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DE LOS ESTADOS
FINANCIEROS
En su mayor parte este capítulo debería ser un repaso de los conceptos que apren
dió en contabilidad. Pero a diferencia de la contabilidad, que se centra en cómo se pre
paran los estados financieros, aquí nos interesa principalmente la manera en que los
utilizan los ejecutivos para mejorar el desempeño de la compañía y los inversionistas
cuando fijan el valor de las acciones y de los bonos. Igual que en el capítulo 2, un mo
delo de hoja de cálculo se emplea a lo largo del texto. Le recomendamos usarlo y com
plementarlo con los ejemplos. ■
EL A N A L I S I S DE RAZONES
t&H-i í
RAZONES.PE LIQUIDEZ
I ÍV i. ! ' '
Activo líquido El activo líquido es aquel que se intercambia en un mercado activo y que por lo mis
Activo que puede mo puede ser convertido rápidamente en efectivo al precio actual de mercado; la “po
convertirse en efectivo sición de liquidez” se refiere a esta pregunta: ¿podrá la compañía liquidar sus deudas
rápidamente sin necesidad que se venzan más o menos en el plazo de un año? Como se aprecia en la tabla 2 -1 del
de reducir mucho su precio. capítulo 2, Allied Food Products contrajo deudas por un total de $310 millones que
debe pagar en el año próximo. ¿Tendrá problemas para cumplir con sus obligaciones?
Un análisis completo de liquidez requiere utilizar los presupuestos de efectivo, pero
1 Además de las razones expuestas en la presente sección, los analistas financieros utilizan una herramienta
conocida como balances generales y estados de resultados de tanurfm común. Para preparar este tipo tic lia-
lance, basta dividir las cuentas del activo y del pasivo para expresar luego el resultado como porcentaje. líl
estado resultante de porcentajes se compara con los de empresas más grandes o pequeñas o con los de la
misma compañía a lo largo del tiempo. Y para preparar un estado de resultados de tamaño común, hasta
dividir las cuentas entre las ventas. C on una hoja de cálculo esto es relativamente fácil.
R A Z O N E S DE L I Q U I D E Z 77
ofrece una medida rápida y fácil de usar, al relacionar el efectivo y otros activos circu
lantes con las obligaciones actuales. Una de las razones de liquidez más comunes se
Razones de liquidez explica en esta sección.
R azones q u e m u e s tra n la
relació n d el efectivo y de
o tro s activos circu lan tes con C a p a c id a d de c u m p l ir las o b lig a c io n es a corto plazo : la
el pasivo circu lan te. RAZÓN D E L C I R C U L A N T E
Razón de circulante La razón del circulante se obtiene dividiendo el activo circulante entre el pasivo cir
E sta razón se calcula culante:
d iv id ien d o el activo
c ircu lan te e n tre el pasivo _ , , , Activo circulante
circu lan te. Indica e n qu é
Razón de circulante = ——;----- ;---- -------
Pasivo circulante
m edida el pasivo circu la n te
está c u b ie rto p o r los activos
$1000
= *__ =3.2 veces.
,„
q u e se preve c o n v e rtir en $310
efectivo en u n fu tu ro Promedio de la industria = 4.2 veces.
cercano.
El activo circulante por lo normal incluye efectivo, valores negociables, cuentas por co
brar e inventarios. El pasivo circulante consta de cuentas por pagar, documentos por
pagar a largo plazo, vencimientos corrientes de deuda a largo plazo, impuestos acumu
lados y otros gastos acumulados (principalmente sueldos).
Si una compañía está en problemas financieros, comienza a pagar con más lentitud
las facturas (cuentas por pagar), a pedir préstamos a su banco, etc. Si el pasivo circu
lante crece más rápido que el activo, la razón de circulante disminuirá y esto puede
significar problemas. Este es el indicador más confiable de cuánto las reclamaciones de
los acreedores están cubiertas por el activo que se espera convertir bastante pronto en
efectivo de ahí que sea la medida preferida de solvencia a corto plazo.
La razón de circulante de Allied Food Products está muy por debajo del promedio
de la industria (4.2); por tanto, tiene una posición de liquidez relativamente débil. Con
todo, a como está programado convertir pronto en efectivo el activo circulante, exis
ten grandes probabilidades de que pueda liquidarse a su costo estimado. Con una ra
zón de circulante de 3.2, podría liquidar el activo circulante apenas a 31% de su valor
en libros y aún así pagarles totalmente a los acreedores actuales.2
Aunque el promedio de la industria se explica en detalle más adelante, aquí convie
ne precisar lo siguiente: no es un número mágico que todas las compañías deberían
tratar de mantener. De hecho, algunas muy pequeñas pero muy bien administradas es
tarán por arriba de él y otras de buen desempeño estarán por debajo. Pero si la razón
está muy alejada del promedio de la industria, el analista querrá saber a qué se debe.
Así pues, una desviación del promedio le indicará al analista (o a los directivos) que in
vestiguen más a fondo.3
2 1/3.2 = 0.31, o sea 31. Nótese que 0.31($1000) = $310, importe del pasivo circulante.
1 Otra razón de liquidez que se utiliza a veces es la razón rápida, o prueba del dctdo, definida como (pasivo
circulante - inventarios)/pasivo circulante. Se emplea cuando se teme que los inventarios no puedan ser
vendidos a su valor en libros.
Razón de rotación La razón de rotación del inventario equivale a las ventas divididas entre las exis
del inventarlo tencias:
Esta razón se calcula
dividiendo las ventas entre Razón de rotación de inventario — Ventas
él inventario. Inventarios
$3000
- w := 4 -9 v e te s -
Promedio de la industria = 9.0 veces
En términos generales, cada componente del inventario de AJlied Food Products
se agota y se repone (se rota) 4.9 veces al año. “Rotación” es un término acuñado hace
muchos años con el antiguo buhonero, que cargaba su carreta con artículos y luego
vendía su mercancía en los pueblos. Esta era su “capital de trabajo” pues era lo que ven
día (“giraba”) para obtener ganancias; en cambio, su “rotación” era el número de via
jes que realizaba en un año. Las ventas anuales dividas entre el inventario equivalían a
la rotación, es decir, a los viajes por año. Si hacía 10 viajes al año, si almacenaba 100 ca
cerolas y obtenía una utilidad bruta de $5 por cada una, su utilidad bruta anual ascen
día de (100)($5)(10) = $5 000. Si viajaba más rápido y efectuaba 20 viajes al año, su
utilidad bruta se duplicaba en igualdad de condiciones. Por tanto, la rotación influía di
rectamente en sus utilidades.
La rotación de Allied Food Products es 4.9 veces menor que el promedio de la in
dustria de nueve veces. Ello significa que está reteniendo demasiado inventario. Desde
luego el exceso de inventario es improductivo y representa una inversión con una tasa
baja o cero de rendimiento. La razón de rotación de inventario nos hace cuestionar la
razón de circulante. Ante una rotación tan baja nos preguntamos si la compañía está re
teniendo mercancía obsoleta que no tiene el valor expresado.4
Nótese que las ventas se efectúan a lo largo del año, mientras que el inventario se
refiere a un momento. Por ello es preferible recurrir a una medida promedio del in
4 Surge un problema al calcular y analizar la razón de rotación de inventario. Las ventas se anotan a los pre
cios de mercado, de modo que si los inventarios se conservan al costo —como suele suceder— la rotación
obtenida exagera la razón verdadera. Sería, pues, más conveniente utilizar el costo de la mercancía vendi
da en vez de las ventas con el num erador de la fórmula. N o obstante, algunos recopiladores famosos de las
estadísticas de las razones financieras como D un & Bradstreet utilizan la razón de ventas a inventarios
mantenidos al costo. Para obtener una cifra que pueda compararse con las que publica D un & Uradstreet
u otras organizaciones similares, es necesario medir la rotación del inventario con ventas en el numerador,
como lo hacemos aquí.
Días de cobranza Los días de cobranza de ventas (DCV), llamados también “periodo promedio de
de ventas (DCV) cobranza” (PPC), sirven para determinar las cuentas por cobrar y se calculan dividién
E sta razón se cnlciilu dolas por las ventas diarias promedio para obtener el número de ventas de días vincu
d iv id ien d o las cu en ta s p o r
lados a esas cuentas. Representan, pues, el periodo promedio que debe transcurrir para
c o b ra r e n ire las ventas
recibir el pago en efectivo de una venta. Allied Food Products tiene un periodo de 46
p ro m e d io p o r día; indica el
días, muy por arriba del promedio de la industria que es de 36 días:
tie m p o p ro m e d io q ue la
co m pañ ía debe esp e ra r para
c o b ra r lu ego d e realizar t-*.y—
,-»t Días de Cuentas por cobrar Cuentas por cobrar
L/\_<V — cob ran za = ............. ---------------------------- = .. , r-----------------
una venta. de ventas Ventas diarias promedio Ventas anuales/365
' l)c preferencia el valor promedio del inventario: debería calcularse sumando las cifras mensuales del afio y
dividiendo el total entre 12. Si no se dispone de datos mensuales, pueden sumarse las cifras inicial y final y di
vidir el resultado entre 2. En aitibos métodos se hacen ajustes atendiendo al crecimiento, pero no a los efec
tos estacionales.
Sería mejor utilizar cuentas por cobrar promedio, ya sea un promedio de los montos mensuales o (cuentas
por cobrar iniciales + cuentas por cobrar finales)/? = ($315 + $375)/2 = $345 en la fórmula. De haber usa
do las cuentas por cobrar anuales promedio, con la base de un año de 365 días los de cobranza de ventas de
Allied Food Products habrían sido $345.00/$8.2l92 = 41.975 días, redondeados a 42 días. Esta cifra es más
exacta; pero preferimos usar 46 días en la comparación porque el promedio de la industria se basó en las
cuentas por cobrar al final del año. Los días de cobranza se explican más ampliamente en la parte 6.
Razón de rotación La razón de rotación del activo total es la última de las relaciones financieras; mide
del activo total la rotación de todos los activos y se calcula dividiendo las ventas entre el activo total:
Esta razón se calcula
dividiendo las ventas entre
el activo total. Razón de rotación del activo total = Ventas
Total activo
$3 000
“ $2000 = LS veces-
Promedio de la industria = 1.8 veces.
La razón de Allied Food Products está un poco por debajo del promedio de la indus
tria, lo cual significa que no está generando suficiente volumen de negocios en
proporción con su inversión total en activos. Las ventas deberían crecer, deberían des
hacerse de algunos o combinar estos pasos.
PREGUNTAS
..
DE AUTOEVALUACIÓN
..................... j j ,
!
i
Indique cuatro razones que sirven para medir la eficiencia con que una empresa
administra su activo y escriba las ecuaciones ¡correspondientes.
¿Cómo podría un crecimiento rápido distorsionar la razón de rotación de inventario?
Al evaluar los días de cobranza de ventas, ¿con qué deberíamos compararla?
¿Qué problema podría surgir al comparar la razón de rotación de varios activos fijos?
7 En la directriz FASB #89, Financial Reporting and Changing Pnces (diciembre tic 1986) se explican los efec
tos que la inflación tiene en los estados financieros.
CONDICIONES CONDICIONES
ESPERADAS (1 ) NEGATIVAS (2 )
EMPRESA A (APALANCADA)
CONDICIONES CONDICIONES
ESPERADAS (1 ) NEGATIVAS (2 )
R A Z O N E S DE A P A L A N C A M I E N T O 83
Razón de deuda = D eu d ato td
Total activo
_ $310 + $754 $1064 _ 0/
$2000 $2000 53, ° ‘
Promedio de la industria = 40.0%.
La deuda total abarca el pasivo prculante y la deuda a largo plazo. Los acreedores pre
fieren razones pequeñas de deuda porque, cuanto menor sea la razón, mayor será el
colchón contra sus pérdidas en caso de liquidación. Por su parte, los accionistas quizá
prefieran mayor apalancamiento porque acrecientan las utilidades esperadas.
La razón de deuda de Allied Food Products es 53.2%, lo cual significa que sus
acreedores han aportado más de la mitad del financiamiento total. Como veremos en
el capítulo dedicado a la estructura de capital y al apalancamiento, varios factores de
terminan la razón óptima de deuda. N o obstante, el hecho de que la razón de Allied
Food Products rebase el promedio de la industria enciende focos rojos y puede serle
costoso obtener más fondos sino acrecienta el capital. Los acreedores no estarán dis
puestos a prestarle más dinero; los ejecutivos quizá la sometan al riesgo de quiebra si
tratan de aumentar la razón de deuda consiguiendo más fondos prestados.8
s La razón de deuda a capital se utiliza en el análisis financiero. Las razones de deuda a acdvo (D/A) y de
deuda a capital (D /C ) no son más que transformaciones mutuas:
9 Los analistas definen la razón de cobertura UAIIDA en forma diferente. Por ejemplo, algunos omiten la in
formación relativa al pago del arrendamiento y otros incluyen los pagos del capital dividiéndolos entre (1 -
T ) porque no son deducciones de impuestos, de modo que deben hacerse con flujos de efectivo después de
impuestos. N osotros incluimos los pagos de arrendamiento porque, para muchas compañías, son muy impor
tantes; si no se hacen puede sobrevenir la bancarrota como cuando se omiten los pagos de la deuda “regular”.
N o incluimos los pagos del capital porque, si una compañía tiene problemas financieros, su tasa tributaria
probablemente sea cero. N o es pues necesaria la inclusión siempre que la razón sea muy importante.
10 Los pagos del arrendamiento se incluyen en el numerador porque, a diferencia de los intereses, frieron de
ducidos al calcular la U A IID A Queremos encontrar todos los fondos disponibles para el servicio de la deuda;
por eso se sumaron a la UAII y DA para obtener los fondos destinados al servicio de la deuda y cumplir los
pagos del arrendamiento. Para explicarlo supongamos que la UAII antes de dichos pagos fuera $100, que el
arrendamiento fuera $100 y que DA fuera cero. Una vez pagado el arrendamiento, la UAJ1 sería $100 -
$100 = $0. Pero como se hicieron pagos por $100, evidentemente había efectivo para ello. El efectivo dis
ponible era la UAII registrada de $0 más los $100 del pago del arrendamiento.
11 El fondo de amortización es un pago anual requerido con el cual se reduce el saldo de una emisión de bo
nos o de acciones preferentes. Su pago se parece a la parte de liquidación del principal en un préstamo
amortizado, sólo que se usa con emisiones públicas de bonos; en cambio, los pagos de amortización se usan
con préstamos bancarios u otros préstamos privados. '
R A Z O N E S DE A P A L A N C A M I E N T O 85
t f-V 'ni -t*sr-g " ’ ,r
P R E G U NTAS D E A UTOÉVALU ACIÓN
i 9 * r »**** r *r*. «VT?
R A Z 0 N ES A E J * ,p iJ A B J U & A p ,
El margen de utilidad de Allied Food Products está por debajo del promedio de la in
dustria que es 5%. Este resultado subpar se debe a que los costos son demasiado altos.
A su vez éstos se deben a operaciones ineficientes. Pero también se debe a que utiliza
mucho el endeudamiento. Recuerde que la utilidad neta es después de intereses. Por tan
to, si dos compañías tienen operaciones idéñticas porque sus ventas, sus costos de ope
ración y su UAII son iguales pero si una usa más deuda, sus cargos por intereses serán
mayores. Los cargos impulsan la utilidad neta hacia abajo, y como las ventas son cons
tantes el resultado será un margen de utilidad relativamente bajo. En tal caso el bajo
margen de utilidad no indicará un problema de operación, sólo una diferencia en las
estrategias de financiamiento. Por tanto, la compañía con menor margen de utilidad
quizá tenga una tasa más alta de rendimiento en la inversión de sus accionistas debido
> Q e necesita ser un buen detective financiero par«| analizar los í Las diferencias se originan en factores legales, históricos,
fO estados financieros, sobre todo si la compañía! opera a ni- . fculturales y económicos. Por ejemplo, en Alemania y en Japón
ivel internacional. Pese a losintentosde estandarizar las prác los bancos son la principal fuente de deuda y de capital fijo,
ticas: contables, se observan; muchas diferencias án la manera i mientras que en Estados Unidos los mercados de capitales son la
‘de presentar la información en varios países, y e¿to crea pro- :más importante. De ahí que las empresas estadounidenses den a
jblemas a los inversionistas que tratan de comparar las compa | conocer al público mucha información; por su parte, las empre-
ñ ías en ese ámbito. f ' .... 1 Isas alemanas y japonesas aplican prácticas contables muy con
Un estudio realizado por ¡dos profesores de contabilidad de servadoras que interesan a los bancos.
üRider College demostró que existan enormes diferencias.- Dise ! - Desdé hace mucho se admite que hay diferencias en la
caron un modelo'de computación para evaluar la ytilidád neta . )contabilidad inljernaciónal y se han tomado medidas para faci-
de una típica compañía que!opera en varios? países-, Al aplicar ■ Uitar las comparaciones. El International Accounting Standards
[las1prácticas contables ordinarias en ellos, la compañía hipo ' •Board (IASB) fue creado para integrar con un criterio global la
tética'habría "obtenido una útilidad neta d e'$34 600 en Esta {contabilidad financiera;y las normas de presentar informes. Es-
dos Unidos, de Í260 600 enjel Reino Unido y de $2"40'600 en l’ta. ásóqación;- cfue cad'a día va ganando más reconocimiento y
Australia. ! (aceptación, trabaja actualmente en proyectos para elaborar las
■ílí’Esas variaciones se deben a muchas razones. Eh'la mayoría r ''primeras' normai de reconocimiento internacional. Una estruc-
de las naciones,; entre ellas Estados Unidos, el valor del activo; s ¿ t u r a global permitiría á los inversionistas y a los contadores de
jen el balance general se incluye a su costo original menos la de ^ ftodo el^rriundo leer y entender los informes financieros produ-
preciación acumulada. Pero en algunas otras|el^Vatort' sefajLista /.‘\|ddpVeS¿cúalqúier parte'1del mundo. Como puede verse, la aso-
para que refleje los predos actuales de mercado. |Tambí#n los fciációnlifenV rlina importantísima misión. Queda por ver si
'métodos de valuar el "inventario cambian de' lof ÍA llogta'alfcanzar sjj noble meta.
mismo que el tratamiento de|la plusvalía. Otra'fdrférericfa's pro- J .y, ,|
h í | 1 ?
[Viénen del tratamiento que se da a al arrendámiénto;|a-Íos cos ■..tí Fúente,‘ 'Alt AíCOLintants Soón May Speak the Same Language", The Wall Street
tos de investigación y desarrollo, y a los planesde’pensión. v f Journal, 29 rde igosfo de 1995, A15.
R en t a b ilid a d b á sic a
Razón de rentabilidad La razón de rentabilidad básica (RRB) se calcula dividiendo las utilidades antes de
básica (RRB) intereses e impuestos (UAII) entre el activo total:
i Esta razón indica la
capacidad del activo para
generar utilidad de Razón de rentabilidad básica (RRB) = ^ ct^Q ^ ota|
operaciones; se calcula
dividiendo la UAII entre $283.8 = 14.2%.
el activo total. $2 000
Promedio de la industria = 17.2%.
Esta razón muestra la rentabilidad bruta del activo de la compañía antes de la influen
cia de los impuestos y del apalancamiento; sirve para comparar las empresas cuya situa
ción fiscal es distinta y cuyo grado de apalancamiento financiero también lo es. Debido
a una pequeña razón de rotación y a un bajo margen de utilidades sobre ventas, Allied
R A Z O N E S DE R E N T A B I L I D A D 87
Food Products no está obteniendo un rendimiento tan alto sobre sus activos como el
resto de las empresas de la industria.12
Rendimiento sobre La razón de utilidad neta al activo total mide el rendim iento sobre el activo (ROA)
el activo (ROA) después de intereses e impuestos:
R azón tic la utilidad n eta a
activo total. Rendimiento _ n r u _ Utilidad neta disponible para los accionistas comunes
sobre activo total ~ K-UA " Activo total
$113.5
= 5.7%.
$2000
Promedio de la industria = 9.0%.
El rendimiento de 5.7 está muy por debajo del 9%, que es el promedio de la indus
tria. Proviene de 1) la baja rentabilidad básica de la compañía y 2) al elevado costo de
los intereses debido al uso de deuda por arriba del promedio, factores qué se combi
nan para producir una utilidad relativamente baja.
Finalmente, la razón contable más importante, o “del renglón del fondo”, es la de uti
lidad neta a capital común que mide el rendim iento sobre el capital (ROE):
Rendimiento sobre Rendimiento _ r,n r _ Utilidad neta disponible para los accionistas comunes
el capital (ROE) sobre capital " " Capital
R azón de la utilidad neta a
capital; m id e la tasa de
re n d im ie n to de la inversió n - w - 12 -7 % -
de los accionistas co m u n es. Promedio de la industria = 15.0%.
Los accionistas invierten para conseguir un rendimiento, y esta razón indica el desem
peño que están obteniendo en términos contables. El rendimiento de 12.7% de Allied
Food Products está por debajo del promedio de la industria (15%), pero no muy por
debajo como el rendimiento sobre el activo total. Este resultado ligeramente mejor se
debe a que la compañía usa más la deuda, tema que vamos a analizar más adelante en
este capítulo.
PREGUNTAS DE AUTOEVALUACIÓN
' , ¿ r ~ ' *4 44 I ^ * - ** \ -5 T1
Indique y anote las ecuaciones'dé lásjcuatío razones quelm uestran el efecto com
binado que la liquidez, ía adm inistración del activo y de la deuda tienen en la ren
tabilidad. ! 1 ' i 1 ^
¿Por qué es útil la razón básica de rentabilidad? )
¿Por qué el rendimiento sobre el ¡activo to ta l disminuye al usan menos deuda? «
¿Cómo se mide el rendimiento sobre el capital? ¿Disminuye con el uso de la deu
da, pues el gasto de intereses aminora las utilidades?
u N ótese que la UAII se gana a lo largo del año, mientras que el m onto del activo total es una cifra de fin
tic año. Por tanto, desde el punto de vista conceptual sería preferible calcular la razón como UAII/activo
promedio = UAII/[(activo inicial + activo final)/2]. N o efectuamos el ajuste porque las razones publicadas
con que se realiza la comparación no lo incluyen. Pero si lo hacemos cuando preparamos nuestras propias
razones comparativas, realizamos el ajuste. A propósito convendría realizar el mismo ajuste en las dos razo
nes siguientes, ROA y ROE.
Razones de valor Un último grupo de razones, razones del valor de mercado, relaciona el precio de las
de mercado acciones de una compañía con sus utilidades, su flujo de efectivo y el valor en libros por
Conjunto de razones que acción. Indican a los ejecutivos lo que los inversionistas piensan del desempeño pasado
relacionan el precio de las de la compañía y de las perspectivas futuras. Si las razones de liquidez, de administra
acciones de la compañía con ción del activo, del manejo de la deuda y de la rentabilidad son satisfactorias, estas ra
las utilidades, el flujo de
zones serán altas y el precio de las acciones quizá haya alcanzado nivel máximo.
efectivo y el valor en libros
por acción.
R azones de p r ec io / u tilid a d
Razón predo/utllidades La razón de precio/utilidad (P/U ) muestra cuánto los inversionistas están dispues
.(P/U) tos a pagar por dólar de las utilidades registradas. Las acciones de Allied Food Pro
Razón del precio por acción ducts cuestan $23, de modo que una UPA (EPS, en inglés) de $2.7 será su razón P/U:
a las utilidades por acción;
muestra la cantidad Precio por acción
monetaria que los Razón de precio/utilidades (P/U) = Utilidad
ic por acción
i . ./
inversionistas pagaran por
51 de las utilidades actuales. _ $23.00 = 10.1 veces.
$2.27
Promedio de la industria = 12.5 veces
Como veremos en el capítulo 8, las razones P /U son más altas en las compañías que,
en igualdad de circunstancias, ofrecen mejores perspectivas de crecimiento, pero que
son más altas en las de mayor riesgo. Como la razón de Allied Food Products está por
debajo del promedio de otros procesadores de alimentos, ello significa que se piensa
que es más riesgosa, que sus perspectivas de crecimiento son menos prometedoras o
ambas cosas.
Razón predo/flujo En algunas industrias el precio de las acciones depende más del flujo de efectivo que
de efectivo de la utilidad neta. En consecuencia, los inversionistas acostumbran fijarse en la razón
Razón del precio por acción de precio/flujo de efectivo:
divida entre el flujo de
efectivo por acción; muestra „ . c . Precio por acción
la cantidad monetaria que Precio/flujo de efectivo = :—j— t- 1—-------------- ^r-
' flujo de efectivo por acción
los inversionistas pagarán
por $1 de flujo de efectivo. $23.00
= 5.4 veces.
$4.27
Promedio de la industria = 6.8 veces.
El cálculo del flujo de efectivo por acción se explicó en el capítulo 2, pero para refres
carle la memoria al lector le recordamos que se obtiene como la utilidad neta más la
depreciación y la amortización divididas entre las acciones comunes en circulación.
La razón de Allied Food Products está por debajo del promedio de la industria, lo
cual significa de nuevo que las perspectivas de su crecimiento están debajo del prome
dio, que su riesgo está por encima o ambas cosas.
Nótese que algunos analistas se fijan en múltiplos un poco por encima de la razón
precio/utilidad y de la de precio/flujo de efectivo. Por ejemplo, según la industria en
cuestión algunos se centran en medias como precio/ventas, precio/clientes o precio/
UAIIDA por acción. Pero en definitiva el valor depende de las utilidades y de los flujos
de efectivo; por tanto, si esas razones “exóticas” no pronostican la futura ganancia por
acción y flujo de efectivo, quizá a la postre resulten engañosas.
R A Z O N E S D E L V A L O R DE ME R C A DO 89
R azón valor de m ercado / valor en lib r o s
La razón de un precio de mercado de las acciones a su valor en libros nos da otra in
dicación de lo que los inversionistas piensan de la compañía. Las que tienen tasas re
lativamente elevadas de rendimiento sobre el capital se venden en múltiplos más altos
de valor en libros que las que tienen rendimientos bajos. Primero calculamos el valor
en libro por acción de Allied Food Products:
,r , , Capital común
Valor en libros por acción = -r— :— c-------:---- ■—r - -
r Acciones en circulación
$896 *
= = $17.92.
Razón de valor de A continuación dividimos el precio de mercado por acción entre él valor en libros pa
mercado/valor en libros ra obtener la razón de valor de m ercado/valor en libros (VM/VL), que es 1.3 veces:
(VM/VL)
R azón del p recio de Razón de valor de mercado/ _ v m /V T = Prec*° de mercado por acción
m e rcad o de u n a acción a valor en libros Valor en libros por acción
su v alo r en libros.
$23.00 , ,
= $IL92 = 1 -3veces-
Promedio de la industria = 1 .7 veces.
Los inversionistas están dispuestos a pagar menos por un dólar del valor en libros de
Allied Food Products que por uno de una procesadora promedio de alimentos.
La compañía promedio seguida por el Valué Line Investment Survey tema una razón
de valor de mercado/valor en libros aproximadamente de 3.99 en marzo de 2002. Co
mo estas razones por lo normal son mayores de 1.0, lo anterior significa que los inver
sionistas están dispuestos a pagar más por las acciones que su valor contable en libros.
Ello se debe fundamentalmente a que el valor de los activos, como lo incluyen los con
tadores en el balance general, no refleja ni la inflación ni la “plusvalía”. Por tanto, los
que se adquirieron años atrás en precios preinflación se acarrean a su costo original,
aunque la inflación haya incrementado su valor de modo sustancial; las empresas exi
tosas tienen un valor mayor que el de sus costos históricos.
Si una compañía obtiene una tasa baja de rendimiento sobre sus activos, su razón
VM/VL será relativamente baja en comparación con una compañía promedio. Así, al
gunas empresas, como las aerolíneas, que no tuvieron mucho éxito en años recientes
venden en razones por debajo de 1.0, mientras que las muy exitosas como Microsoft
(que produce los sistemas operativos de casi todas las computadoras personales) con
sigue altas tasas de rendimiento sobre sus activos, lo cual coloca su valor de mercado
muy por arriba del valor en libros. En marzo de 2002, sus acciones tenían un valor en
libros de $10.15 frente a un precio de mercado de $60.45, de modo que su razón de
valor de mercado/valor en libros era $60.45/$10.15 = 5.96 veces.
P R E G U NTAS Ü E A U r ü E VA LÜ
" i "" j V - Wa # , trr „ , v
Describa tr.es, íazones,á ue re Laqíó na g,|e p,r^cjq e ^1^^ acciones de:mercadordeíU naf
compañía, el flüjoj delefectivo y eUalor^en.Uibros por acción; anote despuéá la sl
ecuaciones correspondientes. ¡ I
¿Cómo las razones del ¡valor de mercado; reflejan lo que piensan los accionistas del I
riesgo de las acciones-y de la.tasa e^perada^de'rendimiento? J
¿Qué muestra la razón ¡de precio/utilidades (P/U)? Si la razón de una compañía es I
menor que la de otra, ¿a qué factores podría deberse la diferencia? I
¿Cómo se calcula el válor en libros por acción? Explique de qué manera la infla- í
dón y la "plusvalía" podrían hacer que los valores en libros se desviaran de los de ’
mercado.
Es importante analizar las tendencias de las razones, lo mismo que .sus niveles absolu
tos, pues las tendencias proporcionan indicios de si la situación financiera de una com
Análisis de tendencias pañía mejorará o se deteriorará. Para efectuar un análisis de tendencias basta graficar
Análisis de las razones de una razón a lo largo del tiempo, como se aprecia en la figura 3-1. Esta gráfica muestra
una compañía a través del que la tasa de rendimiento de Allied Food Products sobre el capital ha venido disminu
tiempo; sirve para estimar la yendo desde 1999, a pesar de que el promedio de la industria se mantuvo bastante es
probabilidad de que mejore table. El resto de las razones podrían ser analizada de modo parecido.
o empeore su situación
financiera.
!í PREG U N TA ^ d É í AÜÍÓEVALÍJACIÓN.*
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l ¿Cómo se realiza jet análisis de tendencias?
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En la tabla 3-2 se resumen las razones de Allied Food Products. Al margen de utilidad
Ecuación Du Pont por la rotación del activo total se le conoce como ecuación Du Pont; indica la tasa
Fórmula que muestra que la de rendimiento sobre el activo (ROA):
tasá!de rendimiento sobre
el activo puede obtenerse ROA = Margen de utilidad X rotación de activo total
como el producto del
__ Utilidad neta v Ventas r t -11
margen de utilidad por la Ventas Total activo
rotación total del activo.
= 3.8% X 1.5 = 5.7%.
CÓMO I N T E G R A R L A S R A Z O N E S : L A E C U A C I Ó N DU PONT 91
En el caso de Allied Food Products tenemos:
ROE = (3.8%)(1.5)(2.23)
= 12.7%.
Desde luego, la tasa del 12.7% podría calcularse directamente: ventas y total activo se
cancelan, quedando utilidad neta/capital = 113.5/Í896 = 1.27%. Sin embargo, la
ecuación de Du Pont muestra cómo el margen de utilidad, la rotación del activo total
y el uso de la deuda interactúan para determinar el rendimiento sobre el capital.15
Los directivos de Allied Food Products pueden usar la ecuación extendida de Du
Pont para analizar medios de mejorar el desempeño. El personal de mercadotecnia al
centrarse en el margen de utilidad puede estudiar los efectos de elevar el precio de
venta (o de rebajarlo para acrecentar el volumen), de vender otros productos o de pe
netrar en mercados nuevos con márgenes más altos, etc. Los contadores de costos
pueden estudiar varios gastos y buscar cómo no incrementar los costos colaborando
con los ingenieros, con los agentes de compras y con otro personal de operaciones.
Respecto al tiempo de “rotación”, los analistas financieros, en forma conjunta con los
miembros del departamento de producción y de mercadotecnia, investigan la manera
de reducir las inversiones en varios tipos de activos. Por su parte el personal de teso
rería analizará los efectos de otras estrategias de financiamiento, procurando mantener
bajos los gastos y el riesgo de endeudamiento, recurriendo al mismo tiempo al apalan
camiento para elevar la tasa de rendimiento sobre el capital.
Una vez realizado el análisis anterior, Ellen Jackson, presidenta de la compañía,
anunció una serie de medidas tendientes a reducir los costos de operación en más del
20% anual. Igual que otros ejecutivos tiene un gran incentivo para mejorar los resul
tados financieros, porque en gran medida su compensación se basa en el desempeño
de la compañía. Los ejecutivos reciben un sueldo suficiente para cubrir los costos de
su subsistencia, pero su paquete de compensación incluye además opciones sobre ac
ciones que serán otorgadas sólo si se alcanzan o rebasan los objetivos de utilidades y
del precio de las acciones. Los objetivos se basan en el desempeño de la compañía
frente a otras. Por tanto, si le va bien a ella, también les irá bien a Jackson, al resto de
los ejecutivos y a los accionistas. Pero si marchan mal más vale que vayan buscando
otro empleo.
PREGUNTAS DE a Ü t O EVÁC u a C Í W ^
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Explique cómo u tilizarla ecuación éxtendida de Du Porit para descubrir los deterf
minantes fundamentales del rendimlentofsobre el capital. í
¿Qué}qs el multiplicador de capital? i : 1 *
¿Cómo pueden los ejecutivos analizar; con la ecuación de Du Pont los medios de
mejorar el desempeño de su compañía?
El numerador muestra el rendimiento monetario de los accionistas, el denominador muestra el m onto to
ta] aportado por ellos y la razón muestra la tasa de rendimiento de su capital. Esta razón es especialmente
importante en las industrias de servicios públicos, donde los reguladores no quieren que las compañías se
sirviin de su posición monopólica para obtener rendimientos excesivos sobre el capital de los inversionistas.
De hecho tratan de fijar precios a los servicios (tarifas de servicios) en niveles que hagan que el rendimien
to sea igual al costo de capital de la compañía, como se definió en el capítulo 9.