Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificación
Contacto:
Hernán Regis
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María Luisa Tejada
mtejada@equilibrium.com.pe
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SEDAPAL
SERVICIO DE AGUA POTABLE Y ALCANTARILLADO
DE LIMA
Lima, Perú 15 de julio de 2015
Clasificación Categoría Definición de Categoría
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los términos
SEDAPAL
AA-.pe y condiciones pactados. Las diferencias entre esta clasificación y la
- Capacidad de Pago- inmediata superior son mínimas.
“La clasificación no es una recomendación sobre la Empresa, ni tampoco para comprar, vender o mantener valores o instrumentos emitidos por la misma.”

-----------------------Millones de Nuevos Soles-------------------- Historia: Emisor SEDAPAL → AA-.pe (19.10.2010).

Dic.14 Mar.15 Dic.14 Mar.15
Activos: 9,387 9,465 Patrimonio: 4,874 4,815
Pasivos: 4,513 4,650 ROAA*: 2.89% 1.79%
Ut. Neta: 261 -59 ROAE*: 5.50% 3.39%
*Los indicadores al 31 de marzo de 2015 se presentan anualizados.

Para la presente evaluación se han utilizado los Estados Financieros Auditados de SEDAPAL al 31 de diciembre de 2011, 2012, 2013 y 2014, así
como Estados Financieros No Auditados al 31 de marzo de 2014 y 2015. Complementariamente, se ha incluido información proporcionada por la
Empresa. Es de señalar que los Estados Financieros Auditados correspondientes a los años 2012 y 2013 contienen observaciones importantes que
dieron lugar a que los auditores independientes emitieran opiniones calificadas sobre los mismos. Asimismo, los Estados Financieros correspondien-
tes al ejercicio 2011 fueron calificados con abstención de opinión por parte de los Auditores Externos por no haber estado preparados sobre la base
de los criterios dispuestos por la NIIF-1. En relación a los Estados Financieros auditados del ejercicio 2014, estos fueron emitidos con dictamen sin
salvedades.

Fundamento: Luego de la evaluación realizada, el Comité
de Clasificación de Equilibrium decidió mantener la cate-
goría de AA-.pe a la capacidad de pago de SEDAPAL (en
adelante SEDAPAL o la Compañía).
La decisión se sustenta en: i) el amplio y sólido soporte
que otorga su principal accionista, el Estado Peruano, ii) el
bajo perfil de riesgo que exhibe su operación por consti-
tuirse como un servicio básico para la población, por lo
que presenta una baja sensibilidad ante cambios en la
actividad económica, iii) la condición de monopolio regu-
lado, iii) las inversiones ejecutadas y iv) la importancia
estratégica al ser la principal empresa de saneamiento del
país. Asimismo, se ha considerado positivamente el hecho
que SEDAPAL haya logrado superar las salvedades que
conllevaban hasta el ejercicio 2013 que sus estados finan-
cieros contengan opiniones calificadas por parte de las
sociedades auditoras de turno.
No obstante lo anterior, la clasificación se ve limitada por
la tendencia a la baja en los principales márgenes de la
Compañía que se observa desde el término del ejercicio
2013. Asimismo, se ha considerado el descalce de mone-
das que mantiene SEDAPAL, cuyo riesgo se ha materiali-
zado durante el primer trimestre del ejercicio 2015 conlle-
vando a que la Compañía registre pérdidas por tipo de
cambio equivalente al 29% de los ingresos. Como conse-
cuencia de lo anterior, y del menor nivel de generación
durante el periodo evaluado, SEDAPAL registró una
pérdida neta de S/.59.09 millones al 31 de marzo de 2015.
Cabe acotar que a fin de mitigar el riesgo de descalce de
monedas, SEDAPAL ha aprobado la Política de Cobertu-
ras de Monedas y Tasas de Interés, operaciones que de-
berán ser coordinadas con el Ministerio de Economía y
Finanzas de conformidad con lo establecido en la normati-
vidad vigente.
SEDAPAL es una empresa cuyo accionista es el Estado
Peruano, siendo su actividad la captación, potabilización y
distribución de agua para uso doméstico, industrial y co-
mercial, así como el servicio de alcantarillado, en la pro-
vincia de Lima y Callao, siendo la empresa de saneamiento
más grande del país.
Al 31 de marzo de 2015, los activos de SEDAPAL totali-
zaron S/.9,465.17 millones luego de un ligero crecimiento
de 0.83% respecto del cierre del ejercicio 2014, y de
9.09% respecto del término del ejercicio 2013. Es de pre-
cisar que durante el ejercicio 2014, el dinamismo de la
cuenta efectivo y equivalente de efectivo y de la partida
propiedades, planta y equipo, sustentaron la expansión de
los activos de la Compañía. La primera de ellas explica su
incremento por las transferencias del Ministerio de Vi-
vienda, Construcción y Saneamiento (MVCS) por el Pro-
grama Nacional de Saneamiento Urbano; mientras que el
activo fijo se expandió principalmente debido a la finaliza-
ción de las obras complementarias de la Planta de trata-
miento de agua potable Huachipa. De esta manera, el
activo fijo se mantiene como la principal partida del activo
de SEDAPAL, representando el 80.20% de los activos
totales al cierre del primer trimestre del ejercicio en curso.
Por el lado de las fuentes de fondeo, el patrimonio se man-
tiene como la principal fuente de financiamiento de
SEDAPAL, aunque su participación se vio deteriorada al
cierre del primer trimestre de 2015 producto de la pérdida
neta que registró la Compañía. En este sentido, la partici-
pación del patrimonio neto como fuente de fondeo dismi-
nuyó de 51.93% a 50.87% entre diciembre de 2014 y
marzo de 2015 (53.17% a diciembre de 2013). Por otro
lado, las obligaciones financieras y los ingresos diferidos,
se mantienen como la segunda y tercera fuente de finan-
ciamiento de los activos de la Compañía, con el 24.99% y

La nomenclatura “.pe” refleja riesgos solo comparables en el Perú.

15.56% de participación, respectivamente. Respecto de las
obligaciones financieras, éstas totalizaron S/.2,365.54
millones al 31 de marzo de 2015, de los cuales el 29.27%
corresponde a endeudamiento interno, el 70.58% a endeu-
damiento externo, mientras que el 0.16% corresponde a los
intereses asociados a dichos préstamos. Por tipo de mone-
da, las obligaciones de la Compañía se distribuyen de la
siguiente manera: 36% en Nuevos Soles, 37% en Yenes, y
el 27% restante en Dólares Americanos; situación que
evidencia el descalce de monedas toda vez que el 100% de
los ingresos de SEDAPAL se originan en Nuevos Soles.
En relación a los ingresos diferidos, su evolución y creci-
miento va de la mano principalmente con las transferencias
del MVCS por el Programa Nacional de Saneamiento
Urbano.
En relación a la rentabilidad, SEDAPAL registró una
pérdida neta por S/.59.09 millones al 31 de marzo de 2015,
nivel 298.61% inferior al resultado neto observado en el
mismo periodo del ejercicio anterior. Dicho resultado se
originó principalmente por: i) la caída interanual en 1.11%
de los ingresos, fundamentalmente aquellos derivados de
servicios colaterales toda vez que en los primeros meses
del ejercicio 2014 la Compañía efectuó instalaciones de
conexiones masivas, sin embargo para el ejercicio 2015 se
tiene previsto efectuar estas conexiones en el segundo
semestre del año; ii) el incremento interanual de 6.07% en
los costos del servicio de agua y alcantarillado; propicia-
dos por el mayor gasto en insumos químicos para eliminar
la contaminación de las aguas del Río Rímac, así como por
los mayores costos en servicios prestados por terceros a la
concesionaria PTAR Taboada y por el aseguramiento de
las redes de agua y alcantarillado en caso de desastre natu-
ral; y, iii) la pérdida por tipo de cambio ascendente a
S/.115.10 millones (+337.52% superior respecto de marzo
2014), originada por la depreciación de la moneda local en
relación al yen y dólar americano. Si bien el resultado neto
negativo se produce luego de considerar la pérdida conta-
ble por tipo de cambio, es pertinente mencionar que desde
el ejercicio 2013 se observa una tendencia a la baja en los
principales márgenes de SEDAPAL, motivado principal-
mente por los mayores costos que viene asumiendo. En
este sentido, el margen bruto de la Compañía se ubicó en
42.92%, 40.93%, 38.00% y 36.42%, al 31 de diciembre de
2013, 31 de marzo de 2014, 31 de diciembre de 2014 y 31
de marzo de 2015, respectivamente. Por su parte, el mar-
gen operativo se ubicó en 20.92%, 21.27%, 20.87% y
16.34%, respectivamente, para los periodos mencionados.
La tendencia bajista se observó también en el margen
EBITDA, el mismo que entre los meses de diciembre 2013
y 2014 retrocedió de 34.45% a 33.90%, y entre los meses
de marzo 2014 y 2015 de 37.58% a 34.74%.
En relación a la liquidez, los indicadores de SEDAPAL
mejoraron producto del dinamismo de las transferencias
del MVCS por el Programa Nacional de Saneamiento
Urbano. En ese sentido el ratio de liquidez corriente pasó
de 2.79 veces a 3.64 veces entre marzo de 2014 y marzo de
2015. Cabe precisar que parte importante de sus fondos
están restringidos dentro de los fideicomisos constituidos
para concesiones, mientras que otros son provenientes de
financiamientos del exterior y tienen un uso específico
para inversiones. En este sentido el indicador de liquidez
operativa (deduce fondos restringidos) se ubicó en 0.73
2
veces al 31 de marzo de 2015 (0.42 veces al 31 de marzo
de 2014).
Como hecho de importancia debe mencionarse que
SEDAPAL logró subsanar las discrepancias que mantenía
con el ente regulador SUNASS. En ese sentido, con Reso-
lución de Gerencia de Regulación Tarifaria N° 010-2014-
SUNASS-GRT, de fecha 11 de setiembre de 2014,
SUNASS admitió la solicitud de SEDAPAL de aprobación
de fórmula tarifaria, estructura tarifaria y metas de gestión,
así como la propuesta de precios de servicios colaterales
para el quinquenio regulatorio 2015-2020 de SEDAPAL.
Asimismo, SEDAPAL logró superar las salvedades por las
cuales la sociedad auditora Beltrán, Gris & Asociados,
firma de auditoría asociada a DELOITTE, emitió opinión
calificada de los estados financieros auditados 2013 (adop-
ción por primera vez de NIIF). La más importante de ellas
estaba relacionada a la imposibilidad de determinar el
valor razonable de sus activos fijos, principalmente la red
de agua y alcantarillado, toda vez que en diciembre de
2013 ya se había adjudicado al Consorcio Alianzas Es-
tratégicas la valuación de la Infraestructura y los Equipos.
En ese sentido, luego de declarar hasta en tres oportunida-
des desierta la convocatoria para valuar la red de agua y
alcantarillado; el Directorio y la Gerencia de la SEDAPAL
decidieron que los valores de dichas redes y los trabajos en
curso se mantengan a su costo en libros al 01 de enero de
2013 para propósitos de adopción a NIIF. Cabe acotar que
los estados financieros al 31 de diciembre de 2013 y 01 de
enero de 2013 fueron reexpresados retroactivamente para
reflejar dichos ajustes a esas fechas. Por otro lado, en
relación a la salvedad relacionada con las contribuciones
reembolsables solicitadas por el MEF (deuda calculada en
S/.731.0 millones), SEDAPAL revisó los aspectos legales
de este reclamo y concluyó que se trata de pasivos contin-
gentes, los cuales no han sido objeto de reconocimiento
como pasivo contable, porque considera que son obliga-
ciones posibles, en la medida que todavía se tiene que
confirmar si la Compañía tiene obligación presente que
podría originar una salida de recursos.
Al respecto, Equilibrium considera positivos los esfuerzos
que SEDAPAL realizó para subsanar los aspectos que le
significaron opinión calificada de sus auditores externos,
así como para levantar las limitantes señaladas en informes
anteriores. Asimismo, se considera positivo y necesario las
acciones que la Compañía ha iniciado en pro de disminuir
el riesgo de tipo de cambio y tasas de interés, tales como la
aprobación de la política de coberturas de monedas y tasas
de interés aprobadas por el Directorio el 12 de marzo de
2015; toda vez que dicho riesgo se materializó en el ejerci-
cio en curso conllevando a una pérdida neta y, a su vez,
reduciendo el patrimonio neto de la Compañía. Es de
mencionar que si bien el principal soporte de la clasifica-
ción asignada es el respaldo del accionista (en Acuerdo de
Junta de Accionistas N° 09-02-2013, se aprobó que
SEDAPAL podrá capitalizar hasta el 100% de las utilida-
des distribuibles a favor de FONAFE que sean generados
durante los ejercicios del 2012 al 2016), es importante
también la sostenibilidad propia de la Compañía en fun-
ción de sus resultados financieros, la misma que se espera
exhiba mejores resultados en lo que resta del presente
ejercicio para que de esta manera la evolución de los
números e indicadores financieros mantengan congruencia
con la clasificación de riesgo asignada.
Fortalezas
1. Calidad soberana del Estado Peruano como accionista de la Empresa.
2. Servicio que mantiene la condición de monopolio regulado.
3. Adecuados niveles de solvencia.
4. Acceso a fuentes de financiamiento de organismos internacionales bajo condiciones flexibles y competitivas.
Debilidades
1. Contrapartida para el financiamiento del Programa de Inversión supeditado a las tarifas.
2. Descalce de monedas, toda vez que el 100% de los activos está en Nuevos Soles y el 64% de las obligaciones financieras
en moneda extranjera.
3. Tendencia a la baja en márgenes.
4. Niveles de cobertura de agua potable y alcantarillado que no cubren al 100% de la población.
Oportunidades
1. Crecimiento de la economía impulsado por el sector construcción y vivienda.
2. Necesidad de inversiones en obras de almacenamiento, tratamiento de aguas superficiales y residuales.
3. Sector privado con importante apetito de inversión en obras de saneamiento.
4. Ampliación del ámbito de operación de SEDAPAL siempre bajo continuidad territorial.
5. Respaldo del Ministerio de Vivienda en el co-financiamiento de los proyectos de ampliación de cobertura del servicio de
agua potable y alcantarillado.
Amenazas
1. Riesgo de injerencia política sobre la gestión de la Empresa.
2. Efectos de cambio climático que impacten o afecten las reservas de agua y la calidad de las mismas.
3. Volatilidad del tipo de cambio.
4. Crecimiento no planificado de la ciudad que origina un encarecimiento de la infraestructura sanitaria.

3
 SECTOR DE EMPRESAS PRESTADORAS DE
SERVICIOS DE SANEAMIENTO - EPS
El sector cuenta con 54 Empresas Prestadoras de Servicios
(EPS), de las cuales 50 se encuentran bajo el ámbito regu-
latorio de SUNASS1, las cuales suministran los servicios
de agua potable a más de 17 millones de habitantes a nivel
nacional, registrando una cobertura de agua potable en el
ámbito urbano de 92.14%.
La dimensión de SEDAPAL es elevada y atiende a casi la
mitad de toda la cobertura de los servicios de agua potable
a nivel nacional, es así que en el ámbito de la jurisdicción
de SEDAPAL se encuentra el 52% del total de usuarios de
las empresas prestadoras de servicios de saneamiento
reguladas por SUNASS.
Las EPS se encuentran clasificadas según el número de
conexiones que registran:
Grupo EPS Parámetros Clasif.
Más de 1 MM de
SEDAPAL conexiones de agua
potable
Entre 40,000 a 200,000
EPS Grande conexiones de agua
potable
Entre 15,000 a 40,000
EPS Mediana conexiones de agua pota-
ble.
Entre 2,000 a 15,000
EPS Pequeña conexiones de agua pota-
ble
Total
Fuente: Plan Nacional de Saneamiento 2006-2015
Es de resaltar el incremento en las conexiones activas en
todos los grupos de EPS a nivel nacional en relación a
ejercicios anteriores, esto producto de la implementación
por parte de las EPS de las metas de gestión de los estudios
tarifarios (incluso SEDAPAL en donde se dio un incre-
mento de 0.8%). Es preciso mencionar que el 84% del total
de las 50 EPS cuenta con Estudio Tarifario aprobado por
SUNASS, dentro de las cuales se encuentra SEDAPAL y
todas las EPS Grandes, por lo cual cabe inferir que el 82%
del total de conexiones se encuentran reguladas. De esta
manera, se busca una mejora en el tiempo a partir del
cumplimiento de las metas de gestión que fijan los respec-
tivos estudios.
Tarifas
A lo largo de los últimos años se muestra una mejora en el
indicador de tarifa media en Nuevos Soles por m3 factura-
do y la morosidad expresada en meses. En tal sentido, la
tarifa media muestra incrementos a lo largo de los últimos
ejercicios producto de los reajustes hacia tarifas reales de
un mayor número de EPS, así como por el cumplimiento
de las metas de gestión de los estudios tarifarios y de la
indexación por el incremento del Índice de Precios al por
Mayor (IPM). A esto se suma que la morosidad ha venido
disminuyendo gradualmente en el tiempo, ello a pesar de
los ajustes tarifarios.
1
50 EPS’s se encuentran reguladas por SUNASS. Las EPS que no están dentro
del ámbito de regulación de SUNASS son Acobamba, Pativilca, Chancay y
Salas.
Si bien el incremento en las tarifas se refleja en un aumen-
to en los ingresos de las EPS, no necesariamente se mues-
tra en una mejora en los indicadores de eficiencia, dado
que los costos operativos también se incrementaron.
Marco Institucional
El marco institucional del sector de saneamiento local
comprende los siguientes actores:
 Ministerio de Vivienda, Construcción y Saneamiento,
que es el ente rector del Estado y a su vez formula y
ejecuta la política nacional del sector.
 Ministerio de Salud que regula la calidad del agua para
consumo humano y de los efluentes.
 Ministerio de Agricultura y Autoridad Nacional del
Agua que otorga licencias para el uso de aguas superfi-
ciales y subterráneas y el uso de aguas residuales.
 Municipalidades Provinciales que regulan el desarrollo
urbano de las ciudades.
 SUNASS es el ente regulador y fiscalizador de la cali-
dad de los servicios y de las tarifas de las empresas del
sector.
1  Fondo Nacional de Financiamiento de la Actividad
Empresarial (FONAFE) encargada de normar y dirigir
la actividad empresarial del Estado.
9
Marco Legal
El marco regulatorio del Sector está normado principal-
21
mente por:
23  Ley General de Servicios de Saneamiento - Ley N°
26338 y el Texto Único Ordenado del Reglamento
54 aprobado mediante Decreto Supremo N° 023-2005-
Vivienda y sus modificatorias.
En estas normas legales se establecen las condiciones de
la prestación de los servicios de saneamiento, las funcio-
nes, atribuciones, responsabilidades derechos y obliga-
ciones de las entidades vinculadas a la prestación de los
servicios de saneamiento y los derechos y obligaciones
de los usuarios. Adicionalmente, estipula los regímenes
empresariales, la regulación de las tarifas, la participa-
ción del sector privado y el uso de los bienes públicos y
de terceros para la prestación de los servicios de sanea-
miento.
 Ley N° 27332, Ley Marco de Organismos Regulado-
res de la Inversión Privada en los Servicios Públicos,
sus normas modificatorias y en su Reglamento Gene-
ral aprobado mediante Decreto Supremo N° 017-
2001-PCM.
Establece las funciones, atribuciones y responsabilidades
específicas de la Superintendencia Nacional de Servicios
de Saneamiento (SUNASS) como ente regulador de los
servicios de saneamiento.
 Normas emitidas por el Ministerio de Vivienda Cons-
trucción y Saneamiento (MVCS) como ente rector del
Estado en los asuntos referentes al sector Saneamien-
to.
El MVCS en concordancia con su Ley de Organización
y Funciones formula, norma, dirige, coordina, ejecuta,
supervisa la política nacional y acciones del sector en
materia de saneamiento y evalúa permanentemente, así
como formular el Plan Nacional del Sector Saneamiento,
entre otros.
4

 Decreto Supremo N° 020-2006 Vivienda de fecha 12
de agosto de 2006.
A través de dicho DS el Gobierno declara en estado de
Emergencia la infraestructura para la prestación de servi-
cios de saneamiento en virtud a que la situación de la
infraestructura a nivel nacional es sumamente crítica por
razones de obsolescencia, insuficiencia y cobertura. La
norma flexibiliza las condiciones para la inversión y fi-
nanciamiento de Proyectos de Inversión.
 Ley N° 28870, Ley para Optimizar la Gestión de las
Entidades Prestadoras de Servicios de Saneamiento y
su Reglamento aprobado mediante Decreto Supremo
N° 006-2007-EF
Dispone la consolidación, reestructuración, refinancia-
ción, fraccionamiento y/o capitalización de las deudas
directas de las Entidades Prestadoras de Servicios de Sa-
neamiento con el FONAVI y deudas originadas por las
contribuciones reembolsables derivadas de la ejecución
de obras de infraestructura de saneamiento a favor de los
usuarios con recursos del Fondo Nacional de Vivienda
FONAVI.
 Ley Nº 29740 – Ley Complementaria de la Ley Nº
28870 que amplía los alcances del Artículo 1º de la
Ley N° 28870.
El ámbito de sus operaciones abarca la Ciudad de Lima y
la Provincia Constitucional del Callao. Actualmente, de los
49 distritos que existen en la Provincia de Lima y la Pro-
vincia Constitucional del Callao, 48 están bajo la adminis-
tración de SEDAPAL y sólo el distrito de Santa María del
Mar es administrado por su respectiva Municipalidad.
Propiedad
Las acciones de SEDAPAL pertenecen al Estado Peruano
a través del Fondo Nacional de Financiamiento de la Acti-
vidad Empresarial del Estado -FONAFE2. Al 30 de Se-
tiembre de 2014, el capital autorizado, suscrito y pagado
de acuerdo a los estatutos de SEDAPAL S.A. estuvo con-
formado por dos tipos de acciones, según se detalla:
Acciones Monto S/. Porcentaje
Clase A 4’938,018,000 90%
Clase B 548,669,000 10%
Total 5’486,687,000 100%
Fuente: SEDAPAL
SEDAPAL mantiene inscritas el 10% de las acciones
representativas de capital social Clase B en el Registro de
Valores de la Bolsa de Valores de Lima, las cuales cuentan
con los mismos derechos, preferencias y restricciones que
las acciones Clase A; sin embargo, dichas acciones no
cotizan ni se negocian en la BVL.

Directorio
PERFIL DE SEDAPAL
A la fecha del presente análisis, el Directorio de SEDAPAL
se encuentra conformado por cinco miembros, los mismos
Servicio de Agua Potable y Alcantarillado de Lima
que han sido nombrados por FONAFE, según se detalla:
(SEDAPAL) es una empresa estatal de derecho privado
que fue creada mediante Decreto Legislativo N° 150 del
12 de junio de 1981. La actividad principal de SEDAPAL Directorio Cargo
es la captación, potabilización y distribución de agua para Roberto Urrunaga Pasco-Front Presidente
uso doméstico, industrial y comercial, servicio de alcanta- Enrique Castellanos Robles Director
rillado sanitario y pluvial, servicio de disposición sanitaria Silvia Cecilia Dedios Villauzan Director
de excretas, sistema de letrinas y fosas sépticas, así como Ricardo Palomino Bonilla Director
acciones de protección del medio ambiente.
Fuente: SEDAPAL

SEDAPAL se rige por lo que establece su estatuto, la Ley
N° 26887 – Ley General de Sociedades, la Ley N° 26338 –
Ley General del Servicio de Saneamiento y el Texto Único
Ordenado del Reglamento aprobado por el DS N° 023-
2005 – VIVIENDA y otras normas que aplican.
Es de señalar que el señor Roberto Urrunaga Pasco-Front
ocupa el cargo de Presidente de Directorio desde el 04 de
agosto de 2014, puesto que anteriormente era ocupado por
el señor Aníbal Ismodes Cascón desde diciembre de 2011.

La Ley N° 26338 – Ley General de Servicios de Sanea- Plana Gerencial

miento, modificada por la Ley N° 28696 en el mes de A la fecha del presente análisis, la Plana Gerencial de
marzo de 2006, precisa que el ámbito de responsabilidad SEDAPAL se encuentra conformada por las siguientes
de la Compañía comprende la Provincia de Lima, la Pro- personas:
vincia Constitucional del Callao y aquellas otras provin-
cias, distritos o zonas del departamento de Lima que se Nombre Cargo
adscriban mediante resolución ministerial del Ministerio Marco Vargas Medina Gerente General (E)
de Vivienda, Construcción y Saneamiento, cuando haya
Edgar Mendoza Magalla- Gerente Asuntos Legales y
continuidad territorial y la cobertura del servicio pueda ser nes Regulación (E)
efectuada en forma directa.
María Teresa Ciudad
Gerente de Finanzas
Eulogio
SEDAPAL, constituida como sociedad anónima, es ínte-
Elizabeth García
gramente de propiedad del Estado y está a cargo del Minis- Gerente Comercial (E)
Alcántara
terio de Vivienda, Construcción y Saneamiento con auto-
Martín Chía Escudero Gerente de Logística y Servicios
nomía técnica, administrativa, económica y financiera. Sus
servicios se califican de necesidad y utilidad pública.
2
Empresa de Derecho Público adscrita al Sector de Economía y Finanzas,
creada por Ley, encargada de normar y dirigir la actividad empresarial del
Estado.

5
 Víctor De Los Santos Asimismo, dentro del logro de la viabilidad financiera de
Gerente de Recursos Humanos
León SEDAPAL otro factor importante es el incremento del
Francisco Quezada Necio- Gerente de Gestión de Aguas Resi- número de conexiones activas. En tal sentido, al término del
sup duales (E) ejercicio 2014, el nivel de conexiones activas fue de
Jorge Luis Rucoba Tello Gerente de Servicios Sur 95.87%, acorde a lo programado (95.81%).
Alberto Villa García Ortiz Gerente de Servicios Centro
Neil Michael Vega Conexiones Activas - SEDAPAL
Gerente de Servicios Norte
Baltodano 2013 2013 2014 2014
Conexiones (MM)
Prog. Ejec. Prog. Ejec.
Humberto Chavarry
Gerente de Proyectos y Obras Total
Arancibia 1.399 1.412 1.420 1.438
Catastro
Juan Carlos Barandiarán Gerente de Desarrollo e
Rojas Investigación Facturados 1.340 1.352 1.360 1.379

Gerente de Producción y Distribu- % Conex. Activas 95.80% 95.71% 95.81% 95.87%

Yolanda Andía Cárdenas
ción Primaria
Fuente: SEDAPAL
Equilibrium considera que si bien los integrantes de la Plana
Gerencial son profesionales que pueden contar con expe-
riencia, es importante que los Objetivos Estratégicos defini-
dos a largo plazo para SEDAPAL -los mismos que se han
venido cumpliendo- sigan presentando continuidad.
SEDAPAL: PLAN ESTRATEGICO, SISTEMA DE
GESTIÓN, OPERACIONES Y TARIFAS
Fuente: SEDAPAL
2. Incrementar el Acceso a los Servicios de Agua Pota-
ble y Alcantarillado: Este objetivo se evalúa mediante
las nuevas conexiones de agua potable y alcantarillado.
Durante el ejercicio 2014 se incorporaron 29,761 co-
nexiones de agua potable y 26,434 conexiones de alcan-
tarillado, alcanzando un avance de 100% según las me-
tas del año. Esto fue posible gracias a los proyectos de
inversión provenientes del Programa Ampliación de la
Cobertura, obras de terceros y del programa de ventas
individuales.

En fecha 6 de septiembre de 2013, mediante Acuerdo N° 3. Mejorar la Calidad de los Servicios: Los indicadores
001-2013/010 FONAFE, el directorio de FONAFE aprobó que miden este objetivo son la ampliación de la micro-
el Plan Estratégico 2013-2017, cuyos lineamientos de polí- medición, gestionar la presión del servicio y gestionar la
tica están plasmados en el Plan Nacional de Saneamiento continuidad del servicio. Al 31 de diciembre de 2014, el
2006-2015, Plan Estratégico Sectorial Multianual 2008- nivel de micromedición registrado fue de 82.61%, lige-
2015 y Plan Estratégico Corporativo FONAFE. ramente por debajo de la meta programada (82.81%).
Respecto de la meta de la presión promedio de servicio,
Las principales líneas de acción del quinquenio 2013-2017 ésta se ubicó en 23.62 m.c.a. cumpliendo la meta de
se orientan a los siguientes objetivos: 23.40 m.c.a. En relación a la continuidad promedio pro-
gramada, la meta era 21.82 horas, alcanzándose solo
21.63 horas debido principalmente a la incorporación de
1. Asegurar la Viabilidad Financiera de la Empresa
nuevas obras e implementación de nuevos sectores.
2. Incrementar el Acceso a los Servicios de Agua Pota-
ble y Alcantarillado
3. Mejorar la Calidad de los Servicios 4. Incrementar la Sostenibilidad de los Servicios: Se
4. Incrementar la Sostenibilidad de los Servicios mide por diversos indicadores: (i) caudal de tratamiento
5. Modernizar la Gestión de aguas residuales, (ii) ejecución del Plan Ambiental
2012-2016, (iii) implementación del Código de Buen
Gobierno Corporativo e (iv) implementación del Siste-
1. Asegurar la Viabilidad Financiera de la Empresa: ma de Control Interno. Al término del ejercicio 2014, el
Este objetivo se desarrolla a través de obtener niveles caudal de tratamiento de aguas residuales alcanzó 12.71
óptimos de rentabilidad, liquidez y solvencia, reducción m3/segundo, nivel por debajo a la meta que fue de 13.50
del agua no facturada y el incremento de las conexiones m3/segundo.
activas.
Es de precisar que SEDAPAL cuenta con 22 Plantas de
Con respecto al objetivo de reducir el agua no facturada, la Tratamiento de Aguas Residuales (PTAR), que a di-
meta para el ejercicio 2014 fue 29.36% y el nivel alcanzado ciembre de 2014 trataron un caudal de 12,7 m3/s. Asi-
de 29.12%. mismo, el 95% del caudal tratado estuvo representado
por las seis plantas principales: PTAR Taboada, PTAR
Agua No Facturada - SEDAPAL San Bartolo, PTAR Puente Piedra, PTAR San Juan,
Volumen 2011 2012 2013 2014 PTAR Carapongo y PTAR Ventanilla, tal como se deta-
MM de m3 lla:
Producido 683.2 682.4 679.9 687.6
Facturado 446.8 472.2 482.7 487.5
% Agua NF 34.6% 30.8% 29.0% 29.1%
Fuente: SEDAPAL

6
 Caudal de tratamiento de aguas residuales
2014
San Bartolo
8%
Puente Piedra
Taboada 4%
75%
San Juan
4%
Carapongo
2%
Otros
Ventanilla
2%
5%
Fuente: SEDAPAL
El ingreso en operación de PTAR Taboada (13 de diciembre
de 2013) conllevó a un notable crecimiento en los volúme-
nes de tratamiento, toda vez que ostenta una capacidad
promedio de 14 m3/s, la más grande en su tipo de Sudaméri-
ca. Es de mencionar que SEDAPAL continúa ejecutando
mediante la modalidad de Concesión BOT la construcción
de la Planta de Tratamiento de Aguas Residuales La Chira,
con una capacidad prevista de 6,3 m3/s, que conjuntamente
con el resto de PTAR permitirá tratar el 100% de las aguas
residuales de Lima y Callao.
Con relación a la conservación del medio ambiente,
SEDAPAL mide dicho objetivo a través del desarrollo del
Plan Ambiental, el mismo que alcanzó una ejecución de
100.0% durante el ejercicio 2014. Con referencia a los
avances en el fortalecimiento del control de gestión empre-
sarial, los objetivos se encuentran ligados a la implementa-
ción del Sistema de Control Interno (COSO) y Código de
Buen Gobierno Corporativo, contando ambos con una eje-
cución al 100.0% a la fecha analizada.
5. Modernizar la Gestión: Este objetivo está orientado en
(i) Fortalecer la Organización y los Recursos Humanos
y (ii) Actualizar e implementar el Plan Estratégico de
Tecnologías de la Información y Comunicaciones; los
mismos que alcanzaron un nivel de ejecución de 100% y
85%, respectivamente.
Sistemas de Gestión
SEDAPAL ha estado inmersa en la búsqueda de moderni-
zar y hacer eficiente la gestión de la Empresa. En la
búsqueda de dicho objetivo, ha implementado a lo largo de
los últimos ejercicios el Sistema de Gestión Integrado, el
Código de Buen Gobierno Corporativo y la implementa-
ción del Sistema de Control Interno - COSO.
SEDAPAL cuenta con la Política del Sistema de Gestión
Integrado (ISO 9001, ISO 14001, OSHAS 18001 e ISO
27001) – Calidad, Medio Ambiente, Seguridad y Salud en
el Trabajo, y Seguridad de la Información; en la que
SEDAPAL declara su compromiso de contribuir con el
desarrollo sostenible de las ciudades de Lima y Callao;
brindando un servicio eficiente de agua potable y alcantari-
llado, gestionado sus procesos con calidad y seguridad,
mitigando los riesgos ante desastres, garantizando la con-
fidencialidad, integridad y disponibilidad de la informa-
ción; la prevención de la contaminación ambiental, los
daños y deterioro de la salud de los trabajadores, cum-
pliendo los requisitos del cliente, la legislación, reglamen-
tación y otras regulaciones aplicables. Alcances certifica-
dos:
7
i. Alcance ISO 9001:2008: Norma de calidad relaciona-
da a los procesos de:
 Tratamiento de agua proveniente de fuentes su-
perficiales, desde la captación del río Rímac has-
ta la cámara de distribución de la Planta N° 2 y
los Reservorios de Vicentelo y Menacho.
 Ejecución de obra que realiza la Gerencia de
Proyectos y Obras, desde la elaboración del perfil
del proyecto hasta la entrega de la obra a las áre-
as operativas.
 Desarrollo y ejecución de los procesos relaciona-
dos a la gestión del acuífero, mantenimiento y
control operacional de estaciones de extracción
de las aguas subterráneas.
 Distribución de agua potable por gravedad, desde
la salida de la Planta La Atarjea (salida de los re-
servorios Vicentelo, Menacho y cámara de distri-
bución a la salida de la Panta N° 2 OVNI) hasta
los ingresos a los reservorios y sectores automa-
tizados de la red primaria (tuberías diámetro
igual o mayor a 350 mm).
 Lectura, facturación y recaudación por el servicio
de agua potable y alcantarillado brindado a usua-
rios que se abastecen de la red, cuya administra-
ción está a cargo de la Gerencia Comercial.
ii. Alcance ISO 14001:2004: Norma de calidad relacio-
nada a:
 Procesos en el centro operativo principal La
Atarjea que incluye captación, tratamiento, alma-
cenamiento y rebombeo de agua, actividades ad-
ministrativas asociadas y el manejo de áreas ver-
des; así como en la Reserva Ecológica del Río
Rímac, entre la Bocatoma La Atarjea y el Puente
Huachipa, en las actividades de extracción de
aguas subterráneas, mantenimiento del cauce y
las áreas verdes, limpieza y mantenimiento de las
instalaciones.
 La Planta de Tratamiento de Aguas Residuales
Carapongo se incluye los procesos de tratamien-
to, laboratorios, oficinas administrativas y las
áreas verdes.
iii. Alcance OHSAS 18001:2007: Relacionado a los
procesos en el Centro Operativo Principal La Atarjea
correspondiente a la operación y mantenimiento de
planta, laboratorios de planta, evaluación de calidad de
agua potable y evaluación de aguas residuales, Planta
de Tratamiento de Aguas Residuales Nueva Sede; acti-
vidades de talleres de mantenimiento de los Equipos de
Distribución Primaria, Recolección Primaria, Aguas
Subterráneas, calibración y mantenimiento de medido-
res, protección y vigilancia, almacenamiento y activi-
dades administrativas de oficinas y las asociadas al
manejo de áreas verdes.
Por otro lado, en Sesión de Directorio de SEDAPAL de
fecha 09 de julio de 2008 se aprobó el Código de Buen
Gobierno Corporativo y el Plan de Estrategias y Metas
para su implementación, el mismo que consta de 32 prin-
cipios. Adicionalmente, en el ejercicio 2009 SEDAPAL
suscribió el Acuerdo de Cooperación Técnica con la Cor-
poración Andina de Fomento – CAF con la finalidad de
fomentar dichas prácticas con el apoyo de la Cooperación
Española.

Desde el año 2008 SEDAPAL viene realizando de forma
sistemática la implementación de los lineamientos del
Sistema de Control Interno. Como resultado del diagnósti-
co de la estructura de control interno, se desprenden debi-
lidades y aspectos a implementar en los cinco componen-
tes en el marco de referencia integrado COSO3, los mis-
mos que vienen siendo trabajados activamente por
SEDAPAL.
En el periodo 2014, FONAFE a través de la “Metodología
para el Monitoreo de la Implementación del Sistema de
Control Interno (SCI) en las empresas de la Corporación
FONAFE”, realizó la autoevaluación de la estructura de
control interno de SEDAPAL, obteniendo un resultado de
3.42 sobre 5 puntos, lo que equivale a un nivel de estable-
cido/implementado; de acuerdo a los criterios establecidos
por FONAFE. En SEDAPAL el SCI ha sido implementa-
do; los elementos de control interno se encuentran docu-
mentados y han sido formalizados. El SCI funciona con-
forme a las necesidades de la Empresa y el marco regula-
dor.
Asimismo, SEDAPAL cuenta con un Plan de Control
Interno Quinquenal, con el fin de fortalecer la gestión a
través de buenas prácticas, habiéndose identificado y valo-
rado los riesgos operativos a través de un programa inter-
activo de riesgos.
Operaciones
El objeto de SEDAPAL es la prestación de servicios de
saneamiento. Las fuentes de abastecimiento de la Ciudad
de Lima y Callao que administra SEDAPAL se categori-
zan en dos tipos: superficial y subterránea, las mismas que
están conformadas de la siguiente manera:
1. Cuatro plantas de tratamiento de agua potable (dos
ubicadas en La Atarjea, Planta Huachipa y una en la
zona del rio Chillón, la misma que está a cargo del
operador Consorcio Agua Azul S.A.).
2. 360 pozos tubulares disponibles para la extracción de
aguas subterráneas (340 operan a cargo de SEDAPAL
y 22 por el operador Consorcio Agua Azul S.A.).
Sistema de Producción de Agua Potable: El sistema de
agua potable se conforma por tres procesos: captación y
almacenamiento, producción y distribución, según se
detalla:
 Lagunas y Represas: Los recursos hídricos provienen
principalmente de las cuencas de los ríos Chillón, Rímac y
Lurín, siendo el más importante el río Rímac. Los embal-
ses de regulación estacional que permiten afianzar el cau-
dal del río Rímac comprenden 19 lagunas y 03 represas
ubicadas en las cuencas de Marcapomacocha, Santa Eula-
lia y San Mateo con una capacidad útil de almacenamiento
de 206 MM de m3, 77 MM de m3 y 48 MM de m3, respec-
tivamente.
Cabe mencionar que el Río Rímac presenta una alta con-
taminación por lo que SEDAPAL tiene que asumir altos
costos de tratamiento de aguas superficiales.
3
Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission
8
 Producción a través de Fuentes Superficiales y Sub-
terráneas: SEDAPAL se abastece de las fuentes superfi-
cial y subterránea. En el caso de las aguas superficiales,
esta proviene del Río Rímac captadas por las bocatomas
N°1 y 2 de La Atarjea (15 m3/s y 20 m3/s, respectivamen-
te), y de la nueva planta Huachipa (10 m3/s). Adicional a
estas plantas mencionadas, la población se abastece del
Río Chillón (operada por concesionario privado), cuya
capacidad nominal es 2,5 m3/s y que opera entre los meses
de diciembre y abril.
La producción de agua superficial es complementada con
las fuentes de agua subterránea, para lo cual SEDAPAL
cuenta con 360 pozos disponibles, ubicados en Lima Me-
tropolitana.
 Distribución de Agua Potable: Al 31 de diciembre de
2014 SEDAPAL cuenta con 13,915 km de redes, de los
cuales 709 km corresponden a redes primarias (tuberías
cuyos diámetros son de 350 mm a 1,800 mm), los cuales
son complementados con estaciones reductoras de presión,
reservorios de regulación y otros. Los otros 12,206 km
corresponden a redes secundarias con diámetros menores a
350 mm, que en total permiten conducir el agua potable
desde los puntos de producción o almacenamiento hasta
los distritos de Lima y Callao.
Con el fin de asegurar una adecuada distribución,
SEDAPAL dispone de una capacidad total de almacena-
miento de 1’033,438 m3, de los cuales 441,350 m3 corres-
ponden a 20 reservorios del sistema primario y 592 088 m3
a 907 reservorios del sistema secundario.
 Sistema de Alcantarillado: Dicho sistema comprende
los procesos de recolección, tratamiento y disposición final
de aguas residuales, para lo cual SEDAPAL cuenta con
una red de colectores secundarios y primarios, cámaras de
desagüe, líneas de impulsión y plantas de tratamiento de
aguas residuales.
La longitud de redes de alcantarillado es de 12,551 km, de
los cuales 2,008 km se agregaron durante los últimos 05
años. El sistema de recolección secundario se encuentra
conformado por una red de colectores con diámetros me-
nores a 350 mm, siendo la longitud de estas redes de
11,643 km al cierre de 2014. Por otro lado, el sistema de
recolección primario abarca una longitud de 918 km, con
diámetros de 350 mm a 2,400 mm. Es de señalar que dicha
red colectora se complementa con cámaras de bombeo de
desagües, líneas de impulsión y líneas de conducción hacia
las plantas de tratamiento de aguas residuales.
 Plantas de Tratamiento de Aguas Residuales: El
proceso de tratamiento se realiza en 22 plantas de trata-
miento de aguas residuales (PTAR), 3 sistemas de pre-
tratamiento y un emisor submarino. En el periodo 2014 se
concretó la implementación de la PTAR Taboada al obte-
nerse el certificado de puesta en marcha de la 3ª etapa. Por
otro lado, se continúa con la ejecución de obras para la
construcción de la PTAR y Emisor Submarino La Chira.
Tarifas
La SUNASS es el organismo encargado de conducir el
Sistema Tarifario, regulando y controlando su aplicación
en las EPS municipales, públicas, privadas y mixtas, te-
niendo en consideración el Plan Maestro Optimizado pre-
sentado por cada EPS. La determinación de tarifas, según
el artículo 29º de la Ley N° 26338, se guía por los princi-
pios de eficiencia económica, viabilidad financiera, equi-
dad social, simplicidad y transparencia. La tarifa se fija
para un período de cinco años. La fórmula tarifaria debe
asegurar una cobertura del costo medio de mediano plazo
de la empresa de servicios, el cual se determina aplicando
un enfoque de flujo de caja descontado, el mismo que es
calculado sobre la base de las proyecciones económicas
financieras previstas para los primeros cinco años del Plan
Maestro Optimizado de cada EPS. La tarifa media de
mediano plazo que corresponda a un período quinquenal
será igual al CMP del mismo período. Es de señalar que
las tarifas determinadas tienen el carácter de tarifas máxi-
mas y corresponden a los servicios de agua potable y al-
cantarillado.
El proceso de aprobación de las tarifas se inicia con la
presentación a la SUNASS del PMO que debe elaborar la
Empresa Prestadora de Saneamiento. El PMO es una
herramienta regulatoria para determinar las fórmulas tari-
farias, las estructuras tarifarias y las metas de gestión para
los servicios de agua potable y alcantarillado.
El 06 de mayo de 2012 se publicó oficialmente la nueva
estructura tarifaria de agua potable y alcantarillado, por
efecto de la variación acumulada del Índice de Precios al
por Mayor del período entre abril 2011 a abril 2012, con
un incremento de 3.081% que se viene aplicando desde
mayo de 2012. Asimismo, el 21 de julio de 2012 se pu-
blicó oficialmente la nueva estructura tarifaria, que deter-
mina el incremento tarifario de 2.4% a los servicios de
agua potable y alcantarillado (sin incluir cargo fijo), para
financiar los pagos al Concesionario del Proyecto PTAR
La Chira. El 15 de marzo de 2013 SUNASS con Oficio N°
035-2013-SUNASS-030 autorizó aplicar un incremento
tarifario de 3.32% por los servicios de agua potable y
alcantarillado. El 06 de marzo de 2014 SUNASS con
Oficio N° 017-2014-SUNASS-030 autorizó a aplicar un
incremento de 0.56% por los servicios de agua potable y
alcantarillado.
Equilibrium considera que el marco regulatorio se encuen-
tra definido y existen algunos precedentes en el país de una
apropiada aplicación de la regulación para empresas de
saneamiento. No obstante, en el caso de SEDAPAL la
aprobación de las fórmulas tarifarias, estructuras tarifarias
y metas de gestión presentan una historia de dificultades y
de desacuerdos técnicos que se resumen a continuación:
 Las tarifas para el quinquenio 2006-2010, así como las
fórmulas tarifarias, estructuras tarifarias y metas de gestión
de SEDAPAL fueron aprobadas de oficio por el Consejo
Directivo de la SUNASS, después que la empresa retirara
el PMO que había presentado ante SUNASS por desacuer-
dos suscitados con el organismo regulador. A pesar de lo
anterior, SEDAPAL en el período señalado aplicó la es-
tructura tarifaria y los incrementos por variación de precios
previstos para el quinquenio, de acuerdo a la resolución
emitida por SUNASS.
 En el 2009 SEDAPAL inició el proceso para la apro-
bación del reajuste tarifario para el período 2010-2015,
solicitando un reajuste de la tarifa de 10.26% para cada
9
uno de los tres primeros años del quinquenio, a fin de
atender las inversiones previstas y mantener el equilibrio
financiero de la Empresa. Después que el Consejo Directi-
vo de la SUNASS publicara el Proyecto de Resolución y
sometiera a audiencia pública el proyecto de la fórmula
tarifaria, estructura tarifaria y metas de gestión de
SEDAPAL, el órgano regulador aprobó mediante Resolu-
ción N° 018-2010-SUNASS-CD del 14 de abril de 2010 la
fórmula y nueva estructura tarifaria, así como las metas de
gestión. La tarifa considerada para los siguientes cinco
años contemplaba un reajuste anual de 2%, 2% y 2.3%
para el primer, segundo y tercer año, así como una nueva
estructura tarifaria con rangos y métricas específicas con-
tenidos en el plan definitivo elaborado por SUNASS, los
cuales difieren con lo solicitado por SEDAPAL.
 El 07 de mayo de 2010, SEDAPAL interpuso recurso
de reconsideración en función a argumentos relacionados
con los planes de inversión, costos de capital, métricas de
gestión entre otros. SUNASS aprobó en parte el recurso de
reconsideración presentado por SEDAPAL, mediante
Resolución N° 026-2010-SUNASS-CD, del 18 de junio de
2010, modificando los incrementos tarifarios a 3.2%, 2% y
2% correspondientes al primer, segundo y tercer año del
quinquenio regulatorio.
Habiéndose agotado los mecanismos establecidos en el
marco regulatorio para atender la diferencias suscitadas
entre el regulado y el regulador, la aplicación de la nueva
tarifa es de carácter obligatorio para el regulado. En este
sentido SEDAPAL aplicó a partir de junio de 2010, la
nueva Fórmula Tarifaria, Estructura Tarifaria y Metas de
Gestión aprobada por Resolución N° 026-2010-SUNASS-
CD de fecha 11 de junio de 2010. El reajuste tarifario
efectuado fue de 3.2%.
No obstante lo anterior, el 16 de noviembre de 2010
SEDAPAL impugnó vía judicial el modelo tarifario seña-
lado en la Resolución Administrativa N° 026-2010-
SUNASS-CD, pues el modelo no permitiría el cumpli-
miento de las metas de gestión.
A criterio de SEDAPAL los principales aspectos de con-
troversia son los siguientes:
 Sobreestimación de las Metas de Gestión, sobre todo
de nuevas conexiones de agua potable y alcantarillado.
 Altas exigencias en la reducción de agua no facturada.
 Incrementos tarifarios insuficientes para atender obli-
gaciones de la Empresa y generar recursos de contra-
partida para inversiones.
 Imprecisiones en la metodología de tasa de descuento.
SUNASS contestó dicha demanda el 13 de enero de 2011
declarando una Excepción de Falta de Representación
Defectuosa o Insuficiente del demandante. Sin embargo, el
7° Juzgado Transitorio Contencioso Administrativo de
Lima declaró infundado el recurso presentado por
SUNASS por lo que dispuso que se remitan los autos al
Ministerio Público.
El 30 de setiembre de 2013, el expediente de la demanda
fue enviada al 16° Juzgado Permanente de Lima. Asimis-
mo, SEDAPAL solicitó medida Cautelar a fin que el juz-
gado ordene a SUNASS la suspensión de cualquier acto o
procedimiento administrativo destinado a exigir el cum-
plimiento de la Resolución Administrativa, medida que fue
declarada improcedente en la primera y segunda instancia.
No obstante, el escenario es distinto para el periodo 2015-
2020, toda vez que con Resolución de Gerencia de Regu-
lación Tarifaria N° 010-2014-SUNASS-GRT, de fecha 11
de setiembre de 2014, SUNASS admitió la solicitud de
SEDAPAL de aprobación de fórmula tarifaria, estructura
tarifaria y metas de gestión, así como de la propuesta de
precios de servicios colaterales para el quinquenio regula-
torio 2015-2020 de SEDAPAL.
Adicional a lo anterior, SUNASS aprobó acumular el
procedimiento para incorporar en el periodo regulatorio
vigente de proyectos autosostenibles a ejecutarse como
consecuencia de un proceso de competencia, iniciado para
cubrir el pago de las obligaciones financieras derivadas del
proyecto Provisión de Servicios de Saneamiento para los
Distritos del Sur de Lima (PROVISUR), al procedimiento
de aprobación de fórmula tarifaria, estructura tarifaria y
metas de gestión, así como la propuesta de precios de
servicios colaterales para el quinquenio regulatorio 2015-
2020 de SEDAPAL.
EJECUCION DE PROYECTOS, INVERSIONES
PROGRAMADAS Y FIDEICOMISOS
DE SEDAPAL
El total de inversiones ejecutadas durante el ejercicio 2014
ascendió a S/.495 millones (S/.403.6 millones para el año
2013), monto que comprende fundamentalmente proyectos
de rehabilitación y adquisición de maquinaria y equipo. De
manera más específica, el 53.5% del monto ejecutado
correspondió a proyectos especiales; el 25.0% a proyectos
de ampliación de la cobertura; y el 21.5% restante a pro-
yectos de rehabilitación y mejoramiento, institucionales,
entre otros.
i. Proyectos de Inversión Orientados a la Ampliación de
la Cobertura: Estos proyectos están orientados a brindar
servicios de agua potable y alcantarillado a la población de
escasos recursos económicos ubicados en zonas urbano-
marginales de Lima y Callao. Durante el año 2014 se
invirtieron S/.123.8 millones en este tipo de proyectos.
Es de mencionar que durante el año 2014 se culminaron 04
obras orientadas a la ampliación de la cobertura, las mis-
mas que beneficiaron a una población estimada de 20 mil
habitantes, y cuyo costo totalizó S/.16 millones. Estas
obras son las siguientes:
1. Ampliación y mejoramiento de los sistemas de
agua potable y alcantarillado para los A.H. Sarita
Colonia, Juan Pablo II, Acapulco y Anexos, en el
distrito de Callao.
2. Instalación de redes secundarias y conexiones
domiciliarias de agua potable y alcantarillado en
el A.H. Alfonso Ugarte Ampliación, en el distrito
de Ventanilla.
3. Instalación de redes secundarias y conexiones
domiciliarias de agua potable y alcantarillado en
el A.H. Chabuca Granda, distrito Cercado de Li-
ma.
4. Instalación de los sistemas de agua potable y al-
cantarillado en redes secundarias y conexiones
domiciliarias en el A.H. Margen Izquierda de
10
J.C. Mariátegui Sector Japón y A.H. 30 de agos-
to, sector 18 de Diciembre; en el distrito de Villa
María del Triunfo.
Asimismo, a la fecha se encuentran en etapa de ejecución
los siguientes proyectos:
 Esquema Cajamarquilla, Nieveria y Cerro Camo-
te: El proyecto comprende la implementación de un
sistema integrado de agua potable y alcantarillado, a
través de la instalación de 15,984 conexiones, para la
ampliación de la cobertura y mejoramiento de los ser-
vicios a 72,478 habitantes beneficiarios de los distritos
de Lurigancho y San Antonio de Huarochirí. El monto
de la inversión del proyecto totaliza S/.491.2 millones,
siendo su estructura de financiamiento 84.7% mediante
endeudamiento externo y el 15.3% mediante recursos
propios.
 Ampliación y mejoramiento del sistema de agua
potable y alcantarillado para el Macro Proyecto
Pachacutec: Proyecto destinado principalmente a
brindar el acceso a los servicios de agua potable y al-
cantarillado a un total de 184,968 habitantes del distri-
to de Ventanilla. El proyecto consta de tres etapas: i)
obras generales de agua y alcantarillado, instalación de
redes, conexiones, construcción de reservorios, entre
otros; ii) derivación del Ramal Norte; y iii) construc-
ción de la planta de tratamiento de aguas residuales y
emisario terrestre y submarino. La inversión total del
proyecto asciende a S/.533.6 millones, el mismo que
será financiado mediante transferencias del MVCS.
ii. Proyectos de Inversión Orientados a la Reducción del
Agua No Facturada
 Optimización Lima Norte: El proyecto tiene como
finalidad la optimización de la prestación de los servi-
cios de agua potable y alcantarillado de la zona norte
de Lima (distritos Comas, Independencia, Los Olivos y
San Martín de Porres), mediante la renovación de re-
des, conexiones, reservorios, entre otros; que conlleven
a la reducción del agua no facturada y mejoramiento de
la calidad del servicio. El costo total del proyecto as-
ciende a S/.613.6 millones, los mismos que vienen
siendo financiados a través de endeudamiento externo
y recursos propios de SEDAPAL.
 Optimización Lima Norte II: Dicho proyecto tiene
como finalidad optimizar los servicios de agua potable
y alcantarillado, logrando: i) mejorar la continuidad del
servicio a la población actual y futura; ii) mejorar la
operación y control del sistema de agua potable; iii)
reducción del agua no facturada; iv) mejorar el sistema
de alcantarillado; v) mejorar la gestión operacional en
beneficio de la zona norte de Lima que incluye los dis-
tritos de Carabayllo, Callao, Comas, Los Olivos, San
Martín de Porres, Puente Piedra y Ventanilla. La po-
blación beneficiaria estimada asciende a 298,507 habi-
tantes. El costo total del proyecto se estima en S/.481.3
millones, el mismo que será financiado en su mayoría
con endeudamiento externo y, en menor medida, con
recursos propios de SEDAPAL.
iii. Proyectos en ejecución mediante Concesión Privada:
 Planta de Tratamiento de Aguas Residuales y Emi-
sario Submarino La Chira: El proyecto comprende
una nueva infraestructura de conducción de aguas resi-
duales, la construcción de una PTAR para un caudal
 máximo horario de 11.3 m3/s, infraestructura del Emi-
sario Submarino de 3.5 km de longitud para la disposi-
ción final y el manejo y disposición de los residuos
sólidos. El proyecto se origina del contrato suscrito el
04 de febrero de 2011 entre el Estado Peruano, repre-
sentado por el MVCS, y el Consorcio La Chira. Al cie-
rre del año 2014, el proyecto muestra un grado de
avance de 81%.
 Provisión de Servicios de Saneamiento para los
Distritos del Sur de Lima – PROVISUR: Proyecto
enfocado en brindar solución al déficit de abasteci-
mientos de agua potable, alcantarillado, tratamiento y
disposición final de los desagües de los distritos del sur
de Lima, que incluye: Punta Hermosa, Punta Negra,
San Bartolo y Santa María (87,996 habitantes benefi-
ciarios). La inversión total estimada para el proyecto
asciende a US$100.0 millones; los mismos que com-
prenden el diseño, financiamiento y construcción de las
obras de infraestructura sanitaria destinadas a la am-
pliación y mejoramiento de los servicios de agua pota-
ble y alcantarillado; la operación y mantenimiento de
la planta desalinizadora y la planta de tratamiento de
aguas residuales. El contrato de dicho proyecto se sus-
cribió el 12 de mayo de 2014 por un plazo de 25 años,
encontrándose a la fecha del presente informe en pro-
ceso de elaboración del expediente técnico.
 Obras de Cabecera y Conducción para el Abaste-
cimiento de Agua Potable para Lima: Proyecto cuya
finalidad es incrementar la disponibilidad del agua po-
table para la población de Lima Metropolitana. Incluye
el diseño, financiamiento, construcción, operación y
mantenimiento de los siguientes componentes: i) am-
pliación de presas Pomacocha y Huallacocha Bajo
(aproximadamente 90 millones de m3); ii) Bocatomas y
canales en las quebradas del río Yauli; iii) un túnel de
trasvase Pomacocha – Río Blanco; iv) PTAR Huachipa
II (5 m3/s); v) Línea de Conducción Ramal Sur (aprox.
25.6 km); y, vi) obras complementarias como reservo-
rios y obras de interconexión. La inversión total del
proyecto se estima en US$400.0 millones, el mismo
que se espera sea adjudicado en el segundo trimestre
del presente ejercicio.
 Regulación del Río Chillón para el Abastecimiento
de Agua para Lima: Proyecto que comprende el dise-
ño, financiamiento, construcción y operación y mante-
nimiento de las obras de represamiento en la cuenta del
río Chillón, así como la captación y la construcción de
una línea de conducción de aproximadamente 30 km
desde la bocatoma hasta la planta potabilizadora
Chillón existente. El proyecto permitirá incrementar en
época de estiaje el volumen de agua suministrada a la
población de los distritos del norte de Lima. La inver-
sión estimada es de US$70.0 millones.
Fideicomisos
SEDAPAL ha suscrito dos contratos de Fideicomisos para
atender los compromisos financieros asumidos, según se
detalla:
 Fideicomiso de Administración de Fondos:4 El pa-
trimonio autónomo está integrado por los derechos de
4
El 12 de febrero de 2009 se suscribió el Contrato de Fideicomiso de Adminis-
tración de Fondos entre SEDAPAL en calidad de Fideicomitente y el MEF a
través de la Dirección Nacional de Endeudamiento Público y de la Oficina
General de Administración en calidad de Fideicomisario, con la participación de
COFIDE como Fiduciario.
11
cobranza de los centros de servicios de SEDAPAL, los
cuales son transferidos a COFIDE –Fiduciario- (cuentas
abiertas en el BBVA Continental) con el objeto de garanti-
zar el cumplimiento oportuno de las obligaciones que la
Empresa mantiene con el MEF (constituidas por las opera-
ciones de endeudamiento externo celebradas por la Re-
pública del Perú, así como las deudas provenientes de los
créditos con FONAVI y que se registran en los estados
financieros de la Empresa). Al 31 de diciembre de 2014, el
Fideicomiso registró activos conformados por caja y ban-
cos ascendentes a S/.67.93 millones.
 Fideicomiso de Recaudación: El objeto de la consti-
tución de dicho fideicomiso de recaudación es el de servir
como medio de pago y garantía de las Obligaciones Garan-
tizadas que asuma SEDAPAL en virtud de los Contratos
de Concesión suscritos con empresas privadas, cualquier
endeudamiento por concepto de operaciones de financia-
miento sin garantía del Estado, emisiones de títulos de
deuda, préstamos bajo cualquier modalidad y que adhiera
al Fideicomiso mediante la suscripción de un anexo. El
diseño del Fideicomiso considera la posibilidad de incor-
porar varios Fideicomisarios en el tiempo. Bajo el Contra-
to, SEDAPAL cede de manera irrevocable al Fideicomiso
de Recaudación la totalidad de sus cobranzas a través del
sistema bancario para cumplir con las Obligaciones Garan-
tizadas. Actualmente, las obligaciones se están cubriendo
sólo con la recaudación del Banco de Crédito del Perú.
El 07 de enero de 2011 se firmó un anexo al Contrato de
Fideicomiso de Recaudación en el cual las partes acuerdan
incluir como Fideicomisario a La Planta de Tratamiento de
Aguas Residuales Taboada S.A. (PTAR Taboada) y con-
secuentemente PTAR Taboada adhiere como Fideicomisa-
rio al Contrato, el mismo que tiene a su cargo el Proyecto
PTAR Taboada que consisten en el diseño, financiamiento,
construcción, operación y mantenimiento del proyecto
Planta de Tratamiento de Aguas Residuales Taboada.
El 03 de febrero de 2012, se firmó el anexo La Chira, por
el cual las partes acordaron incorporar como Fideicomisa-
rio a la Concesionaria la Chira S.A. quien tiene a su cargo
el proyecto La Chira que consisten en el diseño, financia-
miento, construcción, operación y mantenimiento del
proyecto Planta de Tratamiento de Aguas Residuales y
Emisario Submarino La Chira.
Al 31 de diciembre de 2014, el Fideicomiso de Recauda-
ción registró activos por S/.202.82 millones, los mismos
que corresponden a saldos en bancos, mientras que los
pasivos alcanzaron los S/.188.17 millones que correspon-
den a la obligación que tiene el patrimonio fideicometido
con respecto al fideicomitente.
DICTÁMENES DE AUDITORÍA
Respecto a la información financiera sobre la cual Equili-
brium fundamenta su opinión y emite el presente informe,
cabe mencionar que los Auditores Externos de SEDAPAL,
Gutiérrez, Ríos y Asociados S.C.R.L., se abstuvieron de
emitir opinión sobre los Estados Financieros al 31 de di-
ciembre de 2011 y emitieron opinión calificada sobre los
Estados Financieros al 31 de diciembre de 2012. Asimis-
mo, para la auditoría del ejercicio 2013 (primer año con
información financiera bajo Normas Internacionales de
Información Financiera), SEDAPAL contrató a Beltrán,
Gris & Asociados S. Civil de R.L., firma asociada a
DELOITTE, la misma que emitió opinión calificada. No
obstante, para el ejercicio 2014, esta última sociedad audi-
tora emitió dictamen sin opinión calificada, superando las
cuatro salvedades determinadas en el Dictamen de Audi-
toría 2013.
A continuación se describen los principales aspectos seña-
lados por los auditores durante los últimos tres ejercicios
anuales:
Ejercicio 2011 – Gutiérrez, Ríos y Asociados
Los motivos de la abstención de los Estados Financieros
del 2011 fueron diversos, principalmente por encontrar
debilidades significativas en el sistema de control interno
de SEDAPAL, que conllevan un riesgo de contener impre-
cisiones o errores de importancia relativa, ya sea por frau-
de o error. Otro aspecto importante sobre el cual el Auditor
basó su abstención de opinión, fue la ausencia de la razo-
nabilidad en la adopción por primera vez de las NIIF.
Ejercicio 2012 – Gutiérrez, Ríos y Asociados
Respecto a los Estados Financieros al cierre del 2012, los
Auditores Externos emitieron opinión calificada con las
siguientes salvedades:
a) Inmuebles, maquinaria y equipo
 SEDAPAL no efectuó inventarios físicos al 31 de
diciembre de 2012 de los activos conformados por bienes
no visibles y visibles, por lo que se desconocería el impor-
te de los ajustes que afectaría al activo del Estado de Si-
tuación Financiera y al Estado de Resultados Integrales del
ejercicio 2012.
 En los resultados del inventario físico del ejercicio
2011 se determinaron bienes sobrantes sin valorización y
algunos bienes faltantes, no habiendo efectuado ajustes y
el saneamiento contable.
 Solo se dispone de un inventario parcial de las redes de
agua y alcantarillado por antigüedad, no habiéndose efec-
tuado estudios técnicos para identificar y determinar la
obsolescencia y deterioro de dichas redes, distorsionando
sus valores razonables y la vida útil.
 Al cierre del 2012 existían órdenes de trabajo registra-
das en Construcciones y Obras en Curso sin confirmación
por parte de la Gerencia de Proyecto, Obras y Jefatura de
PROMESAL.
 Las adiciones de activos fijos en la partida que se viene
analizando se presenta en defecto por S/.40.9 millones,
según el reporte de altas del Sistema.
 Se mantienen activos fijos operativos por S/.1,828.3
millones que se encuentran totalmente depreciados, por lo
que se requiere de la aplicación de las NIC para determinar
la vida útil y su correspondiente reconocimiento para la
presentación en los estados financieros.
 El Informe Técnico del Costo Atribuido estimado en
S/.5,704.8 millones que corresponden a las redes principa-
les de agua y alcantarillado, estructuras sanitarias y reser-
vorios elaborados por los técnicos de SEDAPAL al 31 de
diciembre de 2009 comprende al rubro de Propiedades,
Planta y Equipo de los estados financieros, significando
una revaluación selectiva que es material e importante; sin
embargo, queda pendiente los demás activos de la misma
clase de propiedades que establece las NIIF.
12
 La cuenta Trabajos en Curso registra S/.865.2 millones
por obras ejecutadas que ya se encuentran en operación, no
habiéndose transferido a las respectivas cuentas contables,
desconociéndose las respectivas depreciaciones, cuyos
efectos también son de carácter tributario.
SEDAPAL convocó a Concurso Público el inventario
físico y tasación de activos fijos, en aplicación a la NIC 16
y 36, siendo programadas las fechas límite para la presen-
tación de propuestas el 19 de diciembre de 2013 y el otor-
gamiento de la buena pro el 26 de diciembre del mismo
año. La buena pro para la valuación de los activos de la red
de agua y desagüe fue declarada desierta.
b) Agua no facturada
En el 2012, el 30.78% de agua producida no fue facturada,
por lo que existieron gastos significativos cargados a resul-
tados sin sus respectivos ingresos. Asimismo, el gasto del
agua no facturada, por no conformar el costo del servicio
de agua y alcantarillado afecta la determinación de la
utilidad operativa del estado de resultados en S/.233.1
millones. Dicho importe debió incluirse como Otros Gas-
tos luego de la determinación de la utilidad operativa.
El Comité de Disminución del Agua No Facturada de
SEDAPAL realizó los estudios correspondientes emitiendo
un Informe en diciembre de 2013 mediante el cual se
aprobó la implementación de la recomendación realizada
por los Auditores Externos.
c) Obras financiadas con recursos del FONAVI du-
rante el período 1993 al 2002
Al 31 de diciembre de 2012 SEDAPAL mantenía registra-
das en la partida de Inmuebles, Maquinaria y Equipo, 440
obras por un valor de S/.298.7 millones, las mismas que
fueron financiadas con recursos del FONAVI y recibidas
por SEDAPAL durante el período 1993 al 2002 y contabi-
lizadas con incremento del capital social, por considerarlas
como una contribución no reembolsable. Por su parte, el
MEF ha manifestado que dichas obras son consideradas
como Contribución Reembolsable por lo que los montos
transferidos se constituyen como adeudos a su favor y
sujetos a actualización. Mediante Oficio N°220-2012-
EF/43.06 de fecha 24 de febrero de 2012, el MEF ha co-
municado que el adeudo asciende a S/.730.80 millones,
estando conformado por el costo del proyecto de S/.297.3
millones más la tasa de actualización de S/.433.50 millo-
nes.
d) Patrimonio
El Capital Adicional sufrió modificaciones por S/.510.28
millones siendo reclasificado a los Resultados Acumula-
dos, dicho monto está conformado por donaciones de
entidades estatales, particulares, obras sanitarias de terce-
ros y de Gobiernos extranjeros. Asimismo, la cuenta de
Resultados Acumulados incluye S/.294.23 millones, que
corresponden a las transferencias de aporte de capital por
el Ministerio de Vivienda, Construcción y Saneamiento
desde el año 2006 al 2011, monto que fue restituido a la
cuenta de Capital Adicional. En consecuencia, la diferen-
cia de S/.216.06 millones fue disminuido al Capital Adi-
cional e incrementado a la cuenta de Resultados Acumula-
dos. Asimismo, SEDAPAL manifestó que al 31 de di-
ciembre de 2012, se encuentra pendiente de capitalización
S/.422.34 millones que corresponde a obras ejecutadas y
recibidas, obras en proceso de ejecución y obras no ejecu-
tadas.
Ejercicio 2013 – Beltrán, Gris & Asociados
a) Propiedades, Planta y Equipo
Por causas no atribuible a SEDAPAL no se ha logrado
adjudicar la buena pro para la valuación de la red de agua
y desagüe, por tanto el auditor no ha podido validar el
ajuste del costo atribuido en los EEFF a la fecha de transi-
ción a NIIF.
b) Contingencias por contribuciones reembolsables del
MEF
SEDAPAL revela contingencias con el MEF por un impor-
te total de S/.730.7 millones, correspondiente a 441 obras
transferidas a la Compañía durante el periodo 1992-2002.
El MEF sostiene que dichas obras son reembolsables,
mientras que SEDAPAL argumenta que en dicho periodo
no existía marco normativo para convenios de ejecución de
obras reembolsables. Esta contingencia no cuenta con
provisión alguna.
c) Valor razonable de instrumentos financieros deri-
vados
Por encargo de SEDAPAL, el MEF ha contratado ins-
trumentos financieros derivados con una institución
financiera, sin embargo al 31 de diciembre de 2013, el
valor razonable de dichos instrumentos no ha sido de-
terminado ni registrado en los EEFF de la Compañía,
según lo requerido por NIIF.
d) Registro y medición a costo amortizado de
Préstamos en tasa variable
El auditor estima un posible efecto de medir dichas obli-
gaciones a costo amortizado a tasa de interés efectiva de
un mayor pasivo de S/.31.9 millones, un menor activo
por capitalización de intereses sobre activos calificados
de S/.5.4 millones y un menor resultado del periodo de
S/.10.1 millones, así como un menor resultado acumula-
do al 1 de enero de 2013 de S/.27.2 millones.
Es de señalar que la observación c) ha sido subsanada
por la Sociedad Auditora, de acuerdo a lo señalado en el
informe especial sobre los Estados Financieros al 30 de
junio de 2014. Respecto de la observación d), según lo
manifestado por SEDAPAL, ésta será levantada con los
Estados Financieros auditados del ejercicio 2014.
Ejercicio 2014 – Beltrán, Gris & Asociados
Como se mencionó anteriormente, la Sociedad Auditora
opinó que los estados financieros al 31 de diciembre de
2014 y 2013 (reexpresado) presentan razonablemente en
todos sus aspectos materiales la situación financiera de
SEDAPAL de acuerdo con las Normas Internacionales
de Información Financiera (NIIF).
Asimismo, declaró los siguientes énfasis de situaciones:
a) Durante el ejercicio 2014, SEDAPAL concluyó el
proceso total de revisión y determinación de los valo-
res de costo atribuido de las “Propiedades, Planta y
Equipo” a la fecha de transición a NIIF. Como resul-
tado de dicho proceso, el Directorio y la Gerencia de
SEDAPAL decidieron: i) que los valores de la Redes
de Agua Potable y Alcantarillado y trabajos en curso
para propósitos de adopción a NIIF se mantengan a
13
su costo en libros al 01 de enero de 2013; y, ii) para
terrenos, locales administrativos, estructuras sanita-
rias y plantas de tratamiento, maquinaria y equipo,
muebles y enseres, unidades de transporte y equipos
diversos; se registren a su costo atribuido al 01 de
enero de 2013. Producto de dicha decisión, los esta-
dos financieros al 31 de diciembre de 2013 y 01 de
enero de 2013 han sido reexpresados retroactivamen-
te para reflejar dichos ajustes a esas fechas.
b) Al 31 de diciembre de 2014 y 2013, SEDAPAL
mantiene reclamos del Ministerio de Economía y Fi-
nanzas (MEF) por contribuciones reembolsables al
Fondo Nacional de Vivienda (FONAVI). Durante el
2014 la Compañía revisó los aspectos legales de este
reclamo y concluyó que se trata de pasivos contin-
gentes, los cuales no han sido objeto de reconoci-
miento como pasivo contable, porque considera que
son obligaciones posibles, en la medida que todavía
se tiene que confirmar si SEDAPAL tiene una obli-
gación presente que pudría originar una salida de re-
cursos.
c) SEDAPAL mantiene obligaciones con el MEF al 31
de diciembre de 2014 y 2013, y como resultado de
una revisión con el MEF en el 2014, confirmó que
los instrumentos financieros derivados contratados
relacionados con dichas obligaciones corresponden a
atribuciones que le compete al MEF y no a
SEDAPAL; por lo que no es necesario el registro de
dichos instrumentos financieros derivados en los es-
tados financieros de la Compañía.
d) SEDAPAL al 31 de diciembre de 2014 y 2013, en el
rubro “Préstamos” incluye obligaciones financieras a
tasa variable, las cuales como resultado de una revi-
sión en el 2014 han sido medidas a costo amortizado
utilizando la tasa de interés efectiva. Como resultado
de lo anterior, los estados financieros al 31 de di-
ciembre de 2013 han sido reexpresados retroactiva-
mente para reflejar dicho ajuste a esa fecha. En ese
sentido, el rubro préstamos se incrementó en S/.80.13
millones, los pasivos por impuesto a las ganancias di-
ferido disminuyeron en S/.27.80 millones, y los re-
sultados del ejercicio disminuyeron en S/.53.05 mi-
llones.
e) SEDAPAL presenta en el rubro “Capital emitido” un
monto de S/.1,959.94 millones correspondientes a la
Ley N°28941 – “Ley que dispone la asunción, capita-
lización y consolidación de la deuda tributaria de
SEDAPAL S.A.” Corresponde al FONAFE, como
único accionista de SEDAPAL, establecer los meca-
nismos que permitan efectuar las devoluciones vo-
luntarias del capital de la Compañía, a fin de solven-
tar los compromisos de pago asumidos con el MEF.
ANÁLISIS RESULTADO FINANCIERO
DE SEDAPAL
Rentabilidad
A lo largo del ejercicio 2014, la producción de agua as-
cendió a 687.6 millones de m3, con un indicador de agua
no facturada de 29.1%, ratio que si bien es similar al regis-
trado en el ejercicio 2013 (29.0%), es significativamente
inferior al indicador observado en el ejercicio 2010 que se
ubicó en 37.8%. La mejora en el indicador de agua no
facturada exhibida durante los últimos periodos es conse-
cuencia de los diversos esfuerzos que SEDAPAL ha veni-
do realizando operativa y comercialmente, tales como la
detección y regularización de conexiones clandestinas y
del consumo fraudulento; la instalación y renovación del
parque de medidores; y el control y reducción de fugas a lo
largo de la red de distribución.
MM de m3
Producción y Agua No Facturada
800
700
600
500
400
300
200
100
- 0%
2010 2011 2012 2013
Producción Facturado ANF
Fuente: SEDAPAL / Elaboración: Equilibrium
En términos de rentabilidad, al 31 de diciembre de 2014,
SEDAPAL registró una utilidad neta ascendente a
S/.261.12 millones, nivel 10.79% superior al resultado
neto observado en el mismo periodo del ejercicio 2013.
Dicha mejora se sustentó fundamentalmente en el incre-
mento de la partida otros ingresos operativos en S/.190.77
millones, asociados a la recuperación de provisiones de
litigios, así como a la condonación parcial de deuda por
parte de la Pontificia Universidad Católica del Perú por
S/.110.0 millones.
En relación a los ingresos, al término del ejercicio 2014,
SEDAPAL registró ingresos totales por S/.1,512.88 millo-
nes originados en su mayoría por los servicios de agua y
alcantarillado (94.15% del total de ingresos), específica-
mente de los segmentos doméstico y comercial; mientras
que en menor medida provinieron de servicios colaterales
(3.78% del total de ingresos), que incluyen las conexiones,
reubicación de conexiones domiciliarias, supervisión de
obras, entre otros. De considerar solamente la facturación
por servicios de agua y alcantarillado, la distribución es la
siguiente al término del ejercicio 2014:
SEDAPAL
Volumen facturado - Dic-14
Doméstico
76%
Fuente: SEDAPAL / Elaboración: Equilibrium
En relación al ejercicio 2013, los ingresos totales de
SEDAPAL se expandieron en 2.80%; no obstante, los
costos de servicio de agua y alcantarillado, así como de
servicios colaterales, crecieron a ritmos de 11.30% y
18.91%, respectivamente; conllevando, en consecuencia, a
una reducción del margen bruto de 42.92% a 38.00%
durante los periodos analizados. La tendencia a la baja
continúo observándose durante el ejercicio 2015, en donde
al cierre del primer trimestre, el margen bruto se ubicó en
36.42%. Los mayores costos están asociados servicios
prestados por terceros a la concesionaria PTAR Taboada y
mantenimiento de redes de agua y alcantarillado, así como
a los mayores gastos en suministros diversos relacionados
al mayor consumo de insumos químicos para eliminar la
presencia de algas en el río Rímac y en consecuencia en
las aguas contaminadas.
40%
35%
30%
Respecto de los gastos de administración y ventas, al 31 de
25%
diciembre de 2014, éstos registraron incrementos anuales
20% de 79.24% y 7.48%. El primero de ellos registró un creci-
15% miento significativo producto fundamentalmente de los
10% mayores gastos en litigios, los que se incrementaron de
5% S/.17.38 millones a S/.93.27 millones, asociados princi-
2014
palmente a los litigios del Consorcio La Gloria. Ello con-
llevó a que los gastos de administración pasen de absorber
de 9.48% a 16.54% del total de los ingresos generados por
SEDAPAL en las fechas analizadas. Sin embargo, estos
mayores gastos del ejercicio 2014 fueron compensados por
los mayores otros ingresos operativos ya explicados, moti-
vo por el cual el margen operativo de SEDAPAL se man-
tuvo en 20.87% (20.92% en el 2013). Sin embargo, al 31
de marzo de 2015, el margen operativo de SEDAPAL
disminuyó a 16.34% toda vez que durante el primer tri-
mestre del presente año ya no se registraron ingresos ex-
traordinarios como los observados en el 2014.
Por el lado de los gastos financieros, éstos se redujeron de
manera importante entre el cierre de los ejercicios 2013 y
2014 (-39.64%), esto sin que necesariamente la deuda
financiera haya disminuido. Lo anterior se explica porque,
a diferencia del ejercicio 2013, en el año 2014 se empleó la
metodología del costo amortizado para calcular los inter-
eses en los préstamos externos con tasa variable. El efecto
del ahorro en el gasto financiero en el resultado neto fue
contrarrestado por la menor ganancia por tipo de cambio
que registró SEDAPAL, la misma que disminuyó de
S/.84.06 millones a S/.25.82 millones de un año a otro.
Dicho todo lo anterior, SEDAPAL cerró el ejercicio 2014
con un margen neto de 17.26%, ligeramente superior al
16.01% registrado en el ejercicio previo. Sin embargo, al
finalizar el primer trimestre del 2015, el margen neto ex-
hibió una desmejora, disminuyendo a -14.93%. La pérdida
Comercial neta (-S/.59.09 millones) se explica por la combinación de
13%
diversos factores, siendo los principales: i) el nulo creci-
miento de los ingresos en relación al mismo periodo del
Industrial ejercicio anterior (-1.11%); ii) los mayores costos del
3%
servicio de agua y alcantarillado, asociados al mayor gasto
Estatal en insumos químicos; iii) los mayores gastos de adminis-
5% tración, relacionados a los mayores gastos en servicios de
terceros; y iv) la pérdida por tipo de cambio ascendente a –
Social
3% S/.115.10 millones, asociado principalmente a las créditos
que mantiene SEDAPAL en yenes y que representan el
37% del total de las obligaciones financieras.
Es de precisar que, aún de no considerar la pérdida por tipo
de cambio, los márgenes de SEDAPAL vienen deteriorán-
dose desde el ejercicio 2013, tal y como puede apreciarse
en el siguiente gráfico:
14
 SEDAPAL SEDAPAL
Evolución de márgenes Evolución EBITDA
50% 43% 40% 600 543.4 14.0
38% 36% 507.0 512.8
40% 499.9
500 469.3 12.0
26%
30% 21% 424.1
21% 16% 10.0
14%

Millones S/.
20% 13% 16% 400 8.3
5% 17% 7.6 8.0
10% 21%

Veces
300
0% 7% 5.1 4.6 6.0
-10% -16% 4.0
200
2.7 2.7 4.0
-20% 1.9 2.1 2.0
-15% 100
-30% 2.1
1.0 2.0
-40% -35%
0 0.0
2011 2012 2013 Mar.14 2014 Mar.15 2011 2012 2013 Mar-14* 2014 Mar-15*

Margen Bruto Margen Operacional Margen Neto EBITDA EBITDA/ Gastos Financieros EBITDA/ Servicio de Deuda

Fuente: SEDAPAL / Elaboración: Equilibrium *Indicadores anualizados

Fuente: SEDAPAL / Elaboración: Equilibrium

En relación a los indicadores de rentabilidad, éstos mejora-

ron al cierre del ejercicio 2014; no obstante, retrocedieron Solvencia y Endeudamiento
al finalizar el primer trimestre del 2015. En este sentido, el Históricamente el patrimonio neto ha sido la principal
rendimiento promedio sobre el patrimonio (ROAE) y el fuente de financiamiento de los activos de SEDAPAL,
rendimiento promedio sobre el activo (ROAA) se ubicaron financiando el 50.87% del total de activos al 31 de marzo
en 5.50% y 2.89%, respectivamente, al 31 de diciembre de de 2015. Es de mencionar que el patrimonio neto de
2014; mientras que al 31 de marzo de 2015, disminuyeron SEDAPAL está compuesto principalmente por el Capital
a 3.39% y 1.79%, respectivamente. Social, el mismo que asciende a S/.5,486.69 millones a la
fecha analizada. Es de precisar que SEDAPAL no ha dis-
SEDAPAL tribuido dividendos durante los últimos periodos, toda vez
ROAA - ROAE que registra resultados acumulados negativos, los mismos
7.00%
4.86% 5.50% que al término del primer trimestre de 2015 ascienden a
5.00% 3.10% 3.39% una pérdida de S/.612.28 millones.
2.10%
3.00%
1.00% 2.64% 2.89%
1.69% 1.79% SEDAPAL
-1.00% 1.10%
Financiamiento del Activo
-3.00%
10,000
-5.00% 799 811
-4.80% 1,299 1,348
-7.00% 8,000 952
-8.70%
Millones S/.

-9.00%
6,000 4,874 4,815
2011 2012 2013 Mar-14 2014 Mar-15 4,846 5,086 4,613
ROAA ROAE 4,000
281 1,458 1,473
396 829
Fuente: SEDAPAL / Elaboración: Equilibrium 2,000
2,693 2,370 2,282 2,256 2,366
0
Generación 2011 2012 2013 2014 Mar.15
Al 31 de diciembre de 2014, la generación de SEDAPAL
Obligaciones Financieras Ingresos Diferidos Patrimonio Otros
(medido a través del indicador EBITDA) totalizó
S/.512.81 millones, apenas superior en 1.15% al indicador Fuente: SEDAPAL / Elaboración: Equilibrium
registrado al término del ejercicio 2013. Sin embargo, en
términos relativos el margen EBITDA exhibió un deterio- La segunda fuente de financiamiento más importante de
ro, pasando de 34.45% a 33.90% durante los periodos SEDAPAL corresponde a las obligaciones financieras, las
mencionados. Asimismo, al 31 de marzo de 2015, el mismas que al cierre del primer trimestre de 2015 ascien-
EBITDA de SEDAPAL se ubicó en S/.499.91 millones den a S/.2,365.54 millones, financiando el 24.99% de los
considerando los últimos doce meses, experimentando un activos totales. Dichas obligaciones abarcan un conjunto
retroceso de 3.80% respecto del mismo periodo del ejerci- de 15 créditos, cuyos recursos y condiciones de pago fue-
cio previo sustentado en el menor resultado operativo ron pactados por el MEF con acreedores locales y extran-
explicado anteriormente. jeros.

No obstante el deterioro visto en la generación, los niveles SEDAPAL

de cobertura otorgados por el EBITDA mejoraron en rela- 3,000
Evolución Deuda Financiera 13
ción a los periodos previos producto del menor gasto fi-
Deuda Financera / EBITDA

2,500 11
nanciero registrado como consecuencia de la utilización de 9.15
2,000
la metodología del costo amortizado. En este sentido las
Millones S/.

9
coberturas que otorga el EBITDA a los gastos financieros 1,500 1,913 1,622 1,479 1,554 1,541
7
y al servicio de deuda treparon hasta 8.26 veces y 2.74 1,000
5.03
veces, respectivamente, al cierre del primer trimestre de 4.32 4.38 4.47 5
500
2015 (4.10 veces y 1.80 veces, respectivamente, al 31 de 769 736
712 693 692
marzo de 2014). 0 3
2011 2012 2013 2014 mar-15

Interna Externa Palanca Financiera

Fuente: SEDAPAL / Elaboración: Equilibrium

15
Al analizar la composición de la deuda financiera, se ob-
serva que está conformada en su mayoría por obligaciones
contraídas con entidades del exterior, las que ascienden a
S/.1,669.58 millones al 31 de marzo de 2015; siendo la
principal aquella obtenida de JICA (Japan International
Cooperation Agency) para el mejoramiento de aguas y
desagüe en áreas marginales (ascendente a S/.456.58 mi-
llones a la fecha analizada). Asimismo, otras entidades
extranjeras que proveen financiamiento a SEDAPAL a la
fecha analizada son: CAF (Corporación Andina de Fomen-
to), BIRF (International Bank for Reconstruction Deve-
lopment), KfW (Kreditanstalt fur Wiederaufbau), y BID
(Banco Interamericano de Desarrollo). Dichos préstamos
se han pactado en diversos plazos que van hasta el año
2040, a tasas fijas y variables (78% y 22%, respectivamen-
te), y en distintas monedas (36% en Nuevos Soles, 27% en
Dólares y 37% en Yenes). Es de precisar que los présta-
mos cuentan con garantía del Gobierno Peruano.
SEDAPAL
Composición Deuda Externa
2,000
1,800
1,600 0 196
134
1,400 127 215
Millones S/.
Por otro lado, los ingresos diferidos han incrementando su
participación paulatinamente dentro de las fuentes de
fondeo de SEDAPAL, ubicándose en la tercera posición y
financiando el 15.56% del total de activos a la fecha anali-
zada. Dicho crecimiento se explica por las transferencias
que recibe SEDAPAL del Ministerio de Vivienda, Cons-
trucción y Saneamiento (MVCS) destinados al Programa
Nacional de Saneamiento Urbano.
Activos y Liquidez
Al 31 de marzo de 2015, SEDAPAL registró activos por
un total de S/.9,465.17 millones, ligeramente por encima
(+0.83%) de lo observado al cierre del ejercicio 2014. La
principal partida del activo continúa siendo el activo fijo,
el mismo que representa el 80.20% del total de activos a la
fecha analizada. Cabe precisar que el activo fijo exhibió
una expansión de S/.28.83 millones respecto del cierre del
ejercicio 2014, el mismo que se explica por las culmina-
ciones de obras en curso, siendo la más representativa de
ellas las obras complementarias de la planta de tratamiento
de agua potable Huachipa.
Por su parte, el efectivo y sus equivalentes, se constituyen
OTROS como la segunda partida más importante del activo de
230
230 CAF
0 SEDAPAL, representando el 12.66% a la fecha analizada.

124 128 124 152

1,200 KFW
128 150 Cabe precisar que el 68.05% de los fondos de dicha partida
1,000 IFC
800 1,299 corresponde a las transferencias del MCVS para el Pro-
BID
600
1,063
897 907 1,008 grama Nacional de Saneamiento Urbano, las que se en-
JICA
400 cuentran depositadas en bancos locales. Es de mencionar
BIRF
200
157 112 111 142 150
que del total del saldo en efectivo, solamente el 27.59% es
0 de libre disponibilidad (cuentas corrientes y remesas en
2011 2012 2013 2014 mar-15
tránsito); mientras que el saldo restante es de naturaleza no
Fuente: SEDAPAL / Elaboración: Equilibrium
disponible por corresponder a proyectos específicos o estar
en fideicomisos de administración y recaudación.
Respecto del endeudamiento con entidades locales, este
totalizó S/.692.29 millones al 31 de marzo de 2015, co-
En relación al término del ejercicio 2014, el saldo en caja
rrespondiendo la mayor obligación al MEF por los recur-
exhibió una expansión de 4.80% asociado a los mayores
sos del FONAVI por S/.669.28 millones.
fondos derivados de cobranza de clientes. Lo anterior
permitió que el capital de trabajo continúe con la tendencia
SEDAPAL
Composición Deuda Interna
creciente y se ubique en S/.1,200.78 millones a la fecha
analizada, equivalentes a un indicador de liquidez corriente
de 3.64 veces. Es de mencionar que deduciendo los fondos
800 restringidos, el indicador de liquidez disminuye a 0.73
veces (liquidez operativa).
750
Millones S/.

76 0
58 SEDAPAL
700 41 0
23 23 Indicadores de liquidez
1,400 3.64 4.00
3.55
650 671 672 672 670 669 3.50
1,200
3.00
600 1,000 2.45
Millones S/.

2011 2012 2013 2014 mar-15 2.12 2.50

800
1.70 2.00
FONAVI MEF OTROS 600
1.50
Fuente: SEDAPAL / Elaboración: Equilibrium 400 0.73 1.00
0.43
200 0.24 0.28 0.50
0.05
Dicho lo anterior, el apalancamiento financiero de
0 0.00
SEDAPAL (deuda financiera / EBITDA) se ubicó en 4.47 2011 2012 2013 2014 Mar-15
veces al 31 de marzo de 2015, superior al indicador de Capital de Trabajo Liquidez Corriente Liquidez Operativa*
4.38 veces registrado al cierre del ejercicio 2014, y que se (*) Deduce fondos restringidos de caja
explica principalmente por la contracción en el EBITDA. Fuente: SEDAPAL / Elaboración: Equilibrium

16
SEDAPAL - Servicio de Agua Potable y Alcantarillado
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA 360
En Miles de S/. NIIF (reexpresado) NIIF (reexpresado) NIIF NIIF NIIF NIIF
Var. % Var. %
dic-11 % dic-12 % dic-13 % mar-14 % dic-14 % mar-15 %
Mar.15 / Dic.14 Dic.14 / Dic.13
ACTIVO
Activo Corriente
Efectivo y Equivalente al Efectivo 371,507 4% 532,417 6% 757,920 9% 930,172 9% 1,143,648 12% 1,198,499 13% 5% 51%
Cuentas por Cobrar Comerciales, Neto 241,129 3% 268,903 3% 263,903 3% 274,053 3% 257,001 3% 245,668 3% -3% -3%
Otras Cuentas por Cobrar, Neto 101,919 1% 125,107 1% 167,332 2% 169,108 2% 183,822 2% 149,464 2% -19% 10%
Impuesto a las ganancias 0 0% 0 0% 0 0% 0 17,765 0% 42,273 0% 138% -
Inventarios 4,012 0% 4,998 0% 4,765 0% 6,215 0% 6,688 0% 7,825 0% 17% 40%
Gastos Pagados por Anticipado 1,369 0% 1,252 0% 3,049 0% 7,576 0% 2,712 0% 12,671 0% 367% -11%
Total Activo Corriente 719,936 8% 932,677 10% 1,196,969 14% 1,387,124 14% 1,611,636 17% 1,656,400 17% 3% 35%
Activo No Corriente
Fondos restringidos 0 0% 0 0% 162,693 0% 0 162,812 2% 164,888 2% 1% 0%
Cuentas por Cobrar Comerciales y Diversas 48,775 1% 49,961 1% 40,154 0% 36,482 0% 32,282 0% 30,123 0% -7% -20%
Otras Cuentas por Cobrar, Neto 36,203 0% 36,487 0% 0 0% 35,011 0% 0 0% 0 0% - -
Propiedad, Planta y Equipo, Neto 8,302,472 91% 8,174,949 89% 7,266,160 84% 8,374,636 85% 7,562,353 81% 7,591,185 80% 0% 4%
Activos Intangibles, Neto 315 0% 5,644 0% 10,438 0% 624 0% 18,059 0% 22,576 0% 25% 73%
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidas 11,529 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% - -
Total Activo No Corriente 8,399,294 92% 8,267,041 90% 7,479,445 86% 8,446,754 86% 7,775,506 83% 7,808,772 83% 0% 4%
Total Activo 9,119,230 100% 9,199,718 100% 8,676,414 100% 9,833,878 100% 9,387,142 100% 9,465,172 100% 1% 8%
PASIVO Y PATRIMONIO
PASIVO
Pasivo Corriente
Cuentas por Pagar Comerciales 171,002 2% 173,554 2% 197,933 2% 205,516 2% 204,960 2% 221,390 2% 8% 4%
Otros Pasivos 60,146 1% 62,487 1% 56,250 1% 69,706 1% 86,923 1% 74,999 1% -14% 55%
Parte corriente de las deudas de largo plazo 163,179 2% 137,846 1% 157,855 2% 149,994 2% 120,844 1% 122,000 1% 1% -23%
Impto a la renta y part. Corriente 0 0% 25,973 0% 32,619 0% 33,959 0% 0 0% 0 0% - -100%
Beneficios de empleados - parte corriente 29,499 0% 40,980 0% 43,580 1% 38,430 0% 41,657 0% 37,234 0% -11% -4%
Total Pasivo Corriente 423,826 5% 440,840 5% 488,237 6% 497,604 5% 454,384 5% 455,623 5% 0% -7%
Pasivo No Corriente
Pasivos Financieros 2,529,733 28% 2,232,202 24% 2,124,283 24% 2,077,292 21% 2,135,030 23% 2,243,538 24% 5% 1%
Impuesto a la Renta Diferido 596,229 7% 608,322 7% 193,664 2% 613,508 6% 176,438 2% 176,438 2% 0% -9%
Provisiones 387,529 4% 380,547 4% 376,456 4% 384,220 4% 240,005 3% 252,772 3% 5% -36%
Beneficios de empleados 54,661 0% 55,652 0% 51,076 0% 51,076 0% 48,608 1% 48,608 1% 0% -5%
Ingresos Diferidos 281,177 3% 396,278 4% 829,417 10% 868,588 9% 1,458,272 16% 1,472,875 16% 1% 76%
Total Pasivo No Corriente 3,849,329 42% 3,673,001 40% 3,574,896 41% 3,994,684 41% 4,058,353 43% 4,194,231 44% 3% 14%
Total Pasivo 4,273,155 47% 4,113,841 45% 4,063,133 47% 4,492,289 46% 4,512,737 48% 4,649,854 49% 3% 11%
PATRIMONIO
Capital social 5,309,298 58% 5,366,776 58% 5,486,687 63% 5,486,687 56% 5,486,687 58% 5,486,687 58% 0% 0%
Reserva legal 0 0% 0 0% 13,171 0% 13,171 0% 0 0% 0 0% - -100%
Utilidad / Pérdida Acumulada -26,507 0% -463,223 -5% -1,122,262 -13% -188,020 -2% -873,406 -9% -612,282 -6% -30% -22%
Utilidad / Pérdida del Ejercicio -436,716 -5% 182,324 2% 235,685 3% 29,751 0% 261,124 3% -59,087 -1% -123% 11%
Total Patrimonio 4,846,075 53% 5,085,877 55% 4,613,281 53% 5,341,589 54% 4,874,405 52% 4,815,318 51% -1% 6%
Total Pasivo y Patrimonio 9,119,230 100% 9,199,718 100% 8,676,414 100% 9,833,878 100% 9,387,142 100% 9,465,172 100% 1% 8%

17
SEDAPAL - Servicio de Agua Potable y Alcantarillado
-216,055
ESTADO DE RESULADOS INTEGRALES 189,548 -216,056 -216,056
En Miles de S/.
Var. % Var. %
dic-11 % dic-12 % dic-13 % mar-14 % dic-14 % mar-15 %
Mar.15 / Mar.14 Dic.14 / Dic.13
INGRESOS
Servicio de Agua y Alcantarillado 1,149,908 93% 1,281,919 93% 1,383,604 94% 378,448 95% 1,424,437 94% 375,993 95% -1% 3%
Servicios Colaterales 48,136 4% 64,121 5% 49,859 3% 12,267 3% 57,147 4% 10,195 3% -17% 15%
Descuentos Concedidos -18,940 -2% -15,135 -1% -13,780 -1% -4,434 -1% -15,869 -1% -5,195 -1% 17% 15%
Ingresos Netos 1,179,104 96% 1,330,905 96% 1,419,683 96% 386,281 97% 1,465,715 97% 380,993 96% -1% 3%
Otros Ingresos Operacionales 53,752 4% 53,805 4% 51,997 4% 13,865 3% 47,167 3% 14,730 4% 6% -9%
Total Ingresos Ordinarios 1,232,856 100% 1,384,710 100% 1,471,680 100% 400,146 100% 1,512,882 100% 395,723 100% -1% 3%
COSTO DEL SERVICIO
Costo del Servicio de Agua y Alcantarillado -1,021,126 -83% -970,052 -70% -800,030 -54% -229,830 -57% -890,428 -59% -243,787 -62% 6% 11%
Costo de Servicios Colaterales -37,033 -3% -57,506 -4% -40,042 -3% -8,715 -2% -47,615 -3% -7,796 -2% -11% 19%
Utilidad Bruta 174,698 14% 357,152 26% 631,608 43% 161,601 40% 574,839 38% 144,140 36% -11% -9%
GASTOS OPERACIONALES
Gastos de Administración -170,664 -14% -135,083 -10% -139,578 -9.48% -27,080 -7% -250,174 -17% -34,789 -9% 28% 79%
Gastos de Venta -147,552 -12% -155,491 -11% -180,879 -12% -44,306 -11% -194,411 -13% -43,817 -11% -1% 7%
Otros Ingresos Operativos 53,205 4% 55,048 4% 43,050 3% 7,145 2% 233,821 15% 10,528 3% 47% 443%
Otros Gastos Operativos -105,384 -9% -51,180 -4% -46,375 -3% -12,243 -3% -48,320 -3% -11,405 -3% -7% 4%
Utilidad Operativa -195,697 -16% 70,446 5% 307,826 21% 85,117 21% 315,755 21% 64,657 16% -24% 3%
OTROS INGRESOS / GASTOS
Ingresos Financieros 23,458 2% 19,242 1% 26,689 2% 6,593 2% 28,772 2% 7,271 2% 10% 8%
Gastos Financieros -139,889 -11% -66,455 -5% -111,243 -8% -22,571 -6% -67,144 -4% -15,917 -4% -29% -40%
Ganancia / Pérdida por Tipo de Cambio -81,962 -7% 226,715 16% 84,057 6% -26,307 -7% 25,822 2% -115,098 -29% 338% -69%
Utilidad Antes de Impuestos y Participaciones -394,090 -32% 249,948 18% 307,329 21% 42,831 11% 303,205 20% -59,087 -15% -238% -1%
Menos: 0%
Participación de los Trabajadores 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0% 0 0% - -
Impuesto a la Renta -42,625 -3% -67,624 -5% -71,644 -5% -13,080 -3% -42,081 -3% 0 0% -100% -41%
Utilidad / Pérdida Neta -436,716 -35% 182,324 13% 235,685 16% 29,751 7% 261,124 17% -59,087 -15% -299% 11%

18
INDICADORES FINANCIEROS dic-11 dic-12 dic-13 mar-14 dic-14 mar-15
Solvencia
Palanca Contable (Pasivo / Patrimonio) 0.88 0.81 0.88 0.84 0.93 0.97
Pasivo/ Capital Social 0.80 0.77 0.74 0.82 0.82 0.85
Endeudamiento del Activo 0.47 0.45 0.47 0.46 0.48 0.49
Deuda Financiera Total / Pasivo 0.63 0.58 0.56 0.50 0.50 0.51
Deuda Financiera LP / Patrimonio 0.52 0.44 0.46 0.39 0.44 0.47
Pasivo Corriente / Total Pasivo 0.10 0.11 0.12 0.11 0.10 0.10
Liquidez
Liquidez Corriente 1.70 2.12 2.45 2.79 3.55 3.64
Prueba Ácida 1.69 2.10 2.44 2.76 3.53 3.59
Liquidez Operativa (deduce caja en fideicomisos) 0.05 0.24 0.28 0.42 0.43 0.73
Capital de Trabajo 296,110 491,837 708,732 889,520 1,157,252 1,200,777
Capital de Trabajo / Ingresos 0.24 0.36 0.48 0.60 0.76 0.80
Gestión
Costo del Servicio / Ingresos -85.83% -74.21% -57.08% -59.61% -62.00% -63.58%
Gastos Operativos / Ingresos -38.67% -28.66% -27.85% -22.68% -48.04% -25.41%
Gastos Financieros / Ingresos 11.35% 4.80% 7.56% 5.64% 4.44% 4.02%
Rotación de CxC 70 70 65 62 61 56
Rentabilidad
Margen Neto -35.42% 13.17% 16.01% 7.44% 17.26% -14.93%
Margen Operativo -15.87% 5.09% 20.92% 21.27% 20.87% 16.34%
Margen EBITDA 23.79% 33.89% 34.45% 37.58% 33.90% 34.74%
ROAA* -5.58% 1.99% 2.64% 1.69% 2.89% 1.79%
ROAE* -10.20% 3.67% 4.86% 3.10% 5.50% 3.39%
Generación
EBIT Anualizado -195,697 70,446 307,826 316,189 315,755 295,295
EBITDA Anualizado 293,328 469,256 506,962 481,613 512,812 499,905
FCO 310,322 409,887 473,937 136,322 343,556 166,182
EBITDA / Gastos Financieros * 2.10 7.06 4.56 4.10 7.64 8.26
EBITDA / Servicio de Deuda * 0.97 2.30 1.88 1.80 2.73 2.74
Palanca Financiera (Deuda Financiera / EBITDA) 9.18 5.05 4.50 4.62 4.40 4.73
*Indicadores anualizados

19