Ao de la Promocin de la Industria Responsable y del Compromiso Climtico

UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES

CARRERA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD Y FINANZAS

CRISIS FINANCIERA EN ESTADOS UNIDOS Y LA

ZONA EURO

CATEDRA:

MERCADO DE VALORES Y SEGURO

ESTUDIANTE:

HUAMAN CUNYAS JESSICA

MARTEL BADILLO GABRIELA

DOCENTE:

Mg. NUEZ SOLIS GUMERCINDO

HUANCAYO PER

2014 - 0
 INTRODUCCION

Por crisis financiera de 2008 a 2013, tambin denominada Gran Recesin, se conoce a la crisis
econmica mundial que comenz en el ao 2008, y fue originada en los Estados Unidos. Entre
los principales factores causantes de la crisis estaran los altos precios de las materias primas
debido a una elevada inflacin planetaria, la sobrevalorizacin del producto, crisis alimentaria
mundial y energtica, y la amenaza de una recesin en todo el mundo, as como una crisis
crediticia, hipotecaria y de confianza en los mercados.

La crisis iniciada en 2008 ha sido sealada por muchos especialistas internacionales como la
crisis de los pases desarrollados, ya que sus consecuencias se observan fundamentalmente
en los pases ms ricos del mundo.

Luego veremos a 4 pases ms afectados como son Grecia, Irlanda, Portugal y Espaa, como
iniciaron con la recesin y como estn logrando salir de ello.

En forma, ya global, detallaremos las causas de esta crisis, el rescate financiero que se hizo en
cada uno de ellos, las soluciones que han tenido hasta la fecha, el riesgo del contagio en otros
estados, el impacto que tiene en nuestro pas y por ultimo veremos las proyecciones.
 CAPITULO I

1.1 CRISIS EN EL MUNDO

1.2.6. Antecedentes: Elevados precios de las materias primas

La dcada de los aos 2000 fue testigo del incremento de los precios de las materias
primas tras su abaratamiento en el perodo 1980-2000. Pero en 2008, el incremento
de los precios de estas materias primas particularmente, del precio del petrleo y
de la comida aument tanto que comenz a causar verdaderos daos
econmicos, amenazando con problemas sociales en los pases que se encuentran
en vas de desarrollo, la estanflacin y el estancamiento de la globalizacin.

En enero de 2008, el precio del petrleo super los US$ 100/barril por primera vez
en su historia, y alcanz los US$ 147/barril en julio4 debido a fenmenos
especulativos de alta volatilidad que condujeron a un fuerte descenso durante el
mes de agosto.

Otro tanto sucedi con uno de los principales metales industriales, el cobre, que
vena experimentando un vertiginoso aumento en su cotizacin desde 2003,
principalmente por la cada vez mayor demanda de las nuevas potencias
emergentes, como China e India, sumada a otros factores como inventarios
decrecientes y conflictividad laboral en las minas cuprferas de Chile, el primer pas
exportador a nivel mundial del mineral.5 En enero de 2008, la cotizacin del cobre
en la London Metal Exchange (Bolsa de Metales de Londres) super por primera vez
en su historia los US$ 8.000 la tonelada.6 A principios del mes de julio alcanz US$
 8.940 la tonelada, rcord absoluto desde que se tienen registros de su cotizacin en
la LME, a partir de 1979. Este valor a niveles histricos fue un 272,5% mayor que el
antiguo rcord absoluto de US$ 3.280 la tonelada registrado el 24 de enero de 1989
sin ajuste por inflacin

Luego de este mximo y en lnea con la conducta del petrleo, la cotizacin del
cobre registr una abrupta cada de ms del 50% desde el rcord de julio (a octubre
de 2008)7 en un marco de volatilidad nunca antes visto.

Materiales esenciales en la produccin, como el cido sulfrico y la soda custica

vieron tambin incrementados sus precios hasta un 600%.

La crisis del petrleo y de los alimentos fue objeto de debate en la 34 Cumbre del
G-8.

1.1.4. Extensin de la crisis

La crisis se extendi rpidamente por los pases desarrollados de todo el mundo.

Japn, por ejemplo, sufri una contraccin del -0,6% en el segundo trimestre de
2008. Australia y Nueva Zelanda tambin sufrieron contracciones. Cabe destacar
que es cada vez mayor la preocupacin sobre el futuro de los pases con economas
pujantes y emergentes, tal como lo es la incertidumbre respecto a pases tales como
China e India en Asia; Argentina, Brasil y Mxico en Amrica y Sudfrica en el
continente africano, cada uno de ellos lderes en sus regiones y, tambin afectados
por la actual crisis econmica.

En el primer trimestre de 2009, los ndices burstiles de las bolsas de Estados Unidos
y Europa fueron superadas por las de pases emergentes como China y Brasil. Brasil
y Rusia aumentaron sus ndices un 9% en moneda local; el ndice de India pas a ser
positivo y el ndice compuesto de Shanghi, en China, aument un 30%, lo cual se
justific por la fortaleza y estabilizacin de los sectores financieros de dichos
mercados y por la bsqueda de inversiones de riesgo. Una cronologa de eventos
que testimonian la extensin es la siguiente:

Los flujos bajaron de US$ 1,2 billones (2007) a US$ 707.000 millones (2008) y se
espera que bajen a US$ 363.000 millones para el 2009.
En abril de 2009 se informa de que como consecuencia de la crisis y el
desempleo, el mundo rabe debe considerarse una bomba de tiempo.11
Asimismo, se informa que Egipto tema por el regreso de 500.000 trabajadores
de pases del Golfo.12
En marzo de 2009 se inform que, a raz de la crisis, el mundo rabe perdi 3
mil millones de dlares dlares.
A raz de la crisis el Banco Mundial preva un ao duro en 2009 en muchos
pases rabes.14 El deterioro de las condiciones econmicas favoreci el
 surgimiento de movimientos de protesta masivos en el Norte de frica y
Oriente Medio, particularmente en Tnez, Libia, Egipto y Siria. En los tres
primeros se derroc a los gobiernos autocrticos aliados tradicionales de
occidente.
En mayo de 2009 Naciones Unidas informa de una cada de la inversin
extranjera en oriente proximo .
En septiembre de 2009 se informa que los bancos rabes han perdido casi $ 4
mil millones desde el inicio de la crisis financiera mundial.

1.1.3. Inflacin global, deflacin global

En febrero de 2008, Reuters inform que la inflacin haba subido a niveles

histricos por todo el mundo. A mediados de 2008, los datos del FMI indicaban que
la inflacin se hallaba en mximos en los pases exportadores de petrleo, debido al
aumento de las reservas de divisas extranjeras. pero tambin en muchos pases
subdesarrollados.18

La inflacin tambin aumentaba en los pases desarrollados, pero mucho menos y

subiendo cas exclusivamente por el precio de productos importados. Los tipos de
inters en la zona euro y en USA siguieron relativamente bajos.

Para 2009 el problema era el inverso: el panorama econmico apuntaba a la

deflacin, lo que, por ejemplo, llev a la FED a situar el tipo de inters en
prcticamente el 0% En 2011 la Organizacin Internacional del Trabajo seal que
se alcanz un mximo histrico de desempleados, con 205 millones en todo el
mundo.

1.1.4. Guerra de divisas y guerra comercial

En octubre de 2010 aparecen seales claras de una posible guerra de divisas (dlar,
euro, yen y yuan). Los pases rebajaran la cotizacin de sus monedas en busca de
ventajas competitivas `-para facilitar la exportacin- que ayuden a salir de la crisis,
pero, si se produce una guerra de divisas y un crculo de rebajas se acentuara el
enfrentamiento comercial llegndose a una guerra comercial que acentuara y
retrasara inevitablemente la recuperacin. Precisamente tambin hubo una guerra
comercial durante la Gran Depresin, iniciada por Estados Unidos y Gran Bretaa.
En esta ocasin los ojos se dirigen a China quien es acusada por Estados Unidos, en
particular, de manibrar para mantener artificialmente bajo el Yuan. Para Immanuel
Wallerstein la prdida de peso del dlar es real y puede producirse una cada
repentina que genere un caos extraordinario o una cada suave que vaya
sustituyendo el dlar como moneda de referencia, si bien esta posibilidad es muy
improbable, en tanto los USA no les interesa.
1.2. CRISIS FINANCIERO EN ESTADOS UNIDOS

La crisis financiera de 2008 se desat de manera directa debido al colapso de la burbuja

inmobiliaria en Estados Unidos en el ao 2006, que provoc aproximadamente en octubre
de 2007 la llamada crisis de las hipotecas subprime. Las repercusiones de la crisis
hipotecaria comenzaron a manifestarse de manera extremadamente grave desde inicios de
2008, contagindose primero al sistema financiero estadounidense, y despus al
internacional, teniendo como consecuencia una profunda crisis de liquidez, y causando,
indirectamente, otros fenmenos econmicos, como una crisis alimentaria global,
diferentes derrumbes burstiles (como la crisis burstil de enero de 2008 y la crisis burstil
mundial de octubre de 2008) y, en conjunto, una crisis econmica a escala internacional

1.2.1. INICIOS

Los efectos de la peor crisis de la historia se viven hasta hoy. Su estallido se dio el 15
de septiembre del 2008, cuando el banco de inversin Lehman Brothers se declar
en bancarrota. A partir de ese momento, Estados Unidos colaps y luego le sigui el
resto de economas desarrolladas.
Todo comenz en el 2002. El entonces presidente de EE.UU., George W. Bush, dijo
que parte de cumplir el sueo americano era tener una casa propia. As, pidi ayuda
al sector privado, con miras a que el mercado de capitales facilite el financiamiento
hipotecario a personas de ingresos ms bajos.
En este contexto la herida causada por el atentado terrorista contra las torres
gemelas an estaba fresca, y la economa an senta el impacto de la
crisis dotcom del 2000, que hizo colapsar a empresas de internet.
Tras el anuncio de Bush, la Reserva Federal -presidida porAlan Greenspan- redujo
rpidamente las tasas de inters: de 6% a solo 1% en unos cuantos meses. El dinero
estaba tan barato que los 8,000 bancos y agentes hipotecarios iniciaron una
agresiva expansin del crdito hipotecario.
Este crecimiento de crditos alcanz a personas a quienes realmente no debi
alcanzar: la clase desfavorecida, sin ingresos, activos ni empleo. Este tipo de
hipotecas fue bautizada como hipotecas subprime, que en realidad eran solo
activos txicos, con alta probabilidad de no pago.
La facilidad para obtener un crdito hipotecario tuvo dos efectos. El primero fue que
las familias se dedicaron a especular ampliamente con los precios de los inmuebles,
y sobre todo con los costos de las hipotecas. La especulacin llev al desarrollo de
una burbuja inmobiliaria, que infl considerablemente los precios.
Esto tambin tuvo un efecto posterior. El valor de las viviendas era el respaldo de las
hipotecas, incluyendo lassubprime. Conforme aumentaban los precios, aumentaba
el nmero de hipotecas.
En paralelo, se estaba armando un proceso que convertira a las
hipotecas subprime en armas de destruccin financiera masiva. Esos activos txicos
 estaban siendo empaquetados con otros, creando una gran variedad de nuevos
productos financieros. Estos nuevos activos (que en realidad eran txicos) se
transaban libremente y sin ningn tipo de regulacin.
Fue as que los bancos de inversin empezaron a repartir sus paquetes de activos -
cuyo contenido no conoca nadie- por todo el mundo.
Esta dinmica de especulacin y alza de precios llev a un recalentamiento de la
economa. En el 2003, la FED inici una subida de tasas de inters: de 1% en ese
ao, a 3% en el 2005 y hasta 5.5% en el 2006. Sin embargo, esta iniciativa sera en
vano.
La economa norteamericana sufri un momento coyote. Cuando el coyote
persigue al correcaminos en los dibujos animados, a veces resulta dndose cuenta
que est corriendo sobre el aire. Cuando ve eso, se precipita hacia el suelo. Eso fue
exactamente lo que pas en EE.UU.
La burbuja hipotecaria estall y, con ella, los precios de los activos se desplomaron.
Al ver esto, las familias que estaban endeudadas optaron por devolver la casa al
banco, pues les era mucho ms barato hacer eso que seguir pagando un prstamo
de US$ 300,000, por una casa que ahora vala US$ 50,000.
Cuando una deuda no es pagada se conoce como default. Las familias incurrieron
en default y ocasionaron grandes prdidas a los bancos. A su vez, esta situacin
gener -naturalmente- un colapso en los portafolios de los bancos de inversin a
nivel mundial, debido a que estaban plagados de las hipotecas txicas subprime.
A raz de todo este proceso, el lunes 15 de septiembre del 2008 fue que Lehman
Brothers se declar en quiebra, fuertemente golpeado por las prdidas de los
activos txicos. El pnico fue generado por el colapso de una entidad considerada
demasiado grande para caer.
A partir de ah, es historia conocida en el mundo y los efectos de ello an se
perciben en los pases avanzados, especialmente en Europa y Japn.

1.2.2. El PNICO BURSTIL

Tras un respiro primaveral, los mercados burstiles de Estados Unidos volvieron a

una extrema debilidad, entrando oficialmente en cadas superiores al 20% en junio,
lo cual se considera un mercado en retroceso extendido (bear market). Esto volvi a
ser motivado por malas noticias en el sector financiero, con las primeras
declaraciones de bancarrota, incluyendo la cada del banco IndyMac, la segunda
quiebra ms grande en trminos de dlares en la historia del pas, con el riesgo
latente que otros bancos regionales tambin pudiesen terminar igual por la crisis. 10

Lo crisis tom dimensiones an ms peligrosas para la economa de Estados Unidos

cuando las dos sociedades hipotecarias ms grandes del pas, Freddie Mac y Fannie
Mae, que renen la mitad del mercado de hipotecas sobre viviendas, comenzaron a
ver sus acciones atacadas por los especuladores bajistas, a tal punto que a
principios de julio, el gobierno de Estados Unidos y la Reserva Federal nuevamente
 tuvieron que anunciar un rescate para esas entidades financieras. Tal decisin cre
consternacin en varios sectores liberales, que adujeron que tales rescates solo
empeoraran a largo plazo las prcticas ticas de los inversionistas, fomentando con
dinero pblico la temeridad. Durante ese periodo, la FED, as como otros bancos
centrales, continuaron inyectando liquidez al mercado, por valor de cientos de miles
de millones de dlares, euros o libras esterlinas.

El 15 de septiembre, el banco de inversin Lehman Brothers pidi proteccin

crediticia ante la ley, declarndose oficialmente en bancarrota. Mientras tanto, el
banco de inversin Merrill Lynch fue adquirido por Bank of Amrica, a mitad de su
valor real. Los candidatos presidenciales de EEUU en ambos partidos y la prensa
comenzaron a catalogar la situacin de pnico financiero, crisis econmica en el pas
y de colapso.

1.2.3. LA EXTENSIN A LA ECONOMA

Las economas de todo el mundo se ven afectadas por la carencia de

crdito. Ciertos gobiernos nacionalizan los bancos, como en Islandia y Francia. Los
bancos centrales en los EE. UU, Canad y algunas partes de Europa toman la
coordinacin sin precedentes de un recorte de un medio punto por ciento de los tipos
de inters en un esfuerzo para aliviar la crisis.

Acciones han subido y bajado con noticias de los fracasos, las adquisiciones y de
rescates. En parte, esto refleja la confianza de los inversores en el sistema
bancario. Si bien las acciones bancarias han sido golpeadas por deudas dudosas,
los minoristas se han visto afectados ya que la confianza de los consumidores se ha
desvanecido por la cada de los precios de la vivienda.

El dlar estadounidense sufri un proceso constante de depreciacin y el dficit

comercial que continu batiendo rcords. La ventaja exportadora por un dlar dbil
fue completamente anulada en el intercambio comercial por el alza de los precios del
petrleo, del cual EEUU importa el 50%. Millones de familias comenzaron a perder
sus hogares, e instituciones como General Motors, Ford, Chrysler y muchas
aerolneas empezaron a tener serias dificultades. Los ndices de confianza del
consumidor se situaron en sus ms bajos niveles histricos (algunos datan de los
aos 50), y se produjo un alza del desempleo en Estados Unidos y otros pases
desarrollados.
1.2.4. 2009
Para marzo de 2009, los mercados burstiles y de bonos han repuntado un poco.
Adems, se ha aliviado la presin sobre algunas firmas financieras de EE. UU. El
FMI report que los sistemas financieros de Europa, Estados Unidos y Japn
registrarn entre 2007 y 2010 $4,1 billones en prdidas- hasta ahora el sector
bancario ha perdido $1 billn-. Para volver a los niveles de capitalizacin anteriores,
los bancos necesitarn recaudar $875.000 millones en 2009. El FMI incluso propuso
nacionalizar los bancos si fuese necesario. La acumulacin de activos en problemas
impide una recuperacin econmica: las prdidas de crdito se proyectan mayores
 que las de EE. UU. Los bancos necesitarn ms dinero fresco para sanear sus
balances, segn el FMI.

1.2.5. 2010
En el ao 2010 la crisis financiera global provoc una crisis en el sistema del euro,
hacindose necesario el rescate por parte del Banco Central Europeo de las
economas de Grecia, Irlanda y Portugal.
1.2.6. MEDIDAS
Las autoridades econmicas, desde el inicio de la crisis, han optado por diferentes
soluciones: la inyeccin de liquidez desde los bancos centrales , la intervencin y la
nacionalizacin de bancos, la ampliacin de la garanta de los depsitos, la creacin
de fondos millonarios para la compra de activos daados o la garanta de la deuda
bancaria. Las medidas parecen tener como objetivo mantener la solvencia de las
entidades financieras, restablecer la confianza entre entidades financieras, calmar
las turbulencias burstiles y tranquilizar a los depositantes de ahorros.
1.2.7. Medidas gubernamentales
Desde finales de agosto de 2007, el gobierno estadounidense ha anunciado varias
medidas para evitar las situaciones de impago de los hogares. Un primer plan de
rescate para los bancos fue presentado oficialmente a principios de diciembre de
2007, con un doble objetivo: primeramente proteger a los hogares ms frgiles, pero
tambin encauzar la crisis. La principal medida destinada a limitar los impagos
hipotecarios es congelar, bajo ciertas condiciones, los tipos de inters de los
prstamos de alto riesgo a tipo variable. La administracin Bush tambin anunci a
principios de 2008 un plan presupuestario de relanzamiento de unos 150.000
millones de dlares, o sea el equivalente del 1% del PIB.

Buscando una solucin a largo plazo, el gobierno de los EE. UU. otorg un rescate
de 700.000 millones de dlares para comprar la mala deuda de Wall Street a cambio
de una participacin en los bancos. El gobierno quera pedir prstamos en los
mercados financieros mundiales, y esperaba que pudiera vender los bonos malos en
cuanto el mercado de la vivienda se hubiese estabilizado El gobierno del Reino
Unido lanz su propio rescate, haciendo 400.000 millones de libras disponibles a
ocho de los ms grandes bancos del Reino Unido y a empresas de vivienda a
cambio de participacin al capital de ellas. A cambio de su inversin, el gobierno
espera obtener una participacin en los bancos.

Muchas medidas han tenido cierto proteccionismo segn denunci la OMC: "Ha
habido incrementos en aranceles, nuevas medidas no arancelarias y ms pases
recurren a medidas de defensa comercial como acciones anti dumping". Desde el
inicio de 2009 ha habido un "declive significativo" en el compromiso global con el
libre comercio debido a la crisis econmica global, dijo la OMC: en su informe de la
OMC, el comercio global se contraera un 9% este ao. El informe tambin enuncia
ejemplos de las medidas que los pases estn tomando para proteger sus
compaas y economas, desde aranceles a la importacin de bolsas plsticas de
 Asia a Europa a la prohibicin de juguetes chinos en India. Tan slo en marzo,
Corea de Sur increment los aranceles sobre el petrleo. Mxico subi los aranceles
a 89 productos estadounidenses, Ucrania impuso un arancel de 13% sobre todas las
importaciones, EE.UU. subi los aranceles a las importaciones de tubos de acero
chinos y Argentina impuso una licencia especial para la importacin de juguetes.
Argentina, Brasil, Canad, Rusia, Ecuador y Ucrania han incrementado
recientemente sus aranceles a la importacin de zapatos, principalmente de China y
Vietnam. Doce pases han ayudado a sus industrias automotrices. EE.UU., Brasil y
Francia han entregado generosos prstamos. India ha requerido licencias y
Argentina ha fijado precios para la importacin de auto partes. Diez pases y la UE
han incrementado los aranceles sobre el acero importado. Sin embargo, la OMC
tambin aplaudi ciertos esfuerzos por promover el comercio global: Argentina ha
eliminado los impuestos de exportacin sobre 35 productos lcteos. Brasil ha
extendido un programa de prstamos a los exportadores. China ha eliminado los
aranceles de importacin de placas de acero y Las Filipinas han recortado aranceles
al trigo y cemento.
1.1.1.1. Poltica monetaria
Desde el inicio de la crisis en agosto de 2007, los bancos centrales han demostrado
una gran capacidad de reaccin. Adems han actuado a la vez para evitar una crisis
bancaria sistmica y para limitar las repercusiones sobre el crecimiento. Asimismo,
la Reserva Federal estadounidense flexibiliz la poltica monetaria inyectando
liquidez y, eventualmente, actu sobre los tipos de inters.

Los bancos se financian tradicionalmente tomando dinero prestado a corto plazo en

el mercado interbancario. Pero la crisis financiera que empez en 2007 se ha
caracterizado por una gran desconfianza mutua entre los bancos, lo que llev a un
aumento de los tipos interbancarios. Las tasas interbancarias superaron por mucho
la tasa directriz del banco central. Asimismo, los bancos centrales han intervenido
masivamente para inyectar liquidez, esperando as reducir las tensiones del mercado
monetario y restablecer la confianza. La poltica monetaria se ha caracterizado
tambin por una extensin de la duracin de los prstamos, una ampliacin de las
garantas y la posibilidad de obtener refinanciacin.

Adems de proveer liquidez, para reducir el impacto de la crisis financiera sobre el

crecimiento, la Fed ha bajado considerablemente su tipo directriz, que ha pasado del
6% a principios de 2007 al 0,5% a finales de 2008. En cambio, el BCE no ha bajado
su tipo directriz.

Los bancos centrales desempearon la funcin de prestamista de ltima

instancia (PUI), al prestar fondos adicionales a los bancos tomando sus activos
como garanta. Desde el principio de la crisis, el Banco de Inglaterra tuvo que
nacionalizar temporalmente en febrero de 2008 el banco hipotecario Northern Rock,
y en marzo de 2008 la Fed tuvo que acudir en ayuda del banco de inversin Bear
Stearns.
El 23 de marzo de 2008, el presidente de BCE, Jean-Claude Trichet afirm que
Europa no necesitaba aumentar los gastos para poder combatir la crisis financiera
global. En su lugar, propuso que los gobiernos deberan actuar con rapidez en
implementar las medidas ya anunciadas. Bas sus medidas en que estas
corresponden a la gravedad de la situacin.

En marzo de 2009, Timothy Geithner (secretario del Tesoro de Estados Unidos)

anunci la creacin de sociedades pblico-privadas que compraran los prstamos y
valores txicos de los bancos. El fin es que los inversionistas ganen grandes
cantidades de dinero, a fin de que aliente las inversiones en este sector, para que se
revitalicen los mercados financieros relacionados con prstamos y valores. As,
segn WSJ: "Si un banco tiene un prstamo hipotecario de US$100 que logra
venderle a una entidad pblica-privada por US$84, los inversionistas privados
contribuyen apenas US$6. El Tesoro pone US$6 y el Fondo de Garanta de
Depsitos (FDIC) de EE.UU. garantiza un prstamo por US$72". Uno de los
inconvenientes podra ser que los bancos rehsen vender los activos a un precio
inferior que al de los libros, pues se agotaran sus reservas, lo que procedera a
cerrarlos o aceptar el dinero de los contribuyentes.
 CAPITULO II

2.1. Crisis Financiera ZONA DEL EURO

Es una crisis actualmente en marcha que afecta a los pases de la zona euro. Tiene aspectos
de una crisis de la deuda soberana, del sistema bancario y del sistema econmico en
general.

La crisis ha hecho difcil o imposible a algunos pases en la zona euro refinanciar su deuda
pblica sin la asistencia de terceros. Desde finales de 2007, el miedo a una crisis de deuda
soberana comenz a crecer entre los inversores como consecuencia del aumento de los
niveles de deuda privada y pblica en todo el mundo, al tiempo que se produca una ola de
degradaciones en la calificacin crediticia de la deuda gubernamental entre diferentes
estados europeos. Las causas de la crisis eran diferentes segn el pas. En muchos de ellos,
la deuda privada surgida como consecuencia de una burbuja en el precio de los activos
inmobiliarios fue transferida hacia la deuda soberana, y ello como consecuencia del rescate
pblico de los bancos quebrados y de las medidas de respuesta de los gobiernos a la
debilidad econmica post burbuja. La estructura de eurozona como una unin monetaria
(esto es, una unin cambiaria) sin unin fiscal (esto es, sin reglas fiscales ni sobre las
pensiones) contribuy a la crisis y tuvo un fuerte impacto sobre la capacidad de los lderes
europeos para reaccionar. Los bancos europeos tienen en su propiedad cantidades
considerables de deuda soberana, de modo que la preocupacin sobre la solvencia de los
sistemas bancarios europeos o sobre la solvencia de la deuda soberana se refuerzan
negativamente.
Las preocupaciones se intensificaron a principios de 2010 y posteriormente, conduciendo a
los ministros de finanzas europeos el 9 de mayo de 2010 a aprobar un paquete de rescate
de 750 000 millones de euros dirigido a asegurar la estabilidad financiera en Europa
mediante la creacin de un Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF). En octubre de
2011 y febrero de 2012, los lderes de la eurozona acordaron ms medidas diseadas para
prevenir el colapso de la economa de sus miembros. Estas incluyeron un acuerdo por el que
los bancos aceptaban una quita del 53.5% de la deuda griega debida a acreedores privados,
el aumento del FEEF hasta un importe superior al millardo de euros, y el requerimiento a los
bancos europeos de alcanzar un 9% de capitalizacin. Para restaurar la confianza en Europa,
los lderes de la UE tambin acordaron crear un Pacto Fiscal Europeo incluyendo el
compromiso de cada pas participante en introducir una regla de oro presupuestaria en sus
constituciones. Los polticos europeos tambin propusieron una mayor integracin en la
gestin bancaria europea desarrollando un seguro de depsitos, una supervisin bancaria y
medidas de recapitalizacin a escala continental. El Banco Central Europeo ha tomado
medidas para mantener los flujos de dinero entre bancos europeos bajando los tipos de
inters y proveyendo a los bancos ms dbiles con prstamos baratos por un importe de
hasta un millardo de euros.

Aunque la deuda soberana aument sustancialmente solo en algunos pases europeos, se

instal la percepcin de que el problema era compartido por la zona en su conjunto, lo que
condujo a la especulacin constante sobre la posibilidad de que la zona euro se quebrara.
No obstante, hacia mediados de noviembre de 2011, el Euro se intercambiaba por un precio
incluso superior al del bloque de principales socios comerciales de la UE que antes de la
crisis, antes de perder algo de terreno como durante los meses siguientes. Los tres pases
ms afectados, Grecia, Irlanda y Portugal, colectivamente sumaban el 6% del Producto
Interior Bruto(PIB) de la eurozona. En junio de 2012, tambin Espaa se convirti en objeto
de preocupacin, cuando el aumento de los tipos de inters comenz a afectar su capacidad
de acceder a los mercados de capitales, conduciendo a un rescate de sus bancos y a otras
medidas.

Para responder a los problemas de fondo y a los desequilibrios econmicos la mayor parte
de los pases de la UE acordaron adoptar el Pacto del Euro, consistente en una serie de
reformas polticas dirigidas a mejorar la solidez fiscal y la competitividad de sus miembros.
Este ha forzado a los pases ms pequeos a llevar a cabo ms medidas de austeridad para
reducir el dficit y los niveles de deuda nacionales. Este tipo de polticas no keynesianas han
sido criticadas por numerosos economistas, los cuales demandaron una nueva estrategia de
crecimiento basada en el aumento de la inversin pblica, financiada por tasas que
permitieran el crecimiento sobre la propiedad, la tierra y las instituciones financieras, en
particular una nueva tasa sobre las transacciones financieras europea. Los lderes de la UE
acordaron aumentar moderadamente los fondos del Banco Europeo de Inversiones para
lanzar proyectos de infraestructura e incrementar los prstamos al sector privado. Adems,
se solicit a las economas ms dbiles de la UE que restauraran la competitividad mediante
la devaluacin interna, esto es, reduciendo sus costes de produccin. Se espera que estas
medidas reduzcan los desequilibrios de cuenta corriente entre los miembros de la eurozona
y progresivamente lleven al final de la crisis.

La crisis ha tenido un gran impacto en la poltica de la UE, provocando cambios polticos en

8 pases de los 17 que forman la eurozona, conduciendo a cambios de gobierno en Grecia,
Irlanda, Espaa, Eslovenia, Eslovaquia y Holanda.

La crisis del euro se ha convertido tambin en una grave crisis social en los pases ms
afectados, con niveles de paro alcanzando el 26,9 % en Espaa en mayo de 2013 y el 26,8%
en Grecia en marzo.

Por su parte el Banco Central Europeo (BCE) fue incapaz de prevenir la crisis, tom las
primeras medidas con retraso, y bsicamente ha impuesto medidas de austeridad y
contencin del gasto pblico, que parte han hecho el crdito escaso y han dificultado el
acceso a financiacin de consumidores y productores.

El fenmeno se expandi rpidamente por diversos pases europeos, y algunos sufrieron

graves efectos. Dinamarca entr en recesin (seis meses consecutivos de crecimiento
econmico negativo) en el primer trimestre de 2008. En el segundo trimestre de 2008, el
conjunto de la economa de la eurozona se contrajo en un -0,2%, encabezada por los
retrocesos en Francia (-0,3%) y Alemania (-0,5%). Otras economas importantes, como la
espaola, evitaron la contraccin (+0,1%) pero slo crecieron muy dbilmente en el mismo
periodo, con fuertes incrementos en el desempleo.

El da 7 de octubre de 2008, la reunin del ECOFIN, organismo del Consejo Europeo

compuesto por los Ministros de Economa y Hacienda de los Estados miembros, as como
por los Ministros de Presupuesto si se debaten cuestiones presupuestarias, decidi que
todos los Estados miembros proporcionarn, por un periodo inicial de al menos un ao, una
proteccin garantizada a los depsitos personales para los particulares por una cantidad de
al menos 50.000 euros.

En la misma jornada, el Ejecutivo espaol anunci que elevaba la garanta mnima de los
depsitos en bancos y cajas de ahorro espaolas desde los 20.000 euros actuales por titular
y entidad a 100.000. Tambin anunci la creacin de un fondo con cargo al Tesoro de
30.000 millones de euros, ampliables a 50.000, para adquirir activos de mxima calidad a las
entidades financieras espaolas para garantizar la financiacin de empresas y ciudadanos.

El Banco Central Europeo redujo su tasa de inters de referencia de 4,25% a 1,25% en

octubre aunque es mayor que la de EE. UU. Segn FMI, la economa de la UE se contraer
4% este ao, y 0,3% en el 2010. Esto se debe a la tarda reaccin de las autoridades debido a
que Europa tena problemas menos graves, el temor a la inflacin y a un aumento de la
deuda pblica. Dado que Europa representa el 30% del comercio mundial, retrasar la
recuperacin de la economa mundial.

En el ltimo trimestre de 2012 el PIB de la eurozona retrocedi un 0,9% con respecto a igual
perodo del ao anterior y del 0,6% con respecto al tercer trimestre de 2012. Incluso
retrocedi 0,6% el PIB de Alemania, pues est sintiendo las polticas de austeridad
impuestas a otros pases, que han debilitado el comercio exterior. Hay que sealar que en la
zona euro hay economas muy divergentes, con intereses encontrados. Por un lado la
economa del norte con Alemania a su cabeza, que deseaban un recorte en el gasto pblico
para as hacer bajar la prima de riego que pagan los pases por financiarse en los mercados.
Por otro lado se encontraban los pases que deseaban polticas keynesianas que hicieran
repartir la creacin de empleos. Alemania (mayor economa de la zona euro impuso su
visin.

2.1.1 Crisis financiera en Grecia de 2010-2013

Grecia es el pas de la Unin Europea que ha sufrido ms duramente la crisis

econmica. El gobierno griego haba emitido una gran cantidad deuda pblica para
financiar sus dficits pblicos. El nivel de deuda empez a resultar preocupante en
las primeras semanas de 2010. La situacin se agrav al descubrir que el gobierno
conservador de Karamanls ocult durante dos legislaturas los verdaderos datos
macroeconmicos, entre ellos el verdadero valor de la deuda. La incapacidad de
seguir financiando la deuda provoc importantes recortes en el sector pblico,
que fueron respondidas con manifestaciones pblicas y disturbios desde el
comienzo de la crisis.

El 23 de abril de 2010 el gobierno griego se vio obligado a pedir un prstamo a la

Unin Europea, en lo que sera la primera peticin de "rescate" ante la
imposibilidad de sostener la deuda pblica. Grecia se convirti as en el primer pas
europeo en solicitar ayuda externa debido al contagio financiero, posteriormente
Irlanda y Portugal solicitaron ser ayudados. A pesar de los esfuerzos por reducir la
deuda, el gobierno griego se vio obligado a pedir otro segundo rescate en el
verano de 2011. Esto provoc tensiones con la Unin Europea y en el Fondo
Monetario Internacional que se plantean la posibilidad de abandonar al gobierno
griego para que declare la quiebra.

La crisis econmica griega tuvo lugar tras el comienzo de la crisis econmica en

Estados Unidos en agosto del ao 2007. A raz de esta crisis Grecia emiti gran
cantidad de deuda pblica para financiar el dficit pblico. El nivel de deuda
empez a resultar preocupante en las primeras semanas de 2010. La situacin se
agrav al descubrir que el gobierno conservador haba ocultado durante aos el
verdadero valor de la deuda. La enorme deuda llev al gobierno a hacer
importantes recortes en el sector pblico para financiarla, esto fue respondido por
numerosas manifestaciones y disturbios desde el comienzo de la crisis.

El 23 de abril de 2010 el gobierno griego se vio obligado a pedir un prstamo a la

Unin Europea, en lo que sera la primera peticin de "rescate" ante la
imposibilidad de sostener la deuda pblica.1 Grecia se convirti as en el primer
pas europeo en solicitar ayuda externa debido al contagio financiero, siguindola
Irlanda y Portugal. A pesar de los esfuerzos por reducir la deuda, el gobierno
griego se vio obligado a pedir otro segundo rescate en el verano de 2011, lo que
provoc tensiones con la Unin Europea y en el Fondo Monetario Internacional
que se plantean la posibilidad de abandonar al gobierno de Atenas para que
declare la quiebra.

2.1.1.1. Origen y desarrollo

Falsificacin de los datos macroeconmicos

Durante las dos legislaturas del gobierno conservador de

Karamanls, se estuvieron realizando falsificaciones de los datos
macroeconmicos de la contabilidad nacional. Tras las siguientes
elecciones en el ao 2009, el candidato socialista Yorgos
Papandreu obtuvo mayora absoluta parlamentaria.

Su gobierno sac a la luz que el anterior partido estuvo falseando

las cifras. El partido conservador aseguraba que el dficit griego
era de un 3,7%. Posteriormente el gobierno de Papandreu
demostr que el dficit real era de un 12,7%, una cifra alarmante.

Dicha falsificacin fue conseguida mediante el uso de derivados

complejos, emitiendo la deuda en otras divisas diferentes al euro
(como el yen). Como los pases pertenecientes al euro no tienen
obligacin de reportar a Bruselas dichos derivados, nunca nadie
pudo saber las cifras reales. Goldman Sachs estuvo involucrado en
dicha falsificacin y ayud a esconder el dficit de las cuentas
griegas. Concretamente Mario Draghi, actual presidente del Banco
Central Europeo, era vicepresidente para Europa de Goldman
Sachs, con cargo operativo, durante el perodo en que se practic
la ocultacin del dficit.3 4 En junio de 2011, Draghi tuvo que
responder ante el Comit Econmico del Parlamento Europeo por
sus actividades en Goldman Sachs, en relacin al ocultamiento en
Grecia.
Consecuencias de la transparencia

Una vez publicadas las cifras reales del pas heleno, los mercados
internacionales se les echaron encima. Las agencias calificadoras
de riesgo, no dudaron en devaluar la calificacin crediticia que
posea Grecia hasta el bono basura. Una vez realizadas las
devaluaciones, los inversores comenzaron a exigir mucha ms
rentabilidad por dichos bonos, lo cual hizo que Grecia tuviera que
endeudarse ms para hacer frente a los actuales problemas
econmicos.

Tambin el mercado de los CDS exigi ms dinero a los inversores

a cambio de asegurar la deuda de dicho pas. Por otra parte, la
bolsa griega comenz una exuberante cada; los mercados no
confiaban ya en Grecia.

Resultado

La Crisis financiera en Grecia de 2010 habra dejado al descubierto

la realidad de una deuda histrica acumulada por los gobiernos
democrticos pero sin su conocimiento o al menos sin el
conocimiento pleno de muchos ciudadanos y organizaciones
griegas que demandan una auditoria a la deuda griega para
conocer con exactitud su origen, sus deudores y su legitimidad. A
la vista de la posible suspensin de pagos de la deuda los planes
europeos para de renegociacin de prstamos podran suponer,
encubiertamente, una reduccin de la deuda o lo que se llama un
impago selectivo de la deuda externa.

Situacin poltica de Grecia durante la crisis

Yorgos Papandreu y su gabinete, tomaron medidas de ajuste fiscal.

Las medidas ms destacadas fueron la disminucin salarial del
funcionariado pblico (en total ms de 600.000 trabajadores) en
un 10%, un recorte del 30% del salario navideo y un aumento de
la edad de jubilacin desde los 61 a los 63 aos. Tambin el IVA fue
aumentado entre un 0,5% y un 2% a productos seleccionados, as
como el impuesto de hidrocarburos y el impuesto del tabaco y del
alcohol.

Dada la dificultad de emisin de la deuda helena, el gobierno

decidi ascender la rentabilidad de los bonos hasta superar el 6%.
Dichas medidas no fueron muy bien recibidas por la poblacin, y
los sindicatos decidieron convocar una huelga general que tuvo
lugar el da 11 de febrero de 2010.

En abril de 2011 el Gobierno de Yorgos Papandreu se

comprometi a aplicar un nuevo plan de ajuste por valor de
23.000 millones de euros y a poner en marcha un plan de
privatizaciones de 50.000 millones de euros adicionales.

La exdiputada del PASOK y exatleta Sofia Sakorafa (Trikala, 1957)

lidera el Comit por la Auditora de la Deuda Pblica.

A partir de septiembre de 2011 es cuando Grecia presiona para

que la Unin Europea pague un segundo rescate. El nuevo plan de
ajuste asociado a este segundo rescate se da a conocer el 21 de
septiembre de 2011 y se toman las siguientes medidas:

30.000 funcionarios son mandados a una "reserva" previa al

despido o la jubilacin
Los jubilados menores de 55 aos perdern un 40% del importe
de sus pensiones.
Reduccin de los salarios pblicos en un 15%.
Impuesto a la propiedad inmobiliaria (de 0,50 a 16 por metro
cuadrado)
Se obligar a pagar impuestos a quienes cobren ms de 5.000
anuales (frente a los 8.000 anuales antes de la reforma)

Crisis de gobierno de 2011. Toma de medidas extraordinarias

El 1 de noviembre de 2011 se cesa a la cpula militar por temor a

un Golpe de Estado.10 Adems el 11 de noviembre tras la peticin
fallida del anuncio de un referendum sobre la re-financiacin de la
deuda griega, dimite Yorgos Papandreu y se pone en su lugar el
tecncrata Lucas Papademos.

El domingo 12 de febrero de 2012 se rene el parlamento griego

para aprobar el ensimo plan de ajuste que supondra un enorme
recorte en los salarios pblicos y en las cuentas del Estado para
pagar la enorme deuda contrada. La decisin se toma bajo una
enorme presin ciudadana y extranjera. La negativa a aplicar el
acuerdo implicara la salida de Grecia del euro. Entre las medidas
ms polmicas se encuentran:

Ahorro del gasto pblico de 3.300 millones de euros.

 Reducir el salario mnimo un 22%.
Despido de 15.000 funcionarios.

2.1.1.2. Grecia y el euro

Generalmente, cuando un pas tiene problemas econmicos internos,

suele llevar a cabo una devaluacin de la moneda, pero en el caso de
Grecia esto no era posible, pues perteneca al euro. En varios medios
de comunicacin (sobre todo alemanes) apareci informacin sobre un
posible abandono de Grecia de la moneda nica. Una hiptesis que fue
negada por activa y por pasiva por las autoridades griegas, europeas y
el BCE. Volver al dracma permitira a Atenas hacer devaluaciones
competitivas para impulsar sus exportaciones que suponen el 10% del
PIB, pero el golpe a la credibilidad del rea de la moneda nica podra
desintegrar el euro. Los mercados interpretaran que se trata de un
proceso reversible del que se puede entrar y salir, sin embargo, la
Unin Monetaria Europea no prev ningn mecanismo de abandono.

Frente a los efectos imprevisibles que tendra la eventual salida de

Grecia de la unin monetaria europea, tanto la UE como el gobierno de
Antonis Samars optaron desde el principio por la permanencia de
Grecia dentro de dicha unin. El posible pnico financiero a una
inestabilidad "contagiada" a Espaa o Italia, podran generar un costo
mayor que el que se incurrira en sacar a Grecia de la eurozona. Es
posible que los costes que enfrentaran pases como Alemania, en el
financiamiento de Grecia, son menores que el posible costo que
afectara a toda la eurozona por la salida de Grecia. Estas conjeturas
sobre la salida de Grecia, hacen que muchos polticos sean partidarios
de la permanencia del pas en el "sistema euro". Tambin la salida de
Grecia supondra la suspensin de pago y un gran riesgo de quiebra de
numerosas entidades financieras alemanas y francesas acreedoras de
prstamos en Grecia, razn por la cual polticamente algunos
conservadores se oponen a la salida de Grecia.

El 3 de octubre se reunieron en Bruselas los miembros del Eurogrupo y

empez a asumir como hiptesis de trabajo que Grecia podra no
controlar el dficit a final de ao. El control de dficit haba sido el
objetivo fijado hasta el momento por los pases europeos para decidir si
aumentar el plan de rescate.
 Posiciones de los pases

Alemania: La posicin alemana ha sido ayudar a Grecia mediante

rescates financieros que tendra que pagar a largo plazo. Para 2011
se dio inicio al segundo rescate, sin ver atisbo de mejora en la
situacin econmica de Grecia. Alemania se ha mantenido siempre
de acuerdo de mantener en el euro al pas heleno, pero en 2012
sta confianza empez a decaer hasta el punto de saltar el rumor
que Angela Merkel habra intentado persuadir a Atenas de
convocar un referndum para votar si Grecia deba permanecer en
el euro o irse.AFP Noticias. Grecia arremete contra Merkel tras
sugerir referndum sobre euro.
Austria: El gobierno de Austria cree que declarar Grecia en quiebra
puede ser mejor que pagar costosos rescates que arrastren a otras
economas europeas.Noticia ABC. Austria asegura que una
quiebra de Grecia podra ser mejor que un rescate.
Finlandia: El gobierno fins ha sido el primero en mostrarse
reticente para seguir pagando rescates a otros pases.
Francia: El gobierno de Nicolas Sarkozy defiende la posicin
alemana, pero tambin estara dispuesto a negociar la suspensin
de pagos griega.Noticia ABC Su sucesor Franois Hollande ha
mostrado su apoyo a que Grecia permanezca en el euro.

Posiciones de otras instituciones

El Fondo Monetario Internacional amenaz el 20 de septiembre de

2011 a Grecia con dejarla caer si no acelera las reformas para
reducir su dficit.Noticia El Pas El FMI amenaza a Grecia con
dejarla caer si no acelera las reformas El 8 de enero de 2012 salt
la noticia de que el FMI habra perdido la esperanza de que Grecia
pudiera pagar su deuda, debido a los escasos avances que ha
producido su plan de rescate y la privatizacin de los servicios
pblicos.Agencia EFE. El FMI pierde la fe en la capacidad de
saneamiento de Grecia, segn Der Spiegel.
Las agencias crediticias han ido rebajando la calificacin de la
deuda soberana griega de forma continua. El 3 de marzo de 2012
la agencia Standard & Poor's baj la calificacin a "C", lo que
implica quiebra selectiva, el paso previo a la bancarrota.

2.1.2. LA CRISIS FINANCIERA EN PORTUGAL

La crisis financiera de Portugal es el deterioro que se empez a advertir en los

principales indicadores macroeconmicos de la Repblica de Portugal a partir del
ao 2011, y cuyas consecuencias se han extendido en el tiempo hasta la
actualidad, no slo en el plano econmico sino tambin en el poltico y el social.
Esta crisis se enmarca dentro de la crisis de la deuda soberana europea y de la
 crisis econmica de 2008 que afecta a todos los pases del mundo, y en especial a
los pases desarrollados.

Un informe publicado en enero de 2011 por el Diario de Notcias152 y publicado en

Portugal por Gradiva, demostraba que en el perodo entre la Revolucin de los
Claveles en 1974 y 2010, el Gobierno de Portugal haba promovido el sobregasto y
las burbujas de inversin a travs de alianzas pblico-privadas poco transparentes
y mediante la financiacin de numerosas consultoras externas ineficientes e
innecesarias. Esto provoc considerables sobre precios en obras pblicas
gestionadas por el Estado y al mismo tiempo infl los sueldos y "bonuses" de los
ejecutivos y mximos responsables. Las polticas de contratacin provocaron el
aumento hasta niveles excesivos en el nmero de funcionarios pblicos. Tanto los
crditos de riesgo como la deuda pblica y los Fondos de Cohesin europeos
fueron mal gestionados durante cerca de cuatro dcadas. El Gabinete del Primer
Ministro Jos Scrates no fue capaz de prever esto en 2005, y posteriormente se
mostr incapaz de tomar medidas que aliviaran la situacin cuando el pas se vio
abocado hacia la senda de la bancarrota en 2011.153

El 16 de mayo de 2011, los lderes de la eurozona aprobaron oficialmente un

paquete de rescate de 78.000 millones de euros154 para Portugal. El prstamo de
rescate ser distribuido entre el Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera, el
Fondo Europeo de Estabilidad Financiera y el Fondo Monetario Internacional.155

De acuerdo al Ministro de Finanzas portugus, el tipo medio de inters del

prstamo de rescate se esperaba que fuera de un 5.1%156 Como parte del rescate,
Portugal se comprometi a eliminar su accin de oro en Portugal Telecom para
permitir su privatizacin.157 158 Portugal se convirti en el tercer pas de la
eurozona, tras Irlanda y Grecia, en recibir un rescate financiero.

2.1.3. LA CRISIS FINANCIERA EN IRLANDA

Es una grave crisis financiera en curso que incluye la cada en recesin de la que
alguna vez fue una de las economas de Europa de crecimiento ms rpido incluso
comparada con muchos otros miembros de la Unin Europea. El pas anunci
oficialmente que entraba en recesin en septiembre de 2008, con un agudo
aumento en las tasas de desempleo durante los meses siguientes, aunque este
incremento ya se haba iniciado desde el tercer trimestre del ao. Irlanda fue el
primer pas de la Eurozona que entr en recesin, segn la Oficina Central de
Estadstica de Irlanda.

La crisis de deuda soberana irlandesa no fue causada por un exceso de gasto de su

Gobierno, sino que fue consecuencia de la garanta otorgada por el Gobierno de
Irlanda sobre los pasivos de los seis principales bancos irlandeses, los cuales
haban financiado una burbuja inmobiliaria. El 29 de septiembre de 2008, el
Ministro de Finanzas Brian Lenihan, Jnr emiti una garanta de un ao que
afectaba a todos los depositantes y tenedores de bonos de los bancos irlandeses.
Esta fue renovada en septiembre de 2009, poco despus del lanzamiento de la
Agencia Nacional de Gestin de Activos (NAMA, en ingls), un organismo diseado
para retirar los crditos "malos" de estos seis bancos.

Las prdidas estimadas de los bancos irlandeses ascendan a 100.000 millones de

euros, de los cuales la mayor parte estaba relacionado con crditos inmobiliarios
fallidos concedidos a promotores inmobiliarios y propietarios de viviendas durante
la burbuja inmobiliaria, la cual explot entorno a 2007. Irlanda podra haber
garantizado los depsitos de los bancos y haber dejado que fueran los tenedores
privados de bonos que haban invertido en los bancos quienes hicieran frente a las
prdidas, pero en vez de eso pidi prestado dinero al BCE para pagar a esos
tenedores de bonos, desplazando las prdidas y la deuda hacia los contribuyentes.
La agencia NAMA adquiri ms de 80.000 millones de euros de crditos malos de
los bancos como mecanismo de transferencia. La economa colaps durante 2008.
El desempleo creci desde el 4% en 2006 hasta el 14% en 2010, al tiempo que el
presupuesto pblico pasaba del superavit en 2007 hasta un dficit del 32% del PIB
en 2010, el mayor en la historia de la zona euro, y ello a pesar de las medidas de
austeridad draconianas adoptadas.

En abril de 2010, tras el aumento en los mercados del rendimiento ofrecido por los
bonos irlandeses a 2 aos, la agencia irlandesa de deuda NTMA emiti un
comunicado en el que deca que no tendra "ms obligaciones de refinanciacin
importantes" en 2010. Sus necesidades de 20.000 millones de euros en 2010
seran compensadas por un balance de caja de 23.000 millones de euros, y seal:
"estamos muy cmodos dadas las circunstancias".143 El 18 de mayo la NTMA prob
el mercado vendiendo 1.500 millones de euros que fue suscrita triplemente.144

En septiembre de 2010, los bancos no fueron capaces de levantar financiacin y la

garanta bancaria fue renovada por tercer ao. Este hecho tuvo un impacto
negativo sobre los bonos pblicos irlandeses, creciendo la ayuda pblica a los
bancos hasta el 32% del PIB, lo que oblig al Gobierno a pedir ayuda a la UE. El 21
de noviembre se anunci un paquete de financiacin de 85.000 millones de euros
respaldado por la UE, el FMI y tres pases (Reino Unido, Dinamarca y Suecia). La
eurozona a travs del MEEF y del FEEF puso a disposicin de Irlanda 40.200
millones de euros mientras el Reino Unido, Dinamarca y Suecia contribuyeron con
4.800 millones. Junto a 17.99 millones de euros adicionales aportados por las
propias reservas y pensiones irlandesas, el Gobierno recibi 85.000 millones de
euros, de los cuales 34.000 millones fueron utilizados para apoyar al sector
 financiero del pas. A cambio, el Gobierno de Irlanda se comprometi a reducir su
dficit presupuestario por debajo del 3% para 2015. En febrero de 2011, el
Gobierno perdi las elecciones generales de Irlanda de 2011. En abril de 2011, a
pesar de las medidas llevadas a cabo, la agencia de calificacin Moody's rebaj el
rating de la deuda de los bancos irlandeses a la categora de bono basura.

El jueves 31 de mayo de 2012 los irlandeses aprobaron en referndum (un 60% a

favor y un 40% en contra) el Tratado Europeo de Estabilidad que los compromete
a limitar su dficit pblico. El primer ministro Enda Kenny que preside un gobierno
de coalicin de su partido el Fine Gael con los laboristas, interpret el resultado
como un respaldo a su poltica de austeridad. Para los favorables al tratado, el
voto abre las puertas a la financiacin de Irlanda con fondos europeos ms all de
2013, cuando se haya acabado el plan de rescate pactado en noviembre de 2010.
El tratado entrar en vigor cuando lo hayan ratificado 12 de los 17 pases
miembros del euro.

2.1.4. LA CRISIS ECONMICA ESPAOLA 2008 2013

Tambin llamada Gran Recesin o depresin econmica espaola , se refiere a la

crisis econmica que se inici en 2008 y dura hasta la actualidad. En 2008 los
principales indicadores macroeconmicos tuvieron una evolucin adversa. Los
efectos se han prologando durante ms de cinco aos hasta la actualidad, no slo
en el plano econmico sino tambin en el poltico y el social (crisis poltico-social
espaola). Esta crisis se enmarca dentro de la crisis econmica mundial de 2008
que afect a la mayor parte de pases del mundo, en especial a los pases
desarrollados.

Los efectos de la crisis econmica empezaron a evidenciarse al inicio del segundo

mandato de Jos Luis Rodrguez Zapatero. Tras negar la crisis en sus comienzos, y
despus de invertir enormes cantidades de dinero pblico en planes de choque
contra la crisis (inyeccin de 100.000 millones de euros en avales para la banca,
50.000 millones de euros en el denominado Plan-E), Zapatero se vio obligado a
tomar medidas econmicas alejadas del programa electoral con el que concurri a
las elecciones: congelacin de pensiones, reduccin del salario de los empleados
pblicos, retirada de medidas estrella de la legislatura anterior (cheque-beb,
deduccin de 400 euros en el IRPF), adems de una reforma laboral que provoc el
rechazo sindical y patronal y que condujo a una huelga general.

2.1.4.1. Primeras seales de deterioro econmico (2007)

El 9 de agosto de 2007 es la fecha que los analistas sealan como el inicio

de la crisis econmica a escala mundial. Ese da, como consecuencia de la
crisis de las hipotecas subprime, se producen las primeras quiebras
importantes de entidades financieras estadounidenses dedicadas al
crdito hipotecario y a la titulizacin de activos. En Europa, uno de los
 principales bancos, el BNP Paribas, suspende varios fondos de inversin
por la falta de crdito en el sistema. La venta masiva de ttulos de otros
sectores llevada a cabo por las entidades financieras para obtener
liquidez provoca que las bolsas de todo el mundo sufran fuertes cadas.
Ante esta situacin, la FED, el Banco Central Europeo y el Banco de
Inglaterra acuerdan de forma coordinada inyectar 400.000 millones de
euros para generar liquidez.

Por esas fechas, en Espaa, la situacin econmica empieza a alertar

sobre el estallido de la burbuja inmobiliaria. Ya en abril de 2007, el grupo
inmobiliario Astroc sufre el mayor crash de la bolsa espaola, y en
octubre de ese ao, otro grupo inmobiliario, Llanera, presenta
suspensin de pagos.

2.1.4.2. Plan de austeridad (junio de 2008)

A finales de junio de 2008, Zapatero admite en un discurso ante grandes

empresarios que existen dificultades serias con una economa de
crecimiento dbil e inflacin alta, y reconoce que la economa espaola
va a crecer por debajo del 2%, cuando el clculo oficial es del 3,3%.
Para suavizar las consecuencias del ajuste en la construccin, la prdida
de empleo y la subida del petrleo, Zapatero anuncia un plan de
austeridad de 21 puntos con el que el gobierno busca ahorrar 250
millones de euros. Entre las medidas ms significativas se encuentran la
reduccin del 70% de la oferta de empleo pblico y la congelacin del
salario de 403 altos cargos (entre los que se encuentra el suyo).

2.1.4.3. Reconocimiento de la crisis (julio de 2008)

A mediados de junio de 2008, el diputado Gaspar Llamazares (IU)

pregunta en el Congreso al vicepresidente Pedro Solbes por las medidas
adoptadas frente a la crisis. En su rplica, Solbes se convierte en el
primer miembro del Gobierno y del PSOE que utiliza el trmino "crisis"
para referirse a la situacin econmica, sin embargo ya era un trmino
profusamente utilizado en los medios y en distintos anlisis econmicos.
No fue hasta el 8 de julio de 2008 cuando Zapatero, en una entrevista en
Antena 3 tras las celebracin del 37. Congreso Federal del PSOE,
menciona por primera vez la palabra crisis, como ustedes quieren que
diga.

2.1.4.4. Quiebra de Martinsa-Fadesa (julio de 2008)

Una semana despus de que Zapatero reconozca pblicamente la

existencia de una crisis econmica, la primera inmobiliaria del pas,
 Martinsa-Fadesa, anuncia el mayor concurso de acreedores de la
historia, con una deuda de 5200 millones de euros por falta de liquidez.
La situacin de la inmobiliaria arrastra en la bolsa de valores a su banca
acreedora y al resto del sector inmobiliario. Algunos expertos sealan
que este hecho evidencia el estancamiento de las ventas en el sector
inmobiliario, la falta de confianza en una recuperacin y restriccin del
crdito por parte del sector financiero.

El comienzo de la crisis mundial supuso para Espaa la explosin de otros

problemas: el final de la burbuja inmobiliaria, la crisis bancaria de 20102 y
finalmente el aumento del desempleo en Espaa, lo que se tradujo en el
surgimiento de movimientos sociales encaminados a cambiar el modelo
econmico y productivo as como cuestionar el sistema poltico exigiendo
una renovacin democrtica. El movimiento social ms importante es el
denominado Movimiento 15-M, surgido en mayor medida, por la
precariedad y las condiciones econmicas de la clase media y baja; dos
consecuencias de la crisis financiera. La crisis se ha extendido ms all de
la economa para afectar a los mbitos institucionales, polticos y
sociales, dando lugar a la denominada crisis espaola de 2008-2013, que
contina en la actualidad.

2.1.4.5. Orgenes:

Burbuja inmobiliaria

El origen de esta crisis, enmarcada en el contexto de una crisis

econmico-financiera mundial, estuvo fuertemente influido por el
fuerte ajuste de la industria de la construccin tras el pinchazo de la
burbuja inmobiliaria. La drstica disminucin del crdito a familias y
pequeos empresarios por parte de los bancos y las cajas de
ahorros, algunas polticas de gasto inadecuadas llevadas a cabo por
el gobierno central, el elevado dficit pblico de las
administraciones autonmicas y municipales, la corrupcin poltica,
el deterioro de la productividad y la competitividad y la alta
dependencia del petrleo son otros de los problemas que tambin
han contribuido al agravamiento de la crisis. Se considera que la
burbuja inmobiliaria empez durante el gobierno de J. M. Aznar, en
los aos anteriores al mandato de Zapatero.

Inflacin de 2008.-

Debido a la falta de recursos energticos propios, Espaa

tradicionalmente ha importado todo su petrleo del exterior por lo
 que la crisis energtica de los aos 2000 produjo una fuerte
tendencia inflacionista. En junio 2008 la inflacin acumulada en los
ltimos trece aos era del 5%. La abrupta cada entre 2003 y 2008
del precio del petrleo junto con el pinchazo confirmado de la
burbuja, hicieron temer un riesgo de deflacin, Espaa alcanz en
2009 la tasa de inflacin ms baja en los ltimos 40 aos, y en marzo
de 2009 hubo por primera vez deflacin desde que existen datos
registrados. En octubre de 2010, la economa segua contrayndose
al tiempo que aumentaba de nuevo la inflacin. Entre 2011 y 2012,
los precios subieron un 3,5%, esta subida combinada con medidas
de austeridad y un alto desempleo impactaron negativamente en el
nivel de vida de los espaoles. Al mismo tiempo los salarios medios
decrecieron y el poder de compra se redujo notablemente.

Sistema bancario.-

El sistema bancario espaol fue considerado por diversos analistas

como uno de los ms slidos entre las economas de Europa
Occidental y de los mejor equipados para soportar una crisis de
liquidez, debido a la poltica bancaria restrictiva que obligaba a
mantener un porcentaje de reservas alto. Sin embargo, este anlisis
result ser incorrecto por otros factores, durante la burbuja
inmobiliaria esta poltica se relaj y el regulador, el Banco de
Espaa, actu con omisin. El sistema contable de
"aprovisionamiento contable" practicado en Espaa no supera los
estndares mnimos del International Accounting Standards Board,
esto permiti dar una apariencia de solidez mientras el sistema se
haca vulnerable.

Posteriormente se comprob que la mayor parte de los

parlamentarios tenan importantes inversiones en el sector
inmobiliario, alcanzando en algunos casos hasta 20 propiedades.
Otras informaciones periodsticas revelaron numerosas
complicidades de los gobiernos central y autonmicos con el sector
bancario (la prensa internacional expres sorpresa por el indulto in
extremis del nmero dos del Banco Santander, Alfredo Senz, que
haba sido condenado a prisin por delitos de falsificacin
documental). Al mismo tiempo los principales partidos estaban
fuertemente endeudados con los bancos.

Contrastando fuertemente con otros pases como Irlanda, la nica

nacionalizacin de importancia fue tarda. Previamente el gobierno
 haba fomentado con dinero pblico una concentracin bancaria.
Dado que Espaa tena la red de oficinas bancaria ms densa de
Europa, esto llev a un gran nmero de empleados "sobrantes" a
aumentar notablemente el desempleo.

2.1.4.6. Indicadores de la crisis:

Desempleo.-

El desempleo, que marcaba un mnimo histrico durante la

primavera de 2007 con 1,76 millones de personas (un 7,95% de la
poblacin activa), pas a registrar un mximo histrico en el primer
trimestre de 2013 con ms de 6.200.000 parados (un 27,16%), con
un paro juvenil (desempleados menores de 25 aos) de ms de
960.000 personas (57,2%).
 Producto Interior Bruto

El producto interior bruto (PIB) registr un decrecimiento

continuado durante el ltimo semestre de 2008 que provoc que,
por primera vez en quince aos, Espaa entrase en una recesin de
la que no sali hasta el segundo trimestre de 2010; la contraccin
del PIB fue del 3,7% en 2009 y del 0,1 en 2010.

ndice de Precios al Consumo

La inflacin interanual alcanz un mximo histrico del 5,3% en julio

de 2008 debido al incremento del precio del petrleoy, tras ocho
meses de cadas, entr por primera vez desde que se tienen
registros en una deflacin que se prolong durante otros ocho
meses (de marzo a octubre de 2009), llegando a marcar un pico
negativo del 1.4%.

A lo largo de la segunda mitad del ao 2007, los precios empezaron

a aumentar de forma considerable, situando la variacin anual del
IPC en diciembre de ese ao en el 4,2%. Sin embargo, un estudio
realizado por Caixa Catalunya aseguraba que la variacin del IPC fue
en realidad del 7,9%, siendo los productos de consumo habitual los
que experimentaron un mayor aumento, en especial la leche
(31,0%), la gasolina (16,2%), el pan (14,4%) y los huevos (9,6%).

Los precios no dejaron de aumentar hasta julio de 2008, donde el

IPC marc el 5,3%, su nivel ms alto desde 1992. Tras ocho meses
consecutivos de cadas, el IPC entra en nmeros negativos en marzo
de 2009, coincidiendo con el retroceso del precio del petrleo y con
el abaratamiento de algunos alimentos. Es la primera vez, desde que
se calcula este indicador en Espaa (1961), que se registra un
descenso de los precios.

Deuda pblica y prima de riesgo

La deuda pblica, que en 2007 representaba un 36,1% del PIB, se

duplic en tres aos, situndose en el 60,1% en 2010, si bien, estos
valores son mucho menores que los de la media de la Unin
Europea (UE). En cambio, la prima de riesgo con respecto al bund
alemn comenz a dispararse durante el verano de 2011 hasta la
cifra rcord de 416 puntos, acrecentando los temores de un posible
rescate econmico de la UE a Espaa, como los llevados a cabo en
Grecia, Irlanda, Portugal y Chipre. La prima de riesgo marc rcord
 en el verano de 2012 desde la entrada de Espaa en el euro
anotando 616 puntos bsicos respecto al bono alemn a 10 aos.

Los efectos de la crisis econmica empezaron a evidenciarse al inicio

del segundo mandato de Jos Luis Rodrguez Zapatero. Tras negar la
crisis en sus comienzos, y despus de invertir enormes cantidades
de dinero pblico en planes de choque contra la crisis (inyeccin de
100.000 millones de euros en avales para la banca, 50.000 millones
de euros en el denominado Plan-E), Zapatero se vio obligado a
tomar medidas econmicas alejadas del programa electoral con el
que concurri a las elecciones: congelacin de pensiones, reduccin
del salario de los empleados pblicos, retirada de medidas estrella
de la legislatura anterior (cheque-beb, deduccin de 400 euros en
el IRPF), adems de una reforma laboral que provoc el rechazo
sindical y patronal y que condujo a una huelga general.

2.2. Causas

La crisis del euro soberana europea surge como consecuencia de una combinacin de
factores complejos. Entre ellos estn la globalizacin de las finanzas, las fciles
condiciones para acceder al crdito entre 2002 y 2008 que incentivaron prcticas de
prstamo de alto riesgo, la crisis econmica de 2008-2012, los desequilibrios en el
comercio internacional, la existencia de diferentes burbujas en el sector inmobiliario que
durante la crisis fueron pinchadas, la recesin global de 20082012, la poltica fiscal
elegida en relacin a los ingresos y gastos gubernamentales, y el acercamiento dado a la
gestin del rescate de entidades bancarias y tenedores privados de obligaciones por los
gestores pblicos, asumiendo las deudas privadas y socializando las prdidas.

Una explicacin de las causas de la crisis comienza con el significativo aumento del
ahorro disponible durante el perodo que va desde el ao 2000 hasta 2008, cuando el
importe de todos los activos en circulacin en el mundo aumentaron desde alrededor de
36 billones de dlares hasta 70 billones en 2007. Esta "Gigantesca Reserva de Dinero" (en
ingls, "Giant Pool of Money"), aument gracias a la entrada en los mercados de
capitales globales de naciones en desarrollo de alto crecimiento. Diferentes inversores a
la bsqueda de mayores rendimientos que los ofrecidos por los Bonos del Tesoro de
EEUU buscaban alternativas globalmente.

La tentacin ofrecida por tal cantidad de ahorro rpidamente disponible super los
mecanismos de control regulatorios y polticos pas tras pas, a medida que los
prestamistas y prestatarios hacan uso de esos fondos, generando as una burbuja
econmica tras otra en todo el mundo. A medida que estas burbujas fueron pinchando,
haciendo que el precio de los activos (como por ejemplo propiedades inmobiliarias) fue
cayendo, las deudas debidas a los inversores globales que haban financiado esas
burbujas mantuvieron sus precios mximos, generando entonces cuestiones acerca de la
solvencia de los gobiernos y de sus sistemas bancarios.

La manera en cada pas europeo particip en esta crisis tomando dinero prestado e
invirtindolo vara. Por ejemplo, los bancos de Irlanda prestaron dinero a promotores
inmobiliarios, generando una burbuja inmobiliaria gigantesca. Cuando la burbuja pinch,
el Gobierno de Irlanda y sus contribuyentes asumieron las deudas privadas. En Grecia, el
Gobierno aument su compromiso con sus funcionarios en la forma de generosos
beneficios salariales y de jubilacin, doblndose los primeros en trminos reales en el
plazo de diez aos. El sistema bancario de Islandia creci de modo gigantesco, generando
deudas con inversores globales por importe de varias veces su PIB.

La interconectividad del sistema financiero global hace que si un pas quiebra en su

deuda soberana o entra en recesin poniendo parte de la deuda privada externa en
riesgo, el sistema bancario de los pases acreedores se enfrenta a prdidas. Por ejemplo,
en octubre de 2011, los prestamistas italianos deban a bancos franceses 366.000
millones netos de dlares. Si Italia fuera incapaz de financiarse, el sistema financiero de
Francia y su economa se veran sometidos a una intensa presin, lo que a la vez afectara
a los acreedores de Francia, y as consecutivamente. A este fenmeno se le conoce como
contagio financiero. Otro factor que ha contribuido a la interconexin es el concepto de
proteccin de la deuda. Las instituciones firmaron contratos llamados permutas de
incumplimiento crediticio (en ingls, Credit Default Swap, de ah su popular acrnimo
CDS) que obligan al pago en caso de que un determinado instrumento de deuda entre en
quiebra, incluidos los bonos emitidos por los gobiernos. Pero, desde el momento que
varios CDS pueden adquirirse sobre el mismo activo, no est clara la exposicin que cada
sistema bancario nacional tiene actualmente a los CDS.

Grecia escondi su creciente deuda y enga a los funcionarios de la UE gracias a la

ayuda de derivados financieros diseados por los principales bancos de inversin.
Aunque algunas instituciones financieras claramente se beneficiaron de la creciente
deuda griega en el corto plazo, esto dio comienzo a una crisis econmica de largo
recorrido.

Aumento de los niveles de endeudamiento de los hogares y gobiernos

En 1992, los miembros de la Unin Europea firmaron el Tratado de Maastricht, bajo

el cual se comprometieron a limitar su dficit pblico y sus niveles de deuda. No
obstante, un nmero de pases miembros de la UE, entre los que estn Grecia e
Italia, fueron capaces de soslayar estas reglas y de enmascarar sus niveles de dficit
y deuda gracias a la utilizacin de complejos instrumentos financieros, en particular
derivados de crdito y de divisa. Estas estructuras fueron diseadas por importantes
 bancos de inversin estadounidenses, quienes recibieron importantes comisiones
por sus servicios y quienes se hicieron cargo de cantidades muy reducidas de riesgo
de crdito ellas mismas gracias a la proteccin legal especial que las contrapartes de
los derivados les ofrecan.

En cualquier caso, los elevados niveles de deuda pblica no pueden explicar por s
solos la crisis. Segn The Economist Intelligence Unit, la posicin del rea euro no
pareca "peor en varios aspectos, sino ms bien mejor, que la de Estados Unidos o el
Reino Unido". El dficit fiscal del rea como un todo es mucho menor y el ratio de
deuda pblica sobre el PIB era en 2010 del 86%, aproximadamente el mismo nivel
que Estados Unidos. Adems, el endeudamiento privado en la eurozona era
significativamente menor que el de las altamente endeudadas economas
anglosajonas.

Desequilibrios en el comercio internacional

Algunos analistas como Martin Wolf han afirmado que la causa raz de la crisis hay
que buscarla en los desequilibrios en la balanza de pagos. Seala que en el perodo
que llev hasta la crisis, desde 1999 hasta 2007, Alemania tena niveles de deuda y
dficit pblicos relativos a su PIB peores que los de algunos de los pases ms
afectados por la crisis como Espaa e Irlanda. Al mismo tiempo, durante ese perodo
los pases ms afectados (Portugal, Irlanda, Italia y Espaa) mantuvieron posiciones
de su balance de pagos mucho peores que la de Alemania. Mientras que los
supervit comerciales de Alemania aumentaron como proporcin del PIB a partir de
1999, los dficits de Italia, Francia y Espaa no hicieron sino empeorar.

Paul Krugman escribi en 2009 que un dficit comercial, por definicin, requiere
una entrada de capital equivalente para financiarlo, lo que puede empujar hacia
bajo los tipos de inters estimulando la creacin de burbujas: "durante un tiempo, la
avalancha de capital cre la ilusin de riqueza en esos pases, de la misma forma
que lo hizo para los propietarios de viviendas en Estados Unidos: los precios de los
activos suban, las divisas eran fuertes, y todo pareca correcto. Pero las burbujas
siempre se pinchan antes o despus, y el milagro econmico de ayer se ha
convertido en el caso desesperado de hoy, naciones cuyos activos se han evaporado
pero cuyas deudas se mantienen de modo muy real".

Un dficit comercial tambin se puede ver afectado por cambios en los costes
laborales relativos, que hicieron a las naciones del sur menos competitivas e
incrementaron sus desequilibrios. Desde 2001, los costes laborales unitarios de
Italia crecieron el 32% en comparacin con Alemania. Los costes laborales unitarios
de Grecia crecieron mucho ms rpido que en Alemania durante la dcada pasada.
La mayor parte de pases de la UE tuvieron aumentos de los costes laborales
 mayores que Alemania. Los pases que permitieron que sus "salarios crecieran ms
rpido que la productividad" perdieron competitividad. Los costes laborales
controlados de Alemania, aunque sean una cuestin debatible en relacin a los
desequilibrios comerciales, son un importante factor en relacin a su baja tasa de
desempleo.

Problema estructural del sistema de la eurozona

Existe una contradiccin estructural en el sistema del euro: hay una unin
monetaria (una divisa comn) sin unin fiscal (esto es, sin impuestos, pensiones y
funciones del Tesoro comunes. En el sistema de la eurozona, se requiere a los pases
miembros que sigan un patrn fiscal similares, pero no disponen de un Tesoro
comn para hacerlo valer. Esto es, pases con el mismo sistema monetario tienen
libertad en cuanto a sus polticas fiscales en materia de imposicin y gasto. As que
incluso aunque existan algunos puntos de acuerdo sobre la poltica monetaria a
travs del Banco Central Europeo, los pases pueden no ser capaces o simplemente
pueden elegir no seguirla. Esta caracterstica ha provocado un cierto
comportamiento de free riding de las economas perifricas, especialmente
representadas en este sentido por el caso de Grecia, dado que es difcil controlar y
regular las instituciones financieras nacionales. Adems, existe tambin el problema
de que el sistema de la zona euro tiene una estructura compleja para responder y
actuar con rapidez. Con 17 naciones como miembros, requiere unanimidad para la
toma de decisiones. Esto puede conducir al fracaso en la prevencin del contagio a
otras reas, al ser difcil para la zona euro responder rpidamente ante un problema
financiero de envergadura.

Adicionalmente, no existe una "unin bancaria", lo que significa que no existe a

nivel europeo una supervisin bancaria ni vas de recapitalizacin o resolucin de
bancos fallidos.

Inflexibilidad de la poltica monetaria

Dado que la pertenencia a la eurozona implica una poltica monetaria comn, los
estados miembros individuales no pueden actuar de modo independiente, lo que les
impide imprimir dinero para pagar a sus acreedores y relajar el riesgo de impago. Al
"imprimir dinero", la divisa de un pas se devala en comparacin con sus socios
comerciales de la eurozona, haciendo sus exportaciones ms baratas, lo que
conduce normalmente a una mejora de la balanza comercial, un aumento del PIB y
mayores ingresos por impuestos en trminos nominales. No obstante, los pases
afectados por la crisis en Europa no han tenido este tipo de herramientas de poltica
 econmica a su disposicin, siendo criticada la actitud del Banco Central Europeo,
nico detentador de la poltica monetaria en la eurozona, por su excesiva ortodoxia.

Prdida de confianza

Antes del desarrollo de la crisis, se asuma tanto por los reguladores como por los
bancos que la deuda soberana de la zona euro era segura. Los bancos mantenan
importantes carteras de bonos de pases dbiles como Grecia, que ofrecan una
pequea prima y parecan igualmente equilibrados a los ms saneados. A medida
que la crisis se desarroll, se volvi obvio que los bonos de Grecia, y posiblemente
los de otros pases, ofrecan sustancialmente ms riesgo. A la falta de informacin
sobre el riesgo de la deuda soberana europea contribuy el conflicto de inters
entre diferentes bancos que estaban ganando importantes sumas al emitir los
bonos. La prdida de confianza se vio reflejada en el aumento de los precios de los
CDS soberanos, indicativo de las expectativas del mercado sobre la capacidad de
crdito de los pases (vase el grfico adjunto).

Adems de lo anterior, durante el desarrollo de la crisis en Europa, las dudas fueron

extendindose entre los inversores sobre las posibilidades y la capacidad de la clase
poltica de la zona euro para contener efectiva y rpidamente la crisis. Desde el
momento que los pases que utilizan el Euro como su divisa tienen menos
posibilidades de poltica econmica, dado que no pueden imprimir moneda en su
propia divisa para pagar a los tenedores de deuda, algunas soluciones requieren de
la cooperacin multinacional. Adems, el Banco Central Europeo tiene como
mandato exclusivamente el control de la inflacin, mandato que no hace referencia
al empleo, a diferencia del mandato dual de la Reserva Federal.

De acuerdo a The Economist, la crisis "es tan poltica como econmica" y el

resultado del hecho de que la zona euro no est acompaada por toda la
arquitectura institucional (y bonos mutualizados de solidaridad) de un estado. La
retirada masiva de fondos de los bancos ha tenido lugar en los pases ms dbiles de
la eurozona, como Grecia y Espaa. Los depsitos bancarios de la eurozona estn
asegurados, pero por agencias de cada gobierno miembro. Si un banco quiebra, es
poco probable que el gobierno sea capaz de cubrir completa y rpidamente todos
sus compromisos, al menos no en euros, por lo que existe la posibilidad de que
tuviera que abandonar el euro y volver a una divisa nacional. De este modo, los
depsitos en euros estn mejor asegurados en los bancos holandeses, alemanes o
austracos que en los bancos griegos o espaoles.
2.3. RESCATE FINANCIERO

Ya son cinco los pases del euro que han pedido un rescate financiero. A los cuatro que
ya se conocan Grecia, Portugal, Irlanda y Espaa- se sum Chipre.

La nica diferencia entre los primeros pases en solicitar ayuda y los ltimos dos en
unirse a esta lista, es que en el caso del pas ibrico y de la isla del mediterrneo, la
ayuda abarca slo al sistema bancario y no a toda la economa.

2.3.1. PORTUGAL

Rescate europeo

En el ao 2010, Portugal incurri en un dficit presupuestario ( diferencial entre

ingresos y egresos en este caso negativo ) equivalente al 9.1% del producto
nacional bruto, cifra muy superior al 3% de dficit presupuestal aceptable por la
Unin Europea. Como consecuencia de lo anterior y seguramente como requisito
bsico de la ayuda financiera, resulta indispensable que Portugal implemente un
programa severo de austeridad para cumplir sus compromisos. En este contexto,
Portugal tiene que enfrentar pagos a su deuda por aproximadamente siete
mil millones de euros en una fecha tan cercana como Agosto de este ao.

El 7 de abril de 2011, despus de haber negado durante mucho tiempo la

necesidad de un rescate, el primer ministro Jos Scrates finalmente recurri al
Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera y el FMI, con el fin de satisfacer las
necesidades de efectivo del pas.

El 16 de mayo de 2011, los lderes de la Eurozona aprobaron oficialmente un

paquete de rescate de 78.000 millones de euros5 para Portugal. El prstamo de
rescate ser distribuido entre el Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera, el
Fondo Europeo de Estabilidad Financiera y el Fondo Monetario Internacional.

De acuerdo al Ministro de Finanzas portugus, el tipo medio de inters del

prstamo de rescate se esperaba que fuera de un 5'1%7 Como parte del rescate,
Portugal se comprometi a eliminar su accin de oro en Portugal Telecom para
permitir su privatizacin.8 9 Portugal se convirti en el tercer pas de la Eurozona,
tras Irlanda y Grecia, en recibir un rescate financiero.

El 7 de junio de 2012, el Banco Comercial Portugus (BCP) recibi 3 mil millones ()

del gobierno.

El 6 de julio de 2011, se confirm que la agencia de calificacin Moody's haba

llevado el rating de Portugal hasta el nivel de bono basura, apareciendo
informaciones adicionales de Moody's que apuntaban a que quiz Portugal
pudiera seguir a Grecia en la necesidad de un segundo rescate

En diciembre de 2011, se inform que el dficit presupuestario estimado de

Portugal en 2011 del 4,5% sera significativamente menor de lo esperado, gracias a
transferencias realizadas a partir de fondos de pensiones. Ello haca que el pas
estuviera en situacin de alcanzar su objetivo para 2012 antes de lo esperado.12 A
pesar del hecho de que se esperaba que la economa se contrajera un 3% en 2011,
el FMI esperaba que el pas fuera capaz de volver a los mercados de deuda
soberana a medio y largo plazo hacia finales de 2013.

Quinto tramo del rescate

El 4 de junio de 2012 los tcnicos de la "troika" (BCE, FMI y UE) dieron por buenas
las cuentas del pas y ordenaron el desembolso de 4.100 millones de euros, es
decir, del quinto tramo del "rescate" acordado en mayo de 2011 para salvar a
Portugal de la bancarrota y que sumaba un total de 78.000 euros. De esta forma el
Gobierno del conservador Pedro Passos Coelho alcanzaba uno de sus objetivos
primordiales: desgajar como fuera el destino poltico de su pas del de Grecia y
demostrar que eran dos casos completamente diferentes (despus de cuatro
exmenes aprobados pareca haberlo conseguido).

El cumplimiento de los objetivos parciales de dficit impuestos por la Unin

Europea para dar luz verde al rescate (cuyo objetivo ltimo sera pasar del 9'8% del
PIB en 2010 al 3% a finales de 2013) fue posible gracias a un dursimo programa de
austeridad, cuyas medidas ms importantes fueron recortar las pagas extras de
verano y Navidad a funcionarios y pensionistas, y subir el IVA en enero de 2012
hasta el 23%, incluidos muchos productos de la cesta de la compra. Segn anunci,
el gobierno utilizara 6.500 millones del "rescate" que ha recibido hasta ese
momento para recapitalizar a los tres principales bancos del pas. El relativo
optimismo del gobierno le llev a afirmar que esperaba que al final del ao el PIB
no retrocediera un 3'3% como estaba previsto sino un 3% gracias al repunte de las
exportaciones.

En enero de 2013, la Comisin Europea aprob la recapitalizacin de un total de

78 mil millones de euros del Banco Internacional de Funchal (Banif), es decir 115
mil millones de dlares a ejercer en un periodo de tres aos, segn se dio a
conocer el 3 de julio pasado por autoridades financieras de la Unin europea y del
Fondo Monetario Internacional. Esta cantidad toma en cuenta recursos
frescos para apoyar a los bancos portugueses que presentan problemas de
liquidez para afrontar sus pagos con la banca alemana y francesa principalmente.
El costo de la ayuda

Siguiendo el modelo aplicado con Irlanda y posteriormente con Grecia, la ayuda a

Portugal est condicionada al cumplimiento de los siguientes compromisos:

- Pagos fijos predeterminados al capital y a intereses para cubrir la ayuda.

- Aplicacin de nuevos impuestos.

- Fortalecimiento de requisitos para otorgar beneficios de seguridad social

- Reduccin de salarios y prestaciones para todos los servidores pblicos.

- Privatizacin de entidades pblicas

- Despido de empleados pblicos

- Suspensin de ascensos

- Aumento de edad de jubilacin

Una tarea fundamental en este proceso consiste en que el gobierno luso pueda
reducir drsticamente el gasto pblico sin afectar la actividad econmica del pas.

El objetivo es no repetir la experiencia griega donde el programa de austeridad fue

tan estricto que est materialmente reduciendo el crecimiento econmico.

Es importante sealar que este plan de apoyo financiero a Portugal impulsado por
la UE y bajo la coordinacin del Fondo Monetario Internacional (FMI) ha levantado
el temor porque se apliquen nuevas medidas de ajuste y se deteriore an ms la
situacin de los trabajadores

Si a este peligro potencial agregamos el hecho de que durante la ltima dcada la

economa portuguesa tuvo un crecimiento promedio de 0.7%, paradjicamente
se corre el riesgo de que la austeridad que se pretende implantar, acabe
imposibilitando el cumplimiento de los compromisos de pago.

Resulta evidente la necesidad de aliviar la carga que representa la deuda soberana

sin olvidar el fomento al crecimiento que genere los ingresos indispensables para
restaurar las finanzas pblica.

No ser una tarea fcil para Portugal, que seguramente seguir inmerso en la
recesin hasta fines de 2012. "Creo que (el acuerdo de rescate) debera equilibrar
 los intereses del sector pblico y el privado y las medidas estructurales necesarias
para fomentar el potencial econmico".

Podemos destacar los siguientes:

Falta de disciplina fiscal en el gasto pblico erogando mayores recursos que los
ingresados provocando un dficit

La falta de recursos derivada del dficit presupuestario provoc que se

endeudara ms all de sus posibilidades.

Dficit en la balanza comercial importando ms bienes que los exportados.

Una carga fiscal del 36.5% como proporcin del P.I.B. de las ms bajas de la
comunidad y aplicable tanto a impuestos directos como indirectos. Adems
de los ms bajos son tambin los ms regresivos, es decir, gravan los
ingresos derivados del trabajo. Esto limita los ingresos del gobierno.

En la aldea global en que nos encontramos, resulta fundamental conocer las

experiencias de otros pases en sus esquemas fiscales y financieros para
aprovecharlas en lo posible y prevenir o anticipar problemas que de alguna
manera no nos son tan lejanos.

El rescate de Portugal, en tanto, fue aprobado el 16 de mayo del ao pasado y

consista en 78.000 millones de euros (US$97.512 millones). De acuerdo a lo
consignado por esta agencia, la necesidad de intervencin se produjo despus de
aos de sobregasto pblico y privado (burbuja de inversin) en el pas.

2.3.2. EL "RESCATE" FINANCIERO DE ESPAA (JUNIO 2012)

El sbado 9 de junio de 2012, tras varias semanas en que la prima riesgo de Espaa
haba estado en niveles altos, se convoca una reunin de urgencia del Eurogrupo
para discutir cmo inyectar capital a la banca espaola.87 Ese mismo sbado, el
FMI hace pblico que las necesidades de capital de la banca espaola se
estimaban en 40.000 millones de euros. Finalmente el Eurogrupo comunic su
intencin de aportar hasta 100.000 millones de euros al Fondo de
Reestructuracin Ordenada Bancaria que pertenece al gobierno espaol, para que
ste a su vez inyecte dinero a los bancos que lo requieran.88 La tarde del 21 de
junio se concreta la cifra, 62.000 millones de euros que se repartirn entre los
bancos espaoles que tengan problemas, de los cuales se han utilizado algo ms
de 41.00089 La Unin Europea advirti que los bancos rescatados estarn
sometidos al control de expertos de la Unin y tendran cumplir unos requisitos
rigurosos.
A principios de julio varios pases de la Unin Europea aprueban dar el desembolso
a la banca de Espaa, algunos favorables a ello, como el caso de Alemania, y otros
muy reacios como Finlandia. Se conoce adems que el rescate slo servir para
ayudar a la banca, y que un posible remanente no podr ser usado para otros
fines.

Antecedentes

Al inicio de la crisis, Espaa tena un nivel de deuda pblica bajo en comparacin

con otras economas avanzadas. Representaba el 53% del PIB en 2010, 20 puntos
menos que Alemania, Francia o Estados Unidos, y 60 puntos inferior a Italia,
Irlanda o Grecia,162 afirmndose que el pas no se enfrenta a riesgo de default.163
Como en Italia, la mayor parte de la deuda de Espaa es controlada internamente,
encontrndose ambos pases en mejor posicin fiscal que Grecia o Portugal, lo que
hace que el riesgo de rescate sea muy improbable siempre que la situacin no se
vuelva mucho ms severa.164

Cuando surgieron rumores sobre la posibilidad de que Espaa tuviera que ser
rescatada, estos fueron descartados por el Presidente del Gobierno de Espaa,
Jos Luis Rodrguez Zapatero, como "totalmente insanos e intolerables".165 No
obstante, poco tiempo despus del anuncio de la creacin por la UE de un nuevo
"fondo de emergencia" para los pases de la eurozona en mayo de 2010 (FEEF),
Espaa tuvo que anunciar un conjunto de medidas de austeridad diseadas para
reducir significativamente el dficit presupuestario del pas, enviando una seal a
los mercados financieros sobre la conveniencia y seguridad de invertir en el pas.166
El Gobierno de Espaa haba confiado hasta el momento en evitar este tipo de
recortes profundos, pero la debilidad del crecimiento econmico interno sumado
a la presin internacional forzaron al Gobierno a expandir las medidas de recorte
que ya haba comenzado a implantar en enero de 2011. Siendo la cuarta economa
de la eurozona, la situacin de Espaa era de particular inters y preocupacin
para los observadores internacionales, lo que provoc que se viera sometida a
presiones de Estados Unidos, el FMI, otros pases europeos as como la Comisin
Europea para que implantara medidas de reduccin del dficit ms agresivas.167 168

Espaa logr reducir su dficit desde el 11.2% del PIB en 2009 hasta el 9.2% en
2010,169 pero en 2011 estuvo muy lejos del 6% pactado con la UE por el gobierno
de Rodrguez Zapatero pues la desviacin final fue de casi 3 puntos (el 8.5% inicial
fue aumentado al 8.9% al descubrirse los "dficits ocultos" de la Comunidad de
Madrid y de la Comunidad Valenciana).170 171 172

Con el objeto de aumentar la confianza en los mercados financieros, el Gobierno

de Rodrguez Zapatero con el apoyo del principal partido de la oposicin, el Partido
 Popular liderado por Mariano Rajoy, logr sacar adelante la modificacin la
Constitucin espaola en septiembre de 2011 estableciendo la obligacin de tener
un presupuesto equilibrado tanto a nivel nacional como autonmico en 2020. La
modificacin establece que la deuda pblica no puede ser superior al 60% del PIB,
aunque se podran establecer excepciones en caso de catstrofe natural, recesin
econmica u otras emergencias Bajo presin de la UE, el nuevo gobierno
conservador espaol, liderado por Mariano Rajoy, espera reducir el dficit hasta el
5,3% en 2012 y al 3% en 2013, aunque luego logr que el objetivo del 3% se
pospusiera hasta el 2014.

2.3.3. GRECIA:

El primer pas en recibir un rescate por parte de la zona euro fue Grecia. En abril
de 2010, este bloque puso a disposicin del pas heleno 30.000 millones de euros
(unos US$37.420 millones), que condujo a un rescate de 110.000 millones de
euros (US$137.242 millones) para el periodo entre 2010 y 2012.

Pero ah no se termin la incertidumbre para Grecia. En julio del ao pasado se

acord un nuevo rescate por 109.000 millones de euros (US$136.267 millones)
ms el aporte de los bancos. Una vez revisadas las condiciones se estableci un
paquete de 130.000 millones de euros (alrededor de US$162.520 millones) y una
quita del 50% de su deuda con la banca privada.

El monto destinado a evitar la quiebra de Atenas asciende a ms de 380.000

millones de euros.

Esta cantidad se articula en dos planes de rescate. El primero, acordado en mayo

de 2010, consisti en prstamos bilaterales de los pases de la Eurozona por un
total de 110.000 millones de euros. El segundo, finalizado en febrero de 2012,
sum 165.000 millones de euros.

A esto se aade una quita del 50% del valor de la deuda griega en manos privadas,
que supuso la eliminacin de 107.000 millones de euros de deuda pblica.

A cambio de los dos planes de rescate, la troika de acreedores (UE, Banco Central
Europeo y Fondo Monetario Internacional) impuso a Grecia numerosas medidas
de ajuste, consistentes en recortes drsticos del gasto pblico, privatizaciones y
reformas (pensiones, mercado laboral, aumento de la presin fiscal, etc).

En 2012, el pas sum el quinto ao consecutivo de recesin, y la tasa de

desempleo supera el 26%.
Dubln acord un plan de rescate con la UE y el FMI en noviembre de 2010. Ese
ao, el dficit pblico alcanz el 32% del PIB, porque el gobierno decidi asumir las
deudas privadas de los bancos, devastados por el estallido de una burbuja
inmobiliaria.

Por su parte, Grecia recibir ms de 240.000 millones (el 74% de su PIB) en dos
planes diferentes dotados con dinero europeo y del FMI. El mismo esquema se
aplic a Irlanda, que consigui 85.000 millones (48% de su PIB) para salvar a sus
bancos, y Portugal, que obtuvo 78.000 millones (31,5% de su PIB).

COMPROMISO EUROPEO

El Eurogrupo se comprometi en el mes de diciembre a seguir apoyando a Grecia

"hasta que sea capaz de financiarse en los mercados", siempre que las autoridades
nacionales apliquen con rigor las reformas y ajustes previstos en el actual
programa de rescate, record Dijsselbloem. La ayuda internacional concedida a
Grecia asciende ya a 240.000 millones de euros con la suma de los dos primeros
rescates.

La prxima verificacin por parte de la troika --Comisin Europea, Banco Central

Europeo (BCE) y FMI-- del cumplimiento de Grecia de las exigencias del programa
de rescate se realizar a finales de septiembre. Una vez concluya est revisin,
segn precis Dijsselbloem, se podr disponer en octubre y noviembre de una
visin ms precisa de la situacin econmica y financiera de Grecia.

No obstante, los detalles sobre el tercer programa de rescate griego no se podrn

definir "hasta abril del 2014", una vez se conozca la situacin exacta de las
necesidades de Grecia antes de concluir el actual programa, subray Dijsselbloem.
Por ello, estim que es "contraproducente" comenzar a especular ahora sobre
esos detalles.

INCGNITAS SOBRE LA DEUDA

Dijsselbloem solo mencion la posibilidad de reducir los tipos de inters de los

prstamos europeos a Grecia y de reducir la aportacin nacional griega a la
cofinanciacin de los fondos regionales europeos como medidas para aliviar la
carga financiera de Grecia. Sin embargo, el presidente del Eurogrupo eludi
pronunciarse sobre nuevas reducciones en el volumen de la deuda helena, tal y
como plantea el Fondo Monetario Internacional.

El presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, s que descart ayer
totalmente que la institucin asumiera la ms mnima quita del valor de la deuda
 pblica griega en sus manos. Draghi tambin manifest que si la eurozona aprueba
un tercer rescate a Grecia se impondrn condiciones adicionales.

2.3.4. IRLANDA

La asistencia financiera ascendi a 85.000 millones de euros, a cambio de un severo

plan de ajuste Por primera vez desde el rescate, el Tesoro irlands logr el mircoles
colocar una emisin de bonos a diez aos, en la que capt 5.000 millones de euros.
Dicho xito se considera un paso clave hacia la salida del plan de asistencia. La
demanda fue robusta (unos 13.000 millones de euros), y la tasa de inters de 4,15%.

De esa cantidad, el Fondo Monetario Internacional (FMI) aportar 22.500 millones

de euros y, el resto, provendr de la Unin Europea, tanto del mecanismo
garantizado por el presupuesto de la UE, como del fondo de Facilidad temporal
europea de estabilidad financiera creado en mayo, y de prstamos bilaterales.

Segn el acuerdo alcanzado hoy por los ministros de Finanzas europeos, el

mecanismo del presupuesto comunitario proporcionar 22.500 millones de euros; la
propia Irlanda aportar 17.665 millones con dinero lquido de tesorera y el
contingente de la reserva de pensiones; el Reino Unido financiar 3.844 millones;
Suecia, 598 millones; Dinamarca, 293 millones, y el resto provendr de la Facilidad
europea.

De la cantidad global, para el sector bancario irlands irn destinados 35.000

millones de euros (10.000 millones de ellos en recapitalizacin directa y otros
25.000 millones de un fondo de contingencia).

Los otros 50.000 millones de euros irn a las cuentas pblicas del Estado irlands.

Las fuentes consultadas explicaron que los responsables econmicos de los

Veintisiete, reunidos esta tarde en Bruselas para sellar el rescate de Irlanda, an no
han zanjado el tipo de inters que se aplicar a los prstamos.

El programa de asistencia financiera est apoyado en el plan de rigor plurianual

anunciado el mircoles por el Gobierno de Dubln, que prev un ahorro de 15.000
millones de euros hasta 2014 (el 9% del PIB irlands), mediante la reduccin de
25.000 empleos pblicos, subidas de impuestos y un importante recorte en el gasto
social, entre otras medidas.

El anuncio del programa multilateral de asistencia financiera a Irlanda en domingo,

cuando los mercados permanecen cerrados, pretende calmar a los mercados y
evitar una nueva semana de turbulencias en la que la deuda irlandesa, pero tambin
la espaola y la portuguesa han marcado cifras rcord, ante el temor de contagio.
En cuanto a las condiciones, en todos los casos se trata de prstamos, pero sus
desembolsos estn condicionados al cumplimiento de planes de ajustes
macroeconmicos. O sea, si no se aprueban determinadas reformas, no se
transfiere el dinero. Esto es lo que se denomina "condicionalidad macroeconmica".
Grecia, Portugal e Irlanda estn sometidos a ella. Espaa no, puesto que la
condicionalidad est confinada al sistema financiero que ser el receptor final de los
fondos.

Estas diferencias quedan de manifiesto en el anlisis de los comunicados del

Eurogrupo donde se ha acordado el rescate de cada pas. En el comunicado sobre
Grecia del 2 de mayo de 2010 [CONSULTE EL TEXTO], el Eurogrupo deca que la
ayuda "se apoya en una fuerte condicionalidad" (strong conditionality), trmino que
se repeta en dos ocasiones distintas. Dichos requisitos consistan en "un ambicioso
ajuste fiscal y unas amplias reformas estructurales". El papel asignado al FMI y al
BCE era equivalente al del Eurogrupo, en plano de igualdad. Y se estableca con
detalle un Memorndum de Entendimiento (MoU) a negociar entre las autoridades
griegas y Bruselas.

En el comunicado referido a Irlanda el 21 de noviembre de 2010, tambin se

mencionaba como condicin la negociacin de un "fuerte programa poltico" entre
Bruselas, el FMI y las autoridades irlandesas. Al BCE se le asignaba el papel de
enlace. En este programa se inclua un ajuste fiscal y una serie de reformas
estructurales. Se sealaban objetivos especficos de dficit (3% en 2014).

El comunicado portugus, del 8 de abril de 2011, era an ms detallado en lo

referido al tipo de medidas que el pas deba adoptar si quera obtener el apoyo
europeo. Se mencionaba la "estricta condicionalidad" de un programa de ajuste que
deba negociarse con las autoridades portuguesas sobre tres pilares: ajuste fiscal,
reformas y mantenimiento de la liquidez y solvencia financiera. El texto
comprometa a los partidos polticos y al gobierno futuro que deba salir de las
elecciones.

Frente a estos textos, el comunicado relativo a Espaa es considerablemente ms

suave. Los fondos son exclusivamente europeos. El BCE, la Autoridad Bancaria
Europea (EBA, en ingls) y el FMI tienen exclusivamente el papel de asistentes de la
Comisin que es la que debe establecer "la necesaria poltica de condicionalidad
para el sector financiero que deber acompaar a la ayuda". Hay una referencia al
cumplimiento de los objetivos contemplados en el procedimiento de dficit excesivo
en el que Espaa est incursa, pero en el contexto de una expresin de confianza en
las reformas fiscales y del mercado de trabajo "ya puestas en marcha" (already
implemented). Ah figura la nica frase que se puede considerar un punto dbil: "Los
 progresos en estas reas (se refiere a desequilibrios macroeconmicos) sern
estrecha y regularmente revisados en paralelo con la asistencia financiera".

Sin embargo, esta oracin est modulada por el prrafo siguiente donde el
Eurogrupo declara que "ms all de estos compromisos", la poltica de condiciones
"deber concentrarse en reformas especficas del sector financiero incluyendo
planes de restructuracin en lnea con la poltica de ayudas de Estado de la UE y
reformas de carcter estructural horizontal del sector financiero. Al FMI se le invita
a participar con informes regulares. Las "reformas horizontales" tienen que ver con
el gobierno corporativo, la supervisin financiera y la apertura del mercado
domstico a entidades extranjeras.

2.4. RECETAS O SOLUCIONES

A partir del mes de mayo de 2010, los principales pases europeos presentaron medidas de
ajuste econmico. En particular, los llamados PIGS (Portugal, Italia, Grecia y Espaa) anunciaron
severos recortes en el gasto pblico y aumentos de impuestos. Pero pases con menos
problemas de dficit fiscal y deuda pblica, como Francia y Alemania, llevaron a cabo tambin
sus propios ajustes.

Portugal. El parlamento portugus vot un plan de ajuste a finales de marzo. Este plan
contemplaba la reduccin del presupuesto militar, la congelacin de los salarios de los
funcionarios y el recorte en las medidas sociales.

Grecia. El 6 de mayo, el parlamento griego aprob el plan de austeridad previamente

propuesto por el gobierno. Las medidas incluan recortes del gasto pblico - congelamiento de
los salarios y recortes en las pensiones - y un incremento de los impuestos. El objetivo era
lograr recortes presupuestarios de 30.000 millones de euros en tres aos, con la meta de
reducir el dficit pblico bajo 3% en 2014.

Italia. El 25 de mayo, el gobierno de Silvio Berlusconi present un plan de austeridad para

ahorrar 24.000 millones de euros entre 2011 y 2013. Las principales medidas son la
disminucin de los sueldos y del empleo en el sector pblico, recortes en el gasto, el aumento
de la edad de jubilacin de algunos trabajadores estatales, y la reduccin de los fondos para los
gobiernos locales.

Espaa. Ante la situacin de dficit, el gobierno espaol empez a tomar medidas de recorte
en el gasto pblico. El 27 de mayo el gobierno de Jos Luis Rodrguez Zapatero consigui
aprobar los recortes, que llevaran a una disminucin del salario de los funcionarios en 5% de
media, y una reduccin de algunas medidas sociales, como la congelacin de las pensiones. A
principios de junio se reunieron sindicatos y patronal para cerrar la reforma laboral.

Alemania. El 7 de junio, Angela Merkel, anunci un plan de austeridad para un periodo de

cuatro aos a fin de reducir el dficit alrededor del 3% en 2013. Las medidas incluyen un
recorte de 80.000 millones de euros, la reduccin de 10.000 puestos de trabajo, la supresin de
 un subsidio a la maternidad y el aumento de los impuestos a los operadores de plantas de
energa nuclear.

Francia. El 12 de junio, el primer ministro francs Franois Fillon, anunci un recorte en el gasto
pblico y la extensin de la edad de jubilacin ms all de los 60 aos, para reducir el dficit
pblico.

Reino Unido. Desde el principio de su mandato, el nuevo gobierno britnico de coalicin,

liderado por David Cameron y Nick Clegg, anunci que los recortes seran un prioridad para el
ao 2010.269 270 El 22 de junio, el ministro de finanzas George Osborne present ante el
Parlamento un presupuesto que incluye fuertes recortes del gasto pblico. Entre las medidas
figura el congelamiento de salarios pblicos, la reduccin del 25% en el gasto de la mayora de
los ministerios y un incremento del impuesto al consumo del 17,5% al 20%.

Hungra. El 4 de junio el portavoz del Gobierno hngaro declar que la situacin del pas es
"muy grave" y que tienen que evitar el camino de Grecia. Acus al gobierno anterior de
manipular datos. A pesar de todo Hungra no forma parte de la eurozona, pero los pases
europeos tienen inversiones en este pas, por lo que podra necesitar algn tipo de ayuda. 2.5.
Medidas de emergencia de la UE

Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF)

El 9 de mayo de 2010, los 27 estados miembros de la UE acordaron crear el Fondo Europeo de

Estabilidad Financiera, un instrumento lega destinado a mantener la estabilidad financiera en
Europa a travs de la provisin de asistencia financiera para los estados europeos en
dificultades. El FEEF puede emitir bonos u otros instrumentos de deuda en el mercado con el
apoyo de la Oficina de Gestin de la Deuda de Alemania para levantar los fondos que sean
necesarios para proveer de prstamos a pases europeos en problemas, recapitalizar bancos o
comprar deuda soberana. Las emisiones de bonos estn respaldadas por garantas facilitadas
por estados miembros de la zona euro en proporcin a su participacin en el capital del Banco
Central Europeo.276 La capacidad conjunta de prstamo de 440.000 millones del Fondo est
garantizada en comn por diferentes gobiernos de pases de la eurozona, y puede combinarse
con prstamos de hasta 60.000 millones de euros del Mecanismo Europeo de Estabilidad
Financiera (dependiente de fondos levantados por la Comisin Europea a partir del
presupuesto de la UE como colateral) y hasta 250.000 millones del Fondo Monetario
Internacional (FMI) logrando una red de seguridad de hasta 750.000 millones de euros.

El 29 de noviembre de 2011, los ministros de finanzas de los estados miembros acordaron

expandir el FEEF creando certificados que pueden garantizar hasta el 30% de las nuevas
emisiones de gobiernos del rea del Euro en problemas para crear vehculos de inversin que
podran aumentar la capacidad del FEEF para intervenir en los mercados primarios y
secundarios de bonos.
El FEEF ha sido diseado de tal forma que expire en 2013, funcionando un ao en paralelo con
el programa de financiacin de rescate permanente de 500.000 millones de euros denominado
Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEE), que comenzar a operar tan pronto como estados
miembros que representen el 90% de los compromisos de capital lo ratifiquen. Se espera que
esto tenga lugar en julio de 2012.

Acogida por los mercados financieros

Las bolsas se dispararon mundialmente tras el anuncio de la creacin del FEEF por la UE. El
fondo calm los miedos de que la crisis de deuda griega podra contagiarse a otros pases y esto
llev a que algunas bolsas de valores alcanzaran su mayor nivel en un ao o ms. El Euro logr
su mayor ganancia en 18 meses, antes de caer hasta un nuevo mnimo en cuatro aos una
semana despus. Poco tiempo despus de que el Euro volviera a aumentar como consecuencia
de la relajacin de las posiciones cortas y carry trades de diferentes headge funds y
especuladores sobre la moneda. El precio de las materias primas tambin aument tras el
anuncio. El ndice Libor logr un mximo a nueve meses. Los CDS tambin cayeron. Se
interpret que el acuerdo permita al BCE comenzar a comprar deuda pblica en el mercado
secundario, lo que se esperaba que redujera los rendimientos de los bonos. Como
consecuencia de lo anterior, la prima del bono griego cay rpidamente desde ms del 10%
hasta aproximadamente el 5%.Asian bonds yields also fell with the EU bailout.

Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera (MEEF

El 5 de enero de 2011, la Unin Europea cre el Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera

(MEEF), un programa de financiacin de emergencia basado en fondos levantados en los
mercados financieros y garantizados por la Comisin Europea utilizando el Presupuesto de la
Unin Europea como colateral. Funciona bajo la supervisin de la Comisin, y persigue
preservar la estabilidad financiera en Europa a travs de la provisin de asistencia financiera a
los miembros de la UE en dificultades econmicas. La fondo de la Comisin, respaldada por
todos los otros 27 miembros de la Unin Europea, tiene la autoridad de levantar hasta 60.000
millones de euros, y tiene una calificacin crediticia AAA otorgada por Fitch, Moody's y
Standard & Poor's.

Bajo el MEEF, la UE coloc en los mercados de capitales con xito una emisin de 5.000
millones de euros, como parte del programa de apoyo presupuestario acordado para Irlanda, a
un coste de financiacin para el MEEF de 2.59%.

Como el FEEF, tambin el MEEF ser reemplazado por un programa de financiacin de rescate
permanente, que ser lanzado en julio de 2012.
 Acuerdo de Bruselas

El 26 de octubre de 2011, los lderes de pases de la eurozona se reunieron en Bruselas y

acordaron una quita del 50% de la deuda soberana de Grecia de los bancos, un incremento de
cuatro veces (hasta cerca de 1 billn de euros) en fondos de rescate bajo el Fondo Europeo de
Estabilidad Financiera, un incremento obligatorio del nivel de capitalizacin de los bancos hasta
el 9% en el rea de la UE y una serie de compromisos de Italia para tomar medidas para reducir
su deuda nacional. Tambin se alcanz un acuerdo por importe de 35.000 millones de euros en
"potenciacin del crdito" destinado a mitigar las posibles prdidas que podran sufrir los
bancos europeos. Jos Manuel Barroso calific el paquete como un conjunto de "medidas
excepcionales para tiempos excepcionales".

La aceptacin del paquete fue puesta en duda el 31 de octubre cuando el Presidente de

Gobierno griego, George Papandreou, anunci un referndum para que el pueblo griego
pudiera tener la ltima palabra sobre el rescate, lo que enfad a los mercados financieros.300 El
3 de noviembre de 2011 el prometido referndum griego sobre el paquete de rescate fue
retirado por el Presidente Papandreou.

Intervenciones del BCE

El Banco Central Europeo (BCE) ha tomado una serie de medidas dirigidas a reducir la
volatilidad en los mercados financieros y a mejorar la liquidez:

Primero, comenz a realizar Operaciones de Mercado Abierto comprando ttulos de deuda

pblica y privada, alcanzando la cifra de 200.000 millones de euros hacia el final de noviembre
de 2011, si bien simultneamente absorbi la misma cantidad de liquidez para evitar un
aumento en la inflacin.
Segundo, anunci dos subastas de 3 meses y una de 6 meses con adjudicacin completa a
travs de sus Operaciones de Refinanciacin de Largo Plazo (ORLP).
Tercero, reactiv sus lneas de swap en dlares con el apoyo de la Reserva Federal.

Posteriormente, los bancos miembros del Sistema Europeo de Bancos Centrales comenzaron a
comprar deuda pblica.

El BCE tambin ha cambiado su poltica en materia de la necesidad de calificacin crediticia

para depsitos en sus cuentas. El 3 de mayo de 2010, el BCE anunci que aceptara como
colateral toda la deuda viva as como nuevos instrumentos de deuda emitidos o garantizados
por el Gobierno de Grecia, independientemente del rating crediticio del pas del que se tratara.
El movimiento alivi cierta presin de los bonos griegos, que acababan de ser rebajados en su
calificacin hasta el estatus de bono basura, haciendo difcil para su Gobierno conseguir dinero
en los mercados de capitales.

El 21 de diciembre de 2011, el BCE comenz la mayor infusin de crdito en el sistema bancario

europeo de los 13 aos de historia de la moneda nica. Prest 489.000 millones de euros a 523
bancos para un perodo extraordinariamente largo de tres aos a un tipo de solo un 1%. De
esta manera el BCE trata de asegurarse que los bancos tienen suficiente efectivo para cumplir
con los 200.000 millones de euros de vencimientos que tienen en su propia deuda durante los
primeros tres meses de 2012, y al mismo tiempo mantener operando y prestando a los
negocios y particulares para evitar que un credit crunch estrangule el crecimiento econmico.
Tambin confa en que los bancos utilicen parte de este dinero para comprar deuda pblica,
aliviando as la crisis de deuda.

Accin concertada de varios bancos centrales

El 30 de noviembre de 2011, el Banco Central Europeo, la Reserva Federal de Estados Unidos,

los bancos centrales de Canad, Japn, Reino Unido y el Banco Nacional Suizo, inyectaron en
los mercados financieros globales con liquidez adicional para atajar la crisis de la deuda y
apoyar la economa real. Los bancos centrales acordaron reducir el coste del swap de divisas en
50 puntos bsicos, lo que tuvo efecto el 5 de diciembre de 2011. Tambin acordaron facilitarse
entre ellos con abundante liquidez para asegurar que los bancos comerciales mantendran su
liquidez en otras divisas.

Pacto Fiscal Europeo

En marzo de 2011 se inici una nueva reforma del Pacto de estabilidad y crecimiento, dirigida a
reforzar sus reglas adoptando un procedimiento automtico destinado a imponer sanciones en
caso de incumplimiento tanto de los techos de dficit como de deuda. Hacia el final de ese ao,
Alemania, Francia y otros pases pequeos de la UE fueron un paso ms all y apostaron por la
creacin de una unin fiscal en la eurozona con reglas fiscales estrictas y ejecutables as como
sanciones automticas insertadas en los tratados de la UE. El 9 de diciembre de 2011, en una
reunin del Consejo Europeo, todos los 17 miembros de la eurozona y seis pases que aspiran a
unirse se pusieron de acuerdo en firmar un nuevo tratado intergubernamental destinado a
poner lmites estrictos en el gasto y endeudamiento pblicos, con sanciones para aquellos
pases que violaran los lmites. El resto de pases europeos no miembros de la zona euro,
aparte de Reino Unido, se mostraron preparados para sumarse a esta iniciativa, a condicin de
someterla al voto de sus parlamentos. Se previ que el tratado entrara en vigor el 1 de enero
de 2013, si para esa fecha 12 miembros de la zona euro lo hubieran ratificado.

Los lderes de la UE planearon originalmente cambiar los tratados existentes, pero esta opcin
fue bloqueada por el Primer Ministro britnicoDavid Cameron, quien solicit que la City de
Londres fuera exluida de las regulaciones financieras futuras, incluida la propuesta de una tasa
a las transacciones financieras europea. Hacia el final del da, 26 pases haban manifestado su
acuerdo al plan, dejando al Reino Unido como el nico pas en no desear unirse. Cameron
posteriormente acept que esta accin haba fracasado en asegurar algn tipo de salvaguarda
para el Reino Unido. El rechazo britnico a formar parte del paco fiscal franco-alemn
destinado a salvaguardar la zona euro constituy un rechazo, de facto, a comprometerse en
ninguna revisin radical del Tratado de Lisboa.

Soluciones de largo plazo propuestas

Unin fiscal europea y revisin del Tratado de Lisboa

ngel Ubide, del Peterson Institute for International Economics, ha sugerido que la estabilidad
a largo plazo en la eurozona requiere de una poltica fiscal comn antes que controles en la
cartera de inversiones.318 A cambio por una financiacin ms barata de la UE, Grecia y otros
pases, adems de haber perdido el control de su poltica monetaria y cambiaria desde la
entrada en el Euro, perderan adicionalmente su poltica fiscal domstica. Think tanks como el
World Pensions Council han argumentado que una profunda revisin del Tratado de Lisboa
sera inevitable si Alemania tuviera xito imponiendo su visin econmica, dado que su estricta
ortodoxia en los frentes presupuestario, fiscal y regulatorio iran necesariamente ms all del
Tratado en su forma actual.

En marzo de 2011 se inic una nueva reforma del Pacto de estabilidad y crecimiento dirigida a
reforzar las reglas adoptando un proceso automtico de imposicin de sanciones en caso de
imcumplimiento tanto de las reglas de dficit como de deuda.322 323 Alemania presion a otros
estados miembros para que adoptaran una regla de oro presupuestaria para lograr un claro
lmite a la nueva deuda, disciplina presupuestaria estricta y un presupuesto equilibrado. La
aplicacin de este tipo de lmites de deuda implicara una disciplina fiscal mucho ms estricta
en el bloque que las reglas actualmente existentes.

Hacia finales de 2011, Alemania, Francia y otros pases pequeos de la UE fueron un paso ms
lejos y apoyaron la creacin de una unin fiscal para la eurozona con reglas fiscales estrictas y
vinculantes, as como sanciones automticas, todo ello incluido en el cuerpo de los tratados
europeos. La canciller alemana Angela Merkel tambin insisti en la necesidad de que la
Comisin Europea y la Corte Europea de Justicia deban jugar un "rol importante" en asegurar
que los pases cumplan con sus obligaciones.

El 9 de diciembre de 2011 en la reunin del Consejo Europeo, todos los 17 miembros de la zona
euro y seis pases que aspiran a unirse acordaron firmar un nuevo tratado intergubernamental
que ponga estrictos lmites al gasto y endeudamiento de los gobiernos, con sanciones para
aquellos pases que violen los lmites. Todos los dems pases no pertenecientes a la eurozona
excepto Reino Unido tambin estn preparados para unirse al tratado, sujeto a voto
parlamentario. Originalmente, los lderes de la UE planeaban cambiar los tratados existentes de
la UE pero esta opcin fue bloqueada por el Presidente de Gobierno de Reino Unido, David
Cameron, quien pidi que la City de Londres fuera excluida de las regulaciones financieras
futuras, incluida la propuesta de una tasa sobre las transacciones financieras de la UE.314 314
Hacia el final del da, 26 pases haban logrado un acuerdo sobre el plan, dejando al Reino
Unido como el nico pas que no deseaba unirse.

Eurobonos

El 21 de noviembre de 2011, la Comisin Europea sugiri que la emisin de eurobonos

conjuntamente por las 17 naciones del Euro podran ser una va efectiva de atajar la crisis
financiera. Utilizando el trmino "bonos de estabilidad", Jos Manuel Barroso insisti en que un
plan de este tipo debera venir acompaado por supervisin fiscal estricta y coordinacin de la
poltica econmica como una contrapartida esencial para evitar el riesgo moral y asegurar una
finanzas pblicas sostenibles.

Fondo Monetario Europeo

El 20 de octubre de 2011, el Austrian Institute of Economic Research publici un artculo en el

que propona transformar el FEEF en un Fondo Monetario Europeo (FME), que podra proveer a
los gobiernos con eurobonos a un tipo de inters fijo, a una tasa ligeramente inferior a su
crecimiento econmico a medio plazo (en trminos nominales). Estos bonos no seran
negociables en los mercados secundarios, pero podran ser tenidos por inversores con el FME y
liquidados en cualquier momento. Dado el apoyo de toda la eurozona y del BCE, "la EMU
podra lograr una posicin similarmente fuerte vis-a-vis los inversores financieros, tal y como
hace EEUU, donde la Fed apoya los bonos pblicos de modo ilimitado". Para asegurar la
disciplina fiscal a pesar de la inexistencia de presin de mercado, el FME operara de acuerdo a
reglas estrictas, facilitando fondos solo a los pases que cumplieran con unos criterios
previamente acordados en materia fiscal y macroeconmica. Los gobiernos que no pudieran
probar una poltica financiera saneada y sensata seran obligados a apoyarse en bonos
nacionales tradicionales, bajo condiciones de mercado menos favorables.

Desde el momento que los inversores financiaran a los gobiernos directamente, los bancos
dejaran de poder beneficiarse de las rentas intermedias logradas al tomar dinero prestado del
BCE a tipos inferiores a los que posteriormente invierten en los ttulos de deuda pblica. El
anlisis economtrico sugiere que un tipo de inters de largo plazo estable al tres por ciento
para todos los pases de la eurozona llevara a un crecimiento del PIB nominal ms alto, y
consecuentemente a niveles ms bajos de deuda pblica, en 2015, comparado con el escenario
base con tipos de inters de mercado.

Atajar los desequilibrios de cuenta corriente

Independientemente de las medidas correctoras destinadas a solucionar los problemas de

deuda, mientras los flujos de capital que cruzan las fronteras de la zona euro se mantengan sin
regulacin es probable que los desequilibrios por cuenta corriente continen. Un pas que tiene
un importante dficit por cuenta corriente, suele tambin tenerlo comercial (el dficit
comercial significa que el pas importa ms de lo que exporta) y debe necesariamente ser un
importador neto de capital. Esta correlacin es una identidad matemtica denominada balanza
de pagos. En otras palabras, un pas que importa ms de lo exporta debe o bien reducir sus
reservas de ahorros o tomar prestado para pagar esas importaciones. Y al contrario, pases
como Alemania, con un importante supervit comercial (tiene una posicin exportadora neta),
puede o bien aumentar sus reservas de ahorros o ser un exportador neto de capital, prestando
dinero a otros pases para permitirles comprar bienes alemanes.

Los dficits comerciales que en 2009 mantenan Italia, Espaa, Grecia y Portugal se estimaban
en 42.960 millones, 75.310 millones, 35.970 millones y 25.600 millones de dlares
respectivamente, mientras que el supervit comercial de Alemania era de 188.600 millones de
dlares.332 En Estados Unidos existan desequilibrios similares, un pas que mantiene un
significativo dficit comercial (una posicin importadora neta), haciendo de l un prestamista
neto de capital del extranjero. Ben Bernanke avisi de los peligros de ese tipo de desequilibrios
en 2005, argumentando que un "exceso de ahorros" en un pas con un supervit comercial
puede llevar el capital hacia otros pases con dfit comercial, reduciendo artificialmente los
tipos de inters y creando, de este modo, una burbuja de activos.

Un pas con un importante supervit comercial ver, normalmente, apreciarse el valor de su

divisa en relacin a otras divisas, lo que debera a su vez reducir su desequilibrio a medida que
el precio relativo de sus exportaciones aumenta. Esta apreciacin de divisa ocurre cuando el
pas importador vende su divisa para comprar la divisa del pas exportador utilizada para la
adquisicin de bienes. Alternativamente, los desequilibrios por cuenta corriente pueden
reducirse si un pas incentiva el ahorro domstico a travs de la restriccin o la penalizacin de
los flujos de capitales a travs de sus fronteras, o a travs del aumento de sus tipos de inters,
si bien los beneficios que esta accin pudieran tener se veran compensandos por la
desaceleracin de la economa y el aumento de los pagos de inters del Gobierno.

En cualquier caso, muchos de los pases que sufrieron la crisis estn dentro del Euro, de modo
que la devaluacin, el control de los tipos de inters y los controles de capital no estn
disponibles para ellos. La nica solucin disponible para elevar el nivel de ahorros de un pas es
reducir sus dficits presupuestarios y cambiar los hbitos de consumo y ahorro domstico. Por
ejemplo, si los ciudadanos de un pas ahorraran ms en vez de consumir productos importados,
esto reducira su dficit comercial. Se ha sugerido, por lo tanto, que los pases que mantienen
importantes dficits por cuenta corriente (como es el caso de Grecia) consuman menos y
mejoren sus industrias exportadoras. Por otro lado, los pases que exportan mucho y que
mantienen importantes supervits comerciales, como Alemania, Austria y Holanda deberan
lograr que sus economas se desplazaran hacia servicios domsticos e incrementarn sus sueldos
para apoyar el aumento del consumo domstico.

6.- Riesgo de contagio

 Italia

El dcitit presupuestario de Italia, situado en un nivel del 4.6% del PIB en 2010, era
similar al de Alemania ese ao, de un 4.3%, y menor que el de Reino Unido o Francia.
Italia incluso tena supervit primario en su presupuesto (excluyendo pagos por inters
de la deuda). No obstante, su deuda pblica se haba incrementado hasta situarse en el
120% de su PIB y su crecimiento econmico llevaba siendo menor que el de la media de
la UE desde haca una dcada.232 Este comportamiento econmico llev a los inversores
a ver los bonos italianos como un activo cada vez ms arriesgado.233 Por otra parte, la
deuda pblica italiana tiene un vencimiento ms largo del habitual, estando la mayor
parte de la misma en manos de inverrsores domsticos. En general, esto hace que el
pas sea ms resistente a un shock financiero.234

El 15 de julio y el 14 de septiembre de 2011, el Gobierno de Italia aprob medidas de

austeridad destinadas a ahorrar hasta 124.000 millones de euros.235 236 No obstante, el
8 de noviembre de 2011 el rendimiento del bono italiano haba llegado al 6.74% para
los ttulos a 10 aos, escalando por encima del 7%, nivel a partir del cual se considera
que un pas pierde el acceso a los mercados financieros.237 El 11 de noviembre de 2011,
los costes de endeudamiento del Gobierno de Italia a travs de los bonos a 10 aos
cayeron con fuerza desde el 7.5% hasta el 6.7% una vez que el Congreso italiano
aprob nuevas medidas de austeridad y se form un gobierno de emergencia
encargado de reemplazar al Presidente Silvio Berlusconi.238 Entre las medidas se
incluan la promesa de conseguir en torno a 15.000 millones de euros a partir de la
venta de inmuebles durante los prximos tres aos, un aumento de dos aos en la
edad de jubilacin hasta los 67 aos en 2026, la apertura de profesiones hasta
entonces limitadas en un plazo de 12 meses y una reduccin gradual de la propiedad
gubernamental de servicios locales.233

Eslovenia

Eslovenia se uni a la Unin Europea en 2004. Cuando tambin se uni al Euro tres
aos ms tarde los tipos de inters bajaron. Esto llev a los bancos eslovenos a
financiar un boom de la construccin y la privatizacin de activos estatales vendidos a
miembros de confianza de la lite nacional. Cuando la crisis financiera mundial golpe
el pas la construccin se haba detenido y los negocios, hasta entonces saneados,
comenzaron a sufrir, dejando a los bancos con carteras de prstamos malos por
importe de ms de 6.000 millones de euros, equivalente al 12% de su cartera de
crdito. Eventualmente el Gobierno de Eslovenia ayud a su sector bancario a liberarse
de los prstamos malos garantizando un importe de hasta 4.000 millones de euros, ms
del 11% del producto interior bruto. Esto a su vez llev a un aumento de los costes de
financiacin del propio Gobierno, con rendimientos sobre sus bonos a 10 aos que
pasaron a superar el 6%. En 2012, el Gobierno propus un presupuesto austero y
 planes para adoptar reformas en el mercado laboral con el objetivo de cubrir los costes
de la crisis. Como consecuencia de estas dificultades, se especula sobre la posibilidad
de que finalmente Eslovenia tenga que solicitar un rescate financiero, de acuerdo al
New York Times.239 240

Blgica

En 2010, la deuda pblica de Blgica representaba el 100% de su PIB, el tercer mayor

valor relativo de la zona euro por detrs de Grecia e Italia.241 En esta fecha existan,
adicionalmente, dudas acerca de la estabilidad financiera de sus bancos.242 En junio de
2010 se produjeron elecciones generales, si bien ningn partido logr formar Gobierno
hasta noviembre de 2011 como consecuencia de las diferencias entre los dos partidos
nacionalistas principales.243 Esto increment las dudas sobre la estabilidad del pas.

No obstante lo anterior, el dficit pblico en Blgica era del 5%, una cifra relativamente
modesta, situndose la rentabilidad de los bonos del Gobierno belga a 10 aos en
noviembre de 2010 en el 3.7%, todava lejos de los tipos de Irlanda (9.2%), Portugal
(7%) y Espaa (5.2%).242 Adems, gracias a la elevada tasa de ahorro de los belgas, el
Gobierno de Blgica ha venido siendo capaz de financiar su dficit principalmente a
travs de los ahorros domsticos, lo que le hace menos proclive a las fluctuaciones de
los mercados de crdito internacionales.244 A pesar de todo lo anterior, el 25 de
noviembre de 2011 la calificacin crediticia del crdito a largo plazo belga fue rebajada
desde AA+ a AA por la agencia Standard and Poor,245 alcanzando los tipos del bono a 10
aos belga el 5.66%.243 Poco despus los partidos polticos en Blgica lograron un
acuerdo para formar un nuevo Gobierno. El acuerdo incluy recortes fiscales y
aumentos de los impuestos por importe de aproximadamente 11.000 millones de
euros, cifra que debera permitir rebajar el dficit presupuestario al 2.8% del PIB para
2012, alcanzando el equilibrio presupuestario en 2015.246 Tras el anuncio, los bonos
belgas a 10 aos cayeron de modo pronunciado hasta el 4.6%.

Francia

La deuda pblica de Francia en 2010 era de aproximadamente un 83% de su PIB,

manteniendo un dficit fiscal en 2010 del 7% de su PIB.248 El 16 de noviembre de 2011,
el diferencial del rendimiento del bono de Francia frente al de Alemania haba
aumentado en un 450% si se comparaba con su mismo valor en julio de 2011. 249 El
valor de un CDS para Francia aument en un 300% en el mismo perodo.250 El 1 de
diciembre de 2011, el rendimiento del bono francs se recuper, logrando el Tesoro
francs subastar con xito bonos a 10 aos por valor de 4.300 millones de euros a un
tipo medio del 3.18%, muy por debajo del nivel crtico del 7%.251

Una de las principales preocupaciones al tiempo de llevarse a cabo los diferentes

rescates era la posibilidad de que la crisis pudiera contagiarse a ms pases de la zona
 del Euro, dado que la crisis haba reducido la confianza en otras economas europeas.
De acuerdo al Financial Policy Committee britnico, en 2011 "se mantena la
preocupacin de los mercados sobre la posicin fiscal de un nmero de pases de la
zona euro y el potencial de contagio hacia los sistemas bancarios."252 Aparte de Irlanda,
con un dficit pblico en 2010 del 32.4% del PIB, y de Portugal en el 9.1%, otros pases
como Espaa con un 9.2% en 2010 se podan encontrar en riesgo.253

Suiza

Suiza recibi el impacto de la crisis de la eurozona a medida que comenz a salir dinero
del pas, escapando de los activos suizos en busca de mayor seguridad lejos de la zona
de crisis, as como consecuencia del miedo a un empeoramiento de la crisis. Esto tuvo
como resultado la apreciacin del Franco Suizo en relacin al Euro y a otras divisas, lo
que llev los precios nacionales a caer y aument el precio de sus exportaciones. El
Banco Nacional de Suiza requiri a Credit Suisse un aumento de su capitalizacin. El
Banco Nacional suizo afirm que el Franco Suizo estaba masivamente apreciado, y que
exista riesgo de deflacin en Suiza. Adems, el banco central de la Repblica Helvtica
afirm que comprara divisas extranjeras en cantidades ilimitadas si el tipo de cambio
del Euro contra el Franco Suizo caa por debajo de 1.20 CHF.254 La compra de euros
tiene el efecto de mantener el valor del euro. El valor de las propiedades inmobiliarias
en Suiza es extremadamente alto, lo que implica la existencia de un posible riesgo
aadido.255 256

Alemania

En relacin a las cantidades totales de la crisis de la zona euro, la economa de

Alemania es relativamente pequea y sera incapaz, incluso en el caso de que quisiera,
de garantizar el pago de la deuda soberana del resto de la eurozona si Espaa e incluso
Italia y Francia fueran sumadas a las naciones en quiebra. As, de acuerdo a la Canciller
Angela Merkel, la participacin alemana en los esfuerzos de rescate estara
condicionada a la negociacin de reformas de la zona euro que tuvieran el potencial de
resolver los problemas de desequilibrio estructural que originaron la crisis.257 258

2.5. IMPACTO EN LA ECONOMIA PERUANA

No ser fuerte como un huracn sino dbil como un ventarrn. Hay que estar alertas por si
se transforma en tornado

Las robustas cifras macroeconmicas del pas aparecen como vigorosos puntos de apoyo
para sortear la crisis econmica que viene desde Europa. Sin embargo, hay seales de que
las severas condiciones que soportan los ciudadanos del Viejo Mundo podran trasladarse
al Per de los nmeros en azul y las cajas llenas de circulante.
Por lo pronto un sondeo de Reuters seala que el pas habra crecido en abril a su menor
ritmo en seis meses, pese al sostenido crecimiento del sector construccin que se ha
convertido en uno de los pilares del sistema.

Los analistas sealaron que otros rubros ligados a la demanda interna tambin apoyaron
el crecimiento en abril; como el comercio y los servicios que se habran expandido en
torno a un 7% y un 8%, respectivamente.El crecimiento de abril habra sido menor al de
marzo por los sectores primarios, en especial pesca que registra una cada cercana al 50%
y habra tenido un impacto indirecto en la manufactura primaria. Minera e hidrocarburos
se desaceleraron tambin en abril y habra crecido apenas un 1.45% respecto del 6% de
marzo, segn el sondeo.

Como se recuerda, la minera es considerada el motor de la economa, debido a que es el

segundo productor mundial de cobre y plata y el sexto de oro. Las exportaciones de ese
sector representan el 60% de los envos totales del pas.

Tenemos ventaja por macroeconoma slida

Pablo Secada, economista del Instituto Peruano de Economa (IPE), mencion que sobre
cmo afectara la crisis europea a la economa peruana, nos comenta que se ha
reducido la demanda de algunas exportaciones peruanas y han reducido la inversin que
empresas de esos pases pueden hacer en el nuestro. Nos comenta que a su vez,
existen segundos efectos que s nos pueden afectar: A los pases que comercian
con Europa les pasar lo mismo y la demanda de algunas exportaciones peruanas a esos
pases se reducir.

Con respecto a la crisis, es la misma del 2008 que se ha manifestado en

diferentes momentos y lugares, pero en esencia es la misma crisis es que un grupo de
pases ha estado consumiendo ms de lo que consuma, demandando ms de los
ingresos que generaba.

Sobre las medidas que est aplicando el Estado: Se han tomado medidas. El Per tiene
la ventaja de que tiene una macroeconoma slida, entonces el peor efecto de la crisis en
otros pases que es la financiera, en el Per prcticamente no se ha dado. El Estado se
puede financiar con tasas razonablemente bajas sin problemas. La Municipalidad de Lima
ha salido a financiar. A SEDAPAL y a PETROPER le estn prestando. Empresas peruanas
que han salido a flote lo han hecho emitiendo bonos, deuda. Los bancos estn
financiando empresas de segunda lnea.
En el canal financiero no se ha sentido casi nada. Lo poco ha afectado, casi no se ha
sentido porque el Per tiene un potencial tan grande y una situacin tan slida sigue
creciendo frente a la crisis. En el canal comercial la demanda por exportaciones peruanas
y en el canal de inversiones tampoco ha habido problemas, las exportaciones siguen
creciendo. El ao pasado sigue creciendo y el punto es que hubiera sido mucho mayor si
no hubiera habido crisis.

Finalmente, administrar la cuota fiscal de manera prudente, seguir procesando la deuda

como se est haciendo. Las cosas que se pueden son las reformar, inversin privada en
estructura, en energa. Hacer uso de los recursos del Estado como fondos de riqueza,
educacin.

Hay efectos positivos en la crisis

La crisis financiera Europea trae oportunidades de inversin y est en los pases

emergentes. Aquellas economas que tienen una poltica econmica sana estable
definida, evidentemente son buenas oportunidades; lo dice el flujo de inversin que
viene al Per. Estoy en desacuerdo que se hable de efectos negativos, al contrario hay
efectos positivos en la crisis europea. Si hay efectos negativos pero lo positivo lo
supera. Me remonto a China 4 mil aos atrs donde ellos involucraban crisis como
peligro de terror y tambin de oportunidad, afirma Alejandro Indacochea, profesor
fundador de Centrum de la PUCP.

As, la Unin Europea representa para la Comunidad Andina el segundo destino de

mayor importancia para sus exportaciones (15% del total). En el 2011 llegaron a
los 20,040 millones de dlares, solo detrs de los Estados Unidos con 37,770 $, 29%
del total.

Estamos en el primer tercio del top de la inversin mundial extranjera segn el foro
econmico mundial. Tenemos reglas claras, tiempos definidos lo que nos debe
preocupar es la parte de estabilidad social. Hay que hacer un previo a la inversin y
garantizar la paz comunal: que no hayan conflictos sociales si se presenta otro
problema como la de Conga se paran los proyectos mineros. El Per es un pas minero.

Que el gobierno facilite la integracin y la estabilidad social; esa es su tarea. Leyes,

decretos, hay una herencia del derecho espaol y todo quieren solucionarlo con eso.
Aqu lo nico que hay que hacer para evitar la fuga de inversiones es que se haga todo
ese trabajo previo para evitar la conflictividad social. De todos, de los inversionistas que
vienen ac. Tienen que hacer una evaluacin y trabajo previo y el gobierno tiene que
facilitar las cosas para que no haya conflictos, destaca Indacochea.
Tenemos margen de maniobra

Miguel Castilla, ministro de Economa y Finanzas

Para el ministro de Economa y Finanzas, Miguel Castilla, tenemos mrgenes de

maniobras para poder mitigar los impactos indeseados de los shocks externos, bien
sea por la parte de la poltica monetaria o por la parte de la poltica fiscal de llevar
adelante polticas contracclicas, indic.

Flujo. La oportunidad que vemos es simplemente el flujo de inversin, no se puede

apreciar de otra manera. El flujo, busca oportunidades; en el sector construccin de
Espaa tendr una recuperacin de diez aos, aqu est boyante. Hotelera y servicios
igual. Hay recesin en Europa. All la recuperacin econmica est en diversos campos
econmicos. En el lado negativo, esto significa menor compra de algunos productos de
exportacin nacional, como pasa con los esprragos.

No podemos darnos el lujo de ahuyentar inversiones enarbolando banderas radicales.

Creo que se debe trabajar en una poltica hdrica minera donde se preserven los
intereses del medio ambiente, de la sociedad pero tiene que haber equilibrio. No
estamos para hacer ningn tipo de experimentos que ahuyente a la inversin menos
para un sector que es importante y que nos alimenta, enfatiz Castilla.

El Per posee uno de los niveles de Reservas Internacionales Netas (RIN) ms altos de la
regin, es decir, ms del 30% del Producto Bruto Interno (PBI), y por el lado fiscal tiene
un nivel de deuda por debajo del 10%.

La permanencia de Grecia en la zona Euro es simblica, su economa muy pequea

para Europa no represente peligro para el Euro lo que si puede pasar con Espaa
o Italia, muy pronto, porque el crecimiento de la deuda es fuerte este ao y el
prximo.

Este ao se espera que el PBI crezca 6.5% sino hubieran conflictos sociales, podramos
crecer dos puntos adicionales.

En estos momentos, Europa afronta una crisis que podra significar la desintegracin
de la unin europea en 7 a 10 aos. Y, EE.UU. con una recuperacin lenta los bancos.En
Amrica del Sur Occidental, Chile, Per y Colombia tienen mayor estabilidad,
principalmente social y poltica.La crisis de la Unin Europea contina galopante, con
cifras de desempleo de sus jvenes que en algunos pases llega al 50 %: Espaa 48,7%
, Grecia al 47,2% y Eslovaquia al 35,6%; con gran parte de sus estados integrantes con
 dficits fiscales y deudas pblicas. Per y la Unin Europea firmarn un TLC el prximo
26 de junio. Esta negociacin la hizo en bloque con Colombia, quien participar de
estos beneficios comerciales.

2.6. PROYECCIONES PARA LA ECONOMIA EUROPEA

Un Estudio de Ernst & Young con Oxford Economics, nos trae su anlisis de la economa
europea y sus proyecciones hasta 2015. En estos momentos de incertidumbre y de
volatilidad, con lo que est pasando con Grecia y sus implicaciones potenciales hacia el
resto de la economa europea, este tipo de anlisis es muy necesario. Como vemos en
esta tabla, la economa europea sigue en su camino de crecimiento que es moderado,
pero constante.

Empiezan su anlisis informndonos que cualquier reestructuracin o renegociacin de

la deuda griega no tendr consecuencias negativas como resultado del contagio que
tendrn estos pasos sobre las deudas de otros pases. Es decir que, para llegar a sus
anlisis y sus conclusiones suponen que no habr contagio. Acepto que es un
planteamiento pero es precisamente ese contagio o no el que est preocupando a casi
todos los analistas y an ms a los polticos europeos.
Como algunos de nosotros no pensamos que veremos el contagio, no nos parece mal esta
suposicin, aunque entiendo que los que no lo tienen, incluyendo en estas pginas, tan claro lo
cuestionen. Ya veremos en los prximos das. Lo que s que era necesario es que los niveles de
intereses se diferencien dependiendo de los distintos riesgos de cada pas, como estamos
viendo en este grfico. No tena ninguna lgica que distintos pases europeos pagaban el
mismo nivel de intereses, slo por el mero hecho de estar dentro del Euro.

Como vemos en la siguiente tabla la situacin espaola ver una leve y continua mejora en casi
todas las medidas evaluadas. Aunque estas mejoras son demasiado leves, por lo menos van en
la direccin correcta. Como he dicho en estas pginas, no podemos esperar que inestabilidades
estructurales creadas a lo largo de dcadas se resuelvan en unos pocos aos y el problema es
que, si intentamos hacer todo de golpe, sern golpes pero para los ms necesitados.

Es esencial que Espaa mire con lupa sus gastos estatales, a todos los niveles de la
administracin, para reducir ms. Lo que no es aceptable es que se haga sobre las espaldas de
los que menos pueden hacer frente a los cortes. Un pas moderno no puede dejar a varios
millones de sus ciudadanos desempleados sin ningn apoyo, llmalo prestacin por desempleo,
seguridad social, pensiones temporales o sueldo mnimo.

Un Estudio interesante que confirma los que decimos que la economa europea, y la espaola,
ver progresivas mejoras, aunque estas sern paulatinas. Mejor mejoras paulatinas que
burbujas. En poco tiempo veremos quin tiene la razn, los catastrofistas, que parece que ya
son la mayora, o los que creemos en estas mejoras paulatinas.