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Valuation-Avaliao de Empresas
Natura Cosmticos S.A
Novembro de 2015
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Valuation-Avaliao de Empresas
Natura Cosmticos S.A
Novembro de 2015
Declaro que o presente estudo de minha autoria, exceto diante de autorizao
estabelecida pelo orientador, procura de uma possvel informao externa.
Sumrio:
Captulo 1: Introduo
Captulo 5: Valuation
5.1Demonstraes contbeis
5.2 Balano Patrimonial
5.3 Anlise de ndices
5.3.1 ndice de liquidez
5.3.1.1 ndice de liquidez corrente
5.3.1.2 ndice de liquidez seca
5.3.1.3 ndice de liquidez imediata
5.3.1.4 ndice de liquidez geral
5.3.2 ndices de endividamento
5.3.2.1 grau do endividamento
5.3.2.2 Composio do endividamento
5.3.3 ndices de rentabilidade
5.3.3.1 ROA
5.3.3.2 ROE
5.3.4 ndices de lucratividade
5.3.4.1Margem lquida
5.3.4.2 Margem Operacional
5.3.4.3 Giro do ativo
5.3.5 ndices para a Natura
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5.4 Projees
5.4.1 Receita lquida
5.4.2 Custo dos produtos vendidos
5.4.3 Lucro bruto
5.4.4 Resultado financeiro
5.4.5 IR e Contribuio social
5.4.6 Lucro lquido
5.4.7 EBITDA
5.4.8 CAPEX
5.5 Calculando o WACC
5.6 Fluxo de caixa lquido
Captulo 6: Concluses
Bibliografia
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Quadros:
Figuras:
Figura 1: Modelos de avaliao
Figura 2: Fluxo de caixa lquido
Figura 3: Estimativa do setor por pais
Figura 4: Potencial futuro do setor
Grficos:
Tabelas:
Tabela 1: Ativo
Tabela 2: Passivo
Tabela 3: DRE
Tabela 4: ndices
Tabela 5: Receita Lquida
Tabela 6: Decomposio dos Custos
Tabela 7: Custo dos Produtos vendidos
Tabela 8: Lucro Bruto
Tabela 9: Resultado Financeiro
Tabela 10: IR e Contribuio Social
Tabela 11: Lucro Lquido
Tabela 12: EBITDA
Tabela 13: CAPEX
Tabela 14: Fluxo de Caixa Lquido
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AGRADECIMENTOS
1. Introduo
Com o mundo se tornando cada vez mais globalizado, faz-se necessrio, por
parte das empresas, realizar investimentos em bons projetos e saber aproveitar
oportunidades promitentes, reforando a noo de que tais medidas so plenamente
importantes na obteno de valor, sendo por meio de fuses e aquisies,
calculando o preo justo de uma ao ou realizando um IPO1 (initial public offering).
1
IPO (Oferta Pblica Inicial), sigla em ingls para OPA (Oferta Pblica de Aes), quando uma
empresa vende suas aes na bolsa de valores pela primeira vez.
2
Aswath Damodaran, professor de finanas na Universidade de New York (NYU), leciona finanas
corporativas e avaliao de empresas. mundialmente reconhecido por seus livros e artigos sobre
avaliao de empresas.
3
Comisso de Valores Mobilirios - CVM, uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda,
com poderes para disciplinar, normalizar e fiscalizar a atuao dos diversos integrantes do mercado
de valores mobilirios
4
Valuation o termo em ingls para "Avaliao de Empresas". o processo de estimar quanto uma
empresa vale, determinando seu preo justo e o retorno de um investimento em suas aes.
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1.2 Metodologia:
1.4 Objetivos:
5
Aswath Damodaran, Alexandre Pvoa, Srgio de Ludicibus, Alex Kane, Zvi Bodie e Alan J. Marcus.
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2. Metodologia de avaliao:
Figura 1:
Fonte: Damodaran
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6
Sigla em ingls de Custo Mdio Ponderado de Capital de uma empresa. a media ponderada dos
custos de capital prprio e de terceiros por seus respectivos pesos no investimento total da empresa.
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capital de giro lquido. Segundo Bodie, Kane e Marcus (2015, p. 544), ele inclui os
fluxos de caixa disponveis tanto para os obrigacionistas quanto para os acionistas.
Assim sendo, o calculo do valor da empresa :
VPL :
FCFF = 7
Figura 2:
Fonte: Damodaran
7
Net Working Capital, sigla em ingls para Capital de Giro Lquido.
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WACC =
Onde:
Kd =
CAPM =
Onde:
8
Modelo de precificao de ativos. Usado largamente para determinar a taxa de retorno terica
apropriada de um determinado ativo em relao a uma carteira de mercado.
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Alavancagem financeira
Rc: Prmio pelo risco do pas, que representado pelo indicador EMBI
(Emerging Market Bond Index9)
CPI: Consumer Price Index (medida de inflao dos Estados Unidos)
IPCA: ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (medida de inflao
do Brasil
Ke =
Onde:
9
ndice de referncia para medir o desempenho de retorno total de ttulos pblicos internacionais emitidos
por pases de mercados emergentes,
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2.1.1.4 Perpetuidade:
Perpetuidade =
Onde:
Valor da firma =
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VPL =
Onde:
FCFE =
P/L:
O P/L de empresas atuantes em economias com alta taxa de juros reais menor
Segundo Cerbasi (2003, p.11), [...] num mercado eficiente, proporcionaria uma
medida normalizada para comparar os preos das aes. Uma relao P/L alta indica a
existncia da expectativa de crescimento dos benefcios gerados pela empresa. Ela tambm
interpretada como o tempo em que se recupera o investimento inicial, considerando que
os n veis de benef cios permanecer o constantes.
Martins afirma que o mltiplo tem como limitaes considerar o lucro contbil,
ignorar o valor do dinheiro no tempo e os riscos e considerar implcita a ideia de que
existem mercados eficientes.
EV/EBITDA
Onde:
P/PL
10
Tambm conhecido como LAJIDA ( lucro antes dos juros, impostos, depreciaes e amortizaes)
representa a gerao operacional de caixa de uma companhia.
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feitos pelos acionistas ao longo do tempo, a preo de custo de aquisio, esto valorizados,
o que auxilia nas comparaes de super ou subavaliaes de aes de empresas de
setores iguais ou diferentes.
P/Receitas
EV/Receitas
Fonte: Damodaran
O modelo pode expressar que o valor dos ativos pode ser maior do que a
soma dos fluxos de caixa esperados para o futuro. Este mtodo utiliza premissas
das avaliaes de opes. Destacam-se trs como principais:
A Natura uma companhia de capital aberto, desde 2004, com aes listadas
no Novo Mercado13, para fazer parte do Novo Mercado preciso aderir a prticas
adicionais, das quais:
O capital deve ser composto exclusivamente por aes ordinrias com direito a voto;
No caso de venda do controle, todos os acionistas tm direito a vender suas aes pelo
mesmo preo; Em caso de deslistagem ou cancelamento do contrato com a
BM&FBOVESPA, a empresa dever fazer oferta pblica para recomprar as aes de todos
os acionistas no mnimo pelo valor econmico; O Conselho de Administrao deve ser
composto por no mnimo cinco membros, sendo 20% dos conselheiros independentes e o
mandato mximo de dois anos; A companhia tambm se compromete a manter no mnimo
25% das aes em circulao; Divulgao de dados financeiros mais completos, incluindo
relatrios trimestrais com demonstrao de fluxo de caixa e relatrios consolidados
revisados por um auditor independente; A empresa dever disponibilizar relatrios
financeiros anuais em um padro internacionalmente aceito; Necessidade de divulgar
11
Um instituto cujo objetivo ajudar empresas a gerir seus negcios de forma socialmente
responsvel, corroborando com uma sociedade mais justa e sustentvel.
12
Criado para melhorar o ensino educacional pblico brasileiro. Ao comprar produtos desta linha, os
recursos vo diretamente a projetos para melhorar o sistema pblico de educao brasileiro.
13
. o mais alto nvel de governana corporativa da Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa).
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3.2 Histria:
14
http://www.bmfbovespa.com.br/pt-br/servicos/solucoes-para-empresas/segmentos-de-
listagem/novo-mercado.aspx?idioma=pt-br
15
Fundado da Natura Cosmticos S.A.
16
Fundao sem fins lucrativos primam por promover a defesa e o exerccio da cidadania de crianas
e adolescentes.
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3.3 Viso:
17
Tem como principal objetivo o aprimoramentos de polticas e administrao empresarial, buscando
uma modernizao da economia brasileira.
18
http://www.natura.com.br/www/a-natura/sobre-a-natura/historia/
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Quadro 1 :
Fonte: http://natu.infoinvest.com.br/static/ptb/estrutura-acionaria.asp?idioma=ptb
Lideres:
Quadro 2 :
Nome Cargo
Pedro Luiz Barreiros Passos* Presidente do conselho de administrao
Antnio Luiz da Cunha Seabra** Membro do conselho de administrao
Guilherme Peiro Leal Membro do conselho de administrao
Plinio Villares Musetti Membro do conselho de administrao
Membro do conselho de administrao
Luiz Ernesto Gemignani
(Membro Independente)
Membro do conselho de administrao
Marcos de Barros Lisboa
(Membro Independente)
Membro do conselho de administrao
Giovanni Giovanneli
(Membro Independente)
Silvia Freire Dente da Silva Dias Membro do conselho de administrao
Lagnado (Membro Independente)
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* Cofundador da Natura
** Fundador e acionista controlador da Natura
Fonte: http://natu.infoinvest.com.br/static/ptb/estrutura-acionaria.asp?idioma=ptb
Quadro 3 :
Nome Cargo
Fonte: http://natu.infoinvest.com.br/static/ptb/estrutura-acionaria.asp?idioma=ptb
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Quadro 4 :
Nome Cargo
Fonte: http://natu.infoinvest.com.br/static/ptb/estrutura-acionaria.asp?idioma=ptb
Comits:
Quadro 5 :
Membros Cargo
Fonte: http://natu.infoinvest.com.br/static/ptb/estrutura-acionaria.asp?idioma=ptb
Quadro 6 :
Membros Cargo
Pedro Luiz Barreiros Passos Presidente
Antnio Luiz da Cunha Seabra Membro
Giovanni Giovanneli(Membro Independente) Membro
Guilherme Peiro Leal Membro
Plnio Villares Musetti Membro
Luiz Ernesto Gemignani(Membro Independente) Membro
Moacir Salzstein Secretrio
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Fonte: http://natu.infoinvest.com.br/static/ptb/estrutura-acionaria.asp?idioma=ptb
Quadro 7 :
Membros Cargo
Pedro Luiz Barreiros Passos Presidente
Antnio Luiz da Cunha Seabra Membro
Guilherme Peiro Leal Membro
Plnio Villares Musetti Membro
Slvia Freire Dente da Silva Dias Lagnado(Membro Independente) Membro
Moacir Salzstein Secretrio
Fonte: http://natu.infoinvest.com.br/static/ptb/estrutura-acionaria.asp?idioma=ptb
Quadro 8 :
Membros Cargo
Pedro Luiz Barreiros Passos Presidente
Antnio Luiz da Cunha Seabra Membro
Guilherme Peiro Leal Membro
Plnio Villares Musetti Membro
Moacir Salzstein Secretrio
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Fonte: http://natu.infoinvest.com.br/static/ptb/estrutura-acionaria.asp?idioma=ptb
Grfico 1:
Fonte: https://www.abihpec.org.br/wp-content/uploads/2015/04/2015-PANORAMA-DO-
SETOR-PORTUGU%C3%8AS-31mar2015.pdf
Quadro 9 :
Fonte: https://www.abihpec.org.br/wp-content/uploads/2015/04/2015-PANORAMA-DO-
SETOR-PORTUGU%C3%8AS-31mar2015.pdf
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Figura 3 :
Fonte: http://shambellenutriminas.com.br/brasil-um-dos-motores-do-mercado-mundial-de-
cosmeticos/
19
http://shambellenutriminas.com.br/brasil-um-dos-motores-do-mercado-mundial-de-cosmeticos/
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Figura 4 :
Fonte: http://shambellenutriminas.com.br/brasil-um-dos-motores-do-mercado-mundial-de-
cosmeticos/
5. Valuation
ATIVO
Tabela 1:
Fonte: O autor
Grfico 2:
Fonte: O autor
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Passivo
Tabela 2:
Fonte: O autor
Grfico 3:
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Fonte: O autor
DRE
Tabela 3:
Fonte: O autor
Grfico 4:
Fonte: O autor
Onde:
O quanto a empresa teria de imediato para liquidar cada 1 real de sua dvida
de curto prazo. A tendncia desejvel do indicador a ascendente, similar aos
ndices anteriores.
O resultado da relao entre o total dos passivos e totais dos ativos indica-
em porcentagem- quanto de capital de terceiros a empresa possui. desejvel uma
porcentagem pequena deste ndice.
ndice, maiores presses no caixa para liquidao de obrigaes de curto prazo, que
se mostra ruim.
O ndice indica o retorno obtido pela empresa sobre aquilo que foi investido.
Em outras palavras, a remunerao do patrimnio lquido. Vale lembrar que uma
empresa que muito lucrativa nem sempre significa que rentvel. Os principais
ndices so: ROA e ROE.
5.3.3.1 ROA:
5.3.3.2 ROE:
Mede o ganho da empresa nas suas operaes, antes das despesas com
juros e financeiras. Mostra quanto da receita lquida veio das operaes, sendo
assim, mostrando a eficincia operacional da empresa.
Tabela 4:
Fonte: O autor
Analises em destaque:
5.4 Projees
Tabela 5:
Fonte: O autor
20
Rede australiana de cosmticos. Concentrada especialmente em tratamentos para a pele.
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Grfico 5:
Fonte: O autor
21
Um dos setores de atuao internacional da Natura (America Latina).
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utilizadas na produo dos produtos, que elevaram a composio do custo total dos
produtos vendidos.
Tabela 6:
Fonte: O autor
Tabela 7:
Fonte: O autor
Grfico 6:
Fonte: O autor
Tabela 8:
Fonte: O autor
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Grfico 7:
Fonte: O autor
A conta que mais vem sofrendo variaes negativas nos resultados devido a
grande variao cambial e aumento da tributao interna certamente o resultado
financeiro. As despesas financeiras tem seu valor aumentado desde 2012, por
sucessivas perdas com variaes cambiais, operaes com swap22 e foward23.
Tabela 9:
Fonte: O autor
22
Contrato financeiro de trocas de posio em relao ao risco
23
Acordo de compra ou venda de um bem a um determinado preo futuro
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Grfico 8:
Fonte: O autor
O valor do imposto de renda da Natura caiu de 2012 para 2015 devido aos
projetos sociais que ela adotou at ento, com isso, dada a lei de incentivos a
cultura, esporte entre outros, a empresa sofreu abatimentos na sua tributao.
Tabela 10:
Fonte: O autor
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A alquota de imposto adota para base nas projees foi de 40%, seguindo a
mesma usada nos anos anteriores.
Grfico 9:
Fonte: O autor
Tabela 11:
Fonte: O autor
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Grfico 10:
Fonte: O autor
5.4.7 EBITDA:
O EBITDA teve um leve aumento de 2012 para 2013 devido aos ganhos de
eficincia do processo de cobrana e um patamar de PLR24 inferior a 2012. Em
2014 os altos investimentos em marketing e inovao fizeram com que a margem
ebitda se retrasse mesmo com os ganhos de produtividade em logstica. A queda
da receita lquida, o aumento da carga tributaria e a desvalorizao do real fez com
que o ebitida sofresse queda no trimestre corrente de 2015.
Tabela 12:
24
Participao nos lucros
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Fonte: O autor
Grfico 11:
Fonte: O autor
5.4.8 CAPEX
Tabela 13:
Fonte: O autor
Grfico 12:
CAPEX
600,0
500,0
400,0
300,0
CAPEX
200,0
100,0
0,0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Fonte: O autor
Beta 0,99
Taxa livre de risco 14,25%
Risco de mercado 5,70%
Prmio pelo risco pas 2,14%
Inflao Americana -0,04%
Pretax 16,35%
Taxas 35,00%
Fonte: O autor
Ke 21,99%
Kd 10,63%
WACC 16,65%
Empresas Beta
Tupperware Brands Corporation 1,25
Nu Skin Enterprises, Inc. 1,20
L'Oreal SA (ADR) 0,94
Beiersdorf AG 0,53
Estee Lauder Companies Inc 1,04
Elizabeth Arden, Inc. 0,98
Revlon Inc 1,38
Mdia 1,05
Fonte: O autor
Em relao aos clculos com esse beta encontrado, como pouco diferente,
os clculos tambm resultaria em diferenas pequenas. O beta encontrado foi
apenas para explanar uma maneira de se encontra-lo.
Tabela 14:
FCFF 889,4 428,4 377,9 1.080,0 1.191,5 1.312,4 1.446,0 1.593,8 1.757,3 1.938,1 2.138,1 2.359,4 2.604,1 2.874,7
Despesa de Juros -47,8 -104,4 -177,1 -209,9 -230,9 -254,0 -279,4 -307,3 -338,0 -371,9 -409,0 -449,9 -494,9 -544,4
Aumento na divida lquida -33,4 644,5 441,6 284,9 - - - - - - - - - -
FCFE 808,2 968,4 642,4 1.155,0 960,7 1.058,4 1.166,6 1.286,5 1.419,2 1.566,3 1.729,1 1.909,4 2.109,2 2.330,3
PV-FCFF --- --- --- 999,9 945,8 893,0 843,4 797,0 753,3 712,2 673,5 637,1 602,8 570,5
PV-FCFE --- --- --- 1.098,1 825,6 822,2 819,2 816,6 814,3 812,4 810,7 809,2 808,0 807,0
0,5 1,5 2,5 3,5 4,5 5,5 6,5 7,5 8,5 9,5 10,5
Fonte: O autor
P g i n a | 59
FCFF
Soma do valor presente 8.428,6
Numero de aes 431,3
Target 20,00
Preo corrente 24,92
Upside -19,7%
Dividendo esperado 1,57
Crescimento dividendo 6,30%
Retorno Total -13,44%
Fonte: O autor
6. Concluses:
25
Associao brasileira da indstria de higiene pessoal, perfumaria e cosmticos.
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Referncias Bibliogrficas:
Livros
Sites
http://people.stern.nyu.edu/adamodar/
http://www.invistia.com.br/2012/10/09/valuation-o-metodo-de-fluxo-de-caixa-
descontado/
https://endeavor.org.br/valuation-como-calcular-o-valor-da-sua-empresa/
http://natu.infoinvest.com.br/static/ptb/estrutura-acionaria.asp?idioma=ptb
http://shambellenutriminas.com.br/brasil-um-dos-motores-do-mercado-mundial-de-
cosmeticos/
https://www.abihpec.org.br/wp-content/uploads/2015/04/2015-PANORAMA-DO-
SETOR-PORTUGU%C3%8AS-31mar2015.pdf
Artigos
http://www.administradores.com.br/artigos/economia-e-financas/quanto-vale-uma-
empresa/45160/
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