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Estratégia
operacional de
forward points
com futuro de
dólar comercial
Álvaro Affonso Mendonça
Volatilidade do câmbio
1,60
1,40
1,20
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00
17/1/2003
31/1/2003
14/2/2003
28/2/2003
18/3/2003
1º/4/2003
15/4/2003
2/5/2003
16/5/2003
30/5/2003
13/6/2003
3/1/2003
• o valor da média deve ser estimado pela mesa e pelo investidor ex-ante, uma vez
que a operação também fará parte da média e não poderá ser registrada depois
de o mercado fechar. Embora o grau de confiança para a estimativa da PTAX seja
grande, são produzidas pequenas diferenças em relação à média, dificultando a
busca de eficiência de serviços e acarretando custos em função da concorrência
entre as diversas instituições financeiras;
• o cliente tem de antecipar a data e a quantidade de câmbio a serem negociadas;
por essa razão, a divulgação da estratégia de intervenção, algumas vezes, pode
ser prejudicial ao cliente, se o lote for relativamente grande.
tégia operacional de forward points com o futuro de taxa de câmbio de dólar comer-
cial (código de negociação FRP).
pontos de FRP0 negociados ao valor da cotação PTAX 800 de venda, multiplicado por
mil. A cotação média é multiplicada por mil antes de compor o preço futuro, porque foi
estabelecida convenção no mercado futuro de dólar para cotar preços em reais por mil
dólares. Como a PTAX 800 é divulgada em reais por dólar, há a necessidade da multipli-
cação para uniformizar a unidade de cotação utilizada pelo contrato futuro.
O número de pontos de FRP0, portanto, representa a diferença entre a taxa
forward para o dólar e a cotação média do dia, em reais por mil dólares. Essa quan-
tidade de valor é observada nas cotações a termo e atribuída à condição de não-
arbitragem dos mercados.
A teoria de finanças1 mostra que o preço de contratos de taxa de câmbio, a
termo e futuro, possui em sua formação elementos como: o preço do ativo subjacente
no mercado a vista (Vt), a taxa de juro na moeda local e a taxa de juro na moeda
estrangeira.
O preço do dólar futuro é obtido pela composição da taxa de câmbio no merca-
do a vista com a taxa de juro até o vencimento. No caso de cotação forward de
moeda para a data T (FT), essa taxa de juro é representada pela razão entre a taxa
doméstica para aplicações em reais (taxa prefixada para o período entre a data de
cálculo t e a data de vencimento do contrato futuro T) e a taxa doméstica para
aplicações em dólares (cupom cambial também para o período entre a data de cálcu-
lo t e a data de vencimento do contrato futuro T).
ndut-T
1
+ Prét -T 100
252
FT = Vt ×
1 + cupomt -T
36.000 × ndc t -T
onde:
ndut–T = o número de dias úteis entre a data de cálculo t e a data de vencimento do
contrato futuro T;
ndct–T = o número de dias corridos entre essas mesmas datas.
ndut -T
Pré 252
1 +
t -T
100
FPt = Vt × − 1
1+ cupomt -T × ndc
36.000 t -T
1
Ver capítulo 3 de Hull, John C. Opções Futuros e Outros Derivativos. BM&F, 1998.
ndut -T
Pré 252
1 +
t -T
100
FRP 0t = PTAX t × − 1
1+ cupomt -T × ndc
36.000 t -T
A estratégia
Suponha-se que o investidor deseje negociar no mercado cambial tomando como
cotação a média do dia, seja pela necessidade de tornar compatível a taxa de câmbio
com o indexador do título adquirido ou resgatado, seja para evitar os riscos de nego-
ciação malsucedida de compra na cotação máxima ou de venda na cotação mínima.
O investidor deverá escolher, dentro do período de negociação de FRP0, o horá-
rio de melhor liquidez e conveniência para a negociação no mercado a vista, sendo
indiferente a contraparte da operação, o que facilita a busca por melhores cotações,
custos e reciprocidades. Não haverá necessidade de informar a intenção de negociar
na média e a estratégia operacional poderá ficar restrita aos interesses corporativos
do investidor.
Se a negociação no mercado a vista for de compra de dólares, o resultado finan-
ceiro será uma despesa (Dv ), equivalente à quantidade de dólares multiplicada pela
cotação no mercado a vista (V) negociada. Nesse caso, desprezam-se os custos
operacionais.
Simultaneamente a essa negociação, o investidor deverá realizar venda no merca-
do futuro de dólar, vencimento-base do contrato de FRP0. Note-se que, como o preço
• mercado a vista – a compra de dólares tem seu resultado financeiro dado por:
D v = Vt × q
• mercado futuro – a venda de contratos futuro de dólar tem seu valor nocional
dado por:
• estratégia de FRP0 – a compra de contratos futuros tem seu valor nocional dado por:
Rt = Dv – FT + FPt
Rt = PTAX × q
2.891.000 − 11.200
cotação = = 2,8798
1.000.000
Esse resultado denota pequena diferença com relação à taxa PTAX, produto do
spread da estratégia de FRP0. A grande vantagem é que poderia ser obtida uma
cotação para a operação (após a compensação com o day trade) que se aproximasse
do valor da PTAX, qualquer que fosse o valor determinado pelo Banco Central do
Brasil, reduzindo o risco intradiário do investidor.
Conclusão
Conforme se observa, a estratégia operacional de forward points com o futuro
de taxa de câmbio de reais por dólar comercial produz resultado satisfatório para o
investidor, uma vez que se apresenta como de baixa complexidade e preserva as
condições de eficiência econômica, buscadas no mercado a vista.
É possível notar, ainda, certa divergência de resultados causada, principalmente,
pela presença de spread de preços ainda bastante amplo. O aumento do uso dessa
estratégia pelos investidores poderá tornar essa operação bem mais eficiente, com a
redução do spread e a manutenção de investidores constantemente oferecendo con-
tratos tanto na compra quanto na venda.
Investidores com disponibilidade de mesa de câmbio poderiam arbitrar essa co-
tação, obtendo resultados a partir das operações disponíveis no mercado a vista de
câmbio.
As estratégias envolvendo o mercado de FRP revelam sua potencialidade para o
atendimento das necessidades de investidores não-financeiros e de investidores que
não possuem mesa de câmbio.