TEMAS Nº 14

! Construcción de Flujos de Cajas.

Prof.: Marcelo León Castro

1
Análisis Financiero- Objetivos
ü Razonabilidad de la decisión
ü Estimar el desempeño financiero del
proyecto
ü Estimar la viabilidad financiera del
Proyecto
ü Identificar la alternativas de
financiamiento

2
Actividades

ü  Identifica componentes e

impactos
ü  Precisa, Traduce y Cuantifica
ü  Valoriza
ü  Sistematiza Conceptualmente
ü  Ordena Temporalmente
3
Identifica componentes e
impactos
ü  Información de los estudios
sectoriales
ü  insumos, actividades y componentes
ü  productos esperados
ü  impactos en el entorno
ü  Releva el presupuesto del ente
ü  Releva eventuales fuentes de
financiamiento

4
Precisa, Traduce y
Cuantifica
ü Esfuerzos requeridos (recursos que se
quitan a de otros emprendimientos para
ser aplicados a este)
ü  Resultados previstos (totalidad de de
modificaciones esperadas respecto de la
situación actual
ü  Impactos indirectos (tanto en términos
negativos como positivos)

5
Valoriza
ü  Expresa los distintos esfuerzos y resultados en
términos de egresos requeridos (o “costos”) e
ingresos esperados (o “beneficios”)

ü  Los requerimientos y resultados deben

expresarse en términos homogéneos (valores
constantes)

ü  Selecciona unidades de medida adecuadas.

6
Sistematiza
Conceptualmente
ü  Categoriza los distintos requerimientos
(componentes, insumos o actividades) y
también los resultados esperados
(totalidad de modificaciones esperadas
respecto de la situación actual)
ü  Caracteriza los Impactos indirectos
(tanto en términos negativos como
positivos)

7
Ordena temporalmente
los ingresos y egresos
Ingresos o Momentos Categoría de
Egresos Costos
Actuales “inventario” “hundidos”

Actuales De preinversión De Preparación

Próximos De inversión De Ejecución

inmediatos
De explotación, Operación,
Próximos Administración y De Operación
Mantenimiento
Mediatos
Residual o
Mediato Liquidación Salvamento
8
Resumiendo
Preparar la información para analizar la
viabilidad financiera supone diversas
actividades articuladas entre sí con las
que se va construyendo el Flujo de
fondos del Proyecto ...

9
Ingresos
Bienes con Bienes sin
Mercado mercado
Q Bs. Finales Bs. Privados
Nuevos
(cantidades) Bs. Intermedios Bs. Públicos

Bs. Capital
P CP – Oligopolio C. Evitados,
– Monopolio
(Valor) P. Hedónicos,
V. Contingente10
Costos
Costo es el sacrificio económico
inherente a una acción con vistas a
lograr un objetivo.

11
 Categorías usuales mas relevantes
(en costos de ejecución)

Públicos y Privados

ü Diseño de proyecto Definitivo

ü Obras y Construcciones
ü Equipamiento
ü Software de base y aplicativos
ü Capital de Trabajo
ü Capacitación
ü Impuestos

12
 Categorías usuales mas relevantes
(en Costos de Operación)

Públicos y Privados

Costos de mantenimiento (Salarios, materiales, equipos)

Costos de administración (salarios, gastos corrientes)
Costos operativos (Salarios, energía, materiales,
equipos)

13
Conceptos operativos

Clasificaciones usuales de costos y Beneficios

#  Fijos, semifijos y variables

#  Totales, medios y marginales
#  Evitables y no evitables (pertinencia)
#  Directos e indirectos
#  Tangibles e intangibles (materialidad)
#  Cuantificables y no cuantificables
#  Costos Hundidos
#  Costo de Oportunidad

14
TEMAS Nº 15

! Criterios de Evaluación de Proyectos.

Prof.: Marcelo León Castro

15
Consideraciones Metodológicas del
Criterio Financiero

ü Se compara la situación “Con

Proyecto” con la situación “Sin
Proyecto” y se extraen las
diferencias, los incrementos y
reducción de los distintos valores.
ü Tiene en cuenta el impacto en los
saldos liquidos del ejecutor del
proyecto.
16
Criterios metodológicos
Criterios de valorización

Contable.

ü  Distribuye los costos de Inversión (stocks) a lo

largo de la vida útil de cada componente
(amortizaciones)

ü  Define ingresos y egresos de acuerdo con el

momento en que estos conceptos se devengan
(cuando se materializa una relación jurídica)

ü  No considera el capital de trabajo como

inmovilización

17
Criterios metodológicos
Criterios de valorización

Financiero
#  Todos los ingresos y egresos se incorporan en
el momento en que se manifiestan como un flujo
negativo o positivo de fondos

#  El capital de trabajo es un requerimiento de

fondos que se “inmoviliza” (se expone como costo
de ejecución a partir de la puesta en marcha).

#  Considera solo los ingresos y egresos directos

del Proyecto (los que soporta o recibe el ejecutor)

18
Criterios metodológicos

Criterios de valorización
Económico

#  Todos los ingresos y egresos se incorporan

en el momento en que se manifiestan como
flujos de fondos (positivos o negativos)
valorizados de acuerdo con el Costo de
oportunidad económico

#  Considera los ingresos y egresos directos y

los indirectos del Proyecto
(independientemente de quien los soporte o
quién se beneficie)

19
Criterios metodológicos

Homogenización del Flujo de Fondos

#  Unidad monetaria

#  Periodo Base

#  Coeficientes de homogeneización

20
Conceptos operativos

Otros conceptos necesarios

#  Vida útil del Proyecto y Horizonte de

Evaluación

#  Vida útil del Proyecto, de la inversión y

formas de reemplazo.

#  Momentos de inicio de la ejecución

#  Plazos de Ejecución

21
Flujo de fondos

Construyendo el Flujo de Fondos

#  Componentes negativos (Costos de ejecución)

#  Componentes negativos (Costos de operación ...)
#  Componentes positivos (ingresos)
#  Discretización
#  Periodos y momentos
#  Flujo de Caja Primario (sin financiamiento)
#  Financiamiento
#  Flujo de Fondos del Proyecto (con financiamiento)
#  Flujo de Fondos del Proyecto (después de impuestos)

22
 Estructura del Flujo de Caja
del Proyecto
Año Año Año Año
0 1 2 … n
Ingresos
Egresos
Flujo de Caja Neto
Flujo de Caja Neto Acumulado

23
 Flujo de Fondos del Proyecto
0 1 2 3 4 5
Ingresos 100,0 150,0 225,0 225,0 225,0

Egresos de Operación -11,0 -13,5 -17,3 -17,3 -17,3

Costos Operativos -5,0 -7,5 -11,3 -11,3 -11,3
Costos de Administración -4,0 -4,0 -4,0 -4,0 -4,0
Costos de Mantenimiento -2,0 -2,0 -2,0 -2,0 -2,0

Ingresos Netos 89,0 136,5 207,8 207,8 207,8

Costos de Inversión
Obra -150,0
Maquinarias -25,0
Capital de trabajo -5,0
Flujo de Fondos Neto -180,0 89,0 136,5 207,8 207,8 207,8
Flujo de Fondos Neto
Acumulado -180,0 -91,0 45,5 253,3 461,0 24 668,8
 Flujo de Fondos con Financiamiento
0 1 2 3 4 5
Ingresos 100,0 150,0 225,0 225,0 225,0
Egresos de Operación -29,0 -27,9 -28,1 -24,5 -20,9
Costos Operativos -5,0 -7,5 -11,3 -11,3 -11,3
Costos de Administración -4,0 -4,0 -4,0 -4,0 -4,0
Costos de Mantenimiento -2,0 -2,0 -2,0 -2,0 -2,0
Intereses -18,0 -14,4 -10,8 -7,2 -3,6

Ingresos Corrientes Netos 71,0 122,1 197,0 200,6 204,2

Prestamo Otorgado 180,0 -36,0 -36,0 -36,0 -36,0 -36,0

Obra -150,0
Maquinarias -25,0
Capital de trabajo -5,0
Flujo de Fondos Neto 0,0 35,0 86,1 161,0 164,6 168,2
25
Flujo de Fondos Neto Acumulado 0,0 35,0 121,1 282,1 446,6 614,8
Indicadores
Conceptos previos

ü Valor Tiempo del Dinero: Consiste

en penalizar con una tasa de
descuento la mayor o menor lejanía de
los flujos respecto del momento
presente.

26
Valor Actual
Un peso de mañana no es lo mismo que
un peso hoy

Valor Actual (VA) = factor de descuento x C1

Factor de descuento = 1
1+k

27
Indicadores

ü  Valor Actual Neto (VAN)

ü  Tasa Interna de Retorno (TIR)

28
Valor Actual Neto
El valor que resulta de la diferencia
entre el desembolso inicial de la
inversión (flujo de fondos en el
momento 0) y el valor actual de los
futuros ingresos netos esperados
inversión (flujo de fondos en los
momentos j).

29
 Valor Actual Neto

VAN = - FF0 + FF 1 + FF2 + ...... + FFn +VR

(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n

30
 Valor Valor
Factor de
Período Beneficios Costos Flujo Neto Desc. Desc.
Descuento
(3%) (10%)
1

1 -100 -100 (1+i)1 -97 -91

2 -100 -100 -94 -83
3 -50 -50 -46 -38
4 -50 -50 -44 -34
5 -20 -20 -17 -12
6 8 -20 -13 -10 -7
7 18 -20 -3 -2 -1
8 28 -20 8 6 3
….. … … … . … …
1

30 110 -20 90 (1+i)30 37 5

1.960 -820 1.140 475 -75
31
 3% tasa de descuento VAN > 0
120

0%; Costo 820

100

0%; Beneficio 1960

80
3%; Costo 617
60

40
3%; Beneficio 1092
20

0
1 5 10 15 20 25 30
32
 10% tasa de descuento VAN < 0
120

0%; Costo 820

100

10%; Costo 407

80

0%; Beneficio 1960

60

40

20
10%; Beneficio 332
0
1 5 10 15 20 25 30
33
 Función del VAN

1.400
1.200
1.000
800
VAN

600
400
200
-
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12%
-200

34
Regla de decisión del VAN
1) > 0 invertir
2) = 0 Mirar opciones de proyectos
3) < 0 no invertir

35
Supuestos de VAN
ü reinversión de los fondos que genera el
proyecto a la tasa de corte que fue
utilizada para calcular el VAN, hasta el
final de la vida útil del mismo.

36
Tasa Interna de Retorno - TIR
ü La tasa interna de retorno es definida
habitualmente como aquella a la cual el
valor actual del flujo de fondos de un
proyecto de inversión se anula.

37
0 = FF0 - FF 1 - FF2 - ...... - FFn
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n

38
Supuestos de la TIR

! los fondos que libera el proyecto son

reinvertidos dentro del mismo o en otros
proyectos similares a la misma TIR, lo
cual supone que ese rendimiento se
mantendrá constante durante toda la
vida del proyecto

39
Calculo de la TIR
implica normalmente un proceso de
prueba error

VAN = -4.000 + 2.000 + 4.000 = 0

1+TIR (1+TIR)2
TIR = 28%

40
 Criterio de TIR
Costo de oportunidad < TIR aceptar proyecto ( VAN positivo)
Costo de oportunidad > TIR no aceptar proyecto ( VAN negativo)
Costo de oportunidad = TIR no aceptar proyecto ( VAN es cero)

No debe confundirse TIR con tasa de corte,

esta representa el costo de oportunidad
del inversor mientras que la TIR es la tasa
intrinseca del Proyecto

41
Defectos de la TIR
1 - Prestar o Endeudarse

Flujo de Fondos
TIR en VAN al
Proyecto
C0 C1 % 10%

A -1.000 +1.500 +50 +364

B +1.000 -1.500 +50 -364

42
2 - Tasas de rentabilidad
múltiple
Proyecto C0 C1 C2 C3 C4 C5 C6

C -1000 800 150 150 150 150 -150

43
 VAN Tasa
-$3,112.66 -55%
$0.00 -50%
$1,315.84 -40%
$1,128.54 -30%
$779.11 -20%
$480.23 -10%
$250.00 0%
$74.86 10%
$3.19 15%
-$115.93 25%
-$210.30 35%
-$286.53 45%
-$349.22 55%
44
$2,000.00

$1,500.00

$1,000.00

$500.00

$0.00

-$500.00 -55% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 15% 25% 35% 45% 55%

-$1,000.00

-$1,500.00

-$2,000.00

-$2,500.00

-$3,000.00

-$3,500.00

45
TIR - Indeterminada
Proyecto C0 C1 C2 TIR VAN al 10%
D 1000 -3000 2500 Indeterminada $338.84

$1,400.00

$1,200.00

$1,000.00

$800.00

$600.00

$400.00

$200.00

$0.00
-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 70% 90% 110% 130% 150%

46
3 – Proyectos Mutuamente
Excluyentes
ü  Diferente monto o tamaño del proyecto
ü  Diferente desplazamiento temporal de
los flujos de fondos
ü  Diferente Vida Útil

47
Monto o tamaño de Proyecto

Proyecto TIR en % VAN al 10%

C0 C1
E -10000 20000 100 8.182
F -20000 35500 75 11.818

Proyecto TIR en % VAN al 10%

C0 C1
FyE -10000 15500 50 3.636

48
Desplazamiento temporal de
los flujos de fondos
Proyecto C0 C1 C2 C3 C4 C5 TIR en % VAN al 10%
G -1100 700 700 700 700 700 57% 1,554
H -1100 100 500 1200 1200 1200 47% 1,870

G-H 0 -600 -200 500 500 500 26% 317

49
Diferente Vida Útil

Proyecto C0 C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8 C9 C10 TIR en VAN al

% 10%
G -9000 5000 4000 3000 18% 1,105
H -9000 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 15% 2,060

G-H 0 -3,200 -2,200 -1,200 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 14% 955

50
Tasa de Fischer
5,000

4,000

3,000
Tir Incremental
2,000
13.56%
1,000

0
6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

17%

18%

19%

20%

21%
-1,000

-2,000

-3,000

VAN G VAN H

51
¡¡ GRACIAS¡¡
Por su atención…..

52