EL BONO OCULTO

Ganá dinero por cada punto que baje la inflación

Existe un título público que, al bajar la inflación, se verá directamente favorecido.

Querido lector,

Federico Sturzenegger es uno de los economistas más formados del país. Además, ha mostrado una trayectoria
impecable, tanto cuando se desempeñó en el sector privado como cuando lo hizo en el sector público.

Su paso por el Banco Ciudad hoy es un caso de estudio internacional, puesto que transformó a una empresa pública
deficitaria en una que genera ingresos y que tiene una administración interna relativamente orientada a la eficiencia,
al menos en comparación con otras entidades similares.

En diciembre de 2015, el presidente Mauricio Macri lo designó como presidente del Banco Central. Es una de las
posiciones más importantes que se pueden tener en Argentina, especialmente cuando ese organismo ha sido el gran
responsable de las inflaciones e hiperinflaciones del pasado.

Además, tiene la enorme tarea de reducir la inflación, que durante el segundo mandato de Cristina Fernández de
Kirchner no bajó del 25% anual.

El primer año de trabajo fue marcadamente difícil. El Banco Central subió con fuerza la tasa de interés, absorbió
pesos del mercado, pero eso no fue suficiente para evitar que saltara la inflación.

No fue responsabilidad de Sturzenegger este salto. Cuando se emite a lo loco (como lo hacía la gestión anterior) y se
controlan precios, el resultado inevitable es el salto inflacionario. Por ello, la inflación terminó en 2016 en 41% según
la Ciudad de Buenos Aires.

No obstante, en septiembre de ese año el BCRA lanzó oficialmente sus metas de inflación. Y con ellas estableció un
sendero de descenso gradual de la inflación para los años siguientes.

De acuerdo con las metas, la inflación debería cerrar, en diciembre de cada año, así:

 2017: 12-17%
 2018: 8-12%
 2019: 5% (con un margen de error de 1,5 puntos).

El objetivo de 17% anual de este año parece difícil de cumplir, pero la inflación ya está bajando de manera drástica.
Además, si se cumplen las estimaciones privadas, 2017 cerrará con la menor inflación en 7 años.

El gráfico de la página siguiente es más que elocuente. Por más que no se cumpla estrictamente la meta, la
reducción es considerable y dejará allanado el camino para estar mucho más cerca de cumplirse en 2018.

La baja de la inflación traerá beneficios netos para la economía nacional. Entre otros:

 Bajar la inflación es como reducir un impuesto.

 Mejorará el ingreso real de los consumidores.
 Las empresas tendrán un mejor horizonte de planificación para invertir.
 Habrá más incentivos para ahorrar.
 Habrá más incentivos para dar crédito.
 El crédito estimulará la producción.
 La distorsión económica caerá y el sistema se hará más eficiente.
Gráfico 1. Inflación anual

45% 41,00%
40% 38,53%

35%
30% 26,91% 28,27% 27,88%
25,25%
25% 22,64% 21,60%
20%
15%
15%
10%
5%
0%

2017*
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016
Inflación Anual (IPCBA e IPC Congreso) Objetivo 17%

Fuente: El Diario del Lunes en base a IPC Congreso, IPCBA y REM-BCRA.

En la economía real, ya están viéndose los efectos positivos de la baja de la inflación. En el informe especial sobre los
Brotes Verdes podés ver qué sectores ya se están beneficiando por ello. La economía financiera también le dio la
bienvenida a la desinflación. En el informe “JP Morgan Argentino” podés obtener más información sobre cómo
beneficiarte.

Pero el inversor conservador también tiene grandes chances de obtener beneficios con la baja de la inflación.

Y es de eso de lo que vamos a hablar a continuación. De una alternativa de inversión que, a la vez que contiene poco
riesgo asociado, promete grandes ganancias en la medida que caiga el ritmo de aumento de los precios.

Esta idea de inversión es un bono del tesoro nacional, el BONTE 2021.

El bono que todos desearán tener

Como seguramente sabés, el gobierno nacional hace años que tiene déficit fiscal.

¿Qué quiere decir esto? Que año tras año, gasta más de lo que cobra por impuestos. Gasta en construir escuelas, en
dar planes de asistencia social, en subsidiar el consumo de luz y en propaganda política. Entre otras cosas, la
cuestión es que los ingresos que tiene no son suficientes, por lo que siempre hay un agujero a cubrir.

¿Cómo se cubre ese agujero? Como en cualquier familia, si el gasto supera al ingreso, entonces hay que acudir a la
deuda.

Y esto es lo que viene haciendo el gobierno de Macri desde que asumió. El gobierno emite títulos de deuda
mediante los cuales recibe dinero fresco, comprometiéndose a repagar en el futuro el capital recibido más una tasa
de interés, para compensar el riesgo de la inversión.

Los títulos que emite el gobierno pueden estar en dólares, en pesos, y tener tasas de interés variables o fijas.

En septiembre de 2016 el gobierno lanzó una primera tanda de bonos a tasa fija, una curiosidad para el mercado
local.
¿Por qué es una curiosidad? Porque en un país con altos e impredecibles niveles de inflación, una tasa de interés fija
podría terminar completamente licuada por la suba de precios.

Supongamos el siguiente ejemplo: un inversor presta $ 100 a una tasa de interés del 15%. Si a fin de año los precios
suben 20%, el inversor habrá perdido una porción de su capital, resultándole mala la inversión y restándole riqueza.

En general, así es como han sucedido las cosas en Argentina a lo largo de la historia. Sin embargo, esta vez puede ser
diferente.

El 3 de octubre de 2016, el gobierno emitió Bonos del Tesoro Nacional con vencimiento a cinco años. La tasa fija
ofrecida fue del 18,2% anual.

Este bono a tasa fija es nuestra elección para incorporar en la cartera y beneficiarte con la batalla de Sturzenegger
contra la inflación.

A continuación, podés ver en el cuadro la descripción técnica del bono.

Bonos del Tesoro Nacional (BONTE - TO21)

Símbolo TO21
Fecha de Emisión 3/10/2016
Fecha Vencimiento 3/10/2021
Plazo hasta el
vencimiento (en 4,2
años)
Emisor Gobierno Nacional
Denominación BONOS DEL TESORO NACIONAL EN PESOS A TASA FIJA VENCIMIENTO 3 DE OCTUBRE DE 2021
Tipo de Especie Títulos Públicos
Tipo de Obligación Valores Públicos Nacionales
Moneda de emisión Pesos
Fecha de Emisión 3/10/2016
Monto nominal
vigente en la
$ 62.500 millones
moneda original de
emisión
A partir de la fecha de emisión, a la tasa fija del 18,20% anual, los que serán pagaderos por semestre
Interés vencido los días 03/04 y 03/10 de cada año hasta el vencimiento. Los intereses serán calculados sobre la
base de un año de trescientos sesenta días, integrado por doce meses de treinta días.
Forma de
En su totalidad al vencimiento el 03/10/2021.
amortización
Ley Nacional

El potencial del TO21

Este título público tiene la ventaja de ser un activo seguro, como suelen serlo en general los bonos del gobierno.

Además, dado que este es un título en pesos, el riesgo de default es casi inexistente. El gobierno, a través de su
Banco Central, siempre podrá emitir pesos para hacer frente a sus compromisos en moneda local, algo que no
sucede cuando el gobierno se endeuda en otra moneda.

El bono paga sus cupones semestralmente, todos los meses de octubre y abril, mientras que el capital se paga todo
al vencimiento. Así, el flujo de fondos que el comprador recibirá será el siguiente:
Flujo de fondos
Fecha Renta Amortización Cupón
28/7/2017 -111
3/10/2017 9,1 9,1
3/4/2018 9,1 9,1
3/10/2018 9,1 9,1
3/4/2019 9,1 9,1
3/10/2019 9,1 9,1
3/4/2020 9,1 9,1
3/10/2020 9,1 9,1
3/4/2021 9,1 9,1
3/10/2021 9,1 100 109,1
Total 181,9

Hasta acá las características principales del bono. Ahora como decíamos, hay un riesgo implícito en una tasa de
interés fija en pesos: que la inflación termine pulverizándola en términos reales.

Pero ahí reside la ventaja principal de este instrumento en un contexto de baja de la inflación. Si los precios
comienzan a moverse de acuerdo a lo pautado por el BCRA, entonces la tasa fija irá convirtiéndose en una tasa
positiva en términos reales.

Si el año que viene el BCRA cumple la meta y la inflación se ubica en 12%, entonces el bono estará rindiendo seis
puntos en términos reales.

Gráfico 2. Cotización diaria del TO21 en pesos.

Fuente: Invertir Online

El mercado se anticipó a este efecto y el precio del bono trepó 17% en los primeros 5 meses de cotización. Después,
sin embargo, recortó un poco las ganancias y hoy está entre 7 y 8% arriba.

De acuerdo con Nery Persichini, amigo y economista Jefe de MB Inversiones: “Es innegable el atractivo de los bonos
en pesos a tasa fija. Las ganancias de capital registradas en los últimos meses son una muestra su potencial tanto en
pesos como en dólares”.
Por su parte, Lucas Gardiner, de Portfolio Personal, afirmó que: “Para aquel que espera que la inflación en los
próximos años baje violentamente, son la mejor alternativa porque va a tener una tasa real positiva, sobre todo si no
hay ruido cambiario"

El mecanismo por el cual el precio del BONTE21 tenderá a subir en los próximos meses es el siguiente: en la medida
que vayan cayendo las expectativas de inflación, será cada vez más atractivo comprar un bono que paga una tasa
nominal anual de 18,2%, porque ese rendimiento será cada vez más positivo en términos reales. Eso estimula la
demanda del título y termina apreciando nominalmente su valor. La suba del precio irá acompañada de una caída
en el rendimiento implícito del bono (su Tasa Interna de Retorno, o TIR) que hoy ya está en 17,05%.

ACCIÓN A TOMAR:

Comprar Bonos del Tesoro Nacional (BONTE; TO21). Para ver su cotización, clic en aquí.
Riesgos a tener en cuenta:

 Impago: inexistente.
 De perder frente a la inflación: probabilidad baja.
 De liquidez: moderado, prestar atención a este tema.

¡Mucho éxito!

Iván Carrino

Editor de El Diario del Lunes

El objetivo del presente es brindar a su destinatario información general, y no constituye, de ningún modo, oferta, invitación o recomendación
de Inversor Global para la compra o venta de los valores negociables y/o de los instrumentos financieros mencionados en él. El informe no tiene
por objeto proveer los fundamentos para la realización de ninguna evaluación crediticia o de otro tipo. El destinatario del informe deberá
evaluar por sí mismo la conveniencia de la inversión en los valores negociables y/o instrumentos financieros mencionados en este informe y
deberá basarse en la investigación personal que dicho inversor considere pertinente realizar. El presente no debe ser considerado un prospecto
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