Jean Rona S.

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Bonos: ejercicios prácticos de valorización y sensibilidad

1) Un inversionista adquiere un bono en las siguientes condiciones:

Cupón: 9% TNA (equivale a 9.2025% TEA)

Plazo restante: 2 años
Pago cupones: semestral (se consideran semestres de 180 días)
Valor Nominal: US$ 10 000
Precio 98.23%, Valor de Adquisición US$ 9823
Rendimiento al Vencimiento: 10% TNA (equivale a 10.25% TEA)

a) Favor, completa la ecuación que permite llegar al Valor de Adquisición:

US$ 9823 = ---------------- + ---------------- + ---------------- + ----------------

b) Marca la respuesta correcta. El Rendimiento al Vencimiento (YTM) de un bono

corresponde

 al costo de oportunidad del tenedor de este bono, que es la tasa de rendimiento

esperado actualmente por el mercado para este nivel de riesgo y plazo
 al interés que el tenedor de este bono va a cobrar periódicamente hasta el
vencimiento

c) Si la tasa de interés en el mercado sube a 11% TNA, el precio de este bono

 cae
 se incrementa

2) Hemos visto que el precio de un bono con cupón fijo baja si las tasas de interés
en el mercado suben. Imaginemos el caso de un inversionista que tiene un bono
con tasa flotante, base LIBOR. En caso de una subida de LIBOR en el
mercado, el precio del bono con cupón flotante

 cae
 se mantiene

3) Valorización de bonos con un primer período irregular

Una Caja de Jubilación tiene en su cartera bonos de arrendamiento del Banco “JADE” por un valor
nominal de US$ 10 millones. Las condiciones de la emisión son las siguientes:
Cupón: 4.75 % TNA
Vencimiento: 11 Julio 2005
Pago cupones: trimestral (11 Enero, 11 Abril, 11 Julio, 11 Octubre)
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El 19 de Diciembre del 2002 (“hoy”) la Caja decide valorizar esta posición al precio
vigente del mercado. La clasificación vigente del bono es BB. El problema es que estos
bonos nunca han cotizado en el mercado secundario y no existen referencias de precio. Por
lo tanto, la Caja tendrá que estimar el valor de mercado mediante el sistema del descuento
del flujo de caja del bono. A fin de determinar el rendimiento del mercado (lo que se refleja
en el Rendimiento al Vencimiento y servirá para descontar el flujo), la Caja realiza una
encuesta con diferentes sociedades agente de bolsa sobre las expectativas vigentes de
rendimiento para bonos de este nivel de riesgo y plazo, llegando a la conclusión que esta
tasa puede estimarse en 13% TEA. En resumen, el cuadro de tasas es el siguiente:

Cupón Rendimiento al
Vencimiento
Tasa Nominal Anual 4.75% 12.4104%
Tasa Efectiva Anual 4.8353% 13%
Tasa a 90 días 1.1875% 3.1026%

Favor, valoriza el bono al 19 de Diciembre del 2002 completando el siguiente cuadro.

Cada trimestre se considera de 90 días. Se toman 22 días para el período entre HOY y el
más próximo pago de cupón (11 de Enero del 2003). Los montos de la columna “Flujo
Nominal” se calculan multiplicando US$ 10 millones por 1.1875%, determinando la
equivalencia por el número de días del período. En la columna “Período Descuento” se
considera el número y fracción de trimestres faltantes hasta la fecha del flujo respectivo. El
primer período corresponde a 0.2444 (= 22 días / 90 días). El trimestre entero corresponde a
1. Por ejemplo, hasta el 11 de Octubre del 2004 faltan 7 trimestres enteros y la fracción de
22 días (= 7.2444). La columna “Factor de Descuento” se calcula tomando (1 más el
Rendimiento al Vencimiento trimestral) elevado a la cifra correspondiente del “Período
Descuento”. El Valor Actual de cada flujo (“VA”) se calcula dividiendo el importe de la
columna “Flujo Nominal Período” entre el factor de descuento correspondiente.

Número días Flujo Período F.Desc. VA

período Nominal Descuento
19-Dic-02
11-Ene-03 22 29 0.2444 1.0075 29
11-Abr-03 90 119 1.2444 1.0388 114
11-Jul-03 90 119 2.2444 1.0710 111
11-Oct-03 90 1.1042
11-Ene-04 90 1.1385
11-Abr-04 90 1.1738
11-Jul-04 90 1.2102
11-Oct-04 90 1.2478
11-Ene-05 90 1.2865
11-Abr-05 90 1.3264
11-Jul-05 90 1.3675

Valor estimado de mercado del bono: ________________________________

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4) Caso bonos Ferreyros

Fecha de emisión 12-mar-08

Cupón (TNA) 6.50%
Plazo 3
Clasificación A+
Valor emisión USS 15,000,000
Valor de redención de un bono USS 5,000
Pago cupones Trimestral

4.1. Determinar el flujo de caja de Fondo Notengodinero quien compró 15 de estos bonos en el
mercado primario (se asume que mantendrá su inversión toda la vida del bono).

Bonos comprados 15
Valor de redención de un bono USS 5,000
Valor de redención de la compra
Precio de compra 100.00%
Valor compra
Cupón trimestral

Fecha Cuota Valor compra Cupones Principal Pago total

12/03/08
12/06/08 1
12/09/08 2
12/12/08 3
12/03/09 4
12/06/09 5
12/09/09 6
12/12/09 7
12/03/10 8
12/06/10 9
12/09/10 10
12/12/10 11
12/03/11 12

4.2. El inversionista decide vender su posición el 12 de Setiembre del 2010. Determine el

monto total de la operación, el precio nominal por bono y el precio porcentual por Bono.

Bonos vendidos 15
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El valor de venta al 12 de Setiembre del 2010 equivale al valor actual esa fecha de los siguientes
cobros, en este caso US$ 1,219 al 12 Dic 2010 y US$ 76,219 al 12 Marzo 2011.

Cobros esperados por descontar:

Fecha Cuota Pago total
12/12/10 11
12/03/11 12

Se trata de determinar la tasa de descuento en función a las tasas vigentes al 12 Marzo 2011 para
riesgos similar. Ver siguiente cuadro.

Fecha Segunda semana setiembre 2010 (extracto)

Moneda (USD)
Plazo AAA AA A
1d 1.41% 1.48% 1.56%
30d 1.83% 1.93% 2.02%
60d 2.22% 2.34% 2.45%
90d 2.28% 2.40% 2.52%
180d 4.03% 4.23% 4.44%
270d 4.17% 4.38% 4.60%
360d 4.48% 4.70% 4.94%
2A 4.51% 4.99% 5.07%
3A 4.60% 5.09% 5.17%

Tasa anual de mercado al 12 Setiembre 2010

Tasa trimestral de mercado
Valor de venta total
Valor de venta por bono
Precio vigente bono

4.3. ¿Cuál sería el valor de venta y el precio en % al 12 de Setiembre del 2010 si

Ferreyros hubiera subida su calificación a AA.

Tasa anual de mercado al 12 Setiembre 2010

Tasa trimestral de mercado
Valor de venta total
Valor de venta por bono
Precio vigente bono
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5) Bonos segregados en cupón cero y STRIPS

Un bono normal que paga cupones puede desagregarse en un bono cupón cero y el flujo de intereses
llamado STRIP.

Se asume un bono “normal” que paga un cupón de 6% TNA, tiene un plazo restante de 2 años, un
valor nominal de US$ 100 y pagos de intereses semestrales. El valor actual de este bono a una tasa
de rendimiento al vencimiento de 7.09% TNA corresponde a US$ 98 o 98%.

98 = 3 / (1+0.03545)1 + 3 / (1+0.03545)2 + 3 / (1+0.03545)3 + 103 / (1+0.03545)4

Calcular el valor actual (valor de mercado) del bono cupón cero y del flujo de cupones (STRIP) en
caso de desagregar el bono antes mencionado. La suma de los dos valores actuales debe darles 98.
Se debe indicar la fórmula.

Valor actual bono cupón cero:

Valor actual STRIP:

6) Valores extremos de bonos.

El valor de mercado mínimo que puede tener un bono es cero. Indicar cuál sería
teóricamente el valor máximo de un bono.

Nota. Sin embargo, han ocurrido casos de rendimientos negativos para bonos.
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7) Intereses corridos (ACCRUED INTEREST)

En el caso que un bono se compre o venda en una fecha que no corresponde al pago del cupón, el
comprador debe pagar la parte del interés del período que corresponde a:
Fecha de la transacción – última fecha de cupón.

Ejemplo: Soles 6.688% ÁLICORP 2009-2014

Emisión 24 de setiembre del 2009
Vencimiento 24 de setiembre del 2014
Fechas de pago cupones: semestral (cada 24 de marzo y 24 de setiembre).

Un inversionista desea vender su posición el 12 de enero del 2012.

Valor nominal: S/.5,000

Fecha de la transacción: 12 de enero del 2012
Último pago de cupón: 24 de setiembre del 2011
Próximo pago de cupón: 24 de marzo del 2012
Precio vigente del bono al 12 de enero del 2012: 101.01%

Los intereses corridos suelen calcularse según modalidad ACT/360 (Los meses se
computan por los días reales que tienen y los años se consideran con 360 días).

Valor de mercado del bono al precio vigente

Calcular número de días entre 2011-09-24 y

2012-01-12
Monto intereses corridos

Comprador paga en total el 2012-01-12

Llamamos “precio limpio” (CLEAN PRICE) la cotización que NO considera intereses

corridos. En este caso 101.01%.

El “precio sucio” (DIRTY PRICE o FULL PRICE) incluye el interés corrido. En este caso:
S/.5,152.67 / 5,000 = 103.05%

8) Bonos: Búsqueda de datos, gráficos analíticos y plataformas de valorización

8.1 Comparación de rendimientos según clasificación para bonos en los EEUU

Entrar a la página http://www.bondsonline.com/Corporate_Bond_Yield_Index.php

Indicar la fecha: ______________

Presentar el gráfico comparando los rendimientos de los bonos del tesoro, bonos corporativos AAA,
bonos corporativos AA y bonos corporativos A.

Estimar los rendimientos a 10 años: bonos AAA ____________ y bonos AA _______________.

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8.2 Vector de precios SBS para bonos en el mercado peruano

Entrar a la página http://www.sbs.gob.pe/0/modulos/JER/JER_Interna.aspx?

ARE=0&PFL=0&JER=2381

Indicar la fecha: _____________

Vector de precios: Filtrar e imprimir la lista de los bonos en soles con calificación A+ indicando el
nombre del emisor, el precio limpio, cupón, rendimiento al vencimiento (TIR), vencimiento y plazo
restante.

8.3 Plataformas de valorización de bonos

Mencionamos dos:

http://www.calculatorweb.com/calculators/bondcalc.shtml

http://facweb.plattsburgh.edu/razvan.pascalau/BondForm.php

8.4 Otras fuentes interesantes sobre bonos

http://online.wsj.com/mdc/public/page/mdc_bonds.html

http://finance.yahoo.com/bonds/composite_bond_rates?bypass=true

https://ycharts.com/indicators/us_corporate_bbb_effective_yield

http://screener.finance.yahoo.com/bonds.html

http://markets.on.nytimes.com/research/markets/bonds/bonds.asp

9) CFA QUIZ: FIXED INCOME

http://www.proprofs.com/quiz-school/story.php?title=test-on-fixed-income-cfa-level-1

http://mycfaspace.com/index.php/forum/28-cfa-level-1-fixed-income/7582-2013-cfa-level-1-fixed-
income-session-16-reading-57-practice-questions-sample-questions

9.1. By purchasing a noncallable, nonputable, U.S. Government 30-year bond, an investor is

entitled to:
A. Full recovery of face value at maturity or when the bond is
retired.
B. Annuity of coupon payments
C. Annuity of coupon payments plus recovery of principal at maturity

9.2. All other things being equal, which one of the following bonds has the greatest
volatility?
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A. 10-year, 15% coupon

B. 10-year, 10% coupon
C. 3-year, 10% coupon

9.3. Which of the following statement is

incorrect?
A. Accrued interest is the interest earned since the last coupon payment date and is paid by a
bond buyer to a bond seller
B. Clean price is the quoted price of the bond without accrued
interest
C. Full (dirty) price refers to the quoted price without any accrued interest

9.4. A firm has just issued $1,000 face value bonds with a coupon rate of 8%, paid semi-annually,
and a maturity of 15 years. If the issue price for this bond is $785.50, what is the yield-to-
maturity, stated annually?
A. 9.872 percent
B. 10.365 percent
C. 10.942 percent

9.5. Consider a $1,000 par value bond with a 7% annual coupon. The bond pays interest annually.
There are 2 years remaining until maturity. What is the current yield on the bond assuming
that the required return on the bond is 10%? Use simple compounding.
A. 0.1
B. 0.0738
C. 0.05