INFORME

ECONÓMICO
2012

BANCO CENTRAL DE RESERVA DE EL SALVADOR

www.bcr.gob.sv E-mail: info@bcr.gob.sv
Informe Económico 2012

CONTENIDO

Resumen Ejecutivo..................................3

I ENTORNO

INTERNACIONAL................................4

Principales Ejes Económicos

Mundiales.............................................4

Mercados Financieros

y de Capitales......................................7

II ECONOMIA NACIONAL.....................13

Sector Real.........................................13

Sector Externo....................................16

Sector Fiscal.......................................24

Sector Financiero................................29

2
 Informe Económico 2012

RESUMEN EJECUTIVO

L
a economía mundial experimentó su segunda desaceleración anual consecutiva al pasar de
crecer 5.2% en 2010 a 4.0% en 2011 y 3.2% en 2012. El resultado de este último año estuvo
marcado por la recesión en la Eurozona (-0.6%), un crecimiento bajo en Estados Unidos (2.2%)
y la pérdida de dinamismo en las economías en desarrollo de Asia, particularmente China e India.
Los problemas de la crisis en Europa no se han disipado al grado que las principales economías
de este continente mostraron crecimientos muy bajos o negativos. Hubo riesgos que pudieron
tener un efecto económico importante; pero se lograron sortear. Tal es el caso de la fragmentación
del Eurozona o de los problemas que pudo haber enfrentado la economía norteamericana si no
se lograban acuerdos para prevenir el precipicio fiscal. Los precios de las materias primas se
mantuvieron estables aunque en niveles altos, según sus registros históricos.

El Banco de la Reserva Federal de Estados Unidos, mantuvo la tasa de interés claves en mínimos
históricos en el rango 0.0%-0.25%. En diciembre, anunció que las tasas permanecerían sin
aumentarse hasta que el desempleo no se redujese por debajo de 6.5%, considerando que el
panorama inflacionario prosiga siendo bajo. Mientras tanto, el Banco Central Europeo rebajó, en
julio, un cuarto de punto su tasa de interés hasta un nuevo mínimo de 0.75% para estimular la
economía de la zona euro.

En el ámbito doméstico, la economía salvadoreña experimentó un crecimiento del producto interno

bruto de 1.6% en 2012, menor al del año precedente (2.0%). En lo que concierne a las actividades
productivas, se destacan el incremento de Bienes Inmuebles y Servicios Prestados a las Empresas
(2.8%); Explotación de Minas y Canteras (2.8%); Comercio, Restaurantes y Hoteles (2.7%);
Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos (2.7%); Agricultura, Caza, Silvicultura
y Pesca (2.6%); Servicios del Gobierno (2.6%); Industria Manufacturera (1.7%); Construcción
(1.4%); Alquileres de Vivienda (0.5%); Electricidad, Gas y Agua (0.4%), mientras que Transporte,
Almacenamiento y Comunicaciones (-1.4%) y Establecimientos Financieros y Seguros (-2.8%)
registraron variaciones negativas.

Durante 2012 el saldo acumulado de la cuenta corriente de balanza de pagos registró un déficit
de US$1,257.4 millones, equivalente al 5.3% del PIB, superando al valor de 2011 que fue 4.6%.
Los resultados de la cuenta corriente estuvieron influenciados por algunos factores relevantes
como la falta de solidez en la recuperación de la economía mundial, la continua incertidumbre
en algunos países de Europa, el moderado crecimiento de las economías emergentes, el nivel
de desempleo hispano en Estados Unidos así como también por la caída generalizada de las
exportaciones de café.

Al finalizar 2012, el desempeño del Sector Fiscal registró resultados mixtos destacándose la
reducción del déficit fiscal, el aumento de los ingresos tributarios, la desaceleración en el crecimiento
del gasto público, y el aumento de la deuda pública. Apoyado en alguna medida por la reforma
del impuesto sobre la renta, el déficit fiscal devengado a finales de 2012, se redujo a 3.4% del
PIB, desde los resultados obtenidos los años precedentes, 3.9% del PIB en 2011 y 4.3% del PIB
en 2010.

En el 2012, en un contexto de lento crecimiento económico mundial y baja actividad económica

en el país, las Sociedades de Depósitos mostraron una recuperación en la intermediación,
especialmente en la colocación de recursos, el crédito reflejó una tendencia al alza y fue positiva
la captación de fondos por medio de depósitos.

3
Informe Económico 2012
I. ENTORNO INTERNACIONAL
1. Principales Ejes Económicos Mundiales
La economía mundial mostró una fuerte expansión
en 2010 (5.2%) luego del retroceso experimentado
en 2009 (-0.6%). En 2011, la desaceleración fue
evidente, y el crecimiento se redujo a 4.0%; esta
trayectoria declinante se prolongó en 2012, cuando
la economía global creció 3.2%.
La desaceleración en 2012 estuvo marcada por la
recesión en la Eurozona (-0.6%), un crecimiento
bajo de Estados Unidos (2.2%), aunque ligeramente
superior al dinamismo experimentado en 2011 (1.8%)
y la desaceleración de las economías en desarrollo
de Asia, particularmente China e India, que pasaron
de crecer 9.3% y 7.7% en 2011 a 7.8% y 4.0% en
2012 respectivamente.
A lo largo del año, como también sucedió en 2011, el
escenario estuvo marcado por los efectos de la crisis
financiera y los problemas de la deuda soberana
en algunos países europeos. De las cinco mayores
economías de este continente, tres enfrentaron
escaso o nulo crecimiento como aconteció con
Alemania, Francia y Reino Unido, entretanto la
recesión se asentó en Italia y España.
En marzo de 2012, veinticinco países de la Unión
Europea firmaron el Tratado de Estabilidad,
Coordinación y Gobernanza con el fin de promover la
disciplina presupuestaria fiscal de sus miembros. En
septiembre, se anunció la disposición de la autoridad
monetaria europea a comprar deuda soberana
4
de los Estados miembros que lo solicitasen; esto
contribuyó a reducir la probabilidad de una crisis
como la de un rompimiento o fragmentación de la
Unión Monetaria. Al reducirse las probabilidades de
una crisis en la Eurozona, también se experimentó
una reducción de las primas de riesgo de países de
la periferia europea. No obstante lo anterior, la zona
del euro constituye un fuerte riesgo a la baja en las
perspectivas mundiales considerando que existe
la posibilidad de que la zona pordría atravesar una
etapa de estancamiento prolongado.
En general, el precio de los bienes primarios, de
acuerdo al índice global que divulga el FMI, mantuvo
una trayectoria ascendente desde la segunda mitad
de 2010 hasta alcanzar máximos en abril de 2011;
para luego reducirse hasta finales de dicho año.
Hubo una ligera recuperación de los precios a inicios
de 2012 que se corrigió hasta registrar un mínimo
en junio. Descontando este comportamiento vólatil,
en 2012, los precios de las materias primas se
mantuvieron estables y en niveles altos en relación
con sus registros históricos (previos a la crisis). Los
precios de petróleo se han mantenido debido a una
baja de la producción por parte de los países de la
Organización de Países Exportadores de Petróleo
(OPEP) y por la demanda de los países emergentes
y EE.UU.
a. Estados Unidos
El crecimiento del primer trimestre 2012 fue de 2.0%,
la mitad que lo que creció en el último cuarto de 2011.
La economía mantuvo un modesto dinamismo en el
 Informe Económico 2012

segundo trimestre, experimentó un mayor vigor en el lo largo del año. Según los encuestados, la confianza
tercer trimestre y cerró con una tasa de variación de observó un deterioro entre febrero y agosto ante las
0.4% los últimos tres meses del año. previsiones menos favorables sobre la evolución
de la economía en el corto plazo y ante el escaso
En términos anuales la economía norteamericana avance del mercado laboral. Posteriormente,
creció 2.2% en 2012, 0.4% más que lo registrado observó dos aumentos consecutivos en septiembre
en 2011. Este resultado estuvo afectado por el y octubre para mostrar nuevas rebajas a finales
ajuste fiscal que influyó en el retroceso del gasto del año. Los temores de que el vencimiento de
gubernamental. Por otra parte, la debilidad de las medidas fiscales expansivas pudiese afectar el
condiciones externas restó dinamismo al comercio crecimiento económico, de no lograrse acuerdos
exterior y afectó tanto a las exportaciones como políticos, pudieron ser los causantes del deterioro
a las importaciones. En este ambiente de relativa de las percepciones.
incertidumbre, incluyendo renovados temores para
alcanzar acuerdos políticos claves, motivó un menor En lo que respecta al sector manufacturero, este
crecimiento del gasto de consumo privado en el sector mostró un fuerte repunte después de finalizada
año (1.9%) respecto a lo logrado en 2011 (2.5%). la recesión. El índice del Instituto de Gestión de
Además, fenómenos climatológicos, particularmente, Compras (ISM) observó algunos máximos de los
la tormenta Sandy también tuvo repercusiones últimos 5 años a finales de 2010 y primeros meses
menores y afectó un buen porcentaje de los estados de 2011, cercanos a la cota de los 60 puntos. Luego
del este de Estados Unidos en octubre. el índice se desaceleró y en 2012 se movió en
rangos bastante estrechos. Los últimos siete meses
EE.UU. : Tasa de crecimiento del PIB anotó valores cercano al nivel de 50 (umbral de
7
%
trimestral expansión), incluyendo un retroceso en noviembre.
6
5 4.0 4.1
Como contrapunto la percepción de los empresarios
4
3 2.3 2.2 2.6 2.4 2.5 2.0
3.1 exhibió una mejor tónica del lado de los servicios
2 1.3 1.4 1.3 1.3 donde el índice ISM correspondiente superó el nivel
1 0.4
0
0.1
de 55 en diciembre.
-1 -0.3
-2
-1.8
-3
-4
EE.UU.: Tasa de Desempleo
-3.7 %
-5 10
-6 -5.3
(
-7
-8 9
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2008 2009 2010 2011 2012 8

Fuente: Departamento de Comercio. EE.UU. 7

6
Desde la perspectiva de la demada, las ventas
minoristas que habían venido observando avances 5

sostenidos desde mediados de 2010, perdieron 4

dinamismo al observar caídas entre abril y junio de E M S E M S E M S E M S E M S

2012 motivado por ajustes de los consumidores, 2008 2009 2010 2011 2012

posiblemente relacionados con la pérdida de Fuente: Departamento del Trabajo

dinamismo del mercado laboral y por ajustes en

la hoja de balance de los hogares. Las ventas En el mercado laboral, la tasa de desempleo conservó
se recuperaron en el tercer trimestre, observaron su tendencia a la baja desde 9.1% observada en
un tropiezo en octubre y cerraron el año con un junio de 2011; prosiguió este descenso de forma
crecimiento anual de 4.8% frente al 6.6% de 2011. pausada y se frenó entre 7.8% y 7.9% los últimos 4
Asimismo, la confianza del consumidor observó meses de 2012. Mientras que los reclamos iniciales
un máximo de 72 puntos en febrero de 2011, pero de beneficios por desempleo que mostraron una
se desplomó hasta un mínimo de 40.9 puntos en tendencia declinante en 2011, se estabilizaron
octubre de dicho año. El indicador se recobró, de alrededor de 360 y 380 miles la mayor parte del año
forma que en enero de 2012 inició con un registro exceptuando un repunte que sobrepasó los 400,000
de 61.5 puntos, moviéndose posteriormente en una en octubre. Sin embargo, la creación de empleo
banda estrecha que osciló entre 61.3 y 71.6 puntos a

5
Informe Económico 2012

fue insuficiente y la recuperación de los empleos Japón: Tasa de crecimiento del PIB trimestral
perdidos en la recesión fue lenta.
% 10.6
7.6
La inflación general cerró diciembre de 2012 en 7
6.9
5.9
4.1
5.5 6.1

1.7% mientras que la inflación núcleo, que no 2

2.7
0.1 0.4 0.2
considera la variación de los elementos más volátiles -0.9
-3 -1.5
(alimentos y energía), fluctuó entre 1.9%-2.0% -4.8 -4.1
-3.4 -3.7
desde agosto de 2012, de forma que el aumento de -8 -7

los precios se mantuvo contenido a lo largo del año, -13

-12.4
dando margen de maniobra al FED para mantener -18
-15.1

políticas expansivas. I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV

2008 2009 2010 2011 2012

Estados Unidos: Tasa de inflación global Fuente: Oficina del Gabinete

e inflación núcleo (sin energía y alimentos)

6.0
%
La confianza del consumidor que cayó luego del
5.0 General
tsunami y el accidente nuclear, mostró avances
4.0
positivos en 2011; sin embargo, observó un
3.0
estancamiento en 2012. El indicador promedió 40.1
2.0
puntos y se movió, durante 2012, en un rango entre
1.0
39.8 y 40.7. En muchos casos, la evolución del empleo
Sin energía y alimentos fue uno de los factores mencionados y causante de
0.0
la preocupación por parte de los hogares.
-1.0

-2.0
-3.0
2008 2009 2010
Fuente: Departamento del Trabajo
b. Japón
El panorama japonés se ha caracterizado por etapas
prolongadas de deflación y nulo o bajo crecimiento,
con limitaciones importantes provenientes del
elevado endeudamiento público.
Japón se contrajo en 2009 (-5.5%); posteriormente
experimentó una expansión de 4.7% en 2010 y
nuevamente, su PIB retrocedió 0.6% en 2011 por
el impacto negativo luego del terremoto y tsunami
de marzo de ese año. Posteriormente, la economía
creció 2.0% en 2012. Esta economía observó dicho
año, un repunte importante en el primer trimestre
soportado por el consumo privado. Transitó por una
fase recesiva debido a dos caídas del pib trimestral
consecutivas entre abril y septiembre y experimentó
un crecimiento prácticamente nulo al cierre del año.
La industria fue sacudida por el terremoto de 2011,
su recuperación ha sido lenta desde entonces. El
aumento de la producción industrial se prolongó
hasta los primeros meses 2012; desde entonces
observó una tendencia declinante. La comparación
interanual muestra retrocesos crecientes que se
extendieron durante los últimos 7 meses de 2012.
Reportó en diciembre una variación de -7.9%.
El ritmo de crecimiento intermensual de las ventas
2011 2012 minoristas estuvo por encima del promedio desde
2010 entre enero y febrero de 2012, luego el
comportamiento del indicador fue errático con bajas
y subidas, promediando un aumento de apenas
0.025% en el año.
La tasa de inflación fue de -0.1% en diciembre 2012
frente a -0.2% en diciembre de 2011; sin embargo,
los últimos 7 meses la deflación es el fenómeno
que explica el comportamiento de los precios de
dicha economía.
La tasa de desempleo se elevó desde 4.1% a 4.5%
los últimos 3 meses de 2011. Se mantuvo alrededor
de este último nivel en los primeros 5 meses de
2012 y desde entonces se ha mantenido entre 4.2%
y 4.3%.
c. Zona del Euro
La actividad económica de la Eurozona ha transitado
en terreno negativo, los últimos cinco trimestres,
a partir del último cuarto de 2011 (-1.3%). En los
primeros 9 meses de 2011 experimentó tres retrocesos
trimestrales menores, prácticamente, equivalentes a
un estancamiento, y cerró de octubre a diciembre con
una tasa de -2.3%. En términos anuales, la región
redujo su crecimiento desde 2.0% en 2010 a 1.4%
en 2011 y luego experimentó una caída de 0.6% en
2012. A finales de 2012, se evidenció una disminución
de los riesgos financieros, pero los ajustes que

6

afectaron tanto a hogares como a empresas no han
finalizado, las condiciones crediticias y los préstamos
no mejoraron, como tampoco la actividad económica
y las perspectivas se mantuvieron desfavorables en
el período de análisis.
Eurozona: Tasa de crecimiento del PIB trimestral
4.0 %
2.1 2.1
2.0 1.6 1.7 1.8
0.0
-2.0 -1.5 -1.2
-4.0
-6.0
-8.0
-6.7
-10.0
-11.0
-12.0
I II III IV I II III IV
2008 2009
Fuente: FED
La producción industrial replicó el estado de debilidad
de la economía general. En términos interanuales,
observó trece caídas consecutivas desde noviembre
de 2011 y registró una tendencia declinante con un
mínimo de -4.0% en noviembre de 2012.
El índice de confianza de los consumidores de enero
fue de -20.7, observó una ligera mejora en primavera
y anotó negativos inferiores a los 20 puntos entre
marzo y junio. El índice se deterioró y finalizó en
diciembre con -26.3, cinco puntos más negativo
que lo que registró en diciembre de 2011. En este
contexto, se esperaría que las decisiones de gasto
de las familias se realice con mucha cautela.
La inflación en la Eurozona se mantuvo en 2.7% los
tres primeros meses del año, observó 2.6% en abril,
se redujo y mantuvo en 2.4% los siguientes meses
finalizando en julio, se elevó temporalmente desde
agosto a octubre y cerró con 2.2% en diciembre,
que significó una reducción de 0.5% con respecto a
lo que registró en diciembre de 2011. La persistente
debilidad de la demanda volvió poco probable un
escenario de tirantez de precios, así que es natural
que la inflación se haya visto rebajada.
El desempleo de la eurozona ha escalado desde
10.4% en diciembre de 2011 hasta 11.8% en
diciembre de 2012. El deterioro del indicador se
ha venido prolongando desde el primer trimestre
de 2011. La debilidad económica hizo mella en el
mercado laboral y no se percibió signos alentadores
en 2012. Países de la periferia como Grecia, España,
Informe Económico 2012
Portugal, Eslovaquia, Chipre e Irlanda observaron
tasas por encima del promedio de la zona; tasas
mucho mayores se reportaron en los dos primeros
países mencionados.
2. Mercados Financiero y de Capitales
a. Tasas de Interés
4.1
2.6 Estados Unidos continuó avanzando en la senda
1.6 1.4
0.8
0.3
de la recuperación, y ayudada por un desempeño
-0.3 -0.6 -0.3
positivo, aunque discreto, de sectores claves como
-1.3 el empleo, la vivienda y el consumo.
-2.3
Pero el ritmo de avance fue motivo de preocupación,
lo que mantuvo en una actitud de alerta a las
autoridades monetarias, las cuales hacia el tercer
trimestre, tras su dictamen de que el ritmo de
I II III IV I II III IV I II III IV avance era insuficiente para alcanzar las metas
2010 2011 2012
de crecimiento y empleo, y frente a los riesgos
que emanaban de las elecciones presidenciales
y el denominado “precipicio fiscal”, optaron por
profundizar las medidas de estímulo monetario a
través de una nueva ronda de expansión monetaria
cuantitativa (QE3).
La convincente victoria del Presidente Obama liberó
alguna tensión del mercado; aunque éste debió
soportar hasta las postrimerías del año la falta de
un acuerdo para sortear la amenaza del “precipicio
fiscal”, cuya negociación se mantuvo hasta que se
alcanzó el en las primeras horas del año 2013.
Estados Unidos inició 2012 de manera promisoria
con avances en consumo y el empleo; así como
también, por el lado de los precios, los cuales
mostraban una inflación contenida a pesar de las
alzas en la energía. Sin embargo, el panorama aún
se veía bajo la amenaza de riesgos importantes,
particularmente por el deterioro de la crisis de deuda
en Europa y por el incremento en los precios de la
energía como consecuencia de las tensiones en el
Medio Oriente.
El panorama en el segundo trimestre no mostró
mayores cambios. La economía experimentó señales
de debilidad, particularmente en el mercado laboral,
y la autoridad monetaria optó por escalar su retórica,
dejando ver su disposición de implementar medidas
adicionales de expansión monetaria en caso de
algún deterioro en las condiciones de la economía.
Hacia el tercer trimestre el mercado laboral mejoró su
comportamiento; aunque a veces fue errático. Por su
parte, el sector vivienda continuó dando señales de
7
Informe Económico 2012
estabilización y evidenció una mejora en indicadores
como las ventas de casas nuevas y usadas, gasto
de construcción, inicios de nuevas casas, los cuales
apuntaban a que este sector por fin había tocado
fondo. El gasto de los hogares y la confianza de
los consumidores también continuó su avance, a la
vez que la inflación se mantuvo contenida aunque
con leves repuntes hacia el cierre del período por el
efecto de los precios de la energía.
Sin embargo, durante este tercer trimestre se produjo
una caída importante en la actividad industrial y
las exportaciones, que habían proporcionado un
importante soporte a la recuperación. Fue una clara
señal de que la economía efectivamente estaba
sintiendo los efectos de la crisis en Europa. Sin
embargo, hacia el final del trimestre se incrementaron
los temores ante la proximidad de las elecciones
presidenciales y la cercanía del mes de enero de
2013, mes en el cual entraría en vigencia el paquete
automático de ajustes fiscales conocido con el
nombre de “precipicio fiscal”, por su gran potencial
de dañar a la economía en caso de ser implementado
de forma automática según lo previsto en las leyes.
Aunque prevaleció una expectativa optimista de que
se lograría alcanzar un acuerdo político para evadir
dicho “precipicio fiscal” mediante la implementación
de un plan alternativo menos dañino, los temores
pesaron sobre el panorama económico, dada la
proximidad de la fecha y el riesgo de un “accidente
político” que no permitiera alcanzar un acuerdo de
manera oportuna y que pudiera sumir a EE.UU. en
una crisis similar a la del año 2012 cuando ese país
perdió su calificación de AAA.
Ante este panorama, tras su reunión del 13 de
septiembre, el Comité de Operaciones de Mercado
Abierto (FOMC) dejó ver su preocupación de que sin
una expansión adicional de política, el crecimiento
económico no sería lo suficientemente fuerte para
generar un incremento sostenido en las condiciones
del mercado laboral. Frente a tal preocupación, y
honrando su compromiso de implementar medidas
adicionales en caso de algún deterioro en la
coyuntura, el FOMC finalmente anunció medidas
adicionales de expansión monetaria cuantitativa, las
que incluían compras adicionales de títulos valores
respaldados por hipotecas a un ritmo de $40 mil
millones por mes, todo esto con el propósito de
poner presión a la baja a las tasas de interés de
largo plazo, apoyar a los mercados de hipotecas
y propiciar una mayor expansión monetaria a las
condiciones financieras en general.
8
Pero en septiembre, el FOMC incluso fue más allá, al
indicar que continuaría monitoreando las condiciones
del mercado laboral, y que de observar que estas no
mejoraban sustancialmente, continuaría la compra
de activos respaldados por hipotecas y utilizaría
otras herramientas de política disponibles según
fuera apropiado hasta lograr dicha mejora en el
contexto de estabilidad de precios; algo que fue visto
como el anuncio de una nueva regla para la política
monetaria. Además, de manera expresa indicó en
su comunicado que los niveles excepcionales de
bajas tasas estaría garantizado hasta por lo menos
mediados de 2015.
Los temores provocados por las elecciones
presidenciales y la falta de acuerdos en el tema
fiscal se agudizaron hacia el cuarto trimestre,
hasta el grado de colocar a EE.UU. en el centro
de la atención mundial, incluso relegando hacia un
segundo plano la coyuntura en Europa y la elección
de autoridades en Japón, un evento que según
algunos observadores tenía el potencial de influir en
la coyuntura económica global.
Tras superarse el tema electoral con la convincente
victoria del Presidente Obama, el mercado centró
toda su atención en las negociaciones para evitar
el “precipicio fiscal”, que ya a las puertas del nuevo
año, aún no rendían ningún acuerdo, y lejos de eso,
parecían estancarse, lo cual continuó inyectando
niveles de ansiedad e incertidumbre en el mercado.
Finalmente y cuando ya se contaban las primeras
horas del año 2013, el Congreso de Estados Unidos
y la Casa Blanca finalmente alcanzaron un acuerdo
de corto plazo, que aunque fue visto como limitado
por su alcance parcial logró contener los temores
inmediatos sobre esta amenaza y técnicamente
puso a la economía del otro lado del “precipicio”.
En medio de toda esta incertidumbre, la economía
continuó avanzando a un ritmo un tanto alentador.
El mercado laboral mostró un desempeño favorable
con lo que la tasa de desempleo se ubicó en 7.8%.
Por su parte, el sector vivienda también pareció estar
afianzándose en terreno sólido y estar entrando en una
mejor dinámica que eventualmente lo pondría en una
posición para contribuir al crecimiento de una manera
más significativa. De manera similar, el consumo tuvo
un desempeño aceptable y creció un 2.2%, luego de
crecer un 1.6% en el segundo trimestre.
En el contexto antes descrito, el FED mantuvo
sin ningún cambio sus programas de expansión
 Informe Económico 2012

monetaria durante el cuarto trimestre. Sin embargo, Sin embargo, durante el primer trimestre se observó
en diciembre, el FED anunció de manera explícita alguna moderación de las tensiones tras las
que mantendría la tasa de interés en los niveles fuertes inyecciones de liquidez del Banco Central
históricos bajos hasta que el desempleo caiga por Europeo (BCE) al sistema bancario, lo que propició
debajo de 6.5%, provisto que la inflación esté por la sensación de que se habría disipado el riesgo de
debajo de 2.5%. El anuncio tomó al mercado por un congelamiento de los mercados como el visto
sorpresa, y aunque su propósito era establecer en Estados Unidos en el año 2008. Asimismo, la
reglas objetivas para la política monetaria y reforzar finalización exitosa de la reestructuración de la
el compromiso de tasas bajas por el tiempo que deuda de Grecia, que le permitió recortar la deuda
sea necesario, revelaba una mayor aceptación de en más del 50%, también contribuyó a generar
riesgo inflacionario por parte de las autoridades una relativa calma, que prevaleció hacia el cierre
en su propósito por reactivar el crecimiento y del trimestre.
reducir el desempleo, lo que en cierta medida ya
estaría incidiendo en las expectativas de inflación A pesar de ello, el panorama macroeconómico se vio
para el largo plazo y consecuentemente estaría bastante comprometido, y los países de la periferia
incrementando la prima por riesgo de inflación en continuaron luchando por encontrar una solución
el mercado. definitiva a sus problemas de deuda mediante ajustes
fiscales rigurosos y poco populares, en ausencia de
Dado el compromiso y reglas cada vez más explicitas un crecimiento que pudiera ayudar a mitigar la carga
por parte del FED, había que esperar rendimientos de los ajustes.
en los nivel históricos bajos (alrededor de 0%) por
el tiempo que lo estimó el FED, eso es hasta el Hacia el segundo trimestre la coyuntura en Europa
año 2015, un plazo que podría incluso prolongarse dio un nuevo giro, ya que tras la moderación de las
mientras las autoridades monetarias no tengan una preocupaciones alrededor de Grecia, el mercado
certeza más que razonable de que la economía ha volvió su mirada sobre España, y en alguna medida
entrado en una fase irreversible de crecimiento. también sobre Italia.

FED: Tasa de referencia de los fondos federales En España, los problemas de solvencia de su sistema
4.5%
BCE: Operaciones principales de financiación financiero, empezaron a asociarse al mismo soberano
y gradualmente fue creciendo la preocupación de
que el país eventualmente tendría que seguir por la
4.0%

3.5% misma ruta que le antecedieron Irlanda, Portugal y

3.0%
Grecia, y se vería forzado a solicitar un rescate de
la Unión para lidiar con los problemas de la banca.
2.5%
Tasa de operaciones
principales de financiación
Las preocupaciones rápidamente se reflejaron en
2.0% un alza en las tasas de rendimiento de su deuda
1.5% Fondos Federales
a niveles que hacían insostenible el servicio de su
deuda, al igual que las primas de los contratos para
1.0%
la cobertura de riesgo de no pago (Credit Default
0.5% Swaps). Italia mostraba un comportamiento un tanto
similar, aunque con menor severidad.
0.0%
ene./08 jul./08 ene./09 jul./09 ene./10 jul./10 ene./11 jul./11 ene./12 jul./12 ene./13

Fuente: Bloomberg La coyuntura en España e Italia, dos países percibidos

como “demasiado grandes para ser rescatados”
Mientras tanto, Europa de nuevo inició el año siendo profundizaron los temores sobre la sobrevivencia
el centro de las preocupaciones a nivel global, en de la misma Unión Monetaria. Pero si esto no fuera
la medida que la crisis de deuda de unos países suficiente, durante el trimestre el ingrediente político
amenazaba con mutar hacia una crisis del euro; esto se sumó a la combinación ya volátil, luego de la
ante la expectativa que Grecia difícilmente lograría elección inconclusa en Grecia a inicios de mayo
cumplir con sus obligaciones de los programas de que imposibilitó la formación de un gobierno y que
rescate, lo que eventualmente la empujaría fuera de aumentó los temores ante la preferencia de algunos
la Unión Monetaria, provocando oleadas de contagio partidos políticos que se oponían al rescate dentro
a otros países, con efectos impredecibles y difíciles de un contexto electoral programado para principios
de contener. de junio.

9
Informe Económico 2012
De igual manera, la posición contraria al enfoque
austero de Alemania, de parte del candidato del
partido socialista, quien poseía fuertes probabilidades
de ganar las elecciones, no dejó de sembrar
inquietudes y dudas en el mercado. A la postre,
el peor escenario no se materializó en Grecia y el
presidente electo de Francia rápidamente alcanzó
algún entendimiento con Alemania, su gran aliado en
la crisis. Sin embargo, la tensión alcanzó un máximo
luego que España solicitara fondos de rescate para
asistir al sector bancario, aunque los resultados de
las elecciones en Grecia aliviaron, en cierta medida,
dicha tensión.
Los resultados de la reunión de junio de las autoridades
europeas terminó sorprendiendo al mercado, tras
la toma de decisiones consideradas claves, a
pesar que los detalles de la implementación como
siempre fueron vagos. Los mercados reaccionaron
positivamente a tres de las principales medidas: una
suavización de la posición de Alemania con respecto
a la toma de medidas de endeudamiento conjunto, la
creación de un ente de supervisión bancaria único,
el acuerdo de permitir al Mecanismo de Estabilidad
Europea (ESM) que intervenga para recapitalizar a
los bancos directamente, y el acuerdo para destinar
unos €120 mil millones para reactivar el crecimiento
en los países de la periferia. Por su parte, el Banco
Central Europeo (BCE) se sumó a la iniciativa
anunciando que haría lo que fuera necesario para
preservar la unión monetaria, anuncio que tuvo un
fuerte impacto en el ánimo del mercado ya que por
fin se veía a un BCE haciendo un compromiso firme
de actuar en pro de una solución de la crisis.
Los anuncios de las autoridades tuvieron un fuerte
impacto en el mercado, el cual, a pesar del visible
deterioro en las perspectivas de crecimiento para la
región, a la cual se le veía en trayectoria hacia una
nueva recesión, cerró el tercer trimestre en un tono
muy positivo, y en medio del optimismo de que las
preocupaciones sistémicas habían sido contenidas.
El año cerró con un tono muy positivo, luego que en
noviembre, los ministros de finanzas de la eurozona
aprobaron el desembolso del siguiente tramo del
paquete de rescate a Grecia, que fue autorizado con
algunas concesiones, tales como la extensión en el
plazo de repago y tasas de interés más bajas, aunque
siempre condicionado a la adopción de reformas
por parte de este país. Adicionalmente, los ministros
de finanzas alcanzaron un acuerdo para otorgar
mayores poderes de supervisión al BCE sobre los
bancos más grandes de la región, en una acción que
10
estaría abonando en la ruta de ampliar la supervisión
bancaria en toda la región. Estas acciones, aunadas
a los anuncios previos del BCE de proveer apoyo a
los países a través de la facilidad Outright Monetary
Transactions (OMT), la no aplicación por parte
de España para apoyo financiero del Mecanismo
Europeo de Estabilización (ESM) y el hecho que
las principales agencias calificadoras de riesgo
mantuvieran las calificaciones de crédito de Italia y
España en grado de inversión, fueron claves para
apuntalar el optimismo con respecto a la región.
En este contexto y a pesar que se mantenía la
expectativa de que aún persistían los problemas en
Europa y que el crecimiento en la mayor parte de
la región continuaría deprimido por algún tiempo,
los rendimientos de la deuda de los países de la
periferia se redujeron, y hubo una mayor disposición
de parte de los inversionistas de invertir en la región.
En medio de la coyuntura antes apuntada, el BCE
mantuvo intacta su política monetaria durante el
cuarto trimestre, lo que implicaría la continuación de
niveles de tasas por debajo de 0.75%.
Mientras tanto en Japón, la coyuntura macroeconó-
mica inició el año en un tono un tanto gris. Tras des-
vanecerse el impulso de la reconstrucción, la econo-
mía estuvo avanzando con bastante dificultad y se
hizo evidente una caída en las exportaciones, debido
entre otros factores a un yen fuerte y la desacelera-
ción de en la demanda del exterior por la continua-
ción de la crisis en Europa y la pérdida de ritmo de
otras economías asiáticas, especialmente en China.
A lo anterior, en el tercer trimestre se sumó el boicot
de productos japonés por parte de los consumidores
chinos en protesta por la disputa territorial surgida
alrededor de unas islas en el Mar de China.
El desempeño de la economía mostró alguna
mejora hacia el segundo trimestre impulsado por un
saludable gasto de los consumidores, que habría
estado motivado por la evoluación positiva del
mercado laboral. Los gastos de capital, en especial el
gasto público, también contribuyeron positivamente
al impulso post-reconstrucción liderado por el
gobierno, aunque las exportaciones de nuevo se
mostraron débiles. Asimismo, en el período también
fue evidente una recuperación sólo parcial en la
confianza de las empresas según los resultados de
la encuesta Tankan.
Sin embargo, durante el cuarto trimestre se produjo
un cambio drástico en la coyuntura, en especial tras
 Informe Económico 2012

el resultado de las elecciones parlamentarias de
diciembre y la elección de un nuevo primer ministro
que se mostró comprometido con la reflación, en
un evento que según algunos, tiene el potencial de
propiciar un punto de inflexión en la coyuntura de
Japón, con su consecuente efecto en las tasas de
interés y en la valoración del yen.
En esta coyuntura, el Banco de Japón (BoJ)
mantuvo inalterada la tasa de referencia entre 0%
y 0.10% durante la primera mitad del año, aunque
en septiembre extendió su programa de expansión
monetaria orientada a reactivar la economía y
también a prevenir una apreciación del yen.
El año cerró en un ambiente en el que predominaba
la convicción de que las nuevas autoridades electas
en Japón lograrían incidir de manera efectiva en las
más de 10% frente al dólar, en una caída que estuvo
vinculada a una economía en recesión y a la política
monetaria expansiva que mantuvo en vigor el BoJ.
Pero a lo anterior, se agregó un cambio drástico en
el sentimiento en el mercado por la previsión de que
la victoria electoral del Partido Liberal Democrático
daría paso a un cambio significativo en la política
oficial, ante el anunciado interés de este partido de
reactivar la economía y de establecer una meta de
inflación de 2%.
Al cierre del 2012 el euro se cotizó en un nivel de
1.31 €/$, equivalente a una apreciación acumulada
del 2%, mientras que el yen cerró en 86.75 ¥/$,
equivalente a una pérdida acumulada de 11.35%.
Cotización del dólar
115 1.7
Yen/Dólar USD/EUR

dinámicas de la economía, especialmente en los

(eje izquierdo) (eje derecho)
110
1.6

niveles inflacionarios y la valoración del yen. 105

1.5
100

En tal sentido, se esperaba una conducta más 1.4

agresiva, tanto por parte de las autoridades fiscales,

95

como de parte del BoJ. 90 1.3

85

b. Tipos de Cambio
1.2
80

1.1

El mercado de divisas inició el año con una 75

apreciación durante el primer trimestre del año de 70

ene/08 jul/08 ene/09 jul/09 ene/10 jul/10 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13
1.0

un 7.20% del dólar frente al yen y una depreciación Fuente: Bloomberg

de un 2.95% frente al euro, un movimiento esperado

debido a la mejora en el sentimiento con respecto al
desempeño de la economía de Estados Unidos que
favoreció al dólar frente al yen; de manera similar,
la moderación de la crisis en Europa favoreció el
sentimiento hacia el euro que se reflejó en una alza
de esa moneda.
Sin embargo, hacia el segundo trimestre, el incremento
en las preocupaciones en Europa frente al deterioro
en las perspectivas con respecto a Grecia y España
acentuó la preferencia de los inversionistas por
monedas consideradas como seguras, entre estos
el yen, en un hecho que no fue visto con buenos ojos
por las autoridades monetarias de Japón, las cuales
ya enfrentaban grandes dificultades para contener
las ganancias del yen, luego que la moneda se
apreciara a su nivel más alto en el período de la post-
guerra mundial en octubre de 2011. Por su parte, el
euro cayó un 5% durante ese segundo trimestre.
c. Mercados Bursátiles
Los mercados accionarios en EE.UU. iniciaron el año
2012 en un tono muy optimista, motivado por una
confianza renovada de que la economía lograría evadir
una temida recesión de doble fondo, una expectativa
bastante generalizada en todo el año 2011. La relativa
calma en Europa tras las inyecciones de liquidez al
sistema bancario por parte del BCE y el exitoso swap
de deuda en Grecia también contribuyó a alimentar
dicho optimismo. En medio de este optimismo, el
índice Dow Jones acumuló una ganancia de 8.13%,
el índice S&P 500 ganó 11.99%, mientras que el
índice tecnológico Nasdaq 100 generó las mayores
ganancias, un 18.67%; las cuales colocaron al
mercado norteamericano por encima de sus niveles
de abril de 2011, con lo que habría recuperado las
severas pérdidas sufridas hacia finales del mes de
septiembre de ese mismo año.

Las monedas se transaron sin mayor sobresalto Luego del espectacular desempeño del primer
durante el tercer semestre y no fue sino hasta en trimestre, el panorama cambió drásticamente a
el cuarto trimestre en el que el yen acaparó la inicios de mayo ante la agudización de la crisis
atención en el mercado tras una depreciación de de deuda soberana en Europa, en especial por el

11
Informe Económico 2012

severo deterioro de la coyuntura en España y que Mercado accionario en EE.UU.

finalmente llevó a ese país a solicitar fondos de 3,500
Nasdaq Dow Jones
15,000

rescata para ser utilizados en su atribulado sector

(Eje izquierdo) (Eje Derecho)

14,000
bancario; el deterioro del panorama económico en 3,000
13,000
Estados Unidos, también peso en el sentimiento
de los inversionistas. Tras alcanzar su mínimo a 12,000

principios de junio, las acciones registraron un fuerte 2,500

11,000
repunte que no fue suficiente para compensar por las
pérdidas de mayo, con lo que cerraron el segundo 2,000
10,000

trimestre en territorio negativo. 9,000

Sin embargo, el mercado de nuevo se encaminó 1,500

8,000

al alza en el tercer trimestre hasta lograr su mejor 7,000

retorno trimestral desde el año 2010 motivado por 1,000 6,000

el optimismo que despertó el anuncio de nuevas ene./08 jul./08 ene./09 jul./09 ene./10 jul./10 ene./11 jul./11 ene./12 jul./12 ene./13

medidas de expansión monetaria cuantitativa por

Fuente: Bloomberg

parte del FED, que también se dio en medio de
esfuerzos similares a nivel global por parte de
los países de las principales economías. En este
contexto el Dow Jones avanzó 4.32%; el índice
S&P 500, 5.7%; mientras que el índice Nasdaq 100
avanzó un 6.1%.
Pero para el último trimestre, y en la acostumbrada
conducta de los últimos años, las acciones de nuevo
estuvieron bajo bastante presión por la agudización
de las preocupaciones en relación con el tema
electoral y por la falta de acuerdo con respecto
al “precipicio fiscal” que provocó una caídas
importantes hacia mediados de noviembre Aunque
el mercado logró estabilizarse hacia mediados del
mes de diciembre, el nerviosismo ocasionado por
la llegada del fin de año sin un avance significativo
hacia el logro de un acuerdo fiscal propinó un nuevo
retroceso al mercado, que le llevaron a cerrar el
trimestre en territorio negativo.
Pero a pesar de las pérdidas del cuarto trimestre y los
episodios de alta volatilidad, el mercado accionario
norteamericano cerró el año 2012 con ganancias
El mercado accionario en Japón también inició el
año con gran ímpetu influenciado por el optimismo
en el mercado global, lo que se reflejó en una
ganancia de 19.25% en el índice Nikkei 500 para
el primer trimestre. Sin embargo, la incertidumbre
sobre la crisis europea, la pérdida de dinamismo de
la economía norteamericana y los temores de una
caída de la economía en China, entre otros factores,
provocaron una fuerte pérdida de 10.68% durante el
segundo trimestre.
Tras cerrar el tercer trimestre con una ganancia
leve de 0.86%, el mercado se disparó en el
último trimestre, y acumuló una ganancia 17.19%,
estimulado por la debilidad del yen, que a su vez
fue provocada por un quiebre en las expectativas
del mercado tras la arrolladora victoria electoral del
Partido Liberal Demócrata (LDP), el cual propugnaba
por una expansión monetaria “ilimitada” por parte
del Banco de Japón y con acciones agresivas para
estimular a la economía.
Mercado accionario Japón
16,000

sustanciales, cerrando de esta manera el cuarto año 15,000

consecutivo con ganancias, lo que se evidenció en
ganancias anuales de 5.7% en el indice Dow Jones, 14,000

11.67% en el índice S&P 500 ganó y 14.07% en el 13,000

índice tecnológico Nasdaq 100. 12,000

11,000

10,000

9,000

8,000

7,000
ene./08 jul./08 ene./09 jul./09 ene./10 jul./10 ene./11 jul./11 ene./12 jul./12 ene./13
Fuente: Bloomberg

12

II. ECONOMÍA NACIONAL
1. Sector Real
En el 2012 la economía salvadoreña creció 1.6%,
similar al promedio de los últimos 14 años, 1999 -
2011, de un 2.0%. En ese contexto, el país observó
también un crecimiento negativo en 2009 como
consecuencia de la crisis mundial.
El panorama económico salvadoreño ha sido
influenciado por el comportamiento poco vigoroso
de su principal socio comercial, Estados Unidos. La
coyuntura internacional también ha estado marcada
por los sucesos en la Unión Europea, específicamente
los países de la Eurozona, que han atravesado
recientemente una etapa de turbulencias económicas
recurrentes, en medio de ajustes fiscales y medidas
de de rescates financieros para sortear la crisis.
La actividad económica de Estados Unidos presentó
una tasa anualizada trimestral de 0.4% entre octubre
y diciembre en el 2012, lo que permitió crecer en el
año un 2.2%, comparado con un 1.8% en 2011, y un
2.4% en 20101.
Con respecto a la evolución de los precios en
el 2012, los indicadores en referencia mostraron
decrecimientos. El Índice de Precios al Consumidor
(IPC) observó un crecimiento de menos de uno
por ciento; el Índice de Precios al Por Mayor (IPM),
excluyendo café, fue negativo y el Índice de Precios
Industriales (IPRI) experimentó una disminución
importante, aunque todavía en terreno positivo.
Al revisar el escenario económico nacional mediante
las variables de la demanda global como porcentaje
del PIB (Términos nominales), se dispone de la
siguiente información:
Agregados Económicos como Porcentaje del PIB
Proporciones en términos nominales
Variables
Gasto de Consumo Final
2008(p)
107.6
2009(p)
102.0
Hogares 98.4
Administraciones Públicas 9.2
Formación Bruta de Capital Fijo 15.2
Exportaciones de Bienes y Servicios
Importaciones de Bienes y Servicios
26.9
49.7
1 http://www.bea.gov/national/index.htm#gdp (Percent change
from preceding period)
Informe Económico 2012
De los agregados económicos se observa la
recuperación de la inversión real (Formación bruta
de capital fijo), se aprecia aumento de 0.8 puntos
porcentuales al compararse 2012 con 2009, lo cual
fue efecto de la ejecución de proyectos públicos de
los que destacan los relacionados con la construcción
y reconstrucción de la red vial; dentro del área social
se encuentran los hospitales (Maternidad, Policlínica
Zacamil y otros). También se observó la evolución
favorable de las exportaciones que aumentó 5.0
puntos porcentuales desde 2009, mientras que las
importaciones se mantuvieron en 46.6% durante los
dos últimos años.
Por su parte el empleo formal, en el 2012, mostró
un crecimiento anual de 2.8%, según los cotizan-
tes al Instituto del Seguro Social (ISSS), en su se-
rie original, mientras que en el 2011 la variación fue
de 2.0%. Las actividades que reportaron aumento
fueron: Comercio; Servicios Personales; Estableci-
mientos Financieros; Transporte, Almacenamiento y
Comunicaciones e Industria.
El impacto directo e indirecto en la economía
de actividades que conforman el PIB, como las
mencionadas anteriormente, tienen la virtud de
impulsar el empleo y la creación de ingresos. En el
2012 la creación de puestos de trabajo según las
estadísticas del ISSS, alcanzaron un total de 15,951
y en el año anterior había sido 11,465.
a. Producto Interno Bruto
La tasa de variación anual del PIB, fue de 1.6%
en el 2012, menor a la del año precedente (2.0%),
indicadores relacionados con la actividad económica
nacional muestran tasas de crecimiento bajas con
escasa variación2, a esta situación ha contribuido el
entorno internacional, en particular lo transmitido por
la economía de Estados Unidos, aún después de
2010(p)
103.6
2011(p)
104.1
2012(p)
104.2
haber transcurridos 5 años desde que se generó la
91.4 92.9 93.1 93.2 crisis financiera.
10.6 10.7 11.1 11.0
13.4 13.3 14.4 14.2 En lo que concierne a la actividad por sectores, se
23.2
38.7
25.9
42.8
28.0
46.6
28.2
46.6
destacan el incremento de las siguientes actividades
productivas: Bienes Inmuebles y Servicios Prestados
a las Empresas (2.8%); Explotación de Minas y
2 Índice de Volumen de la Actividad Económica (IVAE) y el
PIB trimestral.
13
Informe Económico 2012
Canteras (2.8%); Comercio, Restaurantes y Hoteles
(2.7%); Servicios Comunales, Sociales, Personales
y Domésticos (2.7%); Agricultura, Caza, Silvicultura
y Pesca (2.6%); Servicios del Gobierno (2.6%);
Industria Manufacturera (1.7%); Construcción
(1.4%); Alquileres de Vivienda (0.5%); Electricidad,
Gas y Agua (0.4%), mientras que Transporte,
Almacenamiento y Comunicaciones (-1.4%) y
Establecimientos Financieros y Seguros (-2.8%)
registraron variaciones negativas.
Producto Interno Bruto a precios constantes
4.0
3.0
1.3%
2.0
1.0 -3.1%
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0
I II III IV I II III
2008 2009
Fuente: Banco Central de Reserva
Principales Actividades Económicas de 2012
Comercio, Restaurantes y Hoteles (2.7%)
En el 2012, el valor agregado de esta actividad
agregada presentó una variación anual de 2.7%,
cifra que supera al crecimiento de 2011 (1.3%).
El crecimiento de esta actividad se fortaleció por el
comportamiento que experimentó la importación de
bienes de consumo (Duraderos y no duraderos) y
también por el recibo de las remesas familiares, la
evolución de ambos flujos en el 2012 fue el siguiente:
• Bienes de consumo. El monto importado en
el 2012 fue de US$3,677.5 millones y en el
2011 sumo US$3,516.3 millones, superior en
US$161.1 millones.
• Remesas familiares. El valor de las remesas
familiares recibidas en el 2012 fue de US$3,911.0
millones, mayor en US$262.3 millones al ingreso
de 2011 (US$3,648.7 millones).
El empleo en el Comercio según los cotizantes al
(ISSS), -promedio anual de la serie original- alcanzó
una variación anual de 3.9% en el 2012 con respecto
al 2011, traducido a un aumento de 5,516 nuevos
empleos, constituyéndose en la rama de actividad
con el principal aumento al final del año.
14
Agropecuario (2.6%)
En el 2012, las producciones agrícolas (año
calendario) presentaron aumentos positivos después
que el año anterior enfrentaron inconvenientes
provocados por la lluvia 12-E, en esa oportunidad
salieron afectados principalmente el maíz y el fríjol.
En el 2012 el producto que registró caída fue el café.
El panorama al final de 2012 de estas actividades,
cifras preliminares, fue el siguiente:
• Caña de azúcar (12.5%). En el 2011 la producción
Variaciones anuales fue de 5,929.5 miles de toneladas cortas y en el
2012 de 6,699.0 miles de toneladas cortas;
• Granos básicos (23.1%). El total estimado para
2.0%
1.6%
1.4%
el 2012 fue de 26,777.7 quintales, superando en
5,024.7 miles de quintales al año anterior. Los
productos que aumentaron fueron el maíz (tiene
la mayor ponderación: 74.6%), igual tendencia
experimentaron el fríjol, arroz en granza y maicillo
(Sorgo).
IV I II III IV I II III IV I II III IV
2010 2011 2012 • Café (-9.5%). La producción pasó de 1,799.3
miles de quintales en el 2011 a 1,688.0 miles de
quintales en el 2012; provocando una reducción
de 171.2 miles de quintales.
El valor agregado de 2012 de las restantes actividades
crecieron moderadamente como Avicultura (0.7%) y
Productos de la Pesca (0.7%); en tanto que Ganadería
y Silvicultura presentaron crecimientos negativos
leves. En suma, el valor agregado agropecuario
presentó una tasa de variación anual de 2.6% en
el 2012, superando el crecimiento registrado en el
2011 (-2.5%).
Industria Manufacturera (1.7%)
El crecimiento anual del valor agregado de esta
actividad fue de 1.7% en el 2012, menor a la tasa
de 2011 (2.7%). Dicho resultado se basó en los
datos preliminares provenientes de encuestas para
la industria manufacturera, levantamiento realizado
por parte del Ministerio de Economía3, realizada a
finales de 2012.
El empleo manufacturero medido mediante los
cotizantes al ISSS, -promedio anual de la serie
original- reportó una variación anual de 1.1%, lo que
implicó un aumento de 1,814 nuevos empleos.
3 Dirección General de Estadísticas y Censos.

Aspecto a considerar son las exportaciones como
corriente de bienes producidos en el país y vendidos
a mercados externos, al relacionarse estas con el
PIB, se evidencia un comportamiento favorable, es
el caso de las exportaciones no tradicionales (XNT),
presentaron crecimiento en los últimos años. En el
2012 la participación con respecto al PIB fue de
15.8%, superior en 6.2 puntos porcentuales al de
2009 (9.6%). Por su parte, el total exportado por el
país, para el mismo año, fue de US$5,339.1 millones
y en el 2011 US$5,308.8 millones, sobrepasando
en US$30.8 millones al año precedente. En
detalle se tiene que las tradicionales enfrentaron
una reducción de US$130.0 millones; las no
tradicionales aumentaron en US$123.50 millones
y la maquila creció en US$37.2 millones. Cabe
señalar que los productos exportados provienen,
principalmente, de las actividades agropecuarias
e Industria manufacturera, siendo los mercados
centroamericanos, República Dominicana y Estados
Unidos, los principales demandantes.
Exportaciones no tradicionales
19.0 como porcentaje del PIB
17.0
15.8 15.8
15.0
14.1
13.0
11.0 10.7
9.6
9.0
7.0
5.0
2008 2009 2010 2011 2012
Informe Económico 2012
b. Precios
Los indicadores de precios en el transcurso de 2012,
mostraron tendencia a la baja, comportamiento
observado en los indicadores como al Consumidor
(IPC); al por Mayor (IPM) e Índices de Precios
Industriales (IPRI).
Los precios según el IPC a diciembre de 2012 crecieron
en 0.8%, tasa anual y para el 2011 se ubicó en 5.1%.
Desde el segundo trimestre de 2011 se registró un
comportamiento creciente, pero a partir de abril de
2012 la tendencia fue a la inversa. Al final del año los
grupos con variaciones significativas fueron:
Aumentos:
• Bebidas Alcohólicas, Tabaco (6.8%);
• Transporte (4.2%);
• Bienes y Servicios Diversos (2.0%);
• Salud (1.8%)
• Educación (1.7%)
• Restaurantes y Hoteles (1.5%);
• Alimentos y Bebidas no Alcohólicas (1.1%)
• Muebles, Artículos para el Hogar y para la
Conservación Ordinaria del Hogar (1.0%)
Disminuciones:
• Alojamiento, Agua, Electricidad, Gas y otros
(-2.9%)
• Recreación y Cultura (-1.8%).
• Prendas de vestir y calzado (-0.5%).
• Comunicaciones (-0.4%).
Por su parte, el Índice de Precios al Por Mayor
(IPM) excluyendo café, registró a diciembre de
2012 una variación anual de -1.3%, inferior al 7.4%
del año anterior. Este indicador presentó tasas de
crecimiento anuales negativas desde el cuarto mes
de 2012, coincidiendo con la evolución mostrada por
los otros indicadores de precios.
Mientras que, el Índice Precios Industriales (IPRI)
experimentó una variación anual de 2.4% a diciembre
de 2012, menor al 7.0% al registrado el año anterior.
El comportamiento del indicador fue determinado
por las variaciones en los siguientes grupos:
Aumentos:
1. Productos Alimenticios, Bebidas y Tabaco (4.5%)
2. Fabricación de Productos Minerales no Metálicos,
Exceptuando los Derivados del Petróleo y del
carbón (3.9%)
15
Informe Económico 2012

3. Fabricación de Sustancias Químicas y Productos Saldo en cuenta corriente y su proporción respecto al PIB
(en millones de dólares y porcentajes)
Químicos Derivados del Petróleo y del Carbón,
de Caucho y de Plástico (2.4%); 0 0.0

-50 -1.0

4. Textiles, Prendas de Vestir e Industrias del Cuero -100

-2.0

(0.8%). -150

Millones de Dólares US$

-3.0

Porcentajes
-200
-4.0

5. Industrias Metálicas Básicas (0.4%). -250

-5.0
-300
-6.0
Cabe señalar que en este indicador al final de 2012 -350

no hubo variaciones negativas, pero se presentaron -400 -7.0

cuatro crecimientos nulos. -450

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
-8.0

2009 2010 2011 2012

Evolución de precios: 2012 Cuenta Corriente

IPRI - IPM - IPC Fuente: Banco Central de Reserva
19.0 % Variaciones anuales Cuenta Corriente como proporción del PIB (Eje derecho)

17.0

Análisis de los componentes de la cuenta corriente

IPC
15.0
IPRI
13.0
11.0 IPM

9.0 La composición de los ingresos de la cuenta corriente

7.0
presenta una participación de la balanza de bienes
y servicios de 61.9%, las transferencias con 37.6%
5.0
3.0 2.4%

1.0 0.8% y la renta con el 0.5%. Asimismo su estructura de

-1.0
-3.0
egresos muestra una participación de la balanza de
-5.0
-13%
bienes y servicios de 91.1%, de la renta de 8.1% y
de las transferencias de 0.8%
mzo

jun

sep

dic

dic

sep

dic
mzo

jun

sep

mzo

jun

2010 2011 2012

Fuente: BCR, con datos de DIGESTYC.

Composición de la Cuenta Corriente
( Saldos en Millones de dólares)
5,000
2. Sector Externo 4,000 3598.6
3841 4003.9

3,000
a. Balanza de Pagos durante 2012 2,000
Millondes de US$

1,000
i. Cuenta Corriente 0
135.4

-93.9 -32.9
-1,000 -550.6 -632.2
Durante 2012 el saldo acumulado de la cuenta -2,000
-932.1

corriente de balanza de pagos registró un déficit de -3,000

US$1,257.4 millones, equivalente a un incremento -4,000 -3530 2010 2011 2012
interanual del 17.5% y a una proporción respecto -5,000
-4246 -4464.6

al PIB de 5.3%, superando al valor mostrado Bienes Servicios Renta Transferencias

durante 2011 que fue 4.6%. El incremento nominal Fuente: Banco Central de Reserva

del 3.0 % en la actividad económica durante 2012

y la variación positiva del índice de volumen de la Estructura de la cuenta corriente
(en porcentajes del total)
actividad económica (IVAE promedio mensual) de 90.0
81.3
1.4%, no lograron amortiguar el incremento superior
del saldo en cuenta corriente. 70.0

49.8
Porcentajes

50.0
Los resultados de la cuenta corriente estuvieron 37.6
influenciados por algunos factores relevantes como 30.0
la falta de solidez en la recuperación de la economía 12.1 9.7
mundial, la continua incertidumbre en algunos 10.0
0.5
8.1
0.8
países de Europa, el moderado crecimiento de Ingresos Egresos Ingresos Egresos Ingresos Egresos Ingresos Egresos
-10.0
las economías emergentes, el desempleo hispano Bienes Servicios Renta Transferencias
en Estados Unidos así como también por la caída
generalizada de las exportaciones de café.
2010 2011 2012
Fuente: Banco Central de Reserva

16
 Informe Económico 2012

Balanza de de bienes y servicios que ascendieron a US$282.9 y US$162.5 millones,

respectivamente.
En el año 2012 los ingresos en concepto de
exportaciones de bienes y servicios registraron un Balanza de Servicios
Saldo en millones de dolares (2012)
valor de US$6,766.7 millones, superior en US$292.4 Otros servicios empresariales -74.5
millones sobre el valor registrado en 2011, equivalente Servicios Gubernamentales 25.4
a una crecimiento de 4.5%, dicho resultado muestra Personales,Culturales y Recreativos -0.6
un crecimiento moderado de los ingresos por Regalías -35.4
exportaciones de bienes y servicios. De igual forma Servicios de información -7.0
los egresos de la cuenta bienes y servicios durante Financieros -3.9
el año 2012 acumularon los US$11,095.9 millones y Seguros -89.3
representan un incremento de 3.2% en relación a las Construcción -4.6
salidas registradas el año anterior. Comunicaciones 162.5

Viajes 282.9
Bienes Transportes
-120.2

-150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350

La cuenta de bienes durante 2012 contabilizó Fuente: Banco Central de Reserva
ingresos por un valor de US$5,447.2 millones, lo
cual equivale a una variación 0.9% en relación al Renta
monto registrado durante 2011, la variación absoluta
asciende a US$46.0 millones. Los ingresos de la Las transacciones vinculadas a servicios de
cuenta de bienes tienen una estructura en donde las factores productivos con el exterior, al cierre del año
mercancías generales tienen un peso del 76.9% y el 2012, totalizaron un déficit de US$932.1 mayor en
de los bienes para transformación (maquila) es de US$299.9 millones más que el resultado neto del año
20.3%. En relación a los egresos por importaciones 2011, el cual representa una variación 47.4%. Este
de bienes se registró una variación de 2.7% y en déficit fue generado por salidas netas de renta de
cuanto a su composición se destacan la participación inversión directa por US$514.5 millones, de cartera
de 91.6% de las mercancías generales y el 6.9% por US$183.2 y de otra inversión por US$225.5
para las importaciones de maquila. millones.
Cuenta de bienes (valores trimestrales) Saldo trimestral y resultado de los principales componentes
de la cuenta renta (en millones de dólares)
2600 30.0
Créditos y Débitos en Mil. US$

-700
Saldo en Millones US$

2100
-800 -20.0

1600 -900
Saldo Millones de US$

-70.0

-1000
1100 -120.0
-1100
600 -170.0
-1200
100
-1300 -220.0

-400 -1400
-270.0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012

Fuente: Banco Central de Reserva Créditos Débitos Saldo

Inversión directa Inversión de cartera
Fuente: Banco Central de Reserva
Otra Inversión Saldo

Servicios
Transferencias corrientes
La cuenta de servicios al cierre del año 2012 registró
un superávit de US$135.4 millones, resultado que Las transferencias corrientes durante 2012
contrasta con el déficit de US$32.9 millones mostrado registraron un saldo neto US$4,003.9 millones,
por esta cuenta durante el año anterior. El resultado mostrando una variación positiva de 4.2% en relación
favorable de esta cuenta se explica principalmente al valor registrado durante 2011. Este aumento se
por el crecimiento de las entradas netas de explica principalmente por mayores entradas netas
recursos de las cuentas viajes y comunicaciones, de remesas de trabajadores, para las cuales se
registró un aumento del 7.2% relacionado con las

17
Informe Económico 2012

mejoras en la actividad económica de los Estados Cuenta financiera

Unidos y por un mejor desempeño en su mercado
laboral hispano. Durante 2012 la cuenta financiera reflejó un saldo
acumulado de US$1,241.9 millones superior en
Remesas de trabajadores hacia El Salvador y Empleo US$167.7 millones al registrado durante el año
Hispano en Estados Unidos anterior, lo que representa un incremento de 15.6%.
(Variación trimestral Interanual en Porcentajes)
10 3.0 Por su parte los activos externos (incluye de reserva)
2.0
registraron un déficit de US$-714.7 millones, cifra
5
1.0
que difiere con el superávit registrado en 2011 por
US$403.2 millones. El déficit mencionado obedece
0
0.0
a salidas de capital que incrementaron los activos
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV -1.0 externos netos en el exterior, principalmente de otra
-5
2009 2010 2011 2012
-2.0 inversión en US$112.4 millones y activos de reserva
-3.0 netos en US$649.3 millones.
-4.0
-10 Remesas Empleo Hispano Los pasivos externos netos mostraron un superávit
-5.0
que asciende a US$1,956.6 millones que representa
-15 -6.0 un crecimiento interanual de más del 100%.
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador y Bureau of Economic Analysis Condicionaron este resultado, en primer lugar el
incremento de pasivos de inversión de cartera por
ii. Cuenta de Capital y Financiera US$836.3 millones ligado fundamentalmente a la
colocación de bonos del sector público; en segundo
La cuenta capital y financiera de balanza de pagos lugar las entradas netas en concepto de otra inversión
al cierre del año 2012, acumuló un saldo positivo por US$ 604.5 millones, debido a la contratación de
de US$1,443.3 millones, lo que equivale a un préstamos de mediano y largo plazo por el sector
incremento del 7.7% en relación al valor mostrado público y otros sectores, así como de corto plazo
durante el año 2011. Dicho superávit se explica por el sector privado financiero y en tercer lugar las
por las entradas netas operadas en la cuenta de entradas netas de inversión directa que ascendieron
capital que asciende a US$201.4 millones y por el a US$515.8 millones.
comportamiento similar de la cuenta financiera, cuyo
Cuenta Financiera. Activos y Pasivos
superávit fue de magnitud de US$1,241.9 millones. En (en Millones de dólares)
relación a la cuenta capital, fueron las transferencias Total pasivos 1956.6
de capital para el gobierno y otros sectores las que 671.1
604.5
posibilitaron su superávit. Mientras que el superávit
Otra Inversión
PASIVOS

284.6
836.3
de la cuenta financiera estuvo ligado a un aumento Inversión de Cartera
1

de los pasivos externos amortiguado parcialmente Inversión Directa 515.8

385.5

por un incremento de los activos externos. Total activos -714.7

403.2
Activos de reserva -649.3
Saldo en Cuenta Capital y Financiera 414.2
ACTIVOS

-112.4
(en Millones de dólares) Otra Inversión
-110.4
2,050 1,956.6 47 2012 2011
Inversión de Cartera
99.4
Inversión Directa 0
Millones de US$

1,550 0
1,241.9
1,074.2 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500
1,050 NOTA: Signo menos en los activos significa aumento de activos en el exterior y en los pasivos significa disminución de los pasivos con el
exterior.
671.0
550 403.2
266.4 201.4 286.1
232
132.9 Posición de Inversión Internacional
50

-450
-153.3
La Posición de Inversión Internacional (PII)4 durante
-714.7
2012 registró un saldo deudor de US$13,797.4
-950
Cuenta Capital Cuenta Financiera Activos Pasivos millones y representa un incremento del 12.1% en

Fuente: Banco Central de Reserva

2010 2011 2012
NOTA: Signo menos en los activos significa aumento de
activos en el exterior y en los pasivos significa disminución
de los pasivos en el exterior.
4 Para una explicación de su significado véase, Fondo
Monetario Internacional, 2009, Manual de Balanza de
Pagos y Posición de Inversión Internacional, Capítulo 7.

18
 Informe Económico 2012

relación al saldo acumulado en 2011. Esto significó Exportaciones Según Rubro

un aumento de US$1,492 millones en la posición 4,000
3,765.9
3,642.3
deudora del país. Dicho resultado es producto de un 3,500
aumento de pasivos por US$2,201.8 millones y por 2,937.8
3,127.4
3,000
un aumento de menor proporción en los activos de 2,601.9
US$709.8 millones, equivalentes a variaciones del 2,500

Millones US$
11.6% y 10.6 % respectivamente. 2,000

1,500 1,368.5
Posición de Inversión Internacional
1,068.6 1,106.0
(millones de dólares) 945.2 1,028.7
20,000 -9000 1,000
597.3
-9500 467.2
500 334.7 318.9 343.2
16,000 -10000
0
-10500
2008 2009 2010 2011 2012

Millones de US$
-11000
Millones de US$

12,000
-11500 Fuente: Banco Central de Reserva Tradicional No Trad. Maquila

-12000
8,000
-12500
Tradicionales
-13000
4,000 -13500

0 -14500
IV I II III
2009 2010
Activos
Fuente: Banco Central de Reserva
b. Comercio Exterior de Bienes durante 20125
i. Exportaciones
Durante el año 2012 las exportaciones de bienes
totalizaron un monto de US$5,339.1 millones, lo
que significa un aumento de 0.6% con respecto
al año anterior, equivalente a US$30.9 millones y
representa una desaceleración de las exportaciones
totales. Dicho resultado se explica por la reducción
de las exportaciones tradicionales, particularmente
del café, por la ralentización de la demanda externa,
condicionada por el lento dinamismo de la economía
estadounidense, por las fluctuaciones en algunos
países de la Unión Europea y por último, debido
al comportamiento descendente de los precios de
algunos productos de la canasta exportadora.
El comportamiento dinámico de las exportaciones
de azúcar, así como de las exportaciones no
tradicionales y las de maquila, amortiguó la caída
en las exportaciones de café.
-14000
Durante el año 2012 las exportaciones tradicionales
registraron un monto de US$467.2 millones
IV I II III IV I II III IV lo cual significó una reducción interanual de
21.8% exportándose US$130.1 millones menos
2011 2012
Pasivos Posición de Inversión Internacional Neta (eje secundario)
respecto a 2011. La reducción generalizada de las
exportaciones de café es el factor clave que incidió
en la contracción de las exportaciones de esta
categoría. Al cierre del año 2012 el café registró un
monto de US$300.0 millones, cifra que es menor en
US$164.0 millones a lo exportado el año anterior y
representa una reducción de 35.3%. El factor interno
determinante en el comportamiento del café fue su
ciclo bienal, es decir el descenso en el volumen de
exportación, que ascendió al 37.0%, como resultado
de no haber completado su ciclo biológico que dura
24 meses; mientras que el factor externo clave que
hizo visible su impacto fue la tendencia generalizada
decreciente de sus precios que pasó de un precio
promedio por quintal de US$233.6 en enero de 2012
a uno de US$155.3 en diciembre del mismo año. Por
su parte las exportaciones de azúcar compensaron
parcialmente la caída de las exportaciones de café,
al mostrar un incremento de 25.8% en relación
al año 2011 y registraron un valor de US$166.7
millones, explicado en gran parte por el incremento
del volumen exportado cuya tasa ascendió al 13.9%.
No tradicionales

Durante el año 2012 las exportaciones no

5 Las cifras de la balanza comercial registradas en la balanza tradicionales registraron un monto de US$3,765.9
de pagos difieren de las del Comercio Exterior, debido millones, reflejando un incremento de 3.4%,
principalmente a factores metodológicos ya que la balanza equivalente a US$123.6 millones más que el
de pagos se elabora utilizando los lineamientos contenidos año 2011. Dicho resultado se explica por el
en el Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario comportamiento significativamente creciente de
Internacional, en cambio las cifras de comercio exterior
se rigen por los valores registrados según el Sistema
4.3% que presentaron las exportaciones hacia el
Arancelario Centroamericano (SAC). Mercado Común Centroamericano (MCCA), las

19
Informe Económico 2012

cuales registraron un valor de US$1,985.7 millones. en la importancia de los bienes intermedios y de

De igual forma, las exportaciones no tradicionales
destinadas al resto del mundo reflejaron una tasa
positiva de 2.4%.
Las exportaciones de maquila al cierre del año
2012, contabilizaron un valor de US$1,106.0 millones
reflejando un incremento del 3.5% con respecto a 2011.
En cuanto a las exportaciones hacia los mercados
con los cuales existe tratados comerciales, para el
capital en 0.6% y 0.5% respectivamente. Asimismo
los bienes de maquila mostraron mayor dinamismo,
al crecer en 12.6% con relación a 2011 y los bienes
de consumo con el 4.6%; en contraste están los
bienes de capital que registraron una reducción en
su actividad de 0.9%.
Importaciones según Categoría Económica
Enero- diciembre
5,000
4600
4524.4
4,500

Mercado Común Centroamericano (MCCA) se registró 4,000

3652.4 3516.3
3677.5

un crecimiento del 4.3% en su valor exportado, el 3,500

2950.4 3063.6
cual ascendió a US$2,026.4 millones, y de 7.9% en

MIllones US$
3,000
2743.9

su volumen. Por otra parte las exportaciones hacia 2,500

otros países con tratados comerciales mostraron

2,000

1,500 1287 1275

una variación positiva de 1.7%. 1,000
1026.4 1086.6
636.8 717.2
604.7 613.6

ii. Importaciones (CIF)

500

0
2009 2010 2011 2012

Las importaciones de bienes durante el año 2012

totalizaron un monto de US$10,269.6 millones, Fuente: Banco Central de Reserva Intermedios Consumo Capital Maquila

equivalente a un incremento de 3.1% respecto al año

anterior, reflejando un aumento de US$305.1 millones.
Este resultado estuvo asociado fundamentalmente
al dinamismo que presentaron las importaciones de
bienes de consumo, las cuales contribuyen en su
crecimiento en 1.6%, seguido de las importaciones
de bienes intermedios y de maquila que presentaron
contribuciones de 0.8% cada una, dicho dinamismo
estuvo mermado de forma poco significativa por el
comportamiento de los bienes de capital al presentar
una contribución negativa de -0.1%
Las importaciones cuyo origen son los países con los
que se tiene tratados comerciales totalizaron un valor
de US$7,382.3 millones lo que equivale al 71.9% de las
importaciones totales y mostraron una composición
de la siguiente forma: Estados Unidos con el 37.8%,
Centroamérica con el 19.2%, México 6.8% y otros
países con tratado comercial participaron con el 8.1%.
Por otra parte, las importaciones más dinámicas son
las que provienen de Republica Dominicana con un
incremento del 386.0%, Colombia con el 80.0%,
Taiwán 12.7%; Nicaragua 7.2%, Canadá 2.4%, todas
con respecto a 2011.
La composición según el uso o destino económico
de los productos importados en 2012 mostró que
los bienes de consumo constituyeron el 35.8%, los
bienes intermedios 44.8 %, los de capital 12.4% y
los bienes para transformación (maquila) el 7.0%.
Los bienes de consumo y para transformación
incrementaron su importancia en 0.5% y 0.6%
respectivamente. Además, se registraron descensos
La factura petrolera durante 2012 totalizó un monto
de $1,895.6 millones registrando un crecimiento de
12.0% sobre el monto registrado en 2011, lo cual
está asociado con el aumento del 38.6% de las
importaciones de aceites de petróleo, las cuales
totalizaron US$786.8 millones y representaron el
41.5% de dicha factura. La estructura de la factura
petrolera muestra que el 36.9% se destinó al
consumo final con un valor de US$ 699.4 millones
y el 63.1% se demandó como materia prima de la
industria manufacturera por un monto de US$1,196.2
millones. En cuanto al petróleo crudo, el volumen
importado registro un monto de 3.6 millones de
barriles, equivalentes a una reducción de 30.7%
respecto a 2011, mientras que su monto importado
registro un valor de US$409.4 millones, equivalente
a un contracción de 27.6%, esto se debe a que las
importaciones de petróleo crudo han sido sustituidas
por importaciones de gasolina.
c. Tipo de Cambio Efectivo Real
Durante el año 2012 el índice de tipo de cambio
efectivo real promedio fue de 97.7, cifra que
representa una crecimiento de 0.1% respecto a 2011,
lo cual equivale a una depreciación real que se habría
traducido en una mejora de la competitividad en el
intercambio comercial. Dicha ganancia se deriva por
la depreciación real bilateral con Centroamérica,
Estados Unidos y Chile la cual fue amortiguada
parcialmente por la apreciación real con México,
Alemania, Canadá, Japón y Republica Dominicana

20
 Informe Económico 2012

Variación Índice de Tipo de Cambio Efectivo Real equipo de transporte y sus piezas y accesorios (2.0%),
Base 2000 (Promedio a diciembre de cada año) y bienes no clasificados en otras partidas (2.5%).
0.04

0.03
3.1% Por el lado de las exportaciones, el índice mostro
un valor promedio de 121.4 mayor al de 2011
0.02
que fue de 120.1, del cual el índice de productos
Variación Interanual

1.2%
0.01 no tradicionales presentó la mayor alza, con un
0.4%
0
0.1% ascenso mensual interanual promedio del 2.3%,
-0.3%
derivado por el desempeño en los precios de los
-0.01
siguientes productos: combustible y minerales
-0.02 (8.5%), preparaciones a base de cereales (6.2%),
-2.0%
jabón, agentes de superficies orgánicos (3.2%),
-0.03
2011 2012 plásticos y sus manufacturas (5.0%), y productos
Signo menos significa apreciación del índice Global C.A. USA farmacéuticos (3.2%), entre otros.
Fuente: Banco Central de Reserva

Indice de Términos de Intercambio

(variación interanual del índice mensual)
d. Términos de Intercambio 25%
Base 1995
20%

El índice de términos de intercambio durante 2012 15%

mostró una tasa de crecimiento promedio de 0.9%, 10%

Variación Interanual
con un valor de 73.4, relacionado a un ascenso 5%

promedio del índice de precios a las exportaciones 0%

de 1.2%, superior al aumento del índice de precios -5%

promedio de importaciones de 0.5%. El índice de -10%

precio promedio de las importaciones de 2012 fue -15%

165.4, mayor al promedio registrado el año anterior -20%

de 164.6, influenciado por las alzas en la evolución -25%

feb
mar

feb

feb
jun
jul

nov
dic

mar

feb

may
jun
jul

nov
dic

mar
abr
may
jun
jul

nov
dic
ene

abr
may

ago
sep
oct

ene

abr
may
jun
jul
ago
sep

nov
dic

mar
oct

ene

abr

ago
sep
oct

ene

ago
sep
oct
de precios promedio principalmente de alimentos 2009 2010 2011 2012

y bebidas (1.7%), combustibles y lubricantes (1.6%) Fuente: Banco Central de Reserva Precios Export Precios import términos de intercambio

21
Informe Económico 2012

Recuadro 1. Diferencias en la competitividad del sector externo de El Salvador y Guatemala

Las ventajas comparativas de los intercambios comerciales de un país con sus socios comerciales constituyen
un aspecto importante a evaluar. Asimismo, conocer las sendas ventajas comparativas que dos países tienen
con respecto a un socio comercial común, permite evaluar el grado de competitividad de esos países con
respecto a dicho socio.
En ese sentido, el Índice de Balanza Comercial Relativa (IBCR) nos da una cuantificación aproximada de
dichas ventajas, que formalmente se expresa de la siguiente forma:

XK K
ijt – M ijt
IBCRKK
it =
XK K
iwt + M iwt

Donde
Xkijt=Exportaciones del sector industrial K realizadas por el país i al mercado j en el año t
Xkiwt=Exportaciones del sector industrial K realizadas por el país i al mundo (w) en el año t
Mkijt=Importaciones del sector industrial K realizadas por el país i desde el mercado j en el año t
Mkiwt=Importaciones del sector industrial K realizadas por el país i desde el mundo (w) en el año t

Un valor elevado de este índice, refleja la importancia que tiene el saldo del comercio bilateral entre dos
países en una rama industrial específica respecto al comercio total del país que se está analizando con el
resto del mundo en la misma rama. Así también podría indicar el grado de predominio de las exportaciones
sobre las importaciones o viceversa en sector industrial específico. El índice puede tomar valores positivos o
negativos. Un índice negativo nos estará reflejando una posición deficitaria con respecto al país con el que
se está comparando el intercambio comercial bilateral en un sector industrial específico, por el contrario un
valor positivo del índice reflejará una situación superavitaria favorable en relación al mismo. En otras palabras,
un índice de BCR mayor que cero será indicativo de que el país tiene un sector exportador competitivo con
respecto a la economía del país que se esté comparando y con potencial para incrementar su presencia
en los mercados. En cambio, un índice negativo será un reflejo de un sector importador neto carente de
competitividad frente al mercado con quien se está comparando.

Con el objetivo de evaluar comparativamente la competitividad en el mercado de los Estados Unidos tanto
del sector externo de El Salvador como el de Guatemala, se han tomado sus respectivos IBCR con respecto
al comercio bilateral que cada uno de esos países tiene con los Estados Unidos y además se ha calculado
el índice a nivel de industrias.

Los resultados demuestran que ambas economías centroamericanas tienen índices negativos lo cual es
producto de un intercambio comercial deficitario con Estados Unidos, que estaría indicando un predominio
de las industrias con resultados deficitarios que tienen un bajo nivel exportador, lo que además demuestra
las carencias de competitividad en relación a industrias similares de Estados Unidos.
Sin embargo, un análisis más detallado nos estaría indicando que en promedio durante el período 2008-2012,
del total de sectores industriales orientados a la exportación en El Salvador solamente el 12.7% presentaron
superávit comercial en su comercio con Estados Unidos. Para el caso de Guatemala este porcentaje es del
13.6% con lo cual estaría presentando una leve superioridad respecto a El Salvador.

El año en que se registró el mayor porcentaje de industrias con superávit comercial fue 2008 para Guatemala
y 2011 para El Salvador, con valores del 14.4% y 13.0 % de los sectores industriales, respectivamente.
En la mayoría de los años de análisis, El Salvador mostró menor porcentaje de sectores industriales con
ventajas que Guatemala, a excepción del año 2011 en el cual El Salvador supero a Guatemala en 0.40% de
industrias totalizando 33 industrias con superávit comercial.

22
 Informe Económico 2012

Por otra parte, al considerar las veinte industrias de mayor ventaja comparativa para El Salvador durante
2012, es posible distinguir doce en las cuales El Salvador tiene clara ventaja comparativa respecto a
Guatemala, dentro de las cuales hay siete en las que este último país presenta desventaja comparativa,
es decir, que registran índices negativos. En el resto de industrias de ese grupo de veinte, Guatemala tiene
mejores resultados.
El Salvador y Guatemala. Índice de Balanza Comercial
Relativa en el Mercado de Los Estados Unidos
(Porcentaje de las partidas CUCI Rev. 3 a 3 dígitos)
15%
14.4% 14.2%
14% 13.7%
13.3%
13.0% 13.0% 13.0%
13% 12.6% 12.5%
12.1%
12%

11%

10%
Guatemala

Guatemala

Guatemala

Guatemala

Guatemala
El Salvador

El Salvador

El Salvador

El Salvador

El Salvador
2008 2009 2010 2011 2012

Partidas con Ventaja Comparativa

Fuente: elaboración propia sobre la base de información del Observatorio Económico Regional (CEPAL,
DESCA/GIZ)

El Salvador y Guatemala. Índice de Balanza Comercial Relativa en el Mercado de Los Estados

Unidos (20 Industrias con El IBCR mas alto para El Salvador, 2012)

23
Informe Económico 2012

3. Sector Fiscal
Déficit/superávit Fiscal
a. Resultado Fiscal
Millones de dólares

Al finalizar 2012, el desempeño del Sector Fiscal 0.0 0.0%

registró resultados mixtos destacándose: i) el -200.0 -1.0%

déficit fiscal, con donaciones y pensiones, tendió -400.0 -2.0%

a reducirse con respecto a los dos años previos,
-600.0 -3.0%
ii) los ingresos tributarios continuaron creciendo
aunque con una menor intensidad respecto a los -800.0 -4.0%

dos años anteriores, iii) la desaceleración en el -1000.0 -5.0%

crecimiento del gasto público, y iv) la deuda pública -1200.0 -6.0%

continuó mostrando un comportamiento creciente,

2008 2009 2010 2011 2012

convirtiéndose en un factor de mayor atención pues
refleja la vulnerabilidad de las finanzas del Estado.
Precisamente la deuda pública total alcanzó un ratio
de 61.0% del PIB a 2012, de los cuales 13.0 puntos
porcentuales fueron acumulados para financiar
gastos en pensiones en 2012.
Apoyado en alguna medida por la reforma del
impuesto sobre la renta6, el déficit fiscal devengado
a finales de 2012, tendió a reducirse a 3.4% del PIB,
pues en 2011 el resultado global alcanzado fue de
3.9% del PIB y en 2010 se situó en 4.3% del PIB,
estos resultados indican los esfuerzos orientados
a reducir la brecha fiscal, pese a que el estímulo
fiscal utilizado durante la crisis global (2008-2009)
no ha logrado revertir los resultados de la principales
variables fiscales.
El descenso del déficit fue favorecido en alguna
medida por los mayores niveles de recaudación
tributaria, que crecieron 7.5% en términos anuales,
combinado con los esfuerzos de racionalización
del gasto público que solamente creció 3.9% anual
cuando en el año previo, había crecido 8.4%. Al
concluir 2012, el Sector Público No Financiero
registró un déficit global (con pensiones) de US$813.9
millones (3.4% del PIB), mostrando una reducción
anual de US$92.7 millones (10.2%) con relación al
déficit registrado a diciembre de 2011 que ascendió
a US$906.6 millones (3.9% del PIB).
déficit fiscal déficit con pensiones
défecit fiscal respecto al PIB déficit con pensiones % PIB
b. Ingresos y gastos
i. Los ingresos
Durante 2012, los ingresos totales del SPNF fueron
de US$4,709.5 millones registrando un crecimiento
anual de 6.7%, lo que estuvo asociado a los efectos
de las reformas fiscales, pese al menor dinamismo
de la actividad económica reflejada en el crecimiento
de 1.6% del producto interno bruto (PIB).
Dentro de los ingresos y donaciones se incorporan
los Ingresos por Transferencias de las Instituciones
Financieras Públicas, que corresponden a recursos
entregados por el Fideicomiso de Obligaciones
Previsionales (FOP) al SPNF, los cuales han sido
obtenidos mediante la emisión de Certificados
de Inversión Previsional (CIP), y que por ende
constituyen en la práctica un financiamiento.
Los ingresos tributarios
Al analizar el comportamiento de los ingresos del
sector público puede identificarse que siguieron
mostrando tasas de crecimiento positivas apoyado
por las reformas fiscales de 2009 y 2011, aunque no
han logrado recuperar el dinamismo de los dos años
previos. Así los ingresos tributarios registraron un
monto de US$3,433.8 millones con un crecimiento
anual de 7.5%, cuando en los dos años previos, el
crecimiento promedio fue de 10.8%.

6 La Asamblea Legislativa aprobó el 14 de diciembre/2011 las

reformas a la Ley de Impuesto sobre la Renta y al Código
Tributario, según D.L. No.957. Estas reformas entraron en
vigencia a partir del 1 de enero de 2012.

24

La estructura tributaria
Ingresos Tributarios
Millones de US$
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
2008 2009
IVA Renta
La composición relativa de los ingresos tributarios
no mostró cambios tan notables, con excepción del
impuesto sobre la renta que debido a las reformas a
la ley de renta (2012) registró un ligero incremento en
su porcentaje de participación dentro del total de los
ingresos tributarios. En 2012, por medio del impuesto
al valor agregado (IVA) se recaudaron US$1,676.9
millones, por el impuesto sobre la renta se obtuvieron
US$1,249.8 millones y el resto de tributos rindió un
monto de US$507.1 millones. Cada uno de estos
impuestos registró una recaudación mayor a la
obtenida en 2011, ya que mientras el impuesto sobre
la renta aumento su participación con respecto al total
de tributos al pasar de 35.3% a 36.4%, el impuesto
al valor agregado (IVA) la redujo levemente pasando
de 49.3% a 48.8%, no obstante se puede inferir que
continúan persistiendo signos de regresividad en la
estructura tributaria en vista de que la recaudación
descansa mayormente en los impuestos indirectos.
El coeficiente de tributación
El mayor dinamismo en la recaudación tributaria, se
tradujo en una mejora de 0.6 puntos del PIB en el
coeficiente de tributación que pasó de 13.8% en 2011
a 14.4% en 2012, inducido por el crecimiento de los
tributos en 7.5%, resultado que fue incluso mayor que la
tasa de crecimiento del PIB a precios corrientes de 3.1%.
Coeficiente de Tributación y Producto Interno bruto a precios
corrientes (millones de dólares y porcentajes))
24,000
23,000
13.5% 13.5%
22,000
12.6%
21,000
20,000
19,000
2008 2009
PIB a precios corrientes
Informe Económico 2012
La recuperación del coeficiente de tributación,
y del sector fiscal en general, están ligados a las
reformas fiscales, pese al menor desempeño
de la actividad económica interna y del entorno
económico internacional. Esto se confirma al
observar el desempeño del PIB real que durante el
2012 registró un crecimiento de 1.6%. Además el
entorno internacional se muestra favorable lo cual
se evidencia en la tendencia creciente del PIB de
los Estados Unidos que en 2012 creció 2.2%. En el
mismo orden, el aumento sostenido en los precios
2010 2011 2012
del petróleo ha permitido una mayor captación de
Otros
recursos a través del IVA importación y seguramente
las modificaciones contenidas en la revisión tributaria
de finales de 2009 y 2011 han contribuido a mejorar
el coeficiente de tributación. Esto ha devenido en
un crecimiento del coeficiente de tributación en 0.6
puntos como porcentaje del PIB.
Las donaciones
Las donaciones percibidas por el SPNF durante
2012, registraron un descenso anual de 16.8%,
equivalente a US$35.9 millones, donde se destaca
la finalización del proyecto FOMILENIO como uno
de los causantes en la disminución de los recursos
provenientes de donaciones del exterior.
ii. Los gastos
Durante 2012 el gasto del sector público no financiero
(incluida la concesión neta de préstamos) registró un
flujo acumulado de US$5,104.1 millones, mostrando
un aumento de US$190.3 millones equivalente a un
crecimiento anual de 3.9% muy inferior al crecimiento
mostrado al 2011 cuando creció 8.4%.
Dinamismo del gasto público
El gasto público con respecto al PIB registró
porcentajes de 21.2%, 21.3% y 21.5% para los
años 2010, 2011 y 2012, respectivamente. Con
estos resultados se evidencia la rigidez a la baja
del gasto público. No obstante, el gasto público
muestra una pérdida de dinamismo en términos
14.4%
15.0%
de tasas de crecimiento nominales ya que en
14.5%
2012 registró un crecimiento de 3.9% en términos
nominales y 2.5% en términos reales, mientras
13.8% 14.0%
que en 2011 las tasas de crecimiento fueron de
13.5%
8.4% nominal y 2.5% real.
13.0%
12.5%
12.0%
11.5%
11.0%
2010 2011 2012
Coeficiente de tributación
25
Informe Económico 2012

Gasto público total, corriente y de capital

transferencias corrientes que crecieron 2.6% y los
(porcentajes del PIB) gastos de consumo con un tasa de crecimiento anual
25.0% de 1.2%.
21.2 21.2 21.3 21.5

20.0%
19.8
Asimismo el gasto corriente, incluyendo los pagos
derivados de las pensiones, registró en promedio
15.0% para el período 2008-2012 un monto de US$4,144.9
millones, superior al mismo promedio registrado (sin
10.0%
pensiones) que fue US$3,949.0 millones.
5.0% Gasto Corriente sin y con gasto de pensiones
(Millones de dólares)
0.0% 4,750
2008 2009 2010 2011 2012
4,500
Gastos corrientes Gastos de capital 4,250

4,000

Gasto público e inflación 3,750

3,500

El gasto público en términos reales, o sea el gasto 3,250

medido descontando los efectos de la inflación, permite 3,000

cuantificar la capacidad de pago de los recursos del 2,750

sector público. En 2012, se registró un incremento 2,500

2,250
de gasto público real de US$49.5 millones con una 2,000
tasa de crecimiento de 2.5%, resultado dentro de las 2008 2009 2010 2011 2012

tasas más bajas registradas en los últimos seis años, Gasto corriente Gasto corriente ajustado

sólo por arriba de la de 2010.

Gasto del Sector Público No Financiero
Inversión pública
(Millones de dólares y porcentajes)

6,000 '%"
Al finalizar 2012, el Sector Público No Financiero
'$"
registró un nivel de ejecución financiera de la inversión
5,000 por US$727.3 millones mostrando un crecimiento
anual de 17.5% que en términos absolutos equivale
'#"
4,000

a US$108.2 millones. Las instituciones ejecutoras

'!"

3,000
2,000
1,000
0
2008 2009
Niveles (precios corrientes)
Crecimiento (precios constantes)
Gastos corrientes
Los gastos corrientes mostraron un comportamiento
creciente como producto del mayor monto de salarios
pagados no obstante el descenso de los gastos por
adquisición de bienes y servicios. Precisamente, el
flujo acumulado de los gastos corrientes ascendió
a US$4,320.7 millones con un crecimiento anual
de 1.8%, equivalente a US$75.4 millones. Como
proporción del producto interno bruto (PIB), el gasto
corriente, alcanzó un porcentaje de 18.1% levemente
inferior al 18.4% registrado en 2011. Dentro de los
gastos corrientes, los componentes que registraron
los mayores ritmos de crecimiento fueron las
&"
que contribuyeron mayormente al dinamismo de
%"
la inversión pública fueron el FISDL, MOP, CEL,
$"
MINED, ANDA, PNC-MPSJ y las Municipalidades
#"
a través del FODES. Dentro de los proyectos de
2010 2011 2012
!"
inversión ejecutados durante el año 2012 destacan
Niveles (precios constantes)
la apertura del Boulevard Monseñor Romero-Santa
Crecimiento (precios corrientes) Tecla tramo II (MOP), el proyecto de conectividad
en la Carretera Longitudinal del Norte, el Sistema
de Protección Universal y el Programa de apoyo
temporal al ingreso y empleabilidad (FISDL), el
proyecto integrado de agua, saneamiento y medio
ambiente (ANDA), la construcción y equipamiento
del Hospital Nacional de Maternidad (MSPAS) y el
Programa de Fortalecimiento de la Cohesión Social
en el Sector Educativo de El Salvador (MINED).
Con respecto al PIB, la inversión pública representó el
3.1%, siendo este un porcentaje levemente superior
al obtenido en 2011, cuando se situó 2.7% del PIB.
Al contrario, el porcentaje de la inversión pública que
se tradujo en formación bruta de capital fijo pública
se redujo 91.4% a 83.7% entre 2011 y 2012. Esta

26

última relación se estableció a partir del coeficiente
que combina la formación bruta de capital fijo pública
e inversión bruta pública.
Inversión del Sector Publico No Financiero
(Millones de dólares)
750
675
600
525
450
375
300
225
150
75
0 -400.0
2008 2009 2010
inversion publica desarrollo económico
Durante 2012 se observa que la inversión pública
se orientó mayormente a la ejecución de proyectos
vinculados con el Desarrollo Social que demandaron
el 68.6% de los recursos, seguido de las obras de
Desarrollo Económico a las cuales se destinaron
el 28.5% de los fondos, estos porcentajes de
participación fueron en 2011 de 71.1% y 27.7%,
respectivamente.
iii. Ahorro Corriente
Durante el quinquenio 2008-2012, el ahorro corriente,
incluyendo el pago de pensiones, con excepción de
2008, volvió a dar resultados negativos. En 2012
su nivel fue de –US$208.6 millones mejorando
notablemente con respecto al obtenido en 2011 que
fue de –US$452.2 millones.
El Ahorro Corriente del Sector Público No Financiero
registró un flujo acumulado positivo de US$210.7
millones, resultando mayor en US$257.3 millones
(552.1%) respecto al ahorro obtenido a 2011. En
términos del PIB, el ahorro corriente representó el
0.9%. El saldo del superávit primario (excluyendo
pago de intereses) representó el 3.1%, en términos
del PIB y registró un flujo acumulado al 2012 de
US$747.1 millones.
Con base en estos resultados, los indicadores fiscales
como el ahorro primario y corriente puede inferirse
que el Sector Público No Financiero muestra una
posición financiera más favorable con relación a los
resultados del año anterior, ya que se tiene ahorro
primario y corriente positivos. En ese sentido, puede
señalarse que las reforma fiscal de finales de 2011
(por el lado de los ingresos), ha comenzado a dar sus
Informe Económico 2012
frutos en materia de recaudación tributaria, lo que se
ha traducido en un mayor dinamismo de los ingresos
así como también los esfuerzos desarrollados por
el GOES con el objeto de racionalizar el gasto
público han contribuido a mejorar los resultados de
la gestión fiscal.
Ahorro corriente del Sector Público No Financiero
(Millones de dólares)
600.0
400.0
200.0
0.0
-200.0
2011 2012
-600.0
desarrollo social
-800.0
2008 2009 2010 2011 2012
ahorrro corriente sin pensiones ahorrro corriente con pensiones
c. Financiamiento del Resultado Global Sector
Público No Financiero
Al finalizar 2012, el flujo de financiamiento externo
neto ascendió a US$912.3 millones mostrando un
incremento anual de US$791.2 millones (653.3%). Los
desembolsos de préstamos externos ascendieron a
US$1,201.8 millones, mostrando un crecimiento anual
de 12.6% equivalente a US$134.8 millones. Estos
movimientos están asociados con el hecho de que en
diciembre de 2012 se colocaron US$800.0 millones
de Eurobonos en los mercados internacionales.
Por su parte, las amortizaciones de préstamos
externos registraron un flujo acumulado de US$289.4
millones, inferiores en 69.4% (US$656.4 millones)
a las efectuadas a diciembre de 2011, debido
principalmente a que durante 2011 se pagaron
US$653.5 millones de Eurobonos que se habían
emitido en ese año, mientras que durante 2012
no tuvo ni el ingreso ni el pago de estos recursos
proveniente de financiamiento externo.
El financiamiento interno neto ascendió a US$517.8
millones, resultado inferior en 236.3% equivalente
a US$897.6 millones respecto al monto de
financiamiento al mismo período de 2011, debido
principalmente a la acumulación de depósitos en el
Banco Central por instituciones del Gobierno Central.
Los recursos destinados para el pago de la Deuda
Previsional registraron un flujo acumulado a
diciembre de 2012 de US$419.3 millones, mostrando
27
Informe Económico 2012

un crecimiento anual de 3.4%, equivalente a US$13.8 a proteger la estabilidad financiera, así como de servir
millones con respecto a lo pagado al finalizar 2011. de apoyo presupuestario. Por ejemplo, el país suscribió
con el FMI un Acuerdo Stand By7 precautorio por un
SPNF: Financiamiento Externo e Interno Neto monto de US$800.0 millones.
Millones de dólares
1050 Al 2012, la deuda pública, incluyendo la deuda por
900
750
concepto de Certificados de Inversión Provisional
600 (CIP), alcanzó el 60.9% del PIB superior al 44.9%
450 del saldo de la deuda sin pensiones con lo cual se
300
150 evidencia el peso que ejercen los gastos previsionales
0 sobre la acumulación de la deuda.
-150
-300
-450 A nivel de saldos, al finalizar 2012 la deuda total
-600 (interna y externa) del SPNF, sin pensiones, ascendió
-750
-900 a US$14,493.1 millones, registrando un crecimiento
2008 2009 2010 2011 2012 anual de 11.9%, equivalente a US$1,541.9 millones.
Superávit/Déficit Financ. Interno Financ. Interno La deuda externa pública registró un saldo de
US$8,050.3 millones, mostrando un crecimiento
anual de 12.7% equivalente a US$908.7 millones.
d. Deuda
Por su parte, el saldo de la deuda interna pública
Durante el quinquenio 2008-2012, la deuda pública ascendió a US$6,442.8 millones, reflejando un
evidenció una tendencia creciente, convirtiéndose incremento de US$633.2 millones, equivalente a un
en el factor de mayor preocupación para las crecimiento anual de 10.9%.
finanzas públicas. En efecto, la deuda pública total, Saldo de LETES
incluyendo pensiones, con respecto al PIB, registró 900
Millones de US$

un crecimiento notable de 2008 a 2009, debido a

los efectos adversos de la crisis subprime. Así se 800

observa que dicho ratio subió de 45.4% a 54.1% del 700

PIB y para los años posteriores a la crisis la relación

de la deuda pública total respecto al PIB fue de 600

56.1% y 60.9% en 2011 y 2012, respectivamente. 500

400
Deuda del Sector Público No Financiero
(Como porcentaje del PIB) 300

200
62.0
100
56.0 2008 2009 2010 2011 2012

50.0
Dentro del saldo de la deuda pública total, figuran
44.0
los Eurobonos emitidos por el GOES que registraron
38.0 un saldo de US$4,840.0 millones (20.3% del PIB)
y el monto de la deuda de corto plazo del GOES
32.0
constituida por Letras del Tesoro (LETES) que
26.0 registró un saldo de US$866.8 millones mostrando
20.0
un crecimiento anual de 52.2%, los cuales equivalen
2008 2009 2010 2011 2012

Incluye pensiones
Durante 2009, el GOES tomó medidas para dotar
de financiamiento al sector público proveniente de
organismo internacionales como el FMI, BID, Banco
Mundial y BCIE, este financiamiento estaba destinado
Excluye pensiones 7 Desde su creación en junio de 1952, el Acuerdo Stand-By del
FMI ha sido utilizado por los países miembros, y constituye
el instrumento crediticio típico empleado por el FMI para
otorgar préstamos a los países de mercados emergentes y
avanzados. El acuerdo Stand-By permite al FMI responder
rápidamente a las necesidades de financiamiento externo
de los países y respaldar políticas que los ayuden a salir de
las crisis y volver a un crecimiento sostenible.

28

a un incremento absoluto de US$297.1 millones
con respecto al saldo obtenido a 2011 que fue de
US$569.7 millones. Esta coyuntura de las finanzas
públicas refleja que el fisco está tendiendo a
fondearse significativamente con recursos de corto
plazo los cuales ejercen una fuerte presión financiera
en su posición de liquidez y además distorsionan el
manejo de la política fiscal.
Servicio de la deuda8
Al finalizar 2012, el servicio de la deuda total (interna
y externa) del SPNF registró un saldo de US$1,630.4
millones, mostrando una reducción anual de 12.8%,
equivalente a US$239.3 millones. En términos del
PIB, el monto del servicio de la deuda representó
el 6.9% del PIB, resultando 1.3% del PIB menor
con respecto al saldo del servicio al 2011, cuando
representó el 8.1% del PIB.
Dentro de la composición del servicio de la deuda,
las amortizaciones registraron un monto de
US$1,112.5 millones, mostrando una reducción anual
16.6%, equivalente a US$220.7 millones llegando a
representar el 4.7% del PIB. Un factor que incidió
en la caída de las amortizaciones se debe al pago
de LETES las cuales registraron un aumento en su
saldo anual de US$297.1 millones.
El pago de intereses registró un monto de US$536.4
millones reflejando un aumento anual de 3.6%,
equivalente a US$18.5 millones, debido al pago
adelantado de intereses de Eurobonos que se
vencerían en abril de 2012 y de intereses de los
Certificados de Inversión Previsional (CIP). Por lo
tanto, el flujo acumulado a diciembre de 2012 de los
intereses de la deuda, representó el 31.8% del servicio
total de la deuda y el 15.1% de los ingresos tributarios.
Por su parte, al cuarto trimestre de 2011, el monto de
los intereses representó el 28.7% del servicio total de
la deuda y el 16.8% de los ingresos tributarios.
4. Sector Financiero
a. Panorama de las Sociedades de Depósitos
En el 2012, en un contexto de lento crecimiento
económico mundial y baja actividad económica en
el país, las Sociedades de Depósitos mostraron una
recuperación en la intermediación, especialmente
en la colocación de recursos, el crédito reflejó una
8 Comprende amortizaciones e intereses de la deuda del
sector público no financiero.
Informe Económico 2012
tendencia al alza y la captación de fondos por medio
de depósitos fue positiva, revirtiendo las variaciones
negativas que venía registrando en períodos
anteriores.
En general, durante el año, las variables monetarias
y financieras mostraron un moderado crecimiento,
determinado por la liquidez de las Otras Sociedades
de Depósitos (OSD) que se mantuvo favorable,
asociado a la mayor captación de depósitos que
si bien se vio desacelerada, sin embargo, continuó
siendo la principal fuente de recursos, junto con los
desembolsos de préstamos externos y la reducción
de la cartera de inversiones, lo cual, les posibilitó
otorgar financiamiento al sector privado, tanto para
actividades productivas como para sus necesidades
de consumo y adquisición de vivienda.
i. Liquidez
Los agentes económicos durante el año 2012
contaron con los recursos financieros para realizar
sus transacciones, realizar negocios y desarrollo de
proyectos de inversión, a través de los medios de
pago. Esta situación la podemos observar al analizar
el comportamiento del Dinero en Sentido Amplio
(DSA) o M3 de las Sociedades de Depósitos.
Liquidez: Panorama de las Sociedades de Depósitos
Saldos en Millones de Dólares
12,000.0
11,000.0
10,000.0
9,000.0
8,000.0
7,000.0
6,000.0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
En efecto, el Dinero en Sentido Amplio registró un
crecimiento anual de 1.0%, mayor en US$109.3
millones, al del cierre de diciembre 2011, el DSA
registró al final de 2012 un saldo de US$10,640.7
millones, aumento derivado de la mayor captación
de depósitos totales.
En 2012, los depósitos a plazo venían mostrando una
tendencia a la baja, la cual se revirtió y al cierre del
año mostraron un incremento positivo, por lo cual, el
Agregado Monetario M2´ finalizó el año con un saldo
29
Informe Económico 2012

de US$9,847.2 millones, con un crecimiento anual representaron el 26.8% del total. Durante el año, el
de 1.8%. El Cuasidinero mostró un saldo de US$ sector privado efectuó transacciones de inversión en
7,050.8 millones, superior en US$160.0 millones al instrumentos públicos y privados, como alternativa
saldo de diciembre de 2011, (2.3%). de inversión, lo cual propició una tendencia a la baja
en la captación de depósitos durante el segundo
El medio circulante, el Agregado Monetario más semestre de 2012.
líquido (M1) en el 2012 registró niveles cercanos
al cierre de diciembre 2011. El saldo ascendió a iii. Préstamos Privados
US$2,796.4 millones, siendo mayor que el saldo de
diciembre 2011 en US$ 19.9 millones con una tasa La Cartera de Crédito Privado presentó crecimientos
anual de crecimiento de 0.6%. importantes, especialmente durante el último
semestre. La calidad de dicha cartera también se
ha visto mejorada, con base a saneamientos de
Agregados Monetarios
préstamos. Al cerrar el 2012, el crédito otorgado por
Millones de dólares y porcentaje las Otras Sociedades de Depósitos al sector privado
fue de US$ 9.253.2 millones, cifra que fue superior
Dic Dic Var. Anual
en US$504.1 millones al saldo de diciembre 2011,
2011 2012 % este aumento significó una variación anual de 5.8%.
M3’ 10,531.4 10,640.7 1.0
M2’ 9,671.7 9,847.2 1.8 Panorama de las Sociedades de Depósito
M1 2,780.9 2,796.4 0.6 Préstamo al Sector Privado – Millones de Dólares

ii. Depósitos Privados 10000.0

9000.0

Las Otras Sociedades de Depósitos, Bancos y 8000.0

7000.0
Bancos Cooperativos, en el primer semestre del año 6000.0
registraron una tendencia ascendente que comenzó a 5000.0
frenar a inicios del segundo semestre, observándose 4000.0
un crecimiento más lento pero positivo. 3000.0
2000.0

Los Depósitos privados, continúan siendo suficientes 1000.0

para cubrir la demanda de crédito que el sistema 0.0

2001 2002 2003 2004 2005 2005 2007 2008 2009 2010 2011 2012
bancario atiende, a pesar de que éste mantiene
su tendencia al alza con un mayor dinamismo.
Los depósitos totales que las Otras Sociedades La clasificación del Crédito por Sectores Económicos
de Depósitos captaron durante 2012 ascendieron de los bancos radicados en el país, reflejó una mayor
a US$9,177.8 millones, superiores en US$271.8 concentración del sector Empresas (crecimiento
millones (3.4%), a los observados en diciembre 2011. anual de 4.47%), seguido de Consumo (crecimiento
anual de 11.85%) y Vivienda (crecimiento anual de
1.51%).
Depósitos del Sector Privado
Millones de dólares y porcentaje Bancos: Detalle de la Cartera de Préstamos
por Sectores Económicos
Dic Dic Var. Anual Tasas anuales de crecimiento - Porcentajes
2011 2012 %
2011 2012 Tasa
A la vista 2,381.7 2,484.2 4.3 DESTINOS ECONOMICOS Mill de Dólares Crec. Anual
Ahorro y A plazo 6,498.3 6,693.6 3.0 I. Adquisición de Vivienda 2,148.1 2,180.5 1.5
Total 8,880.0 9,177.8 3.4 II. Agropecuario 322.5 310.0 -3.9
III. Minería y Canteras 4.3 5.9 38.1
IV. Industria Manufacturera 886.0 1,001.7 13.1
Durante el 2012, los depósitos del sector privado V. Construcción 398.3 371.7 -6.7
VI. Electricidad, gas, agua y servicios 135.7 133.8 -1.4
clasificados por su liquidez, refleja que los depósitos VII. Comercio 1,289.1 1,344.8 4.3
de Ahorro y a Plazo, que representaron el 73.2% VIII. Transporte, almacenaje y comunicación 152.1 157.8 3.8
IX. Servicios 697.3 719.5 3.2
del total de depósitos privados, crecieron a una tasa X. Instituciones Financieras 111.9 137.8 23.1
anual de 3.0%, y los depósitos a la Vista que fueron XI. Otras Actividades 118.0 116.1 -1.6
XII. Consumo 2,452.5 2,743.1 11.8
los más dinámicos al crecer a una tasa de 4.3%,
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero

30
 Informe Económico 2012

Según información de la Superintendencia del Por su parte, entre las tasas de referencia a nivel
Sistema Financiero a diciembre 2012, los saldos de doméstico, se observa que la tasa de referencia
la cartera de préstamos de los bancos, clasificadas activa ha estabilizado su comportamiento a lo
por sectores económicos, señala que los recursos largo del 2012, la tasa de referencia pasiva, por el
financieros fueron destinados principalmente a contrario, ha mostrado un tendencia al alza durante
Consumo, Industria Manufacturera, Comercio, el mismo período; esto ha contribuido que para
Adquisición de vivienda, Instituciones Financieras y diciembre de 2012 se logre apreciar una reducción
Servicios constituyendo el 88.1% del total otorgado. de la brecha entre ambas tasas, en comparación al
Con respecto a las tasas de crecimiento anual, se mismo período del año anterior.
observa que los sectores Minerías y Canteras,
Instituciones Financieras e Consumo, son los que La tasa básica activa promedio anual a diciembre
mayor demanda registraron con respecto al año 2011. de 2012 alcanzó 5.69%, superando el 5.43% que
presentara para el mismo período del 2011. Mientras
b. Sistema Financiero que por el lado de la tasa básica pasiva, para
diciembre de 2012 reflejó 3.32%, mayor al 1.91%
A partir del 5 de noviembre de 2012, la Agencia que se observara en diciembre del año anterior.
Citibank NA deja de funcionar en el mercado local,
trasladando todas sus operaciones de intermediación ii. Intermediación financiera9
a Citibank El Salvador.
La recuperación de la intermediación financiera del
Después de haberse concretizado la operación de sistema bancario continúa con una reactivación
venta de las operaciones de HSBC Salvadoreño, a en su dinamismo, aunque todavía a un ritmo lento,
Banco DAVIVIENDA de Capital Colombiano, éste pero ya superando los niveles que se observaron en
último comenzó a operar con dicha franquicia a períodos anteriores. En ese sentido y para diciembre
partir del mes de noviembre de 2012. de 2012, el margen de intermediación bruto10 del
sistema bancario, mantiene su tendencia al alza,
i. Tasas de interés observándose mayores niveles en comparación al
mismo mes de los dos años anteriores, con base
Las tasas de referencia internacional, han mantenido a un incremento tanto en los ingresos como en los
una tendencia muy estable a partir del 2009, como costos de operación, tal y como se puede apreciar
efecto de la crisis bancaria internacional surgida en el siguiente cuadro:
en 2008, observándose el mismo comportamiento
durante el 2012. Para diciembre de 2011, la tasa de MARGEN DE INTERMEDIACION
los FED Funds alcanzó 0.04%, la cual se redujo a SOBRE ACTIVOS PRODUCTIVOS BRUTOS PROMEDIO

0.03% en diciembre de 2012. Por su parte, la tasa (Sin Intereses), EN PORCENTAJES, ANUALIZADOS
dic-10 dic-11 dic-12
LIBOR 12 meses mostró 1.13% para diciembre de Total ingresos de operaciones de intermediación 8.96% 8.75% 8.84%
2011, la cual se redujo a 0.84% para diciembre Total costos de operaciones de intermediación 2.42% 1.77% 2.02%
de 2012. La gráfica muestra las tendencias antes Margen de Interm ediación Bruto 6.54% 6.98% 6.82%
apuntadas. Gastos de Operación 3.85% 4.08% 4.01%
Margen de Operación Bruto 2.69% 2.90% 2.81%
Saneamiento Neto de Activos -1.43% -0.47% -0.07%
Tasas de Interés de Referencia
Margen después de Saneam iento 1.26% 2.43% 2.74%
Domésticas e Internacionales
12.0% Otros Gastos y Productos Netos 0.05% -0.27% -0.36%
Margen Antes de Im puestos 1.31% 2.16% 2.38%
10.0%
Impuesto sobre la Renta 0.37% 0.55% 0.69%
Margen Neto después de Im puestos 0.94% 1.61% 1.69%
8.0%
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
6.0%

4.0% La relación de los Gastos de Operación por su parte,

2.0%
han mostrado un cambio a la baja, traducido en un
0.0%
E-2008
M
M
J
S
N
E-2009
M
M
J
S
N
E-2010
M
M
J
S
N
E-2011
M
M
J
S
N
E-2012
M
M
J
S
N

9 Elaboración de indicadores con base en estados

Dep.a 180 días Ptmo h/1 año Fed Funds LIBOR 12M
Fuente: Tasas locales: Elaboración en base a reportes enviados por los Bancos. Tasas Internacionales: Consulta financieros preliminares de los bancos a diciembre de
2012, proporcionados por la SSF.
10 Con respecto a los activos productivos brutos promedio.

31
Informe Económico 2012

menor nivel de los mismos con respecto al período La cobertura de reservas de saneamiento con respecto
anterior, en sentido contrario, los activos productivos a los préstamos vencidos, alcanza a diciembre de
continúan con signos de recuperación, influenciando 2012, una relación de 113.35%. Este indicador ha
en mayor medida la menor relación. mostrado a lo largo de 2012 un comportamiento
muy estable; no obstante, para finales del año, se
El mismo caso se aprecia en el saneamiento neto observa una leve tendencia al alza, con lo que los
de Activos, el cual fue influenciado en mayor medida préstamos con atrasos de pago estarían gozando
por el saneamiento que las instituciones efectúan11, de una mejor cobertura. En promedio el saldo de las
situación que es ejecutada con mayor frecuencia, provisiones de préstamos ha estado por arriba del
especialmente por las instituciones de mayor tamaño. saldo de la cartera con problemas de pago.
Estos efectos llevaron a que el Margen Neto final
superara al de diciembre de los dos años anteriores. En cuanto a los Activos Extraordinarios, el saldo
de este rubro para diciembre de 2011 era de
El otorgamiento de crédito ya ha revertido los efectos US$179.6MM, el cual se redujo en US$34.3MM
negativos que sobre su desempeño había provocado en diciembre de 2012, comportamiento que se ha
la crisis financiera, con lo que a partir del año 2011 observado durante todo el 2012 y que viene desde al
el sistema bancario está mostrando variaciones año anterior. El nivel de provisiones constituidas para
anuales positivas, las cuales se observan hasta la dichos activos refleja que la exposición patrimonial
fecha con un crecimiento anual positivo de 5.86% por parte del referido rubro es relativamente baja;
para diciembre de 2012. así, para diciembre 2011 la exposición patrimonial en
A nivel de concentración, la cartera de crédito este concepto reflejaba niveles del 2.83%, la cual se
continúa destinándose en mayor proporción (78.8%) redujo a 2.67% para diciembre de 2012; en términos
a cuatro sectores económicos: Consumo, Adquisición promedios, la relación ha mostrado una tendencia
de Vivienda, Comercio e Industria Manufacturera. estable en los dos últimos años. La gráfica permite
apreciar el comportamiento antes mencionado.
En cuanto a la calidad de dicha cartera, medida a
Sistema Bancario: Exposición Patrimonal por
través de la proporción de préstamos vencidos con Activos Extraordinarios
respecto a la cartera bruta total, se observa una 5%

importante recuperación con relación a la mostrada 5%

en diciembre de 2011. Para diciembre de 2012, 4%

dicha proporción alcanzó 2.90%, menor al 3.55%

4%

3%

que reflejara en el mismo mes de 2011. En ese 3%

sentido, la creciente recuperación del otorgamiento 2%

de crédito y un menor saneamiento de cartera para

2%

1%

el período de análisis, han tenido su impacto positivo 1%

en el indicador de calidad cartera. 0%

may

may

may
ene-2008

sep

ene-2009

sep

ene-2010

sep

ene-2011

may

may
sep

ene-2012

sep
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por la SSF.
Sistema Bancario: Relación Cartera Vencida a
Préstamos Brutos y Cobertura de Reservas
5.0% 120%
iii. Indicadores del Sistema Financiero12

4.0% Eficiencia del sistema financiero

3.0%
El sistema bancario, ha logrado mantener a lo largo
de 2011 y en lo que va del 2012, niveles promedio
90%

2.0%
de eficiencia13 por debajo del 4%.
1.0%

A dichos resultados ha contribuido el hecho que las

0.0% 60%
instituciones del sistema de bancos están haciendo
nov

nov

nov

nov

nov
mar
may

mar
may

mar
may
ene-2008

jul
sep

ene-2009

jul
sep

mar
may

mar
may
ene-2010

jul
sep

ene-2011

jul
sep

ene-2012

jul
sep

Prest.Vencidos/Prest.Brutos (eje izq) cobertura de Rvas (eje derecho)

Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF. 12 Calculados con base en estados financieros preliminares
de los bancos, a diciembre de 2012, remitidos por la SSF.
13 Medido por la relación Gastos de Operación con respecto a
11 Traslado de Cartera de Créditos a Cuentas de Orden los Activos Productivos Brutos Promedio.

32
 Informe Económico 2012

esfuerzos por mantener bajo el nivel de gastos 19.00%

Solvencia
operativos, con la finalidad de presionar en menor Legal SB
medida los resultados financieros. Adicionalmente, el 17.00%

gasto por constitución de Provisiones de préstamos 15.00%

también se ha reducido; a diciembre de 2012 el nivel de
eficiencia alcanzó 3.98% (4.04% a diciembre de 2011). 13.00%
12.00%

11.00%
Eficiencia: Gastos de Operación como porcentaje de los
Activos Productivos Brutos Promedio 9.00%
4.5%

4.0% 7.00%

ene-2008

may

ene-2009

may

ene-2010

may

ene-2011

may

ene-2012

may
sep

sep

sep

sep

sep
3.5%

3.0%
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
2.5%

2.0%

1.5%
Por su parte, el Patrimonio global del sistema bancario
1.0% alcanzó US$1,867.1 millones a diciembre 2012,
0.5% traducido en un incremento anual de US$72.2 millones.
0.0%

c. Panorama del Banco Central de Reserva

ene-08
feb

may
jun
mar

jul
sep
oct
dic
ene-09

Abr

dic
ene-11

may
jun
feb

may
jun

may
jun
jul
sep
oct
dic
abr

mar

jul
sep
oct
dic
ene-10
feb

jun
jul
sep
oct

feb
mar

jul
sep
oct
dic
ene-12
ago

nov

ago

mar
may
nov

abr

nov

abr

feb

ago

nov
ago

ago

mar
nov

abr

Depreciac.y Amort Gastos Generales Funcionarios y Emp

La posición de Activos Externos Netos del Banco
Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
Central al cierre de diciembre 2012 se ubicó
en US$2,830.8 millones, superior en US$654.3
Rentabilidad millones que el saldo de diciembre 2011, cuando fue
de US$2,176.5 millones.
La rentabilidad patrimonial promedio del sistema
bancario alcanzó a diciembre de 2012 una relación El saldo de Reservas Internacionales Netas al
de 11.46%, la cual es levemente superior a la cierre del 2012 fue de US$3,141.3 millones, lo
registrada a la misma fecha de 2011 (11.17%). Por que representó un incremento anual de US$669.5
parte de los Ingresos, destacan la contribución a los millones (27.1%) como resultado principalmente de
resultados los incrementos que se observaron en la acumulación de depósitos por parte del Gobierno
cuentas como Comisiones y Recargos por Tarjetas Central, derivado de las obligaciones con el exterior
de Créditos, Servicios, Liberación de Reservas (colocación de Eurobonos).
de Saneamiento y los intereses de la Cartera de
Préstamos. Considerando el 0.78% de inflación que Con relación a las operaciones efectuadas con el
se obtuvo a diciembre, dichos resultados no se ven Sector Público No Financiero (Neto), se cerró el año
muy afectados en términos reales, tal y como se 2012 con un saldo en los Activos de US$832.2 millones
observara en períodos previos. y Pasivos por US$880.0 millones, reportándose
un saldo neto de US$47.8 millones, derivado de
En términos absolutos, la utilidad de los bancos la acumulación de depósitos por la colocación de
a diciembre de 2012 asciende a US$207.0MM, Eurobonos con agentes económicos externos.
resultado levemente mayor a los US$195.7MM
Reservas Internacionales Netas
generados en el mismo mes del año anterior. Saldos trimestrales en millones de dólares
4,000.0

Solvencia patrimonial 3,750.0

3,500.0
La situación patrimonial del sistema bancario
3,250.0 3,141.3
continúa con niveles por arriba del 12% legalmente
vigente. Dicho nivel alcanza 17.13% a diciembre de 3,000.0

2012. Estos niveles podrían comenzar a afectarse 2,750.0

de continuar con la recuperación de la colocación de 2,500.0

créditos que antes se ha mencionado; para diciembre 2,250.0

de 2012 el sistema en su conjunto refleja un saldo
de US$3,983.6MM en capacidad de crecimiento en
2,000.0
2008 2009 2010 2011 2012

activos ponderados.
Fuente: Banco Central de Reserva

33
Informe Económico 2012

Recuadro 2. Armonizacion de estadisticas monetarias y financieras

A partir de diciembre de 2012, el Banco Central de Reserva de El Salvador implementó las Estadísticas
Monetarias y Financieras Armonizadas (EMFAS), el cual está basado en la metodología y directrices
establecidas en el Manual de Estadísticas Monetarias y Financieras, publicado por el Fondo Monetario
Internacional (2000), que establece un marco para que los países miembros declaren sus datos monetarios
y financiero de manera que se facilite la recopilación, organización y comparación sistemática, nacional e
internacional de las estadísticas monetarias y financieras.

Este proyecto representa cambios sustanciales con la conformación de las estadísticas monetarias y
financieras que tradicionalmente el Banco Central ha publicado hasta noviembre de 2012, las cuales tenían
como base los conceptos, definiciones, clasificaciones y convenciones establecidos en la Guía de Moneda
y Banca de las Estadísticas Financieras Internacionales, publicado por el Fondo Monetario Internacional
en 1984.

De acuerdo a esta metodología, la información del Sector Financiero registra la cobertura institucional, en
tres clases de datos:

• Panorama del Banco Central: contiene la información de los principales activos y pasivos internos y
externos. El concepto de base monetaria se expresa en forma restringida y ampliada de acuerdo a los
criterios de liquidez.

• Panorama de las Sociedades de Depósitos: contiene la información analítica del Banco Central más
las Otras Sociedades de Depósitos que se refiere a información de los bancos radicados en el país,
bancos cooperativos y sociedades de ahorro y crédito.

• Panorama de las Sociedades Financieras: es el panorama más amplio, incluye todas las sociedades
financieras residentes en el país. Está compuesto por el Panorama del Banco Central, el Panorama de las
Sociedades de Depósito y el Panorama de las Otras Sociedades Financieras (compañías aseguradoras,
fondos de pensiones y el Banco de Desarrollo de El Salvador). Se eliminan las transacciones entre los
intermediarios financieros.

Asimismo, algunos conceptos han sido revisados de acuerdo al Manual de Estadísticas Monetarias y
Financieras:

• Base Monetaria Restringida: incluye billetes y monedas emitidas por el banco central y los depósitos
de encaje en moneda nacional de las otras sociedades de depósito.

• Base Monetaria Amplia: además de la Base Monetaria Restringida, incluye todos los pasivos del banco
central frente a las otras sociedades de depósitos, sociedades financieras y otros sectores residentes,
excluido el gobierno central.

• Agregado Monetario M1: incluye los billetes y monedas en poder del público y los depósitos transferibles
en moneda nacional, tanto privados como del Sector Público No Financiero, excepto los depósitos del
Gobierno Central.

• Agregado Monetario M2: constituido por el M1 y el Cuasidinero en moneda nacional y de igual forma
se incluyen los depósitos privados y públicos y los títulos valores de las OSD y del Banco Central.

• Agregado Monetario M3: además del M2 incluye el Cuasidinero en moneda extranjera.

34
 INFORME
ECONÓMICO
2012

BANCO CENTRAL DE RESERVA DE EL SALVADOR

www.bcr.gob.sv E-mail: info@bcr.gob.sv