EL ENTORNO

FINANCIERO:
MERCADOS,
INSTITUCIONES
Y TASAS DE INTERÉS
 En capítulos anteriores explicamos los estados financieros y mostramos cómo los adminis­
tradores y otros especialistas los analizan para saber dónde se encuentra su compañía y

hacia dónde se dirige. Los administradores necesitan, además, conocer el ambiente y los
mercados donde se opera. Por eso en este capítulo describiremos los mercados donde se
obtiene material, se intercambian los valores y se establecen los precios de las acciones,
así como las instituciones que laboran en esos mercados. Al hacerlo exploraremos los prin­
cipales factores que determinan el nivel de las tasas de interés. ■

Las empresas, los individuos y los gobiernos a menudo necesitan conseguir capital.
Supongamos que Carolina Power & Light (CP&L) pronostica un incremento en la
demanda de electricidad en Carolina del Norte y que decide construir una planta de
energía. Como difícilmente dispondrá de los $1000 millones que necesita para pa­
garla, se verá obligada a obtenerlos en los mercados financieros. O supongamos que
el Sr. Fong, propietario de una ferretería de San Francisco, decide expandirse y ven­
der aparatos electrodomésticos. ¿Dónde conseguirá el dinero para comprar el inven­
tario inicial de televisores, lavadoras y refrigeradores? Si la familia Johnson quiere
comprar una casa que cuesta $100 000 pero tiene ahorrados $20 000, ¿cómo juntará
los $80 000 que le faltan? Si el municipio de Nueva York quiere obtener un présta­
mo por $200 millones para financiar un nuevo sistema de alcantarillado o si el go­
bierno federal necesita dinero para atender sus necesidades, todos ellos deben tener
acceso a los mercados de capital.
Algunas personas y empresas perciben ingresos mayores que sus gastos actuales; así
que disponen de fondos para invertirlos. Por ejemplo, Carol Hawk tiene un ingreso
de $36 000 y gasta $30 000; en 2001 Ford Motor Company acumuló unos $18 millo­
nes en efectivo y en valores negociables, que podía destinar a inversiones futuras.

T ipos de mercados

En los mercados financieros se reúne a los individuos y a las organizaciones que quie­
ren un préstamo con los que tienen un excedente de fondos. Nótese que el término
“mercados” es plural: hay muchos mercados financieros en una economía desarrolla-^
da. Cada uno maneja un tipo especial de instrumentos respecto a su vencimiento y a
los activos que lo respaldan. Además atienden a diversas clases de clientes u operan!
en varias partes del país. Por tales razones conviene clasificarlos atendiendo a varioS'
aspectos:
1. Mercados de activos físicos y de activos financieros. Los mercados de activosJí
jos (llamados también “tangibles” o “reales”) son los de productos como trigo,
automóviles, bienes raíces, computadoras y maquinaria. Los mercados de activoifi^
nancieros manejan acciones, borios, pagarés, hipotecas y otras reclamaciones sobn
lijar
118 CAPÍTULO 4 ■ EL ENTORNO F I N A N C I E R O : M E R C A D OS , I N S T I T U C I O N E S Y T A S A S DE I N T E R É S

ercados spot
dos donde los activos
|sc compran o venden para
"una entrega “inmediata”.
% ,•
Mercados de futuros
lercadps donde los
participantes aceptan hoy
cSmprar o vender un activo
en una fecha futura.
4 ^ercados de dinero
Aereados financieros donde
;los fondos se obtienen
gestados o se prestan por
breves periodos (menos de
uh año).
¡Lercados de capitales
Aereados financieros de
acciones y de deuda a plazo
intermedio o largo (un año
ojmás).
Mercadoss primarlos
Mercados donde las
ebnpresas obtienen capital
emitiendo valores nuevos.
■t
Mercados secundarlos
Mercados donde los valores
activos financieros
se negocian entre
inversionistas después de
: Haber sido emitidos por las
empresas.
: ' í>
activo fijo; tapbién manejan títulos derivados cuyo valor deriva de los cambios en
el precio de iotros activos.
2. Mercados spot y de futuros. Los mercados spot son aquellos en que los ac­
tivos se compran o se venden para entrega inmediata (literalmente en unos po­
cos días). Los mercados de futuros son aquellos en que los participantes
aceptan comprar o vender un activo en alguna fecha futura. Por ejemplo, un
agricultor firma un contrato de futuros donde se compromete a vender 5000
bushels de soya al cabo de seis meses, a un precio de $5 por bushel. Por su par­
te, un fabricante internacional de alimentos que desea comprar soya en el fu­
turo celebra un contrato de futuros, donde se compromete a comprar soya en
3.
tres meses contados a partir de hoy.
Mercados de dinero y de capitales. Los mercados de dinero son los que
manejan valores de deuda de gran liquidez. Los mercados de Nueva York, de
Londres y Tokio figuran entre los más grandes del mundo. Los mercados de
capitales son los que manejan acciones y deuda corporativa de plazo interme­
dio o largo. Un ejemplo muy conocido es la Bolsa de Nueva York, donde se in­
tercambian las acciones de las principales empresas estadounidenses. No hay
una regla clara ni tajante, pero cuando se describen los mercados de deuda,
“corto plazo” significa menos de un año, “plazo intermedio” significa de uno a
cinco años y “largo plazo” significa más de cinco años.
4. Mercados primarios y secundarios. Los mercados primarios son aquellos en
que las empresas obtienen capital fresco. Este sería su mercado primario, si Mi­
crosoft quisiera vender una emisión de acciones comunes para recaudar capital.
Reciben el producto de la venta en una transacción realizada en este mercado.
Los mercados secundarios son aquellos en que los inversionistas intercambian
valores ya en circulación. Por ejemplo, si Jane Doe decidió comprar 1000 accio­
nes de AT&T, efectuaría la transacción en el mercado secundario. La Bolsa de
Nueva York es un mercado secundario, puesto que en ella se negocian acciones
y bonos en circulación, no los recién emitidos. En los mercados secundarios
también se negocian hipotecas, otros tipos de préstamo y de activos financieros.
La compañía cuyos valores se intercambian no participa en una transacción den­
tro de este ámbito y por lo mismo no recibe fondos de la venta.
El mercado de oferta pública inicial (OPI) es una subclase del mercado
primario: las compañías se vuelven públicas al ofrecer por primera vez accio­

í nes al público. Microsoft incursionó en este mercado durante 1986. Antes Bill
Mercado de oferta
pública Inicial (OPI)
Acercado donde las
^compañías se vuelven
públicas al ofrecer acciones
5.
al público.
: -. 1
Mercados privados
Mercados donde las
transacciones se realizan
directamente entre dos
partes.
Mercados públicos
Mercados donde los
contratos estandarizados se
negocian en intercambios
organizados.
Gates y otros copropietarios poseían todas las acciones. Muchas veces los co­
propietarios venden algunas de sus acciones y la compañía vende acciones nue­
vas para reunir más capital. En el capítulo 8 estudiaremos a fondo las ofertas
públicas iniciales.
Mercados privados y públicos. Los mercados privados, donde las transaccio­
nes se realizan directamente entre dos, se distinguen de los mercados públicos,
donde los contratos públicos estandarizados se negocian en intercambios organi­
zados. Un ejemplo son los préstamos bancarios y la colocación privada de deuda
en aseguradoras. Por tratarse de transacciones privadas, pueden estructurarse del
modo más atractivo para ambas partes. Por el contrario, los valores que se emi­
ten en los mercados públicos (acciones comunes y bonos corporativos entre ellos)
terminan siendo propiedad de muchos individuos. Deben tener características
contractuales bien estandarizadas para que sean atractivas a inversionistas muy
diversos y porque éstos no disponen de tiempo para estudiar contratos especiales
no estandarizados. Son relativamente líquidos gracias a que no tienen uno sino
varios dueños. Los valores destinados a los mercados privados están diseñados
para clientes específicos pero tienen menos liquidez; en cambio, los destinados al
mercado público ofrecen mayor liquidez, pero están más estandarizados.
LOS ME RC ADOS F I N A N C I E R O S 119
 Resumen de los principales Instrum entos de mercado, de los participantes
TABLA 4 - 1 en el mercado y de las características de los valores

CARACTERÍSTICAS DE LOS V ALO R ES

PR IN C IPA LES V EN C IM IEN TO TASA DE IN TER ÉS

INSTR UM ENTO M ERCADO PARTICIPANTES RIESG O O R IG IN A L A L 12 /0 4 /0 2 "
( 1) (2) (3) (4) (5) (6)
Bonos de la 'Tesorería D inero Los vende la Tesorería Libre de De 91 días a un año 1.68 %
de listados Unidos de Estados Unidos incumplimiento
(U.S. Treasury) para
financiar el gasto federal
Aceptaciones Di Promesa de pagar de la Poco riesgo si están Hasta 180 días 1.90
banca l ias compañía, garantizada garantizadas por un
por un banco banco sólido
Papel comercial Dinero Emitido por compañías Poco riesgo de Hasta 170 días 1.86
de intermediarios financieramente seguras incumplimiento
y destinado a los
grandes inversionistas
Certificados de Dinero Emitidos por los El riesgo de Hasta un año 1.86
depósito negociables grandes bancos centrales incumplimiento
(CD) comerciales de dinero depende de la fortaleza
a los inversionistas del banco emisor
importantes
Fondos mutiialistas Dinero Invertir en bonos de Poco riesgo Vencimiento no 1.56
del mercado de dinero tesorería, en certificados especificado
de depósito y papel (liquidez
comercial; propiedad de instantánea)
individuos y empresas
Depósitos temporales Dinero Emitidos por bancos El riesgo de Hasta un año 1.88
en el mercado fuera de Estados Unidos incumplimiento
de eurodólares depende de la fortaleza
del banco emisor
Préstamos al Dinero Emitidos por bancos/ El riesgo es variable Variable Variable
consumidor uniones de crédito/
compañías financieras
a individuos
Bonos y pagares De Emitidos por el gobierno Sin riesgo de De dos a 30 años 5.65
de tesorería capitales norteamericano incumplimiento pero
el precio disminuirá si
aumentan las tasas de
interés

a Los rendimientos (menos los de los bonos corporativos y municipales) están tomados de The Wall Street Journal. En las tasas del mercado de dinero
se incluye un vencimiento a tres meses. Las tasas de esos bonbs son bonos AAA a 30 años; las cotizaciones provienen de http://www.
bondsonl1ne.com.

Podríamos hacer otras clasificaciones pero la anterior basta para demostrar que háy
muchos tipos de mercados financieros. Nótese que la distinción a menudo tiene po­
ca claridad e importancia, salvo como punto general de referencia. Por ejemplo, im­
porta poco si una compañía consigue un préstamo a 11, 12 o 13 meses, es decir, s i:
trata de una transacción en el mercado de “dinero” o de “capital”. Conviene recono3
cer las diferencias fundamentales entre los tipos de mercado, pero no debemos esfoii
zarnos demasiado por fijar sus límites.:
Una economía sana requiere que los fondos se transfieran eficientemente entre quie;
nes son ahorradores netos y quienes necesitan capital. Sin una transferencia eficienü
simplemente la economía no podría funcionar: Carolina Power & Light no juntaría ca
120 CAPITULO 4 EL ENTORNO F I N A N C I E R O : ME R C A DOS , I N S T I T U C I O N E S Y TA S A S DE I N T E R É S
 j jf o f lA B LA 4 - 1. continúa

CARACTERÍSTICAS DE LOS V ALO RES

P R IN C IP A LES V EN C IM IEN TO TASA DE IN TER ÉS

INSTRUM ENTO M ERCADO PARTICIPANTES RIESGO O R IG IN A L A L 12 / 0 4 /0 2 “
¡ (1) ( 2) (3)¡ (4) (5) (6)
Hipotecas De Préstamos obtenidos de El riesgo es variable Hasta 30 años 6.53%
capitales bancos y asociaciones
de ahorro y de
financiamiento o cajas
de ahorro por,los
individuos y las empresas
Bonos del gobierno De Emitido por gobiernos Más riesgosos que los Hasta 30 años 5.22
estatal y local capitales estatales y municipales a valores gubernamentales
loS inversionistas perb exentos de la
individuales e mayoría de los
institucionales impuestos
Bonos corporativos De Emitidos por empresas Más riesgosos que los Hasta 40 años1' 6.79
capitales a individuos e valores del gobierno,
inversionistas pero menos que las
individuales acciones preferentes y
comunes; grado variable
de riesgo de los bonos
que depende de la
fortaleza del emisor
Arrendamientos De Semejantes a la deuda Riesgo similar al de los Generalm ente de jante al
capitales porque las compañías bonos corporativos tres a 20 años rendimiento
pueden arrendar activos de bonos
en vez de obtenerlos en
préstamo y luego
comprarlos
Acciones preferentes De Emitidos por sociedades Más riesgosas que los Sin límite De 7 a 9%
capitales anónimas a los bonos corporativos pero
inversionistas menos que las acciones
individuales comunes
e institucionales
Acciones comunes' De Emitido por sociedades Riesgoso Sin límite NA
capitales anónimas a individuos
y a inversionistas
institucionales

Hace poco algunas empresas emitieron bonos a 100 años; no obstante, la mayoría los emitió con vencimiento menor a 40 años.
'Aunque las acciones comunes no paguen intereses, se espera que generen un "rendimiento" a través de dividendos y de ganancias de capital.
Como veremos en el capítulo 5, tradicionalmente sus rendimientos promedian entre 10 y 15% anual. Si uno compra una acción, el rendimiento
real será mucho mayor o menor que esos promedios históricos.

Los estudiantes pital y los habitantes de Raleigh carecerían de electricidad; la familia Johnson no ten­
pueden acceder a las
dría una vivienda adecuada; Carol Hawk no tendría dónde invertir sus ahorros, etc.'Cla­
tasas actuales e
históricas y a los datos
ro que el nivel de empleo y de productividad —y por lo mismo el nivel de vida— sería
económicos, lo mismo que a los mucho más bajo. En conclusión, es absolutamente necesario que los mercados financie­
datos económicos regionales de ros funcionen con eficiencia, no sólo rápidamente sino además a un costo bajo.1
Arkansas, Illinois, Indiana,
Kentucky, Mississippi, Missouri y
1 A medida que los países integrantes de la ex Unión Soviética y otras de la luiropa Oriental hacen la transi­
Tennessee, con sólo visitar el
ción al capitalismo, hay que prestar la misma atención a la creación de mercados financieros rentables que a
sitio Federal Reserve Economic
los sistemas de energía eléctrica, del transporte, de las comunicaciones y de otras infraestructuras. La eficien­
Data (FRED) en http://research.
cia económica es simplemente imposible sin un buen sistema para asignar el capital dentro ile la economía.
stlou1sfed.org/fred/.

L OS M E R C A D O S F I N A N C I E R O S 121
 La tabla 4-1 contiene una lista de los instrumentos más importantes que se inter­
cambian en varios mercados financieros. Se incluyen por el orden ascendente que ca­
racteriza a su vencimiento. A lo largo del libro iremos viendo con mayor detalle
muchos de los instrumentos de la tabla 4-1. Veremos —por ejemplo— que hay gran
variedad de bonos corporativos, desde los bonos chatarra y los que pueden conver­
tirse en acciones comunes, hasta bonos cuyo pago de intereses varía según la tasa de
inflación. Con todo, la tabla nos da una idea general de las características y de los
costos de los instrumentos que se negocian en los principales mercados financieros.

T endencias recientes

Los mercados financieros han experimentado muchos cambios en las dos últimas déca­
das. Los avances tecnológicos en la computación y las telecomunicaciones, junto con la
globalización de la banca y del comercio, han propiciado la desregulación y esto a su vez
intensificó la competencia en todo el mundo. El resultado es un mercado mucho más
eficiente y conectado a nivel internacional, pero mucho más complejo que el de hace al­
gunos años. Se trata de cambios generalmente positivos, pero que han creado problemas
a los planificadores de las políticas. En una conferencia reciente Alan Greenspan, presi­
dente del Federal Reserve Board, manifestó que los mercados financieros modernos “ex­
ponen las economías nacionales a los impactos de fuentes nuevas e inesperadas y con
poco o nulo intervalo”. Luego dijo que los bancos centrales deben diseñar métodos que
evalúen y reduzcan los riesgos de los sistemas financieros. Grandes capitales se despla­
zan velozmente por el mundo ante las fluctuaciones de las tasas de interés y del tipo de
cambio; son movimientos capaces de alterar las instituciones y las economías locales.
La globalización se acompaña de la necesidad de una mayor colaboración entre re­
guladores en el nivel internacional. Varios comités trabajan hoy para mejorar la coordi­
nación pero no es fácil. Entre los factores qüe la complican cabe citar los siguientes: 1)
la diferencia de estructura entre las industrias de la banca y de los valores o instrumen­
tos financieros; 2) la tendencia de Europa a los conglomerados de servicios financieros,
y 3) la renuencia de los países a ceder el control de sus políticas monetarias. Pese a ello
los reguladores coinciden en la necesidad de cerrar la brecha en la supervisión de los
mercados internacionales.
Derivados El uso de derivados es otra tendencia importante en los últimos años. Son títulos
Activo financiero cuyo valor cuyo valor deriva del precio de otro activo “subyacente”. Una opción para comprar ac­
proviene del valor de otro ciones de IBM es un derivado, lo mismo que un contrato para adquirir yens japoneses
activo “subyacente”. dentro de seis meses. El valor de la opción depende del precio de las acciones de IBM
y el valor “futuro” del yen depende del tipo de cambio entre yen y dólar. El mercado
de derivados ha crecido más rápido que los demás en años recientes, brindando a las
empresas nuevas oportunidades pero exponiéndolas también a otros riesgos.
Los derivados sirven para reducir el riesgo o especular. Supongamos que la utilidad
neta de un importador, tiende a caer cada vez que el dólar se devalúa frente al yen. El
importador podría reducir el riesgo comprando derivados cuyo valor se incremente
cuando el dólar se devalúe. Se trataría de una operación de cobertura cuya finalidad es
aminorar la exposición al riesgo. En cambio, se recurre a la especulación con la espe­
ranza de conseguir rendimientos elevados, pero aumento la exposición al riesgo. Por
ejemplo, a fines de la última década del siglo pasado, Procter & Gamble comunicó que
había perdido $150 millones en inversiones de derivados y Orange County (Califor­
nia) quebró porque su tesorero especuló con los derivados.
El tamaño y la complejidad de este tipo de transacciones preocupa a reguladores,
académicos y miembros del Congreso. Greenspan, presidente de la Reserva Federal
señaló que, en teoría, los derivados deberían permitir a las compañías manejar mejor
el riesgo, pero que todavía no se sabe si las innovaciones recientes han “mejorado o
empeorado la estabilidad intrínseca del sistema financiero”.

122 capítulo 4 ■ E L ENTORNO F I N A N C I E R O : M E R C A D OS , I N S T I T U C I O N E S Y T A S A S DE I N T E R É S

 ^ P :R E G U N T A S ^ p E iA U T Q E J / A p A C IÓ N,

¡ f¡ Distinga, éntre, piercados de activos físicos y de activos financieros.

>.' ¿Qué diferencia hay entre mercados spot y de futuros?
!' Distinga entre los- mercados de dinero y los: de capitales.
•■ l-. , ' i- . .:= '■.••.■ ....ij-...: .i. .. .
¿Qué difefendá hay entre mercados primarios y secundarios?
Distinga entré ímercados privados y públicos.
¿Por qué los mercados financieros son indispensables para una economía sana?
¿Qué es un derivado y cómo sü valor se relaciona con el de un "activo subyacente"?

1 y CjJJRA S v

La transferencia de capital entre ahorradores y los que lo necesitan tiene lugar en las
tres formas representadas gráficamente en la figura 4-1:

1. La transferencia directa de dinero y de valores, como se muestra en la sección

de la parte superior, se produce cuando una empresa vende sus acciones o bo­
nos directamente a los ahorradores, sin que pasen por una institución financie­
ra. Les entrega sus valores a los ahorradores quienes a su vez le proporcionan
el dinero que requiere.
2. Como se aprecia en la sección intermedia, la transferencia puede realizarse a tra­
vés de una institución bancaria como Merrill Lynch, que mscribe la emisión. El
suscriptor es un intermediario y facilita la emisión de bonos y valores. La com-

Dlagrama del proceso de creación de capital

■‘ i.Traneterenclw'dlrectas -4 . *
^ V alo res ((accione? o bonos)
' rfT ........."
i, \íií|>-‘í» * i 1 Dinero ^Jlradores

Inversión

orós$
¡üY-i.-?!

INSTITUCIONES FINANCIERAS- 123


Institución de banca
de inversión
Organización que suscribe y
distribuye nuevos valores
de inversión y ayuda a las
empresas a obtener
financiamicnto.
Interm edíanos
financieros
Empresas financieras
especializadas que facilitan
la transferencia de fondos
de ahorradores a quienes
piden capital.
124 CAPÍTULO A
pañía los vende a una banca de inversión, la cual a su vez los vende a ahorrado­
res. Los valores de las empresas y el dinero de los ahorradores sólo “pasa” por
la institución bancaria. Pero los compra y los consérva durante algún tiempo; así
que corre un riesgo: quizá no logre revenderlos a los ahorradores al precio que
los adquirió. Es una transacción primaria de mercado pues se trata de títulos
nuevos y la empresa recibe el producto de la venta.
3. La transferencia también se realiza a través de un intermediario financiero como
un banco o un fondo mutualista o una sociedad de inversión. En este caso el in­
termediario obtiene los fondos de los ahorradores a cambio de valores. Después
los compra con el dinero y los conserva. Por ejemplo, un ahorrador podría guar­
dar dólares en un banco, recibir un certificado de depósito y luego el banco po­
dría prestar el dinero a una empresa pequeña mediante un préstamo hipotecario.
Así pues, los intermediarios crean literalmente modalidades nuevas de capital,
en este caso, certificados de depósito, que son más seguros y de mayor liquidez
que las hipotecas. Por tanto, son valores más rentables para los accionistas. La
existencia de intermediarios mejora notablemente la eficiencia de los mercados
de dinero y de capitales.
En nuestro ejemplo, supusimos que la entidad que necesita capital es una empresa
—más concretamente, una sociedad anónima—; pero sería fácil visualizarla como el
comprador de una casa, una oficina gubernamental, etcétera.
La transferencia directa de fondos entre ahorradores y empresas es posible y tiene
lugar a veces, pero casi siempre es mejor contratar los servicios de una institución de
banca de inversión como Merrill Lynch, Salomon Smith Barney, Morgan Stanley
Dean Witter o Goldman Sachs. Estas organizaciones 1) ayudan a diseñar los valores
con las características que son más atractivas para los inversionistas en ese momento, 2)
luego les ayudan a comprarlos y 3) les ayudan a revenderlos a los ahorradores. Aunque
los valores se venden dos veces, se trata realmente de tina transacción primaria de mer­
cado: el banquero de inversión es un facilitador que ayuda a transferir capital de los
ahorradores a las empresas.
Los intermediarios financieros que aparecen en la tercera sección de la figura
4-1 no se limitan simplemente a transferir dinero y valores entre las empresas y los
ahorradores: crean además nuevos productos financieros. Como generalmente son
grandes, consiguen economías de escala al analizar la solvencia de los solicitantes de
crédito, al procesar y cobrar los préstamos y al reunir los riesgos ayudándoles así a los
ahorradores a diversificarse, es decir, “a no poner todos los huevos en una sola canas­
ta”. Más aún, gracias a un sistema de intermediarios especializados los ahorros no se
limitan a ganar intereses. Por ejemplo, la gente puede depositar dinero en el banco y
recibir a cambio intereses y un método cómodo de efectuar los pagos (con cheques);
también pueden invertir en aseguradoras, obteniendo así intereses y protección para
sus beneficiarios.
Un grupo de interrriediarios financieros sumamente eficientes se ha desarrollado en
Estados Unidos y en ls(s naciones desarrolladas. La situación empieza a cambiar rápida­
mente y diversos tipos de instituciones empiezan a ofrecer servicios que antes eran ex-:
elusivos de otras, de módo que van borrándose las distinciones entre instituciones. Pese»
a ello no han perdido su identidad; he aquí las principales clases de intermediarios;
1. Los bancos comerciales, las tradicionales “tiendas departamentales de financia-
miento”, atienden a muy diversos ahorradores y solicitantes de crédito. Habían5
sido las instituciones más importantes que manejaban las cuentas de cheques y a'
través de las cuales el Federal ¡Reserve System expandía o contraía la oferta de,
dinero. Hoy también otras instituciones ofrecen servicios de cheques e in f lu y e n
profundamente en la oferta de dineío. Y por su parte los bancos comerciales:
■ E L ENTORNO F I N A N C I E R O : M E R C A D OS , I N S T I T U C I O N E S Y T A S A S DE I N T E R É S
 empiezan a prestar una gama cada vez más amplia de servicios, entre otros los
de correduría de acciones y seguros.
2. Las asociaciones de ahorro y financiamiento o cajas de ahorro, que tradicionalmente
han atendido a los ahorradores y a los que obtienen hipotecas comerciales y resi­
denciales, reciben fondos de muchos ahorradores pequeños y luego los prestan a
quienes compran casas u otros tipos de solicitantes de crédito. En la década de los
ochenta del siglo X X , esta industria tuvo serios problemas cuando a) las tasas de
interés a corto plazo sobre las cuentas de ahorros superaron a los rendimientos
obtenidos en las hipotecas existentes y b) los bienes raíces comerciales se desplo­
maron, incrementado la tasa de morosidad. Ambos problemas obligaron a mu­
chas de estas asociaciones a fusionarse con instituciones más fuertes o a retirarse.
3. Los bancos mutualistas de ahorro, que se asemejan a las sociedades de ahorro y fi­
nanciamiento o cajas de ahorro, operan principalmente en los estados del norte
de la Unión Americana, aceptan los ahorros fundamentalmente de personas fí­
sicas y a los compradores de casas y a los consumidores les prestan principal­
mente a largo plazo.
4. Las uniones de crédito son cooperativas cuyos miembros tienen un vínculo co­
mún; por ejemplo, trabajan para la misma compañía. Sus ahorros se prestan só­
lo a otros empleados, generalmente para comprar auto, para mejorar la casa o
como hipotecas. A menudo son la fuente más barata de fondos disponibles para
los individuos.
5. Los fondos de pensiones son planes de jubilación financiados por empresas u orga­
nismos gubernamentales para sus trabajadores y los administra el departamento
fiduciario de los bancos comerciales o de las compañías de seguros de vida. In­
vierten especialmente en bonos, en acciones, en hipotecas y en bienes raíces.
6. Las compañías de seguros de vida reciben los ahorros a través de pólizas anuales;
los invierten en acciones, en bonos, en bienes raíces e hipotecas; finalmente pa­
gan a los beneficiarios del asegurado. En años recientes ofrecen además varios
planes de ahorros con impuestos diferidos, que ofrecen beneficios a los partici­
pantes al jubilarse.
7. Los fondos mutualistas son sociedades anónimas que aceptan dinero de ahorra­
dores y luego con ellos compran acciones, bonos a largo plazo o instrumentos
de deuda a corto plazo emitidas por las empresas o el gobierno. Reúnen los fon­
dos y así reducen el riesgo a través de la diversificación. Logran economías de
escala al analizar los valores, al administrar el portafolio, al comprar y ven­
der títulos. Hay diversas clases de fondos diseñados para cumplir los objetivos
de varios tipos de ahorradores. Así, hay fondos de bonos para quienes desean
seguridad, fondos de acciones para quienes están dispuestos a correr riesgos im­
portantes con la esperanza de rendimientos más altos y otros que se utilizan co­
Fondo del mercado mo cuentas de cheques que producen interés (fondos del mercado de dinero).
de dinero Existen miles de fondos mutualistas o sociedades de inversión, con metas y
Fondo mutualista que objetivos de lo más diverso.
invierte en valores a corto En años recientes los fondos mutualistas o sociedades de inversión han cre­
plazo de bajo riesgo y que
cido más rápidamente que el resto de las instituciones, en parte porque cambió
permite a los inversionistas
la forma en que las empresas jubilan a su personal. Antes de la pasada década de
extender cheques contra su
cuenta.
los ochenta, decían “Ven a trabajar para nosotros y cuando te jubiles te daremos
un ingreso basado en el sueldo que percibiste en los últimos cinco años antes de
retirarte”. La empresa estaba obligada a reservar fondos cada año para cercio­
rarse de que tenía suficiente dinero para pagar los beneficios del retiro estipu­
lados en el contrato. La situación ha empezado a cambiar rápidamente. Hoy se
dice a los empleados de ingreso reciente: “Ven a trabajar para nosotros y el día
de pago te daremos dinero adicional,para que lo inviertas en tu futura jubila-

INSTITUCIO NES FINANCIERAS 125


Empresa de servicios
financieros
Empresa que ofrece una
amplia gama de servicios
financieros: banca de
inversión, corretaje, seguros
y banca comercial.
ción. Ese dinero no lo recibirás antes de retirarte (para recibirlo debes pagar
una enorme sanción tributaria); pero si lo inviertes inteligentemente podrás ju­
bilarte sin problemas económicos”. La mayoría de los trabajadores no sabe in­
vertir en esa forma, por lo cual confía el dinero de su pensión a un fondo
mutualista o una sociedad de inversión. Estos han tenido gran auge. Se incluye
excelente información sobre los objetivos y el desempeño de algunos fondos en
publicaciones como Valué Line Investment Survey y M omingstar Manual Funds,
que pueden consultarse en las principales bibliotecas.
Tradicionalmente las instituciones financieras son objeto de muchas regulaciones:
el objetivo principal es garantizar su seguridad para proteger así a los inversionistas.
Las regulaciones consisten en prohibiciones impuestas a la banca de sucursales en ni­
vel nacional, en restricciones a los tipos de activos que pueden comprar, en un tope a
las tasas de interés que pueden pagar y en limitaciones a las clases de servicios que
pueden ofrecer. Esas restricciones tienden a impedir el libre flujo de capital y por lo
mismo reducen la eficiencia de los mercados de capitales. Sabedor de ello, el Congre­
so norteamericano aprobó cambios radicales y se prevén otros más.
A raíz de los cambios permanentes en la regulación se han ido borrando las distin­
ciones entre diversos tipos de instituciones. La tendencia en Estados Unidos favorece
a las empresas de servicios financieros, que poseen bancos, asociaciones de ahorro
y financiamiento, instituciones de banca de inversión, aseguradoras, operaciones de
planes de pensiones y fondos mutualistas o sociedades de inversión, con sucursales en
el país y en todo el mundo. A continuación algunos ejemplos de este tipo de empre­
sas, que casi siempre nacieron en una región pero que ahora se han diversificado para
abarcar casi todo el espectro financiero: Merrill Lynch, American Express, Citigroup,
Fidelity y Prudential.
La parte a de la tabla 4-2 contiene las 10 compañías controladoras de banca y de
ahorro más grandes de Estados Unidos y la parte b contiene las más grandes compa­
ñías bancarias del mundo. De las 10 principales, sólo dos (Citigroup y J. P. Morgan

Las 10 más grandes empresas controladores, las 10 empresas de banca

T A B L A . 4- 2
mundial y las 10 principales corredurías

G rupo a G rupo b Grupo c j

Empresas controladores'de banca y ahorro° Empresas de banca mundial1’ Principales corredurías globalesc
Citigroup Inc. M izuho Holdings (Tokyo) Citigroup/Salomon Sm ith Barney
J. P. M organ Chase & Co. Citigroup Inc. (N ew York) M errill Lynch i
Bank o f America Corp. Sum itom o Mitsui Banking Corp. (Tokyo) C redit Suisse First Boston 1
WacHovia Corp. M itsubishi Tokyo Financial G roup (Tokyo) J. P. M organ Chase & Co. .
W ells Fargo & Co. Deutsche Bank (Frankfurt) Goldm an Sachs |
Bank O ne Corp. Allianz A G (Munich) M organ Stanley D ean W itte r j
M etLife Inc. UBS A G (Zurich) Lehman Brothers i
Taunus Corp. BNP Paribas (Paris) UBS W arburg I
W ashington Mutual Inc. H SBC Holdings P L C (London) Deutsche Bank |
FleetBoston Financial Corp. J. P. M organ Chase & C o. (N ew York) Banc o f Am erica Securities

NOTAS:
"Clasificadas por activo total al 31 de diciembre, 2001. FUENTE: "Top 150 Bank and SL Holding Companies by Yearend '01 Assets",
AmericanBanker.com, 11 de junio, 2002.
b Clasificadas por activo total al 31 de diciembre, 2001. FUENTE: "World's Top Banking Companies by Assets", AmericanBanker.com, 12 de julio, 2002.
'Clasificadas por dinero obtenido mediante nuevas emisiones en el 2001. En esta clasificación al principal suscriptor (ejecutivo) se le atribuye to-,
da la emisión. FUENTE: adaptado de The Watt Street Journal, 2 de enero, 2002, R19.

126 CAPÍTULO 4 ■ E L ENTORNO F I N A N C I E R O : M E R C A D OS , I N S T I T U C I O N E S Y T A S A S DE I N T E R É S

 ■V
■;-;y ' Chase) provienen de Estados Unidos. Los bancos norteamericanos han registrado un
■'di crecimiento impresionante a raíz de las fusiones recientes, pero todavía son pequeñas
a juzgar por criterios globales. La parte c de la tabla incluye las 10 aseguradoras más
t- • importantes por su volumen monetario de las emisiones nuevas. Seis de ellas son ban­
cos comerciales muy conocidos o forman parte de compañías controladoras de bancos,
lo cual confirma la desaparición de las distinciones de varios tipos de instituciones fi­
nancieras.

i'!í. ■ PREGUNTAS |DE AUTOEVÁLUACIÓN

Y Y *Y *í '? ^
Indique tres formas en que el capital;se transfiere entre ahorradores y solicitantes
de crédito, j .j

r ¿Qué diferencia hay entre unibanco comercial y un banco de inversión?

Distinga éntre jinstituciones de banca de inversión e intermediarios financieros.
■■ Enumere los tipos principales de intermediarios y* describa brevemente la función
de cada uno.

. ;

I Como señalamos con anterioridad, los mercados secundarios son aquellos en que se
negocian los valores en circulación previamente emitidos. Sin duda el más activo e im­
portante para los administradores financieros es el 'mercado accionario, donde se estable­
ce el precio de las acciones de las empresas. Como su principal objetivo es maximizar
el precio de las acciones, todos los que participen en la dirección de un negocio deben
I conocer este mercado.
Los dos principales mercados accionarios son la Bolsa de Nueva York y el mercado
accionario Nasdaq; pero las acciones se negocian aplicando muchas técnicas de merca­
.
do. Hay dos tipos fundamentales de mercado accionario: 1) intercambios en sitios físicos,
que incluye la Bolsa de Nueva York (NYSE), la American Stock Exchange (AMEX) y
varias bolsas regionales; 2) mercados electrónicos al que pertenece el mercado accio­
nario Nasdaq, el mercado menos formal no inscrito en la bolsa de valores y las redes
recién introducidas de comunicación electrónica (ECN). (Consúltese el recuadro Tec­
nología titulado “Sistema de comercio en línea”.) Vamos a estudiar primero los cam­
bios de ubicación física por ser ijiás fáciles de describir y entender.
i

B olsa de valores con ubicación física

I-
Bolsas de valores con Las bolsas de valores con ubicación física son entidades tangibles. Las más grandes
ubicación física ocupan su propio edificio, cuentan con un número limitado de miembros y un equipo
Organizaciones formales directivo: el consejo de administración. Se dice que sus miembros tienen “asiento” en
con una ubicación física la bolsa, aunque en realidad permanecen de pie. Esos asientos, que se compran y ven­
tangible que dirigen den, dan al ocupante el derecho de negociar. Actualmente la Bolsa de Nueva York tie­
mercados de subasta con
ne 1366 asientos; el 19 de febrero de 2002 dos asientos costaban $2.5 millones y
valores designados
(“listados”).
$2.475 millones cada uno, cifra inferior al tope máximo anterior de $2.65 millones.
La mayoría de las instituciones de banca de inversión operan departamentos de corra-
duna, poseen asientos en la bolsa y nombran miembros a uno o más de sus funciona­

E L MERCADO A C C I O N A R I O 127

Puede accederse a La
página principal de
los grandes mercados
accionarios de Estados Unidos
con sólo teclear http://www.
nyse.com o http://www.
nasdaq.com. Los dos sitios
proporcionan información básica
y también la oportunidad de
obtener cotizaciones de acciones
individuales.
Mercado sobre
el mostrador
Numeroso grupo de
corredurías e intermediarios,
que se conectan
electrónicamente por
teléfono y computadora;
permiten negociar valores
no cotizados en la bolsa.
Mercado de operadores
Cuenta con todos los
servicios necesarios para las
transacciones de valores que
no se realizan en las bolsas
de ubicación física.
128 CAPÍTULO 4
rios. Las bolsas permanecen abiertas en los días laborables: los miembros se juntan en
un gran salón equipado con teléfonos y otros equipos electrónicos que les permiten
comunicarse.con las oficinas de su compañía en cualquier parte del país.
Igual que otros mercados, las bolsas de valores facilitan la comunicación entre ven­
dedores y compradores. Por ejemplo, Merrill Lynch (la segunda correduría más gran­
de) podría recibir una orden de su oficina en Atlanta de un cliente que quiere comprar
acciones de AT&T. Al mismo tiempo la oficina de Morgan Stanley Dean Witter en
Denver podría recibir la orden de un cliente que desea vender acciones de AT&T. Los
corredores se comunican electrónicamente con un representante de la compañía en la
Bolsa de Nueva York. Otros corredores en todo el país también se comunican con sus
miembros de la bolsa. Los miembros con órdenes de venta ofrecen las acciones y reci­
ben una propuesta de compra por los miembros con órdenes de compra. Así, las bolsas
operan los mercados de subasta.2
Mercados sobre el mostrador y el mercado accionario
Nasdaq
Las acciones de las grandes empresas se negocian en la Bolsa de Nueva York, pero un
gran número se negocian fuera de ella en lo que tradicionalmente se conoce como
mercado sobre el mostrador (OTC). Una explicación de la expresión “sobre el
mostrador” ayudará a aclarar cómo nació. Como dijimos antes, la bolsa opera como
un mercado de subastas: las órdenes de compra y de venta llegan más o menos simul­
táneamente y los miembros las acoplan. Si una acción se negocia poco quizá porque la
compañía es pequeña o nueva, llegarán pocas órdenes de compra y venta; entonces se­
rá difícil acoplarlas en un periodo razonable. Con el fin de evitar este problema, algu­
nas corredurías mantienen un inventario de las acciones y están preparadas para
encontrarles mercado. Estos “comerciantes” compran cuando los inversionistas quie­
ren vender y luego venden parte de su inventario cuando quieren comprar. En una
época el inventario se conservaba en una caja fuerte y las acciones, al ser compradas y
vendidas, se pasaban literalmente arriba del mostrador.
En la actualidad a estos mercados se les conoce como mercados de operadores.
Se definen de modo que incluyan los servicios necesarios para efectuar transacciones
con valores que no se llevan a cabo en las bolsas de ubicación física. Son 1) los relad-
2 En realidad la Bolsa de Nueva York es un mercado modificado de subastas, donde las personas (a través de
sus corredores) compran acciones y las venden. En un principio —hace unos 200 años— los corredores gri­
taban “Tengo 100 acciones de Erie a la venta ¿cuánto me ofrecen?” y luego se las vendía al mejor postor. Si
tenía una orden de compra gritaba: “Quiero comprar 100 acciones de Erie; ¿quién me las vende al mejor pre­
cio?” Todavía se hace lo mismo, sólo que hoy las bolsas cuentan con integrantes conocidos como especialistas
que facilitan la negociación conservando un inventario de acciones en las que se especializan. Si una orden
de compra llega en un momento en que no hay ninguna orden de venta, venden parte del inventario. Asi-'
mismo, si llega una orden de venta, comprarán y aumentarán el inventario. Fijan un precio de com pra (el pre-J
ció que pagarán por la acción) y u n precio de venta (el precio que pagarán por la acción). Los establecen en los
niveles con que mantienen el equilibrio entre oferta y demanda. Los precios de compra son un poco más ba­
jos que los de venta; la diferencia, o brecha, representa el margen de utilidad de los especialistas. ¡e
Se dispone de servicios especiales para ayudarles a los inversionistas institucionales (fondos mutualistas
o de pensiones por ejemplo) a vender grandes bloques de acciones sin deprimir el precio. En esencia, las cj-
sas de corretaje que atienden a los clientes institucionales compran bloques (de 10 000 acciones en adelan-,
te) que luego revenden a otras instituciones o individuos. Cuando una compañía va a hacer un anunció'
importante que altere profundamente los precios, pedirá a la bolsa interrumpir el intercambio de sus accio-
nes hasta que haga el anuncio y lo asimilen los inversionistas. -J
EL ENTORNO F I N A N C I E R O : M E R C A D OS , I N S T I T U C I O N E S Y T A S A S DE I N T E R É S
1STEMAS DE COMERCIO ELECTRÓNICO ;
' .-4 ,< - '■
-aj’ftierzas que se describieron en el caso y que jmpuUaron pués que otros mercados han cerrado pueden utilizar una de
consolidación de la industria de servicios financieros favo- las redes, prescindiendo de la Bolsa de Nueva York y de Nas­
eroKtambién los sistemas de comercio electrónico que pres­ daq. Sin duda.la transición a intercambios más rápidos, bara­
ten! dé las bolsas tradicionales.-Se les conoce como fedes: tos e ininterrumpidos beneficia a los inversionistas; pero los
™ fcasvdé comunicación, y ponmedio de la tecnólógíV co- reguladores tratan de garantizar que todos tengan acceso a
f electrónicamente a compradores y vendedores. Va] cap- "un cafnpo1de juego uniforme'', con algunas dificultades.
n^ierca1de 30% del-'volumen que negocia Nasdaq, y laí gran ^ - Frente avia «amenaza de las redes de comunicación electró-
ór|i detestas transacciones son Realizadas por tres ■compa- . • nica; ^ por la necesidad de obtener capitaiy mejorar la flexi­
sSjnstinet, Island y la recién fusionada Archipelagoand bilidad^ la Bolsa de Nueva York y Nasdaq planean convertirse
dibaok. A mediados de 2002 Instiñet había iniciado conversa- de negocios privados propiedad de sus miembros en empresas
jiéslpara explorar la adquisición de Island, Si se consuma la, lucrativas propiedad de los accionistas. Ello significa que el
6n|lasios compañías controlarán aproximadamente Z Z y t del] panorajna jnanciero seguirá presentando cambios radicales en
’ * l^ffijntéreambios-de: Nasdaq; ’que les dará mayor-liquidez!*-' - los añés VénidéroSi \
cipacidad'de repartir el costo de la nueva;tecnoldgÍá en másfe ;s r " : ' - -
ib|os.r Una vez. realizada, la hueva compañía; significará; .
jfenaza aún más fuerte'contra Nasdaq. FUENTES!; Katrina Brookerí “OhUne Investing; It's Not Just for Geeks Anymore,"
. Fortune, ¡21 de diciembre,-1998,’ 89-98; "Fldetity, SchwabPart of Deal to Create
cribos casos las redes de comunicación, Electrónica^ Nasdaq■ V htN ¡»(w r¿¡pitM w m k tt'Joilrnol Sentinel, 22 de-julio, 1999, i ; "Insti-
nzarán para permitir^que sé’rec licén; trahsacdóhés 'Us ; net Group Is Holding Talks to buy Island ECN," The Wall S treet Journal, 16 de ma­
ras! piarías. Los grandes clientes !que'quieran negodardes yo, 2002, Cl. !
* . '

vamente pocos operadores que cuentan con existencias de esos valores y que deben
“crearles mercado”; 2) las miles de corredurías que operan como agentes al reunir co­
merciantes con inversionistas; 3) las computadoras, las terminales y redes electrónicas
que ofrecen un vínculo de comunicación entre operadores y corredurías. Los opera­
dores que crean mercado para una acción cotizan el precio al que la pagarán (precio de
compra) y el precio al que la venderán (precio de venta). Los precios, que ajustan al ir
cambiando las condiciones de la oferta y la demanda, pueden cancelarse en las panta­
llas de las computadoras de todo el mundo. El diferencial entre el precio de compra y
el precio de venta, que es la diferencia entre los precios de oferta y de demanda, re­
presenta el sobreprecio o utilidad. El riesgo aumenta si la acción es más volátil o si se
negocia poco. En términos generales, se supone que éstas se esparcen más a fin de
compensar el riesgo de mantenerlas en inventario.
Las corredurías y los comerciantes que participan en el mercado sobre el mostrador
están afiliados a una organización autorreguladora, la National Association o f Securities
Dealers (NASD) que autoriza las corredurías y supervisa sus prácticas comerciales. La
red computarizada que utiliza se conoce como NASD Automated Quotation System.
El Nasdaq nació como un simple sistema de cotización, pero creció tanto que se ha
convertido en un mercado organizado de valores con sus propios requisitos de listado.
En la última década la competencia entre la Bolsa de Nueva York y él se ha vuelto
cada vez más feroz. Con el propósito de competir mejor con la bolsa y con los increa­
dos internacionales, Nasdaq y AMEX se fusionaron en 1998 y formaron el Nasdaq-
Amex Market Group, que pudiéramos calificar de red de inversiones organizadas. A
menudo se le llama simplemente Nasdaq, pero las acciones siguen siendo negociadas
e incluidas por separado en los dos mercados. Sin duda la creciente competencia

EL MERCADO A C C I O N A R I O 129

Oportunidades de
producción
Rendimientos disponibles
en una economía que se
obtienen invirtiendo en
activos productivos
(generadores de efectivo).
Preferencias temporales
de consumo
Preferir el consumo actual
a ahorrar para consumir
después.
Riesgo
D entro de un contexto de
mercados financieros,
posibilidad de que una
inversión produzca un
rendimiento bajo o negativo.
Inflación
Cantidad que los precios
aumentan con el tiempo.
130 CAPÍTULO 4 ■ EL ENTORNO F I N A N C I E R O :
entre los mercados globales originará en el futuro alianzas similares entre otras bol­
sas y mercados.
Dado que las compañías más grandes participan en la Bolsa de Nueva York, la ca­
pitalización de mercado de las acciones allí negociadas es mucho mayor que la de las
que se intercambian en Nasdaq ($11.7 billones en comparación con los $2.9 billones
al final del año 2001). Sin embargo, el volumen registrado (número de acciones nego­
ciadas) suele ser mayor en Nasdaq y más empresas cotizan en este mercado.3
Es interesante señalar que las de alta tecnología, entre ellas Microsoft e Intel, per­
manecen en Nasdaq aunque cumplirían fácilmente los requisitos para cotizar en la
Bolsa de Nueva York. Pero al mismo tiempo otras compañías de alta tecnología (Ga­
teway 2000, America Online e Iomega) lo dejaron para inscribirse en la Bolsa de
Nueva York. Pese a esas deserciones su crecimiento en la última década resulta impre­
sionante. Sin duda en los años venideros la competencia seguirá siendo feroz.
- r w j " jp » »
PREGUNTAS D E M J T 0 EVA LUA CIÓ N J
¿Qué diferencias hay entre las bolsas de ubicación física y el mercado accionario
Nasdaq? ; ! .
¿Qué es el diferencial entre el precio de compra y el precio de venta?
EL COST O DJ
1
En una economía libre el capital se asigna a través del sistema de precios. La tasa de j
interés es el precio que se paga para obtener deuda. Con sus acciones los inversionistas esperan ■
recibir dividendos y ganancias de capital, cuyo total es el costo del dinero invertido. En esta sec-1
ción se explican los factores que influyen en la oferta y la demanda del capital de in -;
versión y, por tanto, el costo del dinero. j
Los cuatro factores fundamentales son 1) oportunidades de producción, 2) pre- í
ferencias temporales de consumo, 3) riesgo y 4) inflación. Para visualizar cómo i
operan, imagine una comunidad en una isla desierta cuyos habitantes viven del pesca­
do. Tienen equipo de pescar que les permite llevar una vida bastante cómoda, pero de­
searían tener más pescado. Supongamos que al Sr. Crusoe se le había ocurrido una
idea brillante de un nuevo tipo de red que le permitiría duplicar la pesca diaria. Pero
tardaría un año en perfeccionar su invento, tejer la red y aprender a usarla con eficien­
cia; seguramente moriría de hambre antes de ponerla en práctica. Quizá propondría a
la Sra. Robinson, al Sr. Friday y a otros que, si le obsequian un pescado diariamente
por un año, les devolverá dos al día durante todo el año siguiente. Si alguien aceptara
la oferta, el pescado que la Sra. Robinson o alguien más le diera constituiría un aho­
rro-, se invenirla en la red; el pescado adicional que produjera la red constituiría el ren­
dimiento sobre la inversión.
■'Una transacción en el Nasdaq generalmente aparece como dos operaciones independientes (comprar y
vender). Este “conteo doble” dificulta comparar el volumen entre los mercados accionarios.
M E R C A D OS , I N S T I T U C I O N E S Y TA S A S DE I N T E R É S