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UNIVERSIDAD TECNOLÓGICA PRIVADA

DE SANTA CRUZ

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

GU Í A

DECISIONES FINANCIERAS
ESTRATEGICAS

Semi-presencial
Santa Cruz 2015

Documentación Académica revisada 1


Tareas o actividades Medio de Fecha de Criterios de Ponde-
Tema
evaluación presentación evaluación ración
Respuestas a
Cuestionario 1: (pág.6) Encuentro1 cuestionario 5

Profundidad en
Fuentes de Financiamiento Encuentro1 la respuesta
5
https://www.youtube.com/watch?v=IkLROJB6SGU
1
Fuentes de Profundidad en
financiamiento a Encuentro 2 la respuesta
largo plazo Práctico y minicaso (pág. 7 y 8) 5

Respuestas a
Cuestionario 2: (pág. 9) 5
Encuentro 3 cuestionario
Tipos de bonos
Profundidad
https://www.youtube.com/watch?v=HqhZRu8c6V4 Encuentro 4
del resumen 5
Valuación de bonos
del video
https://www.youtube.com/watch?v=TWsKvDIaDv8
2 Valuación de acciones preferentes y comunes
Valoración de https://www.youtube.com/watch?v=H6Im53uQrdU Encuentro 5
Profundidad
activos Valuación de acciones comunes con crecimiento
del resumen 5
financieros diferencial
del video
https://www.youtube.com/watch?v=8HXcfNoRHwE

Práctico Valuación de bonos (pág. 10) Encuentro 4 Profundidad en


5
la respuesta

Práctico valuación de acciones (pág. 11) Encuentro 5 Profundidad en


5
la respuesta

Respuestas a
Cuestionario : (pág. 13) 5
Encuentro 6 cuestionario

Profundidad
Costo de capital
Encuentro 6 del resumen 5
https://www.youtube.com/watch?v=VrlW_M2QXFU
3 del video
Costo de capital
Profundidad en
Minicaso y prácticos (pág. 14 y 15) Encuentro 7 5
la respuesta

4.
Respuestas a
Apalancamiento Cuestionario : (pág. 16) 5
Encuentro 8 cuestionario
y estructura de
capital

Profundidad
Estructura de capital
Encuentro 8 del resumen 5
https://www.youtube.com/watch?v=QCRZSxdlGFY
del video

Profundidad en
Casos y prácticos (pág. 17 a 21) Encuentro 8 5
la respuesta

Documentación Académica revisada 2


JULIO - 2015
GUIA DE ESTUDIO - MAAP

I. IDENTIFICACIÓN DE LA ASIGNATURA

Sigla : FIN - 320


Nombre de la Asignatura : Decisiones Financieras Estratégicas
Horas Académicas : 80 Horas
Prerrequisitos : Evaluación Financiera de Inversiones
Carrera : Ciencias Administrativas.

II. OBJETIVOS DE LA ASIGNATURA

Al finalizar la materia los estudiantes estarán en condiciones de:

Conocer y comprender los principales conceptos, técnicas y


herramientas financieras que le permitan tomar decisiones de
financiamiento de largo plazo de forma razonable y acertada en el
mundo real de los negocios.

III. PLAN TEMÁTICO

Para lograr el objetivo general de la materia, el contenido está estructurado en


cuatro temas, que son los siguientes:

TEMA CONTENIDO DE LA MATERIA Horas Horas # de


Teóricas Prácticas Clases
Unidad 1 Fuentes de financiamiento a largo plazo. 2
Unidad 2 Valoración de activos financieros. 6
Unidad 3 Costo de capital. 6
Unidad 4 Apalancamiento y estructura de capital 6

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IV. BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA

Básica

 Ross, Stephen A. – Westerfield, Randolph W. – Jordan, Bradford D.:


Fundamentos de Finanzas Corporativas. 5ta. Ed. Irwin McGraw-Hill,
México, 2001.

Complementaria

 Gitman Lawrence J.: Principios de Administración Financiera. 11va. Edición.


Pearson Educación, México, 2007.
 Brealey, Richard A. – Myers, Stewart C. – Marcus, Alan J.: Fundamentos de
Finanzas Corporativas. 1ra. Ed. Irwin McGraw-Hill, España, 2001.

V. ORIENTACIONES PARA LA ORGANIZACIÓN DEL TRABAJO DE


APRENDIZAJE DURANTE EL DESARROLLO DE LA MATERIA

A continuación se presentan algunas normas básicas de comportamiento y recomendaciones,


a tomar en cuenta:

a) El proceso de aprendizaje durante toda la materia es “integral”.-


La misión de la UTEPSA es “lograr que cada estudiante desarrolle una experiencia académica
de calidad, excelencia, con valores, responsabilidad social, innovación, competitividad, y
habilidades emprendedoras”. Por esto no te sorprendas si además de ser evaluado en
contenidos propios de la materia, el docente evalúa también aspectos como puntualidad, pro
actividad, ortografía, etc. Nunca pierdas de vista que lo se te exige es por tu propio beneficio.

b) Asistencia y puntualidad.-
Asistir a clases y hacerlo de manera puntual, es una manera de demostrar que somos
responsables:
 Tu asistencia es importante en TODAS las clases. Por si surgiera un caso de fuerza mayor,
en el reglamento de la Universidad se contemplan tres faltas por módulo (Art. 13 Inc. B y C
del Reglamento Estudiantil UPTESA). Si sobrepasas esta cantidad de faltas PERDERAS
EL DERECHO A TOMAR LA EVALUACIÓN FINAL de la materia. Se considera “asistencia”
estar al inicio, durante y al final de la clase.
 Esfuérzate por estar en la clase a la hora de inicio. Se dará un margen de 10 minutos de
tolerancia. después de estos, podrás entrar tan pronto como el docente considere que tu

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ingreso no será una distracción para la clase o después de la hora de descanso, de esta
manera no perjudicaremos el avance de la clase distrayendo a los compañeros.
 Si te retiras de la clase antes de que esta termine, tampoco registraras asistencia completa.
 Ten especial cuidado con la asistencia y la puntualidad los días de evaluación.
Normalmente la fecha de pruebas, es comunicada con varios días de antelación, esto te
permite programarlos como ocasiones a las que tienes que darles una espacial atención.
 Si confirmas la materia el 2do o 3er día de clases, ya tienes acumuladas automáticamente
las faltas de los días que no has asistido. Favor tómalo en cuenta.

c) Comportamiento en clases.-
 Los estudiantes y los docentes, evitamos beber y comer en el aula. De ninguna
manera podemos fumar dentro de esta.
 A fin de evitar interrupciones, los celulares se apagarán al entrar al aula o se pondrán en
modo silencioso para atender llamadas o mensajes SOLO en caso de emergencia.
 Cualquier falta de respeto a los compañeros, al docente, al personal de apoyo o al personal
administrativo, será severamente sancionada de acuerdo al reglamento de la Universidad.
En todo caso confiamos en que todos respetaremos las normas de conducta adecuadas.

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VI. OBJETIVOS Y ACTIVIDADES DE CADA TEMA

UNIDAD 1:
FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

A. Objetivos.

Al finalizar la unidad los estudiantes estarán en condiciones de:

 Conocer las características de las principales fuentes de financiamiento de


largo plazo.
 Explicar las similitudes y diferencias entre la deuda a largo plazo y las
acciones preferentes.
 Explicar las similitudes y diferencias entre las acciones preferentes y las
acciones comunes.
 Explicar la relación entre riesgo y rendimiento, así como su expresión en las
diferentes fuentes de financiamiento.

B. Actividades de aprendizaje

Para cumplir con los objetivos anteriores de manera exitosa debes desarrollar las
siguientes actividades de aprendizaje:

Preguntas:
1. ¿Cuáles son las principales características de la deuda a largo plazo?
2. ¿Cuáles son las principales características de las acciones preferentes?
3. ¿Cuáles son las principales características de las acciones comunes?
4. ¿Cuáles son las principales similitudes entre deuda y acciones preferentes?
5. ¿Cuáles son las principales similitudes entre acciones preferentes y
acciones comunes?

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Práctico:

El prestigioso periódico El Financiero causó revuelo a mediados de Abril con


un reportaje en donde daba a conocer que la firma J&G está planeando en
incrementar su periodo de pago de los 60 días que maneja en la actualidad a 75
días; con lo que se haría de un flujo de efectivo de 100 Mil dólares que podría
utilizar para invertir en nuevas plantas o en recomprar sus acciones.

El diario explicaba que dicho efectivo vendría a costa de sus proveedores,


quienes tendrían que considerar esas 2 semanas adicionales en sus tiempos de
pago, lo que implica que ellas deberán absorber la falta de efectivo para su
operación. Para aquellas que no puedan absorber este costo financiero, J&G las
pondría en contacto con bancos que podrían prestar dinero al proveedor a los 15
días, a cuenta de la factura por cobrar, y obviamente cobrando una comisión. Esta
comisión sería baja dada la calidad crediticia de J&G, pero en cualquier caso
habría un costo.

El periódico indicaba que el cambio en la política de pagos de J&G se


implementaría gradualmente para que al cabo de 3 años aplique a todos los
proveedores. Nada mal. Si tus alternativas de financiamiento son caras, voltea a
ver a tus proveedores.

J& G no es el primero en alargar sus periodos de pago a proveedores. Hay


empresas en el mismo sector que pagan a los 60 o 100 días. Y este sector no es
la excepción. Empresas del ramo químico, minero o textil también siguen políticas
de pago "extendidas" por llamarlas de una forma educada.

Que efecto podría originar esta cambio de política? Explique de forma detallada.

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Mini caso:

a) Fuentes de Financiamiento:

El matrimonio.

Un matrimonio tiene sus ahorros en una cuenta corriente de un banco. Son


conscientes de que la rentabilidad obtenida es mínima, por ello se plantean utilizar
otros instrumentos de ahorro que les pueda ofrecer el mercado financiero.
Después de informarse, deciden invertir sus ahorros en acciones de empresas o
en obligaciones.

¿Puede esperarse que la rentabilidad y el riesgo se comporten de forma similar en


una u otra posibilidad? Razona tu respuesta.

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UNIDAD 2:

VALORACION DE ACTIVOS FINANCIEROS


A. Objetivos.

Al finalizar la unidad los estudiantes estarán en condiciones de:

 Valorar financieramente instrumentos de renta fija como los bonos.


 .Valorar financieramente instrumentos de renta variable como las acciones.

B. Actividades de aprendizaje

Para cumplir con los objetivos anteriores de manera exitosa debes desarrollar las
siguientes actividades de aprendizaje:

Preguntas:
1. ¿Que son activos de renta fija?
2. ¿Cuáles son los principales tipos de activos de renta fija?
3. ¿Qué es un bono?
4. ¿Cuál es la ventaja de los bonos?
5. ¿Cuáles son los tipos de bonos? Explique cada uno de ellos.
6. ¿Qué tipos de acciones existen? Explique cada uno de ellos.
7. ¿Cuál es la sensibilidad del precio de la acción con relación al dividendo
con crecimiento?
8. ¿Cuál es la sensibilidad del precio de la acción con relación al retorno
requerido?

Documentación Académica revisada 9


Práctico: Valoración de Bonos

1. (Valoración de Bonos Cupón cero) Ud. Quiere evaluar un bono cupón


cero, que tiene un vencimiento en 12 años y un valor nominal de $1000 ¿Si
el rendimiento requerido es de 10% cuanto Ud. Estaría dispuesto a pagar
por el bono?

2. (Valoración de Bonos perpetuos) ¿Cuál sería el valor de un bono


CONSOL que paga un interés cupón perpetuo de $50 anuales si el
rendimiento actual requerido para este tipo de instrumento financiero es de
10%?

3. (Valoración de Bonos cupón constante) La compañía X planea emitir un


bono con vencimiento a diez años. El bono de esta empresa tiene un cupón
anual de 80 $. Suponiendo que los bonos parecidos tienen un rendimiento
del 8%.

a. Cuál es el valor de este bono?


b. Suponga que ha transcurrido un año a partir de la emisión del bono.
¿Si la tasa de rendimiento cambia a 9%, cuál sería el valor del bono?

4. (Valoración de Bonos cupón constante) Un Bono que vence a 13 años


paga cupones anuales de $1400 si el rendimiento requerido de los bonos
de similar riesgo es 8% cual es el valor del bono (valor nominal $10.000)

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Práctico: Valoración de Acciones

a. (Valoración de Acciones crecimiento cero) Telecom. Una prestigiosa


compañía en la industria de la telecomunicación, Planea pagar su próximo
dividendo anual de $2,50 por acción. El rendimiento requerido de las
acciones ordinarias para este tipo de empresas es del 15%. Estimar el
valor de las acciones ordinarias bajo cada una de las siguientes
suposiciones acerca del dividendo;

1. Si el rendimiento al vencimiento requerido es de 15% ¿cuál será el valor


de las acciones ordinarias de Telecom.
2. Si, de acuerdo las fuerzas del mercado, el riesgo de la empresa se
incrementa repentinamente causando así que el rendimiento requerido
suba a 20% ¿cuál será el valor de las acciones ordinarias?
3. Evaluando con base en sus conclusiones de las partes a. y b. que
impacto tendría el riesgo sobre el valor

b. (Valoración de Acciones crecimiento constante) Ud. Está evaluando la


posible compra de un pequeño paquete de 100 acciones que rinde
actualmente en dividendos $ 5 por acción (Do = $5). Con base en un
análisis de oportunidades de inversión de riesgo similar, Ud. Debe ganar
una tasa de rendimiento de 18% en la compra propuesta. Puesto que se
siente relativamente inseguro acerca de los flujos futuros de dividendos,
decide estimar el valor del paquete accionario utilizando dos posibles
supuestos acerca de la tasa de crecimiento de flujos de efectivo.

1. ¿Cuál es el valor del paquete accionario si se espera que los flujos de


efectivo crezcan a una tasa anual de 0% desde hoy hasta el infinito?

Documentación Académica revisada 11


2. ¿Cuál es el valor del paquete accionario si se espera que los flujos de
dividendos futuros crezcan a una tasa anual de 7% desde hoy hasta el
infinito

c. (Valoración de Acciones crecimiento diferencial) Meridian Company


acaba de pagar un dividendo de 4.50 dólares, se espera que la tasa de
crecimiento de dividendos permanezca constante a una tasa de 7,5% por
año indefinidamente. Los inversionistas requieren de un rendimiento de
20% sobre las acciones durante los tres primeros años, de 11% durante los
tres años siguientes y de 12% después de esa fecha, ¿Cuál será el precio
de la acción a día de hoy?

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UNIDAD 3:

COSTO DE CAPITAL

A. Objetivos.

Al finalizar la unidad los estudiantes estarán en condiciones de:

 Calcular el costo de la deuda.


 Calcular el costo de las acciones preferentes.
 Calcular el costo de capital propio

B. Actividades de aprendizaje

Para cumplir con los objetivos anteriores de manera exitosa debes desarrollar las
siguientes actividades de aprendizaje:

Preguntas:

1. Que es el costo de capital? Cuáles son sus componentes?


2. Porque el costo de la deuda genera un ahorro en pago de impuestos?
3. Explique qué se entiende por costo de flotación o intermediación.
4. ¿Qué es el capital común interno? ¿Y el capital común externo?
5. ¿A qué se debe que el capital común externo tenga un mayor costo que las
utilidades retenidas? Explique su respuesta.
6. Defina el concepto de costo promedio ponderado de capital. ¿Por qué es
importante el costo de capital para la toma de decisiones de presupuestos
de capital?

Documentación Académica revisada 13


Minicaso: Costo de Capital

Un representante de un banco local declaró “las utilidades retenidas deben ser la


primera fuente de financiamiento de una empresa, debido a que no tienen costo.”
¿Está usted de acuerdo con esta afirmación? ¿En qué coincide y en qué difiere de
ella? ¿Por qué?

Práctico:

1. (Costo de la deuda). Una empresa actualmente tiene dos créditos


bancarios con las características siguientes

Rubro Crédito A Crédito B


Plazo 3 Años 2 Años
Monto $90 $30
Costo 15% 20%
Amortizaciones Al vencimiento Al vencimiento

Se le pide determine.

1. El costo de la deuda en términos absolutos y en términos relativos.


2. Determinar el ahorro impositivo en términos absolutos y relativos.

2. (Costo de Acciones Preferentes). Maness Industries planea emitir cierta


cantidad de acciones preferentes con valor a la par o nominal de $ 100 y
con un dividendo del 11%. Las acciones se venden en el mercado en $
97.00. ¿Cuál será el costo de las acciones preferentes para Maness?

Documentación Académica revisada 14


3. (Costo de Acciones Comunes) Se espera que las utilidades, los
dividendos y el precio de las acciones de Alfa crezcan al 7% por año en el
futuro. Las acciones comunes de se venden a $ 23 por acción, su último
dividendo fue de $ 2.00 y la compañía pagará un dividendo de $ 2.14 al
final del año en curso.

a) Usando el enfoque de los flujos de efectivo descontados, cual será el costo


de las utilidades retenidas.
b) Si la beta de la empresa es de 1.6, su tasa libre de riesgo es del 9% y el
rendimiento promedio sobre el mercado es del 13% ¿Cuál será el costo del
capital contable de la empresa usando el enfoque del CAPM?

4. (Costo de Capital Promedio Ponderado) El costo del capital contable de


la Gupta Company es igual al 16%. El costo de deudas antes de impuestos
es del 13% y su tasa impositiva es del 25%. Las acciones se venden a su
valor en libros. Usando el siguiente balance general, calcúlese el promedio
ponderado del costo de capital después de impuestos de Gupta.

Activos Pasivos y Capital contable


Efectivo $ 120 Deuda a largo plazo $ 1.152
Cuentas por cobrar $ 240 Capital contable $ 1.728
Inventarios $ 360
Planta y equipo, neto $ 2.160
Total activos $ 2.880 Total P+C $ 2.880

Documentación Académica revisada 15


UNIDAD 4:

APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL

A. Objetivos.

Al finalizar la unidad los estudiantes estarán en condiciones de:

 Aplicar las técnicas que le permiten determinar la estructura óptima de


capital de la empresa.

B. Actividades de aprendizaje

Para cumplir con los objetivos anteriores de manera exitosa debes desarrollar las
siguientes actividades de aprendizaje:

Preguntas:

1. ¿Qué se entiende por riesgo, riesgo operativo y riesgo financiero?


2. ¿Qué es el apalancamiento operativo y cual su relación con el riesgo
operativo?
3. ¿Qué es el apalancamiento financiero y cual su relación con el riesgo
financiero?
4. Explique en que se sustenta el método de las UAII – UPA.

Documentación Académica revisada 16


Prácticos:

1. Estructura de Capital. Tres empresas tienen la siguiente estructura en su


Balance General

Empresa A Empresa B Empresa C


Pasivo Exigible 0 100 150
Patrimonio 200 100 50
Total Activos 200 200 200

Las utilidades de operación dependen del comportamiento de la economía de


acuerdo al siguiente detalle:

RECESIVO NORMAL CRECIENTE


UAII 4 12 20

• Tasa de interés: 6% anual


• Tasa del IUE: 25%

Determinar, para las tres empresas:

a. La Rentabilidad sobre los activos


b. La Rentabilidad sobre el patrimonio

Documentación Académica revisada 17


2. Estructura de Capital

Una empresa tiene el siguiente Balance:


Act. Circulante = 2000 $
Activo Fijo = 5000 $
Total Activos = 7000 $
Patrimonio = 7000 $
Se tiene que hacer una ampliación y requiere 5.000 $, tiene las siguientes
alternativas

a. Emisión de acciones por 5.000 $


b. Emisión de 2.500 en Acciones y 2.500 $ en deuda al 10% anual
c. Emisión de 5.000 $ en deuda al 10% anual (4% tasa libre de riesgo + 6%
Margen Financiero)
Los niveles de crecimiento del PIB en tres escenarios de la economía son los
siguientes:

Recesion Normal Crecimiento


PIB 1,50% 4,50% 8,00%

La relación entre el PIB y las ventas esta dada por la ecuación:

– Ventas (en unidades monetarias $) = 1.000 + 120.000*PIB


– Costos Variables: 50% de las ventas
– Costos Fijos : 1.000 $/año
– Tasa impositiva: 25% sobre utilidades

Se le pide evaluar las tres opciones en términos de rentabilidad y riesgo.

Documentación Académica revisada 18


3. Método (UAII – UPA) Navarrete y Hermanos están estudiando tres planes
de financiación. A continuación se presenta la información clave. Suponga
una tasa de impuestos del 25%.

Plan A Plan B Plan C


Acciones Comunes Acciones Comunes Acciones Comunes
$ 200.000 $ 100.000 $ 100.000
Bonos al 8% Acciones Preferentes
$ 100.000 Al 8% $ 100.000

En todos los casos las acciones comunes se venderán a $us 20 cada una, y las
utilidades antes de intereses e impuestos esperadas serán de $us 80.000.

a. ¿Qué beneficios por acción proporciona cada plan?


b. ¿Cual es el punto de equilibrio financiero para cada plan?
c. ¿Cuales son los puntos de indiferencia entre los planes que se están
evaluando?
d. ¿Qué sugerencia usted podría hacer en cuanto a la estructura financiera de
la empresa?

4. Productos Ámsterdam está evaluando los planes financieros cuando espera


alcanzar $ 400.000 de Utilidades Antes de Intereses e Impuestos. Las
alternativas de financiamiento posibles son las siguientes:

Plan A Plan B
Bonos $ 80.000 al 9% $ 150.000 al 10%
Acciones Preferentes 8000 acc. de $ 3.00 4000 acc. de $ 3.50
Acciones Comunes 20.000 acciones 23.000 acciones

Documentación Académica revisada 19


Esta compañía paga una tasa de impuesto sobre la renta del 25% ¿Cuál sería la
mejor alternativa de financiamiento?

5. Néctares Asociados actualmente tiene 100.000 acciones comunes en


circulación con un precio en el mercado de $ 50 por acción. También tiene
$ 2 millones en bonos al 7% (actualmente se venden al valor nominal). La
compañía está estudiando un programa de expansión de $ 4 millones que
se puede financiar con alguna de las alternativas siguientes:

I. Todo con acciones comunes a $ 50 por acción.


II. Todo en bonos al 9%.

La compañía estima que si lleva a cabo el programa de expansión, puede obtener


en un futuro cercano $ 1 millón de utilidades antes de intereses e impuestos. La
tasa del impuesto a las utilidades es del 25%.

1. ¿Qué ganancias por acción le proporcionaría a la compañía cada una de


estas alternativas?
2. Que recomendaciones usted podría hacer al director de finanzas de la
compañía en cuanto a la alternativas mas conveniente? Si la situación
cambiara y las utilidades antes de intereses e impuestos esperadas fueran
de $ 700.000, ¿Qué usted recomendaría?

6. La compañía “Morales” S.A está pensando invertir $ 10 millones en un


programa de expansión que se espera aumentará sus ganancias antes de
intereses e impuestos por $ 2.5 millones. La compañía actualmente gana $
5 por acción sobre 1 millón de acciones comunes emitidos. La estructura de
capital previa a la inversión es:

Documentación Académica revisada 20


Deuda $ 10.000.000
Patrimonio $ 30.000.000
$ 40.000.000

La expansión se puede financiar por la venta de 200.000 acciones a $ 50 cada


una, o emitiendo deuda a largo plazo a un costo de 6% de intereses. El siguiente
fue el último estado de resultados de la empresa.

Ventas $101.000.000
Costo variable $60.000.000
Costo fijo $30.500.000
Costo total $90.500.000
Utilidad Antes de Intereses e impuestos $10.500.000
Intereses $ 500.000
Impuestos (50%) $ 5.000.000
Utilidades después de impuestos $ 5.000.000

A. Suponiendo que la empresa mantiene sus actuales ganancias y logra las


anticipadas de la expansión. ¿Cuáles serán las ganancias por acción:

a. Si se financia la expansión con deuda


b. Si se financia con patrimonio

B. A que nivel de UAII estarán las UPA en la misma cantidad con cualquiera de las
alternativas?

Documentación Académica revisada 21


7. Morton Industries considera abrir una nueva subsidiaria en Boston para
operarla como empresa independiente. Los analistas financieros de la
empresa esperan que la nueva instalación obtenga un nivel promedio de
Utilidades antes de Intereses e Impuestos de 6 Millones de Dólares al año.
En este momento, la empresa estudia los siguientes planes de
financiamiento (utilice una tasa fiscal marginal de 25% en su análisis):

Plan 1: Financiamiento por acciones: Bajo este plan, se venderán 2 Millones


de acciones comunes a 10 $us cada una.
Plan 2: Financiamiento por deuda y acciones. Bajo este plan, se venderán
10 Millones de dólares en deuda a largo plazo al 12% y 1 Millón de
acciones comunes a 10 $us cada una.

a) Calcule las Utilidades por acción esperadas de ambos planes de


financiamiento.
b) Cual es el punto de equilibro financiero para cada uno de los planes.
c) Calcule el punto de indiferencia UAII – UPA.
d) Que plan le recomendaría a los dueños de esta empresa.
e) Suponga que el nivel de UAII anual esperado es de 6 Millones de
Dólares, con una distribución normal y una desviación estándar de 3
Millones de Dólares. ¿Cuál es la probabilidad de que las utilidades por
acción, sean negativas en un determinado año si elige el plan 1, y si se
elige el plan 2?

Documentación Académica revisada 22


8. La empresa Hi Grade tiene 100.000 acciones ordinarias en circulación con
un precio de mercado de 60 $us cada una. También posee 2 millones de
bonos al 6%. La compañía considera la posibilidad de implementar un
programa de expansión de 3 millones de euros que puede financiar con.
Opción 1: todo en acciones ordinarias a 60 $us por acción. Opción 2: bonos
normales al 8% de interés, Opción 3: acciones preferentes al 7%, Opción 4:
la mitad en acciones ordinarias a 60 $us acción y la mitad en bonos al 8%.
Se pide:

a) Para un nivel esperado de un millón de UAII después del programa de


expansión, calcule las UPA de cada método alternativo. Suponer una tasa
impositiva del 25%.
b) Determinar los puntos de indiferencia entre cada alternativa.
b) Hacer la gráfica de los UAII – UPA obteniendo los puntos de indiferencia
entre las alternativas
c) Interpretar los resultados

Documentación Académica revisada 23


VII. SISTEMA DE EVALUACIÓN DE APRENDIZAJE DE LA ASIGNATURA

El sistema de evaluación se describe a continuación:

NUM. TIPO DE OBJETIVOS A EVALUAR PUNTOS CLASE


EVALUACIÓN
1 Prácticos 20
2 Parcial Valoración de activos 25 8
financieros
3 Parcial Costo de Capital 25 15
4 Final Valoración de Activos 30 20
financieros, costo de
capital y estructura de
capital.

VIII. MATERIAL COMPLEMENTARIO O DE APOYO

El material de apoyo debe estar ordenado por unidad y puede contener:

Ejercicios propuestos, conceptos y contenidos relacionados con una unidad, casos,


material de lectura, artículos, guías de laboratorio, etc. Cuidado que no sea muy ampuloso
y que esté en condiciones legibles en caso de ser artículos escaneados o tablas de
consulta.

Documentación Académica revisada 24


FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

GUÍA MAAP

DECISIONES FINANCIERAS
ESTRATEGICAS
MATERIAL COMPLEMENTARIO
LECTURAS DE APOYO

Santa Cruz, Bolivia


(Última Revisión: Junio 2015)

Documentación Académica revisada 25


Unidad 1:

UNIDAD 1: FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO

Fuente de Financiamiento a Largo Plazo

Las fuentes de financiamiento a largo plazo, tal como se observa en la figura 1,


incluye las deudas a largo plazo y el capital.

Una deuda a largo plazo es usualmente un acuerdo formal para proveer fondos
por más de un año y la mayoría es para alguna mejora que beneficiará a la
compañía y aumentará las ganancias. Los préstamos a largo plazo usualmente
son pagados de las ganancias.

El proceso que debe seguirse en las decisiones de crédito para este tipo de
financiamiento, implica basarse en el análisis y evaluación de las condiciones
económicas de los diferentes mercados, lo que permitirá definir la viabilidad
económica y financiera de los proyectos. El destino de los financiamientos a largo
plazo debe corresponder a inversiones que tengan ese mismo carácter.

A continuación se realiza una explicación de cada una de éstas fuentes de


financiamiento a largo plazo que se muestra en la figura 1.

Documentación Académica revisada 26


- Crédito de Habilitación o Avio: Es un contrato en el cual el acreditado queda
obligado a invertir el importe del crédito, precisamente en la adquisición de
materias primas y materiales, en el pago de los jornales, salarios y gastos directos
de explotación indispensablemente para los fines de su empresa.

Las ventajas que ofrecen éste tipo de préstamo es: un plazo mayor de 180 días, y
la seguridad de contar con fondos durante un plazo determinado.

- Crédito Refaccionario: Es una operación de crédito por medio de la cual una


institución facultada para hacerla, otorga un financiamiento a una persona
dedicada a actividades de tipo industrial y agrario, para robustecer o acrecentar el
activo fijo de su empresa, con el fin de elevar o mejorar la producción.

- Crédito Hipotecario: Son pasivos contratados con instituciones de crédito, para


ser aplicados en proyectos de inversión en los que involucra el crecimiento, la
expansión de capacidad productiva, reubicaciones modernizaciones de plantas o
proyectos para nuevos productos.

- Fideicomisos: El fideicomiso es un acto jurídico que debe constar por escrito, y


por el cual una persona denominada fideicomitente destina uno o varios bienes, a
un fin lícito determinado, en beneficio de otra persona llamada fideicomisario
encomendando su realización a una institución bancaria llamada fiduciaria,
recibiendo ésta la titularidad de los bienes, únicamente con las limitaciones de los
derechos adquiridos con anterioridad a la constitución del mismo fideicomiso por
las partes o por terceros, y con las que expresamente se reserve el fideicomitente
y las que para él se deriven el propio fideicomiso.

De otro lado la institución bancaria adquiere los derechos que se requieran para el
cumplimiento del fin, y la obligación de sólo dedicarles al objetivo que se

Documentación Académica revisada 27


establezca al respecto debiendo devolver los que se encuentran en su poder al
extinguirse el fideicomiso salvo pacto válido en sentido diverso.

- Arrendamiento Financiero: Es una fuente externa de financiamiento de las


empresas. Un arrendamiento es un contrato por el que ambas partes se obligan
recíprocamente, una a conceder el uso o goce temporal de una cosa, y la otra a
pagar por ese uso o goce un precio.
Este tipo de arrendamiento es de naturaleza fija, que se extiende por un período
largo de tiempo. Al vencer el contrato puede optar por: comprar el bien, prolongar
el plazo pagando una renta menor o que la arrendadora venda el bien y le dé
participación de los beneficios.

- Arrendamiento Operativo: Es un contrato contractual por medio del cual el


arrendatario conviene en hacer pagos periódicos al arrendador durante 5 años o
menos por los servicios de un activo. Generalmente tales arrendamientos son
cancelables a opción del arrendatario a quien se le puede exigir que pague una
sanción predeterminada por la cancelación.

Los contratos de arrendamiento operativo a mediano y largo plazo, aún cuando no


aparecen reflejados en los balances de la empresa ni como activos, ni como
pasivos, pueden ser considerados como fuentes alternativas de financiamiento,
por la siguiente razón: si la empresa no arrienda esos activos, debe comprarlos y
financiarlos para cumplir sus operaciones de negocio.

En el arrendamiento operativo el arrendador mantiene la propiedad del activo, y la


empresa arrendataria simplemente lo utiliza y realiza el pago de los alquileres
correspondientes; no se registra la utilización de estos bienes como activos
propios, ni el compromiso con el arrendador como una deuda.

Según (Giovanny E. Gómez, 2004), se define como capital toda aquella cantidad
de dinero o riquezas de la que dispone una persona o entidad, es el medio
financiero de conseguir un medio de producción.

Documentación Académica revisada 28


Capital es el inventario de todas las existencias o bienes de valor económico en
poder de una persona física o moral. Comprende todos los bienes que sean tanto
de consumo, como de producción.

En términos estrictamente contables, el capital es la diferencia entre activo y


pasivo, es la porción que pertenece realmente a los propietarios de una compañía.

El capital incluye los fondos que posee una empresa el cual se puede dividir en los
que son aportados por los socios y los que se obtienen de los préstamos de
terceros, teniendo en cuenta que los primeros siempre estarán relacionados con la
cantidad de tiempo en que los recursos están en poder de la entidad, sobre los
ingresos y activos empresariales, mientras permanezca en funcionamiento y la
participación en la toma de decisiones. Dentro de la clasificación se consideran:

- Aportaciones de capital: Consiste en todos los fondos a largo plazo que


suministran los dueños a la empresa. Este tiene tres fuentes principales de
obtención de recursos: las acciones preferentes , las acciones comunes y las
utilidades retenidas, cada una con un costo diferente y asociado con cada una de
ellas.

- Capital social común: Es aquel aportado por los accionistas fundadores y por los
que puede intervenir en el manejo de la compañía. Participa el mismo y tiene la
prerrogativa de intervenir en la administración de la empresa, ya sea en forma
directa o bien, por medio de voz y voto en las asambleas generales de accionistas,
por si mismo o por medio de representantes individuales o colectivos.

- Capital social preferente: Es aportado por aquellos accionistas que no se desea


que participen en la administración y decisiones de la empresa, si se les invita
para que proporcionen recursos a largo plazo, que no impacten el flujo de efectivo
en el corto plazo.

Documentación Académica revisada 29


Dada su permanencia a largo plazo y su falta de participación en la empresa, el
capital preferente es asimilable a un pasivo a largo plazo, pero guardando ciertas
diferencias entre ellos.

UNIDAD NO 3: COSTO DE CAPITAL

Una empresa para financiar sus inversiones puede utilizar distintos medios o
recursos financieros. El coste de capital o C.M.P. va a ser el coste, ya sea explícito o
implícito, que efectivamente le supone a la empresa la utilización de estos recursos
financieros. El conocer el coste efectivo de cada una de las opciones financieras, le
permitirá a la empresa elegir los recursos de menor coste incrementando, por tanto,
los beneficios.

El coste del capital se define como la tasa de retorno o tipo de rendimiento interno
mínimo que todo proyecto de inversión debe proporcionar para que el valor de

Documentación Académica revisada 30


mercado de las acciones de la empresa se mantenga sin cambio. Se identifica, de
este modo, el concepto de coste de capital con el tipo de rendimiento interno mínimo
o tasa de retorno requerida.

El conocimiento del coste medio ponderado de capital le permitirá a la empresa


tomar dos tipos de decisiones:

a. Aceptación o rechazo de un proyecto comparando la tasa de retorno con el


coste de capital. Sólo los proyectos cuya rentabilidad sea superior al coste
de capital van a producir beneficios en la empresa, aumentando
indirectamente el valor de mercado de las acciones de la empresa, y por lo
tanto la riqueza de sus accionistas.
b. Determinación de la estructura financiera óptima de la empresa que sería
aquella que proporciona el mínimo del coste de capital.

Documentación Académica revisada 31


UNIDAD 2: VALORACION DE ACTIVOS FINANCIEROS

Valuación de obligaciones

El valor de cualquier activo se basa en el valor presente de los Flujos de Caja que se
espera que produzca ese activo. En el caso de un bono, los Flujos de Caja consisten
en los pagos de intereses habidos durante al vida del bono más un rendimiento del
monto del principal tomado en préstamo, general// el valor a la par, cuando el bono
vence.

Int Monto
Valor del bono = VB =  +
(1 + kd)t (1 + kd) n

En el gráfico se muestra el valor del bono a través del tiempo. Se puede apreciar

1- Siempre que la tasa de interés vigente sea igual a la tasa del cupón, un bono se
venderá a su valor a la par. Normal// la tasa de cupón se establece como igual a
la tasa de interés vigente cuando se emite un bono y por lo tanto inicial// se
vende a la par.
2- Las tasas de interés cambian a lo largo del tiempo, pero la tasa del cupón
permanece fija después de que el bono se ha emitido.
3- Siempre que la tasa de interés sea mayor que la tasa de cupón, el precio de un
bono disminuirá por debajo de su valor a la par. Tal bono se conoce como bono
de prima.
4- Siempre que la tasa de interés sea menor que la tasa de cupón, el precio de un
bono se elevará por arriba de su valor a la par. Tal bono se conoce como bono
de descuento.

Documentación Académica revisada 32


5- El valor de mercado de un bono siempre se aproximará a su valor a la par a
medida que se aproxime su fecha de vencimiento, siempre y cuando la
empresa no caiga en quiebra.

Los obligacionistas pueden incurrir en pérdidas o ganancias de capital, dependiendo


de si las tasas de interés aumentan o disminuyen después de que el bono ha sido
comprado.

Cualquier cambio dado en las tasas de interés vigente, tiene dos efectos separados
y contrapuestos, s/ los tenedores de bonos, 1) cambia los valores actuales de sus
carteras (riesgo del precio de la tasa de interés) y 2) cambia las tasas de rendimiento
a las cuales pueden reinvertirse los Flujos de Caja provenientes de sus carteras
(riesgo de la tasa de reinversión de la tasa de interés). E/ más prolongado sea el
vencimiento de un bono mayores serán sus cambios de precio en respuesta a un
cambio dado en las tasas de interés.

Valuación de acciones preferentes

Las acciones preferentes constituyen un híbrido, son similares a los bonos en


algunos aspectos y a las acciones comunes en otros. Los dividendos preferentes son
similares a los pagos de interés s/ bonos en el sentido de que se tratan de un monto
fijo, sin embargo a diferencia de los pagos de intereses no se constituyen costos
deducibles.

Documentación Académica revisada 33


La mayoría de las acciones preferentes dan derecho a sus propietarios a obtener
pagos de dividendos regulares y fijos, además de acumulativos. Como las acciones
preferentes no tienen vencimiento, sino que pueden ser retiradas por la emisora, se
considera que la emisión será una perpetuidad.

DivPS
Valor de la acción preferente = VPS =
kPS

Valuación de acciones comunes

El valor de una acción se encuentra la misma manera que el valor de otros activos
financieros, es decir, como el valor presente de la corriente de Flujos de Caja
esperados en el futuro. Los FdeF esperados se componen de dos elementos: 1) los
dividendos que se esperan en c/ año y 2) el precio que los inversionistas esperan
recibir cuando vendan las acciones. El precio final esperado para la acción incluye el
rendimiento de la inversión más una ganancia de capital.

La ecuación básica para la valuación de acciones es similar a la ecuación de bonos.


Lo que cambian son los componentes del Flujo de Caja. Primera//, piénsese en un
inversionista que compra una acción con la intención de mantenerla para siempre.
En este caso, todo lo que el recibirá es una corriente de dividendos, y el valor de la
acción al día de hoy se calcula como el valor presente de una corriente infinita de
dividendos.

Divt
Valor de la acción = P0 = 
(1 + ks)t

Para cualquier inversionista individual los Flujos de Caja esperados consisten en los
dividendos esperados más el precio de venta esperado para la acción. Sin embargo,
el precio de venta que reciba el inversionista ordinario dependerá de los dividendos
que espere algún inversionista futuro. Por consiguiente, para todos los inversionistas
actuales y futuros en total, los FdeF esperados deben basarse en los dividendos

Documentación Académica revisada 34


esperados en el futuro. Por lo que la ecuación tiene validez son importar que destino
tenga previsto para la acción el inversionista actual.

La ecuación es un modelo generalizado de valuación de acciones en el sentido de


que el patrón de tiempo de Divt puede sujetarse a cualquier comportamiento. Sin
embargo, con gran frecuencia la corriente proyectada de dividendos sigue un patrón
sistemático, en cuyo caso se puede desarrollar una versión simplificada del modelos
de valuación de acciones.

Valuación de acciones sin crecimiento


Supóngase que no se espera que los dividendos crezcan en absoluto sino que
permanezcan constantes. En este caso se tendría una acción con crecimiento de
cero, para la cual los dividendos que se esperan en años futuros son iguales a algún
monto constante. Por lo tanto una acción sin crecimiento es una perpetuidad.

El valor de cualquier perpetuidad consiste simple// en el pago correspondiente


dividido e/ la tasa de descuento. Con lo que el valor actual de una acción se reduce
a:

Valor de la acción = Div1


P0 = ks

Valuación de acciones con crecimiento normal o constante


Las tasas esperadas de crecimiento varían de una empresa a otra, pero por lo
general e espera que el crecimiento en dividendos continúe en un futuro previsible
aproximada// a una misma tasa que las del PBI. Por lo tanto, si el último dividendo de
la compañía con un crecimiento constante, el cual ya hubiera sido pagado, fuese
igual a Div0, su dividendo en cualquier año futuro t podría pronosticarse como Divt =
Div0 (1 + g)t, donde g es la tasa esperada constante de crecimiento.

Documentación Académica revisada 35


Usando este método para la estimación de los dividendos futuros, se puede
determinar el VA de la acción. Es posible encontrar la corriente de Flujos de Caja,
calcular el VA de c/ pago y final// sumarlos para encontrar el valor de la acción.
Entonces si g es constante:

Div1
Valor de la acción = P0 =
ks - g

Este modelo es frecuente// conocido como Modelo de Gordon. Obsérvese que una
condición necesaria para la derivación de la forma simplificada consiste en que ks
sea mayor que g.

El crecimiento de dividendos ocurre principal// como resultado del crecimiento en las


UPA. El crecimiento en las utilidades, a su vez, resulta de diversos factores, e/ los
cuales se incluyen: 1) la inflación, 2) el monto de las utilidades que la compañía
retiene y reinvierte (1 – razón de dividendos) y 3) la tasa de rendimiento que la
compañía gana s/ su capital contable, o sea su ROE.

Son supuestos necesarios del Modelo de Gordon:

1- El dividendo crece para siempre a una tasa constante g.


2- El precio de la acción crece a la misma tasa.
3- El rendimiento esperado por dividendo es constante.
4- El rendimiento esperado por ganancias de capital es constante e igual a g.

Valuación de acciones con crecimiento supernormal o no constante

Las empresas pasan por ciclos de vida, durante la primera parte de su vida sus
crecimientos mucho más acelerado que el de la economía como un todo; posterior//
se ajusta al crecimiento de la economía, final// su crecimiento es mucho más lento
que el de la economía. Las empresas que están en la primer etapa se denominan
empresas de crecimiento supernormal o no constante.

Documentación Académica revisada 36


En estos casos la tasa de crecimiento esperado no es una constante, disminuye al
final del periodo de crecimiento supernormal. Para encontrar el valor de cualquier
acción de crecimiento no constante, se procede mediante tres pasos. 1) encuéntrese
el VA de los dividendos durante el periodo de crecimiento no constante; 2)
encuéntrese el precio de la acción al final del periodo de crecimiento supernormal
(VA al momento de crecimiento constante) y descuéntese ese precio al presente; 3)
añádanse estos dos componentes para encontrar el valor intrínseco de la acción.

El equilibrio del mercado de valores


El rendimiento requerido s/ una acción puede encontrarse por medio de la SML, tal
como la desarrolla el CAPM.

El CAPM establece que se deberán mantener en equilibrio dos condiciones:

1- La tasa esperada de rendimiento, tal como es concebida por un inversionista


marginal, debe ser igual a la tasa requerida de rendimiento (ks = k´s).
2- El precio real de mercado de la acción debe ser igual a su valor intrínseco tal
como lo estima un inversor marginal (P0 = P´0).

Desde luego, algunos inversionistas pueden pensar que k´s es mayor que ks y que
P´0 es mayor que P0 y por tanto ellos invertirán la mayor parte de sus fondos en la
acción, mientras que otros inversionistas pueden tener una perspectiva opuesta y
venderían todas sus acciones. Sin embargo, es el inversionista marginal quien
establece el precio real de mercado y para este inversionista las condiciones se
cumplen. Si esta condición no se mantiene, seguirán ocurriendo negociaciones hasta
que se mantengan.

Documentación Académica revisada 37


UNIDAD 3: COSTO DE CAPITAL

Se le puede definir como la tasa de descuento que nos iguala el valor actual de los
fondos recibidos por la empresa con el valor actual de las salidas de fondos
esperadas para atender al reembolso del principal y al pago de intereses o
dividendos.

Denominamos:
I0 = fondos recibidos en el momento actual por la empresa
St = salida de fondos en el momento t
Ki = coste efectivo de la fuente financiera
n = duración de la operación de financiación.

S1 S2 S3 Sn
I0 = + 2
+ 3
+ ... + (I)
(1+ Ki ) (1+ Ki ) (1+ Ki ) (1+ Ki ) n

t=n


St
I0 =
t=1
(1 + Ki ) t

3.1.- EL COSTE DE LAS DEUDAS

La obtención de fondos a través de deuda por parte de la empresa, se realiza o bien


con operaciones de préstamos y créditos de instituciones bancarias o mediante la
emisión de empréstitos u otro tipo de títulos de renta fija.

Documentación Académica revisada 38


En el caso que no consideremos la incidencia del Impuesto sobre Sociedades, el
coste de las deudas se puede definir por la ecuación (I).

Una vez calculado el coste efectivo hay que corregir el valor Ki al aplicar esta
fórmula, ya que los intereses de las deudas tienen la consideración de gasto fiscal, y,
por lo tanto, intervienen para el cálculo de la base imponible de este impuesto, por lo
que el coste efectivo de las deudas en una empresa que obtiene beneficios será
inferior a Ki, y siendo t el tipo impositivo del Impuesto sobre Sociedades, el coste de
las deudas será:

Ki = Ki (1- t)

La empresa se deducirá fiscalmente cuando obtenga beneficios, ya que en el caso


de tener pérdidas los intereses de las deudas no son deducibles de la base
imponible del Impuesto sobre Sociedades.

3.2.- EL COSTE DEL CAPITAL ORDINARIO.

Al carecer de coste explícito, fácilmente se comete el error de considerar que el


capital propio de la empresa, ya proceda de la emisión de acciones o de la
autofinanciación, tiene coste nulo. Esto no es cierto, obviamente, ya que si bien
dichas fuentes de financiación carecen de coste explícito o coste contractual, sí
tienen un coste implícito o coste de oportunidad, que los directivos de la empresa
han de tener muy presente a la hora de tomar sus decisiones de inversión y
financiación. El coste vendría dado por la tasa de ganancia requerida por los
propietarios de la empresa.

Para poder calcular el coste necesitamos expresar como valoran los accionistas los
rendimientos de sus títulos. Existen distintas tesis sobre valoración de acciones y
vamos a ver las dos más seguidas.

Documentación Académica revisada 39


1º.-MODELO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS. TEORÍA DE GORDON

El precio de una acción viene dado por la suma de todos los rendimientos esperados
en el futuro, rendimientos que vendrán en forma de dividendos.

Denominamos:
P0 = valor de mercado de una acción.
Dt = dividendo por acción esperado para el año t.
Ke = tasa de actualización correspondiente a la clase de riesgo de la empresa.

t= 


D1 + D 2 + ... + D n + ...= Dt
P0 =
(1 + K e ) (1 + K e )2 (1 + K e )n
t=1 (1 + K e )
t

y en el caso de que D1 = D2 = ... = Dn = ... = D0

D0 D0
P0 = Ke =
Ke P0

 Si el accionista espera que los dividendos de esta sociedad aumenten a una tasa
anual acumulativa "g", entonces la fórmula a utilizar sería:

D0
Ke = +g
P0

2º. MODELO DE EQUILIBRIO DE ACTIVOS FINANCIEROS. CAPM.

Documentación Académica revisada 40


Se desarrolla a partir de 1952 por las aportaciones de SHARPE, y es el más usado
para valorar acciones.

Se basa en que el poseedor de un título espera un rendimiento superior al obtenido


por los títulos que no tiene riesgo, como por ejemplo los títulos del estado. Así, un
titulo debe proporcionar además de la rentabilidad que un título sin riesgo tiene otra
parte adicional como prima por el riesgo asumido. Esta prima depende de cómo
reaccione el título dentro del movimiento general del mercado y se mide a través de
la β del título.

El rendimiento, r, a obtener por un título viene dado por:

R = Rf + β ( Rm – Rf)

Donde Rf = rentabilidad del activo libre de riesgo ( por ej. las letras del
tesoro).

β = riesgo del título. Es lo más difícil de calcular. Sabemos que la β del


activo libre de riesgo es cero, y que la β de la cartera de mercado es 1. Luego
una β mayor que uno indica que es un título con mucho riesgo y si es menor
que 1 es de bajo riesgo.

Rm = rentabilidad del mercado

(Rm – Rf) = Prima del mercado

Documentación Académica revisada 41


UNIDAD 4: APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL

la estructura de capital fijada como meta

La política de estructura de capital implica una intercompensación entre riesgo y


rendimiento

 El usar una mayor cantidad de deudas aumenta el grado de riesgo de la


corriente de utilidades de la empresa.
 Una mayor razón de endeudamiento conduce a una tasa de rendimiento
esperada más alta.

Por lo tanto, la estructura de capital óptima es aquella que produce un equilibrio


e/ el riesgo y el rendimiento de modo tal que se maximice el precio de las
acciones.

Existen cuatro factores fundamentales que influyen s/ las decisiones de


estructura de capital:

1- Riesgo de negocio de la empresa: es decir, el riesgo que aparecería en forma


inherente a las operaciones si no se usara deuda. E/ más grande sea el
riesgo de negocio, más baja será la razón de endeudamiento.
2- Posición fiscal de la empresa: una de las razones principales para el uso de
deuda es que el interés es deducible, lo cual disminuye el costo efectivo de
las deudas. Sin embargo, si gran parte del ingreso de la empresa se
encuentra protegido contra los impuestos, su tasa fiscal será baja y en este
caso la deuda no será tan ventajosa como los sería para una empresa con
alta tasa fiscal efectiva.

Documentación Académica revisada 42


3- Flexibilidad fiscal: es decir, la capacidad de la empresa para obtener capital
bajo términos razonables en condiciones adversas. E/ más grandes sean las
necesidades futuras probables de fondos de capital y e/ peores sean las
consecuencias de un faltante de capital, más fuerte deberá ser el balance
general.
4- Grado de aversión al riesgo de los administradores: si bien este factor no
influye directa// s/ la estructura óptima de capital, sino que lo hace s/ la
estructura que la empresa establece como meta.

Estos cuatro puntos determinan en gran parte la estructura de capital óptima,


pero desde luego, las condiciones operativas pueden ocasionar que la estructura
real difiera respecto de la óptima en cualquier momento determinado.

El riesgo comercial y el riesgo financiero


Además del riesgo natural que enfrentan todas las empresas (riesgo de
mercado), los inversionistas de cualquier empresa en particular se enfrentan a dos
riesgos que son propio de la empresa. El riesgo comercial y el riesgo financiero.

El riesgo comercial denota el nivel de riesgo de las operaciones de la empresa


indistinta// del uso de deudas. El riesgo financiero es el riesgo adicional que
asumen los accionistas comunes como resultado de las decisiones de la empresa
de usar deudas.

El riesgo comercial
El riesgo comercial se define como la incertidumbre inherente a las proyecciones
de los rendimientos futuros s/ los activos (ROA), o de los rendimientos s/ el capital
contable (ROE) si la empresa no usa deudas, y es el determinante individual más
importante de la estructura de capital.

El riesgo comercial depende de varios factores, pero los más importantes son:

Documentación Académica revisada 43


1- Variabilidad de la demanda (ventas unitarias). E/ más estables sean las
ventas unitarias de los productos de una empresa, manteniéndose constante
todo lo demás, más bajo será el riesgo.
2- Variabilidad del precio de venta. E/ más volátil sea el mercado en el que
comercialice, mayor será el riesgo.
3- Variabilidad de los costos de insumos. Mientras más inciertos sean los
precios de los insumos, mayor será el grado de riesgo.
4- Capacidad para trasladar los aumentos de costos. Cuanto mayor sea la
capacidad de ajustar los precios a cambios en el precio de los insumos,
menor exposición se tendrá al riesgo.
5- Grado de apalancamiento operativo. Mientras mayor sea el porcentaje de
costos fijos, respecto del total, mayor será el grado de riesgo.

Cada uno de estos factores se determina parcialmente por las características de la


industria, pero también c/u de ellos es controlable hasta cierto punto por la
administración.

El riesgo financiero

El apalancamiento financiero se refiere al uso de valores de renta fija (deudas y


acciones preferentes) y el riesgo financiero consiste en aquel riesgo adicional que
recae s/ los accionistas comunes como resultado del uso del apalancamiento
financiero. Desde el punto de vista conceptual, la empresa tiene cierta cantidad de
riesgo inherente a sus operaciones, cuando se usan deudas y/o acciones
preferentes la empresa concentra su riesgo comercial s/ los accionistas.

Documentación Académica revisada 44


Forma de determinar la estructura de capital óptima

Análisis de los efectos del apalancamiento financiero

Los cambios en el uso de deudas, principal//, provocan variaciones en las UPA y,


por consiguiente, en el precio de las acciones.

Las cifras de la UPA, pueden obtenerse utilizando la siguiente fórmula

(S – CF – VT – Int) (1 – t) (EBIT – Int) (1 – t)


UPA = =
Acciones Acciones

donde, S es el nivel de ventas, Int son los cargos por intereses, Acciones
corresponde a las acciones en circulación, CF son los costos fijos totales, VT son
los costos variables totales y t es la tasa de impuestos.

Si se observa, distintos grados de apalancamiento financiero, darán como


resultado distintas UPA. De hecho, a mayor endeudamiento existirán mayores
utilidades, manteniéndose todo lo demás constante, ya que si bien incrementan
los intereses (Int), el número de acciones e/ las cuales se distribuyen las utilidades
netas es menor.

Sin embargo, debe tenerse en cuanta que el mayor endeudamiento aumenta


también el riesgo, ya que ante una disminución en los EBIT, las utilidades netas a
distribuir serán mucho más bajas.

Documentación Académica revisada 45


En el mundo real, a diferencia de lo expuesto por las teorías, la estructura de
capital afecta en ocasiones al EBIT. Primero si lo niveles de endeudamiento son
excesivos, la empresa probable// no será capaz de financiarse, cuando las
utilidades son bajas en un momento que las tasas de interés son altas. Esto podría
conducir a la detención de los programas de construcción y de investigación y
desarrollo, así como a la necesidad de abandonar buenas oportunidades de
inversión. Segundo, una condición financiera débil, podría provocar que una
empresa perdiera sus ventas. Tercero, las compañías fuerte// financieras son
capaces de negociar intensa// mientras que las empresas más débiles tienen que
ceder simple// porque no tienen los recursos financieros que se necesitan para
llevar a cabo esa pelea. Final//, una compañía que tenga tantas deudas que la
quiebra constituya una amenaza sería tendrá dificultades para atraer y retener
recursos humanos o tendrá que pagar salarios preferenciales. Por todas estas
razones, no es total// correcto afirmar que la política financiera de una empresa no
tiene efectos s/ su ingreso operativo.

Análisis de indiferencia de las utilidades por acción

El punto de indiferencia de las UPA, es el nivel de ventas en el cual las UPA


serán las mismas indistinta// de su estructura de financiamiento. Este análisis
permite considerar la información de distintas estructuras de financiamiento.

Este punto puede encontrarse igualando las ecuaciones de las UPA para
distintas estructuras de financiamiento y despejando el nivel de ventas.

Documentación Académica revisada 46


(SBE – CF – VT – Int1) (1 – t) (SBE – CF – VT – Int2) (1 – t) =
UPA1 = =
Acciones1 Acciones2 UPA2

En este caso, UPA1 y UPA2 son las UPA a los dos niveles de endeudamiento, S BE
es el punto de equilibrio en ventas, Int 1 e Int2 son los cargos por intereses a los
dos niveles de endeudamiento y Acciones1 y Acciones2 corresponde a las
acciones en circulación bajo las dos estructuras de financiamiento, CF son los
costos fijos totales y VT son los costos variables totales, donde v es el porcentaje
de costos variables. Al despejar SBE se obtiene la expresión

Acciones1 Int1 - Acciones2 Int2 1


SBE = ( +F)
Acciones1 – Acciones2 1–v

A bajo niveles de ventas las UPA serán mayores si se usan acciones en lugar de
deudas. Sin embargo las estructura de capital con mayor deuda tiene una mayor
pendiente, lo que indica que si se usan deudas las UPA ascenderán más rápido
con los incrementos en ventas.

Efecto de la estructura de capital


La estructura de capital óptima es aquella que maximiza el precio de las acciones
de la empresa y esto exigirá una razón de endeudamiento que sea inferior a
aquella que maximice las utilidades por acción esperada. En ese punto el precio
de las acciones es máximo y el WACC mínimo.

Documentación Académica revisada 47


Grado de apalancamiento
Los dos tipos de apalancamiento se encuentran interrelacionados. Si una
empresa redujera su apalancamiento operativo, esto probable// conduciría a un
incremento en su uso óptimo del apalancamiento financiero. Por otra parte, si
decidiera incrementar su apalancamiento operativo, su estructura óptima de
capital probable// requeriría una menor cantidad de deudas.

Grado de apalancamiento operativo (DOL)


El DOL se define como el cambio porcentual en las EBIT asociado con un
cambio porcentual determinado en las ventas. En efecto, el DOL es un número
índice, el cual mide el efecto de una cambio en las ventas s/ el ingreso operativo.

Cabe destacar que el DOL esta definido para un nivel especifico de ventas.

Q (P – V)
DOLQ =
Q (P – V) – F

O bien basándose en las ventas valuadas

Documentación Académica revisada 48


S – VT
DOLS =
S – VT – F

En general, cuando una empresa está operando a un nivel cercano al de su


punto de equilibrio, el DOL será alto, y disminuirá e/ más alto sea al nivel básico
de ventas respecto del nivel de punto de equilibrio.

Cuando se evalúa a niveles c/ vez más altos, el DOL disminuye progresiva//.

Grado de apalancamiento financiero (DFL)


El DFL se define como el cambio porcentual en las UPA que resulta de un
cambio porcentual dado en las EBIT.

EBIT
DFL =
EBIT - Int

El apalancamiento financiero empieza cuando el apalancamiento operativo


termina, amplificando con ello aún más los efectos s/ las UPA resultantes de los
cambios en el nivel de ventas. Por esta razón, el apalancamiento operativa se
denomina algunas veces como apalancamiento de primera etapa y al
apalancamiento financiero como apalancamiento de segunda etapa.

Grado de apalancamiento total (DTL)


Se ha visto que, 1) e/ mayor sea el DOL (o el nivel de los costos fijos en
operación), más sensible serán las EBIT a los cambios en las ventas y 2) e/ mayor
sea el DFL (o el nivel de costos financieros fijos) mas sensibles serán las UPA a
los cambios en las EBIT. Por lo tanto, si una empresa usa una cantidad
considerable de ambos apalancamientos, aun los cambios más pequeños en
ventas conducirán a amplias fluctuaciones en las UPA.

Las ecuaciones del DOL y del DFL pueden combinarse para producir la ecuación
correspondiente al DTL, que muestra la forma en que un cambio dado en las
ventas afectará a las UPA.

Documentación Académica revisada 49


DTL = DOL DFL

Q (P – V)
DTL =
Q (P – V) – F – Int

También se puede usar el DTL para encontrar las nuevas UPA para cualquier
incremento porcentual dado en las ventas.

UPA1 = UPA0 (1 + DTL %S)

Documentación Académica revisada 50