P: ¿No es verdad que el grado de riesgo del capital de una empresa
CAPÍTULO 16 aumentará si ésta incrementa su uso de financiamiento con deuda?
Estructura de capital
Preguntas conceptuales
1. Supuestos de MM Enumere los tres supuestos que dan fundamento a la
teoría de Modigliani y Miller en un mundo sin impuestos. ¿Son estos
supuestos razonables en el mundo real? Explique su respuesta.
1. Supuestos de la teoría de Modigliani-Miller en un mundo sin impuestos:
1) Las personas pueden pedir prestado a la misma tasa de interés a la que
la empresa pide prestado. Desde los inversores pueden comprar valores en
el margen, tipo de interés efectivo de un individuo es, probablemente, no
más alto que el de una empresa. Por lo tanto, esta suposición es razonable
cuando se aplica la teoría de MM al mundo real. Si una empresa fuera
capaz de pedir prestado a una tasa menor que los individuos, el valor de la
empresa aumentaría a través del apalancamiento de las empresas. Como
estados MM Proposición I, este no es el caso en un mundo sin impuestos.
2) No hay impuestos. En el mundo real, las empresas hacen pagar
impuestos. En presencia de los impuestos de sociedades, el valor de una
firma está positivamente relacionada con su nivel de deuda. Desde los
pagos de intereses son deducibles, el aumento de la deuda reduce los
impuestos y aumenta el valor de la empresa. 3) No hay costos de
dificultades financieras. En el mundo real, los costos de dificultades
financieras pueden ser sustanciales. Desde accionistas finalmente llevan
estos costos, existen incentivos para que una empresa de reducir el monto
de la deuda en su estructura de capital. Este tema se trata con más detalle
en los capítulos posteriores.
2. Proposiciones de MM En un mundo sin impuestos, sin costos de
transacción ni de quiebras financieras, ¿será la siguiente afirmación
verdadera, falsa o incierta? Si una empresa emite acciones para recomprar
parte de su deuda, el precio de cada una de sus acciones aumentará porque
las acciones son menos riesgosas. Explique su respuesta.
2. Falso. Una reducción del apalancamiento disminuirá tanto el riesgo de
la población y su rentabilidad esperada. Modigliani y Miller estado que, en
ausencia de impuestos, estos dos efectos se anulan exactamente el uno al
otro y dejan el precio de las acciones y el valor global de la empresa sin
cambios.
3. Proposiciones de MM En un mundo sin impuestos, sin costos de
transacción ni de dificultades financieras, ¿será la siguiente afirmación
verdadera, falsa o incierta? Conseguir préstamos a tasas moderadas no
aumentará el rendimiento requerido del capital de una empresa. Explique
su respuesta.
3. Falso. Modigliani-Miller Proposición II (Sin Impuestos) afirma que el
rendimiento requerido sobre el capital de una empresa se relaciona
positivamente con coeficiente de endeudamiento de la empresa [RS = R0 +
(B / S) (R0 - RB)]. Por lo tanto, cualquier aumento en la cantidad de la
deuda en la estructura de capital de una empresa aumentará el rendimiento
requerido sobre el patrimonio de la empresa.
4. Proposiciones de MM ¿Cuál es la anomalía del código fiscal que
ocasiona que una empresa apalancada sea más valiosa que otra no
apalancada, pero idéntica en todo lo demás?
4. Los pagos de intereses son deducibles de impuestos, donde los pagos a
los accionistas (dividendos) no son deducibles de impuestos.
5. Riesgo de negocios frente a riesgo financiero Comente qué se quiere
decir con riesgo financiero y de negocios. Suponga que la empresa A tiene
un mayor riesgo de negocios que la empresa B. ¿Es verdad que A también
tiene un costo más alto de capital? Explique su respuesta.
5. El riesgo de negocio es el riesgo de las acciones derivadas de la
naturaleza de la actividad de explotación de la empresa, y está directamente
relacionada con el riesgo sistemático de los activos de la empresa. El riesgo
financiero es el riesgo de las acciones que se debe enteramente a la
estructura de capital de la empresa elegida. Como apalancamiento
financiero, o el uso de financiación de la deuda, aumenta, también lo hace
el riesgo financiero y, por lo tanto, el riesgo global de la equidad. Por lo
tanto, la empresa B podría tener un mayor costo de la equidad si se utiliza
un mayor apalancamiento.
6. Proposiciones de MM ¿Cómo respondería al siguiente debate?
1
R: Sí, ésa es la esencia de la Proposición II de MM.
P: ¿Y no es verdad que, a medida que una compañía aumenta su uso de
deuda, la probabilidad de incumplimiento aumenta, lo cual, a su vez,
incrementa el riesgo de la deuda de la empresa?
R: Sí.
P: En otras palabras, ¿es verdad que un aumento del endeudamiento
incrementa el riesgo del capital y la deuda?
R: Es correcto.
P: Bien, dado que la compañía se financia únicamente con deuda y capital
y que los riesgos de ambos se incrementan al aumentar el endeudamiento,
¿no se puede deducir que el incremento de la deuda acrecienta el riesgo
general de la empresa y por lo tanto disminuye el valor de ésta?
R: ¿?
6. No, no se sigue. Si bien es cierto que los costes de capital y de deuda
están aumentando, la clave para recordar es que el costo de la deuda sigue
siendo menor que el costo de la equidad. Ya que estamos usando más y
más deuda, el WACC no necesariamente aumente.
7. Estructura de capital óptima ¿Existe alguna razón de deuda a capital
fácilmente identificable que maximice el valor de la empresa? Explique su
respuesta.
7. Debido a que muchos factores relevantes, tales como costes de quiebra,
asimetrías de impuestos y los costos de agencia no pueden ser fácilmente
identificados o cuantificados, es prácticamente imposible determinar el
ratio de deuda / patrimonio precisa que maximiza el valor de la empresa.
Sin embargo, si el costo de la empresa de nueva deuda de repente se vuelve
mucho más caro, es probablemente cierto que la empresa está también
altamente apalancada.
8. Apalancamiento financiero ¿Por qué el uso del financiamiento con
deuda recibe el nombre de “apalancamiento” financiero?
8. Se llama apalancamiento (o -gearing‖ en el Reino Unido), ya que
aumenta las ganancias o pérdidas.
9. Apalancamiento casero ¿Qué es el apalancamiento casero?
9. apalancamiento hecho en casa se refiere a la utilización de los préstamos
a nivel personal en comparación con el nivel corporativo.
10. Meta de la estructura de capital ¿Cuál es la meta básica de la
administración financiera con respecto a la estructura de capital?
10. El objetivo básico es reducir al mínimo el valor de las reclamaciones
no comercializados.
Preguntas y problemas
Básico
1. UAII y apalancamiento Money, Inc., no tiene deuda en circulación y
su valor total de mercado es de 225 000 dólares. Se ha proyectado que las
utilidades antes de intereses e impuestos, UAII, ascenderán a 19 000
dólares si las condiciones económicas son normales. Si existe una fuerte
expansión económica, las UAII serán 30% mayores. Si hay una recesión,
serán 60% menores. Money está considerando una emisión de deuda de 90
000 dólares con una tasa de interés de 8%. Los fondos se usarán para
recomprar acciones de capital. Actualmente existen 5 000 acciones en
circulación. En este problema haga caso omiso de los impuestos.
a) Calcule las utilidades por acción, UPA, bajo cada uno de los tres
escenarios económicos antes de que se emita deuda. Calcule también los
cambios porcentuales en las UPA cuando la economía se expande o entra
en recesión.
b) Repita la parte a) suponiendo que Money procede a una
recapitalización. ¿Qué observa?
1.
a. Un cuadro en el que se esbozaba el estado de ingresos y gastos para los
tres estados posibles de la economía se muestra a continuación. La EPS es
el ingreso neto dividido por las 5.000 acciones pendientes. La última fila
muestra el porcentaje de cambio de EPS en la empresa experimentará en
una recesión o una expansión de la economía.
b . Si la empresa se somete a la recapitalización propuesta, recomprará:
Precio de la acción = Equidad / Acciones en circulación
Precio de las acciones = $225,000/5,000
Precio de las acciones = $ 45
Las acciones recompradas = Deuda emitida precio / Compartir
Las acciones recompradas = $ 90,000 / $ 45
Las acciones recompradas = 2,000
El pago de intereses cada año en las tres hipótesis será:
Pago de intereses = $ 90,000 (0.08) = $ 7,200
La última fila muestra el cambio porcentual en la EPS la empresa va a
experimentar en una recesión o una economía de expansión bajo la
recapitalización propuesta.
2. UAII, impuestos y apalancamiento Repita las partes a) y b) del
problema 1 suponiendo que Money tiene una tasa tributaria de 35%.
2. a. Una mesa de esbozar la cuenta de resultados con los impuestos de los
tres estados posibles de la economía se muestra a continuación. El precio
de las acciones es de $ 45, y hay 5.000 acciones en circulación. La última
fila muestra el cambio porcentual en la EPS la empresa va a experimentar
en una recesión o una economía de expansión.
b. Un cuadro en el que se esbozaba el declaración de ingreso con impuestos
para los tres estados posibles de la economía, y suponiendo que la empresa
se compromete la propuesta de capitalización se muestra a continuación.
El pago de intereses y acciones recompradas son las mismas que en la parte
B del Problema 1.
Observe que el cambio porcentual de EPS es el mismo tanto con y sin
impuestos.
3. ROE y apalancamiento Suponga que la compañía del problema 1 tiene
una razón de valor de mercado a valor en libros de 1.0.
a) Calcule el rendimiento sobre el capital, ROE, bajo cada uno de los tres
escenarios económicos antes de que se emita deuda. Calcule también los
cambios porcentuales del ROE en caso de una expansión económica y de
una recesión, suponiendo ausencia de impuestos.
b) Repita el inciso a) si se supone que la empresa procede a la
recapitalización propuesta.
c) Repita los incisos a) y b) de este problema suponiendo que la empresa
tiene una tasa tributaria de 35%.
3.
2
a. Desde que la compañía tiene una proporción de mercado de libro de 1.0,
el capital total de la empresa es igual al valor de mercado del patrimonio.
Usando la ecuación para ROE:
ROE = NI/$225,000
El ROE para cada estado de la economía bajo la estructura de capital actual
y no hay impuestos es:
La segunda fila muestra el cambio porcentual en el ROE de la economía
normal.
b . Si la empresa se compromete a la recapitalización propuesta, el nuevo
valor patrimonial será:
Capital = $225,000 – 90,000
Capital = $135,000
Así, el ROE para cada estado de la economía es:
ROE = NI / $ 135,000
c . Si hay impuestos a las empresas y la compañía mantiene su estructura
de capital actual, el ROE es:
Si la empresa se compromete a la recapitalización propuesta, y hay
impuestos a las empresas, el ROE para cada estado de la economía es:
Observe que el cambio porcentual en el ROE es el mismo que el cambio
porcentual en EPS. El cambio porcentual en el ROE también es el mismo
con o sin impuestos.
4. Punto de equilibrio en términos del UAII Rolston Corporation está
comparando dos diferentes estructuras de capital, un plan totalmente
financiado con capital (plan I) y un plan apalancado (plan II). De acuerdo
con el plan I, Rolston tendría 240 000 acciones en circulación. Con el plan
II, habría 160 000 acciones en circulación y 3.1 millones de dólares de
deuda en circulación. La tasa de interés sobre la deuda es de 10% y no hay
impuestos.
a) Si las UAII son de 750 000 dólares, ¿qué plan dará como resultado las
UPA más altas?
b) Si las UAII son de 1 500 000, ¿qué plan dará como resultado las UPA
más altas?
c) ¿Cuál es el punto de equilibrio en términos de las UAII?
4.
a. Bajo el Plan I, la empresa sin deuda, el beneficio neto es el mismo que
el EBIT sin impuesto de sociedades. Las EPS bajo esta capitalización
serán:
EPS = $750,000/240,000 acciones
EPS = $ 3.13
Bajo el Plan II, la empresa apalancada, el EBIT se reducirá por el pago de
intereses. El pago de intereses es la cantidad de veces que la deuda la tasa
de interés, por lo que:
NI = $750,000 – .10 ($3,100,000)
NI = $440,000
Y las EPS serán:
EPS = $440,000/160,000 acciones
EPS = $ 2.75
I Plan tiene la EPS más altas cuando el EBIT es de $ 750.000.
b . Bajo el Plan I, el resultado neto es de $ 1.500.000 y el EPS es:
EPS = $1,500,000/240,000 acciones
EPS = $ 6.25
Bajo el Plan II, el ingreso neto es:
NI = $1,500,000 – .10($3,100,000)
NI = $ 1.190.000
y el EPS es:
EPS = $1,190,000/160,000 shares
EPS = $ 7.44
II Plan tiene la EPS más altas cuando el EBIT es de $ 1.500.000.
c . Para encontrar el punto de equilibrio EBIT por dos estructuras de capital
diferentes, simplemente establecemos las ecuaciones para EPS iguales
entre sí y resolvemos para el EBIT. El EBIT de equilibrio es:
EBIT/240,000 = [EBIT – .10 ($3,100,000)]/160,000
EBIT = $930,000
5. MM y valor de las acciones En el problema 4, use la Proposición I de
MM para encontrar el precio por acción de capital bajo cada uno de los
planes propuestos. ¿Cuál es el valor de la empresa?
5. Podemos encontrar el precio por acción dividiendo el monto de la deuda
utilizada para la recompra de acciones por el número de acciones
recompradas. Si lo hace, nos encontramos con el precio de la acción es:
Precio de las acciones = $3,100,000/(240,000 – 160,000)
Precio de las acciones = $38.75 por acción
El valor de la empresa en el marco del plan de todo el patrimonio es:
V = $38.75(240,000 acciones) = $ $9,300,000
Y el valor de la empresa en el marco del plan de apalancada es:
V = $ 38.75 (160,000 acciones) + $3,100,000 de deuda = $9,300,000
6. Punto de equilibrio en términos de las UAII y apalancamiento Kolby
Corp. tiene que elegir entre dos estructuras de capital diferentes. El plan I
daría como resultado 1 500 acciones y 20 000 dólares de deuda. El plan II
daría como resultado 1 100 acciones y 30 000 dólares de deuda. La tasa de
interés sobre la deuda es de 10%.
a) Haga caso omiso de los impuestos y compare estos dos planes con una
estructura totalmente financiada con capital suponiendo que las UAII serán
de 12 000 dólares. El plan totalmente financiado con capital daría como
resultado 2 300 acciones en circulación. ¿Cuál de los tres planes tiene las
UPA más altas? ¿Y las más bajas?
b) En el inciso a), ¿cuáles son los niveles de UAII en términos del punto
de equilibrio de cada plan en comparación con los que corresponderían a
un plan totalmente financiado con capital? ¿Es uno más alto que el otro?
¿Por qué?
c) Si se pasan por alto los impuestos, ¿cuándo serán idénticas las UPA de
los planes I y II?
d) Repita los incisos a), b) y c) suponiendo que la tasa tributaria
corporativa es de 40%. ¿Son los niveles del punto de equilibrio en términos
de UAII distintos de los anteriores? ¿Por qué?
6.
a. La cuenta de resultados para cada plan de capitalización es:
II Plan tiene los más altos EPS; el plan todo la equidad tiene las tarifas
más EPS.
b. El nivel de equilibrio del EBIT se produce cuando los planes de
capitalización resultan en las mismas EPS. El EPS se calcula como:
EPS = (EBIT - RDD) / acciones en circulación
Esta ecuación calcula el pago de intereses (RDD) y resta desde el EBIT,
que se traduce en la utilidad neta. Dividiendo por las acciones en
circulación nos da la EPS. Para la estructura de capital de todo el
patrimonio, el interés pagado es cero. Para encontrar el punto de equilibrio
EBIT por dos estructuras de capital diferentes, simplemente establecemos
las ecuaciones iguales entre sí y resolvemos para el EBIT. El EBIT de
equilibrio entre la estructura de capital de todo el patrimonio y el Plan I es:
3
EBIT/2,300 = [EBIT – .10 ($20,000)]/1,500
EBIT = $ 5,750
Y el EBIT de equilibrio entre la estructura de capital de todo el patrimonio
y el Plan II es:
EBIT/2,300 = [EBIT – .10 ($30,000)]/1,100
EBIT = $ 5,750
Los niveles de equilibrio de EBIT son los mismos a causa de M & M
Proposición I.
c. Ajuste de las ecuaciones de EPS de Plan de I y II Plan iguales entre sí y
despejando el EBIT, obtenemos:
[EBIT – .10 ($20,000)]/1,500 = [EBIT – .10 ($30,000)]/1,100
EBIT = $ 5,750
Este nivel de equilibrio del EBIT es el mismo que en la parte b de nuevo
por M & M Proposición I.
d. La cuenta de resultados para cada plan de capitalización con el impuesto
de sociedades es la siguiente:
II Plan todavía tiene los más altos EPS; el plan todo la equidad todavía
tiene las tarifas más EPS.
Podemos calcular la EPS como:
EPS = [(EBIT - RDD) (1 - tc)] / acciones en circulación
Esto es similar a la ecuación se utilizó antes, sólo que ahora tenemos que
dar cuenta de los impuestos. Una vez más, el término gasto de interés es
cero en la estructura de capital de todo el patrimonio. Por lo tanto, el EBIT
de equilibrio entre el plan de todo el patrimonio y el Plan I es:
EBIT (1 – .40)/2,300 = [EBIT – .10 ($20,000)] (1 – .40)/1,500
EBIT = $ 5,750
El EBIT de equilibrio entre el plan de todo el patrimonio y el Plan II es:
EBIT (1 - 0,40) / 2300 = [EBIT – .10 ($30,000)] (1 – .40)/1,100
EBIT = $ 5,750
Y el punto de equilibrio entre el Plan I y II Plan es:
[EBIT – .10 ($20,000)](1 – .40)/1,500 = [EBIT – .10 ($30,000)](1 –
.40)/1,100
EBIT = $5,750
Los niveles de equilibrio de EBIT no cambian debido a la adición de
impuestos reduce los ingresos de los tres planes por el mismo porcentaje;
por lo tanto, no cambian respecto a la otra.
7. Apalancamiento y valor de las acciones Si se hace caso omiso de los
impuestos en el problema 6, ¿cuál es el precio por acción de capital según
el plan I? ¿Y según el plan II? ¿Qué principio ilustran sus respuestas?
7. Para encontrar el valor por acción de las acciones en cada plan de
capitalización, podemos calcular el precio como el valor de las acciones
recompradas, dividido por el número de acciones recompradas. El valor en
dólares de las acciones recompradas es el aumento en el valor de la deuda
utilizada para la recompra de acciones, o bien:
Valor en dólares de recompra = $ 30,000 - 20,000 = $ 10,000
El número de acciones recompradas es la disminución de las acciones en
circulación, o bien:
Número de acciones recompradas = 1,500 – 1,100 = 400
Así, bajo el Plan I, el valor por acción es:
P = $10,000/400 acciones
P = $ 25 por acción
Y bajo el Plan II, el número de acciones recompradas del todo plan de
equidad por los $30,000 en deuda son:
Las acciones recompradas = 2,300 – 1,100 = 1,200
Así que el precio de la acción es:
P $30,000/1,200 acciones
P = $ 25 por acción
Esto demuestra que cuando no hay impuestos a las empresas, el accionista
no se preocupa por la decisión de la estructura de capital de la empresa.
Esta es M & M Proposición I, sin impuestos
8. Apalancamiento casero Star, Inc., una prominente empresa de
productos de consumo, debe decidir si convierte o no su estructura de
capital totalmente financiada con capital en otra estructura financiada con
40% de deuda. En la actualidad hay 5 000 acciones en circulación y el
precio de cada una de ellas es de 65 dólares. Se espera que las UAII
permanezcan en 37 500 dólares para siempre. La tasa de interés sobre la
deuda nueva es de 8% y no hay impuestos.
a) La señora Brown, una accionista de la empresa, posee 100 acciones.
¿Cuál es su flujo de efectivo bajo la estructura de capital actual, suponiendo
que la empresa tiene una tasa de pago de dividendos de 100%?
b) ¿Cuál será el flujo de efectivo de la señora Brown bajo la estructura de
capital propuesta por la empresa? Suponga que ella conservará sus 100
acciones.
c) Suponga que Star hace la conversión, pero la señora Brown prefiere la
estructura actual de capital totalmente financiada con capital. Muestre la
manera en que ella podría desapalancar sus acciones para recrear la
estructura de capital original.
d) Con su respuesta al inciso c) explique la razón por la que la elección de
la estructura de capital de Star es irrelevante.
8.
a. Las ganancias por acción son:
EPS = $ 37,500 / 5,000 acciones
EPS = $ 7.50
Así, el flujo de efectivo para la empresa es:
El flujo de efectivo = $7.50 (100 acciones)
El flujo de efectivo = $ 750
b . Para determinar el flujo de caja para el accionista, es necesario
determinar las ganancias por acción de la empresa bajo la estructura de
capital propuesto. El valor de mercado de la empresa es:
V = $65(5,000)
V = $325,000
Bajo la estructura de capital propuesto, la empresa elevará nueva deuda en
la cantidad de:
D =.40 ($325,000)
D = $130,000
Esto significa que el número de acciones recompradas serán:
Las acciones recompradas = $ $130,000/$65
Las acciones recompradas = 2,000
Bajo la nueva estructura de capital, la empresa tendrá que hacer un pago
de intereses sobre la nueva deuda. La utilidad neta con el pago de intereses
será:
NI = $37,500 – .08 ($130,000)
NI = $ 27,100
Esto significa que las EPS en virtud de la nueva estructura de capital serán:
EPS = $ 27,100 / 3,000 acciones
EPS = $ 9.03
Puesto que todas las ganancias se pagan como dividendos, el accionista
recibirá:
Flujo de caja Accionista = $ 9.03 (100 acciones)
Flujo de caja Accionista = $ 903.33
c. Para replicar la estructura de capital propuesto, el accionista debe vender
el 40 por ciento de sus acciones, o de 40 acciones, y se prestan los ingresos
en un 8 por ciento. El accionista tendrá un flujo efectivo de interés:
Flujo de caja Intereses = 40 ($ 65) (. 08)
Flujo de caja Intereses = $ 208.00
El accionista recibirá el pago de dividendos sobre las 60 acciones restantes,
por lo que los dividendos recibidos serán:
4
Dividendos recibidos = $ 9.03 (60 acciones)
Dividendos recibidos = $ 542.00
El flujo de caja total para el accionista en virtud de estos supuestos será:
Flujo de caja total = $ 208 + 542
Flujo de caja total = $ 750
Este es el mismo flujo de efectivo se ha calculado en la parte a.
d. La estructura de capital es irrelevante porque los accionistas pueden
crear su propio apalancamiento o desapalancar las acciones para crear la
recompensa que deseen, independientemente de la estructura de capital de
la empresa realmente quiere.
9. Apalancamiento casero y WACC ABC Co. y XYZ Co. son iguales en
todos sus aspectos, excepto en su estructura de capital. ABC está
totalmente financiada con capital y tiene 800 000 dólares en acciones. XYZ
usa tanto acciones como deuda perpetua; sus acciones tienen un valor de
400 000 dólares y la tasa de interés de la deuda es de 10%. Ambas empresas
esperan que las UAII sean de 95 000 dólares. Pase por alto los impuestos.
a) Richard es dueño de acciones de XYZ con valor de $30 000. ¿Qué tasa
de rendimiento estará esperando?
b) Muestre cómo Richard podría generar exactamente los mismos flujos
de efectivo y la tasa de rendimiento invirtiendo en ABC y empleando
apalancamiento casero.
c) ¿Cuál es el costo del capital de ABC? ¿Y de XYZ?
d) ¿Cuál es el WACC de ABC? ¿Y de XYZ? ¿Qué principio ha ilustrado?
9.
a. La tasa de rendimiento obtenido será la rentabilidad por dividendo. La
compañía tiene una deuda, por lo que debe hacer un pago de intereses. La
utilidad neta de la compañía es:
NI = $ $95,000 - .10 ($ 400,000)
NI = $ 55,000
El inversor recibirá dividendos en proporción al porcentaje de acciones de
la empresa de su propiedad. Los dividendos totales percibidos por el
accionista serán:
Dividendos recibidos = $55,000($30,000/$400,000)
Dividendos recibidos = $ 4,125
Así que el retorno al accionista espera es:
R = $ 4,125 / $ 30,000
R = .1375 o 13.75%
b. Para generar exactamente los mismos flujos de efectivo en la otra
empresa, el accionista deberá coincidir con la estructura de capital de la
cadena ABC. El accionista debe vender todas las acciones de XYZ. Esto
producirá neto $ 30.000. El accionista debe entonces un préstamo de $
30.000. Esto creará un flujo de caja de interés:
Flujo de caja Intereses = .10 (–$30,000)
Flujo de caja Intereses = –$3,000
El inversionista debe utilizar entonces el producto de la venta de acciones
y el préstamo para comprar acciones de ABC. El inversor recibirá
dividendos en proporción al porcentaje de participación de la empresa de
su propiedad. Los dividendos totales percibidos por el accionista serán:
Dividendos recibidos = $ 95,000 ($ 60,000 / $ 800,000)
Dividendos recibidos = $ 7,125
El flujo de caja total para el accionista será:
Flujo de caja total = $7,300 – 3,000
Flujo de caja total = $ 4,125
Los accionistas vuelven en este caso será:
R = $ 4,125 / $ 30,000
R = .1375 o 13.75%
c. ABC es toda una compañía de capital, por lo que:
RE = RA = $ 95,000 / $ 800,000
RE = .1188 o 11.88%
Para saber el costo de capital para XYZ, tenemos que usar M & M
Proposición II, por lo que:
RE = RA + (RA - RD) (D / E) (1 - tC) RE = R0 + (R0 - RD) (D / E) (1 - tC)
RE = .1188 + (.1188 – .10)(1)(1) RE = .1519 + (.1519 - .09) (2) (1 - .35)
RE = .1375 o 13.75% RE = .2324 o 23.24%
d. Para encontrar el WACC para cada empresa, tenemos que utilizar la Con un coeficiente de endeudamiento de 1,0, el costo de capital es:
ecuación de la WACC:
RE = .1519 + (.1519 - .09) (1) (1 - .35)
WACC = (E / V) RE + (D / V) RD (1 - tC ) RE = .1921 o 19.21%
Así, para ABC, el WACC es: Y con un coeficiente de endeudamiento de 0, el costo de capital es:
WACC = (1)(.1188) + (0)(.10) RE = .1519 + (.1519 - .09) (0) (1 - .35)
WACC = .1188 o 11.88% RE = R0 = .1519 o 15.19%
Y para XYZ, el WACC es: 13. Cálculo del WACC Shadow Corp. no tiene deuda pero puede
conseguir un préstamo a una tasa de 7%. En la actualidad el WACC de la
WACC = (1/2) (. 1375) + (1/2) (. 10) empresa es de 11% y la tasa tributaria es de 35%.
WACC = .1188 o 11.88 %
a) ¿Cuál es el costo del capital de Shadow?
Cuando no hay impuestos corporativos, el costo de capital de la empresa
se ve afectada por la estructura de capital; esto es M & M Proposición I, b) Si la empresa hace la conversión a 25% de deuda, ¿cuál será el costo de
sin impuestos. su capital?
10. MM Nina Corp., no usa deuda. El costo promedio ponderado de capital c) Si la compañía hace la conversión a 50% de deuda, ¿cuál será el costo
es de 11%. Si el valor actual de mercado de las acciones es de 35 millones de su capital?
de dólares y no hay impuestos, ¿cuáles son las UAII?
d) ¿Cuál es el WACC de Shadow en el inciso b)? ¿Y en el inciso c)?
10. En ningún impuesto, el valor de una empresa sin deuda es la tasa de
interés, dividido por el costo del patrimonio sin deuda, por lo que: 13.

V = EBIT / WACC a. Para una empresa de capital totalmente financiado:

$ 43,000,000 = EBIT / .11 WACC = R0 = RE = .11 o 11%
EBIT = 0.11 ($ 43,000,000)
EBIT = $ 4,730,000 b. Para encontrar el costo del capital para la empresa con apalancamiento,
tenemos que usar M & M Proposición II con los impuestos, por lo que:
11. MM e impuestos En la pregunta anterior, suponga que la tasa tributaria
corporativa es de 35%. ¿Cuáles son las UAII en este caso? ¿Cuál es el RE = R0 + (R0 - RD) (D / E) (1 - tC)
WACC? Explique su respuesta. RE = .11 + (.11 – .07)(.25/.75)(1 – .35)
RE = .1187 o 11.87%
11. Si existen impuestos a las empresas, el valor de una empresa sin deuda
es: c. El uso de M & M Proposición II con los impuestos de nuevo, obtenemos:

VU = EBIT (1 - tC) / RU RE = R0 + (R0 - RD) (D / E) (1 - tC)

RE = .11 + (.11- ,07) (. 50 / 0.50) (1-.35)
Usando esta relación, podemos encontrar el EBIT como: RE = .1360 o 13.60%
$43,000,000 = EBIT. (1-.35) /.11 d. La WACC con el 25 por ciento de la deuda es:
EBIT = $ 7,276,923.08
WACC = (E / V) RE + (D / V) RD (1 - tC)
La WACC se mantiene en 11 por ciento. Debido a los impuestos, EBIT WACC = .75 (.1187) + .25 (.07) (1 – .35)
para una empresa de todo el patrimonio tendría que ser mayor para que la WACC = .1004 o 10.04%
empresa sigue siendo un valor de $ 43 millones.
Y la WACC con el 50 por ciento de la deuda es:
12. Cálculo del WACC Weston Industries tiene una razón de deuda a
capital de 1.5. Su WACC es de 12% y su costo de deuda es de 9%. La tasa WACC = (E / V) RE + (D / V) RD (1 - tC)
tributaria corporativa es de 35%. WACC = .50 (.1360) + .50 (.07) (1 – .35)
WACC = .0908 o 9.08%
a) ¿Cuál es el costo del capital accionario de Weston?
14. MM e impuestos Bruce & Co. espera que sus UAII sean de 140 000
b) ¿Cuál es el costo no apalancado del capital accionario de Weston? dólares cada año a perpetuidad. La empresa puede conseguir un préstamo
c) ¿Cuál sería el costo del capital si la razón de deuda a capital fuera de 2? a una tasa de 9%. Bruce no tiene deuda vigente y su costo de capital es de
¿Y si fuera de 1.0? ¿Y si fuera de cero? 17%. Si la tasa tributaria es de 35%, ¿cuál será el valor de la empresa?
¿Cuál será el valor si Bruce solicita en préstamo 135 000 dólares y usa los
12. fondos para recomprar las acciones?
a. Con la información proporcionada, podemos usar la ecuación para 14.
calcular WACC para encontrar el costo del capital. La ecuación para la
WACC es: a. El valor de la empresa sin deuda es:

WACC = (E / V) RE + (D / V) RD (1 - tC) V = EBIT (1 - tC) / R0

V = $ 140,000 (1- .35) / 17
La empresa cuenta con un coeficiente de endeudamiento de 1,5, lo que V = $ 535,294.12
implica que el peso de la deuda es de 1.5, / 2.5, y el peso de la equidad es
1 / 2.5, por lo que b . El valor de la empresa apalancada es:

WACC =.12 = (1 / 2.5) RE + (1.5 / 2.5) (.09) (1 - .35) V = VU + tCB

RE = .2123 o 21.23% V = $ 535,294.12 + .35 ($ 135.000)
V = $ 582,544.12
b. Para saber el costo del patrimonio sin deuda, tenemos que usar M & M
Proposición II con los impuestos, por lo que: 15. MM e impuestos En el problema 14, ¿cuál es el costo del capital
después de la recapitalización? ¿Cuál es el WACC? ¿Cuáles son las
RE = R0 + (R0 - RD) (D / E) (1 - tC) implicaciones de la decisión de la estructura de capital de la empresa?
.2123 = R0 + (R0 - .09) (1.5) (1-.35)
RO = .1519 o 15.19% 15. Podemos encontrar el costo del capital mediante M & M Proposición
II con los impuestos. En primer lugar, tenemos que encontrar el valor de
c. Para encontrar el costo de capital bajo diferentes estructuras de capital, mercado del patrimonio, que es:
podemos volver a usar M & M Proposición II con los impuestos. Con un
coeficiente de endeudamiento de 2, el costo de capital es: V=D+E
5
$582,544.12 = $135,000 + E
E = $ 447,544.12
Ahora podemos encontrar el costo del capital, que es:
RE = R0 + (R0 - RD) (D / E) (1 - tC)
RE = .17 + (.17 – .09)($135,000/$447,544.12)(1 – .35)
RE = .1857 o 18.57%
El uso de este costo de la equidad, el WACC para la empresa después de
la recapitalización es:
WACC = (E / V) RE + (D / V) RD (1 - tC)
WACC = ($447,544.12/$ 582,544.12) (.1857) + ($ 135,000 / $ 582,544.12)
(.09) (1-0,35)
WACC = .1562 o 15,62 %
Cuando hay impuestos corporativos, el costo total del capital de la empresa
declina el más alto grado de apalancamiento es la estructura de capital de
la empresa. Esta es M & M Proposición I con impuestos.
16. Proposición I de MM Levered, Inc., y Unlevered, Inc., son iguales en
todo, excepto en su estructura de capital. Cada compañía espera ganar 65
millones de dólares antes de intereses por año a perpetuidad, y cada una de
ellas distribuye la totalidad de sus utilidades como dividendos. La deuda
perpetua de Levered tiene un valor de mercado de 185 millones de dólares
y un costo de 8% anual. Levered tiene 3.4 millones de acciones en
circulación, las cuales tienen un valor de 100 dólares cada una. Unlevered
carece de deuda y tiene 7 millones de acciones en circulación a un precio
unitario actual de 80 dólares. Ninguna de estas empresas paga impuestos.
La compra de las acciones de Levered, ¿será mejor opción que la compra
de las acciones de Unlevered?
16. Desde Unlevered es una firma de capital, su valor es igual al valor de
mercado de sus acciones en circulación. Unlevered tiene 7 millones de
acciones ordinarias pendientes, por valor de $80 por acción. Por lo tanto,
el valor de Unlevered
VU = 7,000,000($80) = $560,000,000
Modigliani-Miller Proposición I establece que, en ausencia de impuestos,
el valor de una empresa apalancada es igual al valor de una empresa sin
deuda de otra manera idéntica. Desde apalancada es idéntica a
desapalancada en todos los sentidos, excepto su estructura de capital y ni
empresa paga impuestos, el valor de las dos empresas debe ser igual. Por
lo tanto, el valor de mercado de apalancado, Inc., debe ser $ 560 millones
también. Desde apalancada tiene 3,4 millones de acciones en circulación,
por valor de $ 100 por acción, el valor de mercado del patrimonio del
endeudada es:
EL = 3,400,000($100) = $340,000,000
El valor de mercado de la deuda apalancada es de $ 185 millones. El valor
de una empresa apalancada es igual al valor de mercado de su deuda más
el valor de mercado de su patrimonio. Por lo tanto, el valor actual de
apalancado mercado es:
VL = B + S
VL = $ $185,000,000 + 340,000,000
VL = $525,000,000
El valor de mercado del patrimonio del apalancada debe ser $ 375 millones,
$ 35 millones más que su valor actual de mercado de $ 340 millones, por
MM Proposición I sostengo. Dado el valor de mercado de apalancada es
inferior al valor de mercado de no apalancado, apalancada es relativamente
subvaluado y un inversionista debe comprar acciones de la empresa.
Intermedio
17. MM Tool Manufacturing tiene UAII esperadas de 42 000 dólares a
perpetuidad y una tasa tributaria de 35%. La empresa tiene 70 000 dólares
de deuda en circulación a una tasa de interés de 8% y su costo de capital
no apalancado es de 15%. ¿Cuál será el valor de la empresa de acuerdo con
la Proposición I de MM con impuestos? ¿Debe cambiar Tool su razón de
deuda a capital si la meta es maximizar el valor de la empresa? Explique
su respuesta.
17. Para hallar el valor de la empresa apalancada, primero tenemos que
encontrar el valor de una empresa sin deuda. Por lo tanto, el valor de la
empresa sin apalancamiento es:
VU = EBIT (1 - tC) / R0
VU = ($ 42,000) (1 - 0,35) / 15
VU = $ 182,000
6
Ahora podemos encontrar el valor de la empresa apalancada como:
VL = VU + TCB
VL = $ 182,000 + .35 ($ 70,000)
VL = $ 206,500
La aplicación de M & M Proposición I con los impuestos, la empresa ha
aumentado su valor mediante la emisión de deuda. Mientras M & M
Proposición I se mantiene, es decir, no hay costos de quiebra y así
sucesivamente, entonces la empresa debe seguir para aumentar su ratio de
deuda / patrimonio de maximizar el valor de la empresa.
18. Valor de la empresa Old School Corporation espera UAII de 15 000
dólares cada año a perpetuidad. En la actualidad no tiene deuda y su costo
de capital es de 17%. La empresa puede solicitar fondos en préstamo a una
tasa de 10%. Si la tasa tributaria de la corporación es de 35%, ¿cuál será el
valor de la empresa? ¿Cuál será su valor si Old School hace una conversión
a 50% de deuda? ¿Y a 100% de deuda?
18. Sin deuda, que están descubriendo el valor de una empresa sin deuda,
por lo que:
V = EBIT (1 - tC) / R0
V = $15,000(1 – .35)/.17
V = $ 57,352.94
Con la deuda, simplemente tenemos que usar la ecuación para el valor de
una empresa apalancada. Con el 50 por ciento de la deuda, la mitad del
valor de la empresa es la deuda, por lo que el valor de la empresa
apalancada es:
V = VU + tCB
V = $ 57,352.94 + .35 ($ 57,352.94 / 2)
V = $ 67,389.71
y con 100 por ciento de la deuda, el valor de la empresa es :
V = VU + tCB
V = $ 57,352.94 + .35 ($ 57,352.94)
V = $ 77,426.47
19. Proposición I de MM con impuestos Maxwell Company se encuentra
totalmente financiada con capital. La compañía considera solicitar un
préstamo de 1.4 millones de dólares. El préstamo se reembolsará en abonos
iguales durante los dos años siguientes y tiene una tasa de interés de 8%.
La tasa tributaria de la empresa es de 35%. De acuerdo con la Proposición
I de MM con impuestos, ¿cuánto se incrementará el valor de la compañía
después del préstamo?
19. De acuerdo con M & M Proposición I con los impuestos, el aumento
en el valor de la empresa será el valor actual del escudo fiscal interés. Dado
que el préstamo será pagado en cuotas iguales, tenemos que encontrar los
intereses del préstamo y el ahorro en impuestos el interés cada año. El
horario de préstamo será:
Por lo tanto, el aumento en el valor de la empresa es:
Aumento Valor = $ 39,200 / 1.08 + $ 19,600 / (1.08) 2
Aumento Valor = $ 53,100.14
20. Proposición I de MM sin impuestos Alpha Corporation y Beta
Corporation son iguales en todo, excepto en sus estructuras de capital.
Alpha Corporation, una empresa totalmente financiada con capital, tiene
10 000 acciones en circulación con valor actual de 20 dólares cada una.
Beta Corporation usa el apalancamiento en su estructura de capital. El
valor de mercado de la deuda de Beta es de 50 000 dólares y su costo de
deuda es de 12%. Se espera que cada empresa tenga utilidades antes de
intereses de 55 000 dólares a perpetuidad. Ninguna paga impuestos.
Suponga que cada inversionista puede solicitar fondos en préstamo a una
tasa de 12% anual.
a) ¿Cuál es el valor de Alpha Corporation?
b) ¿Cuál es el valor de Beta Corporation?
c) ¿Cuál es el valor de mercado de las acciones de Beta Corporation?
d) ¿Cuánto costará comprar 20% de las acciones de cada empresa?
e) Suponiendo que cada empresa logra sus utilidades estimadas, ¿cuál será
el rendimiento en dólares de cada categoría en el inciso d) a lo largo del
siguiente año?
f) Formule una estrategia de inversión en la que un inversionista compre
20% de las acciones de Alpha y reproduzca tanto el costo como el
rendimiento en dólares de comprar 20% de las acciones de Beta.
g) ¿Es el capital de Alpha más riesgoso o menos riesgoso que el capital de
Beta? Explique su respuesta.
20.
a. Desde Alfa Corporation es una firma de todo el patrimonio, su valor es
igual al valor de mercado de sus acciones en circulación. Alfa tiene 10.000
acciones de acciones ordinarias en circulación, con un valor de $ 20 por
acción, por lo que el valor de Alfa Corporation es:
VAlpha = 10,000 ($ 20) = $ 200,000
b. Modigliani-Miller Proposición I establece que, en ausencia de
impuestos, el valor de una empresa apalancada es igual al valor de una
empresa sin deuda de otra manera idéntica. Desde Beta Corporation es
idéntico al de Alpha Corporation en todos los sentidos, excepto su
estructura de capital y ni empresa paga impuestos, el valor de las dos
empresas debe ser igual. Así, el valor de Beta Corporación es de $ 200,000
también.
c. El valor de una empresa apalancada es igual al valor de mercado de su
deuda más el valor de mercado de su patrimonio. Por lo tanto, el valor del
patrimonio de Beta es:
VL = B + S
$ 200,000 = $ 50,000 + S
S = $ 150,000
d. El inversionista necesitaría invertir el 20 por ciento del valor total de
mercado del patrimonio de Alpha, que es:
La cantidad a invertir en alfa = .20 ($ 200,000) = $ 40,000
Beta tiene menos acciones en circulación, por lo que para comprar el 20
por ciento del capital social de Beta, el inversor tendría que:
La cantidad a invertir en Beta = .20 ($ 150,000) = $ 30,000
e. Alfa no tiene pagos de intereses, por lo que el dólar retorno a un inversor
que posee el 20 por ciento del capital de la compañía sería:
Dólar retorno de la inversión alfa = .20 ($55,000) = $11,000
Corporación Beta tiene un pago de intereses por su deuda en la cantidad
de:
Los intereses de la deuda de Beta = .12 ($50,000) = $6,000
Por lo tanto, el inversor que posee el 20 por ciento de la compañía recibiría
el 20 por ciento del EBIT menos el gasto de intereses, o bien:
Dólar retorno de la inversión Beta = .20 ($55,000 – 6,000) = $9,800
f. De parte d, sabemos que el costo inicial de la compra de 20 por ciento
del capital de Alpha Corporation es $ 40.000, pero el costo de un
inversionista de la compra del 20 por ciento del capital social de
Corporación Beta es de sólo $ 30.000. Con el fin de comprar $ 40.000
dólares en fondos propios de Alfa utilizando sólo $ 30.000 de su propio
dinero, el inversionista debe pedir prestado $ 10,000 para cubrir la
diferencia. El inversor recibirá el mismo rendimiento en dólares de la
inversión Alfa, pero pagará intereses sobre el monto del préstamo, por lo
que el dólar rendimiento neto de la inversión es:
Rendimiento neto dólar = $11,000 – .12($10,000) = $9,800
Tenga en cuenta que esta cantidad coincide exactamente con el dólar de
retorno a un inversionista que compra el 20 por ciento del capital social de
Beta.
g. El patrimonio de Beta Corporation es más riesgoso. Beta debe pagar sus
tenedores de deuda ante sus accionistas reciben ninguna de las ganancias
de la empresa. Si la empresa no lo hace muy bien, todos los ingresos de la
firma puede ser necesario para pagar sus tenedores de deuda, y los
accionistas recibirán nada.
21. Costo de capital Acetate, Inc., tiene acciones con valor de mercado de
35 millones de dólares y deuda con valor de mercado de 14 millones de
dólares. Los certificados del Tesoro que vencen dentro de un año reditúan
7
6% anual y el rendimiento esperado del portafolio de mercado es de 13%.
La beta del capital de Acetate es de 1.15. La empresa no paga impuestos.
a) ¿Cuál es la razón de deuda a capital de Acetate?
b) ¿Cuál es el costo promedio ponderado de capital de la empresa?
c) ¿Cuál es el costo de capital de una empresa idéntica en todo, excepto
que está totalmente financiada con capital?
21.
a. Coeficiente de endeudamiento de una empresa es el valor de mercado
de la deuda de la empresa dividido por el valor de mercado del patrimonio
de una empresa. Así, el coeficiente de endeudamiento de la empresa es:
Coeficiente de endeudamiento = MV de la deuda / MV de la equidad
Coeficiente de endeudamiento = $ 14,000,000 / $ 35,000,000
Coeficiente de endeudamiento = .40
b. Primero tenemos que calcular el costo del capital. Para ello, podemos
utilizar el CAPM, que nos da:
RS = RF + [E (RM) - RF]
RS = .06 + 1.15 (.13 – .06)
RS = .1405 o 14.05%
Tenemos que recordar que una suposición del teorema Modigliani-Miller
es que la deuda de la compañía es libre de riesgo, por lo que podemos
utilizar la tasa de las letras del Tesoro como el costo de la deuda de la
compañía. En ausencia de impuestos, el costo promedio ponderado de una
firma del capital es igual a:
RWACC = [B / (B + S)] RB + [S / (B + S)] RS
RWACC = ($ 14,000,000/$ 49,000,000) (.06) + ($ 35,000,000 / $ 49,
000,000) (. 1405)
RWACC = .1175 o 11.75%
c. De acuerdo con Modigliani-Miller Proposición II sin impuestos:
RS = R0 + (B / S) (R0 - RB)
.1405 = R0 + (.40) (R0 -.06)
R0 = .1175 o 11,75%
Esto es consistente con la proposición de Modigliani-Miller que, en
ausencia de impuestos, el costo del capital para una empresa de todo el
patrimonio es igual al coste medio ponderado del capital de una empresa
apalancada por lo demás idéntica.
22. Apalancamiento casero Veblen Company y Knight Company son
idénticas en todos sus aspectos, excepto porque Veblen no es una empresa
apalancada. El valor de mercado de los bonos con una tasa de 6% de Knight
Company es de 1.2 millones de dólares. La información financiera de estas
empresas se presenta a continuación. Todos los flujos de utilidades son
perpetuidades. Ninguna empresa paga impuestos. Ambas distribuyen todas
las utilidades disponibles entre los accionistas comunes de manera
inmediata.
a) Un inversionista que pueda solicitar fondos en préstamo a una tasa de
6% anual desea comprar 5% de las acciones de Knight. ¿Puede incrementar
su rendimiento comprando 5% de las acciones de Veblen si toma un
préstamo de tal modo que los costos netos iniciales de las dos estrategias
sean los mismos?
b) Dadas las dos estrategias de inversión en a), ¿cuál deben elegir los
inversionistas? ¿Cuándo cesará este proceso?
22.
a. Para adquirir el 5 por ciento de Knight's equity, el inversionista
tendría:que:
Inversión Knight = .05 ($2,532,000) = $126,600
Y para comprar 5 por ciento de Veblen sin pedir prestado requeriría:
Inversión Veblen = .05 ($3,600,000) = $180,000
Con el fin de comparar los rendimientos en dólares, el costo neto inicial de
las dos posiciones debe ser el mismo. Por lo tanto, el inversor tendrá que
pedir prestada la diferencia entre ambos importes, o:
La cantidad a pedir prestado = $ 180,000 – 126,600 = $ 53,400
Un inversionista que posee el 5 por ciento del capital de Knight tendrá
derecho a un 5 por ciento de las ganancias de la empresa a disposición de
los accionistas comunes al final de cada año. Mientras que la utilidad de
operación se espera de Knight es de $ 400,000, debe pagar $ 72.000 a los
tenedores de deuda antes de distribuir cualquiera de sus ganancias a los
accionistas. Por lo tanto, la cantidad disponible para el accionista será:
Flujo de efectivo de Knight accionista = .05($400,000 – 72,000) = $16,400
Veblen distribuirá todas sus ganancias a los accionistas, por lo que el
accionista recibirá:
Flujo de caja de Veblen al accionista = .05 ($400,000) = $20,000
Sin embargo, para tener el mismo costo inicial, el inversor ha prestado $
53,400 para invertir en Veblen, por lo que el interés debe ser pagado sobre
los préstamos. El flujo de caja neto de la inversión en Veblen será:
Flujo de caja neta de la inversión Veblen = $20,000 – .06 ($53,400) =
$16,796
Por el mismo costo inicial, la inversión en Veblen produce un retorno de
dólar más alto.
b. Tanto de las dos estrategias tienen el mismo costo inicial. Desde el dólar
retorno a la inversión en Veblen es mayor, todos los inversores optan por
invertir en Veblen sobre Knight. El proceso de compra de los inversores
de capital de Veblen en lugar de Knight hará que el valor de mercado del
patrimonio de Veblen a subir y / o el valor de mercado del patrimonio de
Knight a caer. Cualquier diferencia en el dólar vuelve a las dos estrategias
serán eliminados, y el proceso cesarán cuando los valores totales del
mercado de las dos empresas son iguales.
23. Proposiciones MM Locomotive Corporation planea recomprar una
parte de sus acciones comunes mediante la emisión de deuda corporativa.
Como resultado, se espera que la razón de deuda a capital aumente de 40%
a 50%. Hoy, la empresa tiene deuda en vigor con valor de 4.3 millones de
dólares. El costo de esta deuda es de 10% anual. Locomotive Corporation
espera tener UAII de 1.68 millones de dólares por año a perpetuidad.
Locomotive Corporation no paga impuestos.
a) ¿Cuál es el valor de mercado de Locomotive Corporation antes y
después del anuncio de recompra?
b) ¿Cuál es el rendimiento esperado del capital de la empresa antes del
anuncio del plan de recompra de acciones?
c) ¿Cuál es el rendimiento esperado del capital de una empresa idéntica en
todo, excepto porque está totalmente financiada con capital?
d) ¿Cuál es el rendimiento esperado del capital de la empresa después del
anuncio del plan de recompra de acciones?
23.
a. Antes del anuncio del plan de recompra de acciones, el valor de mercado
de la deuda pendiente es $ 4,300,000. Utilizando el coeficiente de
endeudamiento, podemos encontrar que el valor del capital en circulación
debe ser:
Coeficiente de endeudamiento = B / S
.40 = $ 4,300,000 / S
S = $ 10,750,000
El valor de una empresa apalancada es igual a la suma del valor de mercado
de la deuda de la empresa y el valor de mercado del patrimonio de la
empresa, por lo que:
VL = B + S
VL = $4,300,000 + 10,750,000
VL = $15,050,000
Según MM Proposición I, sin impuestos, los cambios en la estructura de
capital de una empresa no tienen efecto sobre el valor total de la empresa.
Por lo tanto, el valor de la empresa no va a cambiar tras el anuncio del plan
de recompra de acciones
b. La rentabilidad esperada de los fondos propios de una empresa es la
relación de las ganancias anuales en el valor de mercado del patrimonio de
8
la empresa, o retorno sobre el patrimonio. Antes de la reestructuración, la
empresa se espera que pagar intereses por la suma de:
Pago de intereses = 0.10 ($ 4,300,000) = $ 430,000
El retorno sobre el patrimonio, que es igual a RS, será:
ROE = RS = (1,680,000 $ - 430,000) / $ 10,750,000
RS = 0.1163 o 11,63%
c. De acuerdo con Modigliani-Miller Proposición II sin impuestos:
RS = R0 + (B / S) (R0 - RB)
.1163 = R0 + (.40)(R0 – .10)
R0 = .1116 o 11.16%
Este problema también se puede resolver de la manera siguiente:
R0 = Ganancias antes de intereses / VU
De acuerdo con Modigliani-Miller Proposición I, en un mundo sin
impuestos, el valor de una empresa apalancada es igual al valor de una
empresa sin deuda de otro modo idéntico. Dado que el valor de la empresa
como una empresa apalancada es $ 15.050.000 (= $ 4.300.000 +
10750000) y desde la empresa no paga impuestos, el valor de la empresa
como una empresa sin deuda es también $ 15.050.000 millones. Por lo
tanto:
R0 = $1,680,000 / $15,050,000
R0 = .1116 o 11.16%
d. En la parte c, se calculó el costo de una firma de todo el patrimonio.
Podemos utilizar Modigliani-Miller Proposición II con ningún impuesto
nuevo para encontrar el costo de capital de la firma con el nuevo ratio de
apalancamiento. El costo de capital bajo el plan de recompra de acciones
será:
RS = R0 + (B / S) (R0 - RB)
RS = .1116 + (.50) (.1116 – .10)
RS = .1174 o 11.74%
24. Valor de las acciones y apalancamiento Green Manufacturing, Inc.,
planea anunciar que emitirá 3 millones de dólares de deuda perpetua y que
usará los fondos para recomprar acciones comunes. Los bonos se venderán
a la par con una tasa anual de cupón de 6%. Green Manufacturing es una
empresa totalmente financiada con capital con valor de 9.5 millones de
dólares y 600 000 acciones en circulación. Después de la venta de los
bonos, Green Manufacturing mantendrá la nueva estructura del capital en
forma indefinida. La empresa genera utilidades anuales antes de impuestos
de 1.8 millones de dólares. Se espera que este nivel de utilidades
permanezca constante a perpetuidad. Además, está sujeta a una tasa
tributaria corporativa de 40%.
a) ¿Cuál es el rendimiento esperado del capital de Green Manufacturing
antes del anuncio de la emisión de deuda?
b) Prepare el balance general de Green Manufacturing a valor de mercado
antes del anuncio de la emisión de deuda. ¿Cuál es el precio por acción de
la empresa?
c) Prepare el balance general de Green Manufacturing a valor de mercado
inmediatamente después del anuncio de la emisión de deuda.
d) ¿Cuál será el precio por acción de Green Manufacturing inmediatamente
después del anuncio de recompra?
e) ¿Cuántas acciones recomprará Green Manufacturing como resultado de
la emisión de deuda? ¿Cuántas acciones comunes quedarán después de la
recompra?
f) Prepare el balance general a valor de mercado después de la
reestructuración.
g) ¿Cuál será el rendimiento requerido sobre las acciones de Green
Manufacturing después de la reestructuración?
24.
a. La rentabilidad esperada de los fondos propios de una empresa es la
relación de las ganancias anuales después de impuestos en el valor de
mercado del patrimonio de la empresa. La cantidad que la empresa debe
pagar cada año en impuestos será:
Impuestos = .40 ($1,800,000) = $720,000
Así, el retorno sobre el patrimonio sin deuda será:
R0 = ($1,800,000 – 720,000) / $9,500,000 a) ¿Cuál es el costo del capital accionario de Williamson?
R0 = .1137 o 11.37%
b) ¿Cuál es el costo del capital accionario de Williamson sin
Tenga en cuenta que las ganancias anuales perpetuos de $ 1, 080,000 apalancamiento?
descontados a 11,37 por ciento, se obtiene el valor de mercado del
patrimonio de la empresa c) ¿Cuál sería el costo promedio ponderado de capital de Williamson si la
razón de deuda a capital de la empresa fuera de .75? ¿Y si fuera de 1.5?
b . Balance general el valor de mercado de la compañía antes de que el
anuncio de la emisión de deuda es: 25.
a. En un mundo con impuestos a las empresas, el costo promedio
ponderado de una firma del capital es igual a:
RWACC = [B / (B + S)] (1 - tC) RB + [S / (B + S)] RS
El precio por acción es sencillamente el valor total de mercado de la acción No tenemos relación de la compañía de deuda por valor o la relación-
dividido por las acciones en circulación, o bien: capital-valor, pero podemos calcular ya sea de la relación deuda-capital.
Precio por acción = $9,500,000 / 600,000 = $15.83 Con el coeficiente de endeudamiento dado, sabemos que la empresa cuenta
con 2,5 dólares de deuda por cada dólar de patrimonio. Ya que sólo
c . Modigliani -Miller Proposición I establece que en un mundo con necesitamos la relación entre la deuda y el valor y la equidad-valor,
impuestos a las empresas: podemos decir:
VL = VU + TCB B / (B+S) = 2.5 / (2.5 + 1) = .7143
S / (B+S) = 1 / (2.5 + 1) = .2857
Cuando Green anuncia la emisión de deuda, el valor de la empresa se
incrementará en el valor actual de la protección a los impuestos sobre la Ahora podemos utilizar el coste medio ponderado del capital de la
deuda. El valor actual del escudo fiscal es: ecuación para encontrar el costo del capital, que es:
PV (escudo fiscal) = tCB .15 = (.7143)(1 – 0.35)(.10) + (.2857)(RS)
PV (escudo fiscal) = .40($3,000,000) RS = .3625 o 36.25%
PV (escudo fiscal) = $1,200,000
b. Podemos utilizar Modigliani-Miller Proposición II con impuestos a las
Por lo tanto, el valor de Manufactura Verde se incrementará en $ 1.2 empresas para encontrar el costo del patrimonio sin deuda. Si lo hace, nos
millones como resultado de la emisión de deuda. El valor de Manufactura encontramos con:
Verde tras el anuncio de recompra es:
RS = R0 + (B / S) (R0 - RB) (1 - tC)
VL = VU + tCB .3625 = R0 + (2.5)(R0 – .10)(1 – .35)
VL = $9,500,000 + .40($3,000,000) R0 = .2000 o 20.00%
VL = $10,700,000
c. Primero tenemos que encontrar la relación deuda-a-valor y la relación-
Desde la firma aún no ha emitido ninguna deuda, capital de Green también capital-valor. A continuación, puede utilizar el costo de la ecuación capital
digno de $ 10.7 millones apalancado con los impuestos, y, finalmente, el costo promedio ponderado
de la ecuación capital. Por lo tanto:
El valor de mercado del balance de Green tras el anuncio de la emisión de
deuda es: Si de endeudamiento = 0,75
B / (B+S) = .75 / (.75 + 1) = .4286
S / (B+S) = 1 / (.75 + 1) = .5714
El costo de capital apalancado será:
d. El precio de la acción inmediatamente después del anuncio de la emisión
de deuda será: RS = R0 + (B / S) (R0 - RB) (1 - tC)
RS = .20 + (.75) (.20 – .10) (1 – .35)
Nuevo precio de la acción = $10,700,000 / 600,000 = $17.83
RS = .2488 o 24.88%
e. El número de acciones recompradas será el importe de la emisión de
Y el coste medio ponderado del capital será:
deuda dividida por el nuevo precio de la acción, o bien:
RWACC = [B / (B + S)] (1 - tC) RB + [S / (B + S)] RS
Las acciones recompradas = $3,000,000 / $17.83 = 168,224.30
RWACC = (.4286)(1 – .35)(.10) + (.5714)(.2488)
El número de acciones en circulación será el número actual de acciones
RWACC = .17
menos el número de acciones recompradas, o:
Si de endeudamiento = 1.50
Nuevas acciones en circulación = 600,000 – 168,224.30 = 431,775.70
B / (B+S) = 1.50 / (1.50 + 1) = .6000
f. El precio de las acciones será el mismo después de la reestructuración se
E / (B+S) = 1 / (1.50 + 1) = .4000
lleva a cabo. El valor total de mercado de las acciones en circulación de la
empresa será: El costo de capital apalancado será:
El valor de mercado de la equidad = $17.83 (431,775.70) = $7,700,000 RS = R0 + (B / S) (R0 - RB) (1 - tC)
RS = .20 + (1.50) (.20 – .10) (1 – .35)
El balance general del mercado de valores después de la reestructuración
es: RS = .2975 o 29.75%
Y el coste medio ponderado del capital será:
RWACC = [B / (B + S)] (1 - tC) RB + [S / (B + S)] RS
RWACC = (.6000)(1 – .35)(.10) + (.4000)(.2975)
g. De acuerdo con Modigliani-Miller Proposición II con el impuesto de RWACC = .1580 o 15.80%
sociedades
26. Costo promedio ponderado del capital En un mundo en el que sólo
RS = R0 + (B / S) (R0 - RB) (1 - tC) hay impuestos corporativos, demuestre que el RWACC se puede escribir
RS = .1137 + ($3,000,000 / $7,700,000)(.1137 – .06)(1 – .40) como RWACC = R0 [1 - tC (B /V)].
RS = .1262 o 12.62%
26. M & M Proposición II afirma:
25. MM con impuestos Williamson, Inc., tiene una razón deuda a capital
de 2.5. El costo promedio ponderado de capital de la empresa es de 15% y RE = R0 + (R0 - RD) (D / E) (1 - tC)
el costo de su deuda antes de impuestos es de 10%. Williamson está sujeta Y la ecuación para la WACC es:
a una tasa tributaria corporativa de 35%.
9
WACC = (E / V) RE + (D / V) RD (1 - tC)
Sustituyendo la ecuación M & M Proposición II en la ecuación de la La beta equidad para las betas de los activos respectivos es:
WACC, obtenemos:
WACC = (E / V) [R0 + (R0 - RD) (D / E) (1 - tC)] + (D / V) RD (1 - tC)
Reorganizar y la reducción de la ecuación, obtenemos:
WACC = R0 [(E / V) + (E / V) (D / E) (1 - tC)] + RD (1 - tC) [(D / V) - (E /
V) (D / E)] El riesgo de las acciones al accionista se compone de los negocios y el
WACC = R0 [(E / V) + (D / V) (1 - tC)] riesgo financiero. Incluso si los activos de la empresa no son muy
WACC = R0 [{(E + D) / V} - tC (D / V)] arriesgada, el riesgo para el accionista todavía puede ser grande si el
WACC = R0 [1 - tC (D / V)] apalancamiento financiero es alto. Estos mayores niveles de riesgo se
verán reflejados en la tasa requerida de los accionistas de rentabilidad RE,
27. Costo del capital y apalancamiento Suponiendo un mundo de
lo que aumentará con ratios de deuda / capital más elevados.
impuestos corporativos únicamente, demuestre que el costo del capital, RS,
es como se presenta en el capítulo mediante la Proposición II de MM con 30. Costo del capital sin apalancamiento Empezando con la ecuación del
impuestos corporativos. costo de capital, es decir:
27. La rentabilidad sobre recursos propios es el ingreso neto dividido por
el patrimonio. Los ingresos netos se puede expresar como:
NI = (EBIT - RDD) (1 - tC)
Demuestre que el costo del capital accionario de una empresa apalancada
Así, el ROE es: se puede escribir como sigue:
RE = (EBIT - RDD) (1 - tC) / E
Ahora podemos reorganizar y sustituto de la siguiente manera para llegar
a M & M Proposición II con impuestos:
30. En primer lugar, necesitamos establecer el costo de la ecuación de
RE = [EBIT (1 - tC) / E] - [RD (D / E) (1 - tC)]
capital igual al costo de capital para una empresa de todo el patrimonio,
RE = R0VU / E - [RD (D / E) (1 - tC)]
por lo que
RE = R0 (VL - tCD) / E - [RD (D / E) (1 - tC)]
RE = R0 (E + D - tCD) / E - [RD (D / E) (1 - tC)]
RE = R0 + (R0 - RD) (D / E) (1 - tC)
28. Riesgo de negocios y riesgo financiero Suponga que la deuda de una Multiplicando ambos lados por (B + S) / S rendimientos
empresa se encuentra libre de riesgo, por lo que el costo de la deuda es
igual a la tasa libre de riesgo, Rf. Defina a βA como la beta de los activos
de la empresa, es decir, el riesgo sistemático de los activos de la empresa.
Defina a βS como la beta del capital común de la empresa. Use el modelo
de valuación de activos de capital, CAPM, junto con la Proposición II de Podemos reescribir el lado derecho como:
MM para demostrar que βS = βA ×(1 +BS), donde BS es la razón deuda a
capital. Suponga que la tasa tributaria es de cero.
28. M & M Proposición II, sin impuestos es:
RE = RA + (RA - Rf) (B / S) Moviendo (B / S ) RB a la derecha y reordenando nos da :

Tenga en cuenta que usamos la tasa libre de riesgo como el retorno de la

deuda. Esta es una suposición importante de M & M Proposición II. El
CAPM para calcular el costo del patrimonio se expresa como:
RE = E (RM - Rf) + Rf
Podemos reescribir el CAPM para expresar la rentabilidad de una empresa
sin deuda como:
R0 = A (RM - Rf) + Rf
Ahora podemos sustituir el CAPM para una empresa sin deuda en M & M
Proposición II. Si lo hace, y reordenando los términos obtenemos:
RE = A (RM - Rf) + RF + [A (RM - Rf) + Rf - Rf] (B / S)
RE = A (RM - Rf) + Rf + [A (RM - Rf)] (B / S)
RE = (1 + B / S) A (RM - Rf) + Rf
Ahora hemos creado esta ecuación igual a la ecuación de CAPM para
calcular el costo de la equidad y reducir:
E (RM - Rf) + Rf = (1 + B / S) A (RM - Rf) + Rf
E (RM - Rf) = (1 + B / S) A (RM - Rf)
E = A (1 + B / S)
29. Riesgo de los accionistas Suponga que las operaciones de una empresa
reflejan de una manera muy cercana los movimientos de la economía como
un todo, es decir, la beta de los activos de la empresa es de 1.0. Use el
resultado del problema anterior para encontrar la beta del capital común de
esta empresa con razones de deuda a capital de 0, 1, 5 y 20. ¿Qué le indica
esto acerca de la relación entre la estructura de capital y el riesgo de los
accionistas? ¿Cómo se ve afectado el rendimiento requerido del capital de
los accionistas? Explique su respuesta.
29. El uso de la ecuación derivamos en el problema 28:

10