MINSUR

6 de mayo, 2014 LALI MERINO: lmerino@inteligogroup.com

Resultados financieros IT14 Valorizacin

Utilidad Neta: $66.4m (-6.0%) Precio objetivo: S/. 1.98
ltimo Precio: S/. 1.75
Estimado: $63.8m Calificacin: COMPRAR

Anlisis de EEFF
Estado de Resultados (US$ millones)
La utilidad neta de Minsur alcanz $66.4 millones (UPA: 3 meses
$0.023, -6.0%) en el IT14, en lnea con nuestro estima- mar-14 Var%
do. Ventas 218.0 13.9%
Utilidad bruta 125.6 -1.6%
Los ingresos de estao de Minsur ($185.2 millones, Gastos operativos 9.6 -3.9%
+20.6% a/a) subieron respaldados por la mayor produc- EBIT 116.0 -1.4%
cin, la cual contrarrest la cada en el precio promedio EBITDA 128.2 -3.3%
de estao. Respecto al oro, las ventas ($32.8 millones, - Tasa IR efectiva 38.3% n.i.
12.6% a/a) retrocedieron al tiempo que el mayor volu- Utilidad neta 66.4 -6.0%
men fue mitigado por el menor precio. En este contexto, Fuente: SM V

el total de ingresos se ubic en $218.0 millones (+13.9%

Mrgenes
a/a). Dado que el costo de ventas ($44.9%) subi a un
3 meses
mayor ritmo que los ingresos, el margen bruto cay de mar-14 mar-13
66.7% a 57.6%. Es importante mencionar que Pucamar- Margen bruto 57.6% 66.7%
ca inicio operaciones en febrero 2013, explicando parte Margen operativo 53.2% 61.5%
del fuerte aumento a/a en el costo de ventas. Margen EBITDA 58.8% 69.2%
Margen neto 30.4% 36.9%
Finalmente, los gastos financieros subieron de $1.0 a Fuente: SM V
$5.0 millones, en lnea con el mayor nivel de deuda. La
deuda se increment toda vez que en enero de este ao Balance General (US$ millones)
Minsur emiti bonos al 2024 por $450 millones; sin em- Acumulado
bargo, $200 millones fueron utilizados para el prepago mar-14 mar-13
del prstamo con Bank of Nova Scotia el 7 de febrero. Caja 445.0 104.6
Activos 2,827.9 2,417.5
Anlisis de Generacin de Valor Deuda Financiera 443.1 202.4
Deuda Neta -2.0 97.8
La estrategia de crecimiento de la empresa involucra Pasivos 629.2 399.5
poner en operacin los antiguos relaves de San Rafael, Patrimonio 2,198.7 2,018.0
mejorar el desempeo operativo de Taboca en Brasil y Fuente: SM V

diversificar sus fuentes de ingresos. La primera est

Volumen de Ventas
prevista para 2016, y debera aadir aproximadamente
3 meses
6,300 TM Sn por 6-8 aos. No obstante, an no esta- mar-14 Var%
mos incluyendo este proyecto en nuestra valorizacin. Estao (TM) 7,927 26.1%
En cuanto a Taboca, la mina Pitinga (Sn/Ta/Nb) es un Oro (oz) 24,942 6.4%
activo estratgico para Minsur dado su nivel de reservas Fuente: M insur

y recursos. Por esta razn, esperamos que la empresa

eleve la produccin con el fin de seguir reduciendo el
costo en efectivo por unidad y volver la operacin renta- Indicadores de Valor
P/U P/U EV/EBITDA EV/EBITDA
ble. Al respecto, la empresa est estudiando la expan- Compaa
12m 2014e 12m 2014e
sin de 720tph a 800tph en una primera etapa. Respec- Minsur 7.4 8.0 3.7 4.3
to a la diversificacin de ingresos, es importante men- PT Timah 21.8 15.6 7.6 8.5
cionar que el proyecto Mina Justa (Cu) est en etapa de Malaysia Smelting Corp 8.8 6.3 5.3 6.5
pre factibilidad. Una vez que el proyecto entre en opera- Promedio 12.7 10.0 5.5 6.4
cin, las fuentes de ingreso de Minsur (en trminos con- Fuente: B lo o mberg, Intligo

solidados) incluira estao, oro, cobre, niobio y tantalio.

Finalmente, a pesar que esperamos una menor contri-
bucin de oro como resultado del menor precio y nues-
tras expectativas de menor produccin frente al 2013
mantenemos nuestra perspectiva favorable sobre Min-
sur respaldada por los fundamentos del mercado de
estao y la estrategia de largo plazo de la compaa. En
suma, nuestro precio objetivo para las acciones I de
Minsur se ubica en S/. 1.98 con una calificacin de
COMPRAR.

Inteligo SAB
 LUZ
EL BROCAL
DEL SUR

6 de mayo, 2014 LALI MERINO: lmerino@inteligogroup.com

Anlisis DuPont
Ingresos 3 meses
250,000 mar-14 mar-13 mar-12
Rotacin de Activos 0.31 0.32 0.37
200,000 Apalancamiento 1.29 1.20 1.14
Margen Neto 30.4% 36.9% 48.0%
150,000 Presin Tributaria 0.62 0.64 0.64
US$ (000)

UAI/EBIT 0.93 0.94 1.07

100,000
Margen EBIT 53.2% 61.5% 70.2%
ROA 9.4% 11.7% 17.7%
ROE 12.1% 14.0% 20.3%
50,000
Fuente: SM V, Intligo

-
Flujo de Efectivo ($ millones)
mar-12

dic-12

mar-13

dic-13

mar-14
jun-12

jun-13
sep-12

sep-13

3 meses
Fuente: SMV mar-14 mar-13
Flujo Operativo 48.2 47.5
Flujo de Inversin -52.6 -34.3
Volumen de Ventas de Estao (TM) -2.4 -11.3
CAPEX
9,000 Flujo de Financiamiento 250.0 -0.9
8,000 Efecto por tipo de cambio -0.1 1.0
Cambio en caja 245.5 13.3
7,000 Saldo de caja al inicio 199.5 91.3
6,000 Saldo de caja al cierre 445.0 104.6
Fuente: SM V, Intligo
5,000
4,000
Liquidez & Ratios de Cobertura
3,000 3 meses
2,000 mar-14 mar-13 mar-12
Ratio de Efectivo 3.5 0.3 2.6
1,000 Ratio Corriente 5.0 0.9 3.5
0 Cobertura de Intereses 23.2 n.i. n.i.
Fuente: Minsur
IT13 IT14 Deuda/EBITDA 0.9 0.4 0.0
Fuente: SM V, Intligo

Composicin de las ventas IT14

Indicadores Clave de Desempeo
3 meses
Oro
15% mar-14 mar-13
Ventas ($ millones)
Estao 185.6 153.8
Oro 32.8 37.6
Gastos de exploracin ($ miles) 2,464 1,599
Fuente: SM V

Cifras Anuales (US$ millones)

2012 2013 2014e 2015e
Ventas 640.5 755.8 692.5 709.7
Estao
85% Utilidad Bruta 443.7 453.5 397.6 414.7
Gastos Operativos 45.6 40.3 42.6 45.7
Utilidad Operativa 398.1 413.2 355.0 368.9
Fuente: Minsur EBITDA 428.6 475.9 414.0 414.0
Utilidad Neta 261.4 239.0 222.6 235.4
UPA 0.09 0.08 0.08 0.08
Fuente: SM V, Intligo
Minsur I: Desempeo de los ltimos 12 meses

2.00 1,000
Crecimiento y Mrgenes
900 2012 2013 2014e 2015e
800 Crecimiento de Ventas -21.6% 18.0% -8.4% 2.5%
Volumen (US$000)

1.50 700 Crecimiento Utilidad Operativa -35.1% 3.8% -14.1% 3.9%

Precio (S/.)

600
Crecimiento EBITDA -33.4% 11.0% -13.0% 0.0%
500
400 Crecimiento Utilidad Neta -36.2% -8.6% -6.9% 5.8%
1.00 300 Margen Bruto 69.3% 60.0% 57.4% 58.4%
200 Margen Operativo 62.2% 54.7% 51.3% 52.0%
100 Margen EBITDA 66.9% 63.0% 59.8% 58.3%
0.50 0
Margen Neto 40.8% 31.6% 32.1% 33.2%
sep-13

nov-13
ago-13

dic-13

ene-14
may-13

jun-13

mar-14

abr-14

Fuente: SM V, Intligo

Volumen Precio
Fuente: Economtica

Inteligo SAB
Certificacin de los analistas

Los analistas que prepararon este reporte, certifican por este medio que las opiniones expresadas en l reflejan su
posicin personal sobre las compaas analizadas y sus ttulos valores. Los analistas tambin certifican que no han
estado, no estn, y no estarn recibiendo directa o indirectamente alguna compensacin por expresar la opinin
especfica en este reporte.

General

La informacin contenida en este reporte ha sido obtenida de fuentes consideradas como confiables; sin embargo,
Inteligo SAB no garantiza su entereza o exactitud con excepcin de cualquier informacin referida a Inteligo SAB o a
la relacin del analista con el emisor. Inteligo SAB no aceptar ninguna responsabilidad de ningn tipo, por alguna
perdida directa o indirecta resultante del uso de este documento o de su contenido. Las opiniones y las estimaciones
constituyen nuestra opinin a la fecha de la publicacin de este material y estn sujetas a cambios sin previo aviso.
El desempeo pasado no es un indicador de resultados futuros. Los precios de mercado de las acciones o
instrumentos financieros, o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra de los intereses de los
inversionistas. Los inversionistas deben estar advertidos que ellos podran incluso sufrir una prdida en su inversin.
Este material no ha sido concebido como una oferta o solicitud para la compra o la venta de ningn instrumento
financiero. Las opiniones y las calificaciones adjuntas no toman en cuenta las circunstancias, objetivos o
necesidades individuales de los clientes, y no son concebidas como recomendaciones de acciones particulares,
instrumentos financieros o estrategias para clientes especficos. Por lo tanto, los inversionistas deben hacer sus
propias decisiones de inversin considerando dichas circunstancias y deberan obtener tanta asesora especializada
como sea necesaria. Ni este documento ni su contenido forman la base para ningn contrato, compromiso o decisin
de cualquier tipo. El recipiente de este reporte debe tomar sus propias decisiones independientes con respecto a
cualquier accin o instrumento financiero mencionado en este reporte.

Inteligo SAB, as como sus ejecutivos y empleados, pueden tener una posicin en cualquiera de las acciones o
instrumentos financieros referidos directa o indirectamente en este reporte, o en cualquier otro reporte relacionado.
Ellos pueden negociar por su propia cuenta o en representacin de una tercera persona con aquellas acciones o
instrumentos financieros, proporcionar consultora u otros servicios al emisor de las acciones e instrumentos
financieros antes mencionados, a compaas relacionadas con l o a sus accionistas, ejecutivos o empleados. Ellos
tambin pueden tener intereses o realizar transacciones con aquellas acciones, instrumentos financieros o en
inversiones relacionadas antes o despus de la publicacin de este reporte, hasta lo permitido por la ley aplicable.

Metodologa y Sistema de Calificacin

Las calificaciones de Inteligo SAB son establecidos sobre una base de doce meses contra un parmetros de
referencia relevantes. Existen cuatro calificaciones: COMPRAR +: Potencial de apreciacin mayor al retorno normal
ajustado por riesgo del ISBVL; COMPRAR: Potencial de apreciacin mayor a la tasa normal libre de riesgo para
Per; MANTENER: Se espera que la accin mantenga invariable el capital de los inversionistas; VENDER: Se
espera que la accin le cause una prdida de capital al inversionista.

Retorno Esperado accin x < 0% VENDER

0% < Retorno Esperado accin x < 11% MANTENER
11% < Retorno Esperado accin x < 21% COMPRAR
21% < Retorno Esperado accin x COMPRAR +

El clculo de los precios objetivo de Inteligo SAB se basa en una combinacin de una o ms metodologas
aceptadas generalmente entre los analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a, valorizaciones comparables,
flujos de caja descontados, ya sea totalmente o por partes, o cualquier otro mtodo que pueda ser aplicado. La
determinacin de un precio objetivo no implica ninguna garanta de que este ser alcanzado, dado que esto depende
de otros factores intrnsecos y extrnsecos que afectan tanto el desempeo de la compaa como las tendencias en
el mercado de valores en las cuales se basan.

Restricciones de Seguridad

Ninguna parte de este documento debe ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada por ninguna otra forma o medio (ii)
redistribuida o (iii) citada sin el consentimiento de Inteligo SAB.

INTELIGO SAB