Indicadores de Bondad Econmica

TIR

Ingeniera Econmica
UNIVERSIDAD INDUSTRIAL DE SANTANDER
Profesor: Diego L. Blanco
Indicadores de Bondad Econmica - TIR
TIR- Tasa Interna de Retorno - RENDIMIENTO DEL
PROYECTO/INVERSIN
Probablemente el ms conocido indicador de bondad
econmica
Sin embargo a pesar de su uso generalizado y de la valiosa
informacin que provee, es igualmente el ms difcil de
interpretar y el ms inadecuadamente utilizado.
Como tal la TIR pretende responder a la pregunta: Cual es
la rentabilidad efectiva peridica de un proyecto/inversin?
El clculo de la TIR utiliza como materia prima los flujos de
caja del proyecto / inversin.
Indicadores de Bondad Econmica - TIR
A diferencia del VPN , el clculo de la TIR no requiere de una
estimacin del Costos de Oportunidad o Tasa de descuento.

En la bsqueda de la respuesta a la pregunta sobre la

Rentabilidad Efectiva por periodo de una inversin, lo que
pretende el indicador de la TIR es establecer cual es la
rentabilidad que obtienen los dineros que PERMANECEN
INVERTIDOS durante la vida de ejecucin (plazo) de un
proyecto / inversin.

En un ejemplo trivial de un flujo/ proyecto de un solo perodo

en el que se invierte hoy una suma de dinero que retorna en
el futuro otra, la TIR es la misma rentabilidad efectiva del
perodo.
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As por ejemplo: si se invierte hoy 1.000.000 de pesos y en un

perodo se obtiene un flujo de 1,090.000, Cul es la TIR?

La respuesta es por supuesto obvia: 90.000/1.000.000=9%

En otras palabras el milln de pesos que permanece invertido un
periodo tiene un RENDIMIENTO EFECTIVO es dicho periodo del
9%
La TIR del Proyecto es pues 9% para un perodo.
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El ejemplo anterior si bien til conceptualmente no es prctico pues
en el mundo real el perfil de los flujos de caja es mucho mas
complejo y adicionalmente el plazo en el tiempo de los proyectos
y/o inversiones puede incluso abarcar varios periodos y/o aos.
Tomemos por ejemplo el perfil de un proyecto mas cercano a la
realidad por ejemplo el siguiente flujo:
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Es entonces evidente que determinar la TIR del proyecto cuyos flujos
de caja se describen en la grfica anterior es por supuesto mucho
ms complejo.

El proyecto toma dos periodos de inversin (0,1) en los cuales en

pesos corrientes de los respectivos perodos se invierten
respectivamente un milln y un milln y medio; posteriormente el
proyecto retorna flujos positivos durante los perodos 2, 3, 4 y 5.

Queremos responder la pregunta sobre cual es la rentabilidad

efectiva peridica de los recursos que permanecen invertidos durante
la vida til del proyecto (inversin) , que en este ejemplo son cinco
perodos.

Cul es la TIR por periodo del proyecto?

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La respuesta a esta pregunta en el caso de perfiles de
flujos complejo y extendidos en el tiempo es por supuesto
mucho ms compleja.

Sin embargo algo de lo aprendido en el modulo del VPN

(NPV) ser nuestro mejor aliado. Recordemos:
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Concentrmonos especficamente en el caso en que el
VPN es igual a cero (VPN=0).

Nosotros sabemos que cuando esto sucede es porque la

tasa de retorno por perodo del proyecto (R.P.) es igual a la
Tasa de Descuento o Costo de Oportunidad. Correcto?

Luego si encontramos la Tasa de Descuento que hace el

VPN igual a cero, sabemos que dicha tasa es IGUAL, al
Retorno Efectivo del Proyecto / inversin es decir es igual
a la TIR por perodo.

En otras palabras podemos trabajar hacia atrs. Como?

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Retomemos la ecuacin del VPN , pero dado nuestro objetivo
que es encontrar la TIR - Retorno del Proyecto ,igualemos la
ecuacin a cero para luego despejar la tasa de oportunidad de
dicha ecuacin.

De esta manera estaramos encontrando el Costo de

Oportunidad para el cual el VPN del proyecto/inversin es
cero.

Por definicin este Costo de Oportunidad es igual al

RETORNO EFECTIVO DE PROYECTO POR PERODO que
es por supuesto la TIR.

En otras palabras la TIR es la tasa de descuento que hace

igual el VPN a cero
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Tendramos entonces la siguiente ecuacin:
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Retomemos nuestro ejemplo trivial de un flujo simple de
una solo egreso y un solo ingreso despus de un perodo:

Apliquemos nuestro mtodo para verificar que

efectivamente es un mtodo robusto de clculo:
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Es entonces claro que nuestro algoritmo de solucin, basado en
despejar la raz que se obtiene al despejar el polinomio (formula
del VPN) igualado a cero funciona.

Sin embargo al Igual que en el caso del VPN deberamos

responder las dos preguntas claves:

1. Cual es el significado del resultado es decir que significa en

trminos econmicos la TIR?,

2. Cual es la regla de decisin de la TIR? en otras palabras como se

utiliza su resultado para decidir sobre la bondad econmica de un
proyecto?

Antes de responder estas preguntas planteemos algunos ejemplos

tiles para dar respuesta a nuestras preguntas.
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Supongamos por ejemplo los dos siguientes proyectos /
inversiones:

Proyecto 1. Se invierte en activos y capital de trabajo un valor

total de $1.000.000 hoy a cambio de flujos de caja esperados
iguales para los prximos cuatro perodos de $308.668,7

Grficamente:
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En concordancia con nuestro algoritmo de solucin la
TIR es la raz que se obtiene al despegar el polinomio de
grado cuatro (son cuatro perodos) despus de igualar el
mismo a cero.

De manera ms concreta:
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El ejemplo anterior nos permite un primer comentario sobre
el clculo de la TIR: el despejar la raz de cualquier polinomio
de grado mayor a dos , representa un esfuerzo en tiempo y
en clculo importante.

Piense solo por ejemplo en una operacin a 15 aos con

pagos mensuales (un crdito de vivienda) tendramos un
polinomio de grado 180.

Afortunadamente hoy en da , las hojas de calculo (EXCEL) y

las calculadores financieras tienen como herramientas
estndar algoritmos para encontrar la TIR , es decir para
resolver de manera iterativa la raz del polinomio igualado a
cero
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El resultado de nuestro ejemplo nos dice que la TIR de

nuestro proyecto es del 9%.

Sabemos que se trata de la TASA EFECTIVA DE

RENDIMIENTO POR PERODO.

Pero, que significa exactamente este 9% de rendimiento

efectivo trimestral (suponiendo perodos de tres meses)?

Como se interpreta?
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De manera relajada la interpretacin ms comn es :

9% es el rendimiento efectivo por trimestre de los recursos

invertidos en el proyecto. Es decir el 1.000.000 de pesos rinde un
9% efectivo trimestral.

Recordemos que un rendimiento del 9% efectivo trimestral es

equivalente a un rendimiento efectivo anual del 41.16% {(
1,09^4)-1=.4116}

Luego es igualmente comn escuchar que el proyecto tiene un

rendimiento EFECTIVO ANUAL del 41.16%

O alternativamente que los recursos invertidos en el proyecto

($1.000.000) rinden un 41.16% durante la totalidad de la vida del
mismo (4 trimestres=1 ao).
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No obstante estas interpretaciones son generalmente
aceptadas y usadas es necesario un entendimiento ms
profundo y sistemtico del significado econmico de la TIR.

Para estos efectos podra ser til recordar que el nueve por
ciento (9%) efectivo sobre un milln ($1.000.000) es
$90.000, luego los flujos que retorna nuestro proyecto
($308.668,7) pareceran corresponder a un rendimiento
mayor, o no?

La descomposicin de los flujos que libera el proyecto quizs

nos ayude a entender lo que realmente sucede y de paso
encontrar una interpretacin mas sistemtica del significado
de la TIR.
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Las grficas anteriores nos permiten algunas

conclusiones importantes:

1. los flujos que libera el proyecto por valor de $ 308.668.7

corresponden en realidad al retorno del 9% que rinde el capital
invertido durante el perodo, ms un componente de dicho capital que
es retirado del proyecto.

2. El valor de la cuota por perodo es entones una mezcla entre el

retorno efectivo del 9% sobre el saldo de capital vigente , ms un
retiro de parte del milln de pesos inicialmente invertido.

3. El 9% es realmente el retorno efectivo sobre la inversin (saldo de

capital vigente) que no se ha retirado y PERMANECE INVERTIDA en
el proyecto.
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grficamente tendramos:

Capital retirado
cada
perodo
Inters del 9%
sobre Capital
Invertido
Capital que
permanece
invertido

Capital
Invertido
inicialmente
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Como ejemplo 2 utilicemos nuestro ya conocido proyecto
que se describe a continuacin:
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Flujos de caja Cf 0 Cf 1 Cf 2 Cf 3 Cf 4

-1000000 90000 90000 90000 1090000

TIR
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Note que es este ejemplo los flujos que retorna el proyecto son exactamente
iguales a los intereses que se reciben por trimestre .

En otras palabras el milln de pesos inicialmente invertido permanece en el

proyecto durante toda la vida del mismo cuatro trimestres).

Igualmente recuerde que para afirmar que se tiene una tasa efectiva ANUAL
del 41.16%, e independiente del saldo que permanece invertido, se requiere
suponer que los 90.000 liberados trimestralmente se reinvierten a la misma
TIR del 9% por trimestre.

Cuales son sus conclusiones cuando se comparan los ejemplo 1 y 2, y se

sabe que tienen la misma TIR? . Son iguales las operaciones? Opine.
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Podemos entonces en este punto dar manera clara una
respuesta sobre el significado de la TIR:

La TIR es el rendimiento efectivo por perodo de los

recursos que PERMANECEN INVERTIDOS en el proyecto.

En nuestro ejemplo no se puede afirmar que el 9% es el

rendimiento del milln de pesos durante los cuatro perodos
por que no es estrictamente cierto que el milln de pesos
permanece siempre invertido durante los cuatro perodos
de la vida del proyecto.

La TIR en sentido estricto no nos da informacin sobre el

rendimiento de los recursos que se liberan (retiran) del
proyecto.
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Cuando se anualiza la TIR, por ejemplo en nuestro ejemplo
cuando se habla de una TIR anual del 41.16%, o cuando se
habla del rendimiento de un milln de pesos durante los
cuatro perodos del 9%. SE ESTA ASUMIENDO
REINVERSIN DE LOS FLUJOS LIBERADOS POR EL
PROYECTO A LA MISMA TIR (9%) DEL PROYECTO.

En otras palabras, cuando se utiliza la definicin

comnmente aceptada y utilizada de la TIR , bien como el
rendimiento efectivo anualizado o como el rendimiento de
los recursos inicialmente invertidos durante todo el perodo
de vida del proyecto, se esta implcitamente asumiendo
REINVERSIN de los flujos liberados a la misma TIR
peridica.
Indicadores de Bondad Econmica - TIR
En fcil comprobar el supuesto de REINVERSIN de los
flujos liberados a la misma TIR. En nuestro ejemplo
tendramos:
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Aclarado el significado y la interpretacin econmica de la
TIR, podemos entonces preguntarnos por la respuesta a
nuestra otra pregunta:
Cul es la regla de decisin del TIR como IBE?

En sentido estricto la TIR no incorpora, como si lo hace el

VPN, una regla automtica de decisin sobre la
conveniencia econmica de un proyecto.

La razn es muy simple la conveniencia de un proyecto se

basa en la capacidad de creacin de valor del mismo. Si
bien la TIR es un indicador de rentabilidad, NO lo es de
VALOR. Por lo tanto en si mismo y por si solo no permite
concluir sobre la conveniencia de un proyecto.
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Ahora bien, es cierto que la TIR no incorpora una regla
automtica de decisin no obstante se puede utilizar su
informacin (resultado) para inferir de manera inteligente
sobre la pertinencia de un proyecto.

Esta inferencia se basa en la idea simple pero poderosa

segn la cual solo se crea valor para un inversionista
cuando el rendimiento del proyecto (R.P=TIR) es superior al
Costo de Oportunidad (C.O.).

En otras palabras si se conoce la TIR de un proyecto y se

conoce el Costo de Capital se puede inferir razonablemente
sobre la conveniencia del mismo.
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La siguiente tabla resume entonces el criterio de

decisin sobre la conveniencia de un proyecto cuando
se utiliza la TIR como IBE.

TIR>C.O. SI, Proyecto es conveniente Crea Valor

TIR=C.O. Indiferente
TIR<C.O. NO, Proyecto NO es conveniente Destruye Valor

Es importante recordar que se requiere el Costo de

Oportunidad para poder utilizar el criterio de decisin
resumido en la tabla anterior.
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A pesar de que la tabla anterior nos provee de una regla de

decisin aparentemente clara, es importante recordar que si
se compara la TIR anualizada con el respectivo C.O.
implcitamente se esta asumiendo REINVERSIN de los
flujos liberados a la misma TIR peridica durante la vida del
proyecto.

El supuesto de REINVERSON de los flujos tiene

implicaciones importantes que retomaremos ms adelante.

Finalmente , y antes de finalizar nuestras reflexiones sobre la

TIR es necesario un ltimo aspecto del clculo matemtico
de la TIR.
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Como ya se presento previamente la TIR es en sentido

estricto la Raz que se despeja del polinomio grado n que
representa la formula del VPN cuando esta se iguala a cero .

Como todo polinomio su solucin esta sujeto a dos grandes

reglas:

1. El polinomio no tiene solucin si no hay al menos un cambio

de signo.

2. Si hay ms de un cambio de signo en el polinomio, es

posible que exista un numero igual de races (soluciones) al
numero de cambios de signo en el polinomio.
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Estos dos aspectos representan una dificultad adicional

en el clculo y usos de la TIR.

En concreto y para efectos prcticos, la implicacin es

muy sencilla : Para ciertos flujos no convencionales,
bien por no tener cambios de signo o por tener ms de
uno, es posible que no exista o no se pueda calcular la
TIR.

Grficamente podramos representar las dificultades del

clculo de la TIR para flujos no convencionales de la
siguiente manera:
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La TIR para Flujo de caja sin cambios de signo no se puede
calcular.

Flujos de caja con ms de un cambio de signo PUEDEN resultar

en mltiples soluciones, lo cual carece de sentido econmico. Es
decir la TIR no se puede calcular .
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Quizs sea til un ejemplo concreto de tasa mltiples
para ilustrar los problemas matemticos que se pueden
presentar cuando se calcula la TIR
Por ejemplo veamos el siguiente proyecto:

Cf0 Cf1 Cf2 Cf3 Cf4 Cf5 Cf6 Cf7

0 -7000 15000 8000 -20000 -15000 14500 5000

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TIR (Cot.)
Gracias