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finanzas
corporativas
● ● ● ● ●
Principios de
finanzas
corporativas
Undécima edición
Richard A. Brealey
Profesor de Finanzas
Escuela de Negocios de Londres
Stewart C. Myers
Profesor de Finanzas Robert C. Merton (1970)
Escuela de Negocios Sloan
Instituto Tecnológico de Massachusetts
Franklin Allen
Profesor Nippon Life de Finanzas
Escuela Wharton
Universidad de Pennsylvania
Revisión técnica
Undécima edición
Todos los derechos reservados. Esta publicación no puede ser reproducida ni parcial
ni totalmente ni registrada en, o transmitida por, un sistema de recuperación de información,
en ninguna forma ni formato, por ningún medio, sea mecánico, fotocopiado, electrónico,
magnético, electroóptico o cualquier otro, sin el permiso previo y por escrito de la editorial.
ISBN: 978-607-15-1312-0
ISBN (novena edición): 978-970-10-7283-7
ANR 07/15
1234567890 2346789015
VI
Prefacio
VII
VIII Prefacio
introdujimos en el capítulo 4 y contemplamos con mayor deta- más allá de las páginas El cambio más grande en esta edi-
lle cómo valuar una compañía cuando las recompras de accio- ● ● ● ● ● ción no está en el texto impreso sino
Principios de finanzas
nes son importantes. en las extensiones y aplicaciones inti-
corporativas
• En el capítulo 24, en el que antes se contemplaban los diferentes tuladas Más allá de las páginas (vea
tipos de deudas a largo plazo, ahora también se estudian las deu- las características pedagógicas, más
das a corto plazo, por ejemplo, los préstamos bancarios. Muchos abajo). Estos segmentos son una parte
de los aspectos acerca del diseño de las deudas, como el papel integral de las versiones electrónicas
que desempeñan los acuerdos, se aplican tanto a las deudas a mhhe.com/universidades/
del libro, pero también son fáciles de
corto como a largo plazos. brealey11e accesar a través de la web mediante
• En las ediciones anteriores exponíamos las deudas bancarias los códigos QR y los atajos de las URL
en el capítulo acerca de la administración del capital de trabajo. que se proporcionan. Además, ofrecen ejemplos, aplicaciones, pro-
Una ventaja de haber desplazado la exposición al capítulo 24 gramas de hojas de cálculo y oportunidades adicionales para explo-
es que ahora podemos darnos el lujo, en el capítulo 30, de revi- rar los temas con mayor profundidad.
sar con mayor detalle el capital de trabajo. Por ejemplo, ahora Los códigos QR son fáciles de usar. Primero, descargue en su
incluimos una exposición del ciclo de conversión del efectivo smartphone cualquier lector de código QR (quick response). Des-
y demostramos cómo se ve afectado por las decisiones de la pués, enfoque la cámara de su dispositivo móvil sobre cualquier
administración. código del libro, y así podrá accesar instantáneamente al contenido
del capítulo en línea. ¡Inténtelo ahora con el código que presenta-
La primera edición de este libro apareció en 1981. Los princi- mos aquí!
pios básicos son todavía los mismos, pero en las tres últimas déca- Los ejemplos adicionales incluyen:
das también se han generado cambios importantes en la teoría y en • Capítulo 2 ¿Necesita aprender cómo usar una calculadora fi-
la práctica. La investigación financiera se ha concentrado menos nanciera? La aplicación de la calculadora financiera “Más allá de
en lo que los administradores financieros deberían hacer, y se ha las páginas” le muestra cómo hacerlo.
enfocado en entender e interpretar lo que hacen en la práctica. En • Capítulo 3 ¿Le gustaría calcular la duración de un bono, ver
otras palabras, las finanzas se han vuelto más positivas y menos nor- cómo predice el efecto de los cambios pequeños en la tasa de
mativas. Por ejemplo, ahora tenemos cuidadosas encuestas acerca interés sobre el precio de los bonos, calcular la duración de una
de las prácticas de inversión de capital de las empresas, así como de acción común o aprender cómo hacer ajustes por la convexidad?
los pagos a los accionistas y de las políticas de financiamiento. Re- La aplicación de la duración de la figura 3.2 le permite hacerlo.
visamos estas encuestas y contemplamos la forma en la que podrían • Capítulo 9 ¿Qué le parecería medir las betas del modelo de tres
arrojar más luz sobre las teorías competidoras. factores de Fama-French de las acciones estadounidenses? La
Muchas decisiones financieras parecen ser menos precisas de lo aplicación para estimar beta de “Más allá de las páginas” lo hace.
que eran hace 20 o 30 años. Ya no tiene sentido preguntarse si las • Capítulo 15 No encontramos espacio en el capítulo para incluir
altas razones de pagos a los accionistas son siempre buenas o malas, un prospecto real de una oferta pública inicial, pero usted puede
o si las compañías deberían siempre solicitar en préstamo una canti- acudir a “Más allá de las páginas” para aprender más.
dad menor o mayor. La respuesta correcta, como se puede anticipar, • Capítulo 19 El libro describe brevemente el método del flujo de
es: “depende de las circunstancias”. Por lo tanto, exponemos los pros capital contable para la valuación de negocios, pero el uso de tal
y los contras de diferentes políticas. Cuestionamos ciertos aspectos, método puede ser muy engañoso. Proporcionamos una aplica-
por ejemplo, “¿qué preguntas debería hacer el administrador finan- ción que le servirá de guía a través del procedimiento.
ciero cuando se establece la política financiera?”. El lector podrá ob- • Capítulo 20 La aplicación de “Más allá de las páginas” de Black-
servar, por ejemplo, este cambio de hincapié cuando expongamos Scholes contiene una calculadora para las opciones. También
las decisiones de pagos a los accionistas en el capítulo 16. muestra cómo estimar la sensibilidad de una opción ante los
Esta edición se basa en los cambios provenientes de ediciones cambios en los insumos.
anteriores. Reconocemos que los administradores financieros tra- • Capítulo 28 ¿Le gustaría visualizar los estados financieros más
bajan más que nunca en un medio ambiente internacional y, por recientes de distintas compañías estadounidenses y calcular las
lo tanto, tienen que estar familiarizados con las diferencias inter- razones financieras? Hay una aplicación que lo hace para usted.
nacionales en la administración financiera y en los mercados e ins-
tituciones financieras. El capítulo 27 (Administración de riesgos Consideramos que la oportunidad de añadir un mayor contenido y
internacionales) y el 33 (Gobierno y control corporativo alrededor aplicaciones como estas ampliará crecientemente el tipo de material
del mundo) están dedicados exclusivamente a aspectos internacio- que se puede ofrecer y ayudará al lector a decidir a qué tanta pro-
nales. También hemos encontrado cada vez más oportunidades en fundidad desea explorar un tema.
otros capítulos para hacer comparaciones entre países o para usar
ejemplos que no están centrados en Estados Unidos. Esperamos
que este material proporcione una mejor comprensión del ahora
◗ Un aprendizaje más sencillo
más amplio ambiente financiero y que sea de utilidad para nuestros Cada capítulo del libro incluye un panorama introductorio, un
muchos lectores alrededor del mundo. resumen y una lista comentada de lecturas adicionales sugeridas.
Como lo sabe un alumno de primer nivel, es más fácil sumar Actualmente, la lista de recomendaciones para lecturas adicionales
que restar. Para abrir camino hacia tópicos nuevos necesitamos es muy amplia. En lugar de tratar de presentar cada artículo de im-
hacer algunos recortes juiciosos. No indicaremos dónde hemos re- portancia, hemos incluido principalmente artículos de encuestas o
ducido nuestro material, porque esperamos que esas eliminaciones libros generales. También proporcionamos más referencias especí-
sean invisibles. ficas en las notas a pie de página.
Prefacio IX
Cada capítulo va seguido de un conjunto de problemas básicos, de Tykhe Capital; Roger Stein de Moody’s Investor Service; Bennett
problemas intermedios sobre temas numéricos y conceptuales, y Stewart de EVA Dimensions, y James Matthews de Towers Perrin.
algunos problemas desafiantes. Las respuestas a los problemas bá- Queremos expresar nuestro aprecio a aquellos instructores cuyos
sicos con números nones se presentan en el apéndice que aparece valiosos comentarios y sugerencias fueron de incalculable utilidad
al final del libro. durante el proceso de revisión:
Hemos incluido una sección de “Finanzas en la web” en los ca-
Ibrahim Affaneh Indiana University of Pennsylvania
pítulos en los que vale la pena hacerlo. En ella encontrará diver-
Neyaz Ahmed University of Maryland
sos proyectos en la web, junto con nuevos problemas de análisis de
datos. Estos ejercicios tienen como propósito familiarizar al lector Alexander Amati Rutgers University, New Brunswick
con algunos sitios web útiles y explicar cómo descargar y procesar Anne Anderson Lehigh University
datos de la web. Noyan Arsen Koc University
El libro también contiene 12 minicasos al final de cada capítu- Anders Axvarn Gothenburg University
lo. En ellos se incluyen preguntas específicas que sirven como guía John Banko University of Florida, Gainesville
para el análisis de casos. Las respuestas a los minicasos están dispo- Michael Barry Boston College
nibles para los instructores en el sitio web del libro. Jan Bartholdy ASB, Denmark
Los programas de hojas de cálculo como Excel se han perso- Penny Belk Loughborough University
nalizado para muchas calculadoras financieras. Varios capítulos Omar Benkato Ball State University
incluyen recuadros que introducen las funciones financieras más Eric Benrud University of Baltimore
útiles y proporcionan algunas preguntas prácticas más bien cortas. Ronald Benson University of Maryland, University College
Mostramos cómo usar la tecla de las funciones de Excel para locali- Peter Berman University of New Haven
zar la función deseada e ingresar los datos. Consideramos que este Tom Boulton Miami University of Ohio
enfoque es mucho más sencillo que tratar de recordar la fórmula de Edward Boyer Temple University
cada función. Alon Brav Duke University
Concluimos el libro con un glosario de términos financieros. Jean Canil University of Adelaide
Los 34 capítulos de este libro se dividen en 11 partes. Las partes Robert Carlson Bethany College
1 a 3, que cubren la valuación y las decisiones de inversión de ca- Chuck Chahyadi Eastern Illinois University
pital, incluyen la teoría del portafolio, los modelos de valuación de Fan Chen University of Mississippi
activos y el costo de capital. Las partes 4 a 8 explican la política de Celtin Ciner University of North Carolina, Wilmington
pagos a los accionistas, la estructura de capital, las opciones (entre John Cooney Texas Tech University
ellas las opciones reales), la deuda corporativa y la administración Charles Cuny Washington University, St. Louis
del riesgo. La parte 9 trata sobre el análisis financiero, la planea- John Davenport Regent University
ción y la administración del capital de trabajo. La parte 10 cubre Ray DeGennaro University of Tennessee, Knoxville
las fusiones y las adquisiciones, la reestructuración corporativa y el Adri DeRidder Gotland University
gobierno corporativo alrededor del mundo. La parte 11 constituye William Dimovski Deakin University, Melbourne
el cierre de la obra. David Ding Nanyang Technological University
Comprendemos que los instructores estarán interesados en se- Robert Duvic University of Texas at Austin
leccionar temas y que pueden preferir una secuencia diferente. Por Alex Edmans University of Pennsylvania
lo tanto, hemos elaborado los capítulos de tal modo que los temas Susan Edwards Grand Valley State University
se puedan introducir en varios órdenes lógicos. Por ejemplo, no de- Riza Emekter Robert Morris University
bería haber problemas para leer los capítulos acerca del análisis fi- Robert Everett Johns Hopkins University
nanciero y de la planeación antes del capítulo acerca de la valuación Dave Fehr Southern New Hampshire University
y de las inversiones de capital. Donald Flagg University of Tampa
Frank Flanegin Robert Morris University
Zsuzanna Fluck Michigan State University
◗ Reconocimientos Connel Fullenkamp Duke University
Tenemos una lista muy extensa de personas a las cuales estamos Mark Garmaise University of California, Los Angeles
muy agradecidos por sus útiles críticas a las ediciones anteriores Sharon Garrison University of Arizona
y por su asistencia en la preparación de esta edición. Entre estas Christopher Geczy University of Pennsylvania
están Faiza Arshad, Aleijda de Cazenove Balsan, Kedran Garrison, George Geis University of Virginia
Robert Pindyck, Sara Salem y Gretchen Slemmons de MIT; Elroy Stuart Gillan University of Delaware
Dimson, Paul Marsh, Mike Staunton y Stefania Uccheddu de Lon- Felix Goltz Edhec Business School
don Business School; Lynda Borucki, Michael Barhum, Marjo- Ning Gong Melbourne Business School
rie Fischer, Larry Kolbe, Michael Vilbert, Bente Villadsen y Fiona Levon Goukasian Pepperdine University
Wang de The B rattle Group, Inc.; Alex Triantis de la University of Gary Gray Pennsylvania State University
Maryland; Adam Kolasinski de la University of Washington; Simon C. J. Green Loughborough University
Gervais de Duke University; Michael Chui de China International Mark Griffiths Thunderbird, American School of
Capital Corporation; Pedro Matos de la U niversity of Southern International Management
California; Yupana Wiwattanakantang de Hitotsubashi University; Re-Jin Guo University of Illinois, Chicago
Nickolay Gantchev, Tina Horowitz y Chenying Zhang de la Univer- Ann Hackert Idaho State University
sity of Pennsylvania; Julie Wulf de Harvard University; Jinghua Yan Winfried Hallerbach Erasmus University, Rotterdam
X Prefacio
Características pedagógicas
◗ Panorama general del capítulo
1
Primera parte Valor
Cada capítulo empieza con una narrativa breve y un bos-
quejo para explicar los conceptos que se cubrirán con CAPÍTULO
◗ Recuadros de finanzas
riqueza, su aversión o tolerancia hacia el riesgo y el horizonte de los incentivos apropiados para asegurarse de que todos los admi-
las inversiones. Sin embargo, veremos que por lo general compar- nistradores y empleados —y no solo los administradores financie-
ten el mismo objetivo: que el administrador financiero ●◗ ●◗aumente
●◗ ●◗ ● el FINANZAS EN LA PRÁCTICA
ros— coordinen 1.2 La susmeta financiera
esfuerzos de la corporación
para incrementar el valor. 11
en la práctica
valor de la corporación y el precio actual de sus acciones. El buen gobierno y los incentivos apropiados también ayudan
Por lo tanto, el secreto del éxito en la administración financiera a bloquear las tentaciones para aumentar el precio de las accio-
es incrementar el valor de la empresa. Como enunciado se dice
fácilmente, pero ello no es muy útil. Es como aconsejar a un inver-
Goldman Sachs ocasiona un alboroto
nes a través de medios ilegales o poco éticos. Los administrado-
res prudentes no desean que las acciones alcancen su máximo
negocios en la actualidad.
El rol de Goldman en la transacción fue objeto de fuertes Este acontecimiento dio lugar a varias preguntas difíciles
nas corporaciones
críticas. Una demuy
ellas conocidas.
2 El capítulo
se concentraba en784.53 termina compartía
que Goldman con 78.45
la 5.relacionadas
El buen 315.47
gobierno es muy
con la ética. importante.
Cuando237.02se recurre a un547.51
banquero de
las preocupaciones del fondo
3 de cobertura
547.51 en relación con el
54.75 inversiones315.47
para que asesore sobre260.72una nueva emisión o una fu-
286.79
mercado de la vivienda y,4 en 2007, había hecho circular algunos
286.79 28.68 sión, es esencial confíe en que el banco0le propor-1
315.47 que el cliente 286.79
memorándum de advertencias internas entre sus funcionarios. cionará una perspectiva honesta e imparcial. Sin embargo, la
Por lo tanto, algunos se preguntaron si era ético que Goldman, situación adquiere un carácter sombrío cuando el banco actúa
tomara una perspectiva pesimista sobre la vivienda y que, al como intermediario o negocia valores. Por lo tanto, gran parte
Los préstamos que implican una serie de pagos iguales se conocen como préstamos amortizables.
mismo tiempo, vendiera a sus clientes lo que consideraba valo- del debate sobre la operación de Goldman se centró en determi-
res sobrevaluados. También “Amortizar” significa queen
hubo cuestionamientos se relación
usa una partenardelsi pago regular
el banco paraun
era solo pagar intereses sobre
intermediario el préstamoso-
entre negociantes y
con lo que Goldman estabaque se yusa
legal otra parte
éticamente para reducir
obligado el monto
a revelar. del préstamo.
fisticados o si tenía responsabilidades más profundas”.*
Aunque uno de los bancos había participado de manera desta-
cada en la elección del paquete de hipotecas y rechazó muchos ● ● ● ● ●
de los contenidos de este, ninguno de ellos sabía que las hipote- * Estos problemas se exponen en el contexto de la negociación de Goldman en S.
M. Davidson, A. D. Morrison y W. J. Wilhem, Jr., “Computarization with ABA-
cas habían sido originalmente propuestas por el administrador CUS: Reputation, Trust and Fiduciary Responsability in Investment Banking”,
del fondo de cobertura y que, por lo tanto, podrían ser particu- enero de 2011, disponible en SSRN: http://ssrn.com/abstract51747647. Vea tam-
◗ Ejemplos numerados
larmente tóxicas. EJEMPLO 2.5 ● Cálculo de los biénpagos dedehipotecas
la presentación Darrell Duffie en www.darrellduffie.com/creditrisk.cfm
La mayoría de las hipotecas son préstamos amortizables. Por ejemplo, suponga que usted adquiere
una hipoteca de 250 000 dólares de su banco local de ahorros cuando la tasa de interés es de 12%. El
Dentro de los capítulos se citan varios ejemplos numerados tratan de tomar decisiones notoriamente
banco
plemente por cumplir elsiguientes.
deshonestas,
requiere que pero lalamayoría
usted reembolse hipoteca decon
ellos no seanuales
pagos interesan sim-a lo largo de los 30 años
iguales
espíritu de la ley o respetar los contratos escritos. En los negocios y en las
problemas específicos paso a paso y cómo aplicar principios gran número de fraudes quedaron al descubierto. Un ejemplo notorio fue el esquema Ponzi operado
En laen
por el financiero Bernard Madoff
cerca de 65 000 millonessorbidos
de dólares
figura
por
al el
2.9 sedemuestra
la ciudad
interés antes
esquema
que en
Nueva York.
y solodeseque
10 los primeros años, casi todos los pagos hipotecarios son ab-
emplea
Individuos e instituciones aportaron
una pequeña
se derrumbara fracción
en 2008 (no para reducir
está claro lo el monto del préstamo.
claves para responder preguntas y escenarios concretos. que hizo Madoff con todo Incluso despuéspero
este dinero, de 15 años,
gran la mayor
parte parte del pago anual
de él aparentemente se adestina
se pagó a pagar el interés sobre el prés-
los primeros
tamo. A partir de ese momento, el monto del préstamo empieza a declinar rápidamente.
8
Vea I. Guiso, I. Zingales y P. Sapienza, “Trusting the Stock Market”, en Journal of Finance 63 (diciembre de 2008), pp. 2557-
MÁS ALLÁ DE LAS PÁGINAS
2600. Los autores demuestran que la falta de confianza de un individuo es un impedimento significativo para que participe
Amortización en pagados
Intereses
● ● ● ● ● 14 000
el mercado de acciones. La “falta de confianza” significa el temor subjetivo de ser engañado.
9 ¡Pruébelo! Figura 2.9:
La cita proviene de la carta anual de Warren Buffet a los accionistas de Berkshire Hathaway, marzo de 2008.
El plan de amortización 12 000 Ponzi, quien fundó una compañía de inversiones en 1920 que
10
Los esquemas Ponzi se han llamado así en “honor” a Charles
prometía a los inversionistas rendimientos increíblemente altos. Pronto se vio inundado con fondos provenientes de inversio-
◗ Contenido y aplicaciones interactivas más allá de las páginas más allá de las páginas
nistas de Nueva Inglaterra, que llegaron a un millón de 10 dólares
000 durante un periodo de tres horas. Ponzi invirtió sólo cerca de
30 dólares del dinero que obtuvo, pero usó una parte del efectivo que depositaron los inversionistas tardíos para pagar divi-
dendos generosos a quienes invirtieron primero. Después8 de 000algunos meses el esquema se derrumbó y Ponzi fue sentenciado
● ● ● ● ● ● ● ● ● 11●
Dólares
a mhhe.com/universidades/
cinco años de prisión.
¡Inténtelo! 4 000
¡Pruébelo! Figura 2.9:
¡Nuevo en esta edición! Una serie de recursos adicionales ◗ FIGURABetas
2.9 de los activos
Amortización de una hipoteca. En
2 000
El plan de amortización
y de aplicaciones prácticas solo a la distancia de un clic. Los esta figura se muestra la división de
los pagos hipotecarios entre los inte-
reses y la amortización.
0
1 4 7 10 13 16
Año
19 22 25 28
XI
Procedimientos en Excel
◗ Recuadros de funciones FUNCIONES ÚTILES DE LAS HOJAS DE CÁLCULO*
de hojas de cálculo
Estos recuadros proporcionan ejemplos Descuento de flujos de efectivo
detallados de cómo usar las hojas de ◗◗ Los programas de hojas de cálculo como Excel proporcio-
nan funciones internamente incorporadas para resolver proble-
Todos los datos de entrada de estas funciones se pueden ingre-
sar directamente como números o como las direcciones de las
cálculo de Excel cuando se aplican mas de flujo de efectivo descontado (FED). Estas funciones se
pueden encontrar cuando se presiona fx en la barra de herra-
celdas que contienen dichos números.
Tres advertencias:
conceptos financieros. Después, para mientas de Excel. Si posteriormente hace clic en la función que
desea usar, Excel le solicita los datos de entrada que necesita. En
1. El PV es la cantidad que necesita invertirse el día de hoy
para producir un valor futuro determinado. Por lo tanto,
ofrecer una práctica adicional, se presenta la parte inferior izquierda del cuadro de la función se encuentra
una función de ayuda que cuenta con un ejemplo de cómo usar
debe ingresarse como un número negativo. Al ingresar el
valor presente y el valor futuro con el mismo signo cuando
una serie de preguntas que se aplican a las la función.
A continuación presentamos una lista de funciones útiles
se trata de encontrar el valor de RATE, se tiene como resul-
tado un mensaje de error.
para resolver problemas de flujo de efectivo descontado y algu-
hojas de cálculo. nos aspectos que se deben recordar cuando se ingresen los datos:
2. La tasa de interés o de descuento siempre se debe ingresar
como un valor decimal (por ejemplo, 0.05 en lugar de 5 por
• FV: Valor futuro de una sola inversión o anualidad. ciento).
• PV: Valor presente de un solo flujo de efectivo futuro o 3. Use la función del valor presente neto con cuidado. Mejor
anualidad. aún, no la use. Proporciona el valor de los flujos de efectivo
• RATE: Tasa de interés (o tasa de rendimiento) que se nece- un periodo antes del primer flujo de efectivo y no el valor
sita para producir un valor o anualidad futuro dado. en la fecha del primer flujo de efectivo.
• NPER: Número de periodos (por ejemplo, años) que nece-
sita una inversión para alcanzar un valor futuro dado o una Preguntas relacionadas con hojas de cálculo
serie de flujos de efectivo futuros.
Las siguientes preguntas nos dan la oportunidad de practicar
• PMT: Monto del pago de una anualidad con un valor pre-
cada una de las funciones de Excel.
sente o futuro dado.
• NPV: Calcula el valor de una corriente de flujos de efectivo1. (FV) En 1880 se prometió a cinco rastreadores nativos el
negativos y positivos (cuando use esta función, tome en equivalente de 100 dólares australianos para ayudar a la
cuenta la advertencia que se muestra más adelante). captura del delincuente Ned Kelly. Alrededor de 113 años
• XNPV: Calcula el valor presente neto en la fecha del primer después, las nietas de dos de ellos alegaron que no se había
flujo de efectivo en relación con una serie de flujos de efec- pagado la recompensa. Si la tasa de interés a lo largo de este
tivo que ocurren a intervalos desiguales. periodo fue, en promedio, de 4.5%, ¿a cuánto hubiera as-
• EFFECT: La tasa de interés anual efectiva, dada la tasa coti- cendido la recompensa?
zada (TPA) y un número de pagos de intereses en un año. 2. (PV) Su compañía puede arrendar un camión en 10 000
dólares al año (pagaderos al final de cada año) durante seis
años, o puede comprar el camión el día de hoy en 50 000
dólares. Al final de los seis años, el camión no valdrá nada.
Si la tasa de interés es de 6%, ¿cuál es el valor presente de los
pagos de arrendamiento? ¿Valdrá la pena arrendarlo?
3. (RATE) Las acciones de Ford Motor fueron una de las víc-
timas de la crisis de crédito de 2008. En junio de 2007, el
precio de las acciones de Ford era de 9.42 dólares. Un año y
medio más tarde era de 2.72 dólares. ¿Cuál fue la tasa anual
de rendimiento a lo largo de este periodo para quien invir-
tió en dichas acciones?
4. (NPER) Un consejero de inversiones le ha prometido du-
7.4 Cómo plicarafectan
su dinero.losSivalores
la tasa deindividuales
interés es de al7%riesgo
por año,del portafolio 175
¿cuántos años necesitará para ello?
5. (PMT) Usted necesita obtener una hipoteca inmobiliaria
La cuestión general es la siguiente: el riesgo de un portafolio bien diversificado
de 200 000 dólares. Si los pagos sees proporcional
hacen anualmente a lo
a su beta, la cual es igual a la beta promedio de los valores incluidos
largo de 30 años eny él. Esto
la tasa dedemuestra
interés es de la
8%,manera
¿cuál será el
monto del pago
en la que el riesgo del portafolio es impulsado por las betas de los valores. anual?
6. (XNPV) Su edificio de oficinas requiere de un desembolso
inicial de efectivo de 370 000 dólares. Suponga que usted
Cálculo de beta Un estadígrafo definiría la beta de una acción
planea i como:
rentarlo durante tres años en 20 000 dólares al año y
• NOMINAL: Tasa de interés cotizada (TPA) dada la btasa 2 posteriormente venderlo en 400 000 dólares. Si el costo de
i = sim /s m
anual de interés efectiva. capital es de 12%, ¿cuál es su valor presente neto?
donde sim es la covarianza entre los rendimientos de la acción y los rendimientos del mercado y s2m
es la varianza de los rendimientos sobre el mercado. Esta razón de la covarianza a la varianza mide la
* Esta sección se basa en la versión en inglés de Excel, por lo que el nombre de las funciones
32 descritas aparecen en ese idioma.
contribución de una acción al riesgo de un portafolio.
A continuación presentamos un ejemplo sencillo que ilustra cómo hacer los cálculos. En las
columnas 2 y 3 de la tabla 7.7 se muestran los rendimientos a lo largo de un periodo particular de seis
◗ Tablas de Excel ◗ TABLA 7.7 Cálculo de la varianza de los rendimientos del mercado y de la covarianza entre los
rendimientos sobre el mercado y los de Anchovy Queen. Beta es la razón de la varianza a la
Una serie de tablas selectas se establecen covarianza (es decir, bi = sim /s2m )
32
Para entender las razones, vuelva a la figura 7.13. Cada hilera de los recuadros de la figura 7.13 representa la contribución
XII de ese valor en particular al riesgo del portafolio. Por ejemplo, la contribución de la acción 1 es
x1x1 σ11 1 x1x2σ12 1 ) 5 x1(x1σ11 1 x2σ12 1 ))
donde xi es la proporción invertida en la acción i y σij es la covarianza entre las acciones i y j. (Nota: σij es igual a la varianza de
la acción i). En otras palabras, la contribución de la acción 1 al riesgo del portafolio es igual al tamaño relativo de la tenencia
de (x1) multiplicada por la covarianza promedio entre la acción 1 y todas las acciones que conforman el portafolio. Podemos
escribir esta expresión de una manera más concisa diciendo que la contribución de la acción 1 al riesgo del portafolio es igual
a la magnitud de la tenencia (x1) multiplicada por la covarianza entre la acción 1 y la totalidad del portafolio (σ1ρ).
14 Capítulo 1 Introducción a las finanzas corporativas
Las decisiones de inversión implican equilibrios o compromisos. La empresa puede optar por invertir
efectivo o devolverlo a los accionistas, por ejemplo, como dividendo adicional. Cuando la empresa elige la
primera opción, los accionistas pierden la oportunidad de invertir el efectivo por su cuenta en los merca-
dos financieros. Por lo tanto, el rendimiento al que renuncian se denomina costo de oportunidad del ca-
◗ Conjuntos de problemas ● ● ● ● ●
Las respuestas a los problemas básicos 5. Separación de la propiedad En la mayoría de las corporaciones grandes, la propiedad y la admi- Problemas 71
nistración se4.encuentran
Corporaciones ¿Cuál de las siguientes afirmaciones se aplica siempre a las corporaciones?
separadas. ¿Cuáles son las principales implicaciones de esta separación?
a ) Responsabilidad
6. Costo de oportunidad del capitalilimitada.
F&H Corp. realiza fuertes inversiones en una industria decli-
nones se incluyen en la parte final del libro. 28. Rendimientos b ) Vida limitada.
nominales
nante. A continuación
cupón
de lade 8% a suc )valor
empresa:
y reales un
presentamos
Se puede
Suponga que
extracto delusted compra
discurso un bonopor
pronunciado
transferir la propiedad sin afectar las operaciones.
nominal.
a dos años y afinanciero
el director una tasa con
d ) Se puede despedir a los administradores sin ningún efecto sobre la propiedad.
a ) ¿Cuál será su rendimiento nominal a lo largo de los dos años si la inflación es de 3% en el primer
En F&H hemos observado las reclamaciones de algunos inversionistas sin fuerza de carácter
año y de 5% en el segundo? ¿Cuál será su rendimiento real?
y de ciertos analistas de valores mal informados en relación con el lento crecimiento de las
b ) Suponga ahora que el bono es un TIPS. ¿Cuál será su rendimiento real y nominal?
utilidades y de los dividendos. A diferencia de aquellos incrédulos confirmados, confiamos
en la demanda
29. Calificaciones a largo plazo
de bonos Una de los dispositivos
calificación mecánicos,
de crédito de una pesar
bonodeproporciona
los productosuna digitales
guía para su
deCuando
precio. la competencia. Por lo
escribimos tanto,
esto hemos determinado
a principios de 2012, losinvertir
bonosen estos
Aaa aparatos para
redituaban 5.3%mantener
y los bonos Bbb,
5.9%.nuestra participación
Si una mala de mercado.
noticia ocasiona que F&H tienea un
un bono proceso
cinco años riguroso
con cupón de de
aprobación de gastos
10% sea inesperadamente
de capital (CAPEX), y confiamos en obtener rendimientos de aproximadamente
degradado de Aaa a Bbb, ¿cuál sería el efecto sobre el precio del bono? (Suponga cupones anuales).8% sobre la
inversión,
30. Precios lo cual es unSirendimiento
y rendimientos mucho
el rendimiento demejor que el
un bono al que F&H ganano
vencimiento sobre sus saldos
cambia, en
el rendimiento
efectivo.
sobre ese bono de cada año será igual al rendimiento al vencimiento. Confirme esta afirmación con
un ejemplo
Luego, sencillo definanciero
el director un bono aexplicó
4 añosquequeF&H
se vende
habíacon primalos
invertido sobre el valor
excesos nominal.
de efectivo Ahora haga
en valores a
70 lo mismo
corto
Capítulo 3 plazocon ungobierno
del
Valuación bono a 4de
de bonosaños que se
Estados vendelos
Unidos, concuales
descuento. Por conveniencia,
se encuentran suponga
casi totalmente pagos
libres de anua-
riesgo
lespero
de cupones
ofrecen una tasa de rendimiento de solo 4 por ciento.
a ) El rendimiento pronosticado
17. Precios de 8%Suponga
y rendimientos de esta empresa, ¿serádel
que los bonos necesariamente mejor
gobierno a seis años que unpagos
hacen rendi-anuales de
DESAFIANTES cupón de 5% y ofrecen un rendimiento de 3% capitalizable anualmente. Suponga que un año más
miento seguro de 4% sobre los valores a corto plazo del gobierno de Estados Unidos? Explique su
respuesta. tarde el bono aún reditúa 3%. ¿Qué rendimiento habrá ganado el tenedor del bono a lo largo del pe-
b) El costo de oportunidad del capital de F&H,
31. Precios y rendimientos Prepare una hoja de cálculo para¿será de 4%?
elaborar una Enserie
principio, ¿cómo de
de cuadros debe-
bonos
riodofinanciero
ría el director de 12 meses? Supongaelahora
determinar costoque el bono reditúa 2% al final del año. En este caso, ¿qué rendi-
de capital?
que muestre su miento
valor presente
ganaría elacorde
tenedorcondel la tasa de cupón, el vencimiento y el rendimiento al venci-
bono?
7.miento.
MetasConsidere
corporativas
18. Tasas que Podemos
delos pagos
interés
imaginar
al de cupones
contado
queson
el administrador
semestrales
y rendimientos yfinanciero
Usted que puede hacer varias
losunrendimientos
tiene bono a 6 añossecon
cosas a de de
capitalizan
una tasa cupón
favor de
manera los accionistas
semestral.
6% que rinde de una
12%empresa.
y otro a 6Por ejemplo,
años cuya tasa podría:
cupón es de 10%, rinde 8%. Calcule la tasa al contado a
32. Precio y tasas
a ) Hacer de
a los interés
losaccionistasalSuponga
seis años. contado
lo más ricos
pagosEncuentre
posibles
anualespordelacupones.
oportunidad
medio u oportunidades
de(Sugerencia:
inversiones en activos
¿Cuál de arbitraje.
reales.
sería su flujo Para
de efectivo si usted
simplificar, suponga
b ) Modificar comprara
el planquede1.2
los cupones
veces
inversión deson
el bono ladeanuales. El valor
10 por ciento?)
empresa para nominal
ayudar a los de los bonos
accionistas es de 1un
a lograr 000 dólares.
patrón
19. Tasas
particular de interés
de consumo en al contado y rendimientos ¿Tiene el rendimiento de los bonos con cupones altos
el tiempo.
c ) Elegir activosmásde probabilidades
alto o de bajoderiesgo ser másparaalto que el de
acoplarse lospreferencias
a las bonos con cupones
de riesgobajosde loscuando la estructura de
accionistas.
plazos
d ) Ayudar a equilibrar Bonotienelasuna pendiente
chequeras
Vencimiento ascendente
de(años) oCupón
los accionistas. cuando su pendiente
(dls) Precioes(dls)
descendente? Explique su respuesta.
20. Tasas de interés al contado y rendimientos Se han estimado las siguientes tasas al contado:
Sin embargo, en losAmercados de capitales 3 con buen funcionamiento,
0 los
751.30accionistas solo votarán por
una de estas metas. ¿Cuál es esa meta? ¿Por qué?
B 4 r3 50 842.30
8. Maximización del valor para rlos 5.00%,
1 5accionistas r2 5 5.40%,
La señora 5.70%, r4 5
5 Espinoza es 5.90%, r5 5 6.00%retirada que
una trabajadora
depende de sus inversiones C 4
para subsistir. El señor Liu 120 es un ejecutivo 1 065.28
joven que desea ahorrar para
◗ Problemas de Excel
estos bonos que
administración ofrezca
propone un pagotales
implantar en efectivo
defensas? en el año 2? ¿Y en el año 3?)
x 12. Consideraciones
e cel nes notoriamente 22. éticas Encuentre
Duración La mayoría
deshonestas. Sin embargo,
universidades/brealey11e.
la de los
hoja
Muestre
administradores
electrónica
existen
de la tabla
áreas grises,
la manera
no3.4
en la que
tienen
en
en las
el problemas
sitio web de
que es discutible
la duración
para
este evitarwww.mhhe.com/
libro, accio-
si una acción
y la volatilidad cambian si a) el
Visítenos en: www.mhhe.com/universidades/brealey11e
problemas, que se denotan con un ícono, 23. Duración La fórmula para calcular la duración de un bono perpetuo que hace un pago anual cada
año a perpetuidad es8 (1 1 rendimiento)/rendimiento. 8 103.64
Si cada bono reditúa 5%, ¿cuál tendrá la dura-
ción más extensa: un bono perpetuo o un bono cupón cero a 15 años? ¿Y si el rendimiento es de 10
específicamente vinculados con hojas de b ) Un bono con porcupón
ciento?de 4% a tres años se vende a 95.00%. ¿Hay alguna oportunidad de obtener
ganancias? Si es así, ¿cómo la aprovecharía?
cálculo de Excel que están disponibles tes cupones y distintos vencimientos. Calcule cómo cambiarían sus precios si sus rendimientos al
36. Precios y tasas vencimiento
de interés alaumentaran
contado 1 Observe otra vez¿Serán
punto porcentual. la tabla 3.5.afectados los bonos a largo plazo o a corto
más
plazo por el cambio en los rendimientos? ¿Son más afectados los bonos con cupones altos o con cu-
en el sitio web del libro: a ) Suponga que usted conociera los precios de los bonos, pero no las tasas de interés al contado.
pones bajos?
Explique25.cómo
Tasascalcularía
de interéslas tasas al contado.
al contado (Sugerencia:
y rendimientos Usted
Observe tiene cuatro
nuevamente tasas
la tabla 3.5.alSuponga
contado
que las
desconocidas, y por lo tanto necesita cuatroaecuaciones).
www.mhhe.com/universidades/brealey11e tasas de interés al contado cambian la siguiente estructura de plazos con una pendiente descendente:
r1 5 4.6%, r2 5 4.4%, r3 5 4.2% y r4 5 4.0%. Calcule los factores de descuento, los precios de los
bonos y los rendimientos al vencimiento de cada uno de los bonos que se presentan en la tabla.
26. Tasas de interés al contado y rendimientos Revise las tasas de interés al contado que aparecen en
el problema 25. Suponga que alguien le dijo que la tasa de interés al contado a seis años era de 2.5%.
¿Por qué no le creería a esa persona? ¿De qué forma ganaría dinero si él tuviera razón? ¿Cuál es el
valor mínimo razonable de la tasa al contado a seis años?
27. Teorías de la estructura de plazos Vuelva a observar las tasas de interés al contado del problema
25. Qué puede deducir sobre la tasa de interés al contado a un año en tres años si:
a ) La teoría de las expectativas de la estructura de plazos es correcta.
b ) Una inversión en bonos de largo plazo implica riesgos adicionales.
XIII
◗ Sección de finanzas
en la web
42 Capítulo 2 Cómo calcular valores presentes
Minicaso 101
◗ Minicasos prácticos
Para mejorar los conceptos que se MINICASO
exponen dentro de un capítulo, se han
Visítenos en: www.mhhe.com/universidades/brealey11e
Deportes Reeby
incluido minicasos prácticos en algunos Hace 10 años, George Reeby fundó una pequeña empresa de venta por correo de equipo deportivo de alta
calidad. Desde su fundación, Deportes Reeby ha crecido de manera constante y siempre ha sido rentable.
capítulos de modo que los estudiantes La empresa ha emitido dos millones de acciones, que son propiedad de George y de sus cinco hijos.
Desde hace meses, George considera si es tiempo de emitir acciones de la empresa, pues ello le per-
puedan aplicar sus conocimientos a los mitiría recuperar parte de su inversión y sería más fácil que la empresa consiguiera capital para expandirse
en el futuro.
escenarios del mundo real. ¿Cuánto valen las acciones? George analiza primero el balance general de la empresa, que muestra un
capital contable de 26.34 millones de dólares o 13.17 dólares por acción. A este precio por acción, la razón
P/U es de 6.6. Esta cifra es bastante menor que la razón P/U de 13.1 de Deportes Molly, la principal rival
de su empresa.
George sospecha que el valor en libros no es necesariamente una buena representación del valor de
mercado de las acciones. Se acordó de su hija Jenny, que trabaja en un banco de inversión e indudable-
mente tiene que saber el valor de las acciones. Decidió llamarla después de que salga del trabajo esa noche
a las nueve en punto o antes de que empezara a trabajar el siguiente día a las seis de la mañana.
Antes de marcar, George anota datos básicos sobre la rentabilidad de la empresa. Después de recupe-
rarse de algunas pérdidas, la empresa obtuvo un rendimiento superior al costo de capital estimado de
10%. George estaba muy confiado en que la empresa crecería de manera constante durante los seis a ocho
años siguientes. En realidad, cree que, en alguna medida, el crecimiento de la empresa se ha retrasado
porque sus dos hijos pidieron que pagara cuantiosos dividendos. Tal vez si la empresa emitiera acciones,
podría dejar de pagar dividendos para reinvertir más dinero en el negocio.
Pero hay nubes en el horizonte. La competencia se intensifica: esa mañana Deportes Molly anuncia
sus planes de constituir una división de ventas por correo. George está preocupado por la dificultad que
podría implicar la detección de oportunidades de inversión valiosas más allá del sexto año o después.
George se da cuenta de que Jenny necesitará más información sobre las perspectivas del negocio
antes de que pueda asignar una cifra final al valor de Deportes Reeby. Sin embargo, espera que la informa-
ción que acaba de anotar sea suficiente para una cifra preliminar de dicho valor.
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E
Utilidades por acción ($) 22.10 20.70 0.23 0.81 1.10 1.30 1.52 1.64 2.00 2.03
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Dividendo ($) 0.00 0.00 0.00 0.20 0.20 0.30 0.30 0.60 0.60 0.80
Valor en libros por acción ($) 9.80 7.70 7.00 7.61 8.51 9.51 10.73 11.77 13.17 14.40
ROE (%) 227.10 27.1 3.0 11.6 14.5 15.3 16.0 15.3 17.0 15.4
PREGUNTAS
1. Ayude a Jenny a pronosticar los pagos de dividendos de Deportes Reeby y a estimar el valor de su
acción. No tiene que dar una cifra única. Por ejemplo, podría calcular dos valores: el primero con
base en el supuesto de que las oportunidades de inversiones rentables adicionales desaparecen des-
pués de seis años y otro con base en el supuesto de que desaparecen después de ocho años.
2. ¿Cuánto contribuye el valor presente de las oportunidades de crecimiento a su estimación del precio
de la acción de Deportes Reeby?
XIV
Contenido
2.2 En busca de atajos: perpetuidades y anualidades 25 4.2 Valuación de las acciones ordinarias 75
Valuación de perpetuidades/Valuación de una anualidad/ Valuación mediante empresas comparables/Precios de las
Valuación de anualidades anticipadas/Cálculo de los pagos acciones y dividendos
anuales/Valor futuro de una anualidad 4.3 Estimación del costo del capital accionario 82
Aplicación del modelo de FED para establecer precios del
2.3 ás atajos: perpetuidades y anualidades
M
gas y la electricidad/Peligros que implican las fórmulas con
crecientes 31
crecimiento constante
Perpetuidades crecientes/Anualidades crecientes
4.4 ínculo entre el precio de la acción y las utilidades
V
2.4 Cómo se paga y cómo se cotiza el interés 33
Capitalización (composición) continua
por acción 87
Cálculo del valor presente de las oportunidades de
Resumen 37 • Problemas 38 • Finanzas en la web 42 crecimiento de Fledgling Electronics
XV
XVI Contenido
9 Riesgo y costo del capital 210 11.2 R entas económicas y ventaja competitiva 268
11.3 Marvin Enterprises decide explotar una nueva
9.1 osto de capital de la compañía y de los
C tecnología: ejemplo 272
proyectos 211 Preparación de pronósticos de precios de los gargle blasters/
El tono perfecto y el costo de capital/Deudas y costo de El valor de la nueva expansión de Marvin/Planes de
capital expansión alternativos/El valor del capital contable de
9.2 Medición del costo del capital contable 214 Marvin/Las lecciones de Marvin Enterprises
Estimación de beta/Rendimiento esperado de las acciones Resumen 278 • Bibliografía 279 • Problemas 279 • Minicaso:
comunes de Union Pacific Corporation/Costo promedio Ecsy-Cola 284
ponderado de capital después de impuestos de Union Pacific/
Beta de los activos de Union Pacific
9.3 Análisis del riesgo de un proyecto 218 12 Problemas de agencia,
¿Qué determina las betas de los activos?/No se deje engañar
por el riesgo diversificable/Evite los factores ficticios en
compensación y medición del
las tasas de descuento/Tasas de descuento de proyectos desempeño 285
internacionales
12.1 Incentivos y compensación 285
9.4 quivalentes a certeza: otra forma de ajustar el
E Problemas de agencia en el presupuesto de capital/Problemas
riesgo 224 de agencia y toma de riesgos/Supervisión/Compensación de
Valuación a través de equivalentes a certeza/Cuándo usar la administración/Compensación de incentivo/Supervisión
una tasa de descuento única ajustada por el riesgo en el de la remuneración por desempeño
caso de activos de larga vida/Un error común/Cuándo no
12.2 M
edición y recompensas del desempeño: utilidad
se puede usar una tasa de descuento única ajustada por el
riesgo de activos de larga vida residual y EVA 95
Pros y contras del EVA
Resumen 229 • Bibliografía 229 • Problemas 230 • Finanzas en
la web 233 • Minicaso: The Jones Family, Incorporated 234 12.3 S esgos en las medidas contables del
desempeño 298
Ejemplo: Medición de la rentabilidad del supermercado
Tercera parte: Las mejores prácticas Nodhead/Medición de la rentabilidad económica/¿Se
desvanecen los sesgos en el largo plazo?/¿Qué podemos
en el presupuesto de capital hacer en relación con los sesgos que afectan las medidas de
rentabilidad contables?/Ganancias y metas de ganancias
13.5 Las seis lecciones de la eficiencia del mercado 327 15.5 Colocaciones privadas y emisiones públicas 383
Lección 1: los mercados no tienen memoria/Lección 2: confíe Resumen 383 • Bibliografía 384 • Problemas 385 • Finanzas
en los precios de mercado/Lección 3: lea los detalles/Lección en la web 388 • Apéndice: Prospecto de una nueva emisión de
4: no hay ilusiones financieras/Lección 5: la alternativa de Marvin 388
hacerlo usted mismo/Lección 6: vista una acción, vistas todas
las demás/¿Qué sucede si los mercados no son eficientes?
Implicaciones para el administrador financiero
Quinta parte: Políticas de pago y estructura
Resumen 333 • Bibliografía 333 • Problemas 334 • Finanzas en
la web 338
de capital
17.4 U
na última observación sobre el costo de capital 19.5 Respuestas a sus preguntas 492
promedio ponderado después de impuestos 434 Resumen 494 • Bibliografía 495 • Problemas 496 • Finanzas en
Resumen 435 • Bibliografía 435 • Problemas 436 la web 500 • Apéndice: Descuento de flujos de efectivo seguros
nominales 501
27.2 Algunas relaciones básicas 681 29.4 El plan de financiamiento a corto plazo 740
Tasas de interés y tipos de cambio/La prima forward y las Opciones de financiamiento a corto plazo/Plan de
variaciones en los tipos de cambio spot/Variaciones del tipo financiamiento de Dynamic/Evaluación del plan/Nota sobre
de cambio y las tasas de inflación/Tasas de interés y tasas de los modelos de planeación financiera de corto plazo
inflación/¿La vida es realmente así de simple?
29.5 Planeación financiera de largo plazo 743
27.3 Cobertura del riesgo cambiario 689 ¿Por qué elaborar planes financieros?/Un modelo de
Exposición a la transacción y exposición económica planeación financiera de largo plazo para Dynamic Mattress/
Inconvenientes del diseño del modelo/Selección de un plan
27.4 R
iesgo cambiario y decisiones de inversión
internacionales 691 29.6 Crecimiento y financiamiento externo 747
Costo del capital en las inversiones internacionales/¿Algunos Resumen 748 • Bibliografía 749 • Problemas 749 • Finanzas en
países tienen costos de capital menores? la web 755
27.5 Riesgo político 695
Resumen 698 • Bibliografía 698 • Problemas 699 • Finanzas en
la web 702 • Minicaso: Exacta, S.A. 702
30 Administración del capital
de trabajo 756
30.1 C iclos operativo y de conversión de efectivo 757
Novena parte: Planeación financiera y 30.2 Inventarios 759
administración del capital 30.3 Administración del crédito 761
de trabajo Términos de venta/Promesa de pago/Análisis de crédito/La
decisión de crédito/Política de cobro
30.4 Efectivo 767
28 Análisis financiero 704 Cómo se pagan las compras/Aceleración de los cobros con
cheques/Administración internacional de efectivo/Pago de
28.1 R azones financieras 704 servicios bancarios
28.2 E stados financieros 705 30.5 Valores negociables 771
28.3 Estados financieros de Home Depot 706 Cálculo del rendimiento de inversiones en el mercado de
Balance/Estado de resultados dinero/Rendimiento de las inversiones en el mercado de
28.4 Medición del desempeño de Home Depot 709 dinero/El mercado de dinero internacional/Instrumentos del
Valor económico agregado (EVA)/Tasas de rendimiento mercado de dinero
contables/Problemas del EVA y de las tasas de rendimiento Resumen 777 • Bibliografía 778 • Problemas 779 • Finanzas en
contable la web 784
28.5 M edición de la eficiencia 713
28.6 Análisis del rendimiento de los activos: el sistema Du
Décima parte: Fusiones, control corporativo
Pont 715
El sistema Du Pont y gobierno
28.7 Medición del apalancamiento 716
Apalancamiento y rendimiento del capital 31 Fusiones 785
28.8 M edición de la liquidez 719 31.1 Motivos razonables de las fusiones 786
28.9 Interpretación de las razones financieras 720 Economías de escala/Economías de la integración vertical/
Resumen 725 • Bibliografía 725 • Problemas 725 • Finanzas en Recursos complementarios/Exceso de efectivo/Eliminación de
la web 730 ineficiencias/Consolidación de la industria
31.2 Algunas razones dudosas de las fusiones 791
Diversificación/Forma de incrementar las utilidades por
29 Planeación financiera 731 acción: el juego de la secuencia de arranque/Menores costos
de financiamiento
29.1 V ínculos entre las decisiones financieras a corto y
largo plazos 731 31.3 F
orma de estimar las ganancias y los costos
de una fusión 794
29.2 Rastreo de los cambios en el efectivo 734
Formas correctas e incorrectas de estimar los beneficios de las
El ciclo del efectivo
fusiones/Más acerca de la estimación de los costos: ¿qué pasa
29.3 Presupuesto de efectivo 737 si el precio de las acciones de la empresa fijada como blanco
Preparación del presupuesto de efectivo: entradas/ anticipa la fusión?/Estimación del costo cuando la fusión se
Preparación del presupuesto de efectivo: salidas financia con acciones/Información asimétrica
XXII Contenido
31.4 Mecánica de las fusiones 799 33.2 Propiedad, control y gobierno 846
Fusiones, leyes antimonopolistas y oposición popular/La La propiedad y el control en Japón/Propiedad y control en
forma de adquisición/Contabilidad de las fusiones/Algunas Alemania/Consejos de administración europeos/Accionistas
consideraciones fiscales versus grupos de interés /La propiedad y el control en otros
países/Una revisión de los conglomerados
31.5 B
atallas de apoderados legales, tomas de control y el
mercado del control corporativo 802 33.3 ¿Son importantes estas diferencias? 854
Batallas de apoderados legales/Toma de control/Oracle El riesgo y la preferencia por el corto plazo/Industrias en
presenta una oferta por PeopleSoft/Defensas contra las tomas crecimiento e industrias en declive/Transparencia y gobierno
de control/¿Quién gana en las fusiones?
Resumen 858 • Bibliografía 859 • Problemas 859
31.6 Las fusiones y la economía 809
Oleadas de fusiones/¿Generan beneficios netos las fusiones?
Resumen 810 • Bibliografía 811 • Problemas 811 • Apéndice:
Undécima parte: Conclusión
Fusiones de conglomerado y aditividad del valor 814