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Decisiones de Financiación
ESTRUCTURA DEL TEMA
Ejemplos:
No exigible: las reservas legales que se acumulan periódicamente,
el capital social aportado al constituir una empresa, una
subvención del programa Horizon 2020
Exigible: una hipoteca sobre una factoría, los retrasos en el pago a
los proveedores, un crédito ICO
7.1 FUENTES DE FINANCIACIÓN
Tipos de fuente de financiación según origen:
Externas: fondos procedentes del exterior de la
empresa
Internas: generadas por la propia actividad de la
empresa
Ejemplos:
Externas: un préstamo recibido de un banco, acciones emitidas la
para financiar la entrada en un nuevo mercado
Internas: reservas legales, remanentes de otros ejercicios
7.1 FUENTES DE FINANCIACIÓN
Tipos de fuente de financiación según origen:
Externas: fondos procedentes del exterior de la
empresa
Internas: generadas por la propia actividad de la
empresa
Importante:
Ejemplos:
Espontáneas: el IVA acumulado, los gastos de Seguridad Social
Negociadas: una acuerdo de arrendamiento financiero, una
préstamo a corto plazo, una línea de crédito
7.1 FUENTES DE FINANCIACIÓN
Tipos de fuente de financiación según temporalidad:
Exigible a Largo Plazo: las que tienen un vencimiento
mayor al año
Exigible a Corto Plazo: las que tienen un vencimiento
menor al año
Ejemplos:
Largo Plazo: Una hipoteca a 25 años, un contrato de arrendamiento
financiero
Corto Plazo: Una hipoteca el año de su vencimiento, los
proveedores que aceptan un retraso de 180 días en el pago
7.1 FUENTES DE FINANCIACIÓN
INVERSIONES = FINANCIACIÓN
Patrimonio
Financiaciones
permanentes
permanentes
Neto
Inversiones
Activo
No corriente
Pasivo no
corriente
(Fondo de maniobra)
(Ver Tema 4)
7.1 FUENTES DE FINANCIACIÓN
La primera parte del tema se centra en la financiación externa.
Esta financiación se obtiene en el mercado financiero, en el
que distinguimos dos “submercados”:
Mercado monetario: mercado financiero en el que se
negocian activos financieros a corto plazo y de elevada
liquidez. En este mercado se obtiene normalmente la
financiación para las inversiones en activos circulantes
Mercado de capitales: mercado financiero donde se
negocian activos a largo plazo, presumiblemente de escasa
liquidez. En este mercado se negocian habitualmente los
recursos para financiar las inversiones en activos fijos y la
parte estable del activo circulante
7.2 FINANCIACIÓN EXTERNA A CORTO…
Las fuentes de financiación externa a corto plazo se refieren a
fuentes de recursos que pueden ser utilizadas para atender
demandas inmediatas de financiación
Distinguimos tres tipos:
Fuentes no bancarias (7.2.1)
Proveedores
Diversas cuentas de obligaciones
Fuentes bancarias (7.2.2)
Descubierto en c/c
Descuento de efectos o letras
Crédito
Préstamo a corto plazo
Factoring (7.2.3)
7.2.1 FUENTES NO BANCARIAS A CORTO…
La financiación por los proveedores surge cuando la
recepción del pedido y el pago del mismo no son
simultáneos
Ventajas:
Automático, espontáneo
Gratuito (más o menos…)
Se ajusta a las necesidades
7.2.1 FUENTES NO BANCARIAS A CORTO…
La financiación por los proveedores surge cuando la
recepción del pedido y el pago del mismo no son
simultáneos
Tipos:
Pago anticipado
Venta al contado
Contado comercial (neto D) (menos de 10 días)
Venta a crédito (neto D) (30, 60, 90, + días)
A crédito con descuento por P/P (d/D’ neto D)
Venta a plazos
Facturación estacional (neto D, fecha)
Venta de consignación
7.2.1 FUENTES NO BANCARIAS A CORTO…
Pago anticipado:
-D 0
€
7.2.1 FUENTES NO BANCARIAS A CORTO…
Venta al contado:
€
7.2.1 FUENTES NO BANCARIAS A CORTO…
Contado comercial:
(neto D)
0 D
€
7.2.1 FUENTES NO BANCARIAS A CORTO…
Venta a crédito:
(neto D)
0 D
€
7.2.1 FUENTES NO BANCARIAS A CORTO…
0 D’ D
€ €€
7.2.1 FUENTES NO BANCARIAS A CORTO…
Venta a plazos:
0 D D D D
€ € € €
7.2.1 FUENTES NO BANCARIAS A CORTO…
Facturación estacional:
(neto D, fecha)
0 1 2 3 3+D
€
7.2.1 FUENTES NO BANCARIAS A CORTO…
Venta de consignación:
0 1
€
€
7.2.1 FUENTES NO BANCARIAS A CORTO…
Compensación accionistas
Precio de Emisión
El valor de mercado de la
Se debe fijar un precio
acción podría bajar, y además
atractivo, pero que optimice
podrían perder control sobre la
la captación de capital
organización
7.3.1 LA EMISIÓN DE ACCIONES
A N A ∙ VM0 + VE ∙ N
VM1 = VM0 ∙ + VE ∙ =
A+N A+N A+N
7.3.1 LA EMISIÓN DE ACCIONES
A ∙ VM0 + VE ∙ N
𝑑 = VM0 − VM1 = VM0 − =
A+N
Pág. 164
7.3.1 LA EMISIÓN DE ACCIONES
Pág. 164
7.3.1 LA EMISIÓN DE ACCIONES
Pág. 164
7.3.1 LA EMISIÓN DE ACCIONES
Pág. 164
7.3.1 LA EMISIÓN DE ACCIONES
Pág. 164
7.3.2 PRÉSTAMOS
I1 Intereses
A1 Amortización
a1 Cuota (e.g., Anualidad)
7.3.2 PRÉSTAMOS
C0 C1 C2 C3 C4 0
I1 I2 I3 I4 In
A1 A2 A3 A4 An
a1 a2 a3 a4 an
7.3.2 PRÉSTAMOS
0 - - - - C0
1 a1 A1 I1 T1 C1
2 a2 A2 I2 T2 C2
7.3.2 PRÉSTAMOS
Tipos de préstamo:
Prestación única y contraprestación única
Prestación única y contraprestación múltiple
Con amortización única (Americano)
Con amortización constante
Con cuotas constantes (Francés)
7.3.2 PRÉSTAMOS
0 - - - - C0
1 0 0 0 0 C0 x (1+i)
2 0 0 0 0 C0 x (1+i)2
3 0 0 0 0 C0 x (1+i)3
n C0 x ( 1 + i )n C0 C0x(1+i)n-C0 C0 0
7.3.2 PRÉSTAMOS
Pág. 166
7.3.2 PRÉSTAMOS
0 - - - - C0
1 C0 x i 0 C0 x i 0 C0
2 C0 x i 0 C0 x i 0 C0
3 C0 x i 0 C0 x i 0 C0
n C0 x ( 1 + i ) C0 C0 x i C0 0
7.3.2 PRÉSTAMOS
Pág. 167
7.3.2 PRÉSTAMOS
0 - - - - C0
1 A + I1 Co / n Co x i1 Ax1 C0-A
2 A + I2 Co / n C1 x i2 Ax2 C1-A
3 A + I3 Co / n C2 x i3 Ax3 C2-A
n A + In Co / n Cn-1 x in A x n = C0 Cn-1 - A = 0
7.3.2 PRÉSTAMOS
Pág. 167
7.3.2 PRÉSTAMOS
0 - - - - C0
1 Co / a1 – I1 Co x i A1 C0-A1
2 Co / a2 – I2 C1 x i T1 + A2 C1-A2
3 Co / a3 – I3 C2 x i T2 + A3 C2-A3
Pág. 168
7.3.3 EMISIÓN DE OBLIGACIONES
7.3.3 EMISIÓN DE OBLIGACIONES
7.3.3 EMISIÓN DE OBLIGACIONES
Pág. 171
7.3.3 EMISIÓN DE OBLIGACIONES
7.3.4 LEASING (Y RENTING)
El leasing o arrendamiento financiero consiste en un
contrato de alquiler a largo plazo con opción de compra al
término del mismo
3. Proporciona
equipo
Proveedor
Empresa
equipo
4. Paga alquiler
1. Pide el
equipo
Empresa 2. Compra u
de leasing Obtiene el
equipo
7.3.4 LEASING (Y RENTING)
Ventajas del leasing:
Pleno uso del activo sin propiedad ni necesidad de buscar
financiación
Financiación completa de la inversión
Permite mayor libertad para contabilizar la “amortización”
del equipo (amortización vs. gastos de alquiler)
Se intenta que los ingresos de explotación cubran el coste
de alquiler
Inconveniente del leasing:
Es más costoso que la compra
7.3.4 LEASING (Y RENTING)
El renting es una operación de alquiler a largo plazo y que
suele añadir servicios relacionados con el uso del equipo. Se
diferencia del leasing en que no se incluye opción de compra
(aunque se suele ofrecer a valor residual…)
Ventajas:
No se recoge como endeudamiento (el leasing, sí)
Ventajas fiscales (parecido al leasing…)
Previsión fácil de los costes (parecido al leasing…)
La cuota se calcula como la suma de los costes de
amortización, el coste financiero, la prima de seguro, el
mantenimiento y los impuestos
7.4 FINANCIACIÓN INTERNA
Ventajas:
Proporciona autonomía financiera
Proporciona independencia a los gestores
No tiene coste explícito
Mejora la capacidad de endeudamiento
Está disponible para PYMES
En algunos casos, ventajas fiscales
7.4 FINANCIACIÓN INTERNA
Desventajas:
X Se generan lentamente. Poca flexibilidad
X Puede obligar a dejar pasar oportunidades
X Puede propiciar proyectos poco rentables
X Puede disminuir la rentabilidad del accionista
X Acumulación excesiva de control en manos de la dirección
7.4.1 RESERVAS
Reservas legales
Reservas estatutarias
I. Acumulación de Beneficios
Reservas especiales
Reservas voluntarias
Pág. 178
7.5.1 COSTE DE RECURSOS AJENOS
Pág. 178
7.5.1 COSTE DE RECURSOS AJENOS
Pág. 178
7.5.2 COSTE DE RECURSOS PROPIOS
Coste de recursos propios: rentabilidad que esperan
obtener los accionistas por el capital aportado.
Depende del dividendo que se debería haber
distribuido, y del valor de mercado de las acciones
VM1
-VM0 d1
Perspectiva del
accionista, si se
queda un año con
las acciones…
0 1
7.5.2 COSTE DE RECURSOS PROPIOS
Coste de recursos propios: rentabilidad que esperan
obtener los accionistas por el capital aportado.
Depende del dividendo que se debería haber
distribuido, y del valor de mercado de las acciones
VMn
-VM0 d1 d2 d3 d4 dn
…si se queda
varios años con
las acciones…
0 1 2 3 4 n
7.5.2 COSTE DE RECURSOS PROPIOS
Coste de recursos propios: rentabilidad que esperan
obtener los accionistas por el capital aportado.
Depende del dividendo que se debería haber
distribuido, y del valor de mercado de las acciones
VMn
-VM0 d d d d d
…si, además, los
dividendos son
constantes…
0 1 2 3 4 n
7.5.2 COSTE DE RECURSOS PROPIOS
Coste de recursos propios: rentabilidad que esperan
obtener los accionistas por el capital aportado.
Depende del dividendo que se debería haber
distribuido, y del valor de mercado de las acciones
-VM0 d d d d d
Y, finalmente, si
nunca las vende
Perspectiva de la empresa
0 1 2 3 4 ∞
7.5.2 COSTE DE RECURSOS PROPIOS
Si el dividendo experimentase un crecimiento constante, y
tomásemos las perspectiva de la empresa (esto es,
horizonte infinito, sin valor de venta final)…
d0
ka = ∙ 1+g +g
VM0
7.5.2 COSTE DE RECURSOS PROPIOS
2.700.000
d
𝐤𝐚 = = Nº de acciones = 𝟏𝟎, 𝟖%
VM0 25.000.000
Nº de acciones
Pág. 180
7.5.3 COSTE DE CAPITAL MEDIO PON…
Pág. 181
7.5.3 COSTE DE CAPITAL MEDIO PON…
Pág. 181
7.5.3 COSTE DE CAPITAL MEDIO PON…
Pág. 181
7.5.3 COSTE DE CAPITAL MEDIO PON…
Algunas observaciones:
Sólo tiene en cuenta la financiación permanente (L/P)
En las PyMES, se puede considerar también la de C/P
Para poder usar el CCMP como criterio de rentabilidad o
inversión, necesitamos poder garantizar cierta
estabilidad en la estructura financiera
Para valorar el volumen de fondos ajenos (D) o fondos
propios (FP) se utilizará siempre que sea posible el valor
de mercado. De no disponer de éste, se utilizará el valor
en libros
7.6 EL RIESGO ECONÓMICO Y FINANCIERO
BAIT = p − Cv q − Cf
BDIT = BAIT − 𝑘𝑑 ∙ 𝐷 ∙ (1 − 𝑇)
Ao = Af =
Ao ∙ Af = ∙
Ao ∙ Af = = Ac
7.6 EL RIESGO ECONÓMICO Y FINANCIERO
Pág. 184
7.6 EL RIESGO ECONÓMICO Y FINANCIERO
Pág. 184
7.6 EL RIESGO ECONÓMICO Y FINANCIERO
Pág. 184
7.6 EL RIESGO ECONÓMICO Y FINANCIERO
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7.6 EL RIESGO ECONÓMICO Y FINANCIERO
Ingresos
Gastos
- amortizaciones
BAIT 65.000/(1-t)
- impuestos
BDT 65.000
+ amortizaciones
Flujo de Caja 65.000
7.6 EL RIESGO ECONÓMICO Y FINANCIERO
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7.6 EL RIESGO ECONÓMICO Y FINANCIERO
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7.6 EL RIESGO ECONÓMICO Y FINANCIERO
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7.7 ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA…
~ Autofinanciación
~ Política de dividendos
~ Coste recursos propios
~ Coste recursos ajenos
~ Coste de capital medio ponderado
~ Riesgo económico/apalancamiento operativo
~ Riesgo financiero/apalancamiento financiero
~ Riesgo combinado
~ Fiscalidad del interés vs. coste de insolvencia