MONEDA Y BANCA

Profesor: Samia Akl

CAPÍTULO 1: LOS MERCADOS FINANCIEROS

- Usos de los mercados financieros:

i. Ahorro.
ii. Préstamos para el consumo corriente.
iii. Apalancamiento a través de la emisión de acciones o deuda (bonos).
iv. Adquisición de activos en el presente o futuro (futuros de commodities o
hipotecas).
v. Transar riesgo.
vi. Transar información.

- Función del mercado financiero:

i. Generar la tasa de interés (retorno) de equilibrio. Es decir, la tasa que
iguala el ahorro y la inversión agregada que indica cuánto deberán pagar
los inversionistas.
ii. Asignación eficiente del capital.

Hay varios tipos de mercados en los financieros:

i. MERCADO DE DINERO
- Se mueve todo lo que se considera “cash” o sea, lo más líquido y en él se
transan todos los instrumentos de plazos menores a un año.
- Los instrumentos transados son:
a) Certificados de depósitos (Certificate of Deposit): Son notas que muestran
promesas de pago por un banco a cambio de restringir temporalmente a los
usuarios de retirar los fondos invertidos. Dichos certificados se emiten a 30,
90 y 360/365 días.
 b) Papeles comerciales: Son títulos a descuento que emiten las
compañías por un plazo menor a un año en el mercado abierto. Es un
pagaré pero no tiene garantías bancarias. Su valor fundamental es
proporcionar fondos a corto plazo para necesidades temporales de
trabajo y como créditos puente.
c) Letras del tesoro: Emisiones de deuda de la Tesorería Nacional de los EEUU
hasta un año. Son siempre papeles a descuento dado que la ganancia no
viene por el cupón, sino por la diferencia entre el valor facial y el precio
descontado que se paga al adquirirlas. Gozan de gran liquidez y garantía,
además de que el inversor puede transarlas en un gran mercado.
d) Aceptaciones bancarias: Son contratos entre un prestatario y un banco en el
cuál, el último se asegura que el primero pueda emitir pagarés a corto plazo.
Se conoce como aceptación bancaria, pues son títulos emitidos a descuento
que el banco acepta la última responsabilidad de repagar el préstamo a su
poseedor.
e) Eurodólares: Son depósitos a plazo en dólares americanos que se hacen en
el mercado europeo. Se pueden llamar Yankee’s CD cuando son certificados
de depósito.
f) Repos (repurchase agreement): Un buscador de fondos vende un
instrumento a un prestamista, con el acuerdo de recompra de ese título a un
precio ligeramente más alto, basado en una tasa acordada de interés.
Funciona de la siguiente forma
Vebono 96% Vebono 97%

Provincial Banesco Provincial Banesco

VEF VEF

El banco provincial necesita liquidez, y le transfiere la propiedad a Banesco de un bono

a un valor facial a cambio de una suma de dinero. Pactan una fecha y una tasa de
interés y al cumplirse el pacto, Provincial devuelve el dinero y los intereses a Banesco.
En algunos casos, puede haber un banco custodio que lleva la compensación.
 g) Mercado de dinero intradiario: En mesas de compensación, los bancos se
hacen préstamos por un día. Dichas operaciones se hacen con una tasa
overnight como por ejemplo la Euro Overnight Index Average (EONIA) o los
fondos federales (tasa overnight en EEUU), o LIBOR (London Interbank
Offered Rate).

ii. MERCADOS DE DEUDA O DE CAPITALES

- Son mercados donde se ofrecen y demandan fondos o medios de
financiamiento a mediano y largo plazo.
- Se dividen en: mercados de bonos y mercados de acciones.
a) Mercados de bonos o mercado de renta fija: en este mercado, los
participantes compran y venden títulos de deuda en forma de bonos.
 Se divide en:
1 Soberanos: Deuda que emiten los países.
2 Supranacionales: emisiones de deuda de organismos internacionales
como el Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional.
3 Corporativos.

 Los bonos son títulos de deuda de renta fija o variable conocido como
cupones, pagados a plazos mayores a un año que reciben aplicándose
una tasa de interés. Si el precio del bono es de 95% y el cupón
(remuneración fija) es de 5% a tres años:

0 1 2 3
5% 5% 105%
 La tasa de retorno de un bono, se calcula de la siguiente forma: 𝑟 =
𝑟𝑖𝑠𝑘𝑓𝑟𝑒𝑒 + 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑝𝑎í𝑠. El risk free normalmente tomado es el del bono
del tesoro, y la estimación del riesgo país que suele tomarse es la de JP
Morgan, que es el Emerging Markets Bond Index (EMBI), que se mide en
puntos (100 puntos = 1%).
 Existen casos donde el precio del cupón no es fijo, sino que es una base
al que se le suma una tasa, usualmente la LIBOR de 3 meses. Por lo
tanto, el cálculo del cupón se hace al día. Asumiendo el mismo caso
anterior. LIBOR 3M: 0,5% (t+1), 0,75%(t+2), 1,5% (t+3)

0 1 2 3
5,50% 5,75% 106,5%
 La tasa de retorno se expresa gráficamente a través de la curva de
rendimiento, conocida como yield to maturity (YTM).

 Los bonos bala (bullet bonds) son aquellos cuyo valor nominal se
paga por completo al final del período, junto con el interés. Suelen
tener baja tasa de interés pues se consideran muy seguros por el
largo período y por ser realizado un único pago.

0 1 2 3
115%
 Los bonos sinkable: son bonos que empiezan a pagar antes del
vencimiento para atraer personas al mercado, y cuyo cupón no es
único. Pero lo que hace diferenciable este tipo de bono, es que tanto
 el valor nominal como el pago de interés, está respaldado por un
fondo, lo que genera que sea una inversión de bajo riesgo.
 Existen dos tipos de mercado:
1. Primario: es el primer mercado de operaciones abiertas de
compra de bonos (los mayoristas adquieren los bonos y se
encargan de distribuirlos).
2. Secundario: se dan las compraventas sucesivas de los bonos.
 El canal de transmisión entre mercados es el siguiente: la FED (por
ejemplo) es encargada por el US treasury de convocar una subasta
con los primary dealers que son los mayoristas que distribuirán los
bonos en el mercado secundario, o sea, son market-makers.
 Los market makers colocan un precio de compra y venta en el
mercado secundario (Ask es para compras y Bid para ventas). La
cercanía entre el precio Ask y Bid es la ganancia, y si tiende a cero,
implica que el mercado es muy líquido.

b) Mercado de acciones.
 Las acciones son derechos patrimoniales sobre las empresas. El retorno
que se recibe son los dividendos.
 Este mercado está dividido en:
1. Acciones comunes (common stock): tienen derecho a voto en la
junta directiva de la empresa. El accionista común es quien recibe el
decreto de utilidades tras realizar gastos y descontar los factores.
2. Acciones preferentes: no tienen derecho a voto pero tienen derecho
a recibir un determinado nivel de dividendos antes de los accionistas
comunes.
 iii. MERCADOS DE DIVISAS (Foreign Exchange  Forex)
- Es un mercado grande, competitivo y atomizado donde los spreds (diferencia
entre el Ask y Bid) tienden a cero y cuyos principales participantes son los
bancos comerciales.
- Las transacciones pueden hacerse de varias formas:
a) Spot: El pacto de compra se hace dos, pero es en dos días (t+2) se hace el
intercambio.
b) Compraventa a futuro: que a su vez se divide en dos:
 Forward: el contrato de compraventa se realiza hoy y se concreta en
una fecha futura determinada y a un precio acordado en el presente.
 Futuros: el contrato de compraventa se efectúa a un precio y plazo
determinado (normalmente en el futuro). Por lo tanto, el precio y el
interés sufren variaciones.
c) Options: Contrato que da derecho pero no la obligación a comprar bienes o
vender bienes o valores a un precio determinado hasta una fecha concreta.
Existen dos:
 Option Call (opción de compra): da derecho al comprador (pero no la
obligación) a adquirir un activo a un precio predeterminado a una
fecha concreta. El vendedor de la option tiene la obligación de
vender el activo en caso de que el comprador ejerza su derecho.
 Option Put (opción de venta): da a su poseedor el derecho (más no
la obligación) a vender un activo a un precio predeterminado a una
fecha concreta. El comprador tiene la obligación de comprar el activo
si el tenedor del option decide ejercer su derecho.

CONTRATOS FORWARD CONTRATOS FUTUROS

Contratos personalizados hechos a medida de Contratos estandarizados (se transan en los
sus negociantes. mercados).
Se negocian de forma privada (OTC). Se negocian públicamente (mercado de
futuros).
Existe riesgo de incumplimiento de pago. No hay riesgo de impago.
No ofrecen el mismo nivel de liquidez que en Cámaras de compensación asumen la
el mercado de futuros. No garantizan responsabilidad de incumplimientos de pago.
responsabilidad del pago.

- Las principales divisas negociadas, son las conocidas “freely convertible

currencies” que son las que forman parte de los Derechos Especiales de Giro
(DEG) del Fondo Monetario internacional.
- Los DEG: son activos de reserva internacional. Su valor se basa en una cesta
de cuatro monedas internacionales (USD, EUR, JPY, GBP). Se pueden
intercambiar por monedas de libre uso. Las condiciones para ser incluida en la
cesta DEG son:
 Apertura de la venta de capitales.
 Libre convertibilidad.
 Libre flotación.
- Código ISO de monedas: es un estándar internacional que muestra la
nomenclatura en el forex, este es: las primeras dos letras se refieren al país, y
la última, al nombre de la moneda. Por ejemplo:

U S D

iv. MERCADO DE COMMODITIES

- Son mercados internacionales descentralizados, donde se negocian productos no
manufactureros y materias primas(trigo, café, petróleo y etc).
- Hay dos tipos de negociación en estos mercados:
a) Privados: por medio del mercado spot (como el oro, negociado a t+2 días, o el
petróleo a t+45 días). También suele negociarse por swaps y forward.
b) Financieros o de bolsa: Suele hacerse por contratos estandarizados como los
futures y options (un ejemplo, es el petróleo en el mercado tradicional, por
contratos).
 v. MERCADOS DE RIESGO DE CRÉDITO
- El riesgo crédito es la posible pérdida que asume un agente como consecuencia
de un incumplimiento de pago de un tercero. En este mercado se transan estos
créditos.
- Para evitar dicho riesgo, se usa el llamado credit default swap: que es un
producto financiero que consiste en una operación de cobertura de riesgo sobre
un instrumento financiero.

CAPÍTULO 2: INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

Estos mercados suelen dividirse de acuerdo a los instrumentos que se encargan de
negociar en cada mercado. En términos generales, se dividen como:

i. ADQUIEREN DEPÓSITOS
- Las instituciones de depósito son los intermediarios financieros que aceptan
depósitos de terceros y conceden préstamos.
- Dentro de estos, se encuentran:
a) Bancos comerciales: son intermediarios que obtienen fondos de los
depósitos a cuenta corriente, de ahorros y depósitos a plazos. Usan estos
fondos para dar préstamos pues no pueden tomarlos para hacer inversiones
en EEUU. Los bancos comerciales suelen ser los más regulados, y exigen
seguros de depósito.
b) Asociaciones de ahorro y préstamo: reciben fondos de depósito a cuenta de
ahorro y a largo plazo. Anteriormente, sus limitaciones alcanzaban a dar
préstamos esencialmente para viviendas. Actualmente, la flexibilización
delas restricciones ha llevado a que la diferencia entre los bancos y las
asociaciones no sea clara.
c) Asociaciones de crédito: adquieren fondos de depósitos denominados
acciones, y esencialmente prestan a sus afiliados.
ii. ADQUIEREN AHORRO PERIÓDICAMENTE EN BASE A UN CONTRATO
- Son instituciones que predicen con exactitud razonable, cuánto tendrán que
pagar en beneficios en los próximos años.
- Tienden a invertir sus fondos en valores a largo plazo, como bonos corporativos
y en acciones hipotecarias.
- Dentro de este tipo de instituciones se encuentran:
a) Compañías de seguro de vida: Adquieren los fondos de las primas que
pagan las personas para mantener sus pólizas en vigor y las usan para
comprar bonos corporativos e hipotecas. Compran acciones, pero están
restringidas por el monto. Gracias a estudios actuariales, estiman
desembolsos y calculan inversiones.
b) Compañías de seguro para siniestros: reciben fondos por el pago de sus
pólizas, pero estas tienen más probabilidad de pérdida de fondo si ocurre un
desastre de gran magnitud. Por ello, compran activos más líquidos que las
compañías de seguros de vida. Su mayor activo suele ser el bono municipal,
valores americanos y acciones. Tienen menos exactitud que las compañías
de seguros de vida en cuanto a los estudios actuariales.
c) Fondos de pensiones: Adquieren fondos a través de aportes de patronos
quienes deducen una contribución del pago de empleados. Su inversión es
variada aunque suelen ser bonos y acciones corporativos. Suelen poder
planificar desembolsos. Por ejemplo, el California Public Employees’
Retirement System(CALPERS) tiene una estructura de inversión de 60%
bonos, 35% acciones, 5% commodities.

iii. INTERMEDIARIOS DE INVERSIONES

- Se dividen en:
a) Bancos de inversión: no son intermediarios en sentido estricto. Se
caracterizan fundamentalmente por tres cosas:
 Pueden comprar acciones pero las inversiones no se aseguran (Si
algo quiebra, se devuelve el título, mas no el capital invertido).
  Funcionan como wealth managers: ayudan a las corporaciones a
emitir valores. Una vez emitidas las deudas/acciones, adquieren en
el mercado primero a un precio determinado. Generan contratos de
derivados y otros productos de inversión.
 Además asesoran en Merging and Adquisition, o sea, son creadores
de operaciones de negocios y ayudan a corporaciones a adquirir
otras, y asesoran en el proceso de fusión.
b) Fondos mutuales: Adquieren fondos mediante la venta de acciones a
muchos individuos, y usan dichos fondos para comprar carteras
diversificadas de acciones y bonos (o sea, son participaciones
administradas). La ventaja es que permite a los accionistas comprar
bloques de valores a bajo precio, y que permite carteras diversificadas. El
problema, es que el riesgo en los fondos mutuales es alto por la volatilidad
del precio del portafolio de crédito.
c) Fondos mutuales del mercado de dinero: tienen características de un fondo
mutual, pero ofrecen cuentas de tipos de depósito. Adquieren instrumentos
del mercado de dinero que son seguros y muy líquidos, y los intereses se
pagan a los accionistas.
d) Compañías financieras: obtienen fondos mediante la venta de papeles
comerciales (a corto plazo) y a través de emisión de acciones y bonos. Se
encargan de prestar fondos a consumidores, quienes hacen compras de
artículos de su marca (Ford Motors Credit Company concede préstamos
para que el consumidor compre vehículos Ford).
e) Arbitraje: Se encargan de comprar y vender un mismo activo en diferentes
mercados. Por ejemplo, temporalmente, primero abre el mercado de
Singapur y ahí adquieren un activo; en el transcurso del día, el precio sube,
y ellos vender el activo en el mercado de Londres; por último en Wall Street
sube el precio y venden el activo en el mercado. La ganancia del arbitraje
está en el diferencial de precios.
 f) Brokers: Se encargan de la compraventa de títulos para sus clientes y no se
quedan con los títulos para su cartera, o sea, solo ejecutan órdenes de los
clientes. Sus ganancias vienen de una comisión pagada por sus servicios
que suele ser el spread entre el Ask y Bid.
g) Dealer: Se encargan de la compraventa de títulos para sus clientes y se
quedan con los títulos para su cartera (hacen propietary trading). Sus
ganancias vienen de los beneficios de sus inversiones.
h) Bolsas (Exchange): compraventa de títulos en operaciones públicas
abiertas, dentro de la bolsa. En este caso se suele incluir dos servicios:
 Servicios de clearing houses: Cámaras de compensación como el
euroclear y clearstream.
 Cámaras de custodios: Guardan los papeles y llevan el registro de los
colaterales.

CAPÍTULO 3: EL DINERO
- El Dinero tiene diferentes significaciones, económicamente hablando, y no debe
confundirse con riqueza o ingreso. Se entiende, en términos generales, como la
oferta monetaria.
- La oferta monetaria es la oferta de dinero o masa monetaria disponible en una
economía.
- De acuerdo al país o región, las convenciones de lo que se entiende por dinero
son diferentes. La FED lo entiende como M2 al igual que el BCV, pero el BCE lo
entiende como M3.
- El dinero no debe confundirse con medios de pago. Por ejemplo, la Tarjeta de
Débito no es dinero, pero el saldo en la cuenta de ahorro se considera dinero.
La misma lógica se aplica a las virtual wallets o bitcoin o a cheques.
- Entre sus funciones se encuentran:
i. Medio de pago: promueve la especialización y la eficiencia económica,
porque elimina la doble coincidencia de necesidades que era
característica central del trueque. Todo medio de pago debe ser:
a) Ampliamente aceptado.
b) Estandarizado para fácil reconocimiento del valor (ser fungible).
c) Divisible.
d) Portátil.

ii. Unidad de cuenta: Permite estandarizar la unidad de cuenta,

considerando que en el trueque había N(N-1)/2 precios para N bienes.
La unidad de cuenta permite calcular el valor agregado de una
economía.
iii. Reserva de valor: El dinero sirve como reserva de valor, pues permite
diferir el consumo. Según Keynes, las razones de ahorrar son: :
a) Garantizar liquidez futura.
b) Precaución y riesgo.
c) Para efectuar futuras transacciones.

- Como se dijo anteriormente, existen muchos tipos de medición del dinero.

Dicha medición se realiza por medio de los agregados monetarios, que son
diferentes en cada país. Nos ocuparemos solo de tres:
i. En EEUU (M2 es la oferta monetaria).
a) M1 (dinero circulante): Monedas y billetes circulantes, cheques de
viajeros, depósitos a la vista, depósitos en cuenta corriente.
 b) M2 (liquidez monetaria): M1, depósitos a plazo de baja
denominación, depósitos del mercado de dinero, acciones en fondos
mutuales del mercado de dinero.

ii. En Europa (M3 es la oferta monetaria).

a) M1: monedas y billetes, depósitos a la vista.
b) M2: M1, depósitos a plazo (máximo dos años), depósitos a plazo
(que puedan deshacerse hasta en tres años).
c) M3: M2, repurchase agreements, participaciones en fondos
mutuales, títulos de deuda hasta dos años.

iii. En Venezuela (M2 es la oferta monetaria):

a) M1 (circulante): monedas y billetes, depósitos a la vista, depósitos
de ahorro transferible.
b) M2 (cuasidinero o liquidez): M1, depósitos de ahorro no transferible,
certificados de participación y cédulas hipotecarias.

CAPÍTULO 4: LAS TASAS DE INTERÉS

- Las tasas de interés se entienden como el precio del dinero en el tiempo. Y es
una variable representativa que afecta las decisiones de ahorro e inversión en
una economía. Analizaremos algunos casos:
i. PRÉSTAMO SIMPLE:
a) Para calcular los precios de los instrumentos (Present Value),
calculamos cuánto será su flujo de caja (CF por sus siglas en inglés)
𝐶𝐹
dado un determinado interés: 𝑃𝑉 = (1+𝑖)𝑛 .

b) Escrito de otra forma: 𝑉𝐹 = 𝑉𝑜(1 + 𝑖)𝑛 .

 i= 6%

0 1 2 3
Vo VF

ii. PRÉSTAMOS TOTALMENTE AMORTIZABLES.

a) Se utilizan comúnmente para el pago de hipotecas o autos. En cada
periodo se cancela un monto fijo que contiene una proporción del
valor facial y una porción de intereses (por lo tanto, no hay pago al
vencimiento).
𝐶𝐹 𝐶𝐹
b) 𝐶𝑢𝑜𝑡𝑎 𝐹𝑖𝑗𝑜: 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 + 𝑝𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙 𝑃𝑉 = (1+𝑖)1 + ⋯ + (1+𝑖)𝑛

CF CF CF CF

0 1 2 3
Vo VF

iii. BONOS PERPETUOS (PERPETUIDADES.

a) Se pagarán por siempre y nunca se vencen, por lo que nunca se
recibirá el principal. Suele utilizarse como bonos de guerra.
𝐶
b) 𝑃 =
𝑖
iv. BONOS CON CUPONES.
a) Es un título de deuda que provee al propietario de un pago de intereses
todos los años, hasta la fecha del vencimiento. Al final, se reintegra el valor
facial.
b) Un ejemplo es que las notas del tesoro a 10 años con un cupón c=2% y un
precio de p=99,7392% cuando r=2,5%. Viendo el ejemplo, pueden
deducirse tres casos:
 Un ejemplo es que las notas del tesoro C<r  p<100%. El bono se
vende a descuento.
 C>r  p>100%. El bono se vende a prima.
 C=r  p=100%. Se vende a valor par.

c) El precio del bono será la suma del valor de los cupones, y el valor nominal.
Las fórmulas serán equivalentes:
 BP= Valor de los cupones + valor del VP del valor nominal.
𝐶1 𝐶𝑛 𝑃𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙
 𝐵𝑃 = (1+𝑖)1 + ⋯ + (1+𝑖)𝑛
+ (1+𝑖)𝑛

d) Los cupones se pagan 2 veces al año para el caso americano. En Europa,

suele pagarse una vez al año. Los días, en el caso del tesoro, se cuentan
𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙
como días calendario, o sea 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙
, para el caso de los bonos corporativos se
30
usa el llamado “prospecto”: 360. Ello genera dos tipos de precios según el
día de pago:
 Clean prices: sucede cuando el precio se calcula en la fecha en la que
cae el cupón.
 Dirty prices: cuando el precio se calcula entre fechas.
 Flat 1 2 3
Vo VF
Dirty Prices: Flat price+ accrued interest
Clean prices

v. RETORNO DEL BONO.

𝐶 𝑃𝑡+1 −𝑃𝑡
a) Para calcular el retorno de un bono, se sigue esta fórmula: 𝑟 = 𝑃𝑡 + 𝑃𝑡
Donde el primer término es el rendimiento actual (current yield) y el
segundo es la ganancia del capital.

vi. RENDIMIENTO DESCONTADO DE UN BONO.

a) Se utiliza para los títulos vendidos a descuento y sin cupón. Se gana la
diferencia entre el Bid y el ask prices.
𝑉𝐹−𝑉𝑃 360
b) La fórmula de cálculo es 𝑖= 𝑉𝑁
× 𝑑í𝑎𝑠 𝑟𝑒𝑠𝑡𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑎𝑙 𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜

vii. TASAS DE INTERÉS NOMINALES Y REALES.

a) Existe una relación entre ambas, y es la Ecuación de Fisher, que busca
ajustar las tasas nominales a la inflación esperada
b) La fórmula es: 𝑖𝑁 = 𝑖𝑅 + 𝜋 𝑒 → 𝑖𝑅 = 𝑖𝑁 − 𝜋 𝑒 .
c) Las tasas reales negativas incentivan al endeudamiento en vez de promover
al ahorro.
d) Cuando la tasa de inflación esperada sube, la nominal debe subir. Dicho
fenómeno se conoce como Efecto Fisher.
viii. COMPORTAMIENTO DE LAS TASAS DE INTERÉS.
a) Factores que mueven la curva de demanda de un activo
 La riqueza del individuo: si aumenta la riqueza, aumenta la demanda de
un activo.
 Rendimiento del activo: Un aumento en el rendimiento esperado de un
activo respecto a otro alternativo, ceteris paribus, aumenta la cantidad
demandada de ese activo.
 Riesgo del activo: asumimos individuos adversos al riesgo, por lo que un
incremento del riesgo de un activo con respecto al otro (ceteris paribus),
se demanda más del activo con menor riesgo aunque tengan el mismo
rendimiento. Ejemplos:
 Un bono de Brasil con r=8% a cinco años, no es preferido a un
bono de Turquía de iguales características pues tiene un menor
riesgo.
 Un bono de Toyota con r=6% a diez años, es preferible a uno de
Volkswagen con las mismas características.
 Liquidez: La liquidez es la rapidez con la cual se vende un activo sin
tener grandes pérdidas. Un activo es líquido cuando el mercado es
profundo y amplio. Ejemplo:
 Un bono de Canadá con r=2,1% a diez años con rating AAA, es
menos preferido que un bono del Tesoro con r=2,09% a diez
años, pues el último tiene más mercado. Hay incentivos a
comprar el canadiense y dejarlo al vencimiento.
 Cuando hay estrés financiero, los inversionistas buscan refugio
en los bonos más seguros y con mayor liquidez. Un aumento en la
demanda de bonos, genera una apreciación del dólar.
 b) Desplazamiento en la curva de la demanda de bonos.
CAMBIO EN EL DEMANDA DE OFERTA DE PRECIO TIPO DE NTERÉS EXPLICACIÓN
FACTOR BONOS (DB) BONOS (OB) DEL BONO (r)
Aumento en la riqueza Aumenta Aumenta Disminuye Al Aumentar la riqueza, se
demandan más bonos, por lo
que el precio aumenta y cae el
interés.
Aumento en la tasa Disminuye Disminuye Aumenta Si otro activo aumenta su
esperada de otro bono rendimiento por vía del interés,
se demandará menos del activo
estudiado.
Aumento de la Disminuye Aumenta Disminuye Aumenta Si la inflación esperada
inflación esperada aumenta, la tasa nominal
aumenta, por lo que cae el
precio y la demanda. Aumenta la
oferta porque las empresas
prefieren endeudarse a precios
actuales.
Aumento de riesgo del Disminuye Disminuye Aumenta Dado el mismo rendimiento, si el
bono respecto a otro activo aumenta el riesgo, ceteris
con igual rendimiento paribus, será más preferido el
otro.
Liquidez Aumenta Aumenta Disminuye Si un activo expande su mercado
secundario, la gente lo preferirá.
Aumento en la Aumenta Disminuye Aumenta Un aumento en la rentabilidad
rentabilidad esperada implica más oportunidad de
inversión por lo tanto, aumenta
apalancamiento.
Déficit del gobierno Aumenta Disminuye Aumenta Un incremento en el déficit
implica un desplazamiento de la
curva IS, lo que sube el tipo de
interés, e implica una caída del
precio por un aumento de la
demanda. Aquí entra el llamado
efecto Crowding Out (aumento
del interés, saca inversión del
mercado).
  Una cuestión que vale la pena representar gráficamente es el efecto
Fisher de la inflación esperada sobre la oferta neta y la demanda neta
de un bono particular:

c) Aumento de la demanda de dinero según Keynes.

 Transaccional: Uso del dinero necesario en el día a día. En este caso, el
dinero genera un rendimiento cero.
 Por precaución: En caso de imprevistos. También se generan
rendimientos cero.
 Especulativo: en épocas de distorsiones y estrés financiero, y genera un
rendimiento positivo.

d) Nivel de riqueza.
 Asumiendo una economía cerrada y con solo dos mercados
financieros: el monetario y el de deuda, la riqueza viene en términos
del efectivo y de los bonos.
 Como decisión de portafolio, el individuo deberá decidir en función
de mantener su riqueza en efectivo o en bonos, considerando que el
primero tiene rendimiento cero y que el segundo es menos líquido.
 El mercado financiero (riqueza total de la economía) estará en
equilibrio si la oferta de dinero y bonos, se iguala con la demanda de
dinero y de bonos 𝐵𝑑 + 𝑀𝑑 = 𝐵 𝑠 + 𝑀 𝑠 .
e) Factores que afectan el desplazamiento de la demanda de dinero.
 Por poner un ejemplo, si aumenta el rendimiento esperado de otros
activos financieros, ceteris paribus, para un determinado activo
bajará su demanda lo que generará que baje el precio y suba el
interés y el individuo aumentará su demanda de dinero.

 Existen dos efectos que hay que analizar para saber cómo se
comporta la demanda de dinero:
 Efecto ingreso: Cuando la renta aumenta en una economía,
las personas aumentan su demanda de dinero para tenerlo
como depósito de valor y como función transaccional. Un
ingreso más alto ocasiona que la demanda de dinero a cada
tasa de interés, aumente y la curva se desplace hacia arriba y
la derecha.

 Efecto precios: Si aumenta el nivel de precios en una

economía, los agentes necesitarán más dinero para efectuar
las operaciones. Aumentará la demanda de dinero, y
aumentará el interés.
 f) Factores que afectan el desplazamiento de la oferta de dinero.
 Un aumento en la oferta de dinero (Política Monetaria Expansiva)
generará el desplazamiento de la curva de oferta monetaria hacia la
derecha, provocando una caída en el nivel de interés.
 Hay, nuevamente, dos efectos a analizar:
 Efecto Ingreso: cuando aumenta el ingreso, se incrementan las
tasas de interés.
 Efecto precio: si aumenta la oferta monetaria, aumenta el nivel
de precios de la economía y se incrementa la tasa de interés.
 Inflación esperada: si sube la oferta monetaria, el efecto será un
incremento en la tasa de inflación esperada y como resultado, se
incrementará el tipo de interés.

CAPÍTULO 5: EL RIESGO Y LA ESTRUCTURA TEMPORAL DE LAS TASAS DE

INTERÉS

- Podremos dividirlo en dos grandes clasificaciones:

i. ESTRUCTURA DE RIESGO DE LAS TASAS DE INTERÉS (mismo plazo)

a) Riesgo de crédito: se basa en el riesgo de default o incumplimiento de pagos.
 Dicho riesgo de impago se refleja en el riesgo país de un emisor soberano.
 Estos riesgos son medidos por numerosas calificadoras, como Standar &
Poor’s, Moody’s, Fitch entre otras. Y se encargan de medir dos aspectos:
 Capacidad de pago (ability to pay)
 Voluntad de pago (willingness to pay)
 Aspectos macroeconómicos e institucionales.
 De acuerdo a esos ratings, aumenta la tasa de retorno por el riesgo país. El
retorno esperado será la sumatoria entre el risk free (AAA) y el spread.
b) Riesgo de mercado: .Cambios en los precios de los bonos y en las tasas de
interés.
c) Riesgo operacional: fallas en el sistema, fallas humanas, fraudes o
discontinuidad operacional.
d) Riesgo de negocios: expropiaciones, toma hostil por un rival y demás.
e) Reputacional.

ii. ESTRUCTURA A PLAZOS DE LA TASA DE INTERÉS (mismo nivel de

liquidez y riesgo)
a) Curva de rendimientos creciente:
 A un mayor plazo, mayor es el rendimiento de retorno.
 La razón de la forma de esta curva es:
 Los inversionistas tienen expectativas de que en el futuro las tasas
de retorno de un activo crecerán.
 El Banco Central incrementa las tasas de interés.
 Habrá inflación en la economía.
 Habrá una fase expansiva en la economía.

b) Curva de rendimientos plana.

 Los inversionistas pueden: o tener expectativas de que las tasas de
interés se mantendrán constantes.
 La razón de la forma de esta curva es:
 Los inversionistas tienen expectativas de que en el futuro las
tasas de retorno de un activo se mantendrán constantes.
 La economía se desacelera.
 Los precios entran en una fase de desinflación
 El Banco Central fijará las tasas de interés.
  Si los inversionistas prevén este escenario, empezarán a comprar bonos
a corto plazo, generando una caída en el rendimiento. Ello generará que
la curva de rendimientos crecientes, empiece a reducirse y a volverse
plana.

c) Curva de rendimientos invertida.

 A mayor plazo, menor retorno. Ello sucede porque los inversionistas
esperan que en el vencimiento, las tasas nominales tiendan a la baja.
 La razón de la forma de esta curva es:
 El Banco Central reducirá las tasas de interés.
 Habrá desinflación en el nivel de precios.
 La economía entrará en una fase recesiva.

- Hay tres teorías que pueden explicar el comportamiento de la estructura

temporal de las tasas de interés. Estas son:

i. TEORÍA DE LAS EXPECTATIVAS

a) Supone que los bonos o títulos son sustitutos perfectos de otros
vencimientos (por lo tanto, será lo mismo un bono a 10 años que un bono a
5 años).
b) En el caso del largo plazo, la tasa de interés será igual al promedio de las
tasas de interés a corto plazo, esperadas hasta la fecha de vencimiento. O
 sea, es igual comprar una nota a dos años, que comprar un título a un año, y
cuando venza, comprar otro a un año.
𝑖𝑡 +𝑖 𝑒 𝑡+1
c) El rendimiento promedio es igual a: 𝑖2𝑡 = 2

d) Si compramos un título a dos años:

(1 + 𝑖2𝑡 )(1 + 𝑖2𝑡 ) − 1 = 1 + 2𝑖2𝑡 + (𝑖2𝑡 )2 − 1 = 2𝑖2𝑡 + (𝑖2𝑡 )2

Sin embargo, asumiremos que en el límite, el segundo término tiende a cero
(1 + 𝑖2𝑡 )(1 + 𝑖2𝑡 ) − 1 = 2𝑖2𝑡

e) Si compramos un título a un año y volvemos a comprar el año siguiente:

(1 + 𝑖𝑡 )(1 + 𝑖 𝑒 𝑡+1 ) − 1 = 1 + 𝑖𝑡 + 𝑖 𝑒 𝑡+1 + 𝑖𝑡 (𝑖 𝑒 𝑡+1 ) − 1 = 𝑖𝑡 + 𝑖 𝑒 𝑡+1 + 𝑖𝑡 (𝑖 𝑒 𝑡+1 )
Sin embargo, asumiremos que en el límite, el tercer término tiende a cero
(1 + 𝑖𝑡 )(1 + 𝑖 𝑒 𝑡+1 ) − 1 = 𝑖𝑡 + 𝑖 𝑒 𝑡+1

f) E igualando ambos resultados, obtendremos:

2𝑖2𝑡 = 𝑖𝑡 + 𝑖 𝑒 𝑡+1
Despejando:
𝑖𝑡 + 𝑖 𝑒 𝑡+1
𝑖2𝑡 =
2

g) Por ejemplo, si compramos un bono a 5 años, o compramos uno de un año

por cuatro siguientes:
 h) Y representando gráficamente:

ii. TEORÍA DE LOS MERCADOS SEGMENTADOS

a) Se asume que los bonos no son sustitutos perfectos, y por lo tanto, el
rendimiento de mantener un bono al vencimiento no tiene efecto sobre la
demanda de un bono de otro vencimiento.
b) Lo que intenta explicar, es que los inversionistas transan bonos de un plazo
preferido y no se mueven a otros plazos. Los inversionistas solo se
interesan por los rendimientos de ese segmento.
c) Según el tramo de la curva, se ubicará donde se ubique el inversor, tendrá
unas muy marcadas preferencias:
 Si se ubica en el tramo de corto plazo: tiene marcadas preferencias
por los fondos mutuales del mercado de dinero.
 Si se ubica en el tramo de medio plazo: tiene marcadas preferencias
por los fondos mutuales, y fondos de pensiones.
 Si se ubica en el tramo de largo plazo: tiene marcadas preferencias
por los bonos e hipotecas. Normalmente son Banco Centrales y
Aseguradoras quienes invierten en este tramo.
 d) Aún si el rendimiento sube, si no lo hace en el plazo en que el inversor tiene
preferencias, no se cambiará.

iii. TEORÍA DE LA PRIMA DE LA LIQUIDEZ Y DEL HÁBITAT PREFERIDO

a) Los bonos no son sustitutos perfectos.
b) Los inversionistas prefieren bonos a largo plazo pues son adversos al
riesgo, y prefieren evitar cambios en las tasas de interés.
c) Los inversionistas pueden abandonar su zona de preferencias si se les
ofrece una prima de liquidez positiva para incentivarlos a comprar bonos a
plazos más largos.
d) El rendimiento será: 𝑖𝑛𝑡 = 𝑖𝑡+1 𝑒 + 𝑖𝑡+2 𝑒 + ⋯ + 𝑖𝑡+(𝑛−1) 𝑒 + 𝜑𝑛𝑡 siendo el último
término, la prima de la liquidez.

CAPÍTULO 6: ANÁLISIS ECONÓMICOS DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

- Las empresas, normalmente, aunque pueden apalancarse por medio de emisión
de bonos y acciones, el mecanismo de financiación por excelencia, son los
préstamos a la banca.
- De esa forma, la banca maneja un porcentaje elevado del sistema financiero de
terceros. Esto genera que los bancos sean los intermediarios financieros más
regulados, pues reciben depósitos de los clientes.
- En consecuencia de su participación, hay dos esquemas de deuda que pueden
esperarse:
 i. Deuda garantizada: tiene un colateral como garantía, por ejemplo, una
casa en el caso de las hipotecas, o el carro en el caso de préstamos de
automóviles.
a) Colateral: es un activo cuya propiedad se cede temporalmente a un
banco como garantía de pago. Los colaterales pueden mitigar el
riesgo de crédito, pues son garantías del pago, donde el prestatario
cede temporalmente la propiedad de un activo al banco.

ii. Deuda no garantizada: los préstamos de tarjeta de crédito evalúan a los

prestatarios por vía de un scoring (de acuerdo a sexo, educación,
ingresos y demás). En términos generales, son los llamados revolving
credits.
a) Revolving credits: son líneas de crédito que no tienen un número
fijo de cuotas a pagar, pero acumulan intereses cuando no se
efectúa el pago. En estas líneas, el cliente paga un commitment
fee y suele permite usar fondos cuando es necesario. Además,
fluctúan cada mes dependiendo de las necesidades de flujo de
caja del cliente.

- Para el caso del mercado, existen fundamentalmente dos problemas a la hora

del financiamiento de las empresas. Y esos son:
i. COSTO DE TRANSACCION.
a) Para evitar o disminuir los costos de transacción, las familias y
empresas acuden a la banca para realizar sus operaciones.
b) La razón de acudir a la banca es que los costos de transacción
son menores, pues se caracteriza por ser economías de escala y
especialización tecnológica.
ii. INFORMACIÓN ASIMÉTRICA.
a) Un problema de información asimétrica es el de la compra de
información que beneficien a los usuarios. Ejemplos de estas
medidas son:
 Compra de información privada (problemas con los free
riders).
 Obligaciones de los reguladores de difuminar información.
b) La información asimétrica se manifiesta en dos vías:
 Riesgo de selección adversa.
 El riesgo potencial de otorgar préstamos a clientes
con un mal registro, que suelen ser los que más
solicitan.
 Esto genera que los bancos decidan no ofrecer
créditos, incluso a riesgos potencialmente buenos.
Entonces, se da antes de realizar el contrato.
 Para mitigar la selección adversa, hay ciertas
herramientas, como:
1. Compra de evaluaciones de crédito de las
agencias calificadoras de riesgo. Exigir
colaterales.
2. Compra de evaluaciones y análisis a empresas
especializadas.
3. Intervención de intermediaciones financieros,
para recabar información privada de clientes.
De acuerdo a la información, se mide el riesgo y
se ajusta la tasa de interés que pagará cada
uno. Se evita el problema de los free riders.
4. Exigir un colateral.
 Riesgo moral.
 Riesgo de que el prestamista participe en
actividades indeseables para la banca y que
influyan al no reembolso del préstamo.
 Es un riesgo que se da después de hacer el
contrato.
 Para mitigar este riesgo, se utilizan convenants
que son contratos que rigen los préstamos, o sea,
convenios que solo se aplican al uso de los fondos.
Hay varios:
1. Convenants para desalentar comportamientos
indeseados: Limitación de la participación del
prestatario en inversiones riesgosas.
2. Conventants para motivar comportamientos
deseados: incluir a los bancos en el capital
financiero (para incentivar a un rápido pago),
limitar el decreto de dividendos, fijación de
niveles máximos de endeudamiento.
3. Convenants para mejorar la información:
puede también considerarse del tipo anterior,
busca aumentar las auditorías y que la
empresa prestataria, publique balances.
4. Convenants de mantener en buenas
condiciones los colaterales: mejorar la calidad
del capital en garantía.
 5. Convenants tras la crisis del “too big to fail” del
2008: colchones de liquidez y anti cíclicos.

iii. CONFLICTOS DE INTERÉS

a) En las auditorías: cuando por ejemplo, una firma contable ofrece
consultorías, estrategias de negocios y demás, se pueden
presentar dos tipos de problemas:
 Los auditores están dispuestos a sesgar sus juicios para
ganar negocios de consultoría.
 Es probable que los auditores revisen planes financieros
impuestos por las partes y se vean renuentes a criticar.

b) Recomendaciones de compra y venta: los bancos de inversión

pueden investigar a las compañías que emiten valores y asegurar
estos valores y venderlos al público. Puede suceder que los
bancos tratan de atender a dos clientes de forma simultánea: la
empresa emisora de títulos y a los inversionistas (los primeros se
benefician de investigación optimista, y los segundos esperan
investigaciones sin influencias).

c) Teoría del principal- agente: sucede cuando un agente se

aprovecha de la información asimétrica para maximizar su
utilidad a expensas de los demás en una situación de recortes.
Por ejemplo, en caída de ventas, el accionista busca maximizar
su inversión y el gerente ordena remodelación de la oficina.

FIN DEL PRIMER PARCIAL