquiaga Heineberg
Sr. Andreas Von Wedemeyer Knigge

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Plana Gerencial

Las gerencias están conformadas por ejecutivos que cuentan con un

elevado nivel académico y tienen amplia experiencia en la industria,
según detalle:

Plana Gerencial
Sr. Ricardo Cilloniz Presidente Ejecutivo, a partir del 01.01.2007.
Champin Ingeniero civil y con estudios de maestría en
administración de empresas.
Sr. Pedro Blay Director Gerente General, por acta de constitución de
Cebollero la compañía en Mayo de 1964. Ingeniero mecánico.
Sr. Marco Donizetti Gerente de finanzas, desde Enero de 1988. Ingeniero
Gambini industrial, fue gerente de finanzas de Laminadora del
Pacífico S. A.
Sr. Pablo Diaz Aquino Gerente de planeamiento y desarrollo, desde Enero de
1993. Ingeniero metalúrgico.
Sr. Mario Munailla Gerente de mercadeo, desde diciembre de 1998.
Pinedo Administrador de empresas, con grado de magister en
administración de negocios, MADEN de la PUCP y
grado de magister en dirección inmobiliaria y
construcción, MDI de la PUCP y la Universidad
Politécnica de Madrid.
Sr. Gonzalo Arrospide Gerente comercial, desde Diciembre de 1998.
Del Busto Administrador de empresas.
Sr. Carlos Valdez Gerente de operaciones y logística, desde Enero de
Barber 2008. Ingeniero industrial y magíster en administración
de empresas.
Sr. Rafael Caceres Gerente de informática, desde Setiembre de 1999.
Gallegos Ingeniero electrónico.
Sr. Jorge Benavente Gerente de recursos humanos, desde Junio del 2009.
Risco Ingeniero industrial y magister en Dirección de
Empresas.
Sr. Pablo Liu Jon Auditor interno, desde Diciembre de 1996. Contador
público.

Existen grados de vinculación por afinidad ó consanguinidad entre

Directores y Plana Gerencial:

 Renee Cillóniz de Bustamante y Javier Bustamante Cillóniz

tienen vinculación por consanguinidad en primer grado.

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 Ricardo Cillóniz Champín y Renee Cillóniz de Bustamante tienen
vinculación por consanguinidad en segundo grado.
 Ricardo Cillóniz Champín y Javier Bustamante Cillóniz tienen
vinculación por consanguinidad en tercer grado.
 José Antonio Baertl Montori y Víctor Montori Alfaro tienen
vinculación por consanguinidad en cuarto grado.

Aceros Arequipa S.A., es una Sociedad Anónima que cotiza en la Bolsa

ANÁLISIS DE LOS de valores de Lima. Al 31 de diciembre del 2011 el capital social está
ACCIONISTAS representando por 640,705,456 acciones comunes íntegramente suscritas
y pagadas, cuyo valor nominal es de un nuevo sol por acción y las
acciones de inversión está representada por 136,685,418 acciones, cuyo
valor nominal es de un nuevo sol por acción.

A continuación se presente el cuadro clasificatorio de las acciones

comunes al 31 de diciembre del 2011:

Número de Porcentaje de
Tenencia
accionistas participación
Menor al 1% 516 23.02%
Entre 1% - 5% 14 25.00%
Entre 5% -10% 4 26.55%
Mayor al 10% 2 25.43%
Total 536 100.00%

Las acciones comunes se encuentran principalmente distribuidas entre

seis participantes. Los principales accionistas son: Renee Cillóniz de
Bustamante, con el 15.07 %; Olesa Investment Corporation, registrada
en las Bahamas, con el 10.36 %; Andrea Cillóniz Rey, 8.04 %; Ricardo
Cillóniz Rey, con el 8.07 %, y Transportes Barcino S.A., con el 5.24 %.
El resto de acciones las poseen otros inversionistas menores.

La cotización bursátil al 31 de diciembre del 2011 de la acción común

fue de S/.2.42 y su frecuencia de negociación ha sido de 47.62 por ciento
con relación al total de negociaciones en la Bolsa de Valores de Lima
durante el año.

A continuación se presente el cuadro clasificatorio de las acciones de

inversión al 31 de diciembre del 2010:

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 Reporte Financiero Burkenroad Perú – Aceros Arequipa

Número de Porcentaje de
Tenencia
titulares participación
Menor al 1% 2672 56.57%
Entre 1% - 5% 11 22.12%
Entre 5% -10% 3 21.31%
Mayor al 10% 0 0.00%
Total 2686 100.00%

La cotización bursátil al 31 de diciembre del 2011 por cada acción de

inversión ha sido de S/.2.01 y su frecuencia de negociación ha sido de
71.43 por ciento con relación al total de negociaciones en la Bolsa de
Valores de Lima del año.

ANÁLISIS DE Riesgo Operativo

RIESGO
Los riesgos operativos de Aceros Arequipa están asociados al
desabastecimiento de materias primas. Uno de los insumos requeridos es
la palanquilla que se produce en la planta de Pisco y eventualmente se
importa. El volumen de importación no ha sido importante y debido a
esto el riesgo de abastecimiento de terceros de este insumo es mínimo.

El insumo requerido para la planta de hierro esponja es abastecido por

Shougang Hierro Perú S.A. en forma de pellets de hierro. Debido a que
el hierro esponja no abastece completamente el requerimiento de carga
metálica, la empresa se tiene que abastecer de chatarra adquirida en el
mercado local y mediante importaciones.

Riesgos Financieros

Aceros Arequipa está expuesta a riesgos de tipo de cambio, tasa de

interés, riesgos de crédito, y liquidez, la empresa los maneja mediante un
proceso de identificación, medición y monitoreo continuo.

Riesgo de tipo de cambio: La empresa tiene la mayor parte de su deuda

en dólares americanos y debido a la depreciación del dólar se ha visto
favorecida. Si el dólar se aprecia la deuda total se incrementaría por el
efecto del tipo de cambio. Al 31de diciembre del 2011 la empresa tiene
los siguientes activos y pasivos en dólares americanos:

11
 Reporte Financiero Burkenroad Perú – Aceros Arequipa
A Dic. 2011 A Dic. 2010
US$(000) US$(000)
Activos
Efectivo y equivalente de efectivo 55,101 31,666
Cuentas por cobrar comerciales a terceros, neto 36,815 30,781
Cuentas por cobrar a relacionadas 13,034 10,472
104,950 72,919
Pasivos
Cuentas por pagar comerciales -45,409 -66,026
Obligaciones financieras -332,940 -272,102
-378,349 -338,128

Posición pasiva, neta -273,399 -265,209

Fuente: Notas de Estados Financieros Aceros Arequipa - SMV

Durante el año 2011 Aceros Arequipa registro ganancias por diferencia

de cambio netas por aproximadamente S/.28,051,000. La empresa no ha
firmado contratos de forward de moneda durante el 2011.

Riesgo de tasa de interés: Es el riesgo de que el valor razonable o flujos

de caja futuros de un instrumento financiero fluctúen por cambios en las
tasas de interés del mercado. Aceros Arequipa administra el riesgo de
tasa de interés balanceando las tasas de intereses activas y pasivas.

Riesgo crédito: Es el riesgo que una contraparte no cumpla con sus

obligaciones estipuladas en un instrumento financiero o contrato,
originando una pérdida. La empresa está expuesta al riesgo de crédito
principalmente por sus cuentas por cobrar generado por la venta de
bienes y servicios a terceros que están sujetos a políticas y controles
establecidos por la Empresa.

Riesgo de precio: La empresa está expuesta a los precios internacionales

del acero que se están recuperando pero que ha presentado importantes
variaciones de precio en los últimos años que afectan los ingresos e
influyen en los resultados de la empresa.

RESULTADOS Durante los últimos años la empresa ha registrado los siguientes

FINANCIEROS Y resultados financieros:
PROYECCIONES
Ventas y Rentabilidad

A Dic.08 la empresa registró un crecimiento del 62% en ventas de sus

productos. Este resultado se explica por el crecimiento registrado de la

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 Reporte Financiero Burkenroad Perú – Aceros Arequipa
economía y principalmente del sector construcción durante los últimos
años (registra tasas promedio de más del 14%, Fuente: INEI).

A Dic.09 la compañía sufrió una caída del 23% en ventas de sus

productos, esto se explica debido a la crisis internacional que debilito los
precios de los principales commodities a nivel internacional. Como
resultado de la crisis el precio del acero sufrió una brusca caída a inicios
del 2009. A pesar de la situación adversa, es importante señalar que
Corporación Aceros Arequipa S.A. logró un resultado operativo positivo
debido a que sus niveles de inventario no eran muy elevados, de esta
manera si bien sacrificó margen obtuvo un resultado operativo positivo.

A Dic.10 la empresa muestra una recuperación en sus ventas, sin

embargo no alcanzó el nivel logrado en el 2008. Cabe señalar que la
especulación electoral del primer semestre del año frenó en parte el
dinamismo del sector construcción.

Aceros Arequipa - En Miles de S/. 2008 2009 2010

Crecimiento en Ventas 62% -23% 17%
Margen Bruto 31.1% 8.1% 23.5%
EBITDA 295,517 4,566 279,073
Margen EBITDA 13.7% 0.3% 14.3%
Margen Neto 5.2% -2.2% 6.8%
Fuente: Conasev

Liquidez y Solvencia

La empresa presenta un adecuado ratio corriente promedio de 1.5v en los

periodos analizados, esta liquidez se encuentra sustentada principalmente
en:

 Los inventarios: Estos ascienden a S/. 1,070MM a Sep.11

(Representan el 48% del Total de Activos) y presentan un
deterioro en los días de inventario. Se presume que los mayores
niveles de stock estarían asociados a la política de expansión que
ha iniciado la empresa (incursión en el mercado boliviano y
considerables inversiones en CAPEX), el efecto de la
especulación electoral en el sector construcción, y las buenas
perspectivas del sector para el 2012.
.

13
 Reporte Financiero Burkenroad Perú – Aceros Arequipa

Aceros Arequipa - En Miles de S/. 2007 2008 2009 2010 Set. 2011
Razón Corriente 1.8 1.1 1.2 1.4 1.9
Capital de Trabajo 391,786 155,704 148,351 357,803 684,747
Endeudamiento del Activo 2.22 1.59 1.81 1.82 1.90
ROA 7.8% 5.0% -2.1% 6.6% 5.6%
ROE 14.2% 13.5% -4.8% 14.6% 11.9%
Días Promedio de Cobro 12 10 15 16 21
Días Promedio de Inventario 210 292 182 241 347
Días Promedio de Pago 21 34 45 62 42
Fuente: Conasev

 Las Cuentas por Cobrar Comerciales: Estas ascienden a S/.

87.4MM a Sep.11 (4% del Total de Activos) y mantienen pocos
días de cobro. Por el sector en el que se desarrolla mantiene una
cartera atomizada de clientes, donde según las Notas a los
Estados Financieros a penas presenta S/. 543M como vencido
mayor a 180 Días a Sep.11, donde las adiciones durante el
ejercicio 2011 ascendieron a S/. 103M.

 El Efectivo y Depósitos a plazo: Corresponden cerca del 8% a

Sep.11 del Total Activo, donde según las Notas a los Estados
Financieros corresponden US$ 23.4MM a depósitos a plazo de
libre disponibilidad, los cuales tienen vencimientos renovables y
devengan intereses a tasas de mercado.

Aceros Arequipa - % Sobre el Total Activo 2007 2008 2009 2010 Set. 2011
Efectivo y Depósitos a Plazo 14% 4% 5% 5% 8%
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 3% 3% 4% 4% 4%
Inventarios 44% 53% 44% 49% 48%
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 33% 22% 34% 31% 28%
Fuente: Conasev

La empresa registra un apalancamiento que alcanzó niveles de 1.7v en el

2008, sin embargo se ha venido reduciendo a partir de esa fecha debido a
los Resultados Acumulados generados en el 2010 y lo que lleva
transcurrido del 2011, lo que ha permitido fortalecer el patrimonio;
además del recorte en los días de pago de la empresa. Sin embargo, la
empresa presenta un apalancamiento financiero elevado (3.6v a Sep.11)
propio de la política de inversión en CAPEX financiada con Bancos.

El Grupo presenta una estructura patrimonial sólida, con un capital social

y acciones de inversión que representan más del 70% de su patrimonio
total. La empresa no registra una política clara de reparto de dividendos,
lo mismos que no son significativos; por el contrario durante el ejercicio
2011 CAA en la Junta General de Accionistas (de fecha 25 de marzo del
2011) acordó capitalizar S/.62MM de las utilidades acumuladas al 31 de

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 Reporte Financiero Burkenroad Perú – Aceros Arequipa
Diciembre del 2010.

Aceros Arequipa 2007 2008 2009 2010 Set. 2011

Pasivo Total / Patrimonio 0.82 1.71 1.24 1.21 1.11
Deuda Total / EBITDA 2.0 3.5 158.7 2.7 3.6
Fuente: Conasev

Con respecto al desempeños de la empresa en el futuro se han estimado

las siguientes proyecciones:

Ventas:

2011: Las ventas se proyectan linealmente de acuerdo a lo alcanzado a

Sep.11. Debido que no se contó con información en las notas de los
EEFF del 2011 sobre la cantidad producida y la cantidad importada para
ventas se asume el mix de ventas sobre importado y producido del 2010.
Sobre el precio asumido para el 2011 se asume el crecimiento 2010 vs.
2011 según los precios internacionales del Acero otorgados por el
WorldBank (variación precio promedio del Steel Rebar y Steel Wire Rod
según cuadro).

2012-2021: Como se mencionó líneas arriba existe una alta correlación

entre el Sector Construcción y el PBI, por ello en relación a la data
histórica del crecimiento del PBI y del Sector Construcción se obtiene
una correlación del 0.955083x. Adicionalmente el crecimiento de las
Toneladas vendidas por Aceros Arequipa se ha encontrado en los últimos
3 años cerca de 5.8 puntos porcentuales por encima del crecimiento del
sector construcción.
Crecimiento Sectorial Proyectado 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
PBI* 5.0% 6.1% 5.6% 8.4% 8.8% 7.1% 7.1% 1.8% 2.9% 4.9%
Construcción** 18.2% 7.1% 6.5% 9.6% 10.0% 8.0% 7.9% 2.0% 3.2% 5.4%
Manufactura** 6.3% 6.1% 5.6% 8.4% 8.8% 8.0% 7.1% 2.0% 2.9% 5.4%
*Fuente: Ceplan
**Fuente: INEI

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En base a lo mencionado, se proyecta un crecimiento de las TM vendidas

por Corporación Aceros Arequipa de acuerdo a estos factores.

Cabe señalar que se respeta el Mix de Ventas (Barras de Construcción,

Alambrón, Perfiles) alcanzado a Dic.10. El nivel de TM importadas se
asume que crece al 2.88% (Variación Porcentual Anual del 2007-2010) a
partir del 2012 dada la política en CAPEX que mantiene la empresa en
orden de incrementar su capacidad de producción, lo que va acorde con
la reducción del % importado respecto al total vendido (35% a Dic.07 vs.
26% a Dic.10).

Corporación Aceros Arequipa S.A. - Producción de Toneladas Métricas Anuales / Importaciones Mix. 2010
Año 2007 2008 2009 2010 %
Barras de construcción 179,726 296,279 356,000 364,000 58.4%
Alambrón 63,772 97,399 111,300 130,000 20.9%
Perfiles, cuadrados, redondos, lisos y Otros 148,094 87,442 69,100 129,000 20.7%
Total Toneladas Métricas Producidas 391,592 481,120 536,400 623,000
Importaciones 208,008 198,880 193,600 224,000
Ventas TM 599,600 680,000 730,000 847,000

Crecimiento Ventas TM 13.4% 7.4% 16.0%

% de Importaciones 35% 29% 27% 26%
Fuente: EEFF Auditados, Elaboración Propia

Costo de Ventas

2011: En base a la proyección de la producción para las ventas. Cabe

señalar que se ha asumido que el Costo Unitario promedio de las TM
importadas es un 10% menor al Precio de Venta Promedio (al ser un bien
importado el margen que obtiene por este es menor al producido).
Contando con la información Histórica del costo de ventas podemos
obtener un Costo Unitario Promedio de las unidades Producidas.

Aceros Arequipa - Costo de Bienes Producidos 2007 2008 2009 2010 Sep.11
Costo Total en miles de S/. -998,748 -1,490,605 -1,525,776 -1,488,459 -1,127,569
Importaciones TM Vendidas 208,008 198,880 193,600 224,000 160,480
Producción TM Vendidas 391,592 481,120 536,400 623,000 446,334
Costo Unitario TM Importadas* 2,006 2,865 2,046 2,068 2,258
Costo Unitario TM Producidas 1,485 1,914 2,106 1,645 1,714
* Se ha asumido que el Costo Unitario de las TM Importadas es un 10% menor al Precio de Venta Promedio.

La tendencia en cuanto el Precio Promedio de Ventas de Corporación

Aceros Arequipa ha seguido la tendencia del Precio Internacional, según
se puede ver en el siguiente cuadro:

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2007 2008 2009 2010 Sep.11
Tipo de Cambio de Cierre* 2.99 3.07 2.9 2.8 2.68
Precio Promedio Internacional Steel Rebar / Wide Rod** 535.7 821.7 584.7 637.5 696.0
Variación 53% -29% 9% 9%
Precio Promedio de Ventas Aceros Arequipa en US$ 745.3 1,036.8 784.0 820.8 936.2
Variación 39% -24% 5% 14%
*Fuente: www.xe.com
**Fuente: World Bank

CAPEX

En Julio del 2011, empieza la construcción de una nueva línea de

laminación de alta velocidad en la planta de Pisco, para aumentar la
capacidad de producción de la empresa en 650,000 TM. La construcción
concluiría en Julio del 2012. Se espera que la inversión en la planta sea
de S/. 270 millones (USD 100 millones), los cuales están repartidos entre
el 2011 y el 2012.

La empresa tiene proyectado en un futuro proseguir con una segunda

etapa de ampliación integral, por ese motivo a partir del 2017, estamos
estimando inversiones anuales para aumentar la capacidad de producción
para poder satisfacer la demanda de productos. Se invertirá S/. 490 mil
por cada TM adicional de producción. Se calculo esta proporción
utilizando como base la inversión en la ampliación de la capacidad de
producción de la planta de Pisco en 2011/2012.

Sensibilidad:
A continuación se muestran las variaciones que afectarían al flujo de tal
manera que el precio de la acción que resulte de la proyección iguale al
precio registrado en la Bolsa de Valores de Lima (BVL).

La variación de la Proyección de Ventas en TM de Productos de Acero

que igualarían el precio de la acción registrado en la BVL es de: -2.18%.

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El CCPP que igualaría el precio obtenido de nuestra valorización con el
precio de la acción registrado en la BVL es de: 11.69%.

La variación del costo unitario de TM importadas que igualaría el precio

de la acción obtenido de nuestra valorización con el precio de la acción
según BVL es de: 10.97%.

La variación del costo unitario de TM producidas que igualaría el precio

de la acción obtenido de nuestra valorización con el precio de la acción
según BVL es de: 3.28%.

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La variación del precio de venta por TM de aceros que igualaría el precio
de la acción obtenido de nuestra valorización con el precio de la acción
según BVL es de: -2.18%.

Análisis de Riesgos:
Se ha realizado la simulación de diferentes escenarios para los inputs de
valor utilizando la distribución normal a fin de poder determinar
intervalos de probabilidad para el precio de la acción del modelo de
valorización.
Asumiendo que el margen de contribución sigue una distribución normal
con parámetros de entrada media 26.46%, desviación estándar 2.96%,
se realizaron 100 interacciones para determinar los estadísticos para el
precio de la acción.
Finalmente, luego de realizar el análisis de riesgos determinamos que la
probabilidad de tener un mayor precio de la acción de 2.75 es de 76%.

Media 2.83
Error típico 0.04 Histograma
Mediana 2.85 40
Desviación estándar 0.48
35
Varianza de la muestra 0.23
Curtosis 0.54 30
Frecuencia

Coeficiente de asimetría (0.16) 25

Rango 3.27 20
Mínimo 1.06 15
Máximo 4.33
10
Suma 506.63 Frecuencia
Cuenta 179.00 5
0
y mayor...
1.06

1.56
1.81
2.06
2.31

2.82
3.07

3.57
3.82
4.07
1.31

2.56

3.32

Clase

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Tabla 9
Balance General (en Miles de Nuevos Soles)

Corporación Aceros Arequipa S.A. - Balance General - En Miles de S/.

2007 2008 2009 2010 Sep.11
Efectivo 40,205 29,631 57,222 37,497 118,871
Depósitos a plazo 155,205 59,466 23,104 56,160 64,888
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 42,463 60,190 68,509 86,435 87,463
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 18,500 27,309 20,118 29,404 35,705
Otras ctas x cobrar 5,993 4,440 3,587 15,622 11,099
Inventarios 596,836 1,190,722 762,204 982,833 1,070,993
Impuestos acreditables y Crédito Fiscal 2,520 39,002 72,785 66,680 81,063
Gastos Pagados por Anticipado 3,080 5,899 7,590 7,036 9,632
Total Activo Circulante 864,802 1,416,659 1,015,119 1,281,667 1,479,714
Terrenos 34,544 36,487 36,592 56,422 56,709
Construcción en proceso 16,690 71,809 98,860 112,018 142,995
Edificios 202,671 203,936 208,592 228,077 230,411
Maquinaria y equipo 416,870 454,660 517,681 608,537 632,008
Mobiliario y equipo 27,019 28,634 31,813 34,696 38,361
Equipo de transporte 7,087 7,235 5,989 5,865 5,770
Depreciación acumulada(-) -260,236 -312,564 -361,494 -435,377 -489,694
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 444,645 490,197 593,249 610,238 616,560
Inversiones Contabilizadas Aplicando el Método de la Participación50,430 59,214 82,845 94,270 94,270
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 4,304 98,456 50,843
Otros Activos (No Operacional) 62,500 9,426 9,426 36,578
Plusvalía 111,925
Activos Intangibles (neto) 2175 2,165 246 4362 10528
Total Activo no Circulante 501,554 824,457 736,609 718,296 757,936
Total Activo 1,366,356 2,241,116 1,751,728 1,999,963 2,237,650
Prést banc x pagar CP 315,027 895,775 577,784 464,076 406,744
PCDLP-Deuda principal con garantía 28,484 42,407 44,734 136,096 165,233
Ctas x pagar - Comerciales 58,126 139,421 187,906 251,495 129,490
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 16,510 32,080 3,462 20,148 18,817
Otras Cuentas por Pagar 37,985 58,871 52,882 52,049 74,683
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 16,884 92,401
Total Pasivo Circulante 473,016 1,260,955 866,768 923,864 794,967
Deuda principal LP con garantía 96,677 107,214 101,886 161,577 336,835
Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 46,234 44,980 11,493 44,727
Total Pasivo no Circulante 142,911 152,194 101,886 173,070 381,562
Total Pasivo 615,927 1,413,149 968,654 1,096,934 1,176,529
Capital Emitido 460,841 512,451 570,305 570,305 640,705
Acciones de Inversión 95,028 106,803 119,188 119,200 111,332
Otras Reservas de Capital 638 -4,090 -2,671 -2,678
Resultados Acumulados 90,899 124,286 337 123,696 206,092
Resultados no Realizados 37,739 12,543
Otras Reservas de Patrimonio 65,284 75,974 95,915 92,506 102,992
Total Patrimonio 750,429 827,967 783,074 903,029 1,061,121
Total Pasivo y Patrimonio 1,366,356 2,241,116 1,751,728 1,999,963 2,237,650
Fuente: Conasev

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Tabla 10
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

Corporación Aceros Arequipa S.A. - Estado de Ganancias y Pérdidas - En Miles de S/.

2007 2008 2009 2010 Sep.11
Ventas Netas de Bienes 1,336,180 2,164,437 1,659,635 1,946,594 1,522,478
Costo de Ventas -998,748 -1,490,605 -1,525,776 -1,488,459 -1,127,569
Ganancia (Pérdida) Bruta 337,432 673,832 133,859 458,135 394,909
Gastos de Ventas y Distribución -57,003 -55,184 -82,660 -101,398 -82,269
Gastos de Administración -43,270 -52,824 -61,800 -83,845 -61,133
Ganancia (Pérdida) de la baja en Activos Financieros medidos al Costo Amortizado 29 -1,108
Otros Ingresos Operativos 3,884 6,444 15,167 6,181 2,913
Depreciación -32,697 -45,498 -55,897 -63,195 -55,184
Otros Gastos Operativos -25,486 -275,643
Ganancia (Pérdida) Operativa 182,889 250,019 -51,331 215,878 199,236
Ingresos Financieros 33,746 134,980 216,771 55,964 2,825
Gastos Financieros -46,618 -203,822 -210,258 -77,877 -29,226
Diferencias de Cambio neto 10,075
Ganancias (Pérdidas) que surgen de la Diferencia entre el Valor Libro -112
Resultado antes de Impuesto a las Ganancias 170,017 181,065 -44,818 193,965 182,910
Participación de los trabajadores -17,059 -18,642
Gasto por Impuesto a las Ganancias -46,058 -50,332 7,484 -62,336 -56,597
Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio 106,900 112,091 -37,334 131,629 126,313
Fuente: Conasev

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Tabla 11
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

Corporación Aceros Arequipa S.A. - Flujo Proyectado en miles de S/.

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Ventas 2,029,971 2,398,989 2,569,952 2,736,475 3,000,248 3,299,794 3,562,741 3,844,357 3,920,821 4,046,232 4,264,277
Barras de construcción 347,706 427,782 463,817 498,709 556,135 621,777 678,777 740,002 753,328 777,922 823,956
Alambrón 124,181 152,779 165,649 178,110 198,620 222,063 242,420 264,287 269,046 277,829 294,270
Perfiles, cuadrados, redondos, lisos y Otros 123,226 151,604 164,375 176,740 197,092 220,355 240,556 262,254 266,976 275,692 292,006
Total Toneladas Métricas Producidas 595,113 732,165 793,840 853,559 951,847 1,064,195 1,161,753 1,266,542 1,289,350 1,331,444 1,410,232
Importaciones 213,973 224,000 230,466 237,118 243,962 251,004 258,249 265,703 273,373 281,263 289,382
Ventas TM 809,086 956,165 1,024,306 1,090,677 1,195,809 1,315,199 1,420,002 1,532,246 1,562,722 1,612,707 1,699,614
Precio Promedio de Ventas S/. 2,509 2,509 2,509 2,509 2,509 2,509 2,509 2,509 2,509 2,509 2,509
Costo de Ventas -1,503,425 -1,761,030 -1,881,365 -1,998,768 -2,182,727 -2,391,238 -2,574,850 -2,771,333 -2,827,751 -2,917,735 -3,071,141
Importaciones TM Vendidas 213,973 224,000 230,466 237,118 243,962 251,004 258,249 265,703 273,373 281,263 289,382
Producción TM Vendidas 595,113 732,165 793,840 853,559 951,847 1,064,195 1,161,753 1,266,542 1,289,350 1,331,444 1,410,232
Costo Unitario TM Importadas 2,258 2,258 2,258 2,258 2,258 2,258 2,258 2,258 2,258 2,258 2,258
Costo Unitario TM Producidas 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714
Utilidad Bruta 526,545 637,959 688,587 737,707 817,521 908,557 987,891 1,073,024 1,093,070 1,128,497 1,193,136
Margen Bruto 25.94% 26.59% 26.79% 26.96% 27.25% 27.53% 27.73% 27.91% 27.88% 27.89% 27.98%
Gastos de Ventas y Distribución -109,692 -124,693 -133,580 -142,235 -155,945 -171,515 -185,182 -199,820 -203,794 -210,313 -221,646
Gastos de Administración -81,511 -96,330 -103,195 -109,882 -120,473 -132,501 -143,060 -154,368 -157,438 -162,474 -171,230
Otros Ingresos Operación 3,884 11,377 12,188 12,978 14,229 15,649 16,896 18,232 18,594 19,189 20,223
EBITDA 339,227 428,313 464,000 498,568 555,331 620,189 676,545 737,068 750,432 774,899 820,484
Margen EBITDA 16.7% 17.9% 18.1% 18.2% 18.5% 18.8% 19.0% 19.2% 19.1% 19.2% 19.2%
Depreciación -69,283 -81,878 -87,713 -93,397 -102,399 -112,623 -121,597 -131,209 -133,819 -138,099 -145,541
EBIT 269,943 346,435 376,287 405,171 452,932 507,566 554,948 605,859 616,613 636,800 674,943
Impuestos -80,983 -103,930 -112,886 -121,551 -135,880 -152,270 -166,484 -181,758 -184,984 -191,040 -202,483
Depreciación 69,283 81,878 87,713 93,397 102,399 112,623 121,597 131,209 133,819 138,099 145,541
NOPAT 258,244 324,383 351,114 377,017 419,452 467,919 510,061 555,310 565,448 583,859 618,001
Cambios de Capital de Trabajo -211,193 -324,355 -92,880 -90,601 -142,126 -161,127 -141,839 -151,795 -43,334 -69,314 -118,411
Capex de Mantenimiento -7,872 -15,058 -15,058 -15,058 -15,058 -15,058 -15,058 -15,058 -15,058 -15,058 -15,058
Capex -135,000 -135,000 -25,303 -11,196 -20,664 -38,678
Perpetuidad 5,828,872
FCF -95,821 -150,030 243,176 271,358 262,267 291,735 327,861 377,261 486,391 460,810 6,313,404

VAN en miles de S/. 3,592,819

22
 Reporte Financiero Burkenroad Perú – Aceros Arequipa

Tabla 12
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
Corporación Aceros Arequipa S.A. - Balance General Proyectado - En Miles de S/.
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Efectivo 159,618 170,567 181,247 197,998 216,989 233,707 251,598 256,710 264,882 278,841
Depósitos a plazo 87,131 93,107 98,937 108,081 118,448 127,573 137,340 140,130 144,591 152,210
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 137,817 147,638 157,204 172,358 189,566 204,672 220,850 225,243 232,447 244,973
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 47,944 51,233 54,441 59,472 65,176 70,198 75,572 77,107 79,562 83,755
Otras ctas x cobrar 14,904 15,926 16,923 18,487 20,260 21,821 23,492 23,969 24,732 26,035
Inventarios 1,417,741 1,514,619 1,609,136 1,757,234 1,925,098 2,072,918 2,231,099 2,276,519 2,348,962 2,472,464
Impuestos acreditables y Crédito Fiscal 108,850 116,316 123,600 135,023 147,974 159,374 171,575 175,061 180,634 190,153
Gastos Pagados por Anticipado 12,934 13,821 14,686 16,044 17,582 18,937 20,387 20,801 21,463 22,594
Total Activo Circulante 1,986,938 2,123,226 2,256,174 2,464,698 2,701,094 2,909,201 3,131,913 3,195,540 3,297,274 3,471,025
Terrenos 76,148 81,371 86,466 94,458 103,518 111,493 120,028 122,467 126,366 133,025
Construcción en proceso 192,012 205,182 218,030 238,181 261,025 281,136 302,658 308,807 318,638 335,429
Edificios 309,392 330,614 351,316 383,786 420,596 453,001 487,680 497,588 513,429 540,484
Maquinaria y equipo 848,651 906,862 963,646 1,052,709 1,153,678 1,242,563 1,337,687 1,364,863 1,408,315 1,482,527
Mobiliario y equipo 51,511 55,044 58,490 63,896 70,025 75,420 81,194 82,843 85,481 89,985
Equipo de transporte 7,748 8,279 8,798 9,611 10,533 11,344 12,213 12,461 12,857 13,535
Depreciación acumulada(-) -657,554 -702,657 -746,654 -815,663 -893,895 -962,766 -1,036,470 -1,057,526 -1,091,194 -1,148,695
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 827,908 884,696 940,091 1,026,978 1,125,479 1,212,192 1,304,990 1,331,502 1,373,892 1,446,290
Inversiones Contabilizadas Aplicando el Método de la Participación 126,584 135,267 143,737 157,022 172,082 185,340 199,529 203,582 210,064 221,133
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidos
Otros Activos (No Operacional) 49,116 52,485 55,772 60,926 66,770 71,914 77,420 78,993 81,507 85,802
Plusvalía
Activos Intangibles (neto) 14,137 15,107 16,052 17,536 19,218 20,699 22,283 22,736 23,460 24,696
Total Activo no Circulante 1,017,745 1,087,555 1,155,653 1,262,462 1,383,549 1,490,145 1,604,222 1,636,813 1,688,923 1,777,921
Total Activo 3,004,683 3,210,781 3,411,826 3,727,161 4,084,642 4,399,345 4,736,134 4,832,352 4,986,198 5,248,946
Prést banc x pagar CP 540,698 577,796 613,984 670,748 735,100 791,750 852,375 869,690 897,378 944,673
PCDLP-Deuda principal con garantía 219,650 234,720 249,421 272,480 298,622 321,635 346,263 353,297 364,545 383,758
Ctas x pagar - Comerciales 202,237 216,056 229,539 250,664 274,610 295,696 318,260 324,739 335,073 352,690
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 25,014 26,730 28,404 31,030 34,008 36,628 39,433 40,234 41,515 43,703
Otras Cuentas por Pagar 99,279 106,090 112,735 123,157 134,973 145,375 156,506 159,685 164,769 173,453
Pasivos por Impuestos a las Ganancias
Total Pasivo Circulante 1,086,877 1,161,392 1,234,083 1,348,080 1,477,312 1,591,083 1,712,838 1,747,645 1,803,280 1,898,277
Deuda principal LP con garantía 447,766 478,487 508,456 555,463 608,755 655,668 705,874 720,212 743,142 782,308
Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 59,457 63,536 67,516 73,758 80,834 87,064 93,730 95,634 98,679 103,880
Total Pasivo no Circulante 507,223 542,024 575,972 629,221 689,589 742,731 799,604 815,846 841,821 886,188
Total Pasivo 1,594,100 1,703,416 1,810,054 1,977,301 2,166,901 2,333,815 2,512,442 2,563,491 2,645,101 2,784,465
Capital Emitido 851,710 910,147 967,150 1,056,565 1,157,932 1,247,168 1,342,666 1,369,939 1,413,554 1,488,054
Acciones de Inversión 147,997 158,152 168,057 183,594 201,208 216,714 233,308 238,047 245,626 258,571
Otras Reservas de Capital
Resultados Acumulados 273,965 292,762 311,098 339,859 372,466 401,169 431,888 440,661 454,690 478,654
Resultados no Realizados
Otras Reservas de Patrimonio 136,911 146,304 155,467 169,841 186,135 200,480 215,831 220,215 227,226 239,202
Total Patrimonio 1,410,583 1,507,365 1,601,772 1,749,859 1,917,741 2,065,530 2,223,692 2,268,862 2,341,097 2,464,481
Total Pasivo y Patrimonio 3,004,683 3,210,781 3,411,826 3,727,161 4,084,642 4,399,345 4,736,134 4,832,352 4,986,198 5,248,946

23
 Reporte Financiero Burkenroad Perú – Aceros Arequipa

Tabla 13
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

Corporación Aceros Arequipa S.A.

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Ventas 2,029,971 2,398,989 2,569,952 2,736,475 3,000,248 3,299,794 3,562,741 3,844,357 3,920,821 4,046,232 4,264,277
Barras de construcción 347,706 427,782 463,817 498,709 556,135 621,777 678,777 740,002 753,328 777,922 823,956
Alambrón 124,181 152,779 165,649 178,110 198,620 222,063 242,420 264,287 269,046 277,829 294,270
Perfiles, cuadrados, redondos, lisos y Otros
123,226 151,604 164,375 176,740 197,092 220,355 240,556 262,254 266,976 275,692 292,006
Total Toneladas Métricas Producidas 595,113 732,165 793,840 853,559 951,847 1,064,195 1,161,753 1,266,542 1,289,350 1,331,444 1,410,232
Importaciones 213,973 224,000 230,466 237,118 243,962 251,004 258,249 265,703 273,373 281,263 289,382
Ventas TM 809,086 956,165 1,024,306 1,090,677 1,195,809 1,315,199 1,420,002 1,532,246 1,562,722 1,612,707 1,699,614
Precio Promedio de Ventas S/. 2,509 2,509 2,509 2,509 2,509 2,509 2,509 2,509 2,509 2,509 2,509
Costo de Ventas -1,503,425 -1,761,030 -1,881,365 -1,998,768 -2,182,727 -2,391,238 -2,574,850 -2,771,333 -2,827,751 -2,917,735 -3,071,141
Importaciones TM Vendidas 213,973 224,000 230,466 237,118 243,962 251,004 258,249 265,703 273,373 281,263 289,382
Producción TM Vendidas 595,113 732,165 793,840 853,559 951,847 1,064,195 1,161,753 1,266,542 1,289,350 1,331,444 1,410,232
Costo Unitario TM Importadas 2,258 2,258 2,258 2,258 2,258 2,258 2,258 2,258 2,258 2,258 2,258
Costo Unitario TM Producidas 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714
Utilidad Bruta 526,545 637,959 688,587 737,707 817,521 908,557 987,891 1,073,024 1,093,070 1,128,497 1,193,136
Margen Bruto 25.94% 26.59% 26.79% 26.96% 27.25% 27.53% 27.73% 27.91% 27.88% 27.89% 27.98%
Gastos de Ventas y Distribución -109,692 -124,693 -133,580 -142,235 -155,945 -171,515 -185,182 -199,820 -203,794 -210,313 -221,646
Gastos de Administración -81,511 -96,330 -103,195 -109,882 -120,473 -132,501 -143,060 -154,368 -157,438 -162,474 -171,230
Otros Ingresos Operación 3,884 11,377 12,188 12,978 14,229 15,649 16,896 18,232 18,594 19,189 20,223
EBITDA 339,227 428,313 464,000 498,568 555,331 620,189 676,545 737,068 750,432 774,899 820,484
Margen EBITDA 16.7% 17.9% 18.1% 18.2% 18.5% 18.8% 19.0% 19.2% 19.1% 19.2% 19.2%
Depreciación -69,283 -81,878 -87,713 -93,397 -102,399 -112,623 -121,597 -131,209 -133,819 -138,099 -145,541
EBIT 269,943 346,435 376,287 405,171 452,932 507,566 554,948 605,859 616,613 636,800 674,943
Impuestos -80,983 -103,930 -112,886 -121,551 -135,880 -152,270 -166,484 -181,758 -184,984 -191,040 -202,483
UN 188,960 242,504 263,401 283,620 317,052 355,297 388,463 424,101 431,629 445,760 472,460

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