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Diplomado Internacional en Finanzas Corporativas Preparación y evaluación de Proyectos William Martínez González

Diplomado Internacional en Finanzas Corporativas

Preparación y evaluación de Proyectos

William Martínez González wmartinez@esan.edu.pe

Sesiones 1 y 2

1. Objetivo de la firma Índice 2. Decisiones que crean valor 3. Principios en la

1. Objetivo de la firma

Índice

2. Decisiones que crean valor

3. Principios en la medición

4. Tipos de proyectos

5. Bibliografía

Objetivo de la firma – ¿Qué supone? Proyectos La teoría financiera sugiere que el máximo

Objetivo de la firma ¿Qué supone?

Proyectos

Objetivo de la firma – ¿Qué supone? Proyectos La teoría financiera sugiere que el máximo objetivo

La teoría financiera sugiere que el máximo objetivo de la firma debe ser la creación de valor para los accionistas.

Valor supone que la gerencia de la firma es capaz de hacer algo por los

accionistas que estos no puedan hacer por si mismos.

Proyectos Objetivo de la firma – ¿Qué busca un inversionista? Un inversionista racional invierte recursos

Proyectos

Objetivo de la firma ¿Qué busca un inversionista?

Objetivo de la firma – ¿Qué busca un inversionista? Un inversionista racional invierte recursos con sólo

Un inversionista racional invierte recursos con sólo dos objetivos en mente: i) rentabilidad (mayor a un nivel mínimo aceptable) y ii) diversificación del riesgo (no poner todos los huevos en la misma canasta) .

¿Cuál de las dos la empresa puede cumplir?

Generar rentabilidad. ¿Un objetivo noble? Proyectos La creación de valor a los accionistas es el

Generar rentabilidad. ¿Un objetivo noble?

Proyectos

Generar rentabilidad. ¿Un objetivo noble? Proyectos La creación de valor a los accionistas es el único

La creación de valor a los accionistas es el único objetivo que es consistente con los objetivos de todos los interesados en la firma

Firma Economía Mercados Financieros
Firma
Economía
Mercados
Financieros
Crecimiento Económico
Crecimiento Económico

Intercambios de dinero y activos reales

Intercambios de dinero y activos financieros

Generar rentabilidad. ¿Cómo se mide? Proyectos Empresas públicas (tranzan en bolsa): Existe un indicador objetivo

Generar rentabilidad. ¿Cómo se mide?

Proyectos

Generar rentabilidad. ¿Cómo se mide? Proyectos Empresas públicas (tranzan en bolsa): Existe un indicador objetivo y

Empresas públicas (tranzan en bolsa): Existe un indicador objetivo y lo mide el mercado (maximización del valor de la acción).

Empresas privadas (no tranzan en bolsa): Se puede medir indirectamente y

supone maximización del flujo de caja y minimización del costo de

financiamiento.

1. Objetivo de la firma Índice 2. Decisiones que crean valor 3. Principios en la

1. Objetivo de la firma

Índice

2. Decisiones que crean valor

3. Principios en la medición

4. Tipos de proyectos

5. Bibliografía

¿Cuáles decisiones crean valor? Proyectos Maximización del valor de la firma Decisiones de Inversión Decisiones

¿Cuáles decisiones crean valor?

Proyectos

¿Cuáles decisiones crean valor? Proyectos Maximización del valor de la firma Decisiones de Inversión Decisiones de
Maximización del valor de la firma Decisiones de Inversión Decisiones de Financiación Decisiones de Dividendos
Maximización del valor de la firma
Decisiones de
Inversión
Decisiones de
Financiación
Decisiones de
Dividendos
Tasa de
Flujos de
Mezcla
Tipo
Cuanto
Que forma
Retorno
Caja
Decisiones de inversión Proyectos Supone adquirir activos e invertir en nuevos productos y servicios cuyos

Decisiones de inversión

Proyectos

Decisiones de inversión Proyectos Supone adquirir activos e invertir en nuevos productos y servicios cuyos retornos

Supone adquirir activos e invertir en nuevos productos y servicios cuyos retornos excedan el costo de financiación. Se incluyen nuevas inversiones, manejo de los activos actuales y oportunidades de inversión externas como fusiones y adquisiciones (M&A).

Decisiones de financiación Proyectos Copyright © 2011 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. Determinar la

Decisiones de financiación

Proyectos

Decisiones de financiación Proyectos Copyright © 2011 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. Determinar la mejor
Decisiones de financiación Proyectos Copyright © 2011 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. Determinar la mejor

Copyright © 2011 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.

Determinar la mejor mezcla de financiamiento y estructura de capital de tal forma que se minimice el costo de capital y se maximice el valor de la misma

Decisiones de dividendos Proyectos Copyright © 2011 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. Incluye el

Decisiones de dividendos

Proyectos

Decisiones de dividendos Proyectos Copyright © 2011 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. Incluye el porcentaje

Copyright © 2011 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.

Incluye el porcentaje de utilidades a pagar a los accionistas en dividendos, recompra de acciones, la

estabilidad de los dividendos y los dividendos en acciones.

Supone un balance entre el pago de dividendos y el costo de oportunidad de no retener utilidades como medio de financiación.

1. Objetivo de la firma Índice 2. Decisiones que crean valor 3. Principios en la

1. Objetivo de la firma

Índice

2. Decisiones que crean valor

3. Principios en la medición

4. Tipos de proyectos

5. Bibliografía

Principios Evaluación de Proyectos - Una Visión General Porque es importante? Rango de las decisiones

Principios

Evaluación de Proyectos - Una Visión General

Principios Evaluación de Proyectos - Una Visión General Porque es importante? Rango de las decisiones Consideraciones
Porque es importante? Rango de las decisiones Consideraciones Los recursos son escasos Proyectos independientes vs.
Porque es importante?
Rango de las decisiones
Consideraciones
Los recursos son escasos
Proyectos independientes
vs. Mut. excluyentes
Los errores en la selección
pueden ser bastantes costosos
o fatales para las empresas
Minim. de costos versus
maxim. de utilidades
Riesgo: como afecta la
escogencia del
proyecto
Como el retorno del
proyecto será medido
Pasos en la evaluación de Proyectos Principios En la práctica la evaluación de proyectos supone

Pasos en la evaluación de Proyectos

Principios

Pasos en la evaluación de Proyectos Principios En la práctica la evaluación de proyectos supone 5

En la práctica la evaluación de proyectos supone 5 pasos:

Generación Propuestas de Inversión Estimación de Flujos de Caja Evaluación Flujos De Caja Selección de
Generación
Propuestas de Inversión
Estimación de
Flujos de Caja
Evaluación
Flujos De Caja
Selección
de proyectos
Reevaluación
después de aceptación
Criterios Principios Análisis basado en los flujos de caja ( no en utilidad contable). Análisis

Criterios

Principios

Criterios Principios Análisis basado en los flujos de caja ( no en utilidad contable). Análisis incremental

Análisis basado en los flujos de caja ( no en utilidad contable).

Análisis incremental (diferencia entre flujos de efectivo de la empresa con y sin el proyecto).

Análisis después de impuestos corporativos (impuestos de renta).

Ignorar costos muertos. Costos ya incurridos y por tanto irrelevantes para la

toma de decisiones.

Incluir costos de oportunidad. Valor de la mejor opción no realizada.

Casos Principios • Costos muertos (hundidos). • Costos de oportunidad • Efecto de impuestos y

Casos

Principios

Casos Principios • Costos muertos (hundidos). • Costos de oportunidad • Efecto de impuestos y valor

Costos muertos (hundidos).

Costos de oportunidad

Efecto de impuestos y valor terminal

Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos) Principios Ud. compra un lote y construye una casa.

Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos)

Principios

Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos) Principios Ud. compra un lote y construye una casa. Aunque

Ud. compra un lote y construye una casa. Aunque se intenta vender la casa el esfuerzo es infructuoso porque tiene problemas en la construcción. La inversión del terreno y la casa alcanza USD 100.000 que sin embargo Ud. estima reparar con USD 20.000 adicionales.

Un nuevo cálculo estima en vender la casa, con lote incluido en USD 90.000.

(Asuma que el valor de venta del lote es igual al costo de demoler y limpiar el terreno).

¿Es buen negocio invertir de manera adicional?

Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos) Principios Interpretación 1 Flujo de Caja Interpretación 2 Flujo

Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos)

Principios

Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos) Principios Interpretación 1 Flujo de Caja Interpretación 2 Flujo de

Interpretación 1

Flujo de Caja

Interpretación 2

Flujo de Caja

Año 0

-120.000

Año 0

-20.000

Año 1

90.000

Año 1

90.000

TIR

-25%

TIR

350%

¿Cual interpretación es la correcta? ¿Qué supuestos existen en cada interpretación?

Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos) Principios Costos Hundidos: Tiempo, esfuerzo, material y dinero ya

Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos)

Principios

Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos) Principios Costos Hundidos: Tiempo, esfuerzo, material y dinero ya gastado

Costos Hundidos:

Tiempo, esfuerzo, material y dinero ya gastado que no puede ser recuperado. Generalmente están asociados a cifras reflejadas en el Balance y que muestran cuanto costo algo.

Irrelevantes en analizar las posibles tomas de decisiones.

Caso 2 - Costos de oportunidad Principios Se le ofrece un proyecto que incluye la

Caso 2 - Costos de oportunidad

Principios

Caso 2 - Costos de oportunidad Principios Se le ofrece un proyecto que incluye la compra

Se le ofrece un proyecto que incluye la compra de una máquina para hacer piezas cuyo costo es de USD 300. El proceso productivo adicionalmente usa un equipo existente con alto grado de obsolescencia avaluado en USD 200.

Caso 2 - Costos de oportunidad Principios Interpretación 1 Flujo de Caja Año 0 -300

Caso 2 - Costos de oportunidad

Principios

Caso 2 - Costos de oportunidad Principios Interpretación 1 Flujo de Caja Año 0 -300 Año

Interpretación 1

Flujo de Caja

Año 0

-300

Año 1

185

Año 2

249

Año 3

155

Año 4

135

Año 5

420

TIR

62,67%

Interpretación 2

Flujo de Caja

Año 0

-500

Año 1

185

Año 2

249

Año 3

155

Año 4

135

Año 5

420

TIR

31,97%

¿Cual interpretación es la correcta? ¿Qué supuestos existen en cada interpretación?

Caso 2- Costos de oportunidad Principios Costos de oportunidad son los asociados a la segunda

Caso 2- Costos de oportunidad

Principios

Caso 2- Costos de oportunidad Principios Costos de oportunidad son los asociados a la segunda mejor

Costos de oportunidad son los asociados a la segunda mejor alternativa. Relacionados a la escogencia de opciones y alternativas.

Caso 3 – Efecto de impuestos Principios Sally y Dave (S&D) consideran comprar un condominio

Caso 3 Efecto de impuestos

Principios

Caso 3 – Efecto de impuestos Principios Sally y Dave (S&D) consideran comprar un condominio para

Sally y Dave (S&D) consideran comprar un condominio para arrendar. Inversión: USD 100.000 Valor esperado del arrendamiento anual: USD 24.000 Impuestos a la propiedad: USD 1.500 Gastos varios anual: USD 1.000 Impuesto de renta: 30% Pueden depreciar la totalidad de la inversión en un período de 10 años.

Caso 3 – Efecto de impuestos Principios Costo de condo 100.000 Sally & Dave Tasa

Caso 3 Efecto de impuestos

Principios

Caso 3 – Efecto de impuestos Principios Costo de condo 100.000 Sally & Dave Tasa de

Costo de condo

100.000

Sally & Dave Tasa de Impuestos

30%

Cálculo de Impuesto Anual

Ingresos

24.000

Gastos

Impuestos Propiedad

-1.500

Gastos varios

-1.000

Depreciación

-10.000

Utilidad Operacional

11.500

Impuestos @30%

-3.450

U.N.F.

8.050

Método 1: Flujo de Caja:

Sumar nuevamente la Depreciación

U.N.F.

8.050

+ Depreciación

10.000

Flujo de Caja

18.050

Método 1: Para calcular el flujo de caja se suma a la Utilidad Neta Final la Depreciación.

Caso 3 – Efecto de impuestos Principios Método 2: Flujo de caja: Calculo U.N.F. sin

Caso 3 Efecto de impuestos

Principios

Caso 3 – Efecto de impuestos Principios Método 2: Flujo de caja: Calculo U.N.F. sin depreciación

Método 2: Flujo de caja:

Calculo U.N.F. sin depreciación y

adicione el escudo fiscal de la

depreciación

Ingresos

24.000

Gastos

Impuestos Propiedad

-1.500

Gastos varios

-1.000

Depreciación

0

Utilidad Operacional

21.500

Impuestos @30%

-6.450

U.N.F. (Sin depreciación)

15.050

Escudo Fiscal Impuestos

3.000

Flujo de Caja

18.050

Método 2: Calcular Utilidad Neta Final sin la depreciación y adicionar el escudo fiscal de la depreciación

Caso 3 – Efecto impuestos Principios Flujo Caja (después de Impuestos) 0 1 2 3

Caso 3 Efecto impuestos

Principios

Caso 3 – Efecto impuestos Principios Flujo Caja (después de Impuestos) 0 1 2 3 4

Flujo Caja (después de Impuestos)

0 1 2 3 4
0
1
2
3
4

Inversión

10

 

Flujo de Caja

 

Año 0

-100.000

Año 1

18.050

Año 2

18.050

Año 3

18.050

Año 4

18.050

Año 5

18.050

Año 6

18.050

Año 7

18.050

Año 8

18.050

Año 9

18.050

Año 10

18.050

TIR

12,48%

Un análisis preliminar estima la rentabilidad del proyecto en 12,48% e.a.

Caso 3 – Efecto impuestos y valor terminal Principios Inversión 100.000 Tasa de Impuestos 30%

Caso 3 Efecto impuestos y valor terminal

Principios

Caso 3 – Efecto impuestos y valor terminal Principios Inversión 100.000 Tasa de Impuestos 30% Cálculo

Inversión

100.000

Tasa de Impuestos

30%

Cálculo de Impuesto Anual

Valor Terminal

Valor estimado de venta año

Ingresos

24.000

10

80.000

Gastos

Valor en libros

0

Impuestos Propiedad

-1.500

Utilidad en Venta

80.000

Gastos varios

-1.000 Impuestos

24.000

Depreciación

-10.000

FC. Valor Terminal

56.000

U.A.I.I.

11.500

Impuestos @30%

-3.450

U.N.F.

8.050

 

Método 1: Flujo de

Caja:

U.N.F.

8.050

+ Depreciación

10.000

Flujo de Caja

18.050

 
 

Flujo de Caja

 

Año 0

-100.000

Año 1

18.050

Año 2

18.050

Año 3

18.050

Año 4

18.050

Año 5

18.050

Año 6

18.050

Año 7

18.050

Año 8

18.050

Año 9

18.050

Año 10

74.050

TIR

15,98%

Considerar un flujo adicional al final del desarrollo del proyecto y asociado con la venta, mejora la

rentabilidad del proyecto. de salvamento.

En términos financieros este flujo corresponde a valor terminal o valor

1. Objetivo de la firma Índice 2. Decisiones que crean valor 3. Principios en la

1. Objetivo de la firma

Índice

2. Decisiones que crean valor

3. Principios en la medición

4. Tipos de proyectos

5. Bibliografía

Proyectos que generan ingresos Tipos de Proyectos Adquisición Creación de nuevo negocio Ampliación* Proyectos que
Proyectos que generan ingresos
Proyectos que generan
ingresos

Tipos de Proyectos

Adquisición Creación de nuevo negocio Ampliación*
Adquisición
Creación de nuevo
negocio
Ampliación*
Proyectos que ahorran costos
Proyectos que ahorran
costos

* Pueden ser consideradas decisiones de reemplazo

Reemplazo Outsorcing * Internalización*
Reemplazo
Outsorcing *
Internalización*
1. Objetivo de la firma Índice 2. Decisiones que crean valor 3. Principios en la

1. Objetivo de la firma

Índice

2. Decisiones que crean valor

3. Principios en la medición

4. Tipos de proyectos

5. Bibliografía

Bibliografía Van Horne, James C., Financial Management and Policy , Editorial Prentice Hall. Décima Edición.

Bibliografía

Bibliografía Van Horne, James C., Financial Management and Policy , Editorial Prentice Hall. Décima Edición.

Van Horne, James C., Financial Management and Policy, Editorial Prentice Hall. Décima Edición. Capítulos 2 y 6.